黄金价格预期 - 路透社调查显示分析师对2026年黄金均价预期中值创历史新高，达每盎司4746.50美元，较2025年10月的4275美元显著上修 [1] - 一年前对2026年黄金均价的预测仅为2700美元，近期金价暴涨促使分析师多次上调预期 [1] - 金价在1月29日触及略低于5600美元的历史新高，随后因市场消息引发抛售，于本周一暴跌至4403美元 [1] - 周三金价一度反弹至近5100美元关口，此前一日录得17年多来最大单日涨幅 [1] 黄金核心驱动因素 - 地缘政治不确定性与各国央行持续大举购金是价格上涨的核心驱动因素 [1] - 支撑黄金的核心因素包括地缘政治风险、央行强劲购金、对美联储独立性的担忧、美国债务规模攀升、贸易政策不确定性以及去美元化趋势 [2] - 尽管金价高企可能抑制亚洲关键市场的黄金首饰需求，但分析师预计各国央行将继续增持黄金储备以推进资产多元化并降低对美元依赖 [2] - 分析师认为投资者配置黄金的底层逻辑并未改变，主题性驱动因素依然积极 [2] 白银价格预期 - 调查同步上调白银价格预期，分析师预计2026年白银均价将达每盎司79.50美元，远超2025年10月调查中50美元的预测 [3] - 白银2025年涨幅超过147%，并在2026年1月29日延续涨势至121.62美元的历史新高，周一低至71.29美元，随后连续反弹一度站上92美元关口 [3] - 白银此前大涨主要受散户买盘与动量交易推动，叠加实物市场长期供应偏紧的支撑，但目前实物市场紧张格局已开始缓解 [3] 白银市场动态与风险 - 分析师预计白银价格将维持高波动状态，受需求下滑影响可能出现更剧烈的回调 [4] - 工业端需求已现疲软迹象，太阳能组件制造商出于成本考量减少白银使用，同时首饰需求也在走弱 [4]

条约失效与军备竞赛风险 - 美俄之间最后一项核军控条约《新削减战略武器条约》即将在数小时内到期 届时两国将自半个多世纪以来首次失去任何核武器限制[1] - 条约失效后 双方可自由为已部署导弹和重型轰炸机加装数百枚额外核弹头 在最极端情况下 其现役部署核武库规模或近乎翻倍[3] - 条约失效未必意味着军备竞赛必然爆发 核武器的高昂成本将构成重要制约[3] 各方立场与最新动态 - 克里姆林宫顾问援引普京表态称 俄方仍愿探讨谈判途径以确保战略稳定[2] - 美国总统特朗普在军控问题上信号不一 上月曾表示若条约到期将达成一份“更好的协议”[3] - 俄方官员透露 华盛顿尚未对普京提出的“将条约限制条款延续至到期后”的提议作出回应[4] - 教皇方济各紧急呼吁切勿让条约机制失效 并敦促以共同伦理取代恐惧与不信任的逻辑[3] 条约失效的影响与争议 - 条约失效不仅将打破核弹头数量限制 还将损害双方互信及核查核意图的能力[5] - 军控反对者认为此类协议益处模糊 会阻碍核大国的核创新、纵容违约行为并压缩战略回旋空间[5] - 全球核弹头库存已从1986年峰值的7万余枚降至2025年的约1.2万枚 但美俄两国正持续升级其核武库[5] 历史背景与相关言论 - 1962年古巴导弹危机被视为人类史上最接近蓄意核战争的时刻[1] - 特朗普去年曾质疑美俄为何需要研发新型核武器 并称若需动用这些武器将意味着人类的毁灭[6]

