纪要涉及的行业或者公司 涉及中国宏观经济、中美贸易、科技、消费、房地产、金融等行业，以及阿里巴巴、字节跳动、Shein、比亚迪等公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美贸易战影响** - **GDP冲击**：考虑多种不确定因素，贸易战对中国GDP的冲击约为1.5 - 3个百分点[1][3] - **关税情况**：特朗普将对中国的关税提高到125%，美国对中国征收的加权平均关税跃升至155%，远超竞选时的60%和上周的64% [2] 2. **财政刺激预期** - **刺激措施**：预计夏季可能通过超长期国债提供额外财政支持，包括1 - 2万亿元用于“两重两新”项目、1 - 2万亿元用于“人力投资”、2 - 3万亿元房地产稳定基金、1 - 2万亿元股市稳定基金 [9] - **经济走势**：2024年Q4强劲反弹和2025年Q1政策刺激前置后，Q2 - Q3经济增长势头可能放缓 [9] 3. **科技投资趋势** - **投资规模**：预计未来三年中国企业和政府在人工智能和高科技相关领域的支出将达1.5 - 2万亿元 [10] - **企业案例**：阿里巴巴计划未来三年至少投资380亿元发展云计算和人工智能基础设施，字节跳动今年计划超150亿元资本支出，主要用于人工智能项目 [10] - **政府举措**：中国将设立国家风险投资引导基金，撬动1万亿元支持“硬科技”投资 [10] 4. **通胀情况** - **CPI通缩**：3月中国CPI同比下降0.1%，连续两个月通缩，低于彭博共识和预测，核心CPI、服务CPI疲软，商品CPI持续通缩 [11] - **PPI通缩**：3月PPI同比下降2.5%，降幅大于预期，环比连续三个月下降，主要因能源和出口密集型行业价格下降、春季能源需求减少、建筑材料价格下跌 [11][13] - **风险判断**：2025年全年CPI通胀预测面临下行风险，未来几年持续低通胀风险上升，贸易战升级会加剧产能过剩问题，产生通缩效应 [14] 5. **经济数据预测** - **GDP增长**：2024 - 2026年实际GDP同比增速分别为5.0%、4.0%、4.0%，2025年Q2 - Q3增速放缓 [19] - **消费投资**：消费和投资对GDP的贡献相对稳定，净出口贡献下降 [19] - **其他指标**：工业生产、名义GDP、CPI通胀、失业率、经常账户、政府收支、中央政府债务、7天逆回购利率等指标有相应预测和变化趋势 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **中印关系与合作**：近期中印关系缓和，讨论直航和更多民间文化交流，Shein重返印度市场，中国投资或为印度关键产业带来资本并缓解贸易逆差 [4] 2. **市场表现**：股票市场收复部分失地，货币市场也有类似表现 [6] 3. **研究报告相关信息** - **分析师认证**：分析师保证报告观点反映个人观点，薪酬与报告推荐无关 [21] - **重要披露**：报告由巴克莱投资银行及其附属机构制作，作者为研究分析师，可能存在利益冲突 [22][24] - **信息来源**：信息来源被认为可靠，但不保证准确完整，第三方内容不代表巴克莱观点 [35] - **投资建议**：报告包含投资建议，不同类型报告建议可能不同，非信用研究团队建议持续有效，信用研究团队建议仅适用于当前市场条件 [28] - **法律实体**：涉及多个国家和地区的法律实体参与报告制作和分发 [31][32] - **分发限制**：报告面向机构投资者，不同地区有不同分发规定和限制 [33][39][40][42][43][45][46][47][48][52][53][55][56] - **可持续投资**：可持续投资缺乏全球统一框架和定义，巴克莱未对相关内容进行ESG评估 [57][58] - **税务免责**：报告不提供税务建议，不能用于避免美国税务处罚 [59]

涉及的行业和公司 - **行业**：金融行业（涵盖股票基金、债券基金、ETF、ESG基金、另类基金等领域） - **公司**：Citigroup Inc.及其旗下的Citigroup Global Markets Inc.、Citigroup Global Markets Asia Limited等子公司 核心观点和论据 基金资金流向情况 - **资金总体流向**：在截至4月9日的一周内，债券基金遭遇总计208亿美元的赎回，而股票基金获得489亿美元的资金流入 [1]。 - **不同地区资金流向** - **美国**：美国基金吸引了415亿美元流入ETF，但非ETF基金流出102亿美元 [1]。 - **新兴市场**：新兴市场基金流入267亿美元，其中263亿美元流入中国ETF，台湾ETF虽基金亏损18%，仍有17亿美元流入，而创业板基金流出8000万美元 [2]。 - **欧洲**：欧洲基金在连续八周流入后首次出现流出，ETF和非ETF基金合计赎回31亿美元 [1]。 - **其他地区**：全球基金流出79亿美元，日本基金流出12亿美元，亚太地区除日本外的新兴市场基金流入273亿美元等 [1][3]。 - **ESG基金资金流向**：展示了不同地区DM和EM的ESG基金资金流向情况，如全球、北美、西欧等地区的ESG基金资金流入或流出的金额及占比变化 [122][124][126][130]。 - **ETF与非ETF资金流向**：对比了全球、北美、欧洲、日本、亚太地区除日本外、拉丁美洲、CEEMEA等地区ETF和非ETF的资金流向 [133][135][137][140][142]。 - **另类基金资金流向**：包括黄金基金、农业基金、大宗商品基金、货币基金等另类基金的资金流向情况 [145][148][150][152][154][155]。 本地情报 - **亚洲地区**：韩国和台湾在当周均出现外国资金净流出，而港股通南向资金流入强劲 [2]。同时展示了香港/中国互联互通、东盟市场、日本、北亚和印度等地区的外国投资者资金流向情况 [159][160][162][163][165]。 研究报告相关信息 - **过往研究报告**：列出了自2009年以来的研究报告，包括日期、研究主题和报告链接等信息 [167][168]。 - **研究团队**：介绍了花旗量化研究团队的成员，包括姓名、联系方式和所属地区等 [169]。 评级相关信息 - **基本面研究投资评级**：Citi Research的股票推荐包括投资评级和可选的风险评级，投资评级分为Buy、Neutral和Sell，根据预期总回报（ETR）和风险确定 [178][179]。 - **量化研究投资评级**：不同地区的量化雷达屏幕模型有不同的评级标准，如全球、亚洲、拉丁美洲、澳大利亚等地区，评级与买入、持有、卖出建议有对应关系 [181][182][183][184][185][186]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师认证和披露**：研究分析师对报告内容进行认证，分析师薪酬与公司业务相关，公司可能存在利益冲突等重要披露信息 [172][173][174]。 - **不同地区产品提供和监管情况**：详细说明了产品在澳大利亚、巴西、智利、德国、中国香港、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等地区的提供方和监管机构 [205][206][208][209][210][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][223][224][225][226]。 - **投资风险和注意事项**：投资非美国证券存在风险，产品信息来源及使用限制，以及对投资者的各种提醒，如考虑投资目标、风险、费用等 [203][228][229][234]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属与矿业，包括铜、铝、水泥行业[1] - **公司**：MMG、紫金矿业（Zijin Mining）、洛阳钼业（CMOC）、江西铜业（Jiangxi Copper）、中国宏桥（China Hongqiao）、中国铝业（Chalco） 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场与行业趋势 - **衰退担忧缓解**：美国总统特朗普决定暂停多数国家的“互惠”关税90天，全球衰退担忧被过度夸大，近期恐慌性抛售过度[1] - **铜和铝价格有望反弹**：近期价格回调后，受供需动态有利支撑，预计铜和铝商品价格及公司股价短期内反弹；3月铜和铝下游行业开工率环比改善，季节性需求复苏；政府新刺激政策将支持工业金属需求增长[1] - **铜供应受限**：矿山供应受限，现货TC/RC价格为负；中国对美互惠关税将减少废铜进口，降低精炼铜产量（废铜占中国精炼铜供应20%，其中10%来自美国）[1] - **铝供应增长空间小**：运营产能接近4500万吨上限，供应进一步增加空间有限；若中国新刺激政策带动需求增加，可能出现短缺[1] 公司评级与投资建议 - **MMG**：从持有升级为买入，因其对铜价变动的盈利敏感性最高，预计2025年因Chalcobamba按时增产实现同比盈利增长；目标价2.60港元，暗示约18%上涨空间[2][25] - **紫金矿业（Zijin-H/A）**：维持买入评级，因其基本面坚实，盈利稳定增长，运营和成本控制能力强，持续收购有助于长期资源和生产增长；且金价上涨对其盈利有利；H股目标价21.00港元，暗示约34%上涨空间；A股目标价21.90元人民币，暗示约31%上涨空间[2][25] - **洛阳钼业（CMOC H/A）**：维持买入评级，H股目标价7.60港元，暗示约44%上涨空间；A股目标价8.60元人民币，暗示约31%上涨空间[2][25] - **江西铜业（Jiangxi Copper