2025年业绩预告与经营情况 - 公司预计2025年实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24% [4] - 公司预计2025年归母净利润3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52%，扣非净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [4] - 按区间中位数估计，2025年第四季度实现总营收11.95亿元，同比增长6.92%，归母净利润0.73亿元，同比增长12.79%，对应净利率6.12% [4] 2025年第四季度业绩分析 - 2025年第四季度收入增速环比放缓，主要与2024年第四季度基数较高、2026年春节较晚导致旺季错期有关 [4] - 为抢占市场份额并保证旺季供应，公司在2025年第四季度加快备货节奏，于11月中旬后开始提前备货，并采取返利促销及奖励方案以提升销售团队和经销商积极性 [4] - 2025年第四季度归母净利润若剔除冲回以前年度已计提的约1400万元股份支付费用影响，预计同比有所下滑，主要因年底加大销售激励和促销返利对单季度费用造成扰动 [4] 2025年全年经营表现 - 2025年全年收入实现双位数以上增长，核心商超与餐饮新零售渠道收入保持良好增长，海外市场年销售额突破1亿元 [4] - 尽管2025年部分原材料价格上涨，但公司通过提高费用投放效率与精准度、提升研发质量、实施以品类产线为单元的产品经理责任制提高产线利用率，实现了整体盈利能力的提升 [4] 2026年增长前景与经营展望 - 2026年公司增长动力清晰，奶油产品有望继续受益于国产替代红利，较早投入储备的稀奶油新品已于1月进入试销阶段，预计2026年将继续贡献增量 [5] - 冷冻烘焙产品在核心商超大客户处新品反馈良好，2026年商超渠道有望延续增长，餐饮新零售渠道继续扩张，公司正针对不同渠道和使用场景进行产品延展创新，预计该渠道将保持较快发展 [5] - 成本方面，公司已在2025年下半年对部分原材料采取锁单措施，2026年成本压力有望缓解，同时公司内部持续推进降本增效，提高费用投入产出比，预计利润率将继续改善 [6]

整体观点 - 市场热点为太空光伏 特斯拉与SpaceX计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能 各100GW 主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能[4] - 推动太空光伏概念行情的因素包括 市场流动性充裕 商业航天是当前主线之一 光伏板块机构持仓较低 后续反内卷政策存在博弈机会 市场对马斯克期待较高[4] - 相关行情被认为具有一定持续性 但或将波动较大 需密切追踪资金流向[4] 重点关注电新滞涨板块轮动 - 氢氨醇板块 在“十五五”期间 基于中国未来产业和2026年欧盟碳关税双重利好 看好其统筹 规模化 超前建设 碳 氢等相关政策也可与化工板块形成轮动[5] - AIDC板块 因黄仁勋近日到访中国 关注国产算力机会 看好国内AIDC建设 亦可配合AI应用形成板块轮动 海外层面HVDC方案放量 SST技术合作进展有望兑现[5] 景气度较高板块持续波段操作 - 风电板块 欧洲行业景气度高 2026年订单催化有望持续兑现 中国可再生能源学会风能专委会对国内风电2026-2028年装机预测均为120GW[6] - 电网板块 将形成海外 国内共振的格局 短期因政策催化部分资金或兑现收益 但后续依然可持续关注 如雅下水电电网建设 电力+算力等方向[6] - 锂电/储能板块 根据CNESA数据 2025年国内储能新增装机66GW/189GWh 对国内储能的判断是 2025-2026年中标达到高位 2026-2027年装机达到高位 随后平稳发展 海外储能跟随美国缺电逻辑 户储工商储维持正常增长 当前车端数据一般 市场期待旺季整体储能数据较好 锂电需求持续性尚难证实或证伪[6]

