公司2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入703.47亿元，同比下降14.82%，归母净利润为-64.2亿元，同比减亏 [3] - 2026年第一季度实现营业收入111.92亿元，同比下降18.03%，归母净利润为-19.2亿元，同比亏损幅度扩大 [3] 公司市场地位与财务概况 - 2025年公司硅片出货量达111.56GW，其中对外销售48.57GW，组件出货量86.58GW，单晶硅片近10年累计出货量全球第一，光伏组件近七年累计出货量稳居全球前二 [4] - 截至2026年第一季度末，公司在手货币资金为526.22亿元 [4] 各业务板块经营状况 - 2025年组件及电池板块营业收入为599.20亿元，同比下降9.67%，毛利率同比下降6.08个百分点至0.19% [4] - 2025年硅片及硅棒板块营业收入为65.40亿元，同比下降20.32%，毛利率同比提升9.01个百分点至-5.30%，得益于硅片全工序工艺非硅成本同比下降29% [4] - 2026年第一季度公司毛利率为-1.19%，同比提升2.99个百分点 [4] BC技术产品进展与规划 - 2025年公司HPBC2.0产品实现突破，主流版型组件规模量产平均功率达650W-660W，量产最高转换效率达24.8% [5] - 公司已成功开发纳米合金矩阵式接触技术平台并实现BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，预计2026年6月将建成20GW产线 [5] - 2025年BC组件销量为22.87GW，2026年公司计划组件出货量约80GW，其中BC组件出货量占比将超过65%，即出货量超过50GW，以提升全球渗透率 [5] - 2026年第一季度BC组件销量为8.34GW，占当期组件出货量（12.62GW）的66.09% [4] 光储融合战略布局 - 公司加快推动“光储协同”战略，于2026年1月完成对精控能源的控股以切入储能领域 [8] - 公司将推出全栈自研储能系统产品，实现规模化销售，目标是从光伏产品提供商向光储融合系统解决方案服务商转型 [8] - 公司2026年储能系统出货量目标为6GWh [6]

核心观点 - 公司2026年一季度在行业效益大幅下滑的背景下，净利润实现同比扭亏为盈，展现了经营韧性，主要得益于降本增效成效显著、净有息债务持续下降以及自由现金流状况良好 [2][3] 经营业绩 - 2026年一季度实现营业收入177.18亿元，同比下降8.79% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，同比增利1.86亿元 [2] - 利润总额为1.20亿元，同比增利1.85亿元 [2] - 一季度扣除非经常性损益的净利润为-0.06亿元 [3] - 当季业绩同比、环比均有所向好 [3] 行业对比 - 2026年一季度，中国钢铁工业协会会员企业钢铁主业效益同比下滑86% [3] - 公司一季度归母净利润为正值，与行业整体大幅下滑形成对比 [3] 成本与费用 - 一季度期间费用率降至2.76%，为至少2014年第一季度以来的最低值 [4] - 期间费用率下降是公司毛利同比持平但净利润显著好转的重要原因 [4] - 一季度研发费用有所下降，其可持续性有待观察 [4] 财务状况 - 一季度末，公司带息债务与货币资金的差值（净有息债务）为36亿元，处于历史极低位，同比下降127亿元 [5] - 一季度自由现金流（经营现金流净额减资本支出）为9.8亿元 [5] - 2025年全年自由现金流为21.6亿元 [5] - 一季度及2025年的自由现金流均显著好于同期净利润 [5] 生产与项目 - 一季度生产生铁475万吨，同比增长3.94% [6] - 生产粗钢521万吨，同比增长1.17% [6] - 生产商品坯材500万吨，同比增长2.04% [6] - 产能利用率保持平稳 [6] - 新特钢二期、炼钢厂4号板坯连铸机等重点项目稳步推进 [6] - 北区三期煤气发电项目已具备并网条件 [6]

