文章核心观点 - 2025年零售行业经历了大规模并购浪潮，行业格局发生深刻变革，正经历新一轮“资本大洗牌” [1] - 头部企业通过“做减法”剥离非核心资产聚焦主业，同时通过“做加法”并购扩充品牌矩阵与切入新赛道 [1] - 私募资本成为关键推手，以资本赋能实体，推动品牌转型与扩张 [1] - 本土消费品牌通过引入资本或收购加速全国化与生态化布局 [1] - 行业正从规模扩张走向精益运营，从流量争夺转向供应链与品牌价值的深耕 [2] 行业并购趋势与特征 - 国际食品巨头进行强强联合，如玛氏以359亿美元收购Kellanova打造全球零食帝国 [1][5] - 互联网巨头深化实体布局或进行战略调整，如阿里巴巴彻底退出银泰百货与高鑫零售 [1][3] - 私募基金对传统业态进行焕新改造，如德弘资本对高鑫零售的“买手制”改造 [1][2] - 本土品牌的资本化转身，如大窑汽水、蜜雪冰城通过引入资本或收购拓展业务 [1] - 行业并购回应了渠道变迁、消费分级与竞争全球化的挑战 [1] 具体并购事件分析 德弘资本收购高鑫零售 - 德弘资本以约131.38亿港元收购高鑫零售78.7%的股权，成为新控股股东 [3] - 交易后推行“精简架构+聚焦核心”策略，将六大运营区缩减为四个，收缩传统大卖场，重点布局前置仓 [3] - 推动高鑫零售向“买手型、研发型品质商品制造零售”转型，目标对标盒马、Costco [3] - 改造策略迅速见效，2025财年实现营收715.52亿元，净利润3.86亿元，成功扭亏为盈 [4] - 同店销售额同比增长0.6%，线上销售收入同比增长6%，会员费收入增至0.36亿元 [4] 玛氏收购Kellanova - 玛氏以约359亿美元（折合人民币超2534亿元）现金收购Kellanova全部股份，每股价格83.50美元，较当时股价溢价约44% [5][7] - 交易是近十年全球包装食品领域金额最高的并购之一，将诞生一个年收入超360亿美元的零食帝国 [7] - 交易历经全球28个司法管辖区的监管审批，最终于2025年12月获得欧盟委员会无条件批准 [8] KKR收购大窑汽水 - KKR通过特殊目的公司间接收购远景国际有限公司85%股权，从而获得对大窑饮品的单独控制权 [8][9] - 远景国际2024年在中国碳酸饮料市场份额为5%—10%，大窑是有糖汽水领域紧随可口可乐、百事可乐之后的第三名 [9] - 交易谈判历时约一年，创始人团队最终选择被并购而非IPO [9] 万辰集团收购来优品 - 万辰集团以13.79亿元现金收购旗下品牌“来优品”运营主体南京万优剩余49%股权 [10] - 南京万优共有直营和加盟门店合计3000多家，2024年实现收入77.12亿元，净利润2.46亿元 [10] - 此次收购是公司转型为“量贩零食第一股”后，为巩固行业领导地位进行的关键资本整合 [11] 博裕资本收购星巴克中国与SKP股权 - 博裕资本旗下基金收购SKP公司部分股权，交易后与RADIANCE公司共同控制SKP [12] - SKP在2023年销售额创265亿元新高，但2024年北京SKP销售额同比下滑17%至220亿元 [13] - 博裕投资与星巴克成立合资企业运营中国业务，博裕将持有至多60%股权，星巴克保留40%股权 [13] - 两起收购标志该私募巨头正式切入中国咖啡零售与高端消费核心赛道 [14] CPE源峰收购汉堡王中国 - CPE源峰与RBI集团成立合资企业“汉堡王中国”，CPE源峰将持有约83%股权，RBI保留17%股权 [16] - RBI于2025年2月以约1.58亿美元从原特许经营商收回汉堡王中国全部股权，并关闭了约200家门店 [17] - 双方设定激进扩张目标：计划到2035年将中国门店数量从约1250家提升至4000家以上 [17] - CPE源峰承诺将注资3.5亿美元加速本土扩张，并组建了高度本土化的管理团队 [15][18] 普拉达收购范思哲 - 普拉达集团以12.5亿欧元（约合人民币100.57亿元）全资收购范思哲 [19] - 交易使普拉达集团形成定位互补的“三品牌矩阵”：普拉达（预计占收入64%）、缪缪（占22%）、范思哲（预计占13%） [20][21] - 普拉达集团2024年营收达54亿欧元，同比增长17%，此次收购是其数十年来最具野心的战略扩张 [20] 蜜雪冰城收购鲜啤福鹿家 - 蜜雪集团出资2.968亿元收购鲜啤福鹿家53%股权，交易对应市盈率约523倍、市净率约29倍 [21][22] - 