3Q25财务表现 - 3Q25总收入为2810亿美元，同比增长116%，环比增长249% [4] - 总毛利率为180%，同比下降18个百分点，环比上升08个百分点 [4] - Non-GAAP归母净利润为177亿美元，同比下降293%，环比上升271% [4] - Non-GAAP单车净利润为3561美元，同比下降342%，环比下降18% [4] - Non-GAAP业绩不及预期主要受关税拖累毛利率、经营及重组费用增加、以及高毛利率积分收入和一次性FSD收入减少影响 [4] 汽车业务 - 3Q25全球汽车交付量为497万辆，同比增长7%，环比增长29% [5] - 汽车业务收入为2121亿美元，同比增长59%，环比增长273% [5] - 测算平均售价ASP约为42万美元，同环比基本持平 [5] - 剔除积分收入后的汽车业务毛利率为154%，同比下降17个百分点，环比上升04个百分点 [5] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，中国预计仍是带动全球销量增长的最重要市场 [5] 储能业务 - 3Q25储能装机量为125GWh，同比增长81%，环比增长30% [5] - 储能业务收入为342亿美元，同比增长44%，环比增长22% [5] - 储能业务毛利率为314%，同比上升09个百分点，环比上升11个百分点，持续创新高 [5] - Megapack 3与Megablock的推出及上海储能工厂爬坡，有望带动业务延续强劲表现 [5] AI与未来业务聚焦 - 马斯克增持257万股公司股票，价值约10亿美元，董事会计划十年内授予其4237亿股限制性股票，激励目标包括1000万份活跃FSD订阅、100万辆Robotaxi商业运营及交付100万台人形机器人 [6] - Robotaxi指引2025年底在奥斯汀大部分地区取消安全员，商业运营预计拓宽至8-10个地区，2Q26开始量产Cybercab [6] - FSD指引2025年底推出V143或V144版本，2Q26推出FSD V14精简版，全新智驾芯片AI 5在推进中 [6][7] - 人形机器人Optimus V3预计1Q26推出并于2026年量产 [7] - 公司估值体系或已从基本面切换至AI驱动，Robotaxi预期已部分反映在市值中，人形机器人尚处早期阶段但长期看好其撬动的竞争优势与市值弹性 [7]

核心业绩表现 - 2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元，同比下滑5.8% [4] - 2026上半财年公司归母净利润为7.9亿元，同比下滑9.7% [4] - 每股收益为0.13元，派发中期股息每股0.13元，派息率高达102.2% [4] - 单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和高单位数 [5] 盈利能力分析 - 2026上半财年毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [5] - 经营利润率为8.1%，同比下降0.5个百分点 [5] - 归母净利润率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [5] - 毛利率略降主要因线上收入占比提升且线上折扣力度较大 [7] 收入结构分析 - 按品牌划分，主力品牌（Nike+Adidas）收入占总收入87.9%，同比下滑4.8% [6] - 其他品牌收入占总收入11.5%，同比下滑12.2% [6] - 按渠道划分，零售业务收入占总收入86.2%，同比下滑3.0% [6] - 批发业务收入占总收入13.2%，同比下滑20.3% [6] 运营与费用情况 - 公司门店总数净减少332家至4688家，总销售面积同比减少14.1% [6] - 单店销售面积同比增加6.5% [6] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.3% [7] - 员工成本占总收入比重为10.5%，同比增加0.1个百分点；租赁开支占比为11.2%，同比下降0.8个百分点 [7] 财务状况指标 - 存货金额为58.3亿元，环比减少2.8%，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天 [7] - 应收账款为9.3亿元，环比增加24.3%，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [7] - 2026上半财年公司经营净现金流为13.5亿元，同比减少48.2% [7]

