交易所调控措施 - 大商所自8月15日起对焦煤期货实施限仓：JM2601合约单日开仓量不超过1000手，JM2509合约不超过500手，其他合约不超过2000手 [5] - 自8月18日起调整焦煤期货手续费标准：JM2601合约投机日内交易手续费率从0.5‰上调至2‰，套保交易费率维持0.5‰不变 [5] - 调控政策引发多头资金出逃，JM2601合约8月14日减仓2.49万手，持仓量仍达66.06万手，存在后续减仓调整风险 [5] 期货与现货价格背离 - 焦煤期货JM2601合约最高点达1328.0元/吨，升水所有现货仓单成本 [6] - 现货仓单成本分化：山西主焦煤（S1.3 G75）介休1260元/吨，蒙5沙河驿1191元/吨，蒙3沙河驿1137元/吨 [6] - 期货价格由前期贴水转为全面升水，为市场参与者提供套保机会以锁定价差利润 [6] 现货市场动态 - 山西低硫主焦煤（S0.7）报价1471元/吨，较前期低点上涨301元/吨；中硫主焦（S1.3）报价1260元/吨，上涨315元/吨；蒙5口岸报价1035元/吨，上涨330元/吨 [7] - 进口煤价格优势显现：澳洲准一线煤到港成本1540-1560元/吨，优质低挥焦煤CFR186美元/吨（合到港成本1542元/吨），澳煤进口窗口打开 [7] - 蒙煤长协价下调至51.3-53.7美元/吨，折算口岸成本650-670元/吨，当前市场价格下贸易商盈利巨大 [7] 价格调整与市场情绪转变 - 山西多地焦煤现货价格回调：临汾低硫主焦煤下调20元/吨至1480元/吨；晋中高硫肥煤部分报价下跌50-80元/吨；吕梁低硫主焦下降50元/吨至1430元/吨；古交低硫主焦竞拍价较月初下跌88元/吨至1418元/吨 [9] - 竞拍市场流拍率上升，成交价由全面上涨转为涨跌互现，市场看涨情绪降温 [9] - 煤矿库存变化：523家炼焦煤矿山原煤库存470.2万吨（去库6.4万吨），精煤库存257.7万吨（累库12.0万吨），下游采购力度明显下降 [10] 后市供需展望 - 上涨驱动因素包括环保督察导致煤矿复产不及预期、下游补库及贸易投机采购、超产煤矿减产政策预期 [13] - 风险因素：进口煤冲击（尤其低价蒙煤）、下游补库结束后需求回落、煤矿限产政策执行存在不确定性 [13] - 需关注煤矿实际限产执行、下游补库进度及焦化/钢厂开工变化 [13]

市场行情分析 - 上证指数突破去年10月8日的3674点，时隔44个月再次上摸3700点，呈现轮动式上涨格局，但个股涨跌分化明显，近期仅700多家上涨 [5] - 当前市场适合采用"底仓+打猎"策略：底仓选择核心资产宽基指数或红利低波指数以追求胜率，打猎仓位瞄准高弹性资产顺趋势操作以博取赔率 [6] - 轮动行情中操作建议为"要么拿住，要么低吸，不宜追高，不宜乱切"，需强化指数化思维 [5] 机构资金动向 - 北向资金二季度对银行增持295.96亿元，在所有一级行业中排名第一，同时红利低波ETF获险资大幅增持 [6] - 银行股息率因上半年上涨暂低于4%，但随分红积累有望重回4%以上，周期红利板块因反内卷长逻辑可能成为下半年支撑点 [7] - 机构资金偏好"进二退一"式布局，核心资产与红利低波品种适合逢低吸纳策略 [6] 融资盘特征 - 融资盘集中度最高指数为中证1000（非中证2000），其次为中证500，沪深300融资余额占比仅1%（6494亿/60万亿） [11] - 行业层面融资余额占比最高为计算机、有色、传媒、军工（部分达历史95%分位数），银行、煤炭、石油石化等周期红利行业占比不足1% [11] - 融资盘因背负利息成本换手率高，需快速交易且多驻扎高弹性板块 [7] 期权市场观察 - 上证突破前高导致期权隐波上升，但沪深300波指单日涨幅1.76未达3点的升波异动阈值，当前升波幅度显著低于2019-2024年典型普涨阶段 [12] - 市场更可能延续"进二退一"轮涨模式而非斜率快速走陡的普涨 [12]

