12月19日，北京智谱华章科技股份有限公司（下称"智谱"）正式披露聆讯后的招股书。 智谱抢在了MiniMax母公司上海稀宇科技有限公司（下称"MiniMax"）之前公开招股书，亦被不少市场人士视为更有希望冲击"全球大模型第一股"。 其中，MiniMax被报道通过了港交所的聆讯，但迄今尚未公布招股书。 由于"第一股"的名头一般是按照上市日期确定，若此后智谱和MiniMax同日登陆港交所，或许也难言谁是第一。 随着此次招股书的披露，外界对于智谱的经营状况也有了更深层次的了解。 智谱的云端部署类型业务是基于token消耗量计费的合约，以及定价还与订阅时长、模型类型与规模及纳入的计算资源量有关，不过该部分业务目前占比仍不 足2成。 为了支撑上述两种交付模式，智谱构建了一个全栈式的产品矩阵，模型矩阵包括端侧小模型、经济型模型和千亿参数的旗舰大模型等各种参数规模，可以针对 性地解决特定客户需求。 同时该矩阵提供对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文生图/视频、语音交互等各类功能，实现对各类模型应用场景的充分覆盖。 2022年至2024年，智谱的收入分别为5740万、1.25亿元、3.12亿元。 具体来看，智谱主打Maa ...

核心观点 - 当前AI产业的核心矛盾在于上游算力基建投入已基本完成，行业进入等待下游企业级应用落地并兑现盈利的阶段，2026年将是关键的“证伪之年” [2] - 全球股市（特别是美股AI板块）是全球“生产力”的核心，全球主要资产波动率与其高度绑定，AI的证伪或证实将决定全球市场的走向 [2][19] - 市场分析的核心应从关注负债端（利率）转向资产端（AI能否产生真实回报率），若资产端出问题，负债端的调整无济于事 [3][20] 生产力、生产关系与制度秩序的联动 - 股市长期反映的是全要素生产率（TFP），即经济系统将生产要素转化为产出的效率，而非短期宏观经济指标 [4] - 生产力、生产关系与制度秩序三者像齿轮一样联动：生产力拉动生产关系，生产关系重塑制度秩序，制度秩序反过来推动生产力，齿轮转动的效率即是TFP [5] - 大量研究证实，多数国家股市的长期走势与TFP的变化趋势高度匹配，以美股为例，1929年至今推动其长期向上的核心动力始终是经济效率的提升 [6][7] 产业生命周期视角：从广撒网到去伪存真 - 2015、2016年是关键节点，既是美股打破宽幅震荡开启趋势性行情的起点，也是市场意识到美国经济效率将跃升的转折点 [8] - 产业早期的最优投资策略是广泛布局所有技术路径，享受估值扩张红利；产业进入成熟期后，市场进入“去伪存真”阶段，资金集中到真正胜出的赢家 [8] - 2022年的市场杀估值正是“去伪存真”过程，例如英伟达股价下跌70%，市场逼迫其证明自己是AI算力基础设施提供商而非游戏显卡公司 [8] - 2022年底、2023年初ChatGPT的出现，标志着市场从众多技术路径中明确了少数能跑通的赛道，英伟达用后续财报确立了其作为AI时代“铲子”的确定性地位 [9] 波动率与市场风险：确定性越高，风险越大 - 波动率是确定性的反面，不确定性越高波动率越大，确定性越强波动率越小 [10] - 2022年英伟达大跌后，随着AI资本开支和业绩兑现的确定性增强，市场波动率持续下降，但高确定性催生了贪婪和过度杠杆 [13] - 2024年英伟达“闪崩”的核心原因是全球资产都绑在了AI这一“生产力资产”上，资产端的确定性被过度透支，负债端的任何变化都只是导火索 [14] AI的“修路”与“通车”——生产力到生产关系的传导 - AI行业正处在“路修完了，有没有车跑”的关键节点，过去几年几万亿美元的上游基建（算力、电力）已投下，但真正的企业级AI应用尚未大规模跑起来 [15] - 市场的疑虑在于等待答案：AI基建究竟是能拉动经济增长的资产，还是无法产生回报的债务 [16] - 从利率曲线结构可见美联储的“预防性操作”，例如英伟达闪崩后，美国国债“三个月减十年期”利差迅速倒挂，以调节流动性为AI应用落地争取时间，但这也会让估值变得更贵 [16][17] - 2026年将是AI从生产力到生产关系传导的证明或证伪之年 [18] 关键标的与两条路径 - 特斯拉是2026年证明过程的关键标的，其需要证明自己是一个企业级重AI应用平台，而不仅仅是一家汽车公司，答案将决定其估值天差地别 [2][18] - 若特斯拉只是汽车公司，其当前万亿市值已透支；若是AI应用平台，万亿市值只是起点 [19] - 关于AI未来的两条路径：一是证伪路径，即上游基建无法转化为下游生产力，投资变成债务，全球市场崩盘；二是证实路径，即AI完成从“修路”到“通车”的传导，生产力拉动生产关系变革，带来第二波系统性机会 [21] - 每一轮长周期有三次大机遇：生产力提升、生产关系改变、制度秩序重构，英伟达已证明是确定性的生产力标的，未来的机会在于生产关系的变革，即AI应用的落地和普及 [21]

