黄金价格近期走势 - 黄金价格连续第二天上涨，反弹至每盎司5000美元上方，周三一度攀升近3% [1] - 金价在上一交易日已上涨逾6%，今年以来累计上涨约17% [1] - 当前金价仍比1月29日创下的历史高点低约10% [1] 价格波动与市场事件 - 上周末贵金属涨势戛然而止，白银创下有记录以来的最大单日跌幅，黄金经历了自2013年以来的最大跌幅 [2] - 上周五亚盘时段贵金属突然崩盘，跌势持续到本周初 [2] - 中国国内最大的四只黄金ETF在周二遭遇了近10亿美元的资金流出，为有史以来最大单日降幅 [2] 机构观点与市场分析 - 道明证券高级大宗商品策略师认为，贵金属的强制抛售可能已经结束，但剧烈波动可能使散户参与者保持观望 [2] - 美国银行认为贵金属的波动性将保持高位，其欧洲、中东和非洲地区大宗商品交易主管指出黄金比白银拥有更强、更长期的投资逻辑 [2] - 德意志银行坚持其黄金将涨至每盎司6000美元的预测 [3] - 高盛集团分析师认为其年底5400美元的黄金价格预测存在“显著的上行风险” [3] 前期上涨驱动与市场结构 - 上个月贵金属价格飙升受到投机势头、地缘政治动荡以及对美联储独立性担忧的支撑 [2] - 投资者曾在贵金属中建立大量头寸，涌入杠杆交易所交易产品（ETPs）和一波看涨期权买入潮更是火上浇油 [2]

行业整体情绪与市场表现 - 华尔街对软件股的情绪已从看空演变为“末日般的恐慌”，交易员正在不计成本地抛售整个行业股票，这种交易风格被描述为“赶紧让我下车” [1] - 市场焦虑情绪在Anthropic发布针对企业内部律师的AI生产力工具后加剧，导致法律软件和出版公司股价暴跌，例如伦敦证券交易所集团下跌13%，汤森路透暴跌16%，CS Disco Inc.下挫12%，Legalzoom.com Inc.重挫20% [1] - 标普北美软件指数已连续三周下跌，导致其在1月下跌15%，创下自2008年10月以来的最大月度跌幅 [2] - 市场抛售情绪蔓延，客户对底部缺乏信心，呈现“投降式抛售”，人们抛售一切且不在乎价格 [2] - 私募股权领域也出现担忧，包括Arcmont Asset Management和Hayfin Capital Management在内的公司正在聘请顾问检查投资组合，寻找脆弱企业 [2] 人工智能(AI)带来的颠覆与担忧 - 市场核心恐惧在于AI将导致软件行业竞争加剧、定价压力增大以及护城河变浅，使公司更容易被AI取代 [4] - AI相关担忧导致增长前景的不确定性增加，使估值变得困难，Piper Sandler因此下调了Adobe、Freshworks Inc.和Vertex Inc.的评级 [4] - 分析师担忧“氛围编程”（使用AI编写软件代码）的叙事可能会为软件公司的估值倍数设定上限 [4] - Anthropic在1月发布的Claude Cowork工具加剧了行业被颠覆的恐惧，此前Alphabet推出的Project Genie也导致视频游戏股被卷入跌势 [2] - 有观点认为，就前景而言，软件行业可能成为下一个纸媒或百货商店 [6] 公司具体表现与财报情况 - 在本财报季，标普500指数中只有67%的软件公司营收超出预期，远低于整个科技行业83%的比例 [3] - 尽管所有软件股的盈利都超出了预期，但在对长期前景的担忧面前，这一点显得微不足道 [3] - 微软上周公布稳健收益，但投资者聚焦于云销售增长放缓及对AI的巨额投入，导致该股上周四暴跌10%，1月是其股价十多年来表现最差的一个月 [3] - 微软周二继续下跌2.9%，为连续第四个交易日收跌 [3] - ServiceNow Inc.和SAP SE的财报让投资者对软件公司的增长前景保持更多谨慎 [3] - 反向案例中，Palantir Technologies Inc.