访问背景与核心目标 - 德国总理默茨于2月25-26日对中国进行首次正式访问，率领来自汽车、化工、生物制药、机械制造、循环经济等优势领域的约30家德国头部企业高管组成的高规格经贸代表团 [1] - 此访被德媒评价为“前所未有的精心准备”，旨在为德国经济寻找新动能，并在全球变局中寻求关键的“战略回旋空间” [2] - 访问行程安排紧凑，包括在北京与中国领导人会晤、出席中德经济顾问委员会座谈会、参观故宫、访问梅赛德斯-奔驰，以及在杭州参访宇树科技和西门子能源 [1] 德国经济与对华合作诉求 - 德国经济持续承压，2024年经历衰退，2025年经济增长预期仅为0.2%左右，2026年预计回升至约1% [5] - 美国贸易政策的不确定性及潜在关税壁垒已对德国出口造成实质性冲击 [4] - 在此背景下，加强对华经贸合作是德国对冲外部压力、拓展战略回旋空间的现实选择 [5] - 德国国内存在“去风险”讨论，但默茨强调“去风险”不等于“脱钩”，在符合德国利益的领域应积极寻求合作，特别是在中国市场 [5] - 中国是德国全球最大的贸易伙伴，德国对华合作的诉求客观存在 [5] 中德经贸关系现状与数据 - 中德是合作共赢的全方位战略伙伴，德国是中国在欧洲最大贸易伙伴和外资来源国 [1][6] - 近年来，中德贸易额保持在2000亿美元以上，双向投资存量超过650亿美元，均占中国与欧盟总体规模的近1/4 [1][6] - 两国产业深度融合，合作基础不断巩固 [6] 合作模式的深刻转变 - 德国企业对华投资模式正从“贸易”转向“投资”，形成“贸易转投资”现象，即出口下降的同时对华直接投资创下新高 [6] - 以汽车产业为例，合作模式正从过去的单向技术引进和规模化生产，转向双向技术融合与共同开发，例如德国汽车制造环节与中国高科技智能化企业深度融合，搭载中国数字化平台 [7] - 在新兴领域（如清洁能源、具身智能、生物技术、工业数字化），中国已在技术和标准方面走在世界前列，双方合作空间更大，且更少受传统产业利益格局束缚 [8] - 欧洲国家欢迎中国企业赴欧投资，但希望中资能为当地创造就业并实现一定程度的技术共享，德方可能提出合资或技术入股条件 [7] 访问的具体任务与企业反馈 - 默茨此访肩负双重任务：向中方传达德国经济界的核心诉求，以及通过实地考察了解德国企业在华经营的真实状况 [6] - 计划参观梅赛德斯-奔驰、西门子等德国在华代表性企业，以听取经济界反馈 [6] - 德国企业普遍认为，与中国市场保持紧密合作是维持其全球市场份额、提升国际竞争力的重要途径 [6] - 默茨希望了解中德在高科技领域的合作模式、盈利表现以及中国市场运作经验 [6] 未来合作方向与中方表态 - 中方高度重视对德经贸合作，愿与德方增进理解互信，深化务实合作，推动中德关系取得更大发展 [1][4] - 今年是“十五五”开局之年，中方欢迎德方企业抓住中国高水平对外开放带来的新机遇，继续巩固传统领域合作，同时深挖清洁能源、具身智能、生物技术、工业数字化等新兴领域合作潜能 [8] - 中方愿与德方一道，支持自由贸易，维护以规则为基础的多边贸易体制，推动中德经贸合作高质量发展，切实发挥其对双边及中欧关系的“压舱石”和“推进器”作用 [8]

国产大模型春节战竞争格局与结果 - 截至2月25日，字节豆包维持App Store免费下载榜第一位，阿里千问第二，蚂蚁阿福跌至第六，腾讯元宝跌至第十八[1] - 豆包与千问守住了大模型时代的入口级位置，而蚂蚁阿福与元宝跌出核心阵营，标志该轮冲刺未能成功晋级[1] - 2026年1月，大陆市场原生AI APP苹果端下载量TOP 5为豆包、蚂蚁阿福、元宝、千问和DeepSeek，占据大盘71%的份额，其中豆包以23%的下载量占比位列第一梯队[4] - 春节烧钱战成为分水岭，豆包稳居第一，真金白银换来了“国民级”认知；千问守住第二，靠“真干活”的闭环留住刚需用户[11] - 蚂蚁阿福和元宝的回落，尤其是元宝跌至第18名，侧面印证了“没有强场景，钱难换留存”的尴尬[12] 