海医汇平台与医疗科技创新生态 - 核心观点：海医汇是一个旨在链接临床、科研与产业，以医工深度融合加速医疗科技成果转化的创新生态平台，其通过构建“三螺旋创新”模式，系统性地破解了从基础研究到产业应用的“达尔文之海”转化瓶颈 [7][8] - 平台已链接全国100余家科研高校与医疗机构，开展600多项分布式临床试验 [8] - 加入该平台的创新体平均估值提升了6倍 [9] 突破性技术成果 - 无DMSO造血干细胞冻存保护液：由中国医学科学院血液病医院、海尔生物等团队共同研发，解决了传统含DMSO和动物血清的冻存液回输后引起不良反应及污染风险的问题，在动物实验中大幅提升了免疫缺陷小鼠的存活率 [1][2] - 全球首台高通量PBMC全自动提取工作站：集成智能机械臂、视觉引导与AI识别系统，实现无人化流程，破解了以往依赖人工（熟练工每日最多处理30多份）且质量波动的样本处理瓶颈，有望推动生物样本库从“全血存储”迈向“细胞存储” [6] - 靶向低温脑神经保护系统：由宣武医院与海尔盈康一生合作研发，通过血管内精准降温治疗脑卒中，相比传统全身低温疗法减少了副作用，目前已完成二期临床试验 [6] - 在第二届医疗科技创新生态大会上，海医汇集中发布了覆盖血液与健康生态、细胞与基因治疗、高端科研仪器、罕见病诊疗、脑重大疾病防治及AI+重大疾病防治等多个前沿领域的10余项颠覆性技术 [4] 创新模式与行业意义 - 模式本质：平台扮演“链接者与加速者”角色，一端连接数百名院士和临床科学家，另一端连接产业工程师与资本，核心任务是“促成链接”，降低各方协作的信任成本与交易摩擦 [7] - 该模式被定义为“三螺旋创新”，即临床、科研、市场像三条螺旋交织的DNA同步互动、共同演进，实现了“科研即创新”，缩短了传统上需要三到五年的成果转化路程 [8] - 平台构建了“概念验证－产业转化”的全流程护航体系，助力早期想法穿越“达尔文之海”（即转化死亡谷）[8] - 行业意义：标志着医疗创新竞争从单一技术的“点状突破”，转向生态系统能力的“全面构建”，未来衡量医疗创新实力的关键将是能否打造高效、开放、能持续将科学发现转化为患者获益的良性循环系统 [8][9] 人才与资金支持体系 - “科创菁英培育计划”：由盈康一生公益基金携手高校、科研院所、医院等机构发起，旨在精准扶持青年科研人才及创新团队，首期已资助100余个重点项目 [10] - 计划二期于大会上正式启动，将进一步拓展合作广度与培育深度，共同搭建贯通“基础－临床－转化”的协同培育体系 [11] - 设立北京协和医学院“海尔盈康一生科技”项目，通过系统性支持前沿科研与复合型人才培养，为培育医疗健康领域新质生产力注入可持续动能 [13] 人工智能的战略融合 - 海医汇携手生态伙伴发起“汇聚AI智慧，促进医疗共融共创新范式”倡议，旨在以AI技术驱动科研范式变革，加速AI技术在医疗健康领域的深度融合与转化应用 [13] - 平台致力于锻造全球医工创新的“智能交互引擎”，构建以临床需求为起点、以AI精准赋能为核心、以产业生态为支撑的AI全链条转化体系 [13][14] - 人工智能被视为推动“健康中国2030”战略落地的关键引擎，有望凭借强大算力实现医疗领域的“黑箱效应”，解锁更多医学奥秘 [14]

银行理财行业规模与收益表现 - 银行理财规模于11月末达到34.0万亿元的历史高峰，较上年末增加4.0万亿元，较2022年末“赎回潮”后的27.65万亿元显著增长 [2] - 2025年上半年理财产品平均年化收益率为2.12%，较2024年的2.65%显著回落 [3] - 2025年三季度，银行理财为投资者创造的收益为1792亿元，较二季度的1836亿元环比下降3.81%，收益规模逐季递减 [3] 收益承压的核心原因 - 底层资产收益空间持续压缩，国有银行一年期及以内定期存款挂牌利率已降至1.5%以下，活期存款利率仅0.05% [3] - 债券市场长期牛市暂歇，传统“票息+杠杆”的运作模式难以为继 [3] - 各类资产呈现“高相关性、同向波动”的特征，仅靠单一资产获取稳健高收益难度极大 [4] 行业转型与策略转变共识 - 行业正从过去的“资产驱动”模式，转向“策略组合能力驱动” [4] - 多资产、多策略成为资管行业的大势所趋 [4] - 需把研究触角伸向科技前沿，以在产业变迁中捕捉未来的超额收益 [4] 拓展收益的新路径：权益与指数投资 - 2025年《推动中长期资金入市实施方案》落地，赋予银行理财与公募基金同等的网下打新A类投资者资格 [5] - 理财公司参与打新的标的，上市首日涨幅最低为49.93%，最高达418.58% [5] - 宁银理财一只参与多只新股申购的产品近1年年化收益率达23.55%，显著高于行业平均水平 [5] - 截至12月17日，名称中包含“指数”的存续非结构性理财公司产品共计97只，其中2025年新成立的有58只，远超往年 [5] - 指数产品形态从单一的股票宽基指数，迅速扩展到债券、商品、跨境及多资产组合指数 [5] 产品与策略创新 - 理财公司自建指数并同步发行挂钩产品成为新趋势，例如招银理财联合发布“SMARP稳健指数”及自研大类资产配置指数 [6] - 理财公司正从“卖产品”转向“提供资产配置解决方案”，着力构建立体产品矩阵 [6] - 未来的打法更多是构建立体的产品矩阵，以满足客户多元需求 [6] 资产配置多元化以管理风险 - 构建低相关性的多元化资产组合，成为控制产品净值回撤、提升持有体验的关键策略 [8] - 2025年上半年，理财产品整体增持了公募基金、现金及银行存款，同时减持了债券和权益类资产 [8] - 银行理财对现金、银行存款等低波或无波动资产的配置，占比从年初的23.9%提升至24.8% [8] - 通过增配公募基金（特别是ETF），理财公司间接布局自身投研能力暂时薄弱的领域 [9] - 截至2025年三季度末，银行理财全部持仓中二级债基、股票型ETF或分别约893亿元、335亿元，较二季度末分别增加596亿元、182亿元 [9] 拓展另类与跨境资产配置 - 国际金价持续走强，12月23日现货黄金一度站上4500美元/盎司，年内累计涨幅达71%，含“金”类理财产品受到瞩目 [10] - 理财公司将黄金纳入“固收+”策略的收益增强部分 [10] - 银行理财资金通过委外、打新等方式积极布局REITs市场 [10] - 截至2025年6月末，19家理财公司的QDII投资规模已突破1230亿元人民币 [10] 行业整体稳健导向与现状 - 银行理财市场总体“稳”字当头，主要满足客户“稳健之上有收益”的普遍期待 [11] - 2025年三季度央行问卷调查显示，“银行非保本理财”以36%的占比成为居民最青睐的投资方式 [11] - 截至2025年12月22日，混合类与权益类银行理财产品存续规模达6855.57亿元，较2024年末增长超40%，但这类产品占比仍不足2% [11] - 截至2025年三季度末，全市场理财规模中穿透后的权益类资产规模约为7200亿元，占比仅2.1%，远低于2020年的4.8% [11] 权益投资能力与参与度分化 - 注册成为网下投资者的银行理财公司仅有9家，参与打新的机构和产品数量仍有较大提升空间 [12] - 理财公司间风险偏好、投研能力和产品定位存在差异，行业整体权益投资能力仍在起步期 [13]

行业融资动态 - 2025年下半年起低空经济领域资本热度回升，第三季度发生96起融资事件，融资金额累计达99.01亿元，第四季度融资“井喷期”持续[2][3] - 融资结构重构，呈现“地方国资+产业资本”协同发力的新格局，地方国资成为重要资本供给方，产业资本介入更显深度，形成“资本+产业资源”的协同赋能模式[4] - 资本从“广撒网”转向“精准聚焦”，更青睐具备核心技术与明确商业模式的企业，投资周期更长，支持从资金延伸至资源对接、场景落地[2][5] 政策与市场规模 - 政策确定性增强，低空经济被纳入国家战略，连续两年写入政府工作报告并纳入“十五五”规划建议，超30个省份已出台专项发展政策[6] - 中国民航局预测2025年中国低空经济市场规模将达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元[6] - 地方实践积极，上海计划2026年实现5G-A低空智联网络全域覆盖，深圳目标建成1200个以上低空起降点，四川已开通近200条低空航线，累计飞行突破10万小时[6] 应用场景与技术发展 - 