美国1月ADP就业报告核心观点 - 美国1月ADP就业人数仅增加2.2万人 远低于市场预期的4.8万人及所有经济学家预估值 前值亦下修至3.7万人 显示劳动力市场增长近乎停滞 [1] - 若非教育和医疗服务行业激增7.4万人 1月私营部门就业增长将陷入负值区间 [2] - 报告显示就业市场延续了“低招聘、低裁员”的疲软基调 可能难以打消美联储对美国经济仍需更多政策支持的担忧 [2] 分行业就业与薪资变化 - **建筑业**：1月就业人数增加0.9万人（12月为增加0.1万人） 薪资增速年率中值为4.7%（12月为4.2%）[1] - **制造业**：1月就业人数减少0.8万人（12月为减少0.5万人） 薪资增速年率中值为5.0%（12月为4.8%）[1] - **贸易/运输/公用事业**：1月就业人数增加0.4万人（12月为增加1.1万人） 薪资增速年率中值为4.3%（12月为4.2%）[1] - **金融服务业**：1月就业人数增加1.4万人（12月为增加0.6万人） 薪资增速年率中值为5.2%（与12月持平）[1] - **专业/商业服务**：1月就业人数大幅减少5.7万人（12月为减少2.9万人） 薪资增速年率中值为5.2%（与12月持平）[1] - **教育和医疗服务**：1月就业人数激增7.4万人 成为当月就业增长的主要贡献者 [2] 企业规模与薪资增长趋势 - **按企业规模**：1月全部新增岗位由50至499人的中型企业贡献 小型企业就业人数持平 大型雇主就业人数减少1.8万人 [3] - **薪资增长**：1月在职员工薪酬同比涨幅为4.5% 与上月基本持平 换工作员工的薪酬同比涨幅从6.6%放缓至6.4% [3] 市场背景与数据比较 - **年度趋势**：2025年私营企业新增就业岗位39.8万个 较2024年的77.1万个大幅减少 过去三年新增就业数量持续大幅下降 [2] - **行业表现**：制造业自2024年3月以来每月均在裁员 专业和商业服务业及大型雇主是拖累整体表现的主要因素 [2] - **白领岗位**：各类白领岗位普遍流失 就业净增几乎全部集中在与政府相关的领域 [2] 相关官方数据发布情况 - **前瞻指标**：ADP报告通常是美国劳工统计局非农就业报告的前瞻指标 [3] - **非农报告推迟**：因美国政府部分停摆影响 美国劳工部已推迟公布1月非农报告 将在恢复全面运作后另行公布发布时间 [3]

文章核心观点 - 华尔街共识认为市场正发生从成长股向价值股的板块轮动 且此轮动可能刚刚开始 价值股有望进一步跑赢成长股 [1] - 价值股跑赢的驱动因素包括相对估值吸引力 经济周期预期变化 以及资金从估值高企的成长股流向其他主题 [1][2][4][5] 市场表现与轮动信号 - 罗素1000价值指数自去年11月初以来上涨8.6% 跑赢其成长股对应指数14个百分点 并收于历史新高 [1] - 历史上 价值指数如此大幅跑赢成长指数后 往往预示着价值股将迎来进一步的相对涨幅 [1] - 近期投资者涌入周期股权重较高的指数 往往以牺牲大盘成长股为代价 [3] - 以滚动52周来看 价值股与成长股的表现仅回到中性水平 从更长期看 “价值股占优”时期的相对跑赢幅度往往超过10% [2] 估值与相对吸引力分析 - 标普500指数连续三年两位数上涨后 大量成长股估值被推高 导致两大板块相对估值出现“鸿沟” [4] - 价值股因市场兴趣低迷而表现落后 但其估值合理 市场预期较低 即便企业业绩表现平平 也为股价上涨留下了空间 [4][5] - 成长股过去15年平均每年跑赢价值股7% 但当前估值高企且强劲利润增速已被定价 即便业绩出色也可能让投资者失望并导致股价下行 [4] - 相对估值是可靠的轮动信号 随着盈利增长趋同且市场广度改善 估值落后板块与领先板块之间可能会出现收敛 [6] 驱动因素与宏观背景 - 价值股的复兴可能出现在经济衰退前后的均值回归阶段 或与GDP加速增长相伴的周期走强时期 [2] - 华尔街经济学家预计2026年美国经济将加速增长 因监管放宽和关税政策趋于明朗将刺激投资 [2] - 市场对进一步降息的预期以及资本支出会计准则的变更 理论上将利好那些业务与经济周期高度相关的企业 这类企业在价值股篮子中占比更高 [5] - 投资者纷纷涌入有望受益于经济增长预期升温的企业 如必需消费品制造商 能源生产商和材料矿商 推动其股价走高 [1] 成长股前景与资金流向 - 大型科技股主导市场的时代可能正接近尾声 软件制造商的暴跌引发科技股全面抛售 [1] - 价值股跑赢未必以成长股下跌为代价 更多是“相对回报”的问题 AI股票并非不能涨 [5] - 对于新投入的资金 AI板块的上涨空间可能已不大 而其他主题的吸引力正逐步提升 在争夺新增资金 [5] - 2026年价值股利润预计增长6.4% 而成长股预期增幅高达27.1% [5] - 随着牛市步入成熟期 预计今年股市整体回报将较为温和 涨幅将更多与盈利增长挂钩 而非估值上升 [5]

贵金属与外汇市场 - 高盛认为其2026年12月黄金目标价5400美元/盎司存在显著上行风险 1月价格波动主要由西方资金流驱动 白银市场因伦敦流动性紧缩而调整幅度更大 [1] - 丹斯克银行指出 特朗普提名沃什出任美联储主席后 短期政治不确定性缓解 美元短期风险偏向上行 可能恢复与基本面的相关性 [1] - RHB Retail Research技术分析显示 Comex黄金期货在日线图上需收盘价高于5090美元/盎司才能改变看跌交易偏向 否则阻力位将表现强劲 [1] - 荷兰国际银行认为 市场对澳洲联储进一步加息的预期过于激进 尽管6月通胀预测上调至3.7% 但年末3.2%的预期并不构成迫切加息理由 澳元涨势可能逐步回吐 [2] - 东方汇理财富管理预计 欧洲央行可能在今年晚些时候因通胀低于预期而降息 将利率降至1.75% 目前存款机制利率为2.00% [3] 宏观流动性 - 中金公司分析认为 无论谁担任美联储主席 在美元流动性体系规律和大财政趋势约束下 都难以撼动资产负债表常态化扩张 当前狭义流动性仍远低于充裕水平下限 [4] - 中信证券预计 鉴于降准成本较低且年中政府债发行压力较大 2026年第二季度降准概率较大 总量降息节奏更关注通胀 预计2026年上半年通胀偏弱 [5][6] 电子元器件与半导体 - 中信证券指出 2025年四季度以来电子元器件行业涨价浪潮蔓延 近期中低压MOS、内置存储的SOC、LED驱动等领域有厂商发布涨价 下游补库超预期叠加上游金属价格上涨 预计涨价将持续 [7] - 中信证券推荐关注在涨价趋势中受益确定性高的存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封装等环节 同时建议关注功率器件、模拟芯片、被动元件等相对低位板块 [7] 人工智能与科技 - 中信建投指出 OpenAI的ChatGPT将于2026年2月初上线首批广告 面向免费及Go订阅用户 按CPM收费 广告变现较克制且不给予广告权重 以平衡用户体验 [8] - 中信建投认为 大模型边际成本随用户增长而增加 挖掘免费用户商业价值是必经之路 广告等多元变现方式是To C属性较强的大模型公司的必选 [8] - 中信建投表示 全球商业航天进入以规模化部署与生态构建为核心的新阶段 中美双极格局主导 竞争升维至可复用火箭工程化、卫星制造工业化、星地融合商业化 [10] 新能源与电池技术 - 中信建投研报指出 2026年或将成为全固态电池产业化的重点催化节点 多家企业计划完成装车测试和小批量量产 近期中试线样品验收 技术方案收敛 头部厂商有望开启新一轮订单招标 [9] 消费与旅游 - 银河证券表示 2026年“史上最强春节假期”带动出行市场高景气度 