文章核心观点 - 在智驾与人形机器人等科技变革驱动下，汽车产业格局正加速重塑，该产业作为扩大内需的重要引擎，与“产业科技+提振内需”的政策主线高度契合 [4] - 2025年以旧换新政策显著带动新能源车销量增长，预计2026年该政策有望延续，并继续支撑新能源车市场 [5] - 智驾国家标准加速落地与人形机器人量产在即，将形成双轮驱动，有望重塑汽车产业链估值，并为产业链开辟全新增长空间 [6] 政策与宏观背景 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过“十五五”规划建议，明确涵盖科技自立自强、高质量发展等七大目标 [4] - 汽车产业作为提振内需和拉动经济增长的重要引擎，充分符合当前“产业科技+提振内需”的政策主线 [4] 新能源汽车市场表现与展望 - 2025年1-9月国内乘用车零售销量同比增加9.2%至1,701万辆，其中新能源车零售销量同比增加24.4%至887万辆，新能源车渗透率达52% [5] - 截至2025年10月22日，汽车以旧换新补贴申请量突破1,000万份，新能源汽车占比达57.2% [5] - 预计在年末翘尾效应及2026年新能源购置税减免的刺激下，2025年第四季度新能源车销量将实现同比增长，全年新能源车零售销量或达1,300万辆 [5] - 在扩大内需背景下，预计2026年汽车以旧换新政策仍有望延续 [5] 智能驾驶与技术创新 - 工信部表示将组织编制“十五五”智能网联新能源汽车产业发展规划，并加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定 [6] - 预计2026年国内智驾将步入“强标”时代，国内L2+产业链有望全面受益，尤其看好20万元以下车型的L2+渗透率提升空间与弹性 [6] 人形机器人产业进展 - 特斯拉宣布第三代人形机器人Optimus将于2026年量产，而国内厂商如宇树、智元等已开启批量交付 [6] - 人形机器人与智能汽车在软硬件方面高度协同，其人形机器人量产有望为汽车产业链打开全新增长空间 [6] 产业链影响与投资逻辑 - 智驾与人形机器人或形成双轮驱动，对从主机厂到零部件的整个汽车产业链的估值有望产生重塑效应 [6]

公司2025年三季度业绩概览 - 2025年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增长8.52% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比下降17.36% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.90亿元，同比增长13.40% [4] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为0.30亿元，同比下降47.55% [4] 业绩驱动因素与一次性影响 - 第三季度归母净利润同比大幅下滑主要系美国孙公司支付罗氏专利一次性费用1900万美元（约1.36亿元人民币）影响 [4][5] - 剔除该一次性专利费用影响后，公司25Q3归母净利润为1.05亿元，内生增长强劲 [5] - 与罗氏就BGM产品达成交叉专利许可和解协议有助于公司把握BGM市场份额提升机会，更好地专注于核心业务 [5] 核心业务表现分析 - 持续葡萄糖监测（CGM）业务成为业绩增长核心驱动力，公司指引全年销售目标有望达成 [6] - CGM业务采取一代产品主打性价比、二代产品定位高端的差异化竞争策略 [6] - 国内CGM业务持续减亏，盈利能力逐步改善 [6] - 传统血糖监测（BGM）业务在国内市场保持稳健增长态势 [5] 国际化战略与市场进展 - CGM产品在欧洲、中东等国家的医保准入进展顺利，为后续放量奠定基础 [6] - 公司在欧洲市场遭遇雅培发起的专利诉讼，影响一代CGM产品在部分国家销售，但二代产品不受影响 [7] - 公司正积极评估二代产品在欧洲的推广策略以应对潜在影响 [7] - 公司已建立起全球销售网络和品牌资源，产品国际化出海可期 [8] 海外子公司经营状况 - 海外子公司Trividia收入持续增长 [7] - 海外子公司PTS经营改善趋势明显 [8] - 随着对海外子公司整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利 [8] 行业前景与公司定位 - CGM行业有望迎来加速扩容 [6] - CGM产品有望成为拉动公司业绩增长的第二曲线 [6]

事件： 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 发布日期：2025-10-27 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任 何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研究"、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证 券研究所的官方订阅号。 劲仔食品发布2025年三季报，公司25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%；归母净利润1.73亿 元，同比减少19.51%；扣非归母净利润1.42亿元，同比减少25.01%。其中，25Q3单季度实现营业收入6.85 亿元，同比增长6.55%；归母净利润0.61亿元，同比减少14.77%；扣非归母净利润0.55亿元，同比 ...

公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元， 同比+38.91%；扣非归母净利润35.40亿元，同比+32.92%。其中，25Q3单季度实现营业收入61.07亿元， 同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。 点评： 东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势，全国化进程加速 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 25Q3公司毛利率为45.2%，同比-0.6pcts，主要系毛利率相对较低的"补水啦"等新品收入占比提升。公司期 间费用率为17.9%，同比-2.1pcts；其中，销售费用率为15.3%，同比-2.6p ...