可控核聚变行业 - 核聚变是两个较轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程 [4] - 聚变能源具有高能量密度、原料易得、安全性高和零碳排放等优势 [4] - 行业被视为最接近“终极能源”的现实路径，资本开支进入扩张期 [4] 特斯拉 (TSLAO) - 第三季度总收入2810亿美元，同比增长116%，环比增长249% [4] - 第三季度总毛利率180%，同比下降18个百分点，环比上升08个百分点 [4] - 第三季度Non-GAAP归母净利润177亿美元，同比下降293%，环比上升271% [4] - 第三季度Non-GAAP单车净利润3561美元，同比下降342%，环比下降18% [4] - Robotaxi业务稳步推进，但机器人业务指引低于市场预期 [4] 萤石网络 (688475SH) - 前三季度累计营业总收入4293亿元，同比增长833% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润422亿元，同比增长1268% [4] - 第三季度营业收入1465亿元，同比增长625% [4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润120亿元，同比增长2873% [4] - 第三季度单季毛利率4371%，同比上升17个百分点，营收结构持续优化 [4] 海康威视 (002415SZ) - 第三季度营收2394亿元，同比增长07% [6] - 第三季度归母净利润366亿元，同比增长203% [6] - 第三季度扣非归母净利润348亿元，同比增长197% [6] - 前三季度累计营收6576亿元，同比增长12% [6] - 前三季度累计归母净利润932亿元，同比增长149% [6] - 前三季度累计扣非归母净利润897亿元，同比增长101% [6] - 利润和现金流表现超预期，灯塔工厂业务展现AI应用前景 [5] 科大讯飞 (002230SZ) - 前三季度营收1699亿元，同比增长144% [6] - 前三季度归母净利润为亏损66675万元，但亏损同比缩窄806% [6] - 前三季度扣非归母净利润为亏损34亿元，亏损同比缩窄278% [6] - 第三季度单季营收608亿元，同比增长100% [6] - 第三季度单季归母净利润172亿元，同比增长2024% [6] - 公司进入业绩释放期，AI技术在多领域应用实现突破 [6] 滔搏 (6110HK) - 2026财年上半年营业收入1230亿元，同比下滑58% [7] - 2026财年上半年归母净利润79亿元，同比下滑97% [7] - 每股收益为013元，派发中期股息每股013元，派息率1022% [7] - 业绩下滑因上半财年市场需求波动，公司正持续提升全域零售能力 [7] 行动教育 (605098SH) - 第三季度营业收入22亿元，同比增长279% [8] - 第三季度归母净利润08亿元，同比增长428% [8] - 第三季度扣非归母净利润08亿元，同比增长623% [8] - 业绩高增长由培训报到率显著回暖驱动，在手订单保障未来增长 [8] - 产品结构优化提升盈利能力，费用管控成效显现 [8] - AI技术赋能与“百校计划”共同驱动增长，组织扩张打开成长空间 [8]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收169.9亿元，同比增长14.4% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6% [4] - 2025年第三季度单季营收60.8亿元，同比增长10.0%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.4% [4] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.22亿元，近十年来首次前三季度实现正值 [5] - 2025年前三季度合同负债达20.15亿元，同比增长21.6%，环比2025年上半年增长48.0% [5] 经营质量与订单情况 - 2025年第三季度公司归母净利润、扣非净利润、经营性现金流等核心经营指标均保持正向增长，且单季度净利润和现金流实现转正 [5] - 公司回款质量显著提升 [5] - 合同负债创历史新高，表明第三季度订单实现显著增长 [5] 大模型业务进展 - 2025年1-9月，公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [6] - 2025年第三季度公司大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [6] - 2025年前三季度“讯飞星火”开发者新增超过122万，其中大模型开发者新增69万 [6] - 2025年7月25日，基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版上线，实现对OpenAI o3的对标，证明其全栈自主可控大模型具备对标全球第一梯队的底座能力 [6] 战略举措与股东信心 - 公司于2025年10月18日发布定增公告，计划发行不超过1亿股，募集资金不超过40亿元，其中8亿用于星火教育大模型、24亿用于算力平台、8亿用于补充流动资金 [7] - 公司实控人刘庆峰控制的企业言知科技拟认购2.5-3.5亿元 [7][8] - 定增有助于加速AI教育大模型研发，强化教育市场优势，并彰显实控人对行业及公司前景的信心 [7][8]

业绩表现 - 25年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长10.4% [4] - 25年第三季度营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8% [4] - 25年第三季度业绩高增长主要因二季度受外部贸易环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点，多地到场人数高增 [5] - 截至25年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足，为未来业绩提供保障 [5] 盈利能力与费用管控 - 25年前三季度毛利率78.54%，同比提升2.63个百分点，25Q3毛利率80.16%，同比提升4.78个百分点，主要因高毛利率的管理培训业务收入占比回归正常水平 [6] - 25年前三季度销售费用率24.55%，同比下降0.43个百分点，25Q3销售费用率24.63%，同比下降4.77个百分点，主要因去年同期"校长节"规模大导致费用基数高 [6] - 25年前三季度管理费用率11.8%，同比基本持平，25Q3管理费用率10.9%，同比下降1.84个百分点，主要因内部管理效率提升 [6] - 25年前三季度销售净利率38.38%，同比提升3.43个百分点，25Q3销售净利率38.53%，同比提升4.44个百分点 [6] - 公司拟派发每股0.5元现金红利（含税），占25Q3归母净利润的71.5% [6] 增长战略与未来展望 - 公司全面推进AI战略，通过AI测评系统提升新人留存率和出单业绩，有效提升销售团队搭建效率与质量 [7] - 公司于25年2月启动"百校计划"，目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市 [7] - 截至7月，"百校计划"已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [7] - "百校计划"的推进及新校单店贡献上升，有望为公司长期发展注入新动能 [7]