H/A）**：维持减持评级，因产量增长潜力有限，2025年预计因合同TC/RC价格下降盈利下滑；H股目标价10.10港元，暗示约14%下跌空间；A股目标价17.30元人民币，暗示约17%下跌空间[2][25] - **中国宏桥（Hongqiao）**：维持买入评级，基本面强劲，股息收益率约10%；目标价17.10港元，暗示约32%上涨空间[2][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **MMG财务数据**：2024 - 2027年预计营收分别为44.79亿、57.09亿、58.08亿、58.34亿美元；EBITDA分别为19.96亿、27.63亿、28.55亿、29.71亿美元等[31] - **评级标准**：2015年3月23日起，目标价高于当前股价超20%为买入；5% - 20%之间可能为买入或持有；-5% - 5%之间为持有；-5% - -20%之间可能为持有或减持；低于-20%为减持[40] - **评级分布**：截至2025年3月31日，汇丰独立评级中买入占55%（其中13%过去12个月接受投资银行服务），持有占39%（12%接受服务），卖出占7%（6%接受服务）[44] - **披露信息**：涉及多家公司与汇丰的关联，如汇丰持有部分公司股权、为部分公司做市等[47]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：欧洲股票市场涉及的行业包括国防、公用事业、软件、电信、半导体、汽车、奢侈品、航空航天、运输、建筑材料等 [1][2][3][4][5] - **公司**：涉及约550家公司，如Rheinmetall、HENSOLDT、BAE Systems、Leonardo、TERNA、SNAM等 [13][45] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 建议淡化近期反弹，继续转向相对盈利有韧性的防御性领域 [1][6] - 欧洲股市尚未充分反映衰退风险，风险回报仍偏负面 [2][6] - 传统的防御性和周期性衡量方法在当前环境不适用，需综合多指标筛选股票 [3][6][14] - 欧洲国防、公用事业、软件和电信行业在当前环境下基本面最具韧性 [4][6] - 半导体、汽车等行业是下行风险的关键领域 [5] - 欧洲企业财报结果可能偏向负面，尤其是周期性行业 [9] - **论据** - 欧洲股市交易倍数与长期周期平均倍数基本一致，负面盈利修正才刚开始，与过去50多年周期相比，仅反映了三分之一到一半的温和衰退或实质性增长放缓风险，全面熊市情景下有 -22% 的下行空间 [2][6] - 对约550家公司的分析师调查，综合衡量了股票的周期性、定价权、对特朗普政府政策的最新敞口、中国敞口和美国敞口等指标 [3][6][14] - 从行业来看，公用事业、电信、软件和国防是目前欧洲最具防御性的行业；国防、生命科学和软件对特朗普政府政策的敞口最有利；国防、软件、半导体和商业服务在当前环境下定价权最强 [4][16][21][23] - 从国家来看，MSCI葡萄牙、丹麦和德国的股票指数相对防御性；MSCI英国和德国指数对特朗普政府政策最有利；荷兰、瑞典和德国在定价权方面领先 [18][29][30] - 分析师对约150家欧洲公司的财报预览显示，欧洲盈利修正广度急剧下降，预计17只关键股票业绩超预期，至少40只股票业绩不及预期，不及预期的股票以周期性行业为主 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 构建了广泛的自下而上数据库，将欧洲对美国的收入敞口按出口到美国的商品、美国本地商品和服务进行拆分，其中美国收入敞口占25%，包括6.1%的出口商品、9.8%的本地商品和9.2%的服务 [36][37] - 欧洲对美国商品出口高的股票在过去一年多表现最差，近期高美国敞口的欧洲股票开始反弹，建议淡化这种战术性反弹 [38][42] - 给出了不同筛选条件下的股票名单，如最具弹性的股票筛选、考虑近期表现的最具弹性股票筛选等 [45][46][47]

FICC Research Economics 11 April 2025 Global Economics Weekly Pause... and reflect? A pause of reciprocal tariffs only partially contained the financial fallout, as rising Treasury yields and a weakening dollar suggest flows out of USD assets. With an escalating US- China trade war adding to global growth fears, the focus is now on negotiations and potential central bank action. Global Synthesis Pause... and reflect?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ...