交易属于关联交易，鲜啤福鹿家实控人是蜜雪集团CEO的配偶 [23] - 蜜雪集团计划从供应链、品牌营销、运营管理三大维度赋能，未来或推行“蜜雪冰城+鲜啤福鹿家”双店联营模式 [23] 京东收购佳宝食品与Ceconomy - 京东完成对香港佳宝食品超级市场的收购，具体金额未完全披露，市场传闻作价达40亿港元 [24] - 京东以每股4.6欧元现金要约收购德国Ceconomy，估值约22亿欧元（折合人民币超183亿元），最终持股比例将达85.2% [24][25] - 两起交易一内一外，分别布局粤港澳大湾区实体零售与生鲜供应链，以及拓展欧洲市场，创下中国电商出海欧洲单笔收购规模新纪录 [25] 雅戈尔收购银泰百货 - 雅戈尔集团携手银泰管理层收购银泰百货，交易作价约74亿元人民币（折合10亿美元） [25][26] - 阿里巴巴因此次出售预计录得约93亿元人民币亏损，交易后原银泰管理层将通过持股平台保留20%权益 [26] - 交易于2025年2月获国家市场监督管理总局无条件批准，标志着阿里巴巴彻底退出银泰百货 [25][26]

核心观点 - 重庆银行在2025年实现了资本市场表现与经营业绩的双重突破 股价涨幅领先同业 资产规模突破万亿 成为西部银行业发展新标杆 [1] 资本市场表现 - 2025年A股股价涨幅达21.64% 在A股42家上市银行中排名第4 在17家上市城商行中位居第二 [1][2] - A股涨幅高于行业均值9.6个百分点 A股年内最高价触及11.73元/股 较年初上涨超30% 创4年内新高 [2][4] - H股股价2025年涨幅为37.26% 在30家港股上市内地银行中排名第6 年内最高价触及8.92港元/股 较年初上涨超50% 创历史新高 [4] - 截至2025年底 “A+H”股总市值达317亿元 较年初增长19.6% 位列重庆本地上市金融机构第1名 [2] - 2025年首批入选上证580指数样本 并获得中国上市公司协会颁布的“2025上市公司董事会最佳实践案例” [4] 经营业绩与增长 - 2025年下半年资产规模突破万亿大关 提前完成“十四五”战略规划目标 [1] - 2025年三季度末资产总额达10,227.50亿元 较2024年底的8,566.42亿元增长19.39% 增速在全国百余家银行中位列第二 [10] - 2025年上半年营业收入为76.59亿元 同比增长7% 创13个季度新高 净利润为33.9亿元 同比增长5.73% [7] - 2025年三季度营收和净利润双双实现10%以上的高增长 创近9年最佳纪录 [8] - 2024年全年营收同比增长3.54% 净利润同比增长5.59% [7] 业务发展与区域战略 - 聚焦成渝地区双城经济圈建设 2025年前三季度投向该区域的融资余额超3000亿元 增幅达20% 支持超120个区域重大项目建设 [6] - 在西部陆海新通道建设中投入融资余额533亿元 同比大幅增长79% [7] - 发挥区域优势 推动差异化发展 服务实体经济与西部金融中心建设 [6] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率降至1.14% 拨备覆盖率提升至248.11% 风险抵御能力增强 [9] 公司治理与机构评价 - 2024年领导班子换届 新班子具有“70后”年轻化、专业能力强特点 并制定了“五高”战略定位 [10] - 2025年发布《估值提升计划》 获得多家券商机构“买入”、“增持”或“推荐”评级 [4][5] - 机构评价其受益于区域发展契机与基本面改善 管理层积极 估值修复动力充足 [5]

文章核心观点 - 英伟达CEO黄仁勋在CES 2026上系统阐述了人工智能产业正引发覆盖整个计算产业的结构性重置，并正式发布了面向“下一阶段AI前沿”的全新一代Vera Rubin计算架构 [1] - 公司认为AI正在驱动计算产业发生平台级迁移，其自身定位是为这场重置提供底层工具与系统能力的“卖铲人”，而非应用竞争者 [1][3] - 公司正将AI能力从数字空间推向物理世界，重点发展“物理AI”与“智能体AI”，并发布了相应的世界模型与推理系统 [4][6] - 全新Vera Rubin架构是专为智能体AI和物理AI设计的系统级算力底座，其设计理念从单一芯片转向以“阵列”和“机架”为最小单位，旨在锁定数据中心和主权AI实验室的采购 [9][14] - 