纪要涉及的行业和公司 - **行业**：跨境支付行业、跨境电商行业、服务贸易行业、境内支付行业 - **公司**：连连数字、PingPong、Payoneer、Airwallex、Worldfirst、美国运通、中远海运、中普联、施印、中国移动、娃哈哈、满邦、滴滴 纪要提到的核心观点和论据 连连数字业务情况 - **跨境支付业务**：是主要收入来源，占比约 70%，2024 年处理交易额 2,815 亿人民币，对应约 5,600 亿人民币贸易规模，服务中国出口消费品跨境电商市场约四分之一份额，为中国小微企业提供多币种支付账户，实现贸易资金全球归集和国内分发 [1][2][3] - **国内第三方网络支付业务**：年交易量达 3 万亿人民币，贡献 30%收入，与独立第三方 ToB 公司合作，为国内 3,000 家大中型企业提供差异化支付解决方案 [2] 跨境支付行业特点 - **需全球支付牌照**：服务全球主要贸易对象，需在各终端销售地持有支付牌照，中国由央行颁发，美国按州颁发，欧盟一张牌照覆盖全区 [4] - **需全链路合规支付系统**：包括 KYC、反洗钱和贸易真实性核查，确保资金有效归集入境并享受政策优惠 [4] - **需强大服务能力**：提高客户体验、安全性和效率，涵盖收款、转移、付款及境内分发等环节 [4] 连连数字在跨境支付领域优势 - **牌照优势**：是唯一在美国获全境 50 州支付牌照的外国企业，也是中美监管框架下均获认可的持牌企业，承接中美合作银行卡清算牌照项目，与美国运通组建合资公司 [1][5] - **合作优势**：与花旗银行、JP Morgan 等全球主结算银行合作，实现高效安全闪付服务 [5] - **服务优势**：提供一站式解决方案，包括匹配多国银行账户、覆盖多币种支付、对接全球平台开店等，还与合作伙伴提供物流、数字化营销和供应链金融服务 [1][11] 跨境支付行业竞争格局 - **呈现“三大两小”格局**：连连数字、PingPong 和 Payoneer 各占约 20%市场份额，Airwallex 和 Worldfirst 各占约 10%，Airwallex 主营业务并非跨境贸易支付 [1][7] 中国出口及跨境电商情况 - **出口规模**：约 24 万亿人民币，消费品占比 50%，即 12 万亿人民币 [8] - **跨境电商比例**：跨境电商形式的消费品出口约占消费品出口总量 20%，即 2.4 万亿人民币，连连数字服务约 5,600 亿人民币 [8] 连连支付监管合规优势 - **中美均持牌**：是国内最早获第三方网络支付牌照的公司，完成所有监管要求并通过央行验证，持有美国及全球最多跨境支付牌照 [9][10] 跨境电商行业竞争特点 - **新客获取是关键**：客户更换支付机构困难，构成行业壁垒，新企业需获牌照并获取新客构建业务基础，行业具有高集中度、寡头特征和高毛利率 [12] 连连支付国内业务表现 - **交易量和收入增长**：2024 年全球交易量增长 63%，收入增长 23%，境内交易量增长 65%，收入增长 57% [14] 美国运通合作项目影响 - **历史亏损原因**：合作建设清算公司过去几年花费大量资金，造成历史亏损 [15] - **未来盈利预期**：美国运通增资约 30 亿人民币，未来将实现盈亏平衡甚至盈利，连连数字回收约 16 亿人民币资金并享受投资收益 [15] 近期股价波动原因及应对 - **波动原因**：宏观因素如中美竞争，以及老股东减持造成抛压 [16] - **应对措施**：公司公布回购计划，必要时回购股份用于人才引入及股份激励 [16] 中美贸易战应对措施 - **扎根真实贸易**：获取多国牌照，支持中国商品和产能全球布局，帮助客户迁移终端销售和组装能力 [17] - **支持新业态发展**：是唯一在香港获虚拟资产支付牌照的公司，嵌入 Web 3 技术，申请香港稳定币牌照，应用于传统 Web 2 场景 [18] - **推动线下贸易转型**：与商务部合作，通过 SaaS 化一站式平台帮助传统线下贸易数字化并全球布局 [18] 新关税政策影响及应对 - **影响有限**：美国相关收入占比不到 1/4，全球化布局及庞大客户基础使影响相对有限 [18] - **应对策略**：保持观察，促使中国商品全球产业链布局，具备全球布局能力并确保合规 [18][19] 跨境支付体系对比 - **Swift 系统**：国际广泛使用，历史长、覆盖面广，但操作复杂、成本高 [19] - **CIPS 系统**：专为人民币跨境交易设计，操作简便、成本低，有助于提高人民币国际化水平 [19] 跨境支付中 Swift 和 CIPS 使用情况及发展趋势 - **使用情况**：目前 Swift 占比最高，跨境电商通过 Swift 处理相对顺畅 [19] - **发展趋势**：未来 CIPS 影响力预计提升，Web3 嵌入贸易支付循环提供新机会 [20] 公司跨境支付业务增长情况 - **增长率**：TPV 增长率约为 60%，一半来自行业增长，一半来自自身优势 [21] - **竞争优势**：一站式服务能力和与商务部及跨境电商综试区合作，是唯一全面合规持牌企业 [22] 费率变化及行业发展趋势 - **费率变化原因**：大客户交易量增长快于收入增长，小客户未成长为中等规模客户，B2B 