纪要涉及的行业或公司 涉及结构化信贷、汽车、商业房地产抵押支持证券（CMBS）、担保贷款凭证（CLO）、住房、消费信贷等行业，以及高盛集团（Goldman Sachs） 纪要提到的核心观点和论据 市场活动与趋势 - **结构化信贷一级市场活动放缓**：以ABS - 15G文件提交量作为交易数量的前瞻性指标，4月该文件提交量显著下降，特殊和设备ABS降幅最大，新发行利差重新定价使资本成本上升，预计近期公共结构化信贷发行规模将持续紧张，发行转化率自年初下降约10%，接近2023年3月的疫情后低点 [2][27] - **CLO一级市场后续或放缓**：近期CLO创建量表现良好，但二级市场定价已远超新发行定价，若市场情绪无改善，一级市场利差将扩大，建议增加风险的投资者关注二级市场 [3][35] - **CMBS顺风减弱**：将CMBX 17 BBB - 相对于CDX HY的评级从增持下调至中性，过去认为其在增长放缓时因国债收益率下降、上限利率收紧而有利率对冲，但近期市场走势显示低增长环境下收益率下降不确定，且上周利率大幅上升影响了对增长 - 利率相关性稳定的信心 [6][8] - **二手车价格上涨利好汽车ABS**：关税可能使新车价格上涨约15%，二手车市场价格影响更明显，如疫情期间二手车价格峰值比疫情前高66%，新车为22%；二手车价格每上涨10%，优质汽车ABS损失严重程度下降近2%，次级汽车ABS下降近2.5%，有助于在衰退情景下保护BBB级分层免受损害 [21] 投资建议 - **CLO投资**：鉴于杠杆贷款违约率上升和评级迁移的负面影响，偏好管理良好的A级CLO债券，因其需求稳定且评级下调风险低；AAA级投资者应转向流动性更强、管理经验更丰富的交易 [6][16][35] - **CMBS投资**：建议投资者在当前利差下降低CMBX 17和18 BBB - 的风险敞口，可考虑高质量SA/SB浮动利率夹层债券，尽管其价格看似昂贵，但相对于低质量SA/SB的溢价未增加，新发行的SA/SB浮动利率AAA级债券利差扩大，对耐心投资者有吸引力 [11][12] - **汽车ABS投资**：认为次级汽车ABS有潜在价值机会，因其整体与短期美元投资级债券的贝塔值走势一致，且二手车价格上涨可降低损失严重程度 [22] 评级与预测 - **杠杆贷款违约率**：预计杠杆贷款发行人违约率上升，若12个月滚动违约率达到8%，CCC级或以下杠杆贷款市场份额将从目前的6.6%升至9.1%，影响CLO结构 [15] - **结构化产品利差与住房指标**：对2025 - 2026年多个结构化产品利差和住房相关指标进行了预测，如机构MBS利差、CLO二级市场利差、住房开工率、房价同比变化、利率、抵押贷款发起量等 [43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **交叉资产估值与表现**：展示了截至2025年4月9日各资产类别的利差表现、利差与久期关系，以及年初至今各资产类别扣除国债对冲后的超额回报和总回报情况 [46][53] - **机构MBS相关指标**：包括30年期传统MBS的风险和回报指标、抵押利差、MBS指数Z利差分解、抵押贷款申请指数、MBS交易商库存、未偿还30年期传统抵押贷款的再融资激励比例、MBS指数久期和凸性等 [57][63][65][71] - **CMBS利差与发行**：呈现了BBB和AAA级CMBS现金利差与公司债券利差对比、CMBX与合成信用利差对比、AAA和BBB - CMBX利差、管道CMBS年度发行量和加权平均票面利率等数据 [76][78][89] - **CLO与杠杆贷款指标**：展示了杠杆贷款年化违约率、降级率、运行年化票面利率、新发行CLO套利利差、BSL CLO全年净发行量和美国CLO年度发行量等情况 [92][95][101] - **消费ABS/RMBS指标**：涵盖汽车ABS和信用卡ABS与国债的利差、次级汽车和无担保消费贷款的逾期率、提前还款率、违约率和损失率等数据 [103][106][110][117] - **非机构RMBS指标**：包括RMBS发行情况、提前还款速度、逾期滚动率、月度治愈率、违约率和损失严重程度等指标 [125][130][134][139] - **非机构RMBS单户租赁（SFR）指标**：展示了SFR年度总发行量、发行贷款价值比（LTV）和SFR上限利率与国债的对比情况 [142][145] - **非机构RMBS第二留置权指标**：呈现了住房抵押贷款与房主房地产权益对比以及各类贷款未偿还余额情况 [147][149] - **披露信息**：包含分析师认证、监管披露、不同司法管辖区的额外披露、全球产品分发实体、一般披露等内容，涉及利益冲突、分析师薪酬、投资风险等多方面提醒 [150][151][153][160]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：美洲能源与转型行业，具体聚焦于美洲石油行业 - **公司**：埃克森美孚（XOM）、雪佛龙（CVX）、阿帕奇（APA）、康菲石油（COP）、Cheniere Energy Partners LP（CQP）、戴文能源（DVN）、EQT Corporation（EQT）、EOG Resources Inc（EOG）、赫斯（HES）、Cheniere Energy Inc（LNG）、Kosmos Energy Ltd（KOS）、VG等 纪要提到的核心观点和论据 行业表现 - **千桶俱乐部油井占比上升**：千桶俱乐部油井数量逐年增加，今年千桶俱乐部油井在总油井中的占比升至46%，因钻井数量较2023年减少，但千桶俱乐部油井数量相近，这与技术和运营改进以及对“等级勘探”的抑制有关，未来可能千桶俱乐部油井会占多数，从页岩气开发初期的5%到约十年内超过50%，是真正的技术革命 [2] 盆地和储层情况 - **关键区域明确**：优质含油井主要来自德克萨斯州（TX）、新墨西哥州（NM）、北达科他州（ND）、宾夕法尼亚州（PA）等州，二叠纪、阿巴拉契亚、威利斯顿等盆地，以及二叠纪、鹰福特、巴肯等储层 [3] - **新资源开发困难**：寻找新资源开发极为困难，俄克拉荷马州（Marietta和Ardmore盆地）有一些优质油井，但千桶俱乐部油井数量少，中部大陆和阿科马盆地的千桶俱乐部油井略有增加以支持天然气需求 [3] 公司情况 - **上市公司主导**：约75%的千桶俱乐部油井由上市勘探与生产公司钻探 [4] - **公司排名**：COP在调查中成为顶级运营商，XOM排第二（含PXD资产），EOG排第三；COP的“功率指标”最高，EOG第二，XOM第三 [4] - **头部公司趋势**：前7家公司负责约41%的“千桶俱乐部”油井，EOG曾在“千桶俱乐部”油井数量和组合方面领先，但由于行业整合，其他同行（COP和XOM）已超越，CVX因涉足DJ盆地而落后于其他领先者，但油井成本通常较低 [5] 投资回报与行业结构 - **投资回报仍具吸引力**：尽管千桶俱乐部油井的单位经济收益较去年价格有所下降，但仍具吸引力，2024年初的活动水平低于去年，因油价未支撑增长，尽管新政府有“开钻”的说法 [6] - **行业整合趋势持续**：仍有50多家上市页岩油井钻探公司在相同关键盆地和储层作业，且都注重向股东返还现金，盆地内和公司内部的协同效应可能继续推动过去几年的整合趋势 [7] 投资评级 - 维持对XOM、COP、DVN、EQT、HES和LNG的“跑赢大盘”评级，以及对CVX、APA、EOG、KOS和VG的“与市场表现一致”评级 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据统计范围**：提取2024年及2023年末北美（严格为美国和加拿大）日产峰值超过1000桶油当量的油井数据，纳入2023年末油井是为使分析与过去几年连续，因年末未报告当年晚些时候钻探的油井 [10] - **估值与风险披露**：研究报告涵盖多家公司，估值方法、风险及其他公司披露信息可访问https://bernstein - autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或联系合规总监 [76][77] - **评级定义与基准**：Bernstein品牌根据未来12个月相对表现对股票评级，不同地区有不同基准指数；Autonomous品牌也有类似评级体系，且有不同基准指数，推荐基于12个月时间范围 [78][82][86] - **利益冲突披露**：AB及其关联方持有EOG Resources Inc 1%或以上普通股；Bernstein Autonomous LLP或BSG France SA对EOG Resources Inc有0.5%或以上净多头或空头头寸；Bernstein及其关联方在过去十二个月从多家公司获得投资银行服务或非投资银行证券相关产品或服务的补偿，且未来可能从部分公司获得投资银行服务补偿等 [91][92][93] - **全球分发与合规信息**：报告在不同国家和地区由不同实体分发，有不同的合规要求和适用对象，如在美国由Bernstein Institutional