3Q25财务表现 - 3Q25总收入为281.0亿美元，同比增长11.6%，环比增长24.9% [4] - 总毛利率为18.0%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.8个百分点 [4] - Non-GAAP归母净利润为17.7亿美元，同比下降29.3%，环比上升27.1% [4] - Non-GAAP单车净利润为3,561美元，同比下降34.2%，环比下降1.8% [4] - 业绩不及预期主要受关税拖累毛利率、经营费用增加以及高毛利率收入减少等因素影响 [4] 汽车业务 - 3Q25全球汽车交付量为49.7万辆，同比增长7%，环比增长29% [5] - 汽车业务收入为212.1亿美元，同比增长5.9%，环比增长27.3%，平均售价约为4.2万美元 [5] - 剔除积分收入后的汽车业务毛利率为15.4%，同比下降1.7个百分点，环比上升0.4个百分点 [5] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，中国市场被视为带动全球销量增长的最重要市场 [5] 储能业务 - 3Q25储能装机量为12.5GWh，同比增长81%，环比增长30% [5] - 储能业务收入为34.2亿美元，同比增长44%，环比增长22% [5] - 储能业务毛利率为31.4%，同比上升0.9个百分点，环比上升1.1个百分点，持续创新高 [5] - Megapack 3与Megablock的推出及上海储能工厂爬坡有望带动业务延续强劲表现 [5] AI驱动战略与展望 - 马斯克于2025年9月增持257万股公司股票，价值约10亿美元，董事会计划授予其4.237亿股限制性股票，激励目标包括1000万份FSD订阅、100万辆Robotaxi运营及100万台人形机器人交付 [6] - Robotaxi指引为2025年底在奥斯汀大部分地区取消安全员，商业运营拓宽至8-10个地区，2026年第二季度量产Cybercab [6] - FSD指引为2025年底推出V14.3或V14.4，2026年第二季度推出精简版，全新AI 5芯片在推进中 [6][7] - 人形机器人Optimus V3计划于2026年第一季度推出并于同年量产 [7] - 公司估值体系或已从基本面切换至AI驱动，Robotaxi预期已部分反映在市值中，人形机器人尚处早期阶段但长期看好 [7]

文章核心观点 - AI发展驱动全球用电结构重构，凸显聚变能源的战略价值，行业融资规模显著提速 [4] - 国内核聚变产业呈现多技术路线发展格局，正步入项目招标和资本开支扩张的大年 [5] - 磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节有望深度受益于产业资本开支提速 [6] 全球聚变能源行业趋势 - 核聚变是具有高能量密度、原料易得、安全性高、零碳排放等优势的潜在终极能源 [4] - 云计算、加密货币及AI需求激增，预计2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9% [4] - AI巨头如OpenAI联合创始人、谷歌等对聚变产业链进行前瞻性投资，谷歌和微软已与相关公司签订购电协议 [4] - 2021年起全球聚变行业融资规模显著攀升，截至2025年7月累计股权融资总额达97亿美元 [4] - 约76%的受访聚变公司预计将在2035年前实现聚变电能并网 [4] 中国核聚变产业发展现状 - 中国承担国际热核聚变实验堆（ITER）计划多个核心部件制造任务，正从参与者向产业引领者转变 [5] - 国内形成以科研院所“国家队”和多样化路线的民营公司共同发展的格局 [5] - 国内核聚变技术多处于验证可行性阶段，有望于2040年前后实现商业化发电 [5] - 截至2025年9月，国内规划或建设中的核聚变项目总投资金额已超1500亿元 [5] - 行业进入资本开支扩张阶段，预计2027年前后进入工程实验堆建设期，装置体量和投资金额将进一步扩大 [5] 产业链核心环节与投资机会 - 在ITER计划中，磁体系统、真空室及内部组件、电源系统三大核心环节的成本占比分别为28%、25%和15% [6] - 磁体系统是磁约束聚变装置的核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料因其性能优势有望广泛应用 [6] - 真空室及内部件是托卡马克装置的首道安全屏障，其高密度焊缝与紧凑结构的设计制造挑战巨大，器壁设计直接影响装置寿命 [6][7] - 电源系统在托卡马克中具备高价值量，在其他技术路径（如FRC、Z箍缩）中由于装置设计差异，其价值量占比进一步提升 [7]

