光通信与AI投资行业研究关键要点 行业与公司 * 纪要主要涉及光通信行业和AI基础设施投资 北美AI投资加速推动光通信、高速铜缆（AEC）、碳化硅（SiC）等细分领域发展[1][3][15] * 提及的公司包括博通（AI芯片）、英伟达（网络业务）、谷歌、Meta、Crypto（AEC龙头）以及国内的光通信公司、算力芯片公司（寒武纪、海光、昆仑芯）和碳化硅公司（天岳先进、中瓷电子子公司国林万众）[1][13][15] 核心观点与论据 * 北美AI投资呈现加速增长趋势 博通AI相关收入同比增长63%至52亿美元 并获得第四家超大规模客户100亿美元定制AI芯片订单[1][6] Meta计划到2028年整体投资6000亿美元 谷歌传出1.67T加单消息[1][2][6] 美国计划未来几年投资17万亿美元用于AI基建[7] * 光通信行业前景乐观 业绩超预期且估值较低 2026年估值多在20倍以内[1][3] 受益于CPO、OCS、OOL、硅光和薄膜滤相等新技术推动[1][4] 上市公司正积极扩产并锁定物料以应对爆炸性需求增长[1][5][9] 深圳光博会将展示新技术和新产品 可能签订订单[1][4][6] * AI商业化进程加速 2025年AI相关收入预计将达到1000亿至2000亿美元 其增速已超过资本开支增速[1][8] 驱动因素包括真实需求（如AI技术和应用快速发展）和政策推动（被视为国家重要基建项目）[7] * 高速铜缆（AEC）行业高速增长 龙头公司Crypto FY26财年Q1收入超2.2亿美元 环比增长30%以上 净利润同比增长70%以上[3][14] 产品向800G迭代升级 预计将新增两个超大规模客户放量[3][14][16] 国内二线玩家（如睿可达、长鑫博创、兆龙互联）有望实现大客户突破[16] * 碳化硅（SiC）材料在AI产业应用前景广阔 因性能优异（耐高温高压、高折射率） 英伟达考虑在新一代处理器先进封装中导入碳化硅基板 预计2027年进入先进封装[15] Wolfspeed破产保护为中国衬底厂商（如天岳先进）提供了潜在机会[15] 其他重要内容 * 通信行业竞争格局分层明显 中军企业主导地位稳固 二线企业（如绑定Oracle、思科、OpenAI的公司）有机会通过绑定新客户或抓住新市场机会实现远超行业平均的增速（可达三四倍甚至四五倍） 三四线企业也有望受益于行业通胀和物料紧张[10][11] * 国内AI产业链增速在2025年初疲软后重新回升 巨型智能、智能驾驶、AI教育等大场景将消耗大量AI资源[13] 海外芯片供给减弱给了国内算力芯片和服务器公司机会 但需密切关注其性能、客户匹配度及产能问题[13] * 光电配套领域的光纤环节（如空气光纤）需求显著增加 主要用于DCI和核心网络环节 行业正进入从1到10的快速扩展期[12] 需关注腾讯、阿里等公司的资本开支及相关事件催化[12]

涉及的行业或公司 * AI电子布行业 高性能互联板 玻纤行业[1][3][5] * 中材科技 中国巨石 日东纺 宏和科技 台玻 菲利华 泰山玻纤[9][10][12][13][14][16][17][18][24] 核心观点和论据 AI电子布需求与市场前景 * 高性能互联板需求激增 预计2026年为马九互联板元年 大规模应用趋势不可逆转 主要应用于英伟达B卡 亚马逊芯片及交换机等设备[1][3] * 正交背板领域预计2026年需求约200万米 2027年5万个机柜对应市场规模约80亿美元 其中石英布市场空间约2800万米[1][3] * 交换机领域预计2026年需求约300万米 2027年增至1000万米 二代布在Switch Tray等领域2026年需求1000万米 2027年5000万米[1][3] * 预计2027-2028年LDK电子布需求2-3亿米 对应市场空间200-300亿人民币 Low CTE电子布需求3000-4000万米 对应市场空间50亿人民币 两者合计行业总规模约300亿人民币[1][4] * 国内企业市占率若达70% 增厚收入可达200亿人民币[4] Low CTE电子布需求超预期 * Low CTE电子布实际需求超预期 受益于服务器订单增加 苹果M5芯片引入COS先进封装技术 华为等公司增加订单 台积电推动COS工艺至汽车支架芯片领域[6] * 全球手机市场LCT需求显著增长 2026年需求上调至2000万米 2027年预计超3000万米 受苹果 华为等厂商销量增加及LCT在主板应用推动[2][8] * 日东纺2025年投资300万日元扩产 占过去三年总投资额一半 当前月产能30万米 全年350万米 扩产后2027年第一季度投产 