反倾销调查核心观点 - 商务部对加拿大进口油菜籽征收75.8%保证金，海关代码为12051090、12059090，实施日期为2025年8月14日[4][5] - 保证金计算公式为：(海关计税价格×75.8%)×(1+进口环节增值税税率)，可能通过合同条款转嫁部分成本至中国产业[5] - ICE菜籽合约快速下探，建议沽空ICE菜籽并做多国内菜油、菜粕对冲[5] 国产菜籽产业影响 - 反倾销旨在恢复国产菜籽净利润，现货均价从6100元/吨跌至5700元/吨，期货主连合约徘徊5000元/吨，基差较高[8] - 进口菜籽需高于国产价格以避免"损害"，否则保证金可能被惩罚性扣除[8] - 建议逢低做多国产菜籽期货，但需考虑流动性约束[8] 短期产业行为变化 - 部分压榨企业停售菜粕，8月15日后到港的加菜籽均需缴纳保证金[10] - 9月及四季度进口合同或取消，保税区加菜粕面临100%关税，印度/俄罗斯菜粕存在交割风险[10] - 若进口受阻，压榨厂菜粕供应将显著放缓[10] 历史对比与贸易背景 - 2025年加菜籽进口量预计210-215万吨，低于2019年235万吨水平[12] - 当前反倾销与加拿大对华电动汽车、钢铝制品加税事件相关，需加方放弃限制措施才能实现贸易正常化[12] 供应补充路径分析 - 菜油可通过迪拜/俄罗斯补充（参考价1125CNF），但菜粕标准品补充困难[14][16] - 菜粕潜在补充路径：澳菜籽恢复进口（最早11-12月）、国产二次加工、加菜籽转口第三国压榨、调整俄罗斯/印度菜粕交割范围[16] 市场展望与策略 - 反倾销保证金震慑力强，或引发洗船行为，加剧供应紧张[18] - 菜粕盘面表现最强，因交割品来源受限且规则修改难短期落地[18] - 菜油突破9950-10000压力位，需维持替代品溢价[19] - 三油两粕（豆油、棕榈油、菜油、豆粕、菜粕）建议回调做多[20] 供需平衡表摘要 - 菜油：2025年8月期末库存59万吨，消费25万吨，进口菜籽榨油量8万吨[21] - 菜粕：2025年8月期末库存56万吨，消费35万吨，进口菜籽榨粕量12万吨[22]

市场表现 - 万得全A指数近期持续上涨至5777.7点，创四年新高[4] 核心经济逻辑 - 当前股市上涨反映经济模式从"地租经济"向"股权经济"转型，类似1846年英国废除《谷物法》的历史性变革[8][29] - 土地供给弹性成为企业估值关键因素：土地垄断导致利润被地租侵蚀，完全竞争下企业可获得GDP增长红利[16][23] - 地产与股市存在根本性矛盾：楼市景气度与企业利润呈反向关系，楼市下行反而利好股市[25] 行业博弈分析 - 地主与企业主的永恒斗争：商业案例显示房东通过地段优势持续攫取50%经营利润，抑制企业资本开支意愿[9][10][11][12] - 中国过去经济结构问题：GDP增长主要转化为地租和房价上涨，企业仅获得剩余利润，导致沪深300长期维持13倍低PE[16][19] 政策转向 - 两大标志性事件：中央城市工作会议终结城市增量扩张模式，7.30政治局会议删除"房地产"表述转向资本市场建设[26][27][28] - 政策导向明确：疏通上游土地供给堵点，建立利润向下游股东流动的新分配机制[28][29] 市场误判 - 部分分析师错误将"水牛"归因于流动性，忽视经济结构转型的本质[7][30] - 传统分析框架失效：用地产周期预测股市的范式已不适用新经济模式[25][30]