OTA平台全面承接各类预定需求 节前预定同比大幅提升 利好平台营收与利润 [11] - 免税行业龙头受益于海南封关预期及旅游热度提升 游客停留延长带动免税消费增长 [11] - 天风证券认为 受“史上超长九天春节假期”影响 消费需求释放早于往年 出行与消费规模有望再突破 市场对“经济开门红”预期更稳定 [12] 资本市场与行业 - 天风证券研报表示 “十五五”开局之年的政策预期、全球流动性宽松前景及居民资金向权益资产配置趋势 可能强化节后市场上涨规律 今年“春节躁动”行情或更持续 [12] - 中金公司继续看好受益于美元流动性趋势性改善的中美股市 尤其被全球主动资金显著低配的中国股市 以及金银铜 [4] 电信与房地产 - 华泰证券分析 三大电信运营商部分业务增值税率自2026年1月1日起由6%调整为9% 但公司正推进科技转型升级并应用AI运维 最终对利润端的影响或低于直接测算值 [13] - 华泰证券指出 上海实质性启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目 试点方案有望稳定二手房价预期并疏通改善置换链条 看好“三好”房企、优秀商业运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇 [13]

市场整体情绪与表现 - 市场情绪上演“V型反转”，从弱势转为强劲反弹，贵金属暴力拉升，煤炭回暖 [2][13] - 贵金属板块整体上涨9.5%，煤炭板块上涨2.7%，有色板块上涨3.1%，谷物、饲料、钢铁板块小幅下跌或持平 [11] - 资金博弈意愿强烈，PVC主力合约增仓超过10万手，焦煤主力合约也获巨量增仓 [8][12][13] 贵金属板块 - 沪银主力合约(ag2604)暴涨11.22%，沪金主力合约上涨7.29% [3][4][15] - 反弹主要驱动因素为美伊地缘摩擦升级推升避险情绪，以及市场对美联储政策分歧的博弈 [6][7][13][16] - 高盛看多黄金至每盎司5400美元，认为此前下跌由西方资金流主导，流动性紧缺放大波动 [8] - 机构观点认为，贵金属进入高波动阶段，中长期逻辑（央行购金、去美元化）未变，但短期多空分歧大，趋势不明，预计维持宽幅震荡 [15][16] 化工板块 - PVC期货出现巨量增仓，资金抄底迹象明显 [3][8] - 甲醇港口库存去库6万吨 [8] - 增仓前五的品种包括PVC、塑料、PTA等 [12] 煤炭板块 - 焦煤主力合约收涨3.6%，报1209元/吨，创3周新高，带动焦炭上涨2.85% [16] - 上涨受印尼提出大幅减产计划并暂停现货煤炭出口的消息推动，但机构认为该消息对情绪影响大于实质，焦煤供应压力仍大 [16][17] - 基本面权重降低，资金和情绪扰动较大，节前供应存在收缩预期，但预计维持区间震荡 [17] 有色金属板块 - 沪锡主力合约早盘一度涨超7%，收盘上涨5.03%，报392080元/吨 [17] - 当前锡供应偏紧局面未扭转，现货在40万元/吨价位成交回升，下游补库需求形成支撑 [18] - 春节临近下游陆续减停产，价格高位抑制消费，冶炼厂产量持稳，短期或震荡调整 [18] 农产品板块 - 马来西亚棕榈油1月库存预计降至291万吨，结束了连续10个月的增长 [9]