全年产能达1000万米[9] 供给端变化与竞争格局 * 二代布供给缺口扩大将推高价格 提升修复布应用优势[3][4] * 中材科技预计2026年单月供给量60-70万米 全年产量约700万米 行业整体供给缺口30%左右 提价空间较大[10][11] * 2025年和2026年行业供给缺口平均30% 新客户订单与产品升级推动均价提升 AI领域产品均价约每米100元 消费电子领域升级为低膨胀系数产品价格更高[12] * 中国巨石已大规模进入电子布行业 2025年一季度开始布局 处于送样阶段 通过外购石英纤维纱织布逐步进入产业链 若实现15%净利润率 对应收入四五十亿元 增厚公司市值200亿元左右[13] * 电子布行业内主要企业包括中材科技 菲利华等 经过4-5年耕耘 在性能 成本和良率上存在差异 下游客户优先选择性能最佳 供应稳定且成本最低的供应商 目前仍处于1~10发展阶段 担心供过于求为时过早[14][15] 中材科技产能与业绩预期 * 中材科技2025年底年产能约3000万米 2026年底增至6000万米 2026年新增3500万米产能 但由于部分老旧生产线关停 2026年底总产能6600万米 2025年上半年新生产线投产 总产能提升至1.2亿米[16][17] * 行业整体市场规模约3亿米 中材科技市场占有率将达40% 从产能布局 技术性能领先及未来两三年市场占有率看 行业地位难以被颠覆[17] * 中材科技特种电子部2026年业绩有望达15至20亿元 对应市值超过800亿元 预计2026年总产量4500万米 其中二代布约400万米贡献5亿元业绩 Lost T E需求约600万米贡献5亿元 Q部与下游大型CCR企业签保量协议贡献4至5亿元 原主业衣袋布贡献2至3亿元 整体业绩保守估计30亿元左右[18][19] * 中材科技已具备实际业绩和需求放量 2025年10月份三季报发布时为催化因素 特种玻纤布单月出货量三季度比二季度好 逐步兑现业绩 不同领域使用马九和Q布方案2025年底敲定 对需求产生积极影响[20] 玻纤行业反内卷与供需情况 * 玻纤行业反内卷倡议书发布 小企业联合提价函显示小企业采取联合行动提高价格 改善盈利能力 可能推动整个行业价格水平上升 缓解内卷现象 但提价能否持续需观察市场接受度及竞争对手反应[5][26][27] * 玻纤行业处于底部 2026年供给减少 龙头企业有放利润动力 保险价格稳中向上 但短期内价格不会大幅上涨 仅可能因旺季到来和企业提价出现一次性提价[21] * 2025年风电对应玻纤需求约100万吨 出口对应200万吨 出口下滑明显 风电高景气基本被抵消 若2026年出口持平且风电稳定 行业维持在5%至6%增长率 至少会出现一次提价 因为供给减少[22] * 2025年库存小幅积累 2026年至少会出现一次提价 因为供给减少 玻纤行业处于正常周期演绎 旺季供应稍微紧张具备降库和提价空间[22] * 龙头企业盈利能力显著领先后续企业 2025年二季度中国巨石吨净利1000元 泰山玻纤1000元 泰山玻纤通过产品结构创新在AI电子布领域取得进展 吨净利接近1000元其中200元来自AI电子布 中国巨石在传统粗砂领域保持领先 吨净利比第二名高出两三百元 与第四 第五名相比高出约1000元[24] * 供给侧改革导致传统行业企业进入玻纤行业 如内蒙古天浩和东方希望 增加市场供给 但由于价格下跌 新进入者面临亏损 内蒙古天浩2025年上半年投产后亏损严重 2025年部分省份将玻纤列入两高名录 对新项目审批更加严格 限制新增供给[25] * 2025年9月5日波仙协会发布反内卷倡议书 多家老牌企业计划提价5%~10%即200~400元 应对价格下跌 如果需求不振或库存继续增加 小企业可能需要减产维持价格稳定[26][27] * 2026年新增供给减少 主要新增产能来自中国巨石每年30万吨 泰山玻纤和山东玻纤 以及建涛7万吨电子布 如果需求相对稳定 即使略低于2025年 问题也不大 供需情况较为乐观 有望带来价格上涨[28] * 小企业面临减产压力应对价格下跌带来的亏损 减产减少市场供应有助于维持价格稳定 但会导致销量减少和单位成本上升 决策需谨慎 龙头企业从容等待市场改善 只要小企业愿意通过减产提高价格 龙头也会跟随[29] 其他重要内容 * 日东纺 泰成不香和鸿合科技为全球规模量产LCTE的主要供应商 海博虽通过认证但尚未量产[6] * 宏和科技和台玻的产能投放规模相对较小[12]