行情导读 - 焦煤期货主力合约JM2501上涨6.97%（+85.5）至1313.0，近月合约JM2509涨停，涨幅7.99%（+86.0）至1162.5，其他非主力合约均大涨 [2] 焦煤供需格局 - 焦煤市场延续平衡偏紧格局，供给端因部分煤矿停产导致产能利用率提升缓慢，安泽低硫主焦煤出厂价从1170元/吨最高涨至1500元/吨，近期回调30元至1470元/吨 [4][5] - 需求端焦化企业开工率提升，焦炭连续提涨修复利润，钢厂铁水产量保持240万吨/日高位，支撑原料需求 [5] - 煤矿库存快速去库至近三年偏低水平，港口和口岸蒙煤库存同步去库，下游焦化及钢厂库存仍处于中位偏低水平 [6] 仓单成本支撑 - 山西中硫主焦煤S1.3报价1260元/吨，较低点上涨315元/吨；蒙5原煤报价990元/吨，较低点上涨290元/吨 [9] - 盘面JM2509合约价格平水蒙5精煤仓单成本（1145元/吨），远月JM2601合约因乐观预期给予升水 [9] 政策驱动因素 - 国家能源局核查煤矿超产，要求单月产量超公告产能10%的煤矿停产整改，涉及焦煤精煤或环比减量2000万吨以上 [10][12] - 新版《煤矿安全规程》强化安全监管，新增技术应用及管理要求，或推动煤炭价格回升 [13]

黄金市场近期动态分析 核心观点 - 近期黄金市场受三重属性驱动：商品属性（关税摩擦）、金融属性（俄乌冲突）、货币属性（美联储独立性讨论）[5] - 短期风险情绪受地缘局势缓和及关税豁免乌龙影响，但逆全球化和美元信用弱化趋势支撑黄金长期价值[13] - 当前金银比价85-90区间具备更高做多性价比，建议逢低布局多头头寸[13] 商品属性层面 - 美国对瑞士金条加征39%关税导致纽伦价差走阔，精炼厂暂停向美运输黄金，期转现套利中断[7] - 关税政策1天后反转，白宫声明拟豁免金条关税，纽伦溢价率从年内新高回落但仍高于日常水平[7] 金融属性层面 - 俄乌冲突反映大国博弈，地缘局势短期缓和预期对风险情绪提振有限，央行购金放量趋势未改[9] 货币属性层面 - 美联储主席换届对政策影响有限，需关注9月降息后财政部重启附息国债发行对期限溢价的冲击[11] - 10年期美债利率或冲击5%高位，可能对金价构成短期调整压力[11] 数据图表 - 纽伦黄金溢价率波动反映关税事件冲击[14] - SEP预测中性利率稳步上升[16] - 10年期美债期限溢价年内持续高位[18] - 美联储独立性受威胁事件脉络[19]