文章核心观点 - 2025年中国机械产品出口呈现结构性分化 消费品出口表现不一，其中草坪割草机在欧洲市场拉动下增长强劲，而电动与手动工具对北美出口持续疲软 资本品出口则主要由非洲、亚洲、拉丁美洲等新兴市场驱动，不同品类和区域表现差异显著 [4][5][6] 消费品出口表现 - 2025年电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额累计同比增速分别为-2%、-6%、+32% [4] - 2025年12月单月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口同比增速分别为-13%、-9%、+20%，环比变动-5个百分点、-4个百分点、+7个百分点 [4] - 北美市场终端需求恢复偏慢叠加关税扰动，对消费品出口拉动有限 2025年出口至北美的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额分别同比-25%、-10%、-17%，且电动工具与草坪割草机累计同比跌幅连续8个月扩大 [5] - 欧洲市场是草坪割草机主要出口地，需求韧性较强 2025年草坪割草机出口至欧洲的金额累计同比+52%，高于整体增速（+32%），其金额占比达72%，同比提升9个百分点 [5] 资本品出口表现 - 叉车出口在2025年同比+1% 新兴市场增长迅速，其中非洲（+35%）、亚洲（+16%）、拉丁美洲（+13%）增长较快 而北美（-17%）、欧洲（-14%）下滑明显 [6] - 叉车出口区域结构变化显著，亚洲以35%的占比（同比+4个百分点）取代欧洲（29%，同比-5个百分点）成为第一大出口市场 [6] - 机床出口在2025年同比+12%，主要增长来自亚洲区域（+22%） 亚洲出口金额占比达50%，主要出口至印度、越南、土耳其等国 [6] - 机床出口俄罗斯金额占比波动大，从2021年的7%升至2023年的22%，2025年回落至10% [6] - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场，2025年亚洲出口金额占比达66%，主要出口至越南、印度、印度尼西亚等国 [6] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲（占比42%）、非洲（占比25%）、欧洲（占比17%） 2025年累计出口至这三地的金额分别同比+25%、+36%、+15% [7]

核心观点 - 电力行业整体表现分化，新能源发电子板块表现强劲，火电运营商度电盈利因煤价下行而同比大幅提升，但年度长协电价下行趋势使板块电价承压 [4][5][7] - 电力市场化交易规模持续扩大，绿电交易高速增长，全国用电负荷在冬季创下新高，凸显电力保供重要性 [6] - 行业政策推动容量电价提升与绿电消纳，有望对火电盈利形成支撑并推动绿电板块估值修复，市场风格偏向成长，水电及核电聚焦长期稳健配置 [7][8] 行情回顾 - 本周SW公用事业板块上涨2.27%，跑赢沪深300指数（下跌0.62%），在31个SW一级板块中排名第15 [4] - 细分子板块中，光伏发电与燃气板块涨幅最大，均上涨7.21%，其次是电能综合服务上涨4.56%，风力发电上涨2.82%，火电上涨2.71%，水电下跌0.89% [4] 数据更新 - 动力煤价格下行：国产秦皇岛港5500大卡动力煤价格周环比下降13元/吨，跌至700元/吨以下；进口广州5500大卡动力煤价格周环比下降10元/吨 [5] - 电价与费用变化：受寒潮影响，山西现货周平均出清价格较上周大幅上涨；月度代理购电中，运行费用因容量电价提升及新能源机制电量进入结算周期呈上行趋势，而代理购电电量电费因火电年度长协电价大幅下行及新能源全面入市在全国大范围下行，仅河北、蒙东、蒙西、四川、海南5个区域同比上行 [5] - 容量补贴：各省披露的2026年容量补贴水平对应容量电价有所提升 [5] 重点事件 - 电力市场交易：2025年1-12月，全国电力市场交易电量达66394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0%，同比提高1.3个百分点；其中，中长期交易电量63522亿千瓦时，现货交易电量2872亿千瓦时；绿电交易电量3285亿千瓦时，同比增长38.3% [6] - 用电负荷创新高：1月20日，全国最大用电负荷首次在冬季突破14亿千瓦，达14.17亿千瓦；受寒潮影响，1月18日以来3天内用电负荷增加1.5亿千瓦 [6] - 公司业绩预告：黔源电力预计2025年归母净利润5.67-6.33亿元，同比增长160%-190%；朗新科技预计归母净利润1-1.5亿元，同比增长139.96%-159.93%；粤电力A预计归母净利润5.77-7.57亿元，同比下降40.12%-21.45% [6] 行业观点 - 火电运营：动力煤价格中枢下行，全国性火电运营商度电盈利同比大幅提升，年度长协竞价结果预计相对合理；2026年各地区容量电价预计上涨，将弱化电量电价对火电度电盈利的影响，市场更关注电价与供需稳健区域 [7] - 绿电发展：各省绿电进入“136号文”结算阶段，新增装机节奏可能根据电力供需调整，但绿电板块电价下行趋势不变；发改委政策提升绿电消纳，叠加绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复 [7] - 电力供需与投资：2026年电力供需预期延续2025年偏宽松态势，板块电价继续承压，但基荷电源火电仍有装机需求；火电与绿电的投资回报需匹配社会综合水平以满足可融资性；若年度长协电价不及预期，可能通过容量补贴提升、度电成本下行等措施满足板块盈利水平 [8] - 市场风格：市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健的配置需求 [8]