行业与公司 * 纪要涉及特变电工股份有限公司及其所在行业 包括输变电设备制造 新能源多晶硅 煤炭及电力 铝基新材料 黄金等业务板块[1] * 公司属于电力设备制造及能源行业 涵盖特高压输变电 新能源多晶硅 煤炭开采与销售等多个细分领域[2][3][4] 核心观点与论据 公司整体经营与业绩展望 * 下半年经营形势预计好转 已完成业绩探底 将通过产品创新 数字化改造 降本增效等提升竞争力 实现全年业绩触底回升[2][9] * 特高压项目下半年全面启动招标 合同签约额有望获得大项目支撑[2][3] * 沙特164亿人民币订单是国际市场重要突破 最低执行量115亿人民币 预计未来7年每年新增收入十几亿至二十亿人民币[2][10] 新能源多晶硅板块 * 多晶硅价格恢复至合理水平以上 显著改善上半年亏损状态 现货和期货价格均大幅上涨[2][3] * 尽管产能利用率受限 但多晶硅板块盈利能力将明显提升[2][3] * 受136号文影响 下半年光伏领域可能受冲击 公司将加快电站建设 谨慎选择投资区域[2][3] * 多晶硅产能计划取决于市场需求及行业反内卷协商机制 下半年将根据需求按比例生产 以维持价格合理性[26] * 满产状态下单位生产成本约为3万至3.2万元 综合成本在3.5万元以内 半负荷状态下成本较高 售价低于5万会亏损[27][28] 输变电设备与海外市场 * 输变电类业务预计仍处于较好发展态势 国内订单需求和出口都比较旺盛 能够保持较高增长速度[3] * 上半年单机产品出口收入达11亿美元 同比增长66% 随着沙特合同签订 下半年增长预计超过200%[3][11] * 产品出口至90多个国家 中东地区占41% 亚洲其他国家占25% 未来重点发力区域仍以亚洲为主 包括中东地区 占比约50%到60%[3][12] * 全球需求旺盛 产业处于紧平衡状态 出口产品整体价格优于国内水平 国外整体盈利能力高于国内[14] * 电力设备制造周期长 下半年交付情况通常好于上半年 大型变压器产品一直处于满产状态 交付压力大[3][15] * 全社会用电量增长趋势不变 各类充电设施和数据中心用量显著增加[3][15] * 公司电力设备产品线非常全面 今年输变电类各类产品有望达到500多亿 其中特高压变压器占比约10%[23] * 沙特订单产品为380千伏超高压变压器和电抗器 盈利能力强于一般输变电产品 毛利率报得较高 考虑了风险对冲因素[28] * 公司将在沙特建设工厂以满足当地需求 投资主体是股份公司 目前处于考察论证阶段 有两年的建设准备周期[13][25] * 中东地区景气度预计将维持较长时间 高位运行态势不会轻易改变[17][29] 煤炭板块 * 新疆地区煤炭销售主要通过自身消纳和疆煤外运 预计全年出疆煤炭销售超2000万吨[2][6] * 尽管上半年全国煤炭价格下降导致盈利下降 但下半年冬季供暖期预计煤炭板块将保持稳定[2][6] * 新疆煤炭价格降幅相对内地较小 公司加大了出疆煤销售 今年出疆煤销售增长 而疆内销售下降 总体保持稳定略有增长[19] * 新疆作为全国储备基地 具有长期竞争优势 开采条件好 成本低 公司拥有三座露天矿山 总产能7400万吨 可开采100多年[19] * 2025年下半年煤炭价格相较于上半年可能会有所回升 但新疆价格回升反应较为滞后[21] * 今年公司的煤炭产量与去年基本持平 没有显著增长[20] 其他业务板块 * 铝基新材料板块全年铝价处于高位且稳定状态 通过提高铝加工量和扩大下游产品市场份额 实现稳定增长[7] * 今年黄金板块上半年有明显增长 下半年由于技改项目在6月份投产 产量预计比上半年更大[8] * 几内亚铝土矿是集团资源 不属于股份公司范畴 中核在防城港的240万吨氧化铝项目已全面开建 预计最快将在2026年上半年全面投产[22] * 公司希望多核定一些火力发电站 但争取指标非常困难 十五五期间新疆规划了一些新火力发电项目 但能否获得审批仍需努力争取[28] 其他重要内容 特高压项目具体规划 * 上半年国内特高压产品交付量不大 公司还有国际市场项目如沙特500千伏直流和巴西特高压项目正在交付[15] * 今年整体特高压交付主要包括沙特直流约10多亿人民币 加上国内二三十亿人民币[15] * 明年预计交付量更大 目前已中标长沙到南昌交流项目 占比超过50%[15] * 下半年预计将有驻马店 南阳等多个交流工程招标 以及蒙西到京津冀 藏东南到粤港澳等直流工程[15] * 陕西到河南 新疆送四川等项目预计年底或明年一季度招标[15] * "十五五"期间每年5条以上直流启动及若干条交流工程以满足日益增长的能源需求[16] 国际市场拓展与竞争 * 中国企业当前主要出口方向仍集中在新兴国家和"一带一路"沿线国家 在欧洲市场面临激烈竞争 在美国业务几乎为零 due to制裁[24] * 沙特订单由沙特电力公司招标 公司中标最大份额 与西门子两家单位参与 公司占60%左右份额[17] * 大批量订单可能会带动国内零部件企业协同出海[31] 新疆地区发展与规划 * 新疆本地需求增长 今年自治区政府计划原煤产量达6亿吨 比去年增加10%[19] * 多项火力发电项目和60亿立方米的煤制天然气项目正在建设中 将提高就地转换率[19] * 国家已构建三条外送通道 包括兰新铁路 库格铁路以及哈林线 并规划从库尔勒到成都的新线路 将提升运力资源至2亿吨以上[19] * 公司将在2030年争取更多产能核增 以最大化利用资源[19]