应用场景逐步验证并深度拓展，低空物流、电力巡检、安防管控等B端场景已形成常态化运营模式，“低空+”生态加速成型[2][6] - 技术成熟度提升，无人机、eVTOL等核心装备性能不断优化，适航认证进程加快，为规模化落地奠定基础[2] - 截至2025年7月，中国无人机运营企业数量突破1.99万家，2025年上半年无人机飞行时间达2447万小时，市场需求高速增长[7] 代表企业案例与规划 - 御风未来于2025年第四季度宣布完成由航投基金领投的新一轮亿元融资，资金将用于推进其大型电动垂直起降飞行器M1的适航测试、试飞验证及商业化进程[2][3] - 御风未来遵循“先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区”的务实商业路径，预计2026年下半年推进大型eVTOL商业化，计划2028年左右完成载人适航取证[7][10] - 除御风未来外，上海蓝图航空、追梦空天科技、沃兰特航空等企业也在第四季度完成融资，融资热潮覆盖从整机制造到出行服务、从技术研发到场景应用的全产业链[4] 面临的挑战 - 商业化面临“低空高铁系统”缺位的瓶颈，包括空管无人化、起降站网络、电池循环体系等尚未跑通，制约客户替换动力[8] - 基础设施建设滞后，全国多数城市缺乏专业化起降点与充换电设施，5G-A通感等智联基础设施覆盖率不足，且投资大、回收期长[9] - 应用场景在城市高密度建成区域面临挑战，场景落地和推进商业化被企业认为是一个比适航更有挑战的过程[9]

文章核心观点 - 中国平安正通过“医险协同”战略，推动商业健康保险从传统的“风险赔付”和“事后理赔”角色，向覆盖“事前预防、事中管理、事后康复”的全生命周期健康管理服务延伸，其本质是健康管理的系统延伸 [1][3] - 公司以保险为支点，整合医疗资源，旨在实现“买保险不只是买一份保障，而是买保险背后的医疗服务与健康管理”，构建一个覆盖预防、诊疗、康复、养老的全周期健康生态 [3][11] 行业趋势与战略窗口期 - 行业正面临人口老龄化加速、慢性病负担加重的宏观背景，政策推动医疗卫生服务从“以治病为中心”向“以人民健康为中心”转变，鼓励健康险向“防—管—治—康”全周期服务延伸 [4] - 商业健康险被赋予新的使命，需成为国家医保的补充与协同者，以及主动健康管理的组织者与推动者 [4] 公司战略与核心理念 - 中国平安旗下平安健康险提出“健康保险 + 医健服务”双轮驱动战略，并于2024年全面升级品牌，推出“平安乐健康”数字化健康管理平台，围绕“活力生活、品质医疗、数字疗愈、长久守护”四大模块构建服务网络 [4] - 公司将保险与医疗深度融合，追求“服务 × 保险”的乘数效应，而非简单的“保险 + 服务”叠加 [4] - 公司实践贯穿“省心、省时、又省钱”的“三省”核心逻辑 [5] 具体实践与成效 - **省心**：通过专业闭环服务解决痛点，例如北大医疗康复医院的“院后康复随访”项目，提供专属康复专员4小时内响应、24小时内完成线上多学科评估并定制方案的“1对1全程管家式服务” [6] - **省时**：通过数字化与资源整合提升效率，例如“平安健康云平台”使患者平均门诊复诊频次减少30%，车险人伤康复项目使伤者从报案到入院仅需4小时，较常规流程提速80%，住院等待时间缩短75% [6] - **省钱**：健康管理带来长期价值转化，例如接受院后康复随访的客户单人均节省医疗支出超2000元，车险人伤项目通过精准康复干预单案平均节省医疗费用2.2万元，并为产险部门减少赔付约57万元（2024–2025年数据） [6] 服务网络与生态构建 - 公司依托北大医疗集团构建了庞大的线下服务网络，包括6家综合医院、2家三级专科康复医院（北京、深圳）、14家健康管理中心，以及覆盖全国的居家护理与移动医疗团队 [7] - 2025年11月，中国平安与北大医疗共同打造的深圳北医康复医院开业，作为华南首家平安系三级康复专科医院，其特色是“家庭化+智能化”，并应用外骨骼机器人、脑机接口、AI康复评估系统等前沿设备 [8] - 该医院未来将打通医保、商业保险与跨境保险支付通道，实现“三保联动”，为客户提供从线上问诊、线下治疗到保险直赔的一站式服务 [10] 重点人群与前瞻布局 - 