此次发布旨在为整个AI行业定义新的竞争坐标系，竞争核心从模型参数转向算力、数据、模拟、系统工程能力的综合博弈，公司通过全栈集成的工程能力巩固其作为基础设施平台建设者的地位 [15] 行业趋势与公司战略定位 - 计算产业每隔10到15年发生一次底层重置，AI正在引发一次覆盖整个计算产业的结构性重置 [1] - AI驱动了两次同时发生的平台迁移：第一层是应用本身从“编写”变为“训练”，AI成为应用底座；第二层是整个计算栈被重写，GPU成为默认，推理变为持续“思考”过程 [3] - 全球传统计算体系规模约为10万亿美元，这部分基础设施正在被系统性地“现代化”为AI计算，投资资金来自企业研发预算、风险投资和整个工业体系的迁移 [3] - 公司在AI市场中的定位是“卖铲人”，为所有人提供新平台的基础设施，而非AI应用竞争者 [3] - AI将渗透到每一个国家、每一个行业、每一家企业，成为基础设施，应用形态将由智能体驱动 [15] 物理AI与智能体AI的演进 - 公司正将智能推入现实世界，重点发展“物理AI” [4] - AI能力演进分为几个阶段：预训练、强化学习、测试时推理，再到具备规划与执行能力的代理系统 [6] - 物理世界的挑战在于数据有限、昂贵且不可穷举，公司长期投入仿真与合成数据以解决此问题 [6] - 公司发布了NVIDIA Cosmos“世界基础模型”，用于理解物理规律、生成物理一致的场景数据，并在闭环中训练AI行动能力，旨在解决AI在现实世界中的“幻觉”问题 [6] - 该体系直接指向自动驾驶与机器人应用 [6] - 公司发布了全球首个具备推理能力的自动驾驶AI——Alpamayo，该系统在驾驶过程中会实时“思考”并口述决策逻辑，搭载该系统的梅赛德斯-奔驰CLA将于2026年第一季度正式上路 [6] - 公司的人形机器人系统通过合成数据生成解决物理世界数据匮乏难题，利用Cosmos模型将计算转化为数据以训练机器人 [7] - 公司构建了“三台计算机”架构护城河：一台用于训练，一台用于仿真模拟，一台用于边缘推理 [7] Vera Rubin计算架构技术细节 - 架构发布背景：摩尔定律放缓，模型规模以每年10倍速度增长，推理阶段token生成量以每年5倍速度增加，单纯依靠晶体管数量已无法支撑需求 [8] - Vera Rubin不是一个芯片，而是一个由6颗芯片组成、通过极端协同设计形成的系统级架构，专为智能体AI和物理AI设计 [9] - 系统由定制的Vera CPU与Rubin GPU组成，设计为双向一致、低延迟的数据共享结构 [11] - Vera CPU拥有88个物理核心，通过空间多线程技术实现176线程满速运行，强调功耗受限下的性能密度 [11] - Rubin平台搭载NVLink 6，提供高达3.6T/s的双向带宽以解决大规模集群通信瓶颈 [11] - Rubin GPU浮点性能超过Blackwell，晶体管数量仅为后者的1.6倍，依赖全新的张量核心与Transformer Engine设计 [11] - 系统实现“阵列化”：一个Vera Rubin计算托盘集成2颗Vera CPU、4颗Rubin GPU，配合BlueField-4 DPU与ConnectX-9网络 [13] - 通过第六代NVLink交换系统，18个计算节点可连接为整体，最多实现72颗Rubin GPU协同运行，像一颗“巨型GPU” [13] - 在完整的MVL72机架中，集成了6类全新芯片、18个计算托盘、9个NVLink交换托盘，总计约220万亿晶体管，整机重量接近两吨 [13] - 数据中心关键改动：每颗GPU可获得1.6TB/s的Scale-out带宽；通过BlueField-4将KV Cache与上下文管理放入机架，为每颗GPU额外提供最高16TB的可扩展内存空间 [13] - 网络部分，Spectrum-X以太网交换机首次引入Silicon Photonics技术，提供512个200Gb端口，能将成千上万机架连接为“AI工厂” [13] 系统性能、能效与商业模式 - 阵列在单机架内的计算密度提升了约3倍 [14] - 在处理如Cosmos等复杂模型时，六卡阵列能实现跨芯片的内存池共享，减少模型切分带来的性能损耗 [14] - 系统采用全集成的液冷方案，能在消耗更低能耗的同时，Rubin的功耗约为上一代Grace Blackwell的两倍，这一设计有望为全球数据中心节省约6%的能耗 [14] - 系统在系统级实现了全链路加密，覆盖PCIe、NVLink及GPU互联，并正式支持加密计算，为模型托管与跨组织部署提供安全基础 [14] - 六卡阵列标志着未来的算力单元以“阵列”和“机架”为最小单位，公司通过提供不可分割、高度协同的算力体，进一步锁定数据中心和主权AI实验室的采购偏好，以创造更多收入 [14] 行业竞争格局展望 - AI竞争不再只是模型参数之争，而是算力、数据、模拟、系统工程能力的综合博弈 [15] - 随着AI从数字空间走向物理世界，算力竞赛格局正在被重新划分 [15] - Rubin架构的出现是一条更加清晰的竞争分界线，在全栈集成的“暴力美学”面前，传统的、零散的硬件逻辑正面临降维打击 [15] - 公司既是平台的建设者，也是规则的塑造者，既推动开放，又牢牢掌握最核心的工程能力 [15]

公司战略与竞争态势 - AMD在数据中心GPU领域正全力追赶英伟达，其CEO苏姿丰在CES 2026的演讲被视为竞争宣言[2][3] - 公司正大举押注AI，并将其视为绝对首要任务，但目前在GPU领域的市场份额与英伟达相比仍无法突破“一九开”的格局[4][5] - 公司CEO高调宣称，未来一定要从竞争对手手中拿到两位数的市场份额[5] 新产品与技术发布 - 公司发布了面向大规模AI训练的数据中心架构“Helios”，该系统结合了下一代Instinct GPU、EPYC CPU和高性能互联网络[4] - Helios单个机架预计可达到约2.9 exaFLOPS的FP4计算性能，旨在为万亿参数规模的AI模型训练提供支持[4] - 首次展示了最新的MI455芯片，其晶体管数量比MI355多70%，搭载432GB的HBM4内存，性能较MI355提升高达10倍[4] - 公司正在开发采用2nm工艺的MI500系列芯片，预计2027年推出，并预计4年内公司AI芯片性能会提升1000倍[4] - 市场预计MI450系列芯片将在2026年下半年量产、出货，时间点与英伟达新一代Rubin芯片放量时间近似[4] 业务进展与客户合作 - 2025年下半年，MI350/355开始量产和出货，获得了Meta等主要客户的青睐，市场需求持续向好[5] - 公司与OpenAI达成战略合作，OpenAI计划未来数年内向AMD采购6GW、总额超过数百亿美元的AI芯片[5] - 作为合作的一部分，公司授予OpenAI最多1.6亿股公司股票认股权证[5] - 公司与World Labs新近展开合作，后者的生成式3D模型Marvel在AMD的MI325X上运行，并借助AMD Instinct和ROCm将性能提高了四倍以上[8] 多元化业务布局 - 公司在CES上集中发布了物理AI硬件相关成果，包括能在汽车、智能医疗、人形机器人等领域应用的Ryzen AI嵌入式处理器[6] - 相对于竞争对手聚焦于AI演化路径，公司仍把游戏、客户端等传统业务摆在重要位置[6] - 公司介绍了游戏领域最新的Ryzen AI Max+芯片，以及AIPC领域的Ryzen AI 400系列处理器等进展[6] 行业趋势与合作伙伴观点 - OpenAI总裁表示，AI正在为人们的生活带来实际益处，其最喜欢的应用领域是AI医疗，并称ChatGPT正在挽救生命[6] - OpenAI透露，全球每天有超过4000万人依托ChatGPT获取医疗健康相关信息[7] - OpenAI总裁认为，AI仍然需要更多的算力，人类面临的最棘手问题是如何利用有限的资源为每个人带来最大的利益[7] - “AI教母”李飞飞认为，AI不该仅停留在大语言模型阶段，而应利用空间智能将感知与行动连接起来[8] - 李飞飞预测，空间智能将在两年内迎来应用级爆发，并展示了其公司仅通过几张照片即可创建环境3D版本的技术[8]

公司战略转型 - 金财互联正全力从跨界财税数字化业务转向机器人赛道 拟以自有资金6343.08万元通过股权收购及增资方式取得无锡三立机器人技术有限公司51%股权 [1] - 公司近期已投资6719.92万元取得耐热钢精密铸造企业无锡福爱尔51%股权 旨在补充热处理装备制造和加工消耗件的配套生产能力 叠加对无锡三立的投资 有望提升在无锡地区已有空间资源的整合和利用 构建更完善的产业生态 [9] - 公司表示 本次增资并购能将自身在热处理装备与服务领域积累的技术、管理和客户资源深度赋能于无锡三立 推动其产品品质提升及成本控制 解决产能不足 更能借此将热处理技术直接延伸至机器人零部件产品制造领域 [4] 并购标的分析 - 并购标的无锡三立原为新三板挂牌轴承公司 于2025年12月16日终止挂牌4天后更名为“无锡三立机器人技术有限公司” 