2025年业绩前瞻 - 预计公司2025年收入同比增长1.1%，增速较2025年上半年放缓，主要受国内奶粉业务拖累 [4] - 预计公司2025年归母净利润同比基本持平 [4] - 2025年下半年利润同比下滑，主要因内码调整进度低于预期及行业竞争加剧，导致高毛利率的国内奶粉业务收入占比下降 [4] 2025年业绩不及预期的原因 - 内码切换进度滞后：2025年4月启动内码切换并同步涨价，导致消费者提前囤货，使切换完成时间从三季度延迟至四季度，打乱了下半年核心业务增长节奏 [5] - 行业竞争加剧：2025年行业内多家企业推出补贴或降价策略，而公司处于涨价阶段，在价格竞争中处于被动地位 [5] - 行业收入增速下滑：2025年下半年相较于上半年行业收入增速下滑，间接放缓了公司内码切换进度 [5] - 受以上因素影响，预计公司2025年收入增长中个位数的目标较难实现 [5] 2026年业绩展望与增长动力 - 低基数与内码切换完成：2025年12月内码切换完成、渠道库存理顺后出现改善迹象，12月公司羊奶粉及牛奶粉市场份额均实现同比增长，一段产品会员数环比增长，叠加2025年业绩低基数，2026年公司国内业务收入有望温和改善 [6] - 海外业务成为重要增长引擎：中东市场贡献海外近半业绩，沙特是潜在空间最大的市场，均表现稳定 [6] - 新市场拓展顺利：2025年下半年拓展的东南亚市场由专人统筹并聚焦高端客群，其中印度市场于2025年启动前期工作，预计2027年正式推出产品，北美市场更换团队后逐步起量 [6] - 海外渠道与研发强化：佳贝艾特已成功进入海外医药渠道，覆盖传统商超、电商等多元场景，研发端同步开展当地医药研发，进一步强化海外业务竞争力 [6] - 预计2026年公司海外业务收入有望维持快速增长 [6]

2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年特斯拉总收入同比下降2.9%至948.3亿美元，低于市场预期约968.0亿美元 [4] - 2025年Non-GAAP归母净利润同比下降26.4%至58.6亿美元，低于市场预期约60.0亿美元 [4] - 第四季度总收入同比下降3.1%，环比下降11.4%至249.0亿美元 [4] - 第四季度Non-GAAP归母净利润同比下降16.4%，环比微降0.5%至17.6亿美元 [4] 汽车业务表现 - 第四季度全球汽车交付量同比下降15.6%，环比下降15.9%至41.8万辆 [5] - 第四季度汽车业务收入同比下降10.6%，环比下降16.6%至176.9亿美元 [5] - 测算第四季度平均销售价格约为4.1万美元，同比上升3.3%，环比下降1.6% [5] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比提升4.3个百分点，环比提升2.5个百分点至17.9%，主要受益于销售区域的结构优化 [5] 储能业务表现 - 第四季度储能装机量同比增长29%，环比增长14%至14.2吉瓦时 [5] - 第四季度储能业务收入同比增长25.4%，环比增长12.4%至38.4亿美元 [5] - 第四季度储能业务毛利率同比增长3.4个百分点，环比下降2.8个百分点至28.6% [5] 业务展望与转型战略 - 鉴于国内政策波动及欧美市场修复的不确定性，预计2026年汽车业务将承压 [5] - 公司正全面向人工智能转型，汽车业务将从传统的整车制造销售向Robotaxi和FSD等人工智能服务应用转型，以优化收入和利润结构 [5] - 看好Megapack 3、Megablock推出以及上海储能工厂产能爬坡带动的储能业务持续增长前景 [5] 人工智能转型与资本开支 - 预计2026年为资本开支大年，公司全面向人工智能迈进 [6] - 预计各项业务人工智能转型落地的顺序为Robo-系列、无监督FSD、机器人 [6] 自动驾驶业务进展 - Robotaxi车队规模截至1月29日已快速爬坡至500辆搭载付费乘客的车辆 [6] - 预计第二季度Cybercab有望量产 [6] - Robotaxi定位符合美国市场需求，结合公司完善的充电、服务和渠道布局，预计其在美国将稳步推进 [6] - 管理层指引在2026年底前，Robotaxi服务将至少拓展至数十个主要城市 [6] - 第四季度FSD渗透率持续爬坡，看好V14版本在全球主要市场导入及Grok应用体验升级带动的渗透率提升前景 [6] 机器人业务进展 - Optimus V3有望在第一季度发布，并最快或于今年年底大规模量产 [6] - 当前制约机器人大规模量产的核心因素之一可能在于AI5高算力芯片和算法 [6]