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43% [4] - 2025年前三季度归母净利润为1.94亿元，同比减少44.37% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75% [4] - 2025年第三季度归母净利润为0.90亿元，同比减少40.66% [4] 鲜货产品经营分析 - 2025年第三季度鲜货产品收入为8.74亿元，同比微增0.08% [5] - 分产品看，夫妻肺片收入2.73亿元同比减少13.71%，整禽类收入2.31亿元同比减少6.67% [5] - 分产品看，香辣休闲收入1.12亿元同比增长4.92%，其他鲜货收入2.58亿元同比增长27.39% [5] - 分区域看，核心华东市场收入6.98亿元同比减少1.92%，但降幅较上半年收窄 [5] - 分区域看，华中市场收入1.21亿元同比增长0.73%，西南市场收入1.06亿元同比增长4.91% [5] - 分区域看，华南市场收入0.31亿元同比大幅增长73.13%，东北市场收入0.05亿元同比增长6.83% [5] - 分区域看，华北市场收入0.33亿元同比减少17.29%，西北市场收入0.11亿元同比减少13.82% [5] - 公司已在美国、澳大利亚开设门店，前三季度境外实现营业收入0.11亿元 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为22.52%，第三季度单季度毛利率为22.92% [6] - 2025年第三季度毛利率同比下降5.61个百分点，环比下降1.85个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率为5.19%，同比上升0.15个百分点 [6] - 2025年第三季度管理费用率为6.15%，同比上升1.37个百分点 [6] - 2025年前三季度公司归母净利率为7.72%，第三季度单季度为8.60% [6] - 2025年第三季度归母净利率同比下降6.15个百分点，环比下降1.23个百分点 [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收31.56亿元，同比下降20.01%，归母净利润3.80亿元，同比下降34.07% [4] - 2025年第三季度单季实现营收10.25亿元，同比下降22.84%，归母净利润1.23亿元，同比下降45.66% [4] - 核心子公司美味鲜2025年前三季度营收31.07亿元，同比下降18.40%，归母净利润3.67亿元，同比下降34.13% [4] 分产品表现 - 2025年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下降17.50%/22.76%/42.67%/4.90% [5] - 2025年第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比下降19.2%/24.2%/31.6%/8.8%，除食用油外，各品类同比降幅较第二季度有所扩大 [5] - 各品类营收下滑主要系公司调整出货策略，主动推动经销商库存去化 [5] 销售模式与区域分析 - 2025年前三季度分销渠道营收同比下降21.06%，直销渠道营收同比增长43.99% [5] - 2025年第三季度分销/直销渠道营收分别同比下降23.07%和同比增长57.44% [5] - 2025年前三季度东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比下降28.21%/17.48%/14.68%/12.78% [6] - 公司加大北方市场布局，前三季度净增经销商344家，经销商总数达2898家，北部区域经销商净增157家 [6] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为39.2%，同比提升1.84个百分点，美味鲜毛利率为39.70%，同比提升2.26个百分点，主要受益于原材料成本红利 [8] - 公司期间费用率为25.7%，同比上升6.33个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为13.8%/8.4%/3.3%，分别同比上升4.55/1.39/0.17个百分点 [8] - 销售费用增长主要因公司强化渠道建设与市场推动，管理费用增长主要因人工成本增加 [8] 改革与未来展望 - 公司正处于改革深水区，短期业绩承压反映改革阵痛，通过建立经销商经营健康度追踪体系等数字化工具加强渠道精细化管理 [9] - 公司积极布局长期增长点，渠道端发力餐饮渠道，组织端在新任董事长到位后聚焦提升内部运营效率 [9]

电新行业政策展望 - 党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，提出前瞻布局未来产业，推动氢能和核聚变能等成为新的经济增长点 [4] 汽车行业政策与趋势 - 在智驾与人形机器人等科技变革背景下，汽车产业格局正加速重塑 [4] - 汽车产业是扩大内需、拉动经济增长的重要引擎，符合“产业科技+提振内需”的政策主线 [4] 紫燕食品 (603057.SH) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43% [4] - 公司2025年前三季度归母净利润1.94亿元，同比减少44.37% [4] - 公司2025年第三季度实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75% [4] - 公司2025年第三季度归母净利润0.90亿元，同比减少40.66% [4] 劲仔食品 (003000.SZ) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05% [5] - 公司2025年前三季度归母净利润1.73亿元，同比减少19.51% [5] - 公司2025年第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长6.55% [5] - 公司2025年第三季度归母净利润0.61亿元，同比减少14.77% [5] 东鹏饮料 (605499.SH) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13% [7] - 公司2025年前三季度归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [7] - 公司2025年第三季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36% [7] - 公司2025年第三季度归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [7] 中炬高新 (600872.SH) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入31.56亿元，同比减少20.01% [8] - 公司2025年前三季度归母净利润3.80亿元，同比减少34.07% [8] - 公司2025年第三季度实现营业收入10.25亿元，同比减少22.84% [8] - 公司2025年第三季度归母净利润1.23亿元，同比减少45.66% [8] 三诺生物 (300298.SZ) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增长8.52% [9] - 公司2025年前三季度归母净利润2.11亿元，同比减少17.36% [9] - 公司2025年第三季度实现营业收入11.90亿元，同比增长13.40% [9] - 公司2025年第三季度归母净利润0.30亿元，同比减少47.55% [9]