春节战主要参与者的投入与策略 - 百度文心助手于1月25日率先宣布投入5亿元开启春节AI红包活动[3] - 腾讯元宝于2月1日启动10亿元现金红包活动，通过微信生态裂变拉新[3] - 阿里千问App推出“春节30亿元大免单”活动，首日订单量暴增10倍，并迅速登顶App Store免费榜[4] - 字节豆包在2月10日宣布“豆包过年”新春活动正式开启，并深度合作央视春晚[4] - 2026年1月，大陆市场原生AI产品投放素材量达122.3万组，较去年12月增长9.21%，其中千问和元宝分别以40%和33%的素材量占比位列第一梯队[5] 营销活动对用户拉新的效果 - 烧钱补贴对用户拉新效果明显，以元宝为例，其活动首日（2月1日）DAU规模为2399万，较前一日增长2.1倍[6] - 分10亿现金红包活动告一段落后，腾讯元宝的日活跃用户数（DAU）超过5000万，月活跃用户数（MAU）达到1.14亿[6] - 2月7日，阿里千问DAU达到7352万，超过元宝的1828万，逼近豆包的7871万[11] - 2025年8月，豆包以移动端原生APP的1.57亿月活用户登顶，当时腾讯元宝月活用户规模处于1000万—1亿量级，阿里通义移动端月活用户规模仍停留在300万[11] 行业对烧钱战与用户留存的看法 - 阿里千问C端事业群总裁表示，参与春节大战的初衷是让AI融进日常生活场景，如AI点一杯奶茶参与真实消费决策和执行链条，这是一次全社会共同参与的“AI压力测试”[9] - 对于大部分用户，春节AI大战的吸引力停留在了“补贴”，春节期间由于工作场景减少，使用AI的频率大幅下降[9] - 浙商证券研报解读称，AI厂商此波拉新手段反映了从“买量”转变为“买心智”、“买路径”，以实现获客留存闭环的意图[10] - 分析人士指出，补贴退潮后排名回落是大概率事件，红包大战后的第7天、第14天和两个月后的留存率更能说明产品价值[13] - 决定用户黏性的核心因素包括：能否精准直击用户真实痛点形成壁垒、用户数据能否持续反哺模型迭代、能否无缝嵌入用户核心生态降低使用门槛[13] 主要产品的差异化定位与竞争壁垒 - 豆包击中“内容创作”与“多模态交互”痛点，通过Seedance 2.0实现“一句话生成电影级视频”等差异化能力，依托字节生态将AI与短视频、图文创作深度绑定，形成内容创作壁垒[14] - 千问切入“AI + 电商”场景，实现“一句话下单”，解决了用户购物决策与操作繁琐的痛点，依托淘宝、支付宝生态构建了电商交易闭环，形成垂直场景壁垒[14] - 元宝过度依赖微信生态的社交裂变，AI能力未形成独立价值，更多是“红包发放器”的作用，缺乏直击用户核心痛点的独特技术或场景，用户黏性极低[14] - 未来AI助手市场会走向差异化多元共存、场景细分竞争的格局，呈现一超多强的态势，头部玩家凭生态和规模占据主流，中小玩家深耕垂直赛道[14] 中美AI产业发展路径的差异 - 硅谷大模型厂商在侧重模型性能提升的同时，开始追求务实，全面布局算力生态网络[1] - 中美厂商当下不同路径的选择，核心基于商业化发展成熟度不同，中国SaaS付费习惯尚未全面养成，企业服务市场体量相对有限，巨头们看到的“最大蛋糕”依然是C端流量，即超级App的入口价值[1][17] - 美国的SaaS生态极度成熟，Agent的本质是“数字员工”，直接替代“人操作软件”的过程；而在国内，最大的商业机会依然在C端流量入口，巨头们焦虑的是怕错失下一个微信或抖音级别的“AI原生入口”[17] - 整体来看，美国在做“替代人的工具”，中国在抢“连接人的入口”，这波烧钱既是抢门票，也是在用几亿用户的真实交互给大模型上“社会实践课”[18] 硅谷厂商的近期动态与战略转向 - OpenAI预估到2030年实现总计约6000亿美元的算力支出，此次给出的支出目标数字更低、时间表更明确，凸显了全球AI趋向务实的战略方向转移[16] - OpenAI在2025年实现130亿美元收入的同时，现金亏损高达80亿美元，面对竞争及算力成本上涨，须更加集中资源用于巩固基座大模型的核心护城河[16] - Anthropic发布Claude Opus 4.6，针对金融场景性能提升23%[17] - Google发布Gemini 3.1 Pro，并抛出1750亿至1850亿美元AI投资计划，其中60%投向AI算力（TPU/服务器），40%用于算力基建与液冷数据中心[17] - Meta宣布与AMD达成AI芯片协议，计划未来五年内部署多达6吉瓦（千兆瓦）的AMD AI芯片用于数据中心扩张[17]

