纪要涉及的公司 力鼎光电（文档中可能存在笔误，结合全文应为立鼎光电）[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **技术布局与产品开发**：立鼎光电五年前开始在无人机领域技术布局，涵盖避障、主摄、微光夜视、红外及激光测距五大系统[3]。已量产三代鱼眼避障系统，应用于无人机，下一代避障系统预计2026年下半年投产[2][3]。开发了广角、中焦、长焦三类主摄镜头，有多种类型和版本，已被多家无人机客户应用[2][3]。正布局微光夜视和红外主摄技术，开发下一代高精度远距离激光测距产品，预计2026年或之后推出[2][3] - **镜头产品布局与设计计划**：2025年下半年启动第三代无人机镜头设计，2026年推出新产品[2][5]。正在开发中长焦和超长焦变焦系统，如60倍变焦（探测3公里外目标）和750毫米焦距（探测10公里外目标）系统，用于中大型无人机，提升探测能力[2][5] - **工业级与消费级无人机硬件需求区别**：工业级无人机需长续航、自主巡航和精确环境感知能力，如高清避障、高倍率变焦、多光谱夜视等技术，技术壁垒和附加值高，单机镜头总包价可达数千元，国内头部客户的工业级固定翼或四旋翼无人机镜头总包价分别达2300 - 2400元及几百元不等[2][6][7]。消费级无人机市场潜力大 - **镜片加工应对策略**：立鼎光电在镜片加工全面布局，玻璃球面冷加工技术成熟，塑料和玻璃非球面加工通过购置高精端设备解决模具问题，红外及稀土镜片加工产能充足，可应对“卡脖子”风险[3][8] - **市场发展机会看法**：工业级和消费级无人机市场都有发展机会，工业级市场技术壁垒高、附加值高，为定制化镜头厂商提供稳定空间；公司与知名消费类无人机厂商合作，布局全景拍摄等领域，利用产品布局和技术储备占据稳定角色，实现持续增长[9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司已批量生产多款无人机镜头，一些新一代产品具备更高分辨率、更快聚焦速度、更小尺寸等特点，解决了上一代产品抖动问题，还在开发具备透雾功能和光学防抖机构的中长焦变焦系统以及超迷你型反射式中长焦光学系统，预计2026年用于新型无人机[4]

纪要涉及的公司 新诺威 纪要提到的核心观点和论据 - **核心推荐逻辑**：具备全球竞争力研发能力，在ADC和MRNA平台有望孵化重磅药物；2025年NACR数据显示EGFR ADC（SYS6,010）表现亮眼；MRNA平台完成产业化验证，多款疫苗临床推进；有生物类似物业务提供现金流和安全边际；预计2025年和2026年收入分别为23.92亿元和27.65亿元[3] - **发展潜力**：收购巨石生物获生物药管线实现创新转型；未来创新药上市放量与现金流业务双轮驱动；石药集团赋能，成长潜力大[18] - **业务布局** - **抗体药物业务**：2024年上市PDY并进入医保放量，还有其他生物类似物贡献现金流[8] - **ADC平台业务**：多款ADC处于临床研究，三款进入三期临床（HER2、Claudin 18.2、EGFR ADC），还有B7H3、FRα ADC等在美国临床开发[8] - **MRNA疫苗业务**：三款MRNA疫苗正在推进，LNP递送系统有全部知识产权，规避国际专利限制并降低免疫原性[8][16] - **产品优势** - **巨石生物ADC平台**：有自主知识产权，全流程开发，稳定性与均一性好，含主流和独特酶法定点偶联技术，开发出HER2、Claudin 18.2、Nectin - 4 ADC等产品[10] - **EGFR ADC SYS6,010**：中国进展迅速，24年底启动国内三期临床，最快27年上市；美国同步试验，今年预计启动三期临床；获FDA三个快速通道资格和CDE突破性治疗资格；肺癌领域临床数据优，二线突变型目标剂量ORR达88.9%，三线为34.2%，安全性好[2][11][12] - **其他ADC产品**：Claudin 18.2 ADC已进入三期临床，胃癌患者ORR维持在47.1%，安全性好，有望与化疗联用推进一线治疗；Nectin - 4 ADC计划今年下半年进入三期临床；HER2 ADC预计2026年上市，凭毒素优势差异化竞争[2][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **发展历程**：2006年成立，主营咖啡因原料药；2019年深交所上市；2021年并购石药圣雪百分百股份进入阿卡波糖业务领域；2024年1月完成18.7亿元现金增资获巨石生物51%股权；2025年4月终止收购石药百克[4][6] - **股权结构及管理团队**：实控人为石药集团董事长蔡董，石药集团持股75%，股权结构稳定；管理团队经验丰富，大多来自石药集团或其子公司[7] - **石药集团支持**：在生产、研发和商业化方面顶尖，助新诺威搭建新药销售团队，加深研发布局整合[5][9] - **现金流业务**：生物类似物每年有新产品上市，放量节奏快，为重磅ADC产品上市前提供接续；传统功能型原料咖啡因占全球供应60% - 