2025年及2026年第一季度财务表现摘要 - 2025年全年营业收入同比增长5.2%至6,461.5亿元，归母净利润同比大幅增长506.5%至101.1亿元，扣非后归母净利润转正至74.2亿元（2024年亏损54.1亿元），全年毛利率同比提升0.7个百分点至10.1% [2] - 2025年第四季度营业收入为1,849.3亿元（同比-4.9%，环比+10.8%），归母净利润转正至20.0亿元，毛利率同比大幅改善3.5个百分点，环比提升4.9个百分点至13.9% [2] - 2026年第一季度营业收入为1,385.2亿元（同比+0.6%，环比-25.1%），归母净利润为30.3亿元（同比+0.1%，环比+50.9%），毛利率同比显著提升4.7个百分点至12.8% [2] 合资板块经营与转型 - 2025年公司对联营与合营企业的投资收益转正至57.8亿元（2024年亏损13.3亿元），主要受益于处置上汽红岩产生投资收益35.32亿元及上年同期计提减值准备的影响 [3] - 2025年上汽大众销量同比下降10.81%至102.4万辆，上汽通用销量同比增长23.0%至53.5万辆，上汽通用五菱销量同比增长20.5%至161.5万辆 [3] - 合资板块电动智能化转型加快，随着奥迪E5、别克至境L7等中高端智电新品推出，预计与自主品牌的资源协同效应将加强，并带动合资板块盈利逐步企稳 [3] 自主品牌发展与改革 - 2025年自主品牌销量同比增长21.6%至292.8万辆，占公司总销量的比例同比提升5个百分点至65% [4] - 公司通过全面深化改革，推进自主乘用车一体化管理、打通研产销全链路，并对商用车实施扁平化管理以聚焦核心赛道，持续改善经营质量与降本增效 [4] - 尚界Z7/Z7T新品上市后27分钟大定订单突破1.2万台，体现了公司深厚底盘功底、全链条供应链优势与华为智能化赋能的结合 [4][5] 海外业务拓展与战略 - 2025年公司整车出口销量同比增长3.09%至107.1万辆，2026年第一季度出口销量同比大幅增长48.3%至32.5万辆 [6] - 公司启动海外战略3.0，从产品出海转向全价值链出海，业务已覆盖全球170多个国家和地区 [6] - MG品牌出海成效突出，在欧洲市场销量突破30万辆，并依托HEV混动车型有效应对海外关税壁垒，实现量利齐升 [6] - 海外本土化加速落地，叠加安吉物流自营远洋船队保障运力，公司凭借全链条体系优势有望打开海外市场长期空间 [6]

订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不 会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【马钢股份（600808.SH，0323.HK）】自由现金流持续向好——2026年一季度业绩点 评 公司发布2026年一季度报告，一季度实现营业收入177.18亿元，同比-8.79%；实现利润 总额1.20亿元，同比增利1.85亿元。经营业绩受到了行业的影响，但也体现了韧性。降本 增效取得显著进展。净有息债务持续下降，自由现金流继续向好。产能平稳释放，重点项目 有序推进。 （王招华/戴默/王秋琪）2026-05-06 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新 媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本 您可点击今日推送内容的第1条查看 【华新建材（600801.SH）】净利润同比高增，海外业务持续成长——25年报和26一季报 点评 华新建材发布25年年报,25年公司实现 ...

核心观点 - 公司26Q1业绩呈现区域分化 销量在印度市场强劲增长带动下重回正增长 但受中国及韩国市场战略性投资增加影响 整体收入与利润指标短期承压[4][5] - 中国市场销量降幅持续收窄 公司正通过渠道扩张、产品高端化及加大营销投入为复苏蓄力 但短期利润因投资而承压[7][8] - 印度市场表现持续领跑 实现强劲的双位数增长 主要受高端化及有利的税收环境推动[5][6] 26Q1整体业绩表现 - 26Q1实现营收14.93亿美元 内生同比下滑0.7% 正常化EBITDA为4.63亿美元 内生同比下滑8.1%[4] - 销量重回增长 26Q1实现销量1973.7万千升 内生同比增长0.1% 主要得益于印度市场的强劲表现及中国行业状况的改善[5] - 每百升收入同比下滑0.8% 主要受中国市场为支持渠道而增加投资的影响[5] - 毛利率为51.1% 同比微增0.01个百分点 正常化EBITDA盈利率为31.0% 同比下降2.46个百分点 主要系中国及韩国的商业投资增加 以及中国政府激励减少所致[5] 分地区业绩分析 亚太地区西部（含印度等） - 26Q1销量内生同比增长1.7% 收入内生同比增长0.7% 正常化EBITDA内生同比下滑7.5%[6] - 印度业务持续高增 实现强劲的双位数销量及收入同比增长 主要受高端及超高端产品组合增长的推动 并实现了市场份额的同比增长[6] - 印度地方邦逐步缩小高度烈酒相对啤酒的税收优势 利好低度酒行业发展[6] 亚太地区东部（含韩国等） - 26Q1销量内生同比下滑9.8% 收入内生同比下滑6.1% 正常化EBITDA内生同比下滑10.4%[6] - 韩国市场26Q1销量呈低双位数跌幅 主要由于2025年4月加价前的提前发货导致去年同期基数较高[6] - 韩国市场在即饮、家庭消费渠道均跑赢行业 市场份额持续提升 得益于收入管理策略 该地区每百升收入同比增长低单位数[6] 中国市场具体表现与战略 - 26Q1中国市场销量内生同比下滑1.5% 降幅自2025年下半年以来持续收窄[7] - 为支持经销商及活化品牌 公司加大了在非即饮及新兴渠道的投资 导致收入及每百升收入分别内生同比下滑4.0%及2.5%[7] - 公司自24Q4起主动推进渠道去库存 低库存已成为新常态[7] - 渠道扩张策略取得进展 26Q1非即饮渠道和O2O渠道对总销量及总收入的贡献均有所提升[7] - 公司持续推进高端化与产品创新 加速百威黑金在全国的扩张 并推出哈尔滨1900以布局8至10元的核心++价格带 巩固产品组合[7] - 2026年公司将加大中国市场投入 绑定世界杯40周年赞助IP推出纪念包装 同时赞助闽超、川超、粤超等地方足球联赛撬动夜经济消费[7] 未来展望与战略重点 - 2026年 公司将聚焦稳定中国市场销量 加大投资以重塑增长动能[8] - 尽管短期利润因战略性投入而承压 但中国市场销量降幅的持续收窄、非即饮渠道的拓展以及印度市场的强劲增长 显示出公司战略执行的初步成效[8]