给出乐观收入预测，并公布去年第四季度营收增长70%，超过华尔街预期，其股价上涨6.9% [3] 估值水平与技术指标 - 微软的预期市盈率不到23倍，为约三年来的最低水平，其14天相对强弱指数处于超卖水平 [5] - 从更广泛角度看，软件指数的估值倍数是多年来的最低点，其相对强弱指数也显示超卖 [5] - 有技术分析师认为软件板块“可能已经超卖到足以反弹的程度”，但修复并建立新的底部需要很长时间 [6] 潜在机会与市场分歧 - 一些投资专业人士将软件股的抛售视为机会，例如Sycomore Sustainable Tech基金在经济低迷时期买入了微软股票，预期该公司最终将成为AI的赢家 [4] - 阿波罗全球管理公司在2025年将其直接贷款基金的软件敞口削减了近一半，而年初这一比例约为20% [2] - 当前投资者面临的核心问题是如何区分AI的赢家和输家，一些公司将会蓬勃发展，其股票在暴跌后可能是在打折出售，但目前确定赢家还为时过早 [6] - 市场情绪钟摆向“抛售一切”一侧摆动过远，表明其中可能会出现极具吸引力的机会，但增长加速的迹象尚不明朗，展望2026或2027年的数据时很难看到上行空间 [6]

文章核心观点 - 瑞穗证券分析认为，若凯文·沃什成为美联储主席并推动缩减资产负债表，可能导致美联储在货币市场操作中采取更积极的干预主义立场，并可能促使短期基准利率从联邦基金利率转向与国债抵押隔夜回购协议挂钩的利率 [1][2] 美联储资产负债表与政策框架 - 美联储资产负债表规模从近二十年前的仅8000亿美元膨胀至2022年6月峰值时的8.9万亿美元，此后已降至6.6万亿美元 [2] - 美联储近几个月已结束量化紧缩，因担忧从金融系统抽走过多准备金会给市场造成压力 [2] - 多年来美国决策者采用“充足准备金框架”，旨在保持足够现金在银行系统流动，以满足监管和支付需求，这要求美联储持有大量美国国债 [1] - 若回到准备金稀缺、资产负债表规模更小的环境，可能导致银行账户透支、隔夜借款增加，从而加剧货币市场波动并削弱美联储对短期利率目标的控制 [1] - 目前准备金“几乎达到了极限”，这与联邦基金市场的有序运作一致，但若缩减资产负债表则可能成为问题 [1] 潜在的政策转变与市场影响 - 最佳路径可能是用与国债抵押隔夜回购协议挂钩的利率，取代联邦基金利率作为关键的短期基准 [2] - 这一转变将要求美联储在日常基础上进行更积极的干预，以抵消波动性增加 [2] - 这些变化可能最终允许符合条件的交易对手更多地依赖美联储的常备回购便利（SRF），通过该项目以国债和机构债券为抵押从央行借入现金 [2] - 虽然银行对直接从央行借款仍有耻辱感，但若能更频繁使用SRF，这可能成为“缩减资产负债表最有效的手段” [2] - 对SRF的“更大依赖”应与银行更愿意持有国债且融资风险更低相一致 [2]

肯·格里芬对特朗普政府的批评 - 对冲基金城堡投资创始人肯·格里芬公开指责特朗普政府成员在决策时犯下错误，使其家族成员获利颇丰，并质疑此举是否服务于公共利益 [1] - 格里芬表示，流向政府官员家属的经济利益令人困扰，并希望公共服务者始终将公共利益放在心上 [1] - 白宫发言人回应称，特朗普政府的决策唯一考虑的是美国人民的最佳利益，并以主要股指创历史新高、实际工资增长和通胀降温作为证明 [1] 特朗普家族及相关人员的商业利益 - 调查发现，特朗普的加密货币帝国在过去一年中获得超过10亿美元的税前利润 [2] - 特朗普儿子们支持的公司获得了政府机构合同，并从政府关于预测市场的政策中受益 [2] - 其他政府成员的家属，包括商务部长卢特尼克和美国特使威特科夫，也从相关决策中受益 [2] 