报告摘要 事件： 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点击注册小程序 查看完整报告 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任 何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研究"、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证 券研究所的官方订阅号。 7 月 18 日， 国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍 2025年上半年工业和信息化发展情况。工业和信 息化部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方 案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 点评： 尿素老旧装置占比较高，具备反内卷和老旧产能淘汰基础 我国改革开放前期，农业对化肥需求十分迫切， ...

2Q25业绩表现 - 2Q25总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，总毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2% [3] - Non-GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，Non-GAAP单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3,626美元 [3] - 业绩修复驱动因素包括新款Model Y爬坡、原材料价格下行及储能业务毛利率提升 [3] 汽车业务分析 - 2Q25全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，汽车业务收入同比-16.2%/环比+19.3%至166.6亿美元，ASP同比-2.1%/环比+4.5%至约4.2万美元 [4] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+0.4pcts/环比+2.5pcts至15.0% [4] - 中国市场表现稳健，预计2H25E车型周期向上：Model YL（4Q25E上市，预计定价35-40万元）和Model 3+（预计定价25-27万元）将带来增量效应 [4] 储能业务表现 - 2Q25储能装机量同比+2%/环比-8%至9.6GWh，储能业务收入同比-7.5%/环比+2.2%至27.9亿美元 [4] - 储能业务毛利率同比+5.8pcts/环比+1.6pcts至30.3% [4] AI驱动战略布局 - Robotaxi于6/22开启试运营，聚焦L4低成本方案验证及美国市场扩张前景 [5] - xAI发布Grok 4，在语言/数学/推理领域领先，未来或导入智驾系统及人形机器人 [5] - 人形机器人Optimus V3计划2025年推出，2026E量产 [5]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电 站，梯级开发能够将梯级水库上一级发电后的尾水，流入下一级再次发电，一股水流多次转化成电能，通过有 效的配合衔接可提高发电效率。雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元。根据水电水利规划建设总院发 布的《2023年度中国可再生能源工程造价管理报告》，2023年核准的水电项目平均造价为20344元/kW，据此 推算雅鲁藏布江下游水电工程装机预计为6000万千瓦。 雅江板块从预期走向现实，下一级段催化大概率为"招投标"、"业绩释放" 雅江水电站工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式建设5个梯次电站；项目类型及结构或与传统认知的 蓄水 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【金工】公募基金抱团趋势持续下滑，增持通信、医药生物、非银金融行业——2025Q2公募基金季报分析 截至二季度末，公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76%。二季度投资者依旧维持对偏稳健收益的债券型 产品的配置意愿，对商品资产、海外资产的配置热情同样较高，权益类基金中仅被动产品份额维持正增长。主 动偏股仓位较上季度小幅回升，增配创业板、港股、北证，港股配置重要性提升，加仓金融地产、国防军工、 医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业。 （祁嫣然/马元心）2025-07-23 您可点击今日推送内容的第1条查看 【有色】雅江水电叠加战略价值重估，钨精矿价格屡创新高——钨行业点评报告 钨未来偏紧平衡的供需格 ...

25H1业绩前瞻 - 预计收入31 2亿元人民币 同比下降25 5% 其中在线阅读业务收入19 5亿元 同比基本持平 版权运营及其他业务收入11 7亿元 同比下降48% [3] - 新丽收入预计为千万量级 对比24H1的10 5亿元大幅下降 主要因无重点电影及剧集播出 [3] - 短剧业务收入确认方式由总额法改为净额法 分账比例仅个位数导致收入端未体现规模 [3] - 预计经调整归母净利润4 8亿元 阅文自有侧利润约5 0亿元 同比增长25% 主要受益于IP授权 衍生品及短剧业务利润提升 新丽预计亏损2000万元 [3] 在线阅读业务 - 25年2月集成DeepSeek-R1大模型 向作家开放AI工具提升创作效率 [4] - 海外门户起点国际上线中文译文作品6800部 新增AI翻译作品3200多部 占中文翻译总量的47% 畅销榜Top100中占比达40% [4] 短剧及衍生品业务 - 25H1推出数十部短剧作品 爆款率60% 远超行业平均水平 如《好孕甜妻被钻石老公宠上天》7天流水突破5000万元 [6] - 衍生品GMV 2024年突破5亿元 其中卡牌GMV超2亿元 25年7月战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂"10%股权 [5] 影视及IP开发 - 新丽出品《扫毒风暴》腾讯视频热度值突破26000 储备《独身女人》《庆余年3》《赘婿2》等剧集预计25H2上线 [5] - 动漫《星辰变》《凡人修仙传》稳定更新 《诡秘之主》全球同步上线 [5] - 有声剧《庆余年》推出沉浸式话剧 IP线下体验创新 [5] - 授权游戏《斗罗大陆 猎魂世界》iOS平台预估收入1197万元 [5] - 《诡秘之主》《全职高手》《一人之下》等多IP衍生品合作开发中 [5]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 2025年1-6月，百城宅地成交建面同比+2%，成交楼面均价同比+24% 二线城市：供应住宅类用地建面为5,233万平，累计同比-0.4%；成交建面为4,468万平，累计同比+13.0%； 成交楼面均价为8,465元/平方米，累计同比+19.7%。 三线城市：供应住宅类用地建面为4,837万平，累计同比-27.5%；成交建面为4,416万平，累计同比-6.7%； 成交楼面均价为3,264元/平方米，累计同比+8.4%。 2025年1-6月，TOP50房企新增土储价值同比+48%，新增土储面积同比+1% 2025年1-6月，TOP50房企新增土储价值5,213亿元，累计同比+47.7%，前三名为中海地产（506亿元）、 保利发展 ...