文章核心观点 - 党的二十届四中全会审议通过《建议》，提出前瞻布局未来产业，将氢能和核聚变能等列为新的经济增长点 [4] - 氢能与核聚变能形成“终极能源+灵活载体”的关键组合，有望成为能源领域未来发展的新增长点 [5] - 在政策持续引导与“国企牵头+民企协同”的创新模式下，我国核聚变领域正加速发展 [7][8] 氢能产业发展 - 我国氢能产业政策频出，包括考核可再生能源非电消费、中央专项资金支持绿色甲醇项目等，持续加大政策支持 [6] - 氢能行业发展依赖于持续性降本和技术进步，以及政策对下游应用场景的支持 [6] - 在全球航运业及其他高碳排产业加快脱碳转型背景下，我国绿色氢氨醇产业有望迎来新的发展契机和更广阔空间 [6] 核聚变技术进展 - 2025年以来我国核聚变领域迈入技术突破与产业布局的快速发展期 [7] - 具体进展包括3月“中国环流三号”进入燃烧试验新阶段，7月中国聚变能源有限公司挂牌成立，10月BEST装置主机关键部件杜瓦底座成功安装就位 [7] - 环流四号、星火一号、激光聚变能电站等多技术路线并行推进，国内正逐步进入可控核聚变项目招标与工程建设的加速释放期 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20亿元，同比增长1.8%，归母净利润6.7亿元，同比增长0.3% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入6.9亿元，同比增长4.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长4.3% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为6.2亿元，同比下降3.4%，第三季度扣非归母净利润为2亿元，同比下降5.6% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为52.93%，同比下降3.24个百分点，主要受"加量不加价"措施和产品结构变化影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率为18.08%，同比上升0.85个百分点，主要因公司在旺季加大对新品和重点市场的推广力度 [5] - 2025年第三季度投资收益收入占比为6.00%，同比上升5.14个百分点，主要系公司购买的保本固定收益型理财产品收益增加 [5] - 2025年第三季度公司销售净利率为33.86%，同比下降0.04个百分点 [5] 战略与业务发展 - 公司延续"双轮驱动，夯基拓新"战略，一方面通过推出60g两元价格带产品及80g产品加赠10%等措施夯实榨菜基本盘 [6] - 公司加快新品研发和推广，重点发力以萝卜、豇豆等为代表的下饭菜系列，并推出"只有乌江"高端系列提升品牌形象 [6] - 餐饮渠道成为重要增长点，公司通过增加泡椒、酸菜等餐饮专供产品持续开拓B端市场 [6] - 公司成立大客户运营中心，对接山姆、盒马、零食很忙等新渠道，采用"定制化产品+价格区隔"策略 [6] - 公司决定终止发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权的交易，估计短期内将资金聚焦内生发展 [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [4] - 2025年第三季度公司实现营收1.15亿元，同比增长14.87% [4] - 2025年第三季度归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长21.61% [4] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长33.74% [5] 费用控制与盈利能力 - 2025年第三季度销售费用率为20.94%，同比下降6.80个百分点 [5] - 2025年第三季度管理费用率为11.14%，同比增加1.66个百分点 [5] - 2025年第三季度财务费用率为-0.39%，同比增加0.33个百分点 [5] - 净利润增长主要系销售收入增加及期间费用率下降所致 [5] 研发投入与业务布局 - 2025年第三季度研发费用为0.11亿元，占营业收入的9.76% [6] - 公司聚焦精神、盆底及神经康复三大基石业务，同时重点发力医美与泌尿领域 [6] - 2025年7月公司发布VisheeNEO物理因子工作站，进一步完善产品条线 [6] 脑机接口与神经康复体系 - 公司在非侵入式脑机接口领域拥有团体生物反馈、多参数生物反馈及新生儿脑电监测等技术储备 [7] - 截至三季度末，公司已获得数十项相关专利，覆盖脑电信号采集、机器学习算法等核心技术 [7] - 公司构建了“诊断—治疗—康复”全周期闭环神经康复体系，包含四大应用场景 [7][8] - 四大应用场景包括已上市的MagNeuroOne及三款在研的脑机版训练与刺激系统 [8]