节后流动性市场概况 - 节后首周公开市场面临大规模资金回笼，总到期规模达25524亿元，其中逆回购到期22524亿元，中期借贷便利到期3000亿元 [1][2] - 资金到期节奏集中，2月24日逆回购到期14524亿元，2月25日与26日分别有4000亿元逆回购到期 [2] - 资金面受到税期顺延、月末走款与大量到期三重因素叠加的阶段性扰动 [1][2] 央行公开市场操作分析 - 央行通过逆回购操作平滑短期流动性缺口，2月24日开展5260亿元7天期逆回购，净回笼9264亿元；2月25日开展4095亿元7天期逆回购，实现小幅净投放95亿元 [3] - 央行加码投放中期流动性，2月25日开展6000亿元1年期MLF操作，对冲3000亿元到期后实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作 [3] - 央行在节前已通过逆回购累计净投放1.25万亿元跨节资金，并通过买断式逆回购等操作累计释放6000亿元中长期资金，为资金面平稳跨节奠定基础 [4][5] 资金利率市场表现 - 2月24日资金利率全线走高，Shibor隔夜利率上行4.64个基点至1.362%，7天Shibor上行22.97个基点至1.553%，DR007加权平均利率升至1.5545% [2] - 2月25日资金面略有缓和，利率涨跌不一，Shibor隔夜上行1.6个基点至1.378%，7天Shibor下行5.6个基点至1.4970% [2] - 截至2月25日，DR001加权平均利率上行至1.3845%，DR007加权平均利率下行至1.5070%，上交所GC001利率下行至1.5450% [2] 市场观点与流动性展望 - 市场分析认为，在央行货币政策持续呵护下，尽管面临短期扰动，但资金面整体可控，宽松格局不会改变 [1][4] - 春节在2月使得信贷“开门红”与税期压力主要在1月释放，2月核心扰动在于节前取现需求，节后资金往往自发转松，政府债供给压力回落，财政支出或提速 [4] - 分析师指出，央行加大中期流动性投放，旨在应对地方政府债务提前下达、政府债券发行及信贷投放带来的潜在资金面收紧效应 [3] - 展望未来，央行在货币政策报告中延续宽松表述，预计将维持MLF等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准的可能性 [5] - 从季节性看，节后居民现金回流金融系统，非银机构资金需求从跨节资金切换回隔夜，供需影响下7天利率往往明显下行，且2月非缴税大月，税期影响小于1月，资金波幅预计可控 [5]

人民币汇率走势 - 2026年春节后首个交易日，在岸人民币对美元汇率盘中最高升值至6.8804，离岸人民币对美元汇率盘中最高升值至6.8760，双双续创2023年4月以来升值高点 [1] - 2025年12月和2026年1月，银行代客结售汇顺差规模分列历史第一和第三位，表明企业结汇需求强劲 [6] - 分析师认为，短期内美元指数大幅反弹可能性较小，预计春节后一段时间人民币仍将偏强运行 [6] - 全年来看，人民币对美元汇价将主要取决于美元走势、我国外部经贸环境变化以及国内稳增长政策效果 [6] - 随着美联储降息等利空因素消化，2026年人民币对美元被动升值动能会明显减弱 [6] 汇率升值对出口企业的影响 - 人民币升值直接侵蚀出口企业利润，在竞争激烈环境下，向客户转嫁成本、协商涨价非常困难 [2] - 