70%，价格稳定，持续贡献利润[17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：软件行业 - **公司**：Kingsoft Office、Empyrean、Glodon、Thundersoft、Yonyou、Kingdee、iFlytek、ZWSOFT、Sangfor 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **营收与利润**：预计2025年二季度九家软件公司营收增长较一季度有所恢复，部分领域（如建筑）IT支出仍面临短期逆风；二季度利润仍较弱，下半年有望因运营效率提升和人员优化实现更好的利润增长[1] - **关注问题**：AI产品升级与货币化、客户IT支出和项目展望、人员计划、新业务机会[1] - **投资偏好**：偏好早期实现AI货币化、经常性收入贡献高、现金流健康的优质公司，推荐买入金山办公、金蝶国际、华大九天[1] 各公司情况 1. **Kingsoft Office** - **核心观点**：二季度增长逐步恢复，维持买入评级；下调2025 - 2027年盈利预测，目标价降至440元 - **论据**：展示WPS AI 3.0升级功能，预计二季度营收同比增长10%至13亿元，得益于付费率提升；2025年专注AI功能升级和拓展用户群，推出ToB版本；因近期客户IT支出低迷下调ToB解决方案收入预期，研发支出增加[7][16] 2. **Empyrean** - **核心观点**：二季度营收增长恢复，维持买入评级；下调2025 - 2027年盈利预测，目标价降至157元 - **论据**：预计二季度营收同比增长27%，受益于数字/内存EDA业务扩张、低基数效应和客户对本地EDA工具验证兴趣增加；持续招聘新人才，二季度运营费用率维持高位；终止收购Xpeedic，继续采用内部研发和收购策略；因模拟EDA工具收入下降和数字设计EDA及代工EDA工具研发支出增加下调盈利预测[8][20] 3. **Glodon** - **核心观点**：二季度增长疲软，维持中性评级；下调2025 - 2028年盈利预测，目标价降至14.3元 - **论据**：建筑客户IT支出挑战大，核心产品增长受限，预计二季度营收同比增长2%；净利润率因产品组合升级和员工生产率提高而改善；员工数量减少，资源向优质业务转移；因新建筑项目低于预期和客户软件支出低迷下调建筑成本工具收入预期，增加新AI产品支出[10][26] 4. **Thundersoft** - **核心观点**：二季度物联网软件营收增长突出，给予卖出评级；下调2025 - 2027年盈利预测，目标价降至46元 - **论据**：预计二季度营收同比增长20%，受益于物联网业务在智能边缘设备的增长和AI智能座舱及智能手机功能需求增加；与物联网模块供应商相比有优势，但物联网业务占比高影响盈利能力；因汽车软件收入下降和产品组合向低利润率物联网软件转变下调盈利预测[13][30] 5. **Yonyou** - **核心观点**：二季度营收指引符合预期，维持中性评级；上调2026 - 2027年盈利预测，目标价升至16.16元 - **论据**：二季度净亏损收窄，营收同比恢复增长；预计金蝶国际上半年营收同比增长13%，得益于大型企业客户支出增加和员工生产率提高；因大型和中型企业云客户Gen - AI支出增加上调盈利预测[14][35] 6. **Kingdee** - **核心观点**：上半年营收增长，维持买入评级；上调2026 - 2027年盈利预测，目标价升至18.87港元 - **论据**：预计上半年营收同比增长13%至32亿元，得益于大型企业客户支出增加和员工生产率提高；因大型企业云业务收入增加和运营效率提高上调盈利预测；采用两阶段DCF和P/S估值方法，更新目标P/S比率，上调自由现金流假设[14][38] 7. **iFlytek** - **核心观点**：发布新一代AI推理模型，维持中性评级；目标价54元 - **论据**：发布升级的AI推理模型Spark X1，升级行业AI模型和AI代理；二季度营收中点预计同比增长11%，净亏损因AI模型和应用开发支出增加；看好公司优化算法和提供低成本解决方案的能力，但大规模货币化仍需时间[15] 8. **Sangfor** - **核心观点**：给予卖出评级，目标价69.3元 - **论据**：基于2026年P/E估值，目标P/E倍数39倍，根据同行交易P/E和净利润同比增长相关性确定[43] 9. **ZWSOFT** - **核心观点**：给予卖出评级，目标价48.14元 - **论据**：基于2026年目标P/E估值，P/E倍数32.5倍，根据同行PEG和运营利润率确定[45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险**：各公司采用不同估值方法，如P/E、P/S、DCF等，并列出了相应的价格目标风险，包括客户需求、竞争、技术发展、宏观环境等因素[19][23][29][34][37][43][45][46][47][48][51][52][53][55] - **研究相关说明**：介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等研究工具和概念，以及评级、目标价格、覆盖范围等相关定义和政策[59][61][62][74] - **全球产品和分发实体**：高盛全球投资研究在全球范围内为客户生产和分发研究产品，不同地区有不同的分发实体和相关规定[78] - **一般披露**：研究报告的适用范围、信息来源、利益冲突、交易风险等相关披露[81]

涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人行业 - **公司**：Sanhua（三花智控，002050.SZ）、LeaderDrive（绿的谐波，688017.SS）、Moons' Electric（鸣志电器，603728.SS）、BEST（贝斯特，300580.SZ）、Luster（凌云光，688400.SS）、Baosight（宝信软件，600845.SS）、Supcon（中控技术，688777.SS）；以及Noematrix、X Square Robotics、Beijing Humanoid Robot Innovation Center、Galbot、Spirit AI、Agibot、Kepler、Robotera、Ti5 Robot、TLIBOT、SYSMO、Unitree、Baosight、Fourier、Mech - Mind等 [1][21][22][23][25][26][27][28][31] 核心观点和论据 行业发展情况 - **行业进步明显**：2025世界人工智能大会规模较往年大幅提升，场地面积增加35%至70000平方米，门票价格上涨31%至168元/天，参展商达800家（同比增加60%），演讲者超1200人，展示的人形/具身机器人产品超60种（去年为25个静态原型），体现行业投资和政府支持增加 [1] - **应用场景探索更有针对性**：应用场景拓展至制造、仓储物流、消费零售、家庭养老等领域，不同公司聚焦不同场景，如Noematrix展示机器人做冰淇淋、按摩等服务应用，Beijing Humanoid Robot Innovation Center专注高风险工业场景 [2][7] - **产品改进显著**：人形机器人更多地从展示台走下来进行互动任务演示，相比2024年有明显进步，但互动任务成功率仍有提升空间 [2][8] - **向轮式底座收敛**：工作原型向AGV式轮式底座和功能性抓手发展，而非双足运动，这是向近期商业可行性的务实转变，对行星滚柱丝杠组件股票可能有负面影响 [2][9] - **成本曲线下降但不显著**：Unitree推出售价39990元起的新机型R1，多数全尺寸人形机器人ASP约40 - 50万元，小尺寸约10 - 30万元 [2][14][20] - **操作仍是核心挑战**：操作在具身AI核心任务中最难，在成功率、速度和准确性方面存在问题；Vision - Language - Action（VLA）模型被视为基础架构，强化学习（RL）被视为关键下一步，二者结合对具身AI商业化至关重要 [12] - **数据收集面临权衡**：人形公司面临真实世界数据和合成数据的权衡，多数公司采用10% - 50%的真实世界数据与合成数据混合训练 [13] 投资观点 |公司名称|评级|投资理由| | ---- | ---- | ---- | |Sanhua（002050.SZ）|Buy|在汽车/电动汽车热管理领域有增长潜力，HVAC方面EEV渗透率提升及ESS和海外热泵带来新机遇，预计GPM因原材料成本压力缓解和规模经济而改善，催化剂包括EV订单强劲、ESS业务扩张及人形机器人组件业务增长 [21]| |Zhejiang Supcon Technology Co.（688777.SS）|Buy|是中国过程自动化领先供应商，技术领先且有服务网络优势，预计自动化控制系统收入增长，有向工业软件拓展的清晰路径，估值有吸引力 [22]| |Best Precision（300580.SZ）|Neutral|有望成为人形机器人行星滚柱丝杠有竞争力的供应商，预计2027年起获得全球10%市场份额，机床组件商业化推进，但风险回报与覆盖范围相比公平 [23][25]| |Leader Harmonious Drive Systems Co.（688017.SS）|Neutral|是国内谐波减速器市场领导者，TAM扩张，有海外客户渗透进展，长期增长有潜力，但估值与覆盖范围相比合理 [26]| |Shanghai Baosight Software（600845.SS）|Neutral|是中国领先生产软件供应商，有政策支持和业务增长机会，但56%的收入来自关联交易，数据中心业务有压力，估值合理 [27]| |Moons' Electric（603728.SS）|Neutral|有望成为人形机器人无刷电机供应链关键参与者，但主业前景保守，考虑其在人形机器人和主业的潜力后，风险回报与覆盖范围相比公平 [28][30]| |Luster（688400.SS）|Sell|在机器视觉细分领域市场份额增长温和，2025年收入大部分未受益于有利终端市场，代理业务增长慢，估值过高 [31]| 价格目标与风险 |公司名称|12个月目标价格|关键风险| | ---- | ---- | ---- | |Sanhua（002050.SZ）|34.90元|EV热管理领域竞争加剧、特斯拉EV销售不及预期、中国房地产竣工不佳影响HVAC需求 [32]| |Zhejiang Supcon Technology Co.