从“轴承公司”转变为“机器人公司” [1][2] - 无锡三立2024年实现营业收入8413.03万元 净亏损860.28万元 2025年1-8月营业收入为6858.74万元 净亏损472.51万元 [4] - 截至2025年8月31日 无锡三立股东全部权益评估价值为7592.50万元 增值率82.76% 公告未披露业绩承诺等安排 [4] 标的业务与财务 - 无锡三立2024年营收主要来自两大板块 通用轴承实现营收3208.82万元 工程机械及机器人专用轴承实现营收5204.11万元 [2] - 2024年财务数据显示 通用轴承营收同比下降20.16% 毛利率为23.75% 工程机械及机器人专用轴承营收同比增长4.18% 毛利率为8.18% 公司合计营收同比下降6.68% 毛利率为14.12% [3] - 所谓“机器人专用轴承”是否已切入主流机器人供应链目前尚无更多客户或订单佐证 其2024年年报披露客户主要集中在工程器械、机床、轴承领域 [3] 公司历史与现状 - 公司前身丰东股份本是国内热处理设备龙头 2016年以18亿元、1139.45%的增值率收购方欣科技切入互联网财税赛道 后更名为“金财互联” [6] - 收购的财税数字化业务不达预期 2018年-2021年公司在互联网财税板块计提商誉减值超17亿元 导致多年亏损 2024年末公司对数字化业务进行战略调整 将方欣科技全部股权3186万元作为出资与外部基金设立合资公司 仅保留18.74%权益 实质上完成财税业务出表 [6] - 2025年半年报显示 公司“企业云服务”和“电子税务”两项数字化业务营收均为0元 而热处理行业营收为4.68亿元 占总营收100% 同比增长8.29% [7][8] 转型动机与市场质疑 - 公司近期多次表示 机器人产业的快速发展带动了机器人零部件产品需求提升 公司的热处理装备和商业热处理加工服务已应用于机器人核心零部件的生产环节 如导轨、丝杆、轴承、RV减速器等 [9] - 市场存在对公司“换壳讲故事”的质疑 从当年高价并购方欣科技炒作财税概念 到后来低价甩包袱转向机器人赛道 再到如今无锡三立“摘牌—更名—被并购”一气呵成 这一系列操作引发质疑 [1] - 热处理赋能轴承制造虽有技术关联 但能否显著提升产品竞争力、打开机器人市场 仍需订单与技术验证 [5]

英伟达Rubin架构新品发布 - 2026年将是英伟达史无前例的支出大年，公司正力证自身在AI领域的绝对实力和领先优势 [2] - 在CES 2026上，英伟达CEO黄仁勋宣布新一代Rubin架构已实现全面投产，时间节点大幅早于市场此前预期的2026年下半年 [3] - Rubin平台整体架构由六颗芯片构成，包括Vera CPU、Rubin GPU、NVLink™6交换机、ConnectX-9® SuperNIC、BlueField-4® DPU和Spectrum-6™以太网交换机 [3] Rubin架构的性能与成本优势 - 相比于目前的Blackwell架构，Rubin通过使用4倍的GPU并行训练混合专家模型，使每个token的平均推理成本降低多达10倍 [4] - 大模型训练速度提高至3.5倍，能源使用效率大幅提升，每瓦特电力的推理能力提升8倍 [4] - 公司强调Rubin在性价比上的优势，旨在以最低成本加速主流AI的应用和普及 [4] - 公司CEO表示，其产品能帮助客户大幅改善总拥有成本，这是其每推出一代产品都能提升在数据中心份额的根本原因 [5] 市场竞争与客户需求 - 以谷歌TPU为代表的ASIC芯片正强势冲击英伟达GPU在AI芯片领域一家独大的地位，其优势之一是以更低的总拥有成本打造性能更优的大模型 [5] - 摩根大通预计，2026年数据中心AI芯片总出货量将同比增长26%至1292万颗，但ASIC芯片约43%的增速会明显高于GPU约15%的增速，ASIC市占比将从不到41%提升到超过46% [6] - 大多数主流云厂商、大模型厂商、人工智能实验室和计算机制造商都有意部署Rubin，包括AWS、谷歌、微软、Meta、甲骨文、OpenAI、Anthropic、xAI等 [5] - 在美国出口限制下，中国的云厂商和大模型开发者尚无法直接在本地部署Blackwell和Rubin [5] 英伟达对AI未来发展的布局 - 公司CEO认为人工智能将从生成式AI走向能够自主行动的代理AI，最终向能在现实世界行动的物理AI演进，并看好2026年进入“代理AI”阶段 [6] - 在物理AI方面，公司发布了多个机器人、自动驾驶领域的新品，包括首个实现自主思考与推理的自动驾驶模型Alpamayo、最新的Cosmos模型和GR00T开放模型及数据 [6] - 波士顿动力、卡特彼勒、Franka Robotics、LG电子等全球领先企业正在利用英伟达的机器人技术栈打造新的AI机器人 [7] - 公司CEO宣称，物理AI的“ChatGPT时刻”已经到来 [7]