企业普遍采取向内求、提效率的方式应对，包括投入自动化设备、精益化改造以降低全链路成本 [3] - 一家企业计划今年继续投入约1000万元的新设备以提高生产效率 [3] - 与关税变化相比，人民币升值被企业视为对利润更直接、更难以规避的挑战 [3] - 中大型企业通常会通过锁汇措施来应对汇率波动，但当前单边押注人民币升值而加大锁汇比例并非良策 [3] 企业的应对策略与挑战 - 企业通过“一美元一美元”地试探性涨价，并结合市场反馈和业务量表现来决策 [4] - 产品是普货型还是专利型、市场是否有定价权、品牌影响力强弱，直接关系到企业应对汇率波动的能力 [4] - 建立供产销生态系统、精细化管理每个环节，是提升海外竞争力、应对汇率风险的必经之路 [4] - 升级内部财务管理制度、寻找更多元化的资金和资源，也是企业可采取的应对方式 [4] - 当前波动环境考验企业的供应链管理能力、资金实力和市场资源等综合实力 [4] - 面对不确定性，外贸企业不应押注汇率单边走势，而应利用期权、期货等外汇衍生品工具管理风险 [8] 外部环境与宏观背景 - 2025年11月以来中美经贸关系回稳、我国整体外部环境改善，是人民币走强的重要背景之一 [6] - 美国最高法院判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》加征的相关关税违法，但美国政府随即出台新的替代性关税措施并启动301条款调查 [7] - 这意味着2026年美国关税政策的不确定性再度升高，可能影响中国出口增速和结汇需求 [7] - 不过，近期美国关税政策的波动对美元指数和人民币汇率走势影响不大 [7] - 新的全球性关税框架已经出台，并将在未来150天内适用，凸显企业提前规划与合规准备的重要性 [8] - 官方货币政策报告延续“汇率基本稳定”总基调，并强调发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能 [8] - 2026年宏观政策发力稳增长，中国GDP增速有望处于5.0%附近，为保持人民币汇率基本稳定提供关键支撑 [8]

核心观点 - 尽管面临税期、跨月与大量公开市场操作到期三重因素叠加的短期扰动，但在央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等工具持续加码投放的呵护下，市场资金面整体保持可控 [1][2] 流动性环境与到期压力 - 节后首周（2月24日至28日）公开市场面临巨额资金回笼，逆回购与MLF合计到期规模达25524亿元 [2][3] - 具体到期构成为：7天逆回购到期8524亿元，14天逆回购到期14000亿元，MLF到期3000亿元 [2][3] - 到期节奏集中，2月24日单日逆回购到期量高达14524亿元，随后两日每日有4000亿元逆回购到期 [3] - 资金利率在到期高峰日出现波动，2月24日Shibor隔夜上行4.64个基点至1.362%，7天Shibor上行22.97个基点至1.553% [3] 央行操作与流动性供给 - 为应对流动性回笼压力，央行连续加码操作：2月24日开展5260亿元7天逆回购（当日净回笼9264亿元），2月25日开展4095亿元7天逆回购（实现小幅净投放95亿元） [4] - 中期流动性供给显著加量，2月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作，对冲当月3000亿元到期量后，实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作 [4] - 节前央行已为资金面平稳跨节奠定基础，2月9日至14日通过逆回购累计净投放1.25万亿元跨节资金，2月通过买断式逆回购累计释放6000亿元中长期资金 [6] 市场分析与未来展望 - 市场分析认为，央行加大中期流动性投放可能旨在应对地方政府债务限额提前下达、政府债券大规模发行以及信贷“开门红”等因素可能带来的资金面收紧效应 [4] - 