Services LLC分发，在英国由Bernstein Autonomous LLP分发等，且对不同类型投资者有不同限制 [106][110]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国科技行业、半导体行业 [1] - **公司**：中微公司、长电科技、华峰测控、华润微、数据港、东山精密、兆易创新、歌尔股份、海康威视、浪潮信息、立讯精密、卓胜微、光环新网、环旭电子、韦尔股份、闻泰科技、大华股份、中际旭创 [4][18] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税解读及影响**：4月11日CSIA基于中国海关规章对进口半导体产品“原产地”定义做出解读，在美国进行晶圆生产的进口半导体产品将被加征关税，这对晶圆厂在美国的IDM厂商不利，而使用美国外的晶圆制造的设计公司不太可能成为加征关税对象 [1][3] - **行业利好情况**：以模拟和功率产品为主的国内设计公司和IDM可能受益于份额增长，对成熟制程晶圆厂的需求也有望上升；中国WFE在科技行业中的位置最有利，不会受到关税影响；国内设计公司和IDM（专注于模拟和功率产品）的价格竞争压力将得到缓解，因主要海外厂商（主要是美国IDM）可能会提高价格以抵消关税；国内企业份额增长的上行潜力会逐步体现；国内设计公司和海外客户（终端需求在中国）的需求增长可能使晶圆代工企业（尤其是成熟节点）显著受益，下游封测厂的利用率/经营杠杆可能因（产量）需求前景向好而提升 [1][3] - **行业选择顺序**：半导体晶圆制造设备（WFE）>OSAT>晶圆代工厂>IDM>设计公司，首选股为中微公司、长电科技和华峰测控，华润微（拥有功率/模拟业务的国内IDM）也可能受益 [1][3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师信息**：证券分析师为冯令天、许日、刘叶，分别给出联系方式和登记编号 [2] - **公司评级及价格**：给出中微公司、华峰测控、华润微、长电科技截至2025年4月11日的收盘价及历史评级、股价、目标价等信息 [4][8][11][13][16] - **摩根大通相关业务**：摩根大通是中微公司、长电科技、华峰测控、华润微或相关实体的金融工具或与相关实体相关的金融工具的做市商和/或流动性提供方；长电科技或相关实体目前是或在过去12个月内曾是摩根大通的客户，享受摩根大通提供的非证券相关服务，摩根大通在过去12个月内曾为其提供除投资银行服务之外的产品或服务并获得相应报酬；摩根大通可能持有中微公司、长电科技、华峰测控、华润微或相关实体所发行债务证券的头寸 [6][7][9] - **评级体系阐释**：摩根大通使用增持、中性、减持、无评级的评级体系，并对各评级含义进行阐释，还说明了不同地区股票预期总回报的比较对象 [17] - **研究覆盖范围及评级分布**：冯令天的研究覆盖范围涉及多家公司；给出摩根大通股票研究之评级分布，包括全球股票研究范围、投资银行客户、摩根大通证券有限责任公司股票研究范围等不同类别下增持、中性、减持的占比 [18] - **其他披露信息**：包含股票估值和风险查询方式、分析师薪酬因素、非美国分析师注册情况、摩根大通集团业务开展品牌、英国MIFID规定下FICC研究产品单独销售之豁免、研究材料获取方式、ETF相关业务、期权和期货相关研究风险披露、银行间同业拆借利率变化信息、研究材料制作和分发负责的法律实体、私人银行客户接收研究报告情况等内容 [21][22][23][25][26][27] - **法律实体及国家/地区特定披露**：详细介绍摩根大通在阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、智利、中国、迪拜国际金融中心、欧洲经济区、香港、印度、印度尼西亚、韩国、日本、马来西亚、墨西哥、新西兰、菲律宾、新加坡、南非、台湾、泰国、英国、美国等国家和地区的法律实体监管情况、材料分发规定等 [28][29][30][31][32][33][34][36][37][38][39][40][41][42][43] - **一般披露**：说明材料信息来源、准确性、完整性等情况，提及编写过程可能使用人工智能工具，强调材料中观点可更改，投资价值可能波动，材料无意作为要约或邀请，摩根大通交易情况等内容 [44][45] - **保密性和安全性须知**：强调材料可能包含机密信息，对信息披露、复制等使用情况进行限制，提及MSCI和Sustainalytics相关信息的使用规定 [46] - **版权及修订信息**：“其他披露”部分于2025年4月5日进行了最新修订，摩根大通证券（中国）有限公司保留材料版权，对材料转载、使用等进行限制 [47]