（688777.SS）|56.20元|国内资本支出不及预期、海外扩张缓慢、工业软件开发进度慢、应收账款天数可能延长 [33]| |Best Precision（300580.SZ）|27.10元|上行风险为传动部件开发更快、EV部件产能提升更快；下行风险为涡轮增压器渗透率增长缓慢、竞争或定价压力导致利润率低于预期 [34]| |Leader Harmonious Drive Systems Co.（688017.SS）|131.40元|上行风险为人形机器人量产和技术进步更快、渗透关键机器人客户更快；下行风险为国内工业/协作机器人需求不及预期、海外和本土品牌竞争压力增大 [35][36]| |Shanghai Baosight Software（600845.SS）|27.90元|上行风险为向非钢铁市场扩张更快、新产品商业化更快、设备升级需求更大；下行风险为宝武集团数字化进度慢、非一线城市数据中心需求弱、宝武集团行业整合进度慢 [37]| |Moons' Electric（603728.SS）|54.90元|上行风险为人形机器人进展更快、在人形机器人OEM中的市场份额高于预期；下行风险为终端市场需求不及预期、电机与驱动器市场份额增长进度慢 [38]| |Luster（688400.SS）|15.30元|上行风险为向新能源领域渗透进度更快、FPD行业增长好于预期、视觉软件开发更快 [39]| 其他重要但是可能被忽略的内容 - **各公司产品亮点**：如Agibot发布开源项目和数据集，Baosight的Turin机器人用于“3D”任务，Beijing Humanoid Robot Innovation Center展示多机器人协作系统，Fourier的GR - 3机器人用于医疗保健互动等 [17] - **投资相关概念说明**：包括GS Factor Profile（从增长、财务回报、估值和综合四个关键属性提供投资背景）、M&A Rank（对公司被收购概率进行排名）、Quantum（高盛专有数据库）等 [42][44][45] - **各种披露信息**：包括评级和定价信息、公司特定监管披露、美国及其他司法管辖区法律规定的额外披露、评级和覆盖范围相关定义、全球产品分发实体及一般披露等内容 [46][47][49][50][52][56]

纪要涉及的公司 天智航 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况改善**：2025 年经营较去年明显改善，一季度收入同比翻倍，手术机器人收入增长超 400%，手术量从 8000 例增至 11000 例，增速超 30%，耗材和服务与手术量同步增长，上半年骨科手术机器人招投标数量同比增长超 50%[2][3] - **产品研发进展**：2025 年上半年取得四代机器人“天玑四瑞”和移动 CT 影像产品注册证，“天玑四瑞”采用 7 轴医用机械臂，具备自动配准和手术规划能力；设立子公司并完成 9000 万元融资支持影像产品发展[2][4] - **市场份额回升**：2024 年市场份额 30%-40%，2025 年一季度回升至 50%，全年营收目标增长不低于 20%，亏损额预计减至 5000 万 - 7000 万[5][14] - **国际市场战略**：计划加快进入欧美及日本等发达市场，2025 年目标在欧洲实现零的突破，启动 FDA 认证，预计 2027 年前后获得认证[2][6] - **医院购买服务模式**：大力推动该模式发展，过去两年每年翻倍增长，目前集中在北京，2025 年计划推广至长三角和珠三角地区[2][7] - **医保政策利好**：国家医保局正制定手术机器人收费指导意见，有望 2025 年落地，推动创新药械进入商保和医保支付渠道，将为业务开展提供支持，提升创新药械发展潜力[2][8] - **应对内卷策略**：骨科手术机器人领域内卷严重，新公司低价竞争，天智航 2023 年多产品策略未完全解决问题；未来招投标或降低价格权重，提高技术和产品力权重，有望改善行业生态[12][13] - **产品升级特点**：推出四代产品，天机 4 硬件改进提升反应速度和操作精度，采用 400 赫兹光学追踪相机和 NDI 技术；机械臂采用七轴医用机械臂，具备力反馈能力；人工智能应用实现商业化，可自动配准和初步手术规划[20][22][23] - **手术量增长**：单台机器人手术量快速增长，2022 - 2024 年分别为 82 例、130 例、170 例，2025 年目标达 5 万例，单台机型手术量有望达 190 - 200 例[17] - **全年增长目标**：年初目标营收增长不低于 20%，亏损减至 