财务表现 - 2025年前三季度累计营业总收入达42.93亿元，同比增长8.33% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.22亿元，同比增长12.68% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为14.65亿元，同比增长6.25% [4] - 2025年第三季度单季净利润为1.20亿元，同比增长28.73%，单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点 [4] 智能入户业务 - 智能入户作为公司第二增长曲线，其产品在视觉、AI和交互能力方面持续积累 [5] - 公司于2025年发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为技术底座，深度融合AI技术，提升产品竞争力与盈利能力 [5] - 根据洛图科技报告，在2025年618促销期间，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入前四名 [5] 境外业务拓展 - 公司根据不同区域和国家特点，有侧重地拓展线下连锁KA渠道及经销商、街边店、电工五金等分销渠道 [6] - 公司顺应不同地区电商趋势，进一步加强在头部跨境电商平台和本地电商的业务布局 [6] 技术研发与平台升级 - 公司发布萤石蓝海大模型2.0，聚焦技术能力与场景应用落地，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径增强感知、理解、记忆能力 [7] - 该模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景，未来计划通过“专用数据+平台框架+技术底座”体系拓展更多消费类场景 [7] - 公司计划与开发者共创，在公有云PaaS服务端实现无人值守、家畜养殖等行业类场景的混合大模型，以满足客户的垂直化需求 [7]

财务业绩表现 - 25Q3营收239.4亿元，同比增长0.7%，归母净利润36.6亿元，同比增长20.3% [4] - 25年前三季度营收657.6亿元，同比增长1.2%，归母净利润93.2亿元，同比增长14.9% [4] - 25Q3毛利率达到45.67%，同比提升1.65个百分点 [5] - 25年前三季度经营性净现金流137.0亿元，同比大幅增长426%，其中25Q3经营性净现金流83.5亿元，同比增长199% [5] - 三季度末应收账款与应收票据总额降至359.7亿元，较6月末下降12.9亿元，较年初下降46.6亿元 [5] 经营质量与战略调整成效 - 公司从2024年下半年开始全面调整，包括产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群垂直管理等，经营指标优化证明调整效果已显现 [5] - 各业务板块实现"有效益的增长"，经销商渠道去库存和运营模式调整目标已基本实现，三季度中小企业事业群营收同比降幅收窄至个位数 [6] 各业务板块发展态势 - 公共服务事业群和企业事业群围绕经济亮点寻找机会，如政府端交通行业，企业端电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等行业，并积极推动AI大模型产品落地 [6] - 境外主业收入增速环比放缓，但若剔除美国、加拿大、印度市场，其他地区前三季度收入增速仍保持较好增长，公司正探索将更多系统解决方案输出到海外 [6] - 创新业务受益于汽车、锂电、电子电器、物流、交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等均实现较高收入增速 [6] AI技术应用与竞争优势 - 公司对内将AI应用到内部编程、智能客服等领域，推动人效提升 [8] - 对外面向终端级场景推动"文搜"系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度，面向工厂级场景积极推广在"灯塔工厂"等示范项目中的典型应用 [8] - 公司提供将整条生产线与各类系统全面打通的解决方案，已具备智能体应用特征，并借助丰富感知能力与深厚行业经验构建竞争优势 [8]

合作事件概述 - 微盟集团与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照 [4] - 合作范围覆盖抖音集团旗下多个平台，包括今日头条、抖音、西瓜视频等，为品牌商家提供一体化解决方案 [5] - 2021年公司在抖音平台的广告投放流水规模已达约30亿元，此次合作预计将为2026年商家解决方案收入带来可观增长 [5] 商家解决方案业务展望 - 预计2025年公司广告毛收入约170亿元，同比略降，主要因主动优化客户结构 [6] - 预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，受益于腾讯渠道收入提升及抖音渠道带来的增量 [6] - 2025年上半年净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，提升了1.7个百分点，后续返点差有望稳中有升 [6] - 商家解决方案收入及利润增速预计将快于毛收入增速 [6] SaaS业务与AI发展 - SaaS业务已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长 [6] - 2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元，后续有望继续贡献增量 [6] - 公司将拓展本地生活行业，推出更多行业解决方案，并深化与抖音、美团、小红书、支付宝等平台的生态连接 [6] - 公司成功融资2亿美元，资金将用于AI技术在SaaS中的整合和应用，升级AI技术基础设施 [7][8] - 融资亦将用于扩大媒体渠道及精准营销服务能力，并积极推进海外业务及跨境出海布局 [8]