海螺水泥 (600585.SH, 0914.HK) - 2025年公司实现营业收入825.3亿元，同比下降9.3%，归母净利润81.1亿元，同比增长5.4% [4] - 2026年第一季度实现营业收入170.7亿元，同比下降10.5%，归母净利润14.7亿元，同比下降19.0% [4] - 核心观点：2025年公司通过降本提质实现利润增长，预期政策将有助于缓解行业产能过剩问题 [4] 晶澳科技 (002459.SZ) - 2025年实现营业收入491.29亿元，同比下降29.94%，归母净利润为亏损46.08亿元，但同比小幅减亏 [4] - 2026年第一季度实现营业收入92.16亿元，同比下降13.65%，归母净利润为亏损10.67亿元，同比亏损收窄 [4] - 核心观点：2025年公司组件出货及盈利阶段性承压，目前正稳步推进海外供应链建设 [4] 中国核电 (601985.SH) - 2025年实现营收820.75亿元，同比增长6.22%，归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%，并拟实施每股0.16元（含税）的现金分红 [5] - 2026年第一季度实现营收189.25亿元，同比下降6.65%，归母净利润20.64亿元，同比下降34.19% [5] - 核心观点：2026年第一季度业绩阶段性承压，但核电机制电价预计将维稳板块盈利水平 [5] 广汽集团 (601238.SH, 2238.HK) - 2025年总营业收入为956.6亿元，同比下降10.4%，归母净利润转亏至-87.8亿元，毛利率同比下降7.1个百分点至-1.3% [7] - 2025年第四季度营业收入274.5亿元，同比下降14.4%，归母净利润转亏至-65.7亿元，毛利率同比下降11.1个百分点至-6.5% [7] - 核心观点：公司业绩承压，市场静待其自主品牌焕新加速 [7] 东威科技 (688700.SH) - 2025年实现营业收入11.0亿元，同比增长46.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长74.6% [7] - 2026年第一季度实现营收3.1亿元，同比增长44.5%，归母净利润0.4亿元，同比增长160.6% [7] - 核心观点：公司在垂直连续电镀设备行业地位稳固，2026年在手订单充足 [7] 凯格精机 (301338.SZ) - 2025年实现营业收入11.6亿元，同比增长34.9%，归母净利润1.9亿元，同比增长164.8% [8] - 2026年第一季度实现营收3.4亿元，同比增长72.8%，归母净利润0.6亿元，同比增长95.7% [8] - 核心观点：公司营收强劲增长，盈利能力持续提升 [8] 百威亚太 (1876.HK) - 2026年第一季度实现营收14.93亿美元，内生性同比下滑0.7%，正常化EBITDA为4.63亿美元，内生性同比下滑8.1% [8] - 核心观点：公司整体销量企稳但盈利承压，中国市场销量降幅持续收窄，战略投入为复苏蓄力 [8]