和服务贸易收费低 [23][24] - **未来趋势**：交易量增速和收入增速差额将变小，重要客户增长受限，小客和中客成长为中客，收费费率占比提高 [23] 服务贸易行业发展定位 - **谨慎介入**：采取中性偏谨慎态度，处理可核查业务，如 OTA 和留学，对游戏、直播、阅读等领域合作谨慎 [25] - **增长预期**：行业增长迅速，合规能力有重要价值，预计保持高速增长 [25] 境内支付业务布局及优势 - **业务布局**：与独立第三方 ToB 公司合作，为国内 3,000 家大中型企业提供线上网络支付差异化解决方案 [26] - **竞争优势**：全球化能力使国际国内业务统一规划，早期进入市场积累行业理解和差异化方案，建立长期合作关系，获长约并深度耦合系统 [27] 2024 年境内 GDP 增速快原因 - **大客户放量**：2023 年开发的大客户如中国移动等运作顺畅后开始放量，现有大客户交易量自然增长 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 连连数字与中远海运成立合资公司中普联，协调海运物流资源 [1][11] - 跨境支付中，通过 Ripple 公司的 XRP 作为桥梁币可提高小币种支付结算效率 [20] - 连连数字 TPV 增长对应收入增速略弱于 TPV 增长，即费率有所下行 [22] - 连连数字线下收单业务缺失，不挣套码套现的钱，费率较低 [27]

纪要涉及的公司 复宏汉霖 纪要提到的核心观点和论据 1. **应对关税措施** - 观点：通过降低供应价格、专利授权费等应对潜在药品关税上涨，还可转移生产权或在沙特建抗体公司规避关税影响 [1][2][3][4] - 论据：降低供应价格可减少关税影响，专利授权费可弥补供应链价格；转移生产权到海外低税率国家制造基地，停止生产时生产利润可加到版税上；沙特 GDEV 项目可作为在中国以外建厂生产的备选方案 2. **数据保护政策影响** - 观点：美国数据保护政策对复宏汉霖在美开展临床试验影响有限 [1][8] - 论据：政策主要针对大规模基因检测和详细分析，一般临床试验样本量小且不涉及大规模基因检测 3. **生物类似药出海** - 观点：生物类似药出海前景好，未来会有更多交易 [9][10] - 论据：自 2022 年生物类似药受全球重视，中国国际地位提升，出海和文件递交成功率高，2025 年预计 1,114 和欧加农两款产品获批 4. **合作伙伴选择标准** - 观点：选择具有全球能力、主流和新兴市场商业团队业绩好、许可条款优越的合作伙伴 [1][11] - 论据：翰林公司保持高质量按时交付记录，多是合作伙伴主动合作 5. **royalty 范围及模式** - 观点：royalty 范围通常在净销售额 25% - 35%，未来倾向利润分成模式 [1][12] - 论据：2025 年 2 月与 Dr. Reddy 交易将供货价和 royalty 分开，总体与原范围接近，未来希望最高达净利润 1/3 分成 6. **海外收入预期** - 观点：2025 年 BD 交易现金收入预计比 2024 年多 [13] - 论据：BD 海外收入需按会计准则分多年确认，还需考虑是否参与制造供应 7. **美国市场产品计划** - 观点：未来四年在美国市场推出八款生物药品 [1][14] - 论据：已上市斯鲁利单抗和曲妥珠单抗，帕妥和地舒预计 2025 年获批、2026 年上市，还有创新药 HX22 和 HX43 及多个生物类似药 8. **生物类似药集采预期** - 观点：2025 年生物类似药集采可能性不大，2026 年仍有可能 [15] - 论据：集采可能由单个省牵头，执行时间表差距大，如广东联盟利妥昔单抗集采从公布到实施经历三年 9. **思鲁丽单抗医保情况** - 观点：思鲁丽单抗在独家适应症获批前不考虑进医保 [16] - 论据：拥有广泛期小细胞肺癌、围手术期胃癌和 MSS 微卫星稳定结直肠癌等独家适应症，相关数据待读出或试验待完成 10. **产品销售及定价** - 观点：产品在多国销售，中国生物类似药定价与海外差异不大 [17][18] - 论据：产品逐步扩大国际市场覆盖；以利妥昔单抗和曲妥珠单抗为例，中国纳入医保价格稳定，美国首仿有定价优势，欧洲价格低 11. **可互换性标签影响** - 观点：可互换性标签可提高生物类似药销售 [20] - 论据：获得标签后可更顺畅替代原研产品，如 Ranibizumab 获得标签后可外推适应症 12. **生物类似药全球首仿策略** - 观点：中国企业争全球首仿有经济效益 [21] - 论据：与欧加农合作通过一期临床试验获 1.73 亿美元资金，覆盖全球三期临床费用 13. **美国政策相关情况** - 观点：美国对中国生物药企难采取歧视性政策，高药价促进创新但降低面临挑战，是否集采未明确 [22][24][25] - 论据：美国尊重生命和科学，中国同业公司 PD - 1 已获批；高药价支持研发，新上市创新药有独占期；美国对中国企业进入市场持开放态度，但未明确是否集采 14. **中美关系影响** - 观点：中美关系对中国创新药海外市场影响较小 [26][27] - 论据：特朗普言论表明中美完全脱钩不太可能，中国资本市场已恢复 15. **海外业务策略** - 观点：推动生物类似药全球首仿、坚持双轮驱动战略、建立商业化能力 [28] - 论据：CD38 生物类似药 Dara 等产品首仿潜力大；创新药如 PD - L1 ADC 等有巨大潜力；在日本和美国有自建团队计划，海外授权合作不断扩大 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 曲妥珠单抗目前无企业在美国获可互换认证，帕妥珠单抗和地舒单抗获 interchangeable 标签，美国可互换性临床试验费用约 1 亿美元 [19][20] 2. 