政策解读：发电侧容量电价新规 - 核心观点：国家发改委《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114号文）出台，首次明确电网侧独立储能容量电价，具有标志性意义，旨在推动储能行业规划有序、竞争公平、良性发展[4] - 政策细节：各地将基于煤电容量电价标准，结合放电时长和峰值贡献等因素，对气电、抽水蓄能、独立储能形成统一的容量电价标尺[4] - 市场影响：该政策可能使市场对国内电化学储能需求增速的较高预期回归合理范围，并减弱碳酸锂价格因博弈储能需求而上涨的动力[4] 当前重点关注的投资机会 - 氢氨醇产业：在“十五五”期间，受中国未来产业布局和2026年欧盟碳关税双重利好驱动，看好氢氨醇的统筹、规模化及超前建设，相关碳、氢政策可与化工板块形成轮动[5] - 太空光伏：鉴于市场流动性充裕、商业航天是投资主线之一，且光伏板块机构持仓较低，相关行情可能具有一定持续性[5] - 权重股反弹：经过一段时间的整体调整后，权重股标的股价已具备一定性价比和配置价值[5] 可持续波段性操作方向 - AIDC电源：关注国产算力机会，看好国内人工智能数据中心建设，可与AI应用板块形成轮动；海外方面，高压直流供电方案放量及固态变压器技术合作进展有望兑现[5] - 户用储能：英国推出1500亿英镑“温暖家庭计划”，目标到2030年新增安装300万户光伏，叠加美国极端天气、澳大利亚户储补贴政策等催化，板块估值有望持续提升[5] - 风电：欧洲行业景气度高，2026年的订单催化有望持续兑现[5] 电网行业展望 - 发展格局：电网行业将形成海外与国内市场共振的格局[6] - 短期与长期：短期虽有部分资金因政策催化兑现收益，但后续仍可持续关注，例如雅下水电电网建设、电力与算力结合等方向[6]

文章核心观点 - 2026年1月A股市场震荡上行，主要宽基指数均收涨，但1月中旬后市场出现降温趋势 [4] - 春季行情仍然值得期待，但春节前市场可能进入短暂震荡修正阶段，建议投资者持股过节，节后市场交易热度可能回升并迎来新一轮上涨 [5] - 春季行情中，小盘股通常表现更好，建议关注成长与顺周期两条主线，以及年报业绩向好的行业 [6] 市场走势与阶段判断 - 2026年1月A股市场震荡上行，主要宽基指数均收涨 [4] - 市场表现背后有前期中长期资金支撑、经济预期趋稳及产业热点频现等因素 [4] - 1月中旬开始，市场出现一定的降温趋势 [4] - 春节之前，市场可能会进入短暂的震荡修正阶段，这与春节前流动性趋紧及投资者交易热情下降有关 [5] - 结构性牛市突破前期震荡区间后，通常会出现阶段性的调整 [5] - 春节之后，市场交易热度会再度回升，结合假期高频数据及产业热点消息，市场可能会迎来新一轮上涨行情 [5] 市场风格与行业配置 - 春季行情中，小盘股通常有着更好的表现，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [6] - 结构上应聚焦热点方向，建议关注成长与顺周期两条主线 [6] - 成长主线受益于产业热度持续高企及投资者风险偏好提升 [6] - 顺周期主线主要受益于商品价格的强势以及政策的支持 [6] - 年报业绩向好的行业也值得关注 [6] - 根据五维行业比较框架，得分靠前的行业分别为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信及计算机，基本均属于成长及独立景气方向，这些行业在2月份值得重点关注 [6] 港股市场观点 - 当前港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持的共同作用下，整体趋势向好 [6] - 市场处于“基本面温和修复、流动性内外共振、情绪中性偏暖”的格局，正从“资金推动”向“业绩驱动”切换 [6] - 一季度结构性反弹可期，但需关注业绩兑现与资金接力的持续性 [6] - 配置上建议维持“成长+价值”的哑铃型策略，在波动中聚焦AI产业链、有色、化工、保险等主线机会 [6][7]