欣旺达电话会议纪要分析 涉及的行业或公司 * 欣旺达电子股份有限公司 一家专注于消费类电池、动力电池及储能系统的电池制造商[1] * 消费电子行业 特别是手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴设备电池市场[4][16] * 新能源汽车行业 动力电池供应商[5] * 储能行业 储能电芯及系统供应商[5][28] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年总收入269.8亿元 同比增长13%[3] * 2025年上半年规模利润8.56亿元 同比增长3.88% 扣非利润5.83亿元[3] * 消费类电池收入100.39亿元 同比增长5.22% 出货量同比增速约6%[2][4] * 消费电池毛利率从去年17.6%提升至今年上半年19.6%[4] * 新能源板块收入76亿元 毛利率接近10% 高于去年同期的8%[2][5] * 上半年存在约四五千万汇兑损失 去年同期有汇兑收益 汇兑差异约一亿元 另有三四千万股份支付费用[3] 业务运营与市场地位 * 消费电池领域连续五年保持全球手机电池市场第一 2024年全年出货量4.6亿只 占全球市场份额34.3%[2][4] * 动力电池出货量17.6GWh 对外出货16GWh 同比增速接近100%[2][5] * 储能系统收入10亿元 同比增速68.8% 出货量78.9GWh 同比增速133%[2][5] * 李威板块自供比例从去年35%提升至今年上半年41% 收入37亿元 全年目标75-80亿元[4] * PAK业务方面 手机出货量增速维持5%-6% 笔记本电脑和平板电脑增速超过20%[16] * 2024年精密结构件收入超过30亿元 智能硬件接近30亿元 2025年上半年两块业务各实现约15亿元收入[22] 技术研发与产品进展 * 已实现6C超充电池量产 具备10-12C研发能力 5分钟可补充450公里电量[3][11] * HEV产品具有60C闪充 70C散放以及10万次循环寿命 能在-30度到60度温域内启动 HEV占比约20%[3][11][17] * 半固态电池技术取得进展 已发布产品 计划采用硅碳负极 下一代产品或采用锂金属负极 预计2026年或2027年实现量产[3][8][21] * 低空飞行器电池能量密度达360-400瓦时/千克 未来可能提升至500瓦时/千克以上[3][9] * 是行业内少数能实现10%以上硅负极含量量产的企业 目标达20% 部分可穿戴产品已实现20%硅负极比例[25][26] * 计划提升体积能量密度 从现在的850瓦时/升提高到1,000瓦时/升[26] 客户与市场拓展 * 消费电芯端积极拓展客户 预计今年或明年有望突破北美A客户 韩国客户和戴尔[2][6] * 动力和储能系统主要客户包括理想 东风日产 阳光电源 中车等[2][6] * 计划进一步扩展国际化客户 如沃尔沃 大众等[2][6] * 笔记本电脑市场与联想 惠普等客户合作密切 份额不断提升[20] * 可穿戴设备主要客户包括小米 三星 Meta等[18] * 储能系统订单充足 远大于产能 尤其在海外市场 现有订单至少覆盖至2026年[3][28] * 海外市场占比约为40%-50% 且增速较快[3][28] 产能与出货目标 * 2025年全年新能源板块出货目标35-40GWh 其中储能电芯目标10GWh 目前看有望超额完成[2][7] * 截至7月份 月出货量在3.5-4GWh之间 其中储能电芯单月出货1-1.5GWh并持续提升[12] * 动力部分上半年稼动率60% 后续可能提升到70%甚至80%[12] * 消费电芯2025年从每天100万只扩到120万只 预计九十月份再扩10万只 第四季度再增加10万只产能[14] * 动力部分2024年建成产能60GWh 2025年底预计达80GWh左右[15] * 