广东联盟利妥昔单抗集采降价 20%，2023 - 2024 年同比增长 1% [15] 3. HER2 阳性胃癌标准治疗 PFS 约 8 个月，新疗法超 20 个月甚至有望达 24 个月以上 [28][29]

纪要涉及的行业或公司 中手游 纪要提到的核心观点和论据 - **业务表现** - 2024 年游戏发行业务收入 16.65 亿元，发行多款精品 IP 游戏和创新小游戏，斗罗大陆系列等表现突出，如《斗罗大陆：史莱克学院》首月流水过亿，《斗破苍穹巅峰对决》和《斗罗大陆：逆转时空》首月均有大几千万收入 [1][2] - 2024 年研发业务收入 1.49 亿元，研发投入 2.44 亿元，重点项目有《代号：暗夜传奇》《仙剑世界》等 [1][5] - 2024 年知识产权授权收入 1.16 亿元，拥有《仙剑奇侠传》全球完整版权，通过授权获稳定收益 [1][7] - **海外市场** - 2024 年海外收入 2.72 亿元，占总收益 14.1%，《斗罗大陆：史莱克学院》在港澳台市场表现好，2025 年国内外市场预计持续贡献收入，计划将《斗罗大陆：逆转时空》推向海外 [1][3] - 2021 年开启海外业务，当年收入占比超 10%，2022 - 2023 年受版号和疫情影响进度暂缓，2025 年加快布局，未来三年目标将海外业务收入占比扩大至 20% - 30% [19][20] - **长线运营游戏**：拥有《仙剑挥剑问情》《新射雕群侠传之铁血丹心》等多款游戏，凭借经典 IP 加持和综合玩法模型，具备较长生命周期并持续贡献收入，如《新射雕群侠传之铁血丹心》首月流水 2.6 亿元 [4] - **研发进展** - 《代号：暗夜传奇》已完成开发，2025 年测试；《仙剑世界》2025 年 2 月上线；《全民街篮电竞》因测试数据不理想转交第三方 [1][5][6] - 与企鹅影视合作制作《仙剑 3》动画番剧，与优质伙伴展开《仙剑 1》动画番剧开发，《仙剑 4》动画番剧立项制作中 [13] - **IP 授权及商业化** - 2024 年知识产权授权收入 1.16 亿元，《仙剑奇侠传》IP 授权吸引合作伙伴获稳定收益，在游戏、影视等多领域合作，如与爱奇艺、腾讯合作拍摄电视剧，与泡泡玛特合作推出衍生品 [1][7][8] - 授权给《王者荣耀》等游戏实现联动，通过线上线下多元化运营提升 IP 价值 [9] - 2025 年继续推进多个项目，开发重置版单机项目，授权开发小游戏，动画领域加强合作，衍生品多领域上线 [14] - **2025 年战略规划** - 做精做深 IP 精品游戏，计划上线 18 款新游戏，包括《火影忍者木叶高手》等 [10][11] - 深耕港澳台市场，加速出海业务布局，开拓日韩及东南亚市场 [10] - 发力小游戏市场，以创新玩法成国内头部小游戏发行商，《春秋玄棋》表现好，未来深化发展 [10][17] - 优化自主研发团队，聚焦传奇品类游戏研发和创新小游戏业务 [10] - **流水贡献与预期** - 2024 年流水贡献前三游戏为《斗罗大陆：史莱克学院》《斗破苍穹巅峰对决》《斗罗大陆：逆转时空》，《仙剑世界》2025 年上线，后续收入待观察 [15] - **买量成本**：手游市场买量竞争激烈，公司凭借优质 IP 有优势，行业从流量为王向内容为王转变，高品质游戏买量成本或缓解 [16] - **小游戏平台**：公司早有成功小游戏，《春秋玄棋》表现好，渠道成本低、利润率高，收入主要来自内购和充值，未来深化发展 [17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司会根据业务和市场情况安排股票回购和分红，过去两年大股东增持和公司回购，2025 年及未来会积极思考但暂无具体计划 [21]

纪要涉及的公司 泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2024 年营收 130 亿元，同比增长 107%，利润 34 亿元，同比增长 186%；预计 2025 - 2027 年营收分别为 220 亿、299 亿和 387 亿元，同比增长 69%、35%和 30%；归母净利润分别为 54 亿、74 亿和 96 亿元[1][4][17] - **市场定位**：从领先的盲盒和潮玩公司转变为全链条的 IP 运营公司，形成了较强的 IP 全链条运营平台体系[2] - **IP 产业链地位**：在上游 IP 资源签约合作中获得更优先机会，在下游线下渠道铺设谈判中对租金或优质点位溢价权明显提升[3] - **成长驱动因素**：短期内通过打开品类变现上限实现多元化变现，海外成长空间充足，全球化战略发布后财务数据表现良好[5] - **商业模式及竞争力**：直营加自有 