7000 万 - 5000 万，全年增速有望达 40% - 50%[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **反内卷政策影响**：招投标市场反内卷政策或使设置调整，降低价格权重，提高技术和产品力权重，有望缓解舆论和纪检压力，促进优质企业中标，2025 年下半年或四季度有望看到实质性变化[13] - **新收费指导意见改善**：新的手术机器人收费指导意见出台后，收费标准预计更友好，可缓解支付端难题，DRG 支付和耗占比等限制因素影响或减小[9][10] - **创新药械医保支付进展**：2024 年国家医保局推动创新药械进入商保和医保品类支付渠道，创新药已逐步落地，医疗器械有望跟进，带来更多发展机会和市场空间[11] - **成熟手术机器人手术量**：成熟手术机器人平均每年手术量约 200 - 300 例，稳定后可能达 350 例左右[18] - **Q2 环比趋势及收入影响周期**：Q2 环比趋势与 Q1 类似，从招投标中标到体现在收入上约需三到六个月[25]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：基建行业、海洋工程行业[4][14] - 公司：中国交建 纪要提到的核心观点和论据 业务经营情况 - **新签合同额**：2025 年上半年新签合同额同比增长 3.14%，完成全年计划 49%；境内同比增长 3.38%，境外同比增长 2.2%，占全部新签合同额 20%；基建建设业务同比增长 3.98%，设计业务下滑，数据业务同比增长 5.69%[4] - **重点区域经营**：在西藏承接超 1000 个项目，新签合同额近 1000 亿，涉及多领域；未来将继续参与西部开发及国家级重点项目建设[2][5] - **回款与现金流**：国家化债政策和专项债额度增加使经营性现金流改善，今年上半年营收现金比率比去年改善，但行业整体仍有压力；期望年度现金流为正净流入[6][7] - **PVP 项目与投资战略**：PVP 项目回款趋于正常；2023 年后压降新投资规模并调整结构，今年新签投资项目初步计划 1000 亿，更趋向中短周期项目[9][10] - **海外市场**：上半年海外订单略增，收入和利润提升，表现好于国内；绝大多数为现汇项目，回款好、资产收益率高、财务费用小、净利润盈利能力优于国内；下半年及“十五五”将贡献增量[16][20] 项目进展 - **平陆运河项目**：总体投资超 700 亿，大部分工程由中国交建承担，预计 2026 年上半年基本具备通水条件，比计划提前[12] - **海外运河项目**：参与柬埔寨运河建设项目，2025 年上半年签约，未完全实施，前期策划获双方认可；将推进其他地区运河项目[15] 公司规划与目标 - **年度部署**：坚定年度预算和经营计划，梳理业务条线，为十四五末及十五五做储备，以高质量发展为总体要求[2][8] - **分红政策**：2025 - 2027 年分红比率不低于 20%，现金流好时不低于上一年比例，计划一年多次分红[3][13] 竞争优势与展望 - **海洋工程领域**：在水域领域有核心竞争优势，在海底隧道、深海岛屿建设取得成就；未来将在多领域发力，参与前沿产业研究[14] - **海上工程领域**：具有较强竞争实力，随深海科技政策推出预计取得显著成果[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **应收账款处理**：按账龄考量应收账款并计提拨备，区分现汇和投资类项目处理长账龄风险，关注区域风险并与地方政府对接解决潜在债务风险[17] - **行业资金压力应对**：现汇和投资项目成本压力大，通过与政府及金融机构协商、变通方法解决历史问题，通过具体项目分析找出解决方法[7]

纪要涉及的公司 芯碁微装 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现与市场地位** - 2025年上半年PCB设备交付量超去年全年，高多层板需求拉动收入增长，预计未来两年增长稳定；半导体设备下半年验证，明年有望量产[2][5] - 公司收入分PCB业务、设备维保收入及其他工业应用，2024年PCB业务占总收入约80%，2025年上半年下游需求旺盛，交付量超去年全年[4] - 在景旺、胜宏等头部厂商市场占比80%-90%，深南电路3 - 4成，沪电股份6 - 7成，鹏鼎控股4 - 5成，高端线路领域优势明显[2][12] - 售价约为海外竞争对手7 - 8折，技术指标相当甚至超出，产能交付周期缩至两个月，竞争力增强，预计今年东南亚市场占PCB订单30%以上[3][14] 2. **产能与交付** - 现有厂房设计产能每年500台，实际已超负荷生产，计划8月底投产二期厂房，洁净室面积扩大两倍以上，提升交付能力[2][4][6] - 三季度排产近每月100台设备，四季度交付量预计远超去年，73,789系列产品月产能接近100台，大几十台可保证[2][9][10] 3. **产品价格与利润率** - 