文章核心观点 - 中国汽配出海产业正经历从“产品出海”到“品牌出海”、从“流量红利”到“效率红利”的深刻变革，行业通过供应链效率革命和挖掘新品类机遇来获取增长新动能 [1] 行业演变与市场背景 - 中国汽配出海发展近40年，正从早期依赖成本优势的贴牌代工、“白牌”模式，转向品牌出海 [1] - 全球电商基础设施完善、消费线上化及中国供应链能力进化，驱动了这场变革 [1] - 欧美市场因汽车保有量高、车辆老龄化，展现出巨大的汽配跨境市场潜力 [1] - 2025年跨境电商行业面临关税波动、政策调整等挑战，但中国卖家正通过提升能力应对并寻找新机遇 [1][7] 供应链与库存管理的核心挑战与解决方案 - 库存管理是跨境卖家的“生死关”，汽配件SKU繁多、长尾属性显著，对库存管理与供应链效率要求极高 [2] - 汽摩配产品尺寸重量范围大（从50-100克到保险杠、轮胎），且线上化对时效性需求高，海外本地发货3-5天优于国内直发的7-14天，使得海外仓成为主流选择 [2] - 提升本地库存流转、优化供应链是提升业务效率和企业利润的关键 [2] - **关键手段一：需求预测**：精准洞察不同市场的消费需求、季节性波动及替代产品影响，以精准备货、降低库存积压风险 [2] - **关键手段二：构建柔性供应链**：例如通过产品设计端推动核心原材料通用化（如统一主板、芯片），让供应商重点备货高成本核心部件，低成本配件按需补充，大幅缩短交付周期 [3] - **关键手段三：数字化升级**：实现前端销售数据与上游生产数据实时联动，可将交付周期优化至原来的50%；动态调整头程运输与海外仓布局，根据销售波动精准匹配区域库存需求，降低资金占用与物流成本 [3] - **区域供应链策略差异化**：欧洲市场采用“中心库存+多国干线分拨”模式，核心库存布局于德国、荷兰等枢纽；美国市场聚焦“近消费者布局”，科学测算库存分布以实现物流费用最优化 [3] - 供应链的敏捷化、数字化升级能降低运营成本并提升利润增长 [3] 新兴市场机遇与增长赛道 - **商用车配件成为新增长引擎**：eBay数据显示，商用车重卡转向节两年增长率超56%，挖掘机、农用车等赛道同样增长迅速 [5] - 美国因关税导致商用车零配件价格上涨，价格敏感的后市场消费群体转向更具价格优势的电商渠道 [5] - 商用车作为生产资料，利润低、成本管控高、停工损失大，其维修配件需求增长潜力巨大 [6] - eBay在湖北十堰等产业带推广，推动企业转型跨境电商，并提供4.5%的销售返佣奖励，已助力十多家当地企业获得增长 [6] - 中国卖家在商用车配件品类的渗透率仍处于低位，是极具挖掘价值的蓝海市场 [7] - **新能源汽车配件机遇显现**：美国新能源汽车年销量自2023年起已突破100万辆，早期车辆进入维保周期，带动电池管理系统、电驱组件、车载充电设备等核心配件售后需求攀升 [7] - 美国EV维修服务体系存在短板，预计到2025年EV认证修理店仅约15,000家，传统汽修店因技术壁垒与配件短缺难以承接业务，造成巨大供给缺口 [7] - 2025年北美线上汽摩配市场规模预估达450亿美元，位居全球前列，电商渗透加深及价格敏感消费者线上化将带来更可观增长 [7] - 经历2025年关税风波后，中国商家的出海能力增强，抗风险能力明显提升，生意实现健康良性增长 [7] 行业长期展望 - 汽配出海是一条长期赛道，通过不断沉淀供应链、提升用户体验，中国制造有望在全球汽配市场实现长期稳健增长 [8] - 面对未来，精准把握供应链效率、抢占新兴赛道先机，是中国汽配商家持续增长的关键考验和动能 [8]