核心观点 - 贵金属市场剧烈波动导致部分封闭式实物贵金属基金出现历史性大幅折价 为寻求逢低买入或套利的投资者创造了潜在机会 [1][2] 市场异象表现 - 斯普罗特实物金银信托在1月30日贵金属价格暴跌当日 其交易价格较资产净值折让高达9.5% [1] - 在1月28日贵金属价格接近峰值时 该基金折价幅度达到11.4%的历史极值 [1] - 该基金自2018年成立以来平均折价率通常在4%左右 近期折价幅度异乎寻常 [2] - 截至周一 斯普罗特实物金银信托的折价已从9.5%收窄至7.2% [2] - 斯普罗特实物白银信托上周五收盘较资产净值折价9.4% 而四天前该折价仅为1.7% 周一收窄至4.9% [3] - 斯普罗特实物黄金信托上周五收盘较资产净值折价4.1% 四天前为1.2% 周一收窄至3.4% [4] 基金产品细节 - 斯普罗特实物金银信托是一只管理规模达100亿美元的封闭式实物贵金属基金 [1] - 该基金持仓全部为存放于加拿大皇家铸币厂的实物黄金和白银 外加少量现金 [1] - 截至去年年底 该基金按市值计算的持仓约为59%的黄金和41%的白银 [2] - 该基金在纽约证券交易所美国分部和多伦多证券交易所上市 费用率为0.48% [2] - 基金份额持有人有权每月申请赎回实物金属 但该权利仅适用于能够满足最低赎回额要求的大额持有人 [3] 潜在机会与逻辑 - 大幅折价意味着投资者可以以低于资产净值的价格买入实物黄金和白银 例如以89美分的价格买入价值1美元的资产 [2] - 对于希望在贵金属价格波动中抄底的逢低买入者而言 大幅折价的封闭式基金或构成买入机会 [2] - 折价状态为寻求配对交易的投资者创造了条件 理论上可通过买入基金份额并同时卖空相应比例的金银来套利 [2] - 相较于传统的黄金或白银ETF 以折价买入封闭式基金提供了额外的获利可能 即未来若折价收窄可增厚收益 [3] - 市场波动性激增时 同类资产价格可能出现脱节 甚至实物金属与持有这些金属的基金之间的价格关系也可能破裂 [4]

公司战略与观点 - 欧洲最大资产管理公司东方汇理正减少对美元资产敞口 并建议客户在未来一年减持美元资产 其资产管理规模达2.4万亿欧元 [1] - 公司正将投资转向欧洲及新兴市场 涵盖固定收益和股票领域 以实现多元化配置 [1] - 公司投资在地域、行业和公司规模方面已变得更加多元化 [3] - 东方汇理公布截至去年12月底资产管理规模创历史新高 得益于全年创纪录的880亿欧元净资金流入 并宣布了一项5亿欧元的股票回购计划 [4] 市场趋势与资产表现 - 美元在12个月内相对于一篮子其他主要货币跌幅超过10% 并在1月底跌至四年低点 [3] - 过去一年国际投资者通过购买黄金对冲美元下跌风险 同期金价几乎翻倍 并在1月下旬飙升至逼近每盎司5600美元的历史纪录 [1][3] - 在美元走弱推动下 新兴市场股市迎来了2017年以来表现最好的一年 并在2026年初加速上涨 [2] - 特朗普提名凯文・沃尔什出任美联储主席后 美元、黄金及其他资产价格出现大幅震荡 [3] 行业动向与同业观点 - 东方汇理是最新一家考虑削减或对冲美国资产敞口的大型投资者 市场担忧焦点在于美国总统特朗普反复无常的经济政策 [1] - 太平洋投资管理公司表示 特朗普“不可预测”的政策正促使市场进入一个“远离美国资产、进行多元化配置的阶段” [4] - 惠灵顿管理公司多资产策略团队负责人表示 正通过买入欧元和澳元等其他货币来表达对美元的担忧 并看好新兴市场 在年初增加了多头头寸 [4] - 富达国际一位基金经理表示 已在其管理的70亿美元资产中“大幅削减”了美元敞口 并仍预计美元将走弱 [4]