IP 商业模式，竞争力体现在 IP 筛选和孵化体系以及 IP 运营体系，自有 IP 如 Molly、Dimoo 等占 2024 年艺术家 IP 收入 85%，授权 IP 占比 12%[6] - **新系列产品孵化**：新系列产品筹备需 8 - 12 个月，进入矩阵化运营阶段，通过延长 IP 生命周期和创新玩法保持用户粘性[7] - **会员营销能力**：通过会员制、线上平台及创新玩法提升用户粘性和复购率，中国会员总量从 2017 年 30 万人增长至 2024 年 4600 多万人，会员贡献销售额 90%以上，平均复购率达 49.4%[8] - **IP 多元化变现上限**：已开拓毛绒、积木、Megachem 饰品等新类别，手办占比从 2023 年 76%下降至 53%，毛绒玩具占比从 3%提升至 22%等[9] - **毛绒玩具市场**：2024 年收入 28 亿元，增速超 1000%，市场天花板不低于手办，未来成长空间大[10] - **积木类产品**：2024 年开始尝试，开拓了新场景和人群，市场潜力高，2025 年新品仍在探索阶段[11][12] - **Mega 品牌**：2024 年增长 146%，收入接近 17 亿元，通过开拓新场景、深化价值突破高端市场，创新业态变现模式如主题乐园、手游和授权业务[13] - **品类开拓对比**：与三丽鸥、万代和迪士尼相比，公司品类开拓刚起步，多元化变现渠道处于相对初始状态[14] - **海外扩张策略及效果**：自 2018 年采用谨慎扩张模式，从 B2B 到快闪店再到 DTC 零售店，2024 年海外店铺达 120 家，东南亚和北美市场增长迅速，签约当地设计师取得成效，采用国家经理模式有助于海外扩张[4][15][16] - **估值预测**：给予 2025 年 40 倍 PE，目标价 185.6 港元，维持推荐评级[4][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 经调整后的 2024 年利润率为 26%，同比增长 7 个百分点，国内收入占比 61%，海外占比 39%，国内增长 52%，海外（包括港澳台）增长 375%[5] - 2022 年海外店铺数量为 28 家，2024 年达 120 家，大部分为直营店，区域推进节奏从日韩到东南亚再到欧美，2024 年东南亚市场比例从 23 年 31%提升至 47%，北美比例从 10%提升至 14%[15][16]

纪要涉及的公司 亚信科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务板块** - 电信 BOSS 业务：分为 BSS 和 OSS，BSS 市场规模每年不到 100 亿，亚信科技占比 50%，行业饱和投资减少，公司正进行 DSI 智能化转型；OSS 是 5G 网络运营支撑系统，受工信部 5G 网络自动化规划推动，预计 2025 年市场份额从不到 5%提升至 15%[3][7] - 数据运营与分析：涵盖智慧城市数字化运营，包括政府、企业和公共应用，亚信科技获三大运营商核心数据授权，市场潜力达数万亿[3][5][7] - 垂直行业数字化：聚焦能源、交通和政务领域，能源专注核能和新能源，提供自研 5G 核心网及基站管理系统；交通参与大型枢纽项目；政务参与国资委 AI+专项行动[3][6][7] 2. **财务表现** - 2024 年收入增速下滑，受运营商 KPI 考核压价、IT 投入减少及垂直领域收缩高风险项目影响，但数字业务逐步恢复，预计未来三年加速增长[3][9][10] - 采取降本增效措施，包括降低研发和销售费用、裁员，毛利率维持稳定，净利率提升 3 个百分点，严格执行净利润考核保证分红比例[3][11] 3. **业务亮点** - 通信行业：加速 BSS 系统 AI 赋能创新，去年开展 100 多个大模型项目，海外市场有突破，与阿里深度绑定，大模型交付业务进展显著[3][13][16] - 5G 专网业务：全自研标准化产品，毛利率高，净利润可达 30%，预计今年基站数达 7500 个，在核电、新能源领域有覆盖潜力[15] - 阿里一体机：今年预售目标 2500 台，一季度销售超 1000 台，大概率超预期，为公司带来显著财务贡献[17] 4. **盈利预测与投资建议** - 预计 2025 年 OSS 市场规模达 300 亿左右，亚信科技市场份额提升，数据运营与分析领域潜力大，垂直行业数字化转型布局合理，为未来盈利增长提供基础，构成投资建议[7] - 今年收入预期 70 - 80 亿港币，净利润预期 3.35 - 7.6 亿港币，公司指引约 6 亿港币，保守估计 5.5 - 6 亿港币[27] - 整体收入预期 68.6 亿、72 亿和 78 亿港币，净利润预期 5.7 亿、6.35 亿和 6.9 亿港币，当前估值下股价有百分之六七十收益空间[29] 5. **市场空间** - 大模型交付市场空间广阔，阿里头部客户约 300 家，腰尾部客户约 9000 家，预计触达 18 万家企业，今年预计交付额 3 亿元，行业规模接近几百亿[20] - 垂直行业发展空间大，矿山智能化、交通领域、数智物流等有广阔市场机会[18] 6. **核心优势** - 