公司将健康管理重心前移，聚焦慢病老人与高龄群体，旨在在“寿命”与“健康寿命”之间的关键阶段发挥价值，重在“防病” [10] - 平安健康险联合国家心血管中心，构建覆盖高血压、高血糖、高血脂、高尿酸与肥胖的“四高一重共管”数字化慢病管理体系 [10] - 针对帕金森病、阿尔茨海默病等老年专病及肿瘤早筛，公司正积极研发专属保险产品，并整合细胞治疗、抗衰老等前沿科技资源 [10] - 在居家养老场景，“网约护士”服务已为500余人次提供上门护理，“创面修复车”十年行程16000公里，为失能老人提供上门医疗服务，通过早期干预降低医疗支出 [11]

公司核心动态与挑战 - 好特卖在2025年被曝于广州、长沙、杭州、北京等核心城市陆续关店，并放缓了开店节奏，部分城市已不接受新加盟商加入 [1] - 公司官方回应称全年整体闭店率不超过5%，加盟节奏放缓是主动的稳步发展策略，而非叫停加盟 [2] - 公司成立于2020年，以售卖临期食品起家，现已转型为主营折扣商品的连锁零售品牌，其母公司上海芯果科技有限公司已完成5轮融资，最近一次融资发生在2021年8月 [2] - 截至报道时，好特卖全国门店数量为1000+家，远低于量贩零食龙头品牌（如鸣鸣很忙、万辰集团门店超15000家）及同类硬折扣品牌（如零食有鸣门店超5000家） [2] - 公司加盟模式分为自营与托管，要求加盟商提供个人名下100万以上流动资产证明，前期最低投入资金为73万元+，包括品牌使用费5万元、装修设备30-35万元、货品保证金25万元等 [3] - 专家指出其商业模式存在结构性矛盾：主打低价临期商品，但门店大量开设在租金昂贵的购物中心，高租金成本与低价薄利模式难以持续兼容 [3] 行业竞争格局演变 - 2025年以来折扣业态迅速崛起，成为实体零售焦点，美团、京东、盒马等互联网与零售巨头以及物美、中百集团等传统商超纷纷加速入局 [1] - 互联网巨头持续在线下开店扩张：美团旗下小象超市全国首家线下体验店于北京开业；京东七鲜超市进驻石家庄；盒马鲜生在北京开设新店 [3] - 互联网巨头在硬折扣赛道开启扩张：美团旗下“快乐猴”品牌已在杭州、廊坊、北京开店；京东折扣超市已开设至少9家门店；盒马旗下硬折扣品牌“超盒算NB”在2025年8月29日一口气开出17家店，截至2025年10月底全国门店数量已超350家 [4] - 传统商超通过业态转型加入竞争：物美超市推出硬折扣店“物美超值”，截至2025年10月4日在北京有8家门店；德国硬折扣品牌奥乐齐在上海拥有71家门店 [4][5] - 传统商超如永辉超市、物美、步步高等也正在进行“胖东来品质调改”，重塑消费者对健康商品的认知，可能改变消费者一味追求低价的倾向 [5] 市场分析与专家观点 - 好特卖在一二线城市面临双重竞争压力：一方面来自加速布局线下的互联网巨头蚕食市场份额，另一方面来自转型优化的传统商超 [4] - 好特卖若想下沉至三四线城市，将面临更为复杂的竞争格局，这些市场已是众多量贩零食品牌的密集布局区，且这些品牌正集体向全品类方向拓展 [5] - 专家认为，以奥乐齐、盒马奥莱等为代表的硬折扣品牌，正通过强大的自有品牌体系构建差异化优势，从价格和心智上双重挤压好特卖的生存空间 [5] - 专家指出，好特卖以临期商品为主的模式本质上是特定时期供应链冗余下的阶段性产物，市场规模有限，而真正的折扣店应是通过供应链重构、规模化采购在保证品质前提下实现可持续低价，如盒马超盒算NB和奥乐齐 [5]

政策与宏观背景 - 2025年1月，国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，明确将文旅业培育为支柱产业，核心路径是深化“文旅+百业”融合、扩大优质供给、培育新消费场景及优化消费环境 [1] - 2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0%，市场复苏强劲 [1] - 产业核心逻辑正从销售“风景”与“席位”转向经营“场景”与“体验”，系统性升级至“融合经济”新时代 [1] 行业整体财务表现与挑战 - 分析51家文旅集团（覆盖A股、港股头部企业及大型国企）数据发现，2025年不到两成头部企业实现“利润增长”，近三成企业营收同比下滑，超半数企业净利润负增长 [2] - 传统依赖景区门票收益的企业普遍出现“增收不增利”现象 [2] - 除4家免税购物、商旅与科技类文旅集团实现全盈利外，景区乐园类、酒店类、旅行社与在线旅行类、旅游综合类文旅集团均有业绩下滑 [3] - 2025年国庆中秋假期人均每日消费同比下降约13%，消费行为日趋理性，对同质化高价门票产品兴趣减弱 [3] 代表性公司业绩案例 - 黄山旅游（600054）前三季度营收增长8.75%，但归母净利润下降11.02%，利润下滑主要系“景区资源有偿使用费增加所致” [3] - 众信旅游（002707）营收增长10.96%，净利润大幅下降45.73% [3] - 曲江文旅（600706）营收下降近30%，净利润由盈转亏 [3] “门票经济”模式的困境 - 以标准化线路和门票经济为主的产品形态，市场竞争力正逐步减弱 [2][4] - 依赖单一门票收入的传统模式在2025年已经亟待改革 [3] - 常见的门票折扣策略对消费的吸引力已经捉襟见肘，把门票和各产业融合绑定才是促进消费的关键 [3] - 成本压力是侵蚀利润的直接因素，原因包括运营投入加大但收益增长不及投入、市场同质化严重以及供需关系不平衡 [4] “融合经济”的政策支持与探索 - 国家形成了由顶层设计、产业试点与金融协同构成的系统化政策框架以提振消费，包括《提振消费专项行动方案》及支持打造“商旅文体健融合消费新场景”等试点工作通知 [5] - 商务部、中国人民银行等部门引导金融资源支持“人工智能+消费”、“IP+消费”等融合新业态，并创新嵌入消费场景的金融服务 [8] - 产品的核心竞争力在于个性化定制、跨界资源整合与主客共享场景的营造，通过推动“文旅+研学”、“文旅+体育”、“文旅+交通”等打造复合型产品 [4][5] “融合经济”的乡村实践样本 - 贵州榕江“村超”赛事期间接待游客超百万人次，旅游综合收入激增，带动周边产业全面繁荣，体现了“内源速度型”发展模式 [6] - 云南元阳哈尼梯田的“阿者科计划”通过制度设计将旅游收入分红与村民保护梯田的责任挂钩，是“外源质量型”实践样本 [6] - 乡村文旅通过创意转化生态与文化资源，打造城市难以复制的沉浸式乡村生活场景，实现融合共享增长 [6] “融合经济”的城市实践样本 - 江苏徐州在承办江苏省城市足球联赛（苏超）期间，文旅集团展开全方位“承接－转化－延伸”的流量运营 [7] - 具体策略包括云龙湖景区推出“赛事+游览”联动票，夜游项目“彭城风华”推出球迷特惠票及“住宿+观演”套餐，以及提供免费雨衣等服务细节 [7] - 围绕汉文化和足球主题开发的文创产品中，宝莲寺发光冰箱贴等单品销售额超百万，苏超赛事期间集团文创销售收入同比增长70%，云龙湖游船等项目接待量显著提升 [7] 企业转型成功案例 - 祥源文旅（600576）在2025年前三季度实现了营收与净利润均超35%的显著增长 [8] - 增长引擎转向深度体验产品打造与精细化运营，例如在湖南莽山五指峰景区策划日出音乐节、NPC巡游，打造“一座不用爬的山”；在安徽齐云山推出“复古游齐云”互动演绎；在广东丹霞山推出“万古丹霞”大型山水实景光影秀 [8] - 公司通过轻资产托管模式将运营管理系统输出至全国十余个项目，并探索“投资+建设+运营”一体化合作，通过集中采购、能耗优化及数智化管理实现毛利率稳步提升 [9][10] 行业现存挑战 - 低价竞争与同质化内卷仍是行业痼疾，市场上存在低于成本的“低价游”产品，导游收入与购物提成深度绑定 [10] - 汽车租赁等行业面临价格战挤压，可能助长低质产品 [10] - 创新不足与人才短缺是关键瓶颈，开发细分产品成本高且易被复制，价格战迫使企业压缩用人成本导致人才流失 [10] 行业转型方向与共识 - 2025年中国文旅产业正处于从“门票经济”向“融合经济”跃迁的深刻“范式转换”中 [11] - 变革核心是从“粗放利用资源转向深度释放价值”，目标是构建以文化为魂、生态为基、体验为本的全链条综合体系 [11] - 破局需要多方合力，从科学技术、销售渠道、人员素质、市场环境四方面进行改革，政府层面已加强市场秩序规范，开展打击强迫购物等专项整治 [10]