行业与市场发展态势 - 2025年全球人形机器人领域投资交易额达到约70亿美元（约合500亿人民币），相比去年同期增长250% [1] - 行业当前面临技术发展瓶颈，产品形态大多停留在演示阶段，如跳舞拳击、走路摔跤 [1] - 行业被视为一个巨大的赛道，其规模可能达到几十万亿，机器人数量可能超过手机，单价可能与汽车处于同一水平 [46] 具身智能与AI研究范式的演进 - 当前AI发展面临核心局限：过去依赖的互联网图文、语言等多模态数据的价值已被榨干，边际效应越来越低 [3][17] - 具身智能被视为下一代智能（AI 3.0）的关键，其核心是通过与世界模型交互，从物理世界中产生新的智能 [4][17] - 当前主流的具身智能研究范式VLA（Vision-Language-Action）是以机器为中心的，存在根本性缺陷，无法实现通用性 [18][19] - 商汤科技联合创始人王晓刚提出，研究范式需要从以机器为中心转变为以人为中心 [3][20] - 以人为中心的新范式（ACE）通过环境式数据采集人类真实行为，学习物理规律，用以训练具身智能的世界模型 [3][20] 新研究范式（ACE）的核心内涵 - ACE范式构建了“环境式数据采集—开悟世界模型3.0—具身交互”的技术体系 [3] - “开悟世界模型3.0”旨在形成跨本体的统一世界理解框架，融合物理规律、人类行为和真机动作 [3] - 该世界模型具备三部分能力：多模态融合理解、生成各种行为、预测机器人操作过程 [37] - 新范式的优势在于能深刻理解物理世界的动静态目标，实现精准可控的环境编辑，从而将有限的人体数据泛化到成千上万的不同环境中 [37] - 新范式打开了跨学科融合的大门，能将工程力学、人体工程学等传统领域的研究成果纳入人工智能体系 [29][40] 数据、传感器与硬件发展 - 新范式的数据来源于以人为中心的环境式采集，使用穿戴式设备、第一视角摄像头及各类传感器记录人类行为 [20][21] - 仅靠视觉数据不足，与物理世界的交互还需力、触觉、人体工学等多维度信息 [21][31] - 人工智能传感器将成为未来重要产业，其发展需结合计算芯片与AI模型，构成“环境计算”的基础 [31][32] - 可穿戴设备与智能传感器产业预计将在新的AI浪潮中迎来重大发展机会 [30][32] 算力、芯片与生态挑战 - 中国国产芯片在算力指标上追赶迅速，但当前面临的最大挑战是软件生态和模型适配问题 [35] - 开源生态对于推动国产AI芯片发展至关重要，社区使用和模型适配将决定芯片的易用性 [35] - 模型与芯片的适配需要芯片团队与算法团队共同努力，根据硬件特点重新设计算法以实现高效计算 [35] 公司战略与产品路径（大晓机器人/商汤科技） - 公司提出了以人为中心的ACE具身研发范式，作为其核心技术路线 [36] - 公司在环境式数据采集方面布局较早，其团队在2025年初发布了记录人类常识行为300小时的EgoLife数据集，已被国际同行用于构建世界模型 [36] - 公司通过开源“开悟世界模型3.0”来提升社区影响力，并计划与各种国产芯片进行适配 [35] - 在产品化路径上，公司将采取软硬一体、垂直整合的策略，最终输出整体产品而非单纯软件 [46] - 公司初期将更多聚焦于ToB（商用和工业）场景，利用其过去十年对行业客户痛点的深度理解 [47] - 公司坚持原创与创新理念，并将其视为企业的生命力 [50] - 公司高度重视人才培养，历史上通过大量实习生计划培养了超过3000名AI人才，形成了持续的人才输送体系 [44][50] 对通用机器人发展的展望 - 通用机器人进入家庭成为生活一部分尚需较长时间，核心挑战包括安全性等众多未清晰考虑的因素 [47] - 影响通用机器人“ChatGPT时刻”到来的最关键突破点在于研究范式的确立 [48] - 一旦正确的以人为中心的研究范式被验证成功，产业发展和数据积累速度将远超以往 [48]

文章核心观点 - 兴齐眼药硫酸阿托品滴眼液新增0.02%和0.04%浓度获批，成为全球首个拥有多浓度梯度矩阵的近视延缓处方药企业，填补了中间浓度临床应用空白，并抢在竞品大规模上市前巩固了市场地位 [2] - 公司凭借高浓度产品建立了临床数据和技术壁垒，获得了1-2年的独家窗口期，但低浓度领域面临兆科眼科、恒瑞医药等多家企业的激烈竞争，其“唯一性”优势窗口正在收窄 [2][9][10] - 阿托品滴眼液市场潜力巨大，核心目标客群约9400万人，但当前渗透率不足0.3%，未来若渗透率提升至5%可催生超百亿规模市场；公司产品2024年销量未达预期，但2025年前三季度业绩已显著改善 [5][6][7] 产品获批与临床优势 - 公司新增0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液规格，成为全球首个覆盖多梯度浓度的近视延缓处方药，国内外尚无这两款中高浓度产品获批 [2][3] - 