技术实力显著，是全球模拟芯片和通信人工智能领域领导者，CTO 在国际标准组织担任理事[24] - 与阿里绑定大模型交付项目，在大型企业和央企 AI 项目中占优势[24] - 具备强大电信、AI 边缘计算能力，在电信和核电领域表现出色[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **业务应用场景**：分为简单和复杂两类，简单应用如知识问答等，复杂应用需深入行业了解业务流程，一体机在大屏交互中重要[8] 2. **6G 技术影响**：预计 2027 - 2028 年开始准备，为电信 BOSS 系统业务带来新增长点和增长周期[12] 3. **各业务板块增长情况**：传统 DSS 业务预计今年收入持平或小幅下降，数字运营业务预计双位数增长，垂直业务板块预计增长 20%以上，OSS 业务预计个位数增长，毛利率稳定，净利润保证在 8%以上[28] 4. **业绩指引和增长目标**：今年业绩指引双位数增长，数智运营占比达 30%，每年用 40%净利润分红[22] 5. **估值情况**：港股信息技术基础设施公司普遍估值低于 A 股，亚信科技市盈率约 13 倍，保守估计 20 倍时股价应为 14 港币，相比当前收盘价有百分之六七十溢价空间，与 A 股公司相比估值较低[23][30] 6. **缺点和挑战**：传统 PSTEC 业务占比大影响业绩，大客户订单和回款周期长，OSS 领域竞争激烈，垂类业务毛利率相对较低[25] 7. **一致性预测收入**：今年亚信科技一致性预测收入为 25225227 元[26]

纪要涉及的公司 周黑鸭 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务战略** - **主业务沉淀**：提升单店经营质量和店效，2025 年一季度同店销售正增长、平均单店双位数增长，目标是同店高单位数增长、平均单店双位数增长，措施包括推新品、加强门店管理和服务考核等[1][2] - **流通渠道拓展**：进入山姆、胖东来等渠道，成立特通业务部，将其提升至集团战略高度，未来储备更多产品适应不同渠道场景[1][2] - **品牌升级与换新**：2025 年进行门店设计、品牌形象及视觉更新，强化内部品质标准及行业标杆价值建设[2][14] - **海外业务发展**：分三阶段发展，2025 年以轻资产贸易形式构建东南亚及港澳代理网络，后续进入欧美澳新日韩市场并完成供应链本土化布局[1][3] - **副品牌业务**：成立合资公司开展副品牌业务，扩大口味影响力，赋能主业和支持流通渠道战略[3] - **冷链物流业务**：2025 - 2027 年目标达 10 亿元规模，2025 年至少翻倍到 2 亿元，已进入部分渠道且零食业务发展顺利[2][16] 2. **股东回报** - 实施 4 亿港币回购计划，已回购 3.9 亿港币股份并计划继续回购 - 2024 年派息率提高到 60%，全年利润全额派息，现金流充足、资产负债率健康[1][4] 3. **门店业务规划** - 2024 年关闭 700 多家低效门店，2025 年闭店减少、开店增加但整体数量变动不大，核心是提升单店质量和盈利门店占比（超 80%），预计 2026 年门店数量恢复正增长 - 优化员工效率、提供培训、开展活动，推新品、优化会员权益提高复购率[1][7] 4. **销售表现** - 2024 年二季度以来同店销售逐渐改善，2025 年一季度同比微增，客单价约 54 元，销量为主要增量，目标同店高个位数增长、平均电商双位数增长 - 2025 年一季度同店收入小幅增长，价格略降，客单数量增速快于同店收入增速[1][8][10] 5. **会员运营** - 线上复购率较高且会员数量持续增长，2024 年初起搭建会员小程序、推行储值和活动，引流线下并转化私域流量，加强门店端执行与运营[12][13] 6. **渠道结构** - 商超和流通渠道以定量包装真空产品为主，高端会员店有定制化真空包装产品，零食量贩为补充渠道[17] 7. **新品与新渠道** - 第二个新品上半年确定，一季度未发力，二三四季度预计增加销量，2025 年是新渠道发力元年，目标从 2 亿逐年增长至 10 亿[19] 8. **财务预期** - 预计门店端毛利率维持 55%左右，总体毛利率 50%以上，流通渠道规模效应经营利润率或优于主营业务 - 2025 年稳住业绩，但实现双位数净利率有挑战，长期目标是实现双位数净利率 - 2024 年销售费用率因收入下滑和租金上涨而上涨，2025 年预计改善 - 营销费用占总收入 1 - 2%，2025 年保持该比例并关注投放效率[21][22][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 山姆卤料包 2025 年 3 月 20 日上线，一个月内部分地区断货，销量达原有黑鸭味卤汁产品七倍，未来会推其他产品[18] 2. 周总回归担任 CEO，重视战略等管理，引入年轻管理团队，通过抖音直播提升品牌影响力，2024 年直播 200 多场、带货 50 场[26] 3. 公司营销和渠道管理由 CEO 周总、品牌营销负责人和各业务线负责人共同负责[27] 4. 新渠道领导有消费品牌领域经验，曾在正大、怡宝等企业从事渠道运营工作[28]