肯·格里芬的政治立场与影响 - 肯·格里芬在最近一次总统选举期间向共和党政治团体捐赠了数千万美元，但并未支持特朗普，并已成为华尔街对特朗普政府最直言不讳的批评者之一 [3] - 格里芬的批评主要集中在政策问题，他曾警告特朗普提高关税的计划将使美国“滑向裙带资本主义的深渊” [3] - 格里芬暗示曾考虑未来投身公共服务，但未透露具体时间 [3] 企业界对特朗普政府的反应 - 自特朗普重返椭圆形办公室以来，美国企业高管普遍不敢公开发声反对政府，许多企业领袖试图通过捐款等方式讨好白宫 [3] - 格里芬指出，这种动态引发担忧，美国可能进入恶性循环，企业领袖需要迎合当权者而非依靠业务成功 [4] - 格里芬认为大多数CEO不希望为了经营好企业而不得不向一届又一届政府献殷勤 [4] 格里芬对特朗普政府政策的有限认可 - 格里芬并非全盘否定特朗普政府，他认为特朗普选择沃什领导美联储表明央行将能够维持其独立性 [3]

白银价格剧烈波动 - 银价从上周四每盎司超过120美元的高点暴跌了40%以上，周二价格一度反弹超10% [2] - 黄金从高点到低点下跌了21%，随后在周二反弹6% [2] - 一种受欢迎的杠杆ETF（AGQ，提供两倍于银价变动的敞口）上周五暴跌60%，周一又下跌9% [3] 市场参与者与资金流向 - 个人交易员在1月份向白银交易所交易基金（ETF）注入了创纪录的10亿美元 [2] - 1月26日，最受欢迎的白银ETF SLV的交易额达到394亿美元，而同一天最受欢迎的标普500指数ETF SPY的交易额为419亿美元，而在去年的同一天，SPY的交易量是SLV的70倍 [3] - 杠杆ETF通常更多是由散户驱动的资金流，因为机构投资者可以以更有效的方式获得杠杆 [3] - 1月份社交媒体上散户投资者对白银的提及次数是其五年平均水平的20倍 [4] 市场结构与规模 - 白银市场比黄金市场小得多 [4] - 投资者急于在一个相对利基的市场中退出看涨押注，而该市场无力应对今年涌入的规模巨大的热钱 [4] - 白银被称为“打了激素的黄金”，因为它往往在任何一个方向上都会反应过度 [4] 价格驱动因素与催化剂 - 来自散户投资者（尤其是亚洲散户）的投机性投资是近几个月价格走高的关键驱动力 [2] - 此次抛售最初是由沃什获得美联储主席提名的消息引发的，同时美国和中国的交易所提高了贵金属交易的保证金要求，以及季节性抛售也是原因之一 [4] - 与其他美联储候选人相比，沃什不太可能屈服于特朗普降低利率的压力，这缓解了对美联储丧失信誉的部分担忧，而这种担忧正是过去六个月推动贵金属反弹的动力 [4] 实物市场与衍生品市场 - 1月份出现了争抢白银实物供应的热潮，国家造币厂难以满足对金银币的需求，精炼厂昼夜不停地熔化客户的珠宝、餐具甚至旧的牙齿填充物 [3] - 投机狂热在与贵金属相关的金融资产中最为明显 [3] - 一位在上周银价接近历史高点时投资AGQ的散户表示，到上周末时其账面损失已超过2.5万美元 [3] - 另一位交易白银衍生品的散户表示，在上周五银价单日创纪录下跌27%的那天亏了一笔巨款 [3] 市场影响与损失 - 追踪黄金和白银的ETF自上周市场见顶以来，市值已蒸发约1500亿美元 [2] - 黄金，尤其是白银的暴跌令股票或固定收益市场的反应相形见绌 [4] 市场观点与后市展望 - 部分市场参与者认为，这种大幅下跌仅仅是由投资者多元化需求推动的更深层次反弹中的回调，价格仅回到了1月中旬的水平 [5] - 黄金和白银的长期投资者在过去一年中仍坐拥巨额收益 [5] - 一些观点认为市场仍处于牛市区域，最近的价格下跌只是一个小插曲或一个长期买入信号 [5]