储能电芯将在泰国基地和四川德阳基地分别扩产 每条线单独扩展约6GWh[15] 盈利预期与战略 * 目标在2025年第四季度实现动力电池整体盈亏平衡[3][7][32] * 积极扩产 考虑租用友商产能以快速扩大生产能力[2][7] * 储能电芯行业存在产能紧张和涨价现象 公司通过选择定价更高 毛利更高的项目来应对[13] * 预计今年第四季度将迎来拐点 实现动力电池整体扭亏为盈[3][32] * 随着下半年开始向国际大客户出货 预计产品生命周期更长且毛利更高 对价格产生积极影响[29] 其他新兴业务与细分市场 * 涉足运动相机 服务机器人等新兴消费市场[18][19] * 智能硬件中整机组装类产品如石头扫地机 以及电子笔 电动牙刷等小品类产品表现突出[22][23] * 已进入智能可穿戴设备 机器人和飞行器等多个细分领域[24] * 针对AI眼镜等可穿戴产品 已实现了硅负极含量20%的量产[25] * 正与多个细分领域领先企业合作开发新技术产品 包括3C消费类电芯和半固态电池[27] * 半固态电池在小型消费级产品中应用速度较快 但大规模应用可能需要两年以上时间[30][31]

锂电行业电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业和公司 * 锂电行业 包括动力电池和储能电池 [1] * 固态电池产业化 [1] * 消费电子电池 [18] * 涉及公司包括 宁德时代、亿纬锂能、中伟股份、珠海冠宇、豪鹏科技、中航锂电、德方纳米（裕能）、万润新能、优优绿能、西典新能 [3][4][16][17][18] 核心观点与论据：行业景气度与需求驱动 * 头部锂电企业产能利用率高 宁德时代等二季度接近满产 出现供不应求局面 [1][3] * 行业景气度提升 推动出货量和整体预期上调 [1][3] * 9月份排产环比增长几个百分点 同比增幅达到40%-50% [11] * 动力电池增长受乘用车和商用车市场驱动 纯电车型发展及带电量提升推动电池增速超整车销量 [1][5] * 商用车特别是纯电轻卡和重卡带电量远超乘用车 对动力电池需求形成有效支撑 [1][5] * 国内独立储能装机量和招标量八月份显著增长 [6] * 海外大型项目订单（东南亚、澳大利亚、中东等）对国内头部企业订单形成有效支撑 [6] * 美国大米立法案提供缓冲期 使短期内储能订单得到有效支撑 [6] * 欧洲新能源车市场复苏 政策回暖 宝马等发布新车型 [4][17] * 消费电子迎来新技术周期 北美头部手机品牌应用更多钢壳电池 Meta等AI眼镜客户对高能量密度电池体系要求更高 [18] 核心观点与论据：供给端与资本开支 * 供给端出现紧缺 头部电池厂加快扩产计划 [1][8] * 推动港股和A股相关企业提前资本开支 锂电进入新资本开支周期 [1][8] * 三季度为传统旺季 头部企业满负荷生产 二线企业通过抢单提高出货弹性 [1][9] * 头部企业满负荷生产下更倾向于接受高价或核心客户订单 从而提高盈利水平 [9] * 行业重视产能控制和价格策略 部分行业已形成指导价 与头部企业议价以保障盈利底线 [4][10] * 反内卷政策推动材料企业在三四季度或有补涨空间 [4][10] 核心观点与论据：固态电池产业化 * 固态电池产业化加速 上汽名爵8月份发布半固态量产车 [12] * 设备厂商订单显著增长 今年上半年订单达四五亿元 全年订单可能接近双位数（亿元） 实现同比大幅增长 [12] * 头部企业积极扩展百兆瓦时级别的电池产线 有望在今年四季度或明年上半年建成 [12] * 核心材料体系如硫化锂、硫化物电解质快速推进 下半年一些企业进入十吨级生产规模 明年进入百吨级生产阶段 [13] * 其他细分赛道如锂金属、铝塑膜等持续推进 2026年底至2027年正极体系迎来量产节点 [13] * 应用从汽车扩散到机器人、无人机等场景 [14] * 全固态电池市场前景广阔 2030年预测达数百吉瓦时 中长期市场空间显著扩大 [15] 核心观点与论据：财务与估值展望 * 头部企业在行业景气度高预期下出现明显估值切换和低估值修复 [2] * 预计到2026年 动力储能电池头部企业将回到20倍左右的整体估值水平 [2] * 以储能为主业务的公司短期业绩可能会超预期 [9] * 降息周期使储能行业融资成本下降 显著推动中长期储能市场发展 [16] * 消费电子新技术体系整体ASP提升 使企业收入重新进入增长轨道并带动净利润回升 [18] 其他重要内容 * 中国企业欧洲市场份额快速提升 [1][3] * 商用车市场表现亮眼 [1][3] * 与欧洲车企（宝马、戴姆勒）绑定紧密的企业将实现销量增长 [4][17] * 电子设备企业积极布局欧洲充电桩产业链并取得明显订单 [17] * 经历一轮大幅上涨后 高标企业股价回落20%-30% 进入产业化逻辑阶段 [11]

