AI宏观观察与出口链景气度 - AI需求已从科技叙事落地为可被贸易、订单和企业资本开支验证的宏观变量[5] - 美国是AI贸易的核心需求端，其数据中心投资正在外溢为全球订单[5] - 韩国、中国台湾、新加坡、中国大陆等亚洲出口链节点保持较高景气，显示AI产品贸易正成为全球商品贸易增长的重要来源[5] - AI出口链仍有望维持高景气，资产定价将从叙事扩散转向业绩验证[5] 壁仞科技公司分析 - 公司是“港股GPU第一股”，被视为国产算力新标杆[5] - 公司自主研发了智能计算整体解决方案，涵盖GPGPU架构与芯片的硬件系统和BIRENSUPA计算软件平台[5] - 创始人张先生及其一致行动人为控股股东，持股比例为15.35%[5] - 公司IPO全球发售股份占比13.4%，IPO募资净额为64.2亿港元，绝大部分将用于产品研发和技术迭代[5]

公司2025年及2026年第一季度业绩 - 2025年公司实现营业收入222.37亿元，同比微降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15% [4] - 2025年公司经营性净现金流为31.43亿元，同比大幅增长55.08%；每股派发现金红利0.27元，年度现金分红总额占归母净利润比例为81.48% [4] - 2026年第一季度公司实现营业收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98%；经营性净现金流8.59亿元，同比增长6.76% [4] 利润修复趋势与费用管控 - 2026年第一季度业绩延续修复趋势，归母净利润实现中高个位数增长，利润修复主要得益于公司“刀刃向内”的变革转型 [5] - 2025年整体毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点，主要受低毛利率的DTP及线上零售销售占比增加影响；剔除该影响，线下零售毛利率同比提升0.6个百分点 [5] - 2026年第一季度毛利率回升至33.51%，得益于商品结构优化、自有品牌销售占比提升至约24.4%（同比+1.1个百分点）以及统采销售占比提升至76.8%（同比+1.5个百分点） [5] - 费用端管控效果显著，2025年销售费用率同比下降1.00个百分点至21.13%，2026年第一季度同比下降0.92个百分点至20.76% [5] 门店网络优化与增长驱动力 - 公司战略转向存量优化和高质量增长，2025年末门店总数为14,975家，较年初净减少302家，主要为关闭或搬迁亏损直营店 [6] - 截至2026年第一季度末，公司门店总数增至15,001家，较年初净增26家，其中直营店净减少110家至9,622家，加盟店净增加136家至5,379家，加盟店成为网络扩张主要动力 [7] - 专业药房服务能力持续巩固，截至2026年第一季度末，拥有“门诊慢特病”定点门店1,745家，双通道门店318家，并与超过270家国内外药企建立深度合作，开展DTP专业药房运营 [7] 新零售与运营效率 - 公司新零售服务体系升级，线上业务快速增长，2025年线上渠道销售总额（含加盟）突破31.2亿元，同比增长26.3% [7] - 公司库存与现金流管控项目效果显著，2025年全量商品断货率同比下降0.6个百分点，存货周转天数同比减少6.7天至86.4天，应收账款周转天数同比减少0.7天至36.0天 [7]

点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 具身智能浪潮下，公司业绩高增 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 绿的谐波发布2025年年报及2026年一季报。25年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 5.7/1.2/1.0亿元，同比+47%/+121%/+115%；26Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润1.4/0.3/0.2 亿元，同比+43%/+61%/+42%。 点评： 25年，公司谐波减速器及金属部件/机电一体化产品/智能自动化设备收入为4.8/0.7/0.1亿元，同比 +46%/+41%/+221%；毛利率为36.8%/40.9%/11.5%，同比+0.6/-0.3/-39.3pcts。25年，制造业自动化刚需持 续释放，全球工 ...

康宁与英伟达合作及产能扩张 - 康宁与英伟达建立长期合作伙伴关系，计划将其在美国的光连接制造能力提升10倍，并将光纤产能扩大50%以上[4] - 为满足AI工厂建设需求，康宁将在北卡罗来纳州和德克萨斯州新建三座先进制造工厂，预计创造3000多个新的高薪就业岗位[4] - 作为合作的一部分，康宁向英伟达发行并出售总价值达5亿美元的认股权证，包括可购买最多1500万股普通股的认股权证（行权价每股180美元）和可购买最多300万股的预融资认股权证（行权价每股0.0001美元）[4] 康宁在手AI大额订单与行业地位转变 - 继与Meta签署最高60亿美元的数据中心光纤电缆供应协议后，康宁又与另外两家超大规模客户签署了规模和期限相当的大型长期协议[5] - 根据协议，康宁将向Meta供应其最新的光纤、电缆及互联解决方案，并对北卡罗来纳州工厂进行重大产能扩张，仅Meta在路易斯安那州的数据中心就需要800万英里的光纤[5] - AI基础设施瓶颈正从GPU转向光连接等领域，随着AI训练集群规模扩大，数据中心对高速、低延迟、稳定数据交换的需求提升，光连接已从供应链配角转变为关键瓶颈环节[5] 业绩增长驱动与战略目标 - 康宁管理层指出，业绩增长的核心驱动是新兴创新系统的采用速度，而非裸纤涨价，Scale-up光互连需求短期内贡献营收的概率不断提升[6] - 康宁在投资者日更新SpringBoard战略目标，预计到2026/2028/2030年底将分别实现200亿/300亿/400亿美元的年化销售额[6] - 随着AI数据中心集群连接需求推进，康宁计划到2030年使其光连接新业务实现100亿美元的营收[6] 行业转型与投资机会 - 光纤厂商正从传统通信材料商转变为AI数据中心核心供应商，市场正对康宁进行重新定价[7] - AI通胀带来的光纤新周期同样利好国内厂商，原因包括北美订单外溢、国内厂商拥有较高的光棒产能壁垒以及持续的海外产能布局[7] - 国内厂商的业绩持续改善，加上AI建设周期驱动行业估值中枢提升，为光纤行业带来了业绩与估值“双击”的机会[7]