文章核心观点 - 传奇投资者瑞・达利欧警告世界正濒临“资本战争”的边缘 即资金被武器化 各国可能通过贸易禁运、资本市场准入封锁和债务杠杆等手段进行博弈[1] - 当前地缘政治紧张局势和资本市场波动加剧了爆发资本战争的风险 各方相互担忧极易导致局势升级[1] - 在紧张局势下 黄金仍被视为储存资金的最佳选择和有效的风险分散工具 尽管近期价格出现波动[2][3] 全球资本战争风险 - 全球已濒临资本战争的边缘 这意味着尚未陷入但已非常接近 各方担忧极易跨过门槛[1] - 资本战争指资金被武器化 具体手段包括贸易禁运、封锁资本市场准入、将债务持股权作为杠杆等[1] - 近期地缘政治事件（如美国对格陵兰岛的意图）是紧张局势升级的例证[1] - 从历史看 资本战争往往围绕重大冲突展开 例如二战前美国对日本的制裁[2] - 当前全球存在资本失衡 贸易逆差的另一面是资本流动 资本可能被用作战争武器[2] 市场参与者行为与担忧 - 持有美元计价资产的欧洲投资者担忧自身可能遭到制裁[1] - 美国方面则担忧无法获得欧洲资本流入 或欧洲不再增持美国资产[1] - 据花旗集团研究数据 去年4月至11月期间 欧洲投资者占海外购买美国国债总额的80%[1] - 资本管制正在全球各地落地 谁将受影响仍是未知数[2] - 主权财富基金和各国央行已在为应对可能的外汇管制和资本管制做出“准备安排”[2] 黄金作为避险资产的观点 - 在当前紧张局势下 黄金仍是储存资金的最佳选择[2] - 黄金的价值不会因单日价格走势而改变 其价格较一年前上涨了约65% 较历史高点下跌约16%[3] - 投资者常犯的错误是纠结于黄金短期涨跌 而各国央行、政府或主权财富基金更应思考并维持投资组合中黄金的固定配置比例[3] - 黄金是有效的风险分散工具 在经济下行和危机期间表现尤为亮眼 在经济繁荣期表现相对平淡[3] - 构建充分多元化的投资组合至关重要[4]

美联储理事米兰的降息立场 - 核心观点为当前美国利率处于限制性过高水平 今年需要再次下调 预计全年降息幅度大概率会超过1个百分点 [1] - 主张更大幅度的降息 上周美联储维持利率不变时投反对票 倾向于降息25个基点 去年数次降息时均主张更大幅度的50个基点降息 [1] - 认为当前经济中未出现强劲价格压力或严重的供需失衡问题 高利率主要是由通胀统计方式的特殊性导致 而非真实价格压力本身 [1] - 其美联储理事任期已于1月底结束 但仍将留任至新任理事获确认 特朗普已提名前理事凯文·沃什接任美联储主席 [1] 里士满联储主席巴尔金对政策与经济的看法 - 认为去年的降息举措为劳动力市场提供了支撑 相当于为支撑劳动力市场买下了一份保险 [2] - 当前核心目标是将通胀率拉回到2%的政策目标 [2] - 其言论呼应了美联储主席鲍威尔的观点 即当前货币政策立场已处于合理水平 足以应对各类风险 [2] - 随着市场不确定性逐步消退 美国经济前景正持续改善 但风险依然存在 包括就业增长集中在少数行业以及通胀率仍高于2%的目标 [2] - 预计退税政策 走低的汽油价格以及宽松的货币政策将为今年的美国经济提供支撑 [2] - 指出消费者正抵制企业通过提价转嫁关税成本的行为 这一现象正帮助抑制通胀上行 [2] 对美国经济韧性与风险的警示 - 警示美国经济的整体需求韧性很大程度上源于人工智能基础设施的建设投入以及高收入消费者的消费支出 且这两大因素相互关联 [3] - 指出若人工智能领域发展遇冷 可能会冲击企业投资和股市 进而导致高收入群体净资产缩水 影响其消费支出 [3]