纪要涉及的行业和公司 行业涵盖外汇、利率、股票市场等金融领域 公司涉及美国、中国、新加坡、泰国、韩国、日本、欧元区、英国、瑞士、澳大利亚、新西兰、加拿大等国家和地区的相关市场主体 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场观点 - **美国市场**：“特朗普看跌期权”激活效果短暂，美国信用和国债市场（长期端）、股市疲软及美元走弱风险短期内或持续 美国经济面临滞胀担忧、关税政策不确定性、周期性下行等问题，外国投资流入放缓，1月外国投资净流入仅0.20亿美元，亚洲地区净卖出53亿美元 [5][8][9][10] - **全球资金流向**：美国市场面临资金外流风险，从中国DeepSeek出现、美国宏观形势恶化、欧洲刺激信号显现等因素来看，资金外流压力不断加剧 外国持有美国资产规模庞大，截至2024年底达33.0万亿美元，但近期流入放缓 [9][10] 外汇市场策略 - **亚洲外汇** - **人民币（CNH）**：维持做空CNH兑CFETS篮子货币的高 conviction（4/5），目标是到5月底获得5%收益 原因包括中美贸易战升级、美国潜在关税和非关税措施、人民币汇率中间价调整、市场主体积累美元以及中国经济缺乏短期刺激等 [12][13][14] - **新加坡元（SGD）**：维持做空S$NEER的高 conviction（4/5），预计4月14日新加坡金融管理局（MAS）将实施零升值斜率政策，可能下调核心CPI通胀预测和GDP增长范围 近期美元走弱使S$NEER上升，若无MAS干预，新元可能进一步升值 [12][15] - **泰铢（THB）**：将做空THB/JPY的 conviction 提高到4/5，目标是到5月底获得约5%收益 原因包括日元避险属性、泰国股息回流旺季、旅游业淡季、贸易平衡恶化、泰国央行可能降息以及政府对泰铢贬值的政治压力等 [12][16] - **韩元（KRW）**：维持做多JPY/KRW的 position， conviction 为3/5，目标是到5月底获得约5%收益 原因包括韩国在关税谈判中相对不积极、日元避险属性、关税对韩国出口导向型经济的影响以及韩国央行外汇储备充足率较低等 [17][18] - **G10外汇** - **日元（JPY）**：维持做多日元的 bias，尽管“特朗普看跌期权”激活，但效果短暂，美国市场不稳定使日元具有避险优势 需关注与美国的谈判进展以及美国国债市场的稳定性 [20][21] - **欧元（EUR）**：增加做多EUR/GBP的 conviction 到4/5，目标提高到0.8950 欧元是美元例外论转向的主要受益者，欧洲财政实力雄厚，预计欧洲央行4月17日会议将降息25个基点至2.25% [12][22] - **英镑（GBP）**：继续看空英镑，维持做空GBP/EUR和GBP/JPY的策略 英国面临滞胀压力、双赤字和负国际投资头寸等问题，劳动力市场和CPI数据将影响市场对英国央行政策的预期 [23] - **瑞士法郎（CHF）**：关闭做多EUR/CHF的 position，瑞士法郎因避险需求面临升值压力，但瑞士央行可能进行外汇干预或进一步降息 继续寻找做多EUR/CHF的机会，但 conviction 降低到2/5 [24][25] - **澳元（AUD）和新西兰元（NZD）**：新西兰央行如预期降息25个基点，预计5月和7月还将降息 适度看好NZD/USD， conviction 为2/5，澳元和新西兰元受中美贸易紧张局势和美元走势影响较大 [26] - **加元（CAD）**：预计加拿大央行下周会议将降息25个基点，若市场对降息预期较低，可能导致加元走弱 加元难以明显跑赢澳元和新西兰元 [27] 利率市场策略 - **亚洲利率** - **印度**：维持做多5年期印度政府债券（IGB）的最高 conviction（5/5），调整目标收益率至5.75% 预计债券曲线将变陡，关注CPI数据 [29] - **中国**：将6月IMM 2s5s中国NDIRS陡化策略的 conviction 从3/5提高到4/5，因货币政策和财政宽松预期增加 保留做空5年期的 position，但 conviction 较低 [30] - **韩国**：关闭6月IMM 5s10s陡化交易，关注韩国央行下周会议，预计政策利率维持不变，但有35%的概率降息 