2025年上半年受益于头部客户高要求，多层板价格一两百万，高多层板三四百万一台，毛利率预计回升至40%以上，净利润率超21%[2][10] 4. **维保服务** - 维保服务合同金额预计达1.5亿元，高于去年，收费占原机台价格8 - 10%，成稳定重要收入来源[2][7] 5. **市场需求预期** - PCB市场需求高，预计持续到年底，2026年上半年随客户土建等完成增加设备交付；半导体今年下半年验证，明年量产增加[5] 6. **技术与订单情况** - 自2022年逐步缩小与日本企业在封装技术差距，从8微米提至6微米，计划突破10微米以下止血曝光能力[21] - 2024年4微米技术推出后新增订单少致订单量下滑，2025年行业需求回升，预计下半年展会带动市场，订单预期乐观达30台以上[22][23] 7. **先进封装领域优势** - 曝光占比不到一半，公司在此场景优势明显，包括效率高、成本低、无需掩模板等，在线上封装曝光需求中占三到四成份额[24] 8. **行业产能与技术路线发展预期** - 行业大规模量产明后年实现，今年完成工艺验证，推动工艺路线发展，明年大规模产能落地[25] 9. **激光钻孔设备情况** - 2024下半年推出整机产品，2025年上半年验证性能理想，预计订单规模20台左右，价格300 - 400万人民币，有价格优势[28][29] 10. **PCB市场景气度与产能扩展** - 2026年PCB市场景气度预计持续，今年下游企业增加资本开支，新增产能年底或明年上半年交付[32] - 一期正常产能500台，二期设计产能1000台，总设计产能1500台，预计全球市占率20%，金额市占率22 - 30%[33] 11. **融资计划与用途** - 港股融资规模预计10亿多元，用于全球化布局、研发及上下游产业链延展[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **盛宏景观供应链变化**：2020年前主要采购大族数控设备，后因需求无法满足转购进口设备，2020年起芯碁微装进入其供应链，目前新设备采购占比90%以上[13] 2. **进入台资企业供应链情况**：2019年与鹏鼎控股合作，2022年首台设备通过验证进入供应链，今年预计订单达1亿多元；沪电股份激光钻孔机占比提升[15] 3. **应对产能紧张策略**：2025年3 - 6月因大客户订单放弃部分二三线客户订单，未来二期产能扩展后调整策略平衡客户需求[17] 4. **海外市场布局进展**：2024年海外收入6000万元，占比低，2025年东南亚市场热度增加，已向泰国工厂交付超100台设备，设泰国总公司并计划融资推动全球化布局[18][19] 5. **窄板类订单情况**：2025年预期约10台，用于工艺测试和验证，大规模量产或年底或明年[26] 6. **掩模板市场情况**：技术节点最低要求90 - 65纳米，年销售量不多但价格好，全球最好水平45纳米，提升需更换光源[36]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：海博思创（文档中“海波自创”应为笔误） - 行业：储能行业 纪要提到的核心观点和论据 国内储能市场 - **增长潜力大**：136号文刷新发展模式，独立储能经济模式在容量电价和放电补偿支持下初步跑通，自发配储提升光伏项目经济性，预计2025 - 2027年国内新增装机量分别为130、160和210吉瓦时[2][4][9]。 - **预期差存在**：市场对国内市场总量及增速预期未完全扭转，且误解一季报低于预期，实际公司基本面良好、前景广阔[7][9]。 - **发展路径明确**：一是电网侧独立储能，自2022年共享储能推行以来已有实践；二是政策推动下的新路径，如河北省发布的2025年独立储能项目清单[14]。 - **投资主体转变**：地方国企和民营企业占据主导，五大六小电力企业积极性下降，原因包括政策调整、地方企业资源和风险偏好优势及获利模式[16]。 - **政策成效显著**：河北推出容量电价和现货市场电价差政策，内蒙古实施补贴政策，激发投资方热情，提高内部收益率[17][18]。 - **招投标活动旺盛**：最近几个月招投标数据表明储能领域招投标活动未走弱，预计2025 - 2027年计划新增储能容量可观[20]。 海外市场 - **能力即将释放**：2021年开始布局，在欧洲取得突破，积累大量项目业绩并获大单，预计2025 - 2027年全球新增装机量分别为127、176和257吉瓦时[2][4][5]。 - **策略清晰**：完成各大地区产品认证，为进入国际市场奠定基础；选择欧洲作为突破口，该地区增长明确、市场分散，利于公司发展[21]。 - **进展良好**：海外收入从千万级别增长到2024年的5亿多元，获得瑞士开发商1.4吉瓦时项目订单，与海外客户成立合资公司拓展渠道[21]。 - **布局广泛**：除欧洲外，还积极布局中东、澳洲和东南亚等市场，如与中东电力公司合作、在澳洲成立服务中心、在东南亚设立销售办公室并获订单等[22]。 公司特质 - **业务结构与市场表现**：以电网侧独立储能为主，收入占比超50%，出货量增长，2024年销售量接近12GWh，营收接近百亿元，毛利率16% - 20%高于同行[2][11][12]。 - **价格端优势**：以独立储能为主具备价格优势，成本控制有优势，是综合性能源服务提供商，类似特斯拉生态系统[8][11]。 - **发展战略清晰**：通过“储能加X”战略横向延伸至用户端应用场景，纵向与产业基金合作提供一条龙服务，计划增加运维服务收入[3][15]。 - **成本控制优势**：以电网侧独立储能为主有价格优势，拓展采购结构，与宁德时代和亿纬锂能合作取得采购价优势[26]。 - **战略布局特点**：具备海外业务基因，横向拓展应用场景，纵向提供一条龙解决方案，类似特斯拉模式[27]。 行业增速预期 全球储能行业增速将在2026 - 2027年恢复高速增长，从2025年的30%回升至40%，受益于美国关税及OBBB法案影响减弱，以及中国、欧洲及其他亚非拉地区需求增长[2][8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **自发配储模式**：在国内相对少见，集中在内蒙古等地，通过能量时移可实现7% - 8%左右的内部收益率，在河北、内蒙古和新疆等地有项目分布[10]。 - **光伏与储能融合模式**：可应对现货市场风险，提高经济效益，如山西省配备四小时储能系统后IRR可达11%以上[19]。 - **公司盈利情况**：2025年一季度业绩约9000万元符合预期，单瓦时盈利平均约3分钱每瓦时，国内可能降至2.6 - 2.8分钱每瓦时；二季度国内单瓦时盈利预计超3毛钱每瓦时，单位盈利将趋稳并提升[23][24][25]。 - **未来需求和业绩预期**：对国内储能市场需求乐观，美国市场支持力度加大，公司预计2026年业绩达十亿元以上，估值约15倍，有望成为储能集成赛道领先企业[28]。

纪要涉及的公司 迪哲医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品销售情况及预期** - 舒沃替尼 2024 年国内销售额接近 4 亿元，预计 2025 年达 7 - 8 亿元，国内销售峰值可达 20 亿人民币，海外市场销售峰值预计可达 9 亿美元，美国市场贡献约 5 亿美元[2][4][17] - 格雷西替尼预计国内销售峰值可达 10 亿元人民币，海外销售峰值可达 6 亿美元[18] - 8,586 预计国内销售峰值可达 20 亿人民币，海外销售峰值可达 15 亿美元[20] - 6,008 预测国内销售峰值可达到 20 亿人民币，海外销售峰值有望达到 15 亿美元[21] - 四个主要产品国内销售峰值有望达到 60 亿人民币，海外市场舒沃替尼峰值可达 9 亿美元、格雷西替尼 6 亿美元、8,586 和 6,008 合计 20 亿美元，总体目标市值为 400 亿人民币[4][8][22] 2. **产品优势及竞争力** - 舒沃替尼是全球首个针对 EGFR 20 号外显子插入突变的非小细胞肺癌小分子药物，创新结构设计提高对野生型 EGFR 选择性，安全窗更宽，后脑性更强，临床试验疗效高，获得突破性疗法和优先审评认定，在二线治疗中迅速成为指南最优先推荐产品，有望在一线及美国 NCCN 指南获优先推荐，与注射类药物相比有更好竞争力，在口服小分子药物领域占据领先地位，预计二线治疗渗透率达 30%以上，一线达 30%左右，美国市场达 40%[2][4][12][13][16] - 格雷西替尼是全球首个也是唯一一个针对外周 T 细胞淋巴瘤的高选择性口服 ZAP 抑制剂，临床数据验证 PDCR 全亚型获益潜质，在复发难治患者中显示较好疗效和安全性，三级以上不良反应发生率约 60%[18] - 8,586 是全球首创的 BTK 双靶点非共价抑制剂，可穿透血脑屏障，有望解决 BTK 抑制剂耐药问题，在 DLBCL 上实现突破，ORR 提升至 80%以上，不良反应相对较少[19][20] - 6,008 解决三代 EGFR TKI 耐药问题，有优异的小脑顶浆穿透效果，可与舒沃替尼联合挑战奥希替尼一线治疗地位，作为口服小分子用药方便、安全性高、脑穿透效果好[21] 3. **产品研发进展** - 格雷西替尼一线 PDCL 的验证性三期临床试验预计 2025 年结束入组，美国市场预计 2026 年上半年有望爆发[2][6] - 8,586 正进行复发难治性曼琳淋巴瘤注册临床试验，并可能用于 DLBCL 等适应症[2][7] - 6,008 二期临床正在进行中，预计年底会有初步数据[7] 4. **公司情况** - 迪哲医药 2017 年由国投创新和阿斯利康子公司成立，2021 年登陆科创板，专注小分子药物研发，核心团队来自阿斯利康中国，具备丰富国际经验，建立完善小分子药物开发平台和流程，在转化医学研究方面有优势，如中枢系统研究平台，加速药物开发进程[9] - 迪哲医药近期完成 18.5 亿元融资，小飞减持结束，预计 2027 年实现盈利[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 舒沃替尼适应症为 20 号外显子插入的非小细胞肺癌二线治疗，每年新发病例中国约 6 - 7 万，美国约 3,000 - 4,000 例，2025 年 7 月在二线治疗中成为指南最优先推荐产品，2025 年在世界肺癌大会获口头报告机会展示针对二线 20 外差的完整注册临床数据，药物在美国正式上市定价 20 万美元左右[4][5] 2. 