油价展望与驱动因素 - 地缘局势紧张抬升油价风险溢价 截至2026年1月30日 布伦特和WTI原油期货价格分别报收69.83美元/桶和65.74美元/桶 较上周分别上涨6.7%和7.3% [4] - 预计2026年油价将在60-80美元/桶区间宽幅震荡 中高位运行为石化板块景气奠定基础 [4] - 供给端 美国页岩油边际成本高企 25年第一季度调查边际成本约为65美元/桶 有望成为供给端边际减量 OPEC+于26年第一季度暂缓增产 体现其平衡油价诉求 [4] - 需求端 IEA预计2026年全球原油需求增长93万桶/日 高于2025年的85万桶/日 [4] 深海资源与上游公司前景 - 全球战略资源博弈加剧 深海资源战略价值凸显 技术和规则突破后有望重塑全球矿产供给结构 [5] - “三桶油”在2026年将继续维持高资本开支 加强天然气市场开拓 加快中下游炼化业务转型 有望实现穿越油价周期的长期成长 [5] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长 油服企业充分受益 海外业务进入业绩释放期 主要油服企业经营质量明显上升 在油价下跌时业绩逆势上行 [5] - 看好中海油下属油服企业经营质量持续改善 国际竞争力有望进一步提升 [5] 炼化与化纤行业趋势 - 石化行业政策进入新阶段 从“减油增化”转向强调明确未来高附加值转化方向 全球产能调整重组及国内治理“内卷式”竞争行动展开 未来低价恶性竞争有望被遏制 [6] - 炼化扩能接近尾声 在炼油红线约束下行业供需有望改善 “油转化”和“油转特”加速推动行业高质量发展 [6] - 化纤方面 涤纶长丝新增产能较少 产能结构性优化加速 龙头企业市占率和市场竞争力有望持续增强 [6][7] - 在“反内卷”政策持续推进背景下 大炼化行业供需有望持续改善 行业景气度有望持续修复 [7]

核心市场观点 - 本周A股整体窄幅震荡，大盘宽基指数小幅收涨，中小盘宽基指数收跌[4] - 黄金价格剧烈波动呈现“A”顶回落走势，可能引发资源品板块短期持续调整，并伴随交易资金收紧影响市场情绪，A股短线或延续震荡调整[4] - 中长期持续看好“红利+科技”配置主线，短线低估值、红利方向或有防御性交易机会[4] 主要指数表现 - 上证综指下跌0.44%，上证50上涨1.13%，沪深300上涨0.08%，中证500下跌2.56%，中证1000下跌2.55%，创业板指下跌0.09%，北证50指数下跌3.59%[4] - 截至2026年1月30日，中证500、中证1000、创业板指估值分位数处于“适中”等级，上证指数、上证50、沪深300估值分位数处于“危险”等级[4] - 中信一级行业中，食品饮料、非银行金融处于估值分位数“安全”等级[4] 波动率与Alpha环境 - 沪深300、中证500、中证1000指数成分股横截面波动率环比前一周上升，短期Alpha环境好转[5] - 时间序列波动率：沪深300指数成分股环比上升，Alpha环境好转；中证500指数成分股环比无变化，Alpha环境保持不变；中证1000指数成分股环比下降，Alpha环境恶化[5] 资金面情况 - 股票型ETF本周收益中位数为-1.02%，资金净流出3188.82亿元[7] - 跨境ETF本周收益中位数为0.86%，资金净流入7.84亿元[7] - 港股ETF本周收益中位数为-1.15%，资金净流入8.59亿元[7] - 商品型ETF本周收益中位数为4.56%，资金净流入242.97亿元[7] - 南向资金本周净流入27.08亿港元，其中沪市港股通净流出19.21亿港元，深市港股通净流入46.29亿港元[6] 机构调研热点 - 本周机构关注度最高的前5大个股依次为：精智达（170家）、江苏银行（135家）、航天宏图（101家）、南京银行（76家）、科达制造（74家）[6]

行业景气度与市场表现 - 2026年1月石油石化指数与基础化工指数涨幅分别为14.9%和10.1%，在中信一级行业中分别位列第3和第6位，反映了市场对行业修复的预期 [4] - 宏观层面PPI数据呈现积极信号，自2025年7月以来PPI同比降幅持续收窄，2025年10月以来PPI环比持续改善，显示工业品价格端压力正在释放 [4] - 中国化工品价格指数持续回升，截至1月29日，CCPI指数相较于2025年末上涨4.2%，行业景气度已进入上升通道 [4] 政策环境与供给侧优化 - 2025年以来政府发布“反内卷”、“稳增长”等指导文件，近期涉及“降碳”、“环保”、“出口退税取消”的政策陆续出台 [5] - 中长期看，这些政策将有效抑制行业低水平重复建设和无序扩张，推动化工行业供给端存量出清 [5] - 在此背景下，拥有规模效应、低能耗技术和环保合规优势的龙头企业，有望获得更高市场份额，行业准入壁垒也将显著提升 [5] 全球竞争格局变化 - 受能源成本及环保压力制约，欧洲化工产能经营压力较大，部分装置减产或关停 [6] - 根据欧洲化学工业理事会报告，2022-2025年期间欧洲化工行业关闭产能增加6倍，4年内累计损失产能3700万吨，约占欧洲总产能的9% [6] - 中国化工企业凭借完善的产业链配套和能源成本优势，出口量显著提升，2025年化学原料及化学制品制造业出口数量指数月均值约为113.0，意味着月均出口量同比增长约13.0% [6] - 这一趋势有助于国内企业消化新增产能，并显著提高中国化工品在全球市场的份额和品牌影响力 [7] 资本开支与盈利前景 - 目前化工行业资本开支已步入收缩或平稳期，新增产能正由建设期转入业绩兑现期 [8] - 2025年化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比下滑8% [8] - 随着下游需求系统性好转，前期投入的优质产能投产后将释放规模效应，在供需格局改善驱动下，化工企业盈利能力将得到显著修复，具备较强的向上估值弹性 [8]