分析师指出，由于春节在2月，信贷“开门红”和税期走款压力主要在1月释放，2月资金面核心扰动在于节前取现需求，节后资金压力整体可控 [5] - 节后资金面通常自发转松，原因包括节后资金往往转松、政府债供给压力回落、财政支出可能提速，以及居民节前所取现金回流金融系统 [5][6] - 2月并非缴税大月，税期缴款规模预计在1.0万亿元附近，且季中月跨月压力不大，资金波幅预计可控 [7] - 未来主要流动性风险可能存在于政府债供给节奏，央行在货币政策报告中延续对流动性宽松的表述，预计将维持MLF、买断式逆回购等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准可能性 [6]

收购事件概述 - 2月24日，通威股份公告拟收购青海丽豪清能100%股权并已签署意向协议 [1] - 若收购顺利完成，将显著巩固通威全球硅料龙头地位，同时有望加速多晶硅行业整合进展 [1] 对通威股份的影响 - 收购后通威股份多晶硅总产能将达111万吨，全球市占率约34%，与目前相比提升约4.6个百分点 [1] - 丽豪清能青海西宁基地已有15万吨多晶硅产能 [1] - 两家公司产能互补，通威股份产能主要分布在四川、内蒙古、云南等地，丽豪清能产能则集中在青海 [1] - 此次整合有助于公司优化全国产能布局，降低物流成本 [1] - 丽豪清能创始人曾任通威旗下核心硅料平台永祥股份董事长，对硅料生产工艺与运营管理拥有深厚经验 [1] - 收购可充分融合通威成熟的量产技术与丽豪清能的新一代低耗、高纯工艺优势，进一步提升产品品质与整体生产效率 [1] 对行业格局的影响 - 在多晶硅行业"反内卷"的背景下，本次收购有望形成示范效应 [2] - 后续可能引发更多硅料企业间的并购整合，推动行业向龙头集中、低效产能出清的新格局演进 [2] - 行业竞争格局有望持续优化 [2] 其他关键信息 - 需关注后续交易对价、资产质量及收购溢价等关键细节 [2] - 通威股份当前估值处于合理区间 [2]

政策动态 - 商务部、国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、住房城乡建设部、国家卫生健康委、国家知识产权局等多个部门联合调整并公布了《鼓励进口服务目录》[1] - 该政策旨在贯彻落实党中央、国务院关于主动扩大优质服务进口的决策部署[1] - 商务部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、国家知识产权局于2019年发布的第14号公告同时废止[1]

上海市房地产政策优化调整 - 上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，政策调整涵盖三个方面：进一步调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策和完善个人住房房产税政策 [1] - 2月初，上海已在静安区、浦东新区和徐汇区试点收购二手住房用于保障性租赁住房，对稳定市场预期产生了积极影响 [1] 政策对市场的影响与展望 - 本次大力度调整楼市政策，将进一步提振市场预期 [1] - 短期市场或将迎来“小阳春”行情 [1] - 未来随着更多政策落地见效，上海房地产市场有望率先止跌回稳 [1] 行业背景与市场现状 - 2025年，上海高总价新房成交存在一定透支，房地产市场整体压力仍在 [1] - 2026年是房地产市场止跌回稳的关键一年 [1] - 上海接连出台楼市利好政策，释放积极信号 [1]