地缘政治与油价 - 地缘局势紧张加剧，为油价提供景气基础 本周伊朗、古巴地缘局势紧张程度加剧，原油的地缘政治风险溢价上升，推动油价上涨[4] - 截至2026年1月23日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收65.44、61.28美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%、3.5%[4] - 美国对古巴考虑实施海上封锁，并对与伊朗相关的实体及油轮实施新一轮制裁，加剧了地区地缘冲突升级风险[4] 原油供需基本面 - 需求端：IEA上调2026年全球原油需求增长预期至93万桶/日，高于2025年的85万桶/日，主要因全球经济状况正常化及油价低于去年同期[5] - 供给端：IEA预计2026年全球石油供应将增加250万桶/日，达到1.087亿桶/日，2025年全球石油供给增加300万桶/日[5] - 非OPEC+国家在2025年和2026年的供应增长中分别贡献180万桶/日和130万桶/日[5] - OPEC+方面，2025年1-12月累计增产220.6万桶/日，但已决定2026年第一季度暂缓增产，有望改善市场对供给端的担忧[5] - 综合来看，IEA认为当前全球原油供应过剩的基础是2025年初以来供给的强劲增长及海上浮仓积累的库存，2026年原油供给仍将超过需求[5] 深海资源战略价值与公司发展 - 地缘动荡凸显全球深海资源的战略价值，深海资源逐渐成为各方争夺的焦点，长期有望成为大国战略资产[6] - 中国海油集团作为中国海上资源开发领军企业，在“十五五”期间将持续做强做优做大油气主业，并探索开发海洋特色矿产资源[7] - 中国海油集团下属支持服务类公司持续聚焦内部服务，有望充分受益于集团的海洋强国建设效应[7]

核心观点 - 杭州银行2025年业绩快报显示，公司归母净利润实现两位数增长，战略规划圆满收官，资产质量保持优异，拨备覆盖率处于行业领先水平，且信贷投放在重点领域维持高景气度，开年信贷投放态势良好 [4][5][6][9] 盈利表现 - 2025年实现营业收入近388亿元，同比增长1.1%，归母净利润190.3亿元，同比增长12.1% [4] - 加权平均净资产收益率（年化）为14.65%，同比下降1.35个百分点 [4] - 净利息收入同比增长12.8%，增速较前三季度提升2.9个百分点，测算的净息差代理变量为1.23%，较前三季度年化值略升1个基点，显示息差或已阶段性企稳回升 [5] - 非息收入同比下降19.5%，降幅较前三季度走阔5.5个百分点，主要受上年同期高基数扰动，但其中手续费及佣金收入同比增长13.1% [5] 资产与信贷 - 2025年末总资产同比增长12%，贷款同比增长14.3%，非信贷类资产同比增长10.1% [6] - 年末贷款占总资产比重为45.3%，较年初提升0.9个百分点 [6] - 重点领域贷款投放维持高景气度，制造业、科技、绿色、普惠型小微企业贷款增速分别为22.3%、23.4%、22.8%、17.1% [6] - 2026年开门红对公信贷投放整体良好，较往年同期有所多增，资产投放收益率较2025年第四季度保持稳定 [6] 负债与存款 - 2025年末总负债同比增长11.4%，存款同比增长13.2%，市场类负债同比增长8.2% [8] - 截至2025年末，存款占比达65.4%，较第三季度末提升2.2个百分点，较年初提升1个百分点 [7][8] 资产质量与拨备 - 截至2025年末，不良贷款率稳定在0.76%，与年初持平 [9] - 逾期贷款/不良贷款、逾期90天以上贷款/不良贷款分别为55.9%、45.4%，较年初分别下降16.9、10.2个百分点 [9] - 拨备覆盖率较第三季度末下降11.4个百分点至502.2%，拨贷比较第三季度末下降8个基点至3.81%，拨备厚度仍处于行业领先水平 [9]