2025年公募基金行业深度改革总览 - 2025年公募基金行业资产管理规模突破36万亿元，迎来以《推动公募基金高质量发展行动方案》为总纲领的深度变革，标志着行业发展逻辑从规模扩张向以投资者回报为中心的根本转向 [1] 改革背景与核心问题 - 行业长期存在“基金赚钱、基民不赚钱”的怪圈，管理人与投资者利益不完全一致、销售渠道短期行为、投资风格漂移等问题相互交织，侵蚀行业信誉与投资者获得感 [2] - 2025年的改革是针对上述深层次矛盾发起的一次系统性、全方位的制度重构 [2] 顶层设计：考核体系转向投资者回报 - 2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》定下“回报为本”总基调，核心是从利益根源上缝合基金管理人与投资者的关系 [3] - 对新设主动管理权益类基金推行浮动管理费模式，管理费收取与基金业绩表现挂钩 [3] - 要求头部公募基金公司未来一年内新发主动权益类基金中采用浮动费率的产品比例不低于60% [3] - 要求基金公司股东及董事会对高管的考核，须将基金投资收益指标权重提至不低于50% [3] - 对基金经理的考核，产品业绩指标权重须达到80%以上，且三年以上的中长期考核权重不低于80% [3] 投资端改革：规范业绩比较基准与投资行为 - 2025年10月发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》旨在解决“风格漂移”问题，要求业绩基准必须与基金策略严格匹配且不得随意变更 [1][4] - 投资决策权限被提升至公司层面并受独立部门监控，基金经理绩效薪酬将与长期业绩相对于基准的表现深度绑定 [4] - 该指引赋予业绩比较基准类似“合同承诺”的约束力，使其从“软约束”变为“硬要求” [4] - 政策要求防止偏离基准成为贯穿投研流程的红线，对资管机构和投资者都提出了更高的波动管理要求 [5][6] 销售端改革：降低费用与规范行为 - 2025年9月发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》旨在降低投资者成本，提出大幅调降认申购费、销售服务费等费率上限 [1][6] - 创新机制鼓励长期持有，如持有一定期限后免收销售服务费，并将赎回费全部计入基金财产，此举预计每年为投资者节省数百亿元成本 [6] - 配套的销售行为规范（征求意见稿）禁止片面宣传短期业绩、炒作排名，并革命性地要求销售机构的绩效考核必须与投资者长期盈亏情况挂钩，不得再将销售收入作为核心考核指标 [6] - 新规系统性地加重了销售机构的“注意义务”标准，与管理人“勤勉尽责”义务的强化一脉相承，共同构成将“商业利益与投资者利益深度绑定”的规则核心转变 [7] - 全行业费率调整涉及海量存量合同变更，通过召开持有人大会统一变更合同条款在法理上可行，但在实践中面临巨大挑战 [7] 行业生态与人才需求重塑 - 基金经理的“明星化”效应将趋于淡化，强调“平台化、流程化、纪律化”的投研体系建设，深厚的产业研究能力、严格的投资纪律及可持续业绩成为更重要的专业标签 [8] - 销售一线人员需从“产品推销员”蜕变为“资产配置顾问”和“客户陪伴者”，掌握财务规划、行为引导等综合技能，核心能力转变为获取并长期维系信任 [8] - 帮助投资者进行资产配置、管理波动、提升持有体验的投顾能力，将成为各家机构打造差异化优势的关键 [8] - 合规风控、金融科技等领域的人才需求将呈爆发式增长，确保投资运作严守基准、销售行为全面合规、利用科技赋能投研与服务的职能战略地位被提到前所未有的高度 [9] - 此次行业内生性改革与资本市场引入中长期资金、优化产品审批机制等外部政策形成呼应，共同构建公募基金向高质量发展转型的制度支撑 [9]