查看完整报告 特别申明： 点击注册小程序 多维调整经营思路，改革成效有所显现 25H1营业收入同比24H1略有下降，降幅较2024年明显收窄（24H1/24H2收入同比增速分别 为-11%/-10%）。2024年以来公司主动调整门店结构，关闭低效门店，单店表现逐步企稳。进入2025年， 公司继续推进部分门店的优化调整，单店保持稳建恢复，同店收入同比亦恢复至正增长，改革成效逐步显 现。结合调整节奏复盘公司依次推进的改革动作,我们认为公司管理机制具备较高的灵活性，战略清晰且优 先级明确，有望持续带来经营层面改善。公司具体调整动作为：1）关闭低质门店，提高员工激励：24年6 月周总回归后，组织架构更加扁平化，决策链路有所缩短。公司率先关停低效门店，减轻经营包袱。同时 着手提高一线店员动力，将各门店店销同比增量部分按比例作为店员提成，加速同店表现恢复（截至24年 7月即有千家以上门店店销恢复正增长），25年激励计划进一步完善至会员拉新、盈利能力等更多维度考 核。2）加强会员体系打造，补充产品价格带：经管理及战略层面调整后，公司推进会员体系布局，助力 客单价及复购率的提升。即通过会员积分换购/储值送券/周三会员日等系列 ...

消费品 - 2025年6月美国零售销售环比增速为+0.6%，高于市场预期的+0.1%，前值为-0.9%，有显著回升；6月核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.5%，高于预期的+0.3% [2] - 6月杂货店（+1.8%）、汽车（+1.2%）、服饰（+0.9%）、建材（+0.9%）等消费表现较好 [2] - 2025年1-6月电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计增速分别为5%、-6%、47%；6月单月出口增速分别为-8%、0%、31%，增速环比-5pct、+2pct、-9pct [3] - 2025年1-6月，出口至北美地区的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额分别同比-7%、-6%、-4%，电动工具及草坪割草机年内累计同比继续下降 [3] 资本品 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场（2024年出口金额占比68%），出口国家为土耳其、越南、新加坡等 [4] - 叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场，2024年亚洲、欧洲出口金额占比分别为30%、34% [4] - 机床出口主要辐射亚洲，2019-2024年亚洲出口金额占比均在50%左右，出口国家包括印度、越南、土耳其等；机床出口俄罗斯的金额占比从2021年的7%提升至2023年的22%，2024年回落至13%，2025年1-6月累计出口占比继续下降至11% [4] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，2025年1-6月累计出口金额占比分别为41%、23%、19%；1-6月累计出口至亚洲、非洲、欧洲的金额分别同比+23%、+30%、+30% [4] - 1-6月工程机械累计出口金额同比增长11%，较24年同期增速提升8.5pct；出口非洲的累计金额同比增速最快，达到65%，出口大洋洲的增速次之，达到24%；亚洲仍是第一大出口地区，1-6月累计出口金额占比达到44%，出口至非洲地区的工程机械占比明显提升，1-6月累计占比为20%，较24年全年占比提升5pct [4][5] 工业资本品 - 叉车、机床、工业缝纫机6月出口增速分别为4%、23%、3%，分别较5月+9pct、+8pct、-12pct [6] - 2025年1-6月，叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到-1%、+12%、+20%，分别较5月+1pct、+2pct、-4pct [6] 工程机械 - 大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械6月出口增速分别为14%、25%、8%、20%，分别较上月+3pct、0pct、-30pct、-12pct [7] - 2025年1-6月，大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到11%、22%、26%、23%，较5月+1pct、0pct、-4pct、-1pct [7]

欧洲高温与空调市场 - 欧洲正经历大范围高温天气，2025年6月为欧洲有记录以来最热的6月之一，意大利、希腊、土耳其多个城市连续多日日间气温超42℃ [3][5] - 气候变化导致热浪更频繁、更强烈，全球每年出现极端高温已成常态，欧洲地区升温速度是全球平均水平的两倍还多 [5] 欧洲空调普及率现状 - 2024年西欧/东欧家庭空调普及率分别为33%/36%，远低于中国(97%)、美国(92%)、日本(96%) [4] - 英国/法国/德国分体式空调普及率仅为0.7%/7%/0.7%，主要受高安装费(空调售价1-2倍)、高电价(欧洲居民电价为中国的2-4倍)、建筑环保要求及高租房比例(欧盟1/3人口租房)制约 [4] 空调需求增长趋势 - 2024年对比2019年，西欧/东欧空调普及率分别提升8/11个百分点 [5] - 国际能源署预测到2050年欧盟空调数量将增至2.75亿台，是2019年的两倍多 [5] 海尔空调欧洲市场表现 - 2024年海尔空调在西欧/东欧市占率分别为9%/34%，排名第2/第1，较2019年提升1/15个百分点 [6] - 西班牙/俄罗斯分别占西欧/东欧空调销量的20%/49%，海尔在当地市占率达26%/63%，均排名第1且领先第二名14/55个百分点 [6] - 海尔采用"三位一体"出海战略：本土化研发(意德研发中心)、本土化制造(意/波/罗/土工厂)、本土化营销(本地渠道+赛事赞助) [6] - 在俄罗斯推出-20℃超低温制热空调，并建立196个服务中心覆盖120多个城市 [6]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 7月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2025年上半年工业和信息化发展情况。工业和信息化 部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推 动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 我国炼油行业起步较早，1958年兰州石化投产填补了我国石油化工行业空白，改革开放后炼油行业进入 快速发展期，至2000年我国炼油能力为3.6亿吨，2005年我国原油加工量为2.86亿吨，为2024年原油加 工量的40%。炼油行业发展过程中产生了大量建设历史较久老旧装置，根据中国石化2001年披露的A股 招股说明书，2000年中国石化拥有原油一次加工能力1 ...