澳洲联储开启加息周期及其全球信号 - 澳洲联储宣布了两年多以来的首次加息 这是2023年以来除日本外首个加息的主要央行 距离其上次降息仅过去六个月 [1] - 尽管符合市场预期 但澳洲联储对后续加息态度倾向鹰派 官员对无法将通胀拉回目标感到不安 并怀疑此前政策效果 [3] - 澳洲联储指出 受家庭支出和私人投资强劲增长带来的产能压力影响 通胀率将在一段时间内持续高于2%至3%的目标区间 [5] - 投资者目前预计 澳洲联储在5月份再次加息的概率为75% [5] 全球通胀与经济环境现状 - 在包括澳大利亚和美国在内的大多数国家 通胀率尚未回到目标水平 [3] - 有迹象表明 经济和信贷需求正再次加速增长 [3] - 欧洲央行已成功将通胀率完全拉回目标水平 并对目前的理想状态感到满意 [6] - 美国核心通胀率仍比目标高出整整一个百分点 [6] 美国经济呈现加速增长态势 - 美国金融环境处于2021年以来最宽松的状态 [6][7] - 美国国内生产总值（GDP）追踪数据显示年化增长率仍超过4% 企业盈利增长达到两位数 劳动力市场保持稳定 [8] - 美国供应管理协会（ISM）1月份制造业调查显示 工厂活动飙升至2022年以来的最高水平 这是一年多以来的首次扩张 [8] - 美联储季度高级贷款官员意见调查显示 去年第四季度大中型企业的商业贷款需求达到2022年第二季度以来的最高水平 银行预计今年贷款需求将进一步增强 [12] 全球工业与信贷周期复苏 - 摩根大通认为 1月份的各项调查数据表明 全球工业在年初正以2%至3%的速度回升 [11] - 法国兴业银行策略师指出 其全球周期指标目前显示为繁荣状态 [12] 关于中性利率的政策困境 - 政策争论围绕中性利率应处于何种水平 这一概念指引着许多央行寻求理想的平衡状态 [3] - 澳洲联储在声明中表示 2025年期间金融环境有所放松 目前无法确定其是否仍具有限制性 [5] - 尽管许多美联储官员将当前政策利率描述为温和限制性 但根据美联储公布的一些r*估算值 美国的政策利率实际上已处于刺激性区间 [12][13][14]

日本央行干预国债市场的两难困境 - 日本首相高市早苗不应指望日本央行出手遏制国债收益率的急剧攀升 因干预操作成本高昂且存在引发非预期日元贬值的重大风险 [1] - 日本超长期国债收益率飙升至历史新高 市场动荡令人联想到2022年由无资金准备减税计划引发的“特拉斯冲击” [1] - 高市早苗宣布提前大选并承诺暂停食品税两年后 日本国债崩盘式暴跌 动荡蔓延至全球债市 [1] 市场担忧与央行立场 - 市场担忧扩张性财政支出将进一步加重日本本已高企的债务负担 债券投资者因担忧日本财政状况恶化而持续保持警惕 [1] - 日本央行认为现阶段干预债市的风险大于收益 近期市场波动尚未达到极高的干预门槛 [1][3] - 日本央行仅会在投机交易引发恐慌性抛售或出现需要央行充当最后做市商的破坏性波动时才会介入 目前这两种情况均未发生 [4] 政策冲突与干预成本 - 任何试图压低长期利率的举措 都将与日本央行希望通过加息缓解日元走弱带来通胀压力的中期加息路径相冲突 [2] - 增加购债将逆转其自2024年以来通过逐步缩减购债以缩减庞大资产负债表的努力 [5] - 介入债市将使日本央行重新陷入其2024年已放弃的收益率曲线控制政策 并可能通过向市场传递其再次放松政策的信号 引发新一轮日元抛售 [5] 责任划分与市场前景 - 日本央行行长植田和男强调 央行和政府已准备好在应对市场波动中“各司其职” 将应对由财政政策引发的债券收益率上升的责任置于政府肩上 [4] - 前日本央行政策委员会成员木内登英指出 应对市场对财政政策不信任的后果是政府的职责 而非日本央行的任务 [4] - 一些分析师认为当前是暴风雨前的平静 投资者对日本财政前景的担忧使日本国债市场容易受到突然且剧烈的抛售冲击 [5] - 曾经是超长期国债稳定买家的日本国内人寿保险公司 目前正退至观望状态 甚至可能在3月底2025财年结束前被迫抛售 [5]