2025年医疗健康行业退市潮核心观点 - 2025年医疗健康行业经历大规模退市潮，退市公司数量在最近六年中位列第二，标志着行业正经历价值回归与秩序重塑，从资本狂热转向理性发展 [2] - 退市潮是资本市场“零容忍”监管政策坚定执行、行业估值泡沫破裂以及企业自身治理缺陷与经营困难等多重因素共振的结果 [2][4] - 退市机制的常态化执行加速了市场优胜劣汰，长远看有助于优化市场生态，倒逼企业聚焦主业、规范经营，推动行业向专业化、规范化方向发展 [3][9] 整体退市情况与特征 - **退市规模**：2025年以来已有23家A股公司完成退市，其中医疗板块有4家退市公司，数量在最近六年中位居第二 [3] - **跨市场特征**：退市案例覆盖A股、港股、美股三大市场，包括江苏吴中、诺辉健康、科兴生物和康基医疗等代表性企业 [2][3][4] - **退市原因多样化**：包括财务造假引发的重大违法退市、长期停牌后的强制退市、因经营困难触发的破产或私有化退市，案例覆盖传统药企、创新医疗器械、癌症早筛及疫苗生物技术等多个细分领域 [2][4] 主要退市公司案例分析 - **江苏吴中（传统医药贸易）**：因2020年至2023年年度报告存在虚假记载触及重大违法强制退市，期间分别虚增营业收入49,526.32万元、46,850.82万元、43,074.52万元、37,666.41万元，占当期披露营业收入的26.46%至16.82% [5] - **诺辉健康（创新医疗器械/早筛）**：因财务造假指控及审计问题，停牌超过18个月后被港交所取消上市资格，停牌前市值曾冲破400亿港元，2022年实际销售额被指控仅为公布数据7.65亿元的约十分之一（约7695万元） [6][7] - **科兴生物（疫苗）**：因公司治理混乱、内斗及未按期提交年报，收到纳斯达克退市决定函，公司2021年营收达194亿美元，净利润144.6亿美元，但2025年宣布总额74.48亿美元的“清仓式分红”计划，而其美股总市值仅为3.9亿美元 [7][8][10] - **康基医疗（器械/外科）**：选择主动私有化退市，私有化现金对价为每股9.25港元，较2025年6月30日收盘价溢价约21.7%，公司2025年上半年收入为4.97亿元（同比增长8.3%），但股东应占溢利为2.66亿元（同比减少7%） [8] 监管与市场环境变化 - **监管趋严**：监管部门对重大违法退市处理效率提升，执行“快、准、狠”，部分公司退市后还面临刑事追责，“造假即退市，退市必追责”成为常态 [4][9] - **政策影响**：带量采购政策在医疗器械领域深入实施，加剧市场竞争和监管不确定性，促使企业重新评估资本结构和战略方向 [4] - **估值困境**：港股医疗板块估值困境明显，自2024年以来多家医疗企业宣布私有化退市 [4] 行业影响与未来趋势 - **产业结构调整**：问题企业退出为优质企业腾出市场空间和资源，推动行业竞争更多转向技术创新、产品质量和服务能力 [9] - **企业战略反思**：退市潮促使企业重新思考上市价值，对于面临估值困境和流动性不足的企业，私有化退市成为可选的战略，以专注长期研发和运营，缓解短期业绩压力并降低上市相关成本 [9] - **行业转型**：行业正完成从依赖“证照红利”向“精耕细作”的转型，唯有坚持创新和规范经营的企业才能赢得资本市场未来认可 [10]

文章核心观点 - 复星医药通过控股收购绿谷医药，接手了阿尔茨海默病治疗药物甘露特钠胶囊的上市后确证性临床研究，计划于2029年初完成研究并递交报告，旨在回应科学争议并满足巨大的未满足临床需求，此举有望强化公司在中枢神经系统疾病领域的管线布局和平台能力 [1][2][7] 药物背景与现状 - 甘露特钠胶囊于2019年11月获得有条件批准上市，用于轻度至中度阿尔茨海默病，改善患者认知功能，上市以来累计惠及患者数十万人 [1] - 2021年该药进入国家医保目录，价格从每盒895元降至296元，累计实现销售额超过10亿元，2024年单年在国内售出200多万盒 [1] - 因未完成附条件批准所要求的补充上市后确证性临床研究，国家药监局未批准其上市申请延续，导致该药断供 [2] 交易与临床研究新计划 - 复星医药拟以14.12亿元控股收购绿谷医药，以分期付款和股权质押方式接手甘露特钠项目 [1][2] - 确证性临床试验方案已获国家药监局药审中心认可，研究设计从36周延长至48周，以认知功能改善和日常生活能力改善为双主要终点 [2] - 入组样本量从1312例增加至1950例，采用多中心、随机、双盲设计，目前已累计入组580例 [1][2] - 预计2027年底完成全部入组，2029年初揭晓临床数据，2029年上半年向国家药监局递交临床试验总结报告 [1][2] 历史研究数据与科学基础 - 上市前Ⅲ期确证性临床试验已在34家临床研究中心开展，入组818例 [3] - 2024年，真实世界研究（3,300例，即批件要求的长期安全有效性研究）已如期完成并提交研究结果 [3] - 历史数据验证了药物的基本安全性，为当前确证性临床提供了机理延续性与疗效趋势的参照 [3] 阿尔茨海默病市场与需求 - 2021年，中国现存的阿尔茨海默病及其他痴呆患病人数近1700万例，占全球病例数的29.8% [4] - 从1990年至2021年，中国阿尔茨海默病的患病率、发病率和死亡率增速均超230% [4] - 当前治疗手段极度匮乏，现有药物大多仅能轻微缓解症状，无法延缓疾病进程，存在巨大的未被满足的临床需求 [4] 国家政策与战略导向 - 国家政策着力引导和鼓励创新，对具有明显临床价值的创新药给予优先审评审批 [5] - 国家在构建多层次医疗保障体系上的举措，为高临床价值药物探索多元支付路径提供了可能 [5] - 复星医药的布局精准响应了国家应对老龄化、提升全民健康水平的顶层设计 [5] 复星医药的能力与战略意义 - 公司具备“研发—临床—商业化”一体化能力，在中枢神经系统领域已布局磁波刀、奥匹卡朋胶囊、在研药物AR1001等产品 [5] - 2025年前三季度，公司研发投入达39.98亿元，持续投入于核药、细胞治疗等前沿平台及全球多中心临床 [6] - 公司在美国建立本土临床与商业化团队，PD-1单抗斯鲁利单抗在美国的桥接试验已完成全部200例受试者入组 [6] - 接手该项目展现了公司承接复杂科学背景与重大临床价值项目的系统化能力，以及在高风险高回报领域进行长周期布局的决心 [6][7] - 若临床结果积极，甘露特钠有望于2029年后重新报产，并凭借复星医药的商业化体系重返市场 [7] - 项目成功将强化公司在中枢神经系统疾病领域的研发实力与平台能力，吸引更多合作，形成正向循环 [7]

金价走势与市场表现 - 国际金价于12月23日创历史新高，伦敦现货黄金最高报4490.67美元/盎司，纽约COMEX期金最高涨至4589.5美元/盎司 [2] - 国内金价同步突破，银行间市场黄金投资金条价格达1020.9元/克，实体店价格涨至1400元/克，黄金智能回收机回收价抬高至1010.5元/克 [2] - 摩根大通预计黄金牛市将持续，金价可能在2026年第四季度平均达到5055美元/盎司，2027年底上行至约5400美元/盎司，未来一年仍有超10%的上涨空间 [7] 黄金回收市场现状 - 黄金回收市场呈现“价高市冷”现象，尽管回收价格站上千元大关，但智能回收机前门可罗雀，与7月试点时顾客排长龙的景象形成鲜明对比 [2][3][4] - 市场冷清主因是金价持续上涨且未来预期向好，导致客户“捂金”不卖，此前在低价位售金的客户感到后悔 [4][5] - 黄金回收业务需要庞大资金支撑，以夏天行情价780元/克、日回收五公斤测算，日资金成本达400万元，火热时期成本达数亿元，一般小实体店难以承受 [5] 回收市场参与者与业态 - 黄金回收市场参与者主要包括传统线下主体（银行、品牌金店、典当行）、专业企业与精炼厂商（如紫金矿业等共建生态），以及线上及新兴渠道（线上回收服务、闲置交易平台、黄金ATM机） [8] - 中国黄金协会牵头制定的《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准正式发布，旨在解决定价模糊、验金不透明、损耗标准不一等乱象，推动业务规范化 [9] - 该规范通过划清经营边界、细化服务流程、建立投诉机制，旨在提升行业整体公信力，带动业务规模良性增长 [10] 消费者行为与心态 - 部分消费者因金饰款式老旧或儿童佩戴不便而选择在回收机变现，但面对金价猛涨，对提前售出感到后悔，例如有顾客因每克差价200多元，售出100多克金饰少收入两三万元 [5] - 也有消费者采取“卖旧买新”的投资策略，在金价较低时卖出旧饰并购置金条，实现资产保值增值 [6] - 当前金价高位下，普通持有者面临“买”和“卖”的两难选择，若非急用钱更倾向于持仓不动，若追加投资则倾向于购买易于变现的金条 [8]