**行业与公司** * 纪要主要涉及电新板块 具体包括固态电池 锂电 光伏 储能 风电 电网设备等行业 [1] * 提及的公司包括锂电池及材料企业（天赐材料 璞泰来 亿纬锂能 欣旺达 宁德时代） 储能集成及逆变器企业（阿特斯 盛弘股份 阳光电源 德业股份 固德威 艾罗 南都电源 海博思创） 风电企业 以及电网设备公司（四方股份 金盘科技 思源电气）[1][9][13][16] **核心观点与论据** * 固态电池技术迭代逻辑清晰 是2025-2026年的重要投资方向 头部锂电池企业已启动中试线 未来4个月内将有中期审核及设备招标进展 [1][2][15] * 选择固态电池标的需评估其是否属于增量环节 如氯化锂（对应氯化物电解质） 干法电极 金属负极等新材料和设备 [1][3] * 反内卷正推动光伏行业进行供给侧调整 并外溢至储能 新能源车和风电领域 任何行业都不可能长期亏损经营 [1][5] * 储能市场需求强劲 8月国内储能系统招标量达70吉瓦时 美国储能抢装带动需求 供需关系改善驱动涨价预期 亿纬锂能 欣旺达 宁德时代等公司产能接近满产 [1][5][6][7] * 8月国内新能源汽车批发量同比增长24% 锂电产业供需关系在经历三年供给压缩和需求释放后正逐步改善 [6] * 天赐材料6F（或指六氟磷酸锂）产能利用率达80%左右 有望进一步涨价 [1][6] * 风电行业竞争格局稳定 自律机制执行良好 风机价格出现小幅回升 陆风含塔筒中标均价为1973元/千瓦 不含塔筒为1525元/千瓦 盈利修复逻辑明确 海上风电出海预期顺畅 [11] * 电网板块处于估值洼地 蒙西-京津冀特高压直流项目开工在即 将成为板块催化事件 [12] **其他重要内容** * 储能领域 工商业储能和户用储能值得关注 德业股份业绩优秀 2025年估值不到20倍 2026年可能降至15倍左右 印尼混用光储项目具期权空间 [8] * 大规模储能领域 阿特斯受益于反内卷和北美市场需求 利润扎实 盛弘股份储能业务增长显著 直接和间接出口占比预计将达50% [9] * 阳光电源近期创历史新高 其PB约6倍多 预计明年利润148-150亿元 对标美股维谛（PB约15倍 明年估值约30倍） 其估值仍处洼地 [10] * 电网投资值得关注的方向包括高压装备（左侧布局） 与AI相关的方向（如固态变压器 四方股份）以及海外市场（如金盘科技 思源电气） [13] * 四方股份因持有大量货币资金且估值水平较低 具备增长空间 金盘科技和思源电气因AI属性强也值得重点关注 [16]

公司概况与业务 - 达势股份是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家特许经营商[3] - 公司采用境外控股、境内运营模式 核心管理层具备丰富的跨国餐饮企业运作经验 其中多位来自麦当劳[21] - 公司于2023年在香港成功上市 截至2024年底门店已扩展至19个城市 总数达到1,008家[20] - 2017年公司与达美乐总公司签订中国大陆和港澳地区全域经营协议 总期限为30年（10+10+10）并完成对DPZ 100%股权的收购[19] 财务表现与预期 - 公司2020年至2024年营收复合增长率（CAGR）达到41% 新增长市场销售额CAGR高达83%[22] - 预计2025至2027年营收增速分别为24%、25%和23% 归母净利润分别为1.51亿元、2.5亿元和3.11亿元 同比增速分别为173%、66%和24%[2][4][5][27][28] - 2025年上半年公司收入为25.93亿元 同比增长27% 期间溢利为0.66亿元 同比增长504% 门店经营利润约3.79亿元 同比增长28%[29] - 2021年至2024年广告推广、员工薪酬和租金占收入比重分别下降2%、1%和1% 门店经营利润率提升6个百分点至15%左右 2024年底门店经营利润达6.24亿元[23] 门店扩张与市场策略 - 公司2025年计划净开店约300家 2026年计划净开店约350家 中期目标2027年直营店数量达2,000家 2030年达3,000家[2][3][24] - 重点拓展下沉市场和空白市场 目前大部分门店集中在二线以上城市（占比接近98%）三线及以下城市占比低于5%[3][24] - 2025年上半年已净开233家门店 在建27家 