核心观点 - 国产GPU厂商摩尔线程发布新一代“花港”GPU架构，并宣布基于该架构的“华山”与“庐山”系列芯片将于明年量产上市，旨在提升本土AI算力供给能力，应对大模型推理挑战 [1] - 新架构在计算和图形性能上实现多项突破，算力密度提升50%，能效提升10倍，并支持大规模智算集群 [1][2] - 公司同步推出首款AI算力笔记本MTT AIBOOK，搭载自研智能SoC芯片“长江”，面向AI开发者和专业用户市场 [2][9] 新一代“花港”GPU架构发布 - 公司发布新一代GPU架构“花港”，基于该架构的“华山”系列GPU芯片和“庐山”系列高性能图形渲染芯片将于明年量产上市 [1] - “花港”架构采用全新一代指令集，集成全精度端到端加速技术和新一代异步编程模型，以提升智算集群算力利用率 [1] - 新架构算力密度提升50%，能效提升达10倍，并支持十万卡以上规模智算集群 [1][2] - 架构拥有全新第一代AI生成式渲染架构和第二代光线追踪硬件加速引擎 [5] “华山”与“庐山”芯片性能突破 - 基于“花港”架构的“华山”GPU芯片，在浮点算力、访存带宽、访存容量和高速互联带宽方面，取得了多项领先甚至超越国际主流芯片的能力 [2] - 基于“花港”架构的“庐山”高性能图形渲染芯片，将实现3A游戏渲染15倍的提升，AI性能提升64倍，光线追踪性能提升50倍 [2] - “庐山”芯片除支持游戏体验外，还支持所有CAD等图形设计渲染应用 [2] 软件生态全面升级 - 公司自研MUSA架构迎来全栈软件升级，完美支持全功能GPU计算生态，拥有完备的软件栈和广泛的生态兼容 [7] - MUSA统一软件栈覆盖全系列产品，其“全功能”意味着能够计算所有的数据单元和格式，对于支持复杂AI模型和多样化应用场景至关重要 [7] 首款AI算力笔记本发布 - 公司发布首款AI算力笔记本MTT AIBOOK，搭载自主研发的智能SoC芯片“长江”，集成高性能全大核CPU和全功能GPU [2][10] - 笔记本支持MUSA统一架构，异构AI算力达50TOPS，集开发、办公、娱乐等功能于一体 [10] - 产品支持Windows虚拟机、Linux、安卓容器以及所有国产操作系统，32GB内存、1TB存储版本预售价9999元 [10]

以下文章来源于投资作业本Pro ，作者张雅琦 投资作业本Pro . 聚焦国内外知名投资人、分析师、企业家观点，解读市场逻辑，传播前沿理念，让投资更简单。 12月19日，在华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的「Alpha峰会」上，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强发表了题为《中国新篇章: 科技与再平衡》的 演讲。 他表示， 2024年9月以来的政策转向是扭转中国经济局势的关键， 中国企业在复杂的地缘政治与监管环境"严寒大考"后展现出强大韧性和创新能力，在多项前 沿科技领域已取得领先优势。 邢自强同时表示， 单靠"星辰大海"的新质生产力和企业出海，难以弥补内需不足这一"柴米油盐"的现实挑战，中国经济破局之道在于通过房地产企稳、财政 从"投资于物"转向"投资于人"、夯实社保与刺激消费，重塑增长动能与市场信心。 以下为演讲精彩观点： 1、2024年9月以来的政策转向是扭转局势的关键，中国企业在经历复杂地缘政治与监管环境的"大考"后展现出极强的韧性与创新力，已在多个科技领域 拔得头筹。 2、这种规模效应是没有任何一个其他国家单一经济体可以替代的……所以 "没有下一个中国"。 3、依靠部分行业的生产力亮点和企业出海，或许 ...