期货市场的价格发现功能 - 期货市场具有"价格发现"功能，在政策预期不确定时，期货价格是观察市场预期的重要窗口 [4] - 多晶硅期货上市半年多，价格发现功能已充分发挥，例如2025年4月在光伏抢装结束前夕的表现 [4] "反内卷"政策对多晶硅行业的影响 - "反内卷"政策下多晶硅重点关注低价商品调控与产能兼并 [7] - 政策催化下多晶硅期货价格大幅上涨，2025年7月25日主力合约结算价达52470元/吨，较7月初上涨60%以上 [13] - 政策直接影响包括：①《价格法》禁止低于成本倾销；②硅料龙头企业计划成立平台公司承债式收购过剩产能 [13] - 政策蔓延至煤炭领域，电力成本上升预期抬升硅价中枢 [14] 多晶硅行业供需格局 - 2024年前7家硅料厂产量即可满足硅片需求，行业产能过剩明显 [10] - 多晶硅供给曲线呈水平阶梯形状，企业仅在市场价格不低于成本时供给产品 [26] - 若产能兼并落地，落后产能出清将导致供给曲线左移 [29] 价格调涨后的产业链影响 - 多晶硅涨价使硅成本上升，组件环节1个月内成本抬升约0.02元/W，盈利能力快速减弱 [23] - 若组件价格从0.68元/W继续上涨，可能影响终端装机0.1-0.3pct，加重下游抵触情绪 [23] - 价格调涨后需求面临下滑压力：①下游跟涨导致装机需求减弱；②下游不跟涨导致利润亏损和出清风险 [31] 政策调控成功后的合理估值 - 多晶硅合理价格=生产成本+产能兼并成本+合理利润 [37] - 生产成本：含税完全成本约44-48元/kg（按0.35元/kwh电价假设） [37] - 产能兼并成本：假设兼并对价800亿元，年出货120万吨，则每万吨增加0.93亿元成本 [37] - 合理利润率假设为5%，最终合理价格区间56000~60000元/吨 [37] - 当前期货价格已向该区间靠拢，市场预期基本见顶 [35][37][46] 政策交易与产业链博弈 - 市场仍在交易供给侧调控预期，产能兼并、落后产能淘汰等是主要方向 [45] - 上游价格调涨传导情况：硅片盈利修复明显，电池片涨幅有限，组件传导受阻 [45] - 产业卖出套保力量增强，可能压制期货价格 [45] - 多晶硅成本支撑坚挺，短期内大幅回落概率不高 [45]

宏观市场环境 - 整体市场处于risk on状态 联储官员偏鸽派发言以及特朗普对联储理事提名被解读为更倾向于降息 [2][6] - 特朗普与普京会面确认 市场对俄乌停战预期升温 支撑风险偏好 [2][6] - 缺乏重要经济数据支撑 但宏观氛围烘托下金属价格偏强运行 [2][6] 贵金属市场表现 - COMEX黄金上涨1.24% 白银上涨3.79% 沪金2510合约上涨2.22% 沪银2510合约上涨4.04% [4] - 特朗普对美联储官员提名加深市场降息预期 贵金属价格获得提振 [7][21] - 美国拟对进口1公斤重金条征收关税 黄金期现价差大幅走扩 供应不确定性加剧 [7][21] - COMEX黄金库存环比减少13万盎司至3859万盎司 白银库存减少17万盎司至50649万盎司 [34] - SPDR黄金ETF持仓增加6.6吨至960吨 SLV白银ETF持仓减少66吨至14991吨 [40] - COMEX黄金非商业多头持仓增加10953手至29.2万手 空头持仓减少2501手至5.5万手 多头占比升至65% [40] 铜市场表现 - COMEX铜上涨0.95% 沪铜上涨0.11% [4] - COMEX铜价在4.3美元/磅关键技术位获得支撑 此前回吐关税预期带来的溢价 [5][6][8] - 沪铜价格再次接近79000元/吨一线 国内宏观氛围良好 反内卷推进且7月出口数据强劲 [8] - 6月7月表观消费处于单月高位水平 库存增加但消费未现明显利空 [8][51] 铜市场结构 - COMEX铜价格曲线维持contango结构 库存突破26万吨 预计继续累积 [9] - SHFE铜价格曲线呈小幅back结构 累库压力有限 逢低做borrow策略可行但空间有限 [9] - CFTC持仓显示非商业空头占比处于历史低位 多头主导市场 [9] 铜产业基本面 - 铜精矿TC周指数上涨1.7美元/干吨至-40.8美元/干吨 现货市场活跃度小幅提升但整体清淡 [11] - 三季度采购基本完成 市场观望 近月货物炼厂承接意愿有限 四季度需求预期明确 [11] - 现货升水预计维持50-200元/吨 主流品牌货源流通有限 持货商挺价情绪存在 [14] - 国内电解铜现货库存13.33万吨 较上周增加1.20万吨 上海和广东市场均延续累库 [17] - 精铜杆加工费整体下跌 企业进入检修期 再生铜杆市场延续低迷 精废杆价差变化有限 [19] 市场指标观察 - 黄金VIX小幅回落 波动率处于相对低位 后续可能再度上冲 [29] - 人民币汇率影响减弱 黄金内外价差及比价回落 白银内外价差回升但比价回落 [30] - COMEX金/铜比价及金/原油比价走势受到关注 [25][27]