流动性1500股票池中，本周表现较好的因子有经营现金流比率 (2.27%)、动量调整小单 (1.65%)、单季度 ROA (1.62%)。表现较差的因子有5分钟收益率偏度 (-3.03%)、早盘收益因子 (-2.65%)、5日平均换手率 (-2.21%)。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 量化市场跟踪 大类因子表现： 本周全市场股票池中，动量因子和盈利因子均获取正收益0.51%，市场表现为动量效应；Beta因子和流动 性因子分别获取负收益-0.81%、-0.41%；其余风格因子表现一般。 单因子表现： 沪深300股票池中，本周表现较好的因子有市盈率因子 (1.70%)、净利润率TTM (1.03%)、营业利润率TTM (1.02%)。表现较差的因子有早盘后 ...

策略观点 - 核心观点：春季行情仍然值得期待，建议投资者持股过节，春节后市场交易热度可能回升并迎来新一轮上涨行情 [5] - 市场预判：春节前市场可能进入短暂震荡修正阶段，但未来几个月在政策和基本面层面或仍有积极消息 [5] 金工量化 - 因子表现：本周动量因子和盈利因子均获取正收益0.51%，市场表现为动量效应，Beta因子和流动性因子分别获取负收益-0.81%、-0.41% [5] - 组合表现：本周大宗交易组合相对中证全指获得超额收益0.06% [5] - 市场情绪：A股整体窄幅震荡，主要宽基指数量能择时指标转为谨慎信号，股票型ETF资金延续净流出，市场交易情绪回落 [5] - 关联影响：黄金价格剧烈波动，“A”顶回落走势可能引发资源品板块短期持续调整，权益市场情绪可能伴随交易资金收紧而回落 [5] 石油化工 - 油价驱动：伊朗地缘局势紧张加剧，原油地缘政治风险溢价上升，驱动油价上涨 [7] - 价格数据：截至2026年1月30日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收69.83、65.74美元/桶，较上周收盘分别上涨6.7%、7.3% [7] - 行业观点：全球局势持续动荡，地缘政治不确定性有望为油价景气奠定基础，坚定看好石化板块景气度 [7] 基础化工 - 行业表现：2026年1月化工板块涨幅居前 [7] - 积极因素：宏观经济数据稳步回升为行业景气修复奠定基础，近期降碳、环保及出口退税取消等政策推动供给端出清，有利于格局向龙头企业集中 [7] - 竞争优势：欧洲化工盈利承压，我国化工品出口竞争力增强，全球市场份额稳步提升 [7] - 景气展望：CCPI指数及部分化工品价格触底回升，价差改善与产能释放将驱动业绩修复，行业估值仍具向上弹性 [7] - 投资主线：建议坚守上游油服、化工龙头、国产替代三条主线 [7] 电新环保 - 政策动态：《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114号文）出台 [8] - 政策解读：政策核心意图在于推动储能行业规划有序、竞争公平、良性发展 [8] - 市场影响：该政策可能使此前较高的国内电化学储能需求增速预期回归合理范围，并减弱碳酸锂价格因博弈储能需求而上涨的动力 [8]

文章核心观点 - 文章提供了一份财经月历，旨在帮助读者掌握2024年2月（农历正月）全球重点经济数据的发布时间表 [1] 二月财经数据发布日程 - 2月1日发布美国1月制造业PMI数据 [4] - 2月2日发布美国1月非农就业及失业率数据 [4] - 2月7日发布中国1月外汇储备数据 [4] - 2月12日发布中国1月M2、社会融资规模、CPI及PPI数据 [4] - 2月12日发布美国1月CPI数据 [4] - 2月17日发布美国1月零售销售数据 [4]