CTA行业在2025年面临的挑战与表现 - 2025年商品交易顾问遭遇史上最长的连续年度亏损，主要因关税、地缘政治动荡导致市场缺乏清晰方向性信号[1] - 2025年约80%的交易周里，CTA都在调整其美国原油持仓，持仓保持稳定的交易周较少且多集中在四季度[4] - 2025年大部分时间，受反复无常的贸易政策和中东冲突影响，CTA难以把握市场趋势，市场存在震荡价格区间、虚假突破和快速反转的信号[4] 2025年第四季度的短暂盈利与持仓变化 - 2025年末，市场对原油供应过剩的共识增强，为CTA提供了明确信号，使其难得实现了单季度盈利[4] - 年末的盈利势头推动CTA加大了对WTI原油近月合约的布局，这放大了市场波动率[4] - CTA在WTI原油近月合约日均成交量中的占比，在2025年仅为15%至25%[5] 2026年初的市场环境与策略调整 - 2026年1月以来，CTA的收益小幅为负，地缘政治波动再次带来挑战[5] - 本月初，CTA的持仓从净空转为净多，押注新一轮牛市趋势[5] - 普勒预计，到2026年，在油价大幅波动期间，CTA在WTI原油近月合约日均成交量中的占比将升至35%[5] 2025年不同交易品种的表现分化 - 2025年多数趋势跟踪基金表现惨淡，但部分系统化交易策略在布伦特原油远月合约中实现了盈利[6] - 布伦特原油相对WTI原油的走势优势，或源于后者更易与股票、金属等大类资产联动，使其趋势更难把握[6] - 成品油价差交易是2025年另一大盈利亮点，柴油跨月价差的大幅上涨推动2026年CTA在该合约的交易活跃度提升约56%[6] 行业策略演变与未来方向 - 部分交易员正升级交易模型，将重心转向今年表现远超能源板块的其他大宗商品[7] - 凯勒资本计划在本季度推出系统化金属交易项目，以分散投资组合并把握新机会[7] - 成品油价差合约的算法交易持仓规模预计将上涨约四分之一[6] - 与原油相比，成品油市场规模更小、交易更集中，价格走势可能被更显著地推动，但平仓也可能引发更剧烈的震荡[7]

贵金属市场近期动态与机构观点 - 贵金属市场剧烈抛售暂告一段落 黄金和白银价格在周二均有所复苏 [1] - 摩根大通等机构淡化价格回落影响 认为大宗商品、房地产等“实物资产”将继续跑赢股票、债券和现金 [1] - 瑞银策略师指出 短期投机头寸出清为市场创造喘息空间 较低价格让长期配置不足的投资者有机会建仓 [1] 市场异动的触发与传导机制 - 市场异动导火索为微软财报 出于对其高额资本支出的担忧 股价在上周四交易首个小时应声暴跌 [1] - 同一小时内 黄金价格暴跌7.7% 抛售潮从美国科技板块蔓延至贵金属及相关矿业股等看似无关的资产 [1] - 传染效应由加杠杆过度的投资者引发 他们通过保证金债务买入热门资产 [4] - 当以保证金买入的资产价格下跌 投资者为应对保证金追缴通知需筹集现金 从而抛售所有流动性资产 导致抛售潮蔓延 [4] - 在微软股价下跌的同一小时 英国富时100指数下跌约0.9% 欧洲斯托克600指数下跌1% [4] 当前市场的脆弱性与高拥挤度交易 - 当前美国股市和贵金属的历史高点 建立在极为脆弱的基础之上 [5] - 人工智能热潮正变得愈发脆弱 当这股热潮退去时 股市也将面临风险 [4] - 目前人工智能概念股、黄金、白银、贵金属矿业股以及加密货币 是市场上拥挤度最高的交易品种 [4] - 只要一家人工智能龙头企业的财报出现纰漏 或是美元贬值交易的核心叙事发生转变 整个市场体系就可能崩塌 [5] 杠杆水平与市场结构风险 - 美国保证金账户的现金余额与保证金债务的比值已跌至历史新低 [2] - 部分投资者的加杠杆操作已超出自身承受能力 [1] - 随着加杠杆过度的投资者被逼到墙角 恐慌可能会向国际市场蔓延 [1] 对后续市场走势的研判与建议 - 此次由微软财报引发的传染效应会相对较快得到控制 贵金属资产以及微软股价均有可能反弹 [5] - 市场正从超买状态进入盘整阶段 而非回调甚至熊市 [5] - 目前不应抛售股票 而是应将持仓分散至基本面和估值更具支撑的市场 比如英国和欧洲股市 [5] - 由保证金追缴引发的机械性抛售持续时间无明确规律 取决于基本面消息是否会改变高杠杆投资者所持资产的核心叙事逻辑 [4] - 以微软为例 其财报引发的下跌并未蔓延至其他大型云服务提供商 也未改变人工智能领域的核心叙事 [4]