纪要涉及的公司 颐海国际 纪要提到的核心观点和论据 1. **第三方业务** - **收入增长**：预计 2025 年第三方业务收入双位数增长，动力来自 B 端业务拓展和海外市场开拓，低价位素食产品表现突出[2][4] - **价格趋势**：因渠道下沉和竞争激烈，2025 年第三方业务均价可能下降，受 B 端业务价格低、蘸料占比提升和产品结构扰动影响[9] - **毛利率**：2025 年第三方毛利率可能下降，受 B 端业务占比提高、低价位新品增长和底料类产品受影响等因素影响，但集团层面毛利率预计维持稳定[4][25][26] - **净利润率**：若毛利率稳定，2025 年销售费用率可能下降，管理费用率平稳，净利润率有望持平或提升[27] 2. **B 端业务** - **收入规模**：2023 年销售额约 1 亿元，2024 年达 3 亿元，2025 年预计达 5 - 6 亿元[9] - **客户结构**：2024 年大 B 占 1.7 亿元，小 B 占 1.3 亿元，大 B 客户粘性强，小 B 受外部环境影响大[9] - **市场拓展**：小 B 经销商约一两百家，2025 年计划继续下沉市场，深耕华东、华南等区域；大 B 合作客户 100 - 200 家，储备潜在客户 100 - 200 家，正洽谈签订更多核心订单[10][11] - **盈利情况**：毛利率低于 C 端，但净利润率相当，对集团层面净利率影响不大；大 B 和小 B 净利润率基本相同[12][13] 3. **海外业务** - **收入增长**：预计 2025 年实现双位数增长，泰国工厂产能利用率有望提升至 30%[2][13][14] - **市场布局**：从华人经销商及商超渠道进入市场，逐渐进入本地化渠道，涉足 BC 端市场，中国生鲜平台及餐饮企业出海东南亚带来潜在合作机会[15][16] - **产品情况**：目前海外产品本地化占比不高，大部分产品国内出口[18] - **盈利情况**：毛利率高于国内，但海运成本和经销商费用导致净利率较低，未来有望接近国内水平[21] 4. **营销与渠道** - **营销费用**：2024 年营销费用率上涨，主要因仓储物流和广告营销费用增加，2025 年计划精细化管控使其下降[2][23] - **线上渠道**：基数小增速快，主要作为营销平台，注重引流而非单纯追求收入增长[23] - **渠道库存**：目前渠道库存约一个月左右，下半年旺季不到一个月，不压货，对经销商资金和库存占用少[31] 5. **其他** - **新品推出**：对现有产品升级，推出区域特色产品、通用酱等，素食推出低价格带新口味和零食量贩渠道定制化产品[8] - **有效税率**：2024 年有效税率 32%受一次性分红税影响，2025 年预计恢复至 27% - 28%[4][29] - **供应链优化**：对整体毛利率提升短期内不明显，需长时间集体规模效应[4][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025 年一季度业绩受去年春节错位和天气影响，基数较高，整体增长不明显[3] 2. 市级城市覆盖率 97% - 98%，县级城市覆盖率超 80%，售点单点卖力提升[6] 3. 近年来经销商数量变化不大，目前约 3000 - 3400 家，调味品和素食经销商集中在规模大体量企业[7] 4. 关联方价格 2025 年预计保持稳定，参考原材料波动和友商报价[22] 5. 公司刚开始尝试应用 AI 技术，优化配方比例调整及数据精准把控，暂无成功案例[24] 6. 激励模式和组织架构大框架无大变动，销售人员按增量考核，组织架构细节微调[30]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：东岳集团、东岳高分子、东岳有机硅、东岳硅材、东岳未来氢能、新华联控股、巨化股份、中华股份、合盛硅业、蓝星星火、美国杜邦、日本旭硝子 [1][2][4][6][12][13][14][16] - **行业**：制冷剂行业、含氟高分子行业、有机硅行业 [2][4][7][10][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **东岳集团业务与盈利**：业务涵盖制冷剂、含氟高分子和有机硅，收入构成均衡，制冷剂利润占比提升成盈利增长点；预计2024 - 2026年归母净利润分别为8亿、22亿和30亿元；给予7 - 8倍PE，对应合理股价区间10 - 10.8港币，优于大市评级 [2][3][4][18] - **股价波动原因**：2021年受下游新能源锂电对PVDF需求上涨及自身产能充足影响，股价上行；后因产业产能扩张，市场预期产品价格下降，股价下行；2024年三代制冷剂配额制度实施，股价上行 [5] - **股权结构**：以自然人股东为主，董事长张总持股15%；2023年前控股股东为新华联控股，后回购其23%股份，东岳高分子、东岳有机硅仍为控股子公司 [2][6] - **制冷剂行业**：按发展分四代，一至三代有环境问题，四代环保但专利集中、售价贵；二代、三代遵循生产配额制度，发达国家和发展中国家削减比例不同 [7] - **二代与三代制冷剂市场**：二代R22用于老旧空调维修，东岳集团配额占比29.5%，因供需紧张价格涨至3.6万元/吨，毛利润2.4万元/吨；三代R32用于替换R22，家用空调需求占比70%，今年配额28万吨，需求约18.5万吨，价格涨至4.6万元/吨，价差3万元/吨 [8][9] - **含氟高分子板块**：基于萤石矿和制冷剂，下游生成含氟塑料产品，主流品种是PTFE和PVDF [10] - **PTFE供需与趋势**：2014 - 2024年产能和产量年化复合增速约7%，开工率55% - 65%，中低端过剩，每年出口约3万吨中低端、进口7000 - 9000吨中高端；新兴需求推动高端PTFE需求增长，东岳集团等已布局 [11][12] - **PVDF市场**：2021年因新能源需求价格从20万元/吨涨至50万元/吨，后产能扩张，价格回落至5.5万元/吨，新产能扩张尾声，东岳集团等深耕高端应用 [13] - **有机硅行业**：20 - 24年年化复合增速约20%，25年后无明确新产能释放预期；需求双位数增长，预计价格和利润修复；东岳硅材经营有机硅业务，24年收入52亿元，同比增长7.2%，净利润约1亿元，同比扭亏为盈 [14][15] - **质子交换膜业务**：东岳未来氢能经营，具备150万平方米全氟磺酸质子交换膜生产能力，是国内最大生产商；随着绿氢产业发展，预计依托集团积累快速增长，股权占比约10%，处于上市辅导备案阶段 [16] - **财务状况**：财务健康，收入构成均衡、利润领先；制冷剂板块价格与利润上行，占比增加；21 - 22年因PVDF价格上涨盈利能力提升；25年预计归母净利润8亿元，24年房地产业务亏损25年消失；毛利率、净利率行业领先，偿债能力高于行业平均，股利支付率20% - 30% [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中高端PTFE进出口价差从3000美元缩小至1500美元左右 [11] - 港股流动性折价大，随着公司业绩提升与兑现，有望迎来估值重塑 [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：潮玩行业、拼搭角色类玩具行业 - 公司：布鲁克、呼噜可、卡邮、凯尤、新创华、泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 布鲁克市场地位与发展历程 - 布鲁克在全球拼搭角色类玩具中排名第三，市场份额6.3%，在中国排名第一，市场份额达30.3%，龙头地位领先且优势有望持续[2] - 呼噜可2014年成立，早期开发儿童早教积累产品，2016年转型做积木玩具聚焦低龄市场，2019年研发拼搭角色类玩具，2021年获奥特曼IP授权进入增长快车道[3] 财务状况 - 2024年上半年收入10.46亿，增速256%，经调整净利润2.92亿元，全年预计收入22亿左右，利润约6亿[4] - 2024年上半年拼搭角色类玩具收入占比97.8%，积木降至2.2%，授权IP和自有IP收入分层约二八成；线下渠道收入占比高达92.9%[5] - 2024年上半年毛利率达52.9%，销售费用率因规模效应和线下经销营销投入少而大幅提升，降本增效成果显著[6] IP资源 - 布鲁克IP取证丰富，包括自有IP百变布鲁可和英雄无限，以及50个知名授权IP，如奥特曼、变形金刚等[8] - 奥特曼IP在2024年上半年公司整体收入中占比57.6%，预计今年维持五成水平；变形金刚占比18.7%，英雄无限占比16.2%[3][10] - 奥特曼授权费去年上半年6000万，预计全年破亿，授权费包括保底金和8% - 10%比例抽成[11] 产品优势 - 产品形态创新，布局两三年后于2022年打爆，在中国布局508项专利，研发人员占比60%以上[12] - 产品具备好玩不贵、安全耐玩、设计精致、拼搭体验稳定、IP角色神韵还原度高的特点，主流产品价格9.9 - 399元，热销产品定价39元，大众产品定价9.9 - 19.9元[13] - 上新高效，平均上新周期9 - 7个月，低于行业平均，2023年推出200个SKU，2024年约400个[14] 渠道与营销 - 与玩具反斗城、孩子王等KA渠道合作，覆盖主流电商平台，有布鲁克积木人Club小程序[15] - 今年网点覆盖数预计新增约10万家，可覆盖30万家网点，经销商拿货价五折，一级经销商四折[16] - 营销费用率相对较低，去年上半年销售费用率11.3%[16] 未来增长预期 - 短期市场预期上半年至少增长50%，1 - 2月出货口径单倍增长，预计QE有大几十增长[17] - 长期成长空间广阔，从IP和渠道两维度展开：通过IP系列拓展实现人群破圈，培育自有IP；国内渠道下沉提升网点覆盖数量，出海市场可能超预期，今年预计贡献约1亿业绩；未来可建设自有门店和直营渠道展示品牌形象[17][18][20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 盲盒手办、集换卡牌等潮玩品类商业模式各有侧重点，盲盒手办目标人群消费能力较强[1] - 新创华从日本远古拿到中国大陆地区奥特曼版权授权，在中国最大的两个客户是凯尤和布鲁克，新创华在积木人品类奥特曼IP上做了排他性工作[9] - 