新规格产品基于III期临床试验，采用多中心、随机双盲、安慰剂对照设计，累计入组800例受试者，历经2年给药期及1年停药观察期，验证了有效性和良好安全性，填补了中间浓度临床数据空白 [4] - 新加坡ATOM研究证实0.01%浓度可延缓近视进展约60%，副作用发生率仅6.3%；香港LAMP研究显示0.05%浓度疗效更优但副作用更高；公司新浓度提供了介于两者之间的“折中方案” [3] 市场潜力与销售表现 - 阿托品滴眼液核心目标客群约9400万人，但2024年市场渗透率不足0.3%；若未来渗透率达到5%，目标客户将增至470万人，有望催生超百亿规模市场 [5] - 券商曾预测公司阿托品滴眼液2024年收入约15亿元，2030年达68亿元，或在2027年达到101.8亿元的销售峰值；但2024年该产品实际销量不足7亿元，未达预期 [5][6] - 2025年前三季度，公司营业收入19.04亿元，同比增长32.27%；归母净利润5.99亿元，同比大增105.98%，接近2024年全年两倍；上半年滴眼剂销售收入9.03亿元，同比增长76.43%，毛利率达84.31% [7] 竞争格局与挑战 - 低浓度领域竞争激烈，国内已有10余家企业布局0.01%浓度产品；兆科眼科产品预计2026年上半年获批，目标患者扩展至3-17岁；恒瑞医药产品同样有望2026年获批 [9] - 欧康维视、齐鲁制药等企业的低浓度产品已进入III期临床；跨国药企参天制药0.025%浓度产品2025年3月已在日本上市，正拓展中国市场 [10] - 在高浓度领域，公司仍有1-2年独家窗口期，目前所有竞品均聚焦低浓度，尚无企业公开高浓度研发进展 [10] - 产品尚未纳入国家医保，未来可能面临医保谈判或集采导致价格下行压力；儿童用药市场独占期政策尚未落地，公司暂无法享受额外市场保护 [10] - 公司业务集中于国内，国际化进程滞后，而竞品如兆科眼科已有产品在欧美开展临床试验 [10][11]

公司战略转型尝试 - 公司曾试图通过收购切入低空经济赛道以开辟第二增长曲线 [1] - 2025年1月3日，公司与陈利、广州市新航科技有限公司签署《合作意向协议书》，计划收购新航科技51%股权以获取相关资源快速进入航空及低空照明领域 [2] - 新航科技承诺2025年至2027年净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元，以支撑公司业绩 [2] - 2026年1月4日，公司公告因“在核心合作安排上仍未形成一致意见”而终止合作协议，布局低空经济的尝试宣告失败 [1][3] 公司财务业绩表现 - 公司2024年营收与净利润双双下滑，且2025年前三季度下滑态势未能扭转 [1] - 2021年至2024年，公司净利润从10.53亿元高点波动下滑，2024年净利润为3.11亿元 [4] - 2025年前三季度，公司营业收入约121.78亿元，同比微降0.10% [6] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润约2.09亿元，同比大幅下降42.36%；扣非净利润约2.04亿元，同比下降42.82% [6] - 2025年第三季度单季，营业收入约42.59亿元，同比增长6.25%，但净利润仅5560.67万元，同比暴跌44.72% [6] - 公司解释利润下滑主要原因为“费用支出增加”，销售费用和研发费用持续增加 [7] 行业与政策背景 - 低空经济于2024年首次被写入政府工作报告，上升为国家战略性新兴产业 [2] - 中国民航局预测，2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，到2035年有望突破3.5万亿元 [2] - 近30个省份将发展低空经济写入政府工作报告或出台相关政策 [2] - 2025年低空经济连续第二年被写进政府工作报告，同年国务院办公厅等发文明确提出“稳妥有序拓展低空经济应用场景”和引导民间资本参与 [3] - 低空经济概念股在资本市场表现活跃，部分龙头股年度累计涨幅近300% [2] 公司当前挑战与应对 - 公司主营业务面临持续的业绩压力，亟需在低空经济概念后寻找新的利润增长点 [1][7] - 公司正持续对朗德万斯的海外销售渠道进行战略性投入，并加大新产品研发支出，相关投入效果预计将在后期逐步显现 [7] - 公司管理层面临的核心问题是，在布局低空经济受挫后，如何找到第二增长曲线并改善盈利能力 [7]