文章核心观点 - 2025年中国银行业理财市场在“存款脱媒”主线驱动下规模显著增长，产品结构、资产配置及收益特征呈现新变化，理财公司主导地位进一步巩固，并对2026年市场运行进行了初步展望 [4][5][6][7] 规模：存款“脱媒”驱动增长，下半年贡献主要增量 - 2025年末理财规模达33.29万亿元，全年增加3.34万亿元，同比增长11.2%，高基数下仍实现同比多增 [4] - 下半年规模增量2.62万亿元，占全年增量的78.4%，其中第三季度增1.46万亿元，第四季度增1.16万亿元，均实现同比多增 [4] - 上半年规模增量0.72万亿元，其中第一季度末规模较年初下降0.8万亿元，第二季度单季增1.53万亿元 [4] - 增长主要受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放、拓展含权产品增厚收益等多重因素提振，2025年5月下旬主要银行存款利率下调后，资金持续流向理财等资管产品 [4] 产品结构：固收类产品占绝对主导，内部结构呈现分化 - 固收类产品占比稳定在97%左右，其内部呈现两个“跷跷板”效应：“固收+”产品与纯固收产品之间，以及现金管理类产品与非现金管理类产品之间 [5] - 在资本市场景气度回暖背景下，“固收+”理财成为重要增长点 [4] - 产品形态迈向全面“净值化”，中低风险产品仍是压舱石，开放式与封闭式理财规模占比基本稳定在8:2 [5] 资产配置：增配存款以稳定净值，存款占比升至近年高位 - 2025年理财配置资产规模增加3.53万亿元，最鲜明特征是大幅增配有助平抑净值波动的资产 [5] - 存款类资产增加2.38万亿元，配置占比升至28.2%，为近年最高 [4][5] - 公募基金增加8900亿元，拆放同业及买入返售增加4000亿元，其他大类资产增减金额均不足2000亿元 [5] 理财收益：平均收益率跌破2%，未来对客体验可能趋弱 - 2025年理财产品平均收益率为1.98%，较2025年上半年和2024年分别下降14个基点和67个基点 [6] - 展望2026年，理财收益对客体验可能较2025年趋弱，收益率中枢及业绩基准仍处下行通道，且估值整改结束后，“浮盈”释放等稳定净值的手段不再可用，市场波动加剧阶段净值潜在回撤压力增大 [6] 客户与竞争格局：投资者数量庞大，理财公司市占率突破九成 - 理财投资者数量达1.43亿，个人投资者风险偏好以稳健性为主 [7] - 理财公司主体稳定在32家，但其市场占有率已突破90% [4] - 渠道成为影响机构行为的重要变量，理财公司市占率仍有向上突破空间 [7]

二级市场表现 - 本周（2026年1月19日-23日）公募REITs二级市场价格整体上行，中证REITs（收盘）指数收于806.72点，周回报率为2.09%，中证REITs全收益指数收于1047.51点，周回报率为2.17% [4] - 在主流大类资产中，REITs回报率排序居中，高于A股、原油、纯债和美股，但低于黄金和可转债 [4] - 按项目属性看，产权类REITs回报率为3.05%，特许经营权类REITs回报率为1.63%，均实现上涨 [4] - 按底层资产类型看，新型基础设施类REITs涨幅最大，回报率排名前三的资产类型依次为新型基础设施类、市政设施类和消费类 [4] - 在单只REIT层面，78只已上市REITs中有68只上涨，10只下跌，涨幅前三的分别是中金重庆两江REIT、华安百联消费REIT和华泰宝湾物流REIT [4] 市场交易与流动性 - 本周公募REITs总成交额为38.9亿元，区间日均换手率均值为0.80% [5] - 新型基础设施类REITs的区间日均换手率领先于其他资产类型 [5] - 成交量排名前三的REITs是博时蛇口产园REIT、中金普洛斯REIT和华夏合肥高新REIT [5] - 成交额排名前三的REITs是华夏华润商业REIT、南方润泽科技数据中心REIT和中金普洛斯REIT [5] - 本周主力资金净流入总额为16870万元，市场交投热情较上周增加 [5] - 按底层资产类型划分，主力净流入额前三的是消费基础设施类、交通基础设施类和能源基础设施类 [5] - 按单只REIT划分，主力净流入额前三的是华夏华润商业REIT、国金中国铁建REIT和华夏大悦城商业REIT [5] - 本周大宗交易总额为8.21亿元，较上周有所增加，其中1月19日单日成交额最高，达23609万元 [6] - 大宗交易成交额排名前三的REITs是中信建投国家电投新能源REIT、鹏华深圳能源REIT和国金中国铁建REIT [6] 一级市场动态 - 本周无新增REITs产品上市 [7] - 本周有5只REITs产品的项目状态得到更新 [7]