公司2025年及2026年Q1业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入11.6亿元，同比增长34.9% [4] - 2025年，公司实现归母净利润1.9亿元，同比增长164.8% [4] - 2025年，公司扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长186.2% [4] - 2026年第一季度，公司实现营收3.4亿元，同比增长72.8% [4] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润0.6亿元，同比增长95.7% [4] 营收增长驱动因素与业务表现 - 2025年营收增长主要受全球人工智能投资扩张、消费电子市场复苏及市场占有率提升驱动 [5] - 2025年，锡膏印刷设备业务营收7.4亿元，同比增长67.0% [5] - 2025年，点胶设备业务营收1.4亿元，同比增长57.5% [5] - 2025年，柔性自动化业务营收0.9亿元，同比增长24.2% [5] - 2026年Q1订单需求保持强劲，营收延续高速增长 [5] 盈利能力与成本控制 - 2025年，公司综合毛利率同比大幅提升9.1个百分点至41.3%，主要因高毛利锡膏印刷设备出货占比提升 [5] - 2025年，公司期间费用率同比下降1.9个百分点至21.9%，经营降本增效和规模效应明显 [5] - 2025年，公司归母净利率同比提升7.9个百分点至16.2% [5] - 2026年Q1，公司归母净利率为19.1%，同比提升2.2个百分点，环比提升1.9个百分点 [5] 产品战略与市场需求 - 公司落实“公共技术平台+多产品+多领域”研发布局，战略从单个“单项冠军”迈向多个“单项冠军” [6] - 锡膏印刷设备巩固市场地位，提升高端及高精密印刷市场占有率 [6] - AI服务器和智能手机对高精度装联需求的提升，将驱动公司高精度锡膏印刷机出货需求 [6] - 柔性自动化设备精准卡位光模块赛道，推出业界首创解决方案并实现海外批量交付 [6] - 公司已进一步推出1.6T光模块自动化组装产品线 [6] 技术储备与前瞻布局 - 为适应封装工艺向CoWoS/CoWoP的技术演进，公司已前瞻性开发并储备了3D钢网印刷、植球、智能点锡等关键技术 [6]

业绩表现 - 2025年公司总营业收入同比下降10.4%至956.6亿元，归母净利润转亏至-87.8亿元，扣非后归母净亏损同比扩大126.7%至98.6亿元，毛利率同比下降7.1个百分点至-1.3% [4] - 2025年第四季度营业收入同比下降14.4%但环比增长13.8%至274.5亿元，归母净利润转亏至-65.7亿元，毛利率同比下降11.1个百分点且环比下降2.9个百分点至-6.5% [4] - 2026年第一季度营业收入同比增长2.0%但环比下降27.0%至200.4亿元，归母净亏损同环比分别收窄10.3%和90.0%至6.6亿元，毛利率同比下降1.1个百分点但环比上升5.6个百分点至-0.9% [4] - 2025年业绩承压主要受累于行业竞争加剧导致自主品牌销量下滑、销售投入增加、投资收益减少以及减值计提增加 [4] 销量与投资收益 - 2025年公司销量同比下降14.1%至172.1万辆，2026年第一季度销量同比增长2.4%但环比下降29.4%至38.0万辆 [5] - 2025年公司对联营与合营企业的投资收益同比下降17.1%至24.9亿元，2026年第一季度该项投资收益同比增长6.1%且环比扭亏至11.6亿元 [5] - 2025年投资收益减少主要由于广汽本田推进新能源转型对产线优化计提减值及进行人员优化 [5] 合资品牌转型进展 - 广汽本田自2025年8月起品牌销量连续五个月实现环比增长 [5] - 广汽丰田的纯电SUV铂智3X全年销量超8万辆，稳居合资纯电车型销量榜首，铂智7纯电旗舰同步推进，新能源产品矩阵持续完善 [5] - 预计广汽本田与广汽丰田的转型逐步落地仍有望带动销量改善 [5] 自主品牌与产品布局 - 自主品牌产品焕新加速，密集推出传祺向往S7/S9/M8乾崑、埃安AION UT/i60、昊铂HL等重磅车型，实现纯电与增程双路线覆盖 [6] - 与华为联合打造的启境品牌首款车型GT7研发顺利，计划于2026年年中上市 [6] 智能化技术发展 - 发布“星灵智行”智能科技品牌与星灵安全守护体系，并获颁L3级自动驾驶路测牌照 [6] - 与滴滴联合打造的新一代Robotaxi已正式交付 [6] 全球化战略 - ONE GAC 2.0战略深化落地，2025年海外终端销量同比增长近48%，业务覆盖全球87个国家和地区 [6] - 泰国、欧洲等地的本地化生产基地与渠道网络持续完善 [6]