倾向于在市场定价降息约50个基点时进入接收端 [31] - **新加坡**：增加战术性接收6个月新加坡隔夜平均利率（SORA）的交易建议， conviction 为3/5，目标是到4月底降至1.90% 预计新加坡金融管理局将放松政策，SORA可能下降 [32] - **澳大利亚**：本周退出收益率曲线扁平化交易，保留2s5s10s蝶式交易， conviction 为3/5 关注新的跨市场交易想法，即做多10年期澳大利亚政府债券（ACGB）相对于美国10年期国债，初始 conviction 为2/5 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场调查结果**：此前关于标普股票指数未来一个月走势的调查显示，27.0%的参与者选择“下跌超过20%”，25.2%选择“上涨”，17.1%选择“下跌5% - 10%”，16.2%选择“下跌不超过5%”，14.4%选择“下跌10% - 20%” [35] - **研究报告相关信息** - 分析师认证：Vicky Chen和Manthan Shingala认证报告观点准确反映个人观点，薪酬与报告推荐无关 [40] - 发行人特定监管披露：Nomura集团与新加坡、澳大利亚、泰国、中国台湾等发行人存在非投资银行产品或服务的补偿、客户关系或重大财务利益等情况 [42] - 重要披露：Nomura集团研究报告可在多个平台获取，重要披露信息可在指定网站查看 [44] - 估值方法：固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券和金融市场价格的观点，分析包括基本面、定量和技术因素，交易建议时间框架可变 [48][49] - 欧盟市场滥用法规评级分布：52%的发行人被评为买入，其中50%接受了Nomura集团的重大服务；0%被评为中性；48%被评为卖出，其中50%接受了Nomura集团的重大服务 [50] - 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，Nomura集团不保证报告内容的准确性、完整性等，对使用报告产生的损失不承担责任 [53][54][55] - 不同地区分发规定：报告在不同地区的分发有不同的规定和限制，如在英国、欧洲经济区、中国香港、澳大利亚、马来西亚、新加坡、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、中国台湾、印度尼西亚、中国大陆等地区的分发对象和要求各不相同 [64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 版权和使用限制：未经Nomura集团书面同意，不得复制、传播报告内容，电子传输不保证安全和无错误 [74] - 冲突管理：Nomura集团通过合规政策和程序管理研究生产中的冲突 [75] - 额外信息获取：可向研究分析师咨询投资建议的方法和模型，披露信息可在指定网页查看 [76]

纪要涉及的行业或者公司 行业为中国银行业；公司包括中国建设银行（CCB）、中国农业银行（ABC）、中国银行（BOC）、中国工商银行（ICBC）、中国邮政储蓄银行（PSBC）、交通银行（BoCom）、招商银行（CMB）、中信银行（Citic）、民生银行（MSB）、中国光大银行（CEB）、平安银行（PAB）、上海浦东发展银行（SPDB）、兴业银行（Industrial）、华夏银行（HXB）等。 纪要提到的核心观点和论据 投资总结 - **关税对银行影响可控**：美国互惠关税及潜在升级使中国增长风险上升，但预计政府会加大政策支持。压力测试显示，即便LPR再降50bps、美国出口相关制造业贷款不良率大幅上升、企业交易银行手续费下降，银行盈利下行约10%，A/H股股息收益率仍能达4.4%/5.6%。银行可通过处置FVOCI投资和/或释放拨备来管理营收和盈利波动[8]。 - **2025年行业展望** - **高股息股票将获更多动力**：沪深300股息收益率（3.1%）高于10年期中国国债收益率（~1.6%）、3年期银行存款利率（1.5%）和理财产品收益率（1.8%），且差距可能在2025年扩大。预计资产配置将向股票尤其是高股息股票转移，若家庭资产5%从存款转向股票，银行理财产品和保险资产5%转向股票，加上长期资金配置，流入股票市场的资金约13万亿元，相当于A股可交易市值的18%[10]。 - **银行盈利稳定**：预计2025年LPR再降30bps，导致净息差（NIM）收缩约10bps，小于2024年的17bps