美联储政策与市场影响 - 摩根士丹利认为，在凯文·沃什执掌下，美联储的实质性变化将更可能通过缩减资产负债表规模来体现，而非利率政策，这一过程需要时间并涉及监管调整，一个更低调的美联储应会推动收益率曲线趋于陡峭 [1] - 凯投宏观指出，沃什若出任美联储主席，其首要重大挑战将是说服FOMC其他成员接受其“利率应更低”的观点，若失败可能面临政治压力，目前FOMC整体认为货币政策“已处于良好位置” [3] - 盛宝银行分析，在特朗普宣布提名沃什后，市场情绪趋稳，美国国债收益率回落，2年期美债收益率下跌1.3个基点至3.512%，10年期下滑2.5个基点至4.215%，部分原因在于提名事件及贵金属暴跌引发的避险资金回流 [4] 黄金价格前景 - 摩根大通私人银行认为近期金价回调属健康技术性调整，有效消化了投机仓位，金价1月仍录得13%升幅，该行对黄金基本面看法未变，将2026年底金价目标上调至每盎司6150美元，预测区间6000至6300美元，因新兴市场央行黄金储备占比仍低（低双位数，中国高个位数）且ETF持仓低于2022-2023年高位 [1] - 德意志银行维持看涨金价观点，认为近期下跌不预示趋势转变，仍料将涨至每盎司6000美元，因包括央行买盘在内的主题驱动因素依然积极 [2] - Sucden Financial表示贵金属长期结构性支撑稳固，金价暴跌始于沃什提名削弱激进宽松预期，当前价格水平表明大部分投机买盘已退潮，长期逻辑未受破坏，预期短期可能出现温和反弹 [3] 其他资产与市场观点 - 摩根大通看涨韩国股市，认为韩国综指在2026年有望触及7500点，受芯片价格上涨推动，权重股三星电子和SK海力士仍有45%至50%上涨空间，非存储类工业板块每股收益预计增长约20%，公司治理及市场改革成为额外催化剂 [5] - 荷兰国际银行分析，欧元近期强势（兑美元回落至1.20下方）不太可能改变欧央行行长拉加德对汇率的立场，但市场未计入欧央行口头干预风险，若其表达对欧元强势担忧，欧元可能下跌 [4][5] - 华创证券针对港股科技股大跌指出，导致杀跌的“中国将调整高新技术企业认定及相关税收新政”传闻属于过度推演，没有切实依据，互联网企业加税逻辑与促进消费大方针相悖 [6] 国内行业与投资主题 - 中金公司建议把握太空光伏带来的全产业链变革，因商业航天发展及低轨星座密集部署，太空光伏作为电源系统升级核心方向正迈向技术升级与产业化新阶段 [6] - 中泰证券认为TMT行业有望在政策鼓励数字经济发展与资本市场关注AI板块的双重驱动下延续复苏态势，2025年全年业绩验证后，优质科技公司有望成为春季市场核心主线 [7][12] - 中信证券指出，国家建立电网侧独立新型储能容量电价机制有助于稳定储能收入预期，激发投资积极性，随着政策转向价值创造，预计2026年国内储能装机有望高速增长，看好产业链头部厂商 [8] - 中信证券预计家电龙头业绩稳健增长，2025年四季度主动偏股型基金重仓家电比例环比回升但仍处历史较低水平，建议积极关注 [9] - 中信建投认为白酒产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振，结合春节旺季，本轮白酒调整期拐点将至，板块迎来周期底部配置机会 [10][11] - 华泰证券建议关注具备防御属性的稳定型高股息及部分潜力型高股息品种，因1月市场风险偏好回落，高股息板块表现优于去年12月，且2月配置价值边际回升 [11]