核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现高速增长，主要受益于AI算力需求驱动PCB行业资本开支增加，带动其PCB电镀设备订单快速增长[4][5] - 公司盈利水平显著提升，得益于高端产品出货占比增加、海外高毛利订单结算以及产能利用率提升[5] - 公司在垂直连续电镀设备领域技术领先，新产品研发与市场推广顺利，并成功打破国外垄断[6] - 公司积极拓展海外市场，尤其在东南亚地区营收实现爆发式增长，海外业务占比和盈利能力均大幅提高[7] 财务业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入11.0亿元，同比增长46.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长74.6%[4] - 2025年，公司扣非归母净利润1.2亿元，同比增长89.0%[4] - 2026年第一季度，公司实现营收3.1亿元，同比增长44.5%，归母净利润0.4亿元，同比增长160.6%[4] - 2025年，公司毛利率为34.4%，同比提升0.9个百分点，归母净利率为11.0%，同比提升1.8个百分点[5] - 2026年第一季度，公司归母净利率进一步提升至14.5%[5] 业务驱动因素与订单状况 - 公司营收增长主要受益于AI算力需求增长带动PCB厂商加大资本开支，PCB电镀设备订单增长迅速[5] - 2025年，公司PCB电镀设备实现营收8.2亿元，同比增长67.5%[5] - 截至2026年第一季度末，公司合同负债账面价值8.7亿元，同比提升100.3%，反映在手订单丰富且增长迅速[5] 技术与产品进展 - 在PCB电镀领域，公司的垂直连续电镀设备性能可比肩或超越国际市场竞品，技术处于行业领先地位[6] - 公司在细线路领域的电镀设备取得进展，其Msap移载式VCP设备已获得客户验收，订单增加明显并实现规模量产[6] - 公司的水平镀三合一设备成功打破了国外设备企业在高端HDI板领域的长期垄断，预计2026年订单将大幅增加[6] 海外市场拓展 - 2025年，得益于PCB东南亚投资潮，公司海外营收同比大幅增长265%至3.1亿元[7] - 2025年，海外营收在总营收中占比达28.0%，同比提升16.7个百分点[7] - 2025年，海外业务毛利率为42.9%，同比提升2.4个百分点[7] - 公司在泰国布局的生产基地已服务泰国等东南亚数十家客户，其泰国子公司2025年贡献营收1797万元[7]

公司2025年及2026年第一季度业绩概览 - 2025年公司实现营收820.75亿元，同比增长6.22%；归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%；公司拟实施2025年末现金分红0.16元/股（含税）[4] - 2026年第一季度公司实现营收189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%[4] 2026年第一季度业绩承压原因分析 - **核电业务量价齐跌**：26Q1核电上网电量448.51亿千瓦时，同比下降3.28%；测算上网电价0.348元/千瓦时（除税），同比下降0.012元/千瓦时（对应降幅3.4%）；核电收入同比减少10.97亿元（降幅6.56%），归母净利润同比减少6.33亿元（降幅21.65%）[5] - **新能源业务量稳价跌**：26Q1新能源上网电量100.74亿千瓦时，同比微降0.05%；测算平均上网电价0.326元/千瓦时（除税），同比下降0.025元/千瓦时（对应降幅7.02%）；新能源收入同比减少2.5亿元（降幅7.07%），归母净利润同比减少4.37亿元（降幅206.72%）[5] - **其他负面因素**：核电增值税返还同比减少；中核汇能于2025年完成第三期类REITs发行，稀释了其归母净利润，进而稀释了公司归母净利润[5] 公司未来增长动力 - **核电在建项目充沛**：截至2026年3月，公司控股在建核电机组13台，总装机容量1514.8万千瓦，分布在辽宁、江苏、浙江、福建、海南等地[6] - **新能源及抽蓄项目储备**：公司控股在建新能源装机容量793.17万千瓦，控股抽水蓄能在建装机容量180万千瓦[6] 核电行业电价前景展望 - **核电机制电价引入有望维稳电价**：核电机制电价的引入有望提升辽宁省内核电机组综合上网电价；2026年4月，辽宁已进入核电机制电价结算阶段，核电差价合约费用确认为0.041元/千瓦时[7] - **其他地区或跟进**：广东、广西、浙江2026年年度长协电价同比下行显著，核电盈利承压；在持续建设核电机组的背景下，为提升核电盈利水平，其他地区也有望引入核电机制电价[7][8]