RRP的狂飙突进凸显了监管机构在保护散户投资者免受投机狂潮影响时面临的巨大挑战。 全球表现最让人瞠目结舌的股票并非来自硅谷，而是出现在印度市场。 印度一家公司 因更名 RRP Semiconductor Ltd.（RRP 半导体）引发狂热炒作，虽然 自11月7日触及高点以来，该股下跌6%，但其 股价在 截至12月15 日的约20个月内飙升了 73866.33%。 2024年4月2日，其股价仅报15印度卢比，目前 RRP半导体股价报11094.95印度卢比。 值得注意的是， 这家公司的营收为负，更与半导体行业的实际联系微乎其微。 这一令人咋舌的涨幅已引起监管机构的高度警觉， 目前交易所已限制该股每周只能交易一次。 据知情人士向媒体透露， 印度证券交易委员会（SEBI）已开始 调查RRP股价飙升背后是否存在不当行为。 特别是在印度市场，由于缺乏上市的芯片制造企业，散户投资者极度渴望获得任何能够接触全球AI热潮的替代标的，这种情绪助推了市场的非理性繁荣。 这个全球表现最佳的股票正在演变成一个关于追逐人工智能泡沫风险的警示故事。 尽管该公司的走势不太可能影响Nvidia Corp.等全球巨头的广泛反弹，但它揭示了在市 ...

核心观点 - 分析人士认为，白银在经历创纪录上涨后，当前涨势已呈现“冲动”特征并脱离基本面，技术指标显示超买，建议投资者锁定利润并等待回调后再寻找机会 [2][3][6] 市场情绪与价格表现 - 白银价格在经历一轮创纪录上涨后，需要稍作喘息 [2] - 当前的涨势呈现出“冲动”特征，且已在很大程度上脱离了现实世界的经济背景 [3] - 白银当前的表现显得尤为孤立，缺乏广泛的市场逻辑支撑，其他对冲货币贬值的标的（如比特币和股票指数）已经迷失方向 [9][10] 基本面分析 - 尽管2025年期间出现的物理性白银短缺助推了价格波动，但当前的涨幅似乎已经超过了基本面因素所能支撑的范畴 [8] - 近几个月白银涨势如虹，但美国的赤字状况并未发生实质性变化 [9] 历史数据与回报预期 - 历史数据表明，在资产价格单年翻倍（回报率达到或超过100%）后，后续回报往往表现惨淡 [4] - 在回报率达到或超过100%的强劲年份之后，白银在接下来的年份里往往面临更多挑战，随后一年的表现往往平淡无奇 [12] - 基于历史数据，观点认为投资者在进入2026年时应抛售白银以及巨型科技股，对于寻求对冲货币贬值的投资者，建议坚持持有黄金 [13] 技术分析 - 技术指标发出警示信号，当前白银的技术指标已接近超买区域，通常预示着价格回调的临近 [5] - 衡量价格动能的相对强弱指数（RSI）读数已达到68，非常接近超买区域 [14] - 白银的50日移动均线目前已位于200日移动均线之上，这些迹象表明白银已处于“相当超买”的状态 [14] 投资策略建议 - 基于基本面与技术面的双重考量，策略师建议投资者锁定利润，耐心等待市场回调后再寻找机会 [6] - 建议投资者可能希望获利了结，并等待回调 [15]

日本央行周五将基准利率上调25个基点至0.75%，创下1995年以来最高水平，标志着其退出数十年超宽松货币政策进程中的又一里程碑。 尽管央行行长植田和男重申有意进一步加息的立场，但其对政策路径的表述凸显高度的数据依赖性，未来加息节奏和时点仍存在较大不确定性。 这是日本央行自今年1月以来首次加息，决议以全票通过。 植田和男在会后新闻发布会上表示，如果经济和物价按预期发展，央行将继续提高政策利率，但同时警告称若加息行动过迟，未来或被迫大幅快速加息。 他的讲话令美元兑日元短线走高60点，升至156.37。 资产管理公司EFG经济学家Sam Jochim指出，随着通胀率连续第四年高于2%目标，日本央行的可信度开始受到市场质疑。他认为下一次加息的时间将取决于 年度春季工资谈判的进展，6月之前再次加息的可能性不大。 中性利率存在模糊性 植田和男在阐述政策立场时多次提及中性利率的不确定性，这成为制约政策路径清晰化的关键因素。他表示，央行对日本中性利率的估计处于相当宽泛的区 间，计划在可能的情况下修改中性利率估计，但这未必能显著缩小区间范围。 他强调，即便加息至0.75%，政策利率距离中性利率区间的低端仍有一段距离。 在评估 ...