行业整体表现 - 2026年春节9天假期（2月15日-23日），全国民航累计运输旅客2205万人次，较2025年春运同期（9天）增长7.7% [1] - 2月23日（正月初七）单日运输旅客266.8万人次，创历史新高 [1] - 春节9天日均旅客运输量达245.2万人次，同比2025年春节增长7.3%，为历年春节最高水平 [1] 航空公司运营数据 - 中国东航（600115.SH）旅客出行最高峰出现在2月22日（正月初六），单日运输旅客52.6万人次，刷新公司历史纪录 [1] - 南方航空（600029.SH）在其乌鲁木齐枢纽执行的航班量和承运旅客量均创历史新高 [1] 机场运营数据 - 白云机场（600004.SH）在2月22日和23日的单日客流量接连刷新历史纪录 [1] - 上海机场（600009.SH）在2月20日、21日和22日的单日客流量连续三天刷新历史纪录 [1] 票价变动趋势 - 春节期间（2.15-2.23），民航经济舱平均票价为1026.9元，同比2025年春节增长6.6%，同比2019年春节增长7.6%，扭转了2024-2025年的持续下滑趋势 [2] - 春节后（2月24日-3月13日），国内航线机票平均价格（不含税）回落至约950元，较春节假期平均价格回落约13% [7] - 节后从北京、上海、广州出发的机票平均价格分别回落约30%、35%和31% [7] - 节后部分航线出现大幅折扣，例如上海至成都、青岛等城市不含税票价低于200元，折扣力度低至0.8折 [4][6] 行业监管动态 - 民航局正研究制定旅客运输成本调查办法，并探索建立运价监测预警联动机制，以加强销售网络平台监管 [7] - 民航局正在向航空公司收集数据，以测算不同航线成本，为“运价监测预警”提供依据，防止低于成本价的恶性竞争 [7] - 目前大多数国内航线最低票价维持在200元左右，仅部分平台补贴或打包产品价格低于此线，与行业整治“内卷”措施相关 [7]

美股科技股IPO市场整体遇冷 - 2025年美股科技股IPO市场整体表现不佳，所有去年上市的美股科技股平均跌幅达到18% [1] - 去年上市的美股科技股中，四分之三目前的交易价格已跌破其IPO发行价，且四分之三录得下跌 [1][4] - 对人工智能颠覆软件行业的担忧导致本月初美股软件股暴跌，并加剧了由“AI颠覆式交易”导致的抛售 [3] - 许多私营科技公司被迫继续观望或撤回上市计划，例如黑石集团支持的Liftoff Mobile和金融科技公司Clear Street均撤回了IPO申请 [3] 已上市科技公司股价表现分化 - 热门公司Figma于2024年7月下旬上市，筹集约12亿美元，成为自2021年以来规模最大的风投支持科技IPO，其股价在上市首日飙升250% [4] - 但Figma及随后上市的StubHub、Klarna和Navan，其股票在周二（报道当日）的收盘价均低于IPO发行价 [5] - Figma因市场担忧AI将更容易创建应用和网页而热度下降，尽管其最新财报显示营收增长超预期并阐述了AI战略，股价小幅回升 [5] 大型与AI相关IPO受市场青睐 - 市场对少数大型AI科技企业的IPO需求依然旺盛，例如SpaceX、OpenAI和Anthropic [1][3] - SpaceX计划在6月或7月上市，其IPO规模可能创历史新高，估值目标超过1万亿美元 [6] - OpenAI和Anthropic也正在考虑在2026年底上市 [6] - 设计AI芯片的公司Cerebras Systems预计大概率将在2026年提交上市申请 [6] 加密货币相关公司IPO表现突出 - 部分附带加密货币业务公司的IPO表现优于纯粹科技公司 [6] - Circle Internet Group在2025年表现突出，其股价较IPO发行价上涨了约98% [6] - 加密货币交易所Kraken可能计划上市，该公司最近的估值高达200亿美元 [6] 投资者偏好与行业格局展望 - 投资者偏好出现显著分歧：大型科技巨头仍将拥有惊人的投资者偏好，而一些小型软件公司最终可能会变得一文不值 [1][7] - 基金经理对投资新科技股兴趣不高，因科技股快速抛售使得预测未来营收困难，部分基金经理宁愿买入股价已大幅下跌的已上市企业股票 [5] - 并非所有基金经理都能在巨头公司上市时买入其股票，一些专注于中小市值公司的基金经理也会寻找投资机会，因此小型科技公司无需过于悲观 [7]