现有治疗方案中，一线治疗以化疗为主，二线推荐阿万妥单抗等药物，一线 ORR 为 20% - 40%，PFS 为 3 - 6 个月，奥希替尼 80 毫克剂量组 ORR 为 0%，翻倍剂量后 ORR 提升至 24%，PFS 达 9.6 个月[13] 3. 当前市场潜在竞争对手艾力斯伏美替尼二线数据 ORR 为 40% - 60%，PFS 分别为 5.8 个月（80 毫克）、7 个月（240 毫克），强生公司阿仑膦酸抗 TSS 达到 8 个月，三级以上不良反应接近 40%，停药率高达 7%[14] 4. 口服小分子药物安全性和便利性高，如艾万妥单抗三级以上不良反应发生率达 75%，有治疗相关停药、减量和中断情况，舒沃替尼 PFS 超过一年，ORR 接近 80%，伏美替尼 PFS 接近 11 个月[15] 5. 外周 T 细胞淋巴瘤每年全球发病人数约 4 - 5 万人，中国发病人数约 2 - 3 万人，传统治疗手段有限，复发难治患者五年生存期不足 30%[18] 6. BTK 耐药机制主要包括 BTK 基因突变（尤其是 C481X 突变）和非 BTK 依赖性的信号转导途径激活，目前尚无同时应对这两种机制的药物[20]

纪要涉及的公司 道氏技术、新贝森、广东赫奇原子计算中心有限公司、广东鹤西、广东新贝盛世 纪要提到的核心观点和论据 道氏技术业绩与业务 - 2025 年上半年归母净利润预计 2.2 亿 - 2.4 亿，同比增长约 100%，主要增长源于战略资源部阴极铜扩产，2023 年阴极铜出货量 4 万吨，2025 年预计 5 - 6 万吨，年底接近 7 万吨[3] - 陶瓷材料和碳材料业务稳定，锂电业务量不如往年，但金属价格上涨带来收益[3] 道氏技术与新贝森合作 - 双方成立广东赫奇原子计算中心有限公司，旨在结合 AI 算力与材料应用提升研发效率，解决单壁管等关键材料研发耗时耗力问题，广东鹤西由道氏技术控股 80%，新贝盛世占股 20%，注册资本 5000 万元[4] - 引入 APU 设备后，道氏技术单壁碳纳米管质量参数从 110 - 120 提高到 140 - 150，研发周期从数年缩短至数月，降低人力成本，加速产品商业化进程[4][23] 新贝森 APU 芯片 - 选择开发非冯诺依曼架构 APU 芯片，是为应对科研大规模计算需求，突破传统架构存储墙瓶颈，提升计算速度并降低功耗，如第一款 APU 产品运行原子级科学计算时，比进口 CPU 核提速三数量级，比高端 GPU 提速一个数量级[6] - 应用优势和市场前景：近期可替代高校、科研院所及企业的 CPU 和 GPU，抢占百亿级超算服务市场份额；中长期有望使材料研发范式转向数字孪生，潜在市场规模达千亿甚至更高[9] - 核心技术壁垒是轻量化设计技术，用移位、指数预对齐等取代传统乘法运算，使用自定义非线性激活函数和量化神经网络，提升片内并行度，形成知识产权保护[22] APU 产品商业模式与盈利模式 - 主要有销售算力（按小时收费提供计算服务）、销售硬件（APU 加速卡等）、承接大客户研发需求并提供优化报告或建议三种商业模式[18] 第二代 APU 产品 - 预计 2026 年推出，将在第一代基础上进一步提速一到两个数量级，有望替代 2025 年中国超算服务市场中原子级科学计算部分需求[20] - 推出后将改变材料领域研发范式，减少对实验试错的依赖，打开中长期增量市场，提升研发效率[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新贝森 APU 适用于生物化学、生物制药、环境科学、地质勘探等领域，能加速相关研究进程并提高精确性[12] - 用户从传统 GPU/CPU 切换到 APU 成本低、操作便捷，只需在控制脚本中改动关键字，APU 作为加速卡插入现有计算节点与 CPU/GPU 协同工作[15] - APU 可直接利用现有生态系统，操作简单易上手，插入 APU 卡后在 Python 脚本中改动一个关键字即可完成切换，对创业公司和用户都有好处[16] - 新贝森在锂电池领域，特别是电解质和固态电解质应用中有优势，能分析元素运动规律，已有顶尖研究机构采购设备进行计算，产品还适用于物理、国防等领域[13] - 中国芯片工艺制程落后不制约新贝森芯片生产，可通过落后工艺节点实现高性能，避免高端工艺节点卡脖子问题，非冯诺依曼架构在原子级科学计算领域是创新[14] - 第一个数据中心注册资本 5000 万元，可建成第一期算力中心，因计算任务主要由 APU 承担，所需 CPU 和 GPU 性能要求低，降低整体成本[19] - 公司设计存算一体化芯片架构，大幅降低数据搬运能耗，实现两到三个数量级的能效提升，成果已在第一代产品验证，第二代将进一步优化[27] - 大原子模型类似于大语言模型，智算中心基于大原子模型构建，可覆盖更多应用场景，实现高效且通用的计算能力[28]