事件背景 - 宜春市自然资源局发布通知指出8家矿山涉锂资源矿权存在审批权限问题，需重新完善手续，宁德时代枧下窝矿区采矿证到期换证时间为2025年8月9日，其他矿山换证时间在2027年后 [2] - 宁德时代枧下窝云母矿确认停产且短期无复产计划，该矿山采矿规模4500万吨，折碳酸锂约10万吨，月产量8千-1万吨，占国内需求约十分之一 [2] - 枧下窝矿区配套的三个冶炼企业奉新时代、万载时代及龙蟠时代碳酸锂冶炼产能共计10万吨，停产导致供给端每月减少0.9万吨 [3] 影响评估 - 此次停产与2024年减产相比存在市场情绪差异，当前处于"反内卷"背景下资金关注度高，多晶硅涨幅被作为参考 [5] - 新《矿产资源法》将锂列为独立矿种，其他7家矿山到期后可能面临相同问题，市场预期连锁反应 [7] - 下游补库情况不同，2024年停产前下游已度过补库节点，而今年库存比2024年多出2万吨 [8] 供需平衡 - 8月供需双增，预计去库5千吨，需求端储能持续火热，动力订单起量，碳酸锂总需求环比增6% [10] - 供应端锂辉石产量创新高，周产量环比增558吨，江西枧下窝停产导致供给与7月持平或小幅下降 [10] - 2025年8月碳酸锂总供给预计10万吨，总需求10.53万吨，平衡结果缺口5316吨 [16] 潜在供应 - 短期供给补充来自辉石提锂和南美进口碳酸锂，智利7月碳酸锂出口2.09万吨，环比增43%，同比增4% [17] - 中长期锂资源规划产能较大，2025-2028年供需预计延续过剩，95%产能分位线成本6万元/吨 [20] - 2025年全球锂资源供给预计168万吨，需求157万吨，过剩幅度6% [22] 行情展望 - 短期碳酸锂价格偏强运行，主力核心价格区间有望抬升至8.4-9万元/吨 [23] - 市场看涨情绪浓厚，期权定价显示价格可能突破10万，但需警惕情绪褪去后的回调风险 [25]

量化指标分析 - 50股指趋势指标从0.93上升至1.16后回落至1.01，显示多头趋势先增强后减弱 [3][5][6][7][8] - 300股指趋势指标从0.93上升至1.21后回落至1.06，同样呈现先强后弱的多头走势 [3][5][6][7][8] - 纯碱趋势指标在8月6日达到8.2的极端多头水平，但次日骤降至3.21，显示剧烈波动 [6][7] - 盘面估值显示50股指和300股指持续处于1.09-1.11的高估区间 [3][5][6][7][8] - 历史低位指标显示300股指(51.57-52.71)比50股指(41.67-42.86)更接近历史低点 [3][5][6][7][8] 产业基本面评估 - 300股指基本面评级维持3星，基差率-0.5%至-0.0%，供应过剩格局未改 [9] - 纯碱库存处于近年同期高位但出现拐头下降迹象，基差率-2.1%至-1.3%，产业利润全面转正 [9] - 纯碱厂家库存去库不畅，但反内卷预期持续影响盘面情绪 [9] 交易策略建议 - 50股指建议采用短线反弹策略，设置5分钟快线与15分钟慢线交叉作为交易信号 [10] - 纯碱建议在楔形结构上破压力位时持有，箱体下破时止损 [11] - 300股指维持震荡上行判断，上证指数目标位看3700点突破 [12] - 日内交易建议使用均线交叉策略，快线上穿慢线做多，下穿平仓 [10][11][12] 会员服务内容 - 提供7X24小时高频资讯推送和鹰眼特供日报服务 [15] - 会员权益包括期货数据持仓报告、全品种基本面解析和脱水研报 [15] - 提供进阶会员交流群和1V1客服助理服务 [15]