史上最大规模期权到期事件 - 本周五将有超过7.1万亿美元名义价值的期权合约到期，创下历史最高纪录 [2] - 其中约5万亿美元的风险敞口与标普500指数挂钩，另有8800亿美元与个股相关 [2] - 本次到期规模相当于罗素3000指数总市值的约10.2%，超过了以往所有记录 [2] “四巫日”的市场影响机制 - 事件发生在“四巫日”，即股指期货、股指期权、个股期货和个股期权同时到期的日子，每年仅发生四次 [4] - 集中到期迫使交易员和做市商进行大量平仓、展期或对冲操作，通常放大市场交易量和波动性 [2][4] - 仅与标普500指数相关的零日到期期权交易量已达历史高位，占期权总交易量的62%以上 [4] 对市场波动的潜在影响 - 巨量期权到期可能加剧市场波动，因交易员需要了结盈亏，预计交易量将远超正常水平 [5] - 标普500指数的6800点被视为重要的行权价位，是多头防守的关键观察点 [5] - 另一方面，巨量平价期权可能产生“钉住”效应，做市商的对冲操作可能将股价拉向特定行权价，反而抑制收盘时的价格波动 [5] - 包括GeneDx Holdings、BILL Holdings、Avis Budget Group和GameStop在内的个股，其即将到期的期权占日均交易量比例很高，可能更容易出现“钉住”现象 [5] 关键技术位与市场结构 - 标普500指数目前处于6700点到6900点的“负伽马”区间，这意味着市场本身倾向于放大波动 [6] - 6800点被视为关键的“风险枢轴”，若指数站稳其上，可能被视为开启“圣诞老人行情”的信号 [6] - 若指数维持在6800点以下，下行压力将占主导，且下方缺乏有力技术支撑 [6] - 只有指数明确突破6800点后，卖出看跌期权的资金才会进场提供新的支撑 [6] 市场背景与交易策略参考 - 此次事件发生在美股年内已录得显著涨幅的背景下，标普500指数今年已上涨约15% [2] - 对于寻求交易机会的投资者，若看涨，可考虑12月31日到期的6900点附近的看涨期权价差策略 [6] - 若看跌，则建议选择明年2月或3月到期的看跌期权，以规避假期期间过快的时间价值损耗 [6]

日本央行周五宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%， 创下1995年以来最高水平。 该决定在为期两天的政策会议后公布，并以9:0的全票结果获得通过，完全符合市场预期。所有受访的50位经济学家均预测日本央行此次将采取加息行动，这 是行长植田和男任内首次出现"全员押注加息"的一致预期。 决议公布后，日元兑美元短线拉升，目前报155.86。市场反应显示此次加息已被投资者充分消化，也印证了央行判断——当前的利率调整尚不足以改变宽松基 调，更像是"渐进式正常化"的一环。 通胀方面，日本央行认为，核心通胀率仍在温和上行，物价走势与下半年展望目标基本一致。尽管名义利率上调，但央行预计实际利率仍将维持在显著负值区 间，这意味着整体金融环境依旧偏宽松，不会对经济形成明显掣肘。 政治不确定性缓解，加息空间得以保留 值得注意的是，10月以来，日本国内政治环境一度为货币政策前景蒙上阴影。 此前，植田和男在公开表态中罕见释放出明确的政策信号，暗示加息条件正在成熟，为市场提前定价铺平道路。在通胀走势逐步明朗、政策沟通更加透明的背 景下，日本央行选择按部就班推进政策正常化。 植田和男将于当地时间下午3:30（北京时间2： ...

OpenAI新一轮大规模融资计划 - 公司正在酝酿新一轮规模空前的资本运作，融资规模可能高达数百亿乃至一千亿美元，旨在巩固其在人工智能领域的统治地位，并为高昂的模型训练成本补充弹药 [1] - 公司在近期与投资者的接触中，讨论了约7500亿美元的估值水平，若以此估值完成融资，将较其去年10月最近一次股份出售的估值高出约50% [1] - 除此前已从Thrive Capital、软银等投资者处筹集超过600亿美元外，公司也已开始为新增融资进行铺垫 [1] 潜在战略投资者亚马逊 - 亚马逊正与公司进行深入接触，洽谈向公司投资至少100亿美元 [1] - 作为交易的关键一环，公司将同意使用亚马逊自研的Trainium芯片 [2] - 公司此前已宣布在未来七年内斥资380亿美元租用亚马逊Web Services（AWS）的服务器，而拟议中的这笔投资将直接为该租赁承诺提供资金支持 [2] 行业竞争格局与影响 - 这一系列融资动态凸显了生成式AI领域日益激烈的昂贵军备竞赛 [2] - 若公司成功引入亚马逊等战略盟友并实现芯片供应链多元化，不仅意味着其现金储备的大幅扩充，也预示着硅谷巨头间关于算力、独家协议与市场份额的竞争关系正变得更加错综复杂 [2] - 如果交易落地，亚马逊将加入包括英伟达在内的科技巨头行列，成为公司最新一轮的重量级投资者 [2]