已签约35家 有望顺利完成全年净开300家门店的目标[29] 产品与运营优势 - 达美乐使用特殊配方的预拌粉 使面饼松软有嚼劲 送达后30~40分钟仍能保持松软状态[13] - 产品矩阵丰富 共有30多种披萨SKU及20多种饼底和卷饼可自由选择 价格带覆盖39、59、69元三个档次[13] - 坚持自建配送网络 严格控制外送半径在1.5公里以内 投入自研智能调度系统优化配送 兼职员工占比维持在8成以上[14] - 外送订单占比维持在72%以上 高于行业平均水平 但近期因新店优先满足堂食和外带需求 外送占比短期有所扰动[15] 行业与市场竞争 - 全球披萨行业零售额从2010年151亿美元增长到2024年215亿美元 复合年增长率约3%[7] - 中国披萨行业零售额2010年至2024年复合年增长率达12% 远高于全球平均水平[7] - 2022年中国连锁披萨店规模达375亿元人民币 复合年增长率9% 每百万人拥有披萨门店仅11家 相当于美国的5%、英国的11%、日本的39%[8] - 达美乐全球市占率33%稳居第一 中国市场市占率从2017年起稳步提升 2024年已跃居第二（5.3%）仅次于必胜客（35.2%）[9][12] 会员体系与客户粘性 - 将会员分成初享、新享和尊享三个等级 通过消费或推荐新客户获得积分升级 享受会员礼、生日礼及每周二三7折优惠[26] - 最近两年季度新增会员保持300~400万 年新增会员约1,000万 截至2025年一季度国内会员数量达2,700万 同比增长68%[26] - 2024年会员收入贡献24.83亿元 同比增长54% 占整体收入65%左右 有效提升用户粘性和复购率[26] 估值与市值展望 - 通过PS估值法评估 行业平均PS约3.4倍 审慎按3倍测算 对应2025年收入53.7亿元市值约161亿至183亿元[6][33] - 远期测算2030年门店达3,000家 单店年销稳态450万元 对应收入135亿元 按12.5%净利润率测算利润约16亿元[4][31] - 以15倍至20倍PE计算 对应市值范围253亿至338亿元 中枢值295亿元[4][31] 风险与短期波动 - 短期内同店销售额略有下滑 但一线城市和2022年12月前开业市场仍实现正增长[30] - 高速开店阶段同店销售波动属正常 股东减持及餐饮环境不明朗导致市场预期保守[32] - 单均金额近年略有下滑 因新店优先满足堂食和外带需求（单均较低）但随门店成熟及外送订单比例修复 中长期将企稳回升[2][25]

珠海冠宇电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 纪要涉及的公司为珠海冠宇 主要业务为消费类电池（手机 笔记本）和动力及储能电池（汽艇 无人机 小型储能）[1] * 纪要涉及的行业为消费电子电池行业 动力电池及储能行业[1] 核心观点和论据 财务表现与预期 * 公司预计2026年收入目标为170亿元人民币[2][6][9] * 公司2024年收入为115亿元人民币 2026年目标相比之增长显著[22] * 研发投入大幅增加 从上市当年的6亿增至去年的14 6亿[6] * 折旧政策调整 将现有产线折旧年限从5年延长至8年 预计未来每年可减少折旧额约7-8亿元（以100亿设备资产计） 对财务状况产生正向影响[4][22] 业务结构转型与客户关系 * 公司业务结构发生显著变化 原笔记本电脑电池占比超60% 手机电池占比约30%[4] * 手机电池订单量每年翻倍增长 尤其是在北美市场[2][4] * 打破国内安卓系机型垄断 提升市场份额[2][4] * 浙江公司聚焦汽艇无人机和小型储能领域 2025年上半年收入达10亿 超2024年全年 实现快速增长并扭亏为盈[2][5][8] * 与全球顶级客户份额快速增长 已成为Meta 微软 谷歌和苹果等美国科技巨头的主力电池供应商[27] 技术创新与产品进展 * 消费电池领域技术迭代加速 过去三年创新超过前七八年[10] * 技术突破包括从软包工艺转向碟片工艺 负极材料从纯石墨转向25%硅碳负极 并成功量产钢壳电池[3] * 硅碳负极和钢壳电池等创新使单机价值量显著提升甚至翻倍[2][3][6] * 样品机电池容量达15 000毫安时 能量密度为480瓦时每公斤或1 200瓦时每升 采用100%硅负极和固态电解质 实现五天无需充电[10][11][15] * 荣耀Magic V5手机采用25%硅含量电芯 体积能量密度达900Wh L以上 质量能量密度达360Wh kg 手机容量为6 100mAh[16] * 