点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 公司2025年钢材产量1090.04万吨，销量1089.61万吨。2025年，工业材整体占比提升至58%以上，三明本 部工业材占比超85%。其中圆钢收入增长32.87%、金属制品用材收入增长24.15%，高毛利率产品占比提 升。 产能与环保项目收官，智能化水平提升 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 公司发布2025年年度报告，实现营业收入430.29亿元，同比下降6.58%；归母净利润2709.52万元，实现扭 亏为盈；经营活动现金流净额25.89亿元，同比增长16.84%，盈利与现金流同步改善。2026年一季度，公 司实现营业收入113.66亿元，同比+4.83%，实现归母净利润-0.96亿元。 受行业与区域因素双重影响， ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 景津装备发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 58.2/5.2/5.1亿元，同比-5%/-39%/-40%；26Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润13.6/1.2/1.2亿 元，同比-4%/-26%/-24%。 毛利率同比下滑显著，主要源于压滤机行业竞争加剧 25年，公司综合毛利率为22.2%，同比-6.9pcts，期间费用率8.8%，同比-0.6pct；由于新能源等部分行业客 户设备需求下降，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售价格，因此导致压滤机产品销售收入及毛利下 降。公司积极开发配套装备市场，2025年 ...

点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 产品结构稳固 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入903.75亿元，同比下降9.97%；归母 净利润5152.83万元，实现扭亏为盈。2026年一季度实现营业收入222.13亿元，同比下降4.71%；归母净利 润2017.83万元，同比下降89.26%；扣非净利润493.46万元，同比下降96.92%。 业绩年度扭亏为盈，季度盈利受行业影响承压 2025年公司通过结构调整与降本增效实现全年盈利转正，综合毛利率同比提升0.69个百分点。2026年一季 度，受行业影响，盈利同比大幅回落，中钢协会员企业钢铁主业效益同比下滑86%，税前利润率0.1%。 带 ...

点击注册小程序 查看完整报告 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 特别申明： 分场景来看：26Q1生产力应用付费订阅用户数达234万，同比增长52.9%，收入占影像与设计产品收入约 18%，同比增长 45.4%；26Q1生活场景应用付费订阅用户数为1556万，同比增长27.4%，收入占影像与设 计产品收入的82%，同比增长35.5%。分地区来看：点点数据发布的2026年3月中国非游戏厂商出海收入榜 中，美图公司排名第四。在Sensor Tower公布的2026年一季度中国非游戏应用海外收入排行榜中，美图旗 下有美图秀秀、Airbrush两款产品入选。 AI算力点消耗情况 公司正积极推动商业模式延伸，在付费订阅模式之外，用户亦可根据用量需求灵活购买额外AI算力点或按 功能进行单购。2026年3月，影像与设计产品的AI算力点消耗金额（按用户实际使用情况计算）较2025年 12月增长59%，分产品来看，开拍增长360%、RoboNeo增长316%，是拉动算力消耗的主要引擎，美图设 计室增长107%、Vmake增长78%，亦保持较高增速。AI算力消耗的快速攀升，反映的是AI Agent能力嵌入 产品后用户使用程度的持 ...

1）产品：自研GPGPU芯片+BIRENSUPA软件平台，并配套不同配置的PCIe板卡、 OAM 、GPGPU 服务 器或服务器集群，支持解决方案出货。2）技术：拥有GPGPU架构、Chiplet、集群互联能力等核心技术， 管理团队和研发团队强大。3）客户和商业化：当前客户集中度较高，BR106芯片为销售主力产品，新品 BR166和下一代BR20X芯片将推动公司芯片销售进一步增长。4）供应链：晶圆制造&封测由第三方提供， 实体清单后采购转向国产替代。 报告摘要 壁仞科技专注GPGPU芯片研发，2026年1月作为"港股GPU第一股"成功港股上市 公司自主研发出了智能计算整体解决方案，涵盖GPGPU架构与芯片的硬件系统和BIRENSUPA计算软件平 台。股权方面，创始人张先生及其一致行动人为控股股东（15.35%），IPO全球发售股份占比13.4%，IPO 募资净额为64.2亿港元、绝大部分将用于产品研发和技术迭代。 中国智能计算芯片市场高速增长，国产芯片有望开启放量 根据灼识咨询，中国智能计算芯片的市场规模从2020年的17亿美元快速增长至2024年的301亿美元 （CAGR为105%），预计2029年中国智能 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 高周转+库存加速增长，景气度上行 磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔环节在25年Q3-Q4库存周转率大幅提升；26Q1受春节传统淡季影响， 环比略有下滑，仍处于历史90%高分位。锂电材料各环节存货均已出现了4个季度以上的环比增长。磷酸 铁锂、电池、电解液、铜铝箔环节26Q1存货的同比环比增速呈现加速增长的趋势。"高周转+低库存基础 上的补库"通常指向更具持续性的周期性恢复，供需关系持续紧张。 资本开支冷热不均 锂电池的资本开支/折旧摊销、在建工程/固定资产仍处于周期上行早期，25Q4-26Q1电池环节资本开支 220亿元以上，同比增长30%-40%，连续6个季度同比增速为正。材料环节的资本开支仍处于历史极低分 位，磷酸铁锂和三元正极、结构件、铜铝箔环节26Q1资本开支同比增速转正。 合同负债奠定未来增长确定性 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给 ...