量化策略与市场表现 - 本周全市场股票池中，Beta因子和估值因子分别获取正收益0.66%、0.48%，市值因子获取负收益-0.80%，市场表现为小市值风格 [5] - 本周量化选股组合超额收益显著，PB-ROE-50组合在中证500、中证800和全市场分别获取超额收益1.38%、2.54%、4.23% [5] - 公募调研选股策略和私募调研跟踪策略本周分别获取超额收益0.61%、3.43% [5] 固定收益与REITs市场 - 2026年1月19日至1月23日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于806.72和1047.51，本周回报率分别为2.09%和2.17% [5] - 本周REITs回报率在大类资产中排序靠前，顺序为：黄金>可转债> REITs >A股>原油>纯债>美股 [5] - 本周多个REITs项目状态更新至“中止” [5] 银行业理财市场动态 - 2025年银行业理财规模增加近3.3万亿元，在高基数下仍实现同比多增 [6] - “固收+”理财成为2025年理财市场的重要增长点 [6] - 2025年理财收益率跌破2%，同时“估值整改”规范了净值化运作 [6] - 2025年理财资金对存款类资产的配置占比升至28.2% [6] - 理财公司主体稳定，其市占率已突破90% [6] 有色金属（铜）行业 - 本周COMEX铜价对LME铜价的溢价处于2025年8月以来的低位 [8] - 铜精矿加工费（TC）现货价续创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张 [8] - 线缆企业开工率本周环比回升，但国内社会库存继续增长，铜价大涨对需求有压制 [8] - 展望2026年，铜行业供需依然偏紧，继续看好铜价上行 [8] 基础化工（化纤/氨纶）行业 - 2026年1月19日，受亏损压力影响，部分氨纶供应商报价提涨1000元/吨，氨纶景气拐点已然来临 [8] - 氨纶价格目前处于历史底部，自2021年历史高点83750元/吨跌至2026年1月上旬的23600元/吨，价格跌幅高达72% [8] - 持续看好化纤板块景气上行 [8] 银行个股业绩 - 杭州银行2025年营收、归母净利润同比增速分别为1.1%、12.1%，增速较前三季度分别下降0.3、2.5个百分点，盈利增速维持两位数增长 [9] - 杭州银行2021-2025年战略规划圆满收官，2026年作为新五年规划开局之年，信贷投放有望实现“开门红” [9] - 招商银行2025年营收盈利增速较前三季度均有小幅回升，经营基本面稳中向好 [9] - 招商银行信用卡贷款在总贷款中占比13%，为上市银行最高；非房个人贷款占比30.7%，亦属上市银行前列，相关业务有望在财政贴息政策支持下获得较好量价支撑 [9] 其他核心观点摘要 - 策略观点认为应保持稳健，持股过节 [10] - 金工观点认为热点主题投资或仍占优 [10] - 固收观点显示可转债本周继续上涨 [10] - 固收信用债方面，信用债发行量整体环比上升，各行业信用利差涨跌互现 [10]

核心观点 - 截至2026年1月23日，SHFE铜价101340元/吨，环比+0.57%，LME铜价13129美元/吨，环比+2.54% [2] - 市场对美联储2026年1月不降息已基本定价 [2] - 铜精矿现货采购紧张，TC现货价续创历史新低，但线缆企业开工率回升 [2] - 展望2026年，铜行业供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [2] 库存情况 - 截至2026年1月23日，全球三大交易所电解铜库存合计96.0万吨，环比+6.2% [3] - 截至1月22日，LME铜全球库存17.2万吨，环比+16.9% [3] - 截至1月16日，SMM铜社会库存33.0万吨，环比+2.9% [3] - 截至1月23日，COMEX铜库存56.3万吨，环比+4.4% [3] - 截至1月23日，国内主流港口铜精矿库存71.9万吨，环比+4.1% [3] 供给情况 - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1% [4] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比-1.9%，环比-0.6% [4] - 截至2026年1月23日，精废价差为2865元/吨，环比-526元/吨 [4] 冶炼情况 - 2025年12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比+6.8%，同比+7.5% [5] - 截至2026年1月23日，TC现货价为-50.00美元/吨，环比-3.4美元/吨，处于2007年9月以来低位 [5] - 2025年12月电解铜进口26万吨，环比-4.0%，同比-29.8% [5] - 2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4% [5] 需求情况 - 线缆约占国内铜需求31%，2026年1月22日当周线缆企业开工率为58.71%，环比+2.72个百分点 [6] - 空调约占国内铜需求13%，产业在线数据显示2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4% [6] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比+2.56个百分点，同比-3.40个百分点 [6] 期货市场 - 截至2026年1月23日，SHFE铜活跃合约持仓量23.1万手，环比+6.4%，持仓量处1995年至今71%分位数 [7] - 截至1月20日，COMEX非商业净多头持仓5.3万手，环比-1.6%，持仓量处1990年以来80%分位数 [7]