今年3月已推出约四十个系列产品，公司参加纽约玩具展展示小黄人和芝麻街新品[19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：厂内物流设备行业、叉车租赁行业 - 公司：富朗斯股份 纪要提到的核心观点和论据 经营亮点 - **强网络战术**：2024年通过股权收购、资产并购、赋能合伙等多元化布局扩大服务网络，完成与黎智悠上海股权并购及安徽风雨、上海珍宝超700台资产并购，引入高端品牌，加强服务体系；千天复能合伙项目效果显著，复能事业合伙池积累同行企业超百余家，重构和支持标记公司，深化服务网络布局[3][4] - **扩品内置成效**：2024年拓展电动装载机品类，成为第二增长曲线，首年实现市场推广和布局，提升管理规模和营收，贡献可观利润；未来将加大投入，打造全国电动装载机设备服务平台[5] - **前瞻性格局化布局**：2024年新型市场增量对国际业务增长贡献比超50%，海外市场从单一配件贸易向综合服务方案转变，海外整机贸易业绩超千万，体现国际市场对产品的认可[6] - **制造技术推动六策发展**：2024年设备再制造工厂全面量产，深度再制造设备总量突破2000台，同比高速增长；通过技术积累和工艺升级，优化产品品类，提升盈利能力和市场占有率[6] 财务表现 - **经营业绩持续攀升**：2024年整体营业收入从2023年度的13.72亿上升至16.1亿，各业务分部全面增长，海外业务成为重要引擎，成本管控有效，运营效率优化[7][8] - **关键成本费用率全面下降**：综合人资成本率下降1.2个百分点，为业务增长注入动力，释放利润空间[9] - **设备管理规模持续扩大**：2024年底管理设备规模从约4.5万台增长到超5.6万台，净增超1.1万台，增长比达24.5%，增强品牌影响力和运营效力[9] - **充足资金保障**：现金余额持续维持在两亿元以上，释放业务增长信号[10] - **核心财务指标全面提升**：ROE提升1.9个百分点，ROE提升5.9个百分点，ROIC提升2.8个百分点，每股收益增加0.2，为股东带来稳定回报[11] 未来展望及股东回报承诺 - **商业模式迭代**：从叉车经销商转型为配件批发模式，再到服务商，2024年开始向平台模式转型，以资产三权分离为基础，输出运营管理能力，使资产由重到轻[12][13][14] - **平台战略**：打造全球领先的B2B工业和物流设备高维共享平台，具备资产管理和运营能力以及为客户提供优越体验感的能力，通过七个KPI指标验证[16] - **股东回报**：坚持创新制度、质量为本、客户至上的经营理念，为股东、客户、员工和社会创造更大价值，未来将严格执行派息政策，保持稳定持续的派息机制[17][33] 问答环节核心观点 - **业绩提升因素**：市场拓宽策略使产品和服务获认可，设备规模和客户人数增长，推动营收双位数增长；精细化管理和制造工厂量产，使超期服役资产带来毛利和净利提升[19] - **平台运营模式及影响**：金融方、资本方、同行、客户、厂商可通过平台委托运营管理资产；公司控制结算和服务端口，为客户提供服务；平台战略实施使公司发展不受资产结构限制，优化资产，扩大设备管理规模[21][22][23] - **再制造影响**：再制造提升设备使用寿命至13年，远超行业平均；降低运营管理成本，减少新设备采购；推动行业绿色发展，实现可持续循环经济；未来将深化研发和应用，扩大生产线[25][26] - **行业渗透率及战略**：行业渗透率目前约10%，与欧美成熟市场70%相比提升空间大；公司制定三三战略，提升人员管理能力，优化服务体系，深化创新，加强与上下游协同[27][28] - **订用单价及盈利**：订用业务单价受产品结构、市场竞争等因素影响有下降压力；公司通过优化产品结构、降低运营成本、改善融资成本、提升运营效率缓解负面影响，保持稳定上升的毛利水平[30][31] - **与厂商差异**：厂商系有自有品牌、产品和金融优势，但无法提供全生命周期解决方案、完整服务体系和智能管理系统，难以满足客户个性化需求；公司能提供全生命周期服务，有自研智慧资产运营管理系统和遍布全国的服务体系，应用物联网技术，取得自检资质[34][35][36] - **资本回报率**：过去ROA同比增长1.9个百分点，ROE同比增长约6个百分点；未来通过提升运行效率、增加收入规模、提高服务附加值、实施平台化战略，ROA和ROE仍有增长空间[38][39] - **设备利用率**：截至2024年底设备利用率保持在75%，未来业务拓展会主动调控，保持合理水平；通过引入创新技术，精准预测需求和优化调度，稳步提升利用率[40][41] - **智能化与无人化趋势**：叉车细分领域智能化无人化普及率低，原因是IGB产品适配性差、HUA产品技术不成熟；公司进行十年多技术积累和战略布局，未来将加大投入，推动IgV技术研发应用，探索其他智能化技术，构建智能物流生态体系[42][43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年10月国家金融监管总局出台8号文，推动金融方参与公司资产委托运营管理[21] - 公司客户持有资产中90%可通过平台委托管理，降本增效超30%，提高资产利用率[22] - 公司取得国家市场监管总局颁发的全国通用自检机构资质，推动设备高效安全运营和管理[37]