25%硅含量电芯的单体价值量是传统产品的3-5倍[16] * 在固态电池领域取得进展 通过高比例配套固态电解质 解决了低温性能问题[2][7] 产能规划与市场拓展 * 规划年产2 5亿至2 6亿部手机钢壳电池 目标占比40%至50%[4][12] * 2025年钢壳产品供货量预计同比增长200%以上[4][13] * 2025年具备年产超过8 000万部钢壳电池能力 7月已开始顺利量产[12] * 在无人机领域 2025年上半年出货量同比增长超过200% 农用无人机增长显著[9][19] * 马来西亚海外工厂按2025年底完成基建的规划进行 客户主要为海外客户 已与全球前20大车企中的超一半达成合作[26] * 在韩国客户手表和耳机项目上开始批量供应[23] * 预计手机电池市场占有率可达20%~30%[24] 各业务模块增长预期 * 2026年170亿收入目标中 手机端预计增长20-30亿 无人机和特殊体型电池业务预计达10亿以上[22] * 消费板块中的其他业务（电动工具 清洁电器 智能穿戴）2024年增速超50% 未来预计更高[27] * 汽艇业务2024年比2023年翻十倍 2025年保持超一倍增长[9] 利润率与盈利能力 * 由于高附加值产品比例增加 预计将推动整体利润率提高[6] * 日韩系客户整体毛利率水平较好 一般维持在30%左右[25] * 海外客户带来的供应链协同效应和盈利预期较为乐观[26]

**行业与公司** 风电行业与新材料行业 时代新材作为风电叶片龙头及新材料领域的重要参与者[2] **核心观点与论据** **风电业务表现突出** - 全球风电装机预期达110GW 同比增长26.5%[3] - 国内风电招标规模160GW 整机企业态度乐观[3] - 全球叶片产能117GW 大叶片供应紧缺[3] - 公司与中材科技双寡头市占率超50%[2][3] - 上游玻纤涨价15% 推动叶片价格上升5-8%[2][3] - 公司毛利率有望恢复至17%高景气水平[2][3] - 国内外新产线（广西、新疆、越南）今明两年投产[3] - 与维斯塔斯合作受益欧洲高需求 TPI破产助推海外拓展[2][3] - 2025-2027年风电收入预计107亿/108亿/110亿 同比增30%/1%/3%[3] **新材料业务成为新增长动力** - 产品包括聚氨酯、有机硅、高压树脂材料[6] - 应用于汽车悬架、新能源电池壳体、无人机复合机翼（合作小鹏汇天、大疆）[6] - 2025年预计新增收入4亿元 2026年翻倍[7] - 2025-2027年收入预计8.3亿/12亿/16亿 同比增70%/40%/35%[7] - 定增13亿元用于技术升级与产能扩展[5] **汽车零部件业务扭亏为盈** - 2024年盈利转正 毛利率提升约1个百分点[8] - 关闭欧洲高成本产能 转移至亚太低成本地区（如无锡）[8] - 拓展高价值产品（系统件、电池保护盖）[8] - 2024年利润约2000万元 未来利润弹性可期[8] **轨交与工业工程稳健增长** - 受动车组新增需求、维修市场及海外拓展驱动[9] - 轻量化弹性元件出货规模全球第一[9] - 横向拓展至高压供氢系统、储氢瓶、船舶减震等产品[9] **其他重要内容** - 公司所有亏损业务于2024年实现扭亏[10] - 新项目处于产能爬坡阶段[10] - 2025年目标价17.56元 25倍PE估值 评级买入[10]

大摩闭门会：跨资产对话美元 - 请耐心等待 20250905 摘要 美元近三月已贬值约 3%，预计年底美国经济增速将放缓至 1%，与欧洲 持平，央行政策路径修订对美元预测影响不大，维持美元疲软的预测。 美元与股票的负相关性在短期内大幅波动，从 4 月开始的正相关到 6 月 的负相关，可能促使投资者提高对冲比例，但稳健型真实资金账户的资 金流动预计最快也要到第四季度才会出现。 尽管美国国债收益率前端下降，但美国资产表现、外国经济增长和财政 担忧、以及投资者对美国制度和贸易政策不确定性的认知支撑着美元， 但这些因素可能逆转。 "美元微笑"框架描述了全球经济增长疲软（左侧）和美国经济表现优于 其他国家（右侧）两种情况，经济惊喜指数可有效代理左侧情况，平均 每月上涨约 0.8%，右侧平均上涨 1.1%。 当前市场处于"美元微笑"曲线中间位置，全球经济同步增长，美国与 其他国家的数据没有显著偏离或惊喜。 推荐做多欧元、做多日元兑美元，以及做多英镑兑瑞士法郎套利交易， 因英国秋季预算案尚远，英国央行态度鹰派，英镑可能逆转此前跌势。 Q&A 美联储和欧洲央行的降息预期是否改变了对美元或其他 G10 货币的看法？ 我们一直对 ...