宏观市场动态 - 上周市场主要围绕美联储12月降息预期反复波动 前半周市场定价12月不降息可能性升高 但周中劳动力数据又使降息预期升温 随后因AI科技股下跌担忧减弱 周五美联储官员表态12月仍有降息空间 安抚市场情绪[2][6] - 风险资产价格受降息预期变化影响显著 降息预期升温时资产反弹 预期减弱时则回调 铜价等风险资产跟随宏观情绪波动[2][6][8] 贵金属市场表现 - 上周贵金属价格整体回调 COMEX黄金下跌0.53%至4085.2美元/盎司 白银下跌1.47%至49.9美元/盎司[4][29] - 国内贵金属跌幅更大 沪金2602合约下跌3.05% 沪银2602合约下跌5.62%[4] - 降息概率波动是价格主因 美国9月非农数据强劲使降息概率一度回落至不足40% 金银承压 周五联储官员鸽派表态使预期回升 价格反弹[8][28] - 金价表现相对抗跌 金银比小幅回升 金铜比小幅上行 金油比震荡上行[31] - 黄金VIX快速回落 市场风险偏好修复 避险需求下降[37] - COMEX黄金库存环比减少62万盎司至3676万盎司 白银库存减少1497万盎司至46070万盎司[43] 基本金属市场表现 - 铜价呈现震荡格局 COMEX铜下跌1.07% 沪铜下跌1.43%[4][6] - 沪铜在85000元/吨上方有较强支撑 价格回调至86000元/吨以下时下游采购增加[10][19] - 铜精矿加工费持续低迷 上周TC周指数为-41.81美元/干吨 较上周跌0.06美元 在-41到-43美元区间震荡[16] - COMEX铜库存突破40万吨 自3月中旬以来累积增长超30万吨 预计还有5-10万吨铜未显性化[10] - 国内电解铜现货库存19.21万吨 较前一周下降0.59万吨 上海市场社库先降后增[21] 市场结构与供需分析 - COMEX铜价格曲线维持contango结构 库存交仓持续 对月差走强构成压力[10] - 精铜杆加工费小幅上涨 订单环比回升明显 企业生产连续性得以保障[24] - 现货市场方面 铜价回落至86000元/吨以下时下游采购情绪提升 但高价现货升水接货需求低 进口铜到货维持较少[19] - 市场参与者普遍等待Benchmark年终谈判结果 这将影响明年长单谈判和现货交易 部分冶炼厂认为加工费已触及承受底线[16] 投资观点总结 - 短期贵金属价格进入调整阶段 跟随宏观降息预期反复 中长期金价仍处于上行通道内[8][55] - 铜价回调后下游采购增加 但整体消费不温不火 市场更关注明年供需 预计年内铜价将维持明显韧性[10][55] - 明年国内供需对铜价有利 当前价格不会对单月过剩有明显定价[10][55]

股指期货板块 - 整体市场处于空头状态，但中证500(IC)和中证1000(IM)曲线形态显示为“Good Curve Long”，上证50(IH)和沪深300(IF)为“Maybe Curve Long”，表明远月合约结构偏强，存在远期升水特征 [2] - 各品种成交量与持仓量相对稳定，未见明显异动 [3] - 可关注IC、IM的远期合约多头机会，尤其是价差结构支撑的曲线交易 [4] - 中小盘指数（IC、IM）曲线结构更强，反映市场对中小盘成长股的远期预期优于大盘股 [5] 国债期货板块 - 2年期(TS)、5年期(TF)、10年期(T)、30年期(TL)全线处于空头状态，曲线结构偏平，无显著曲线交易信号 [6] - 成交量偏低，市场观望情绪浓厚 [6] - 缺乏明确趋势性机会，可关注利率政策转向带来的反弹机会 [6] - 国债期货受资金面和政策预期主导，当前缺乏结构性机会 [6] 贵金属板块 - 黄金(AU)和白银(AG)均为“Maybe Curve Short”，市场状态为“Consolidation”，处于震荡整理中 [7][11] - 持仓量稳定，未出现明显资金流入流出 [7] - 可关注美元指数与美债收益率回落带来的反弹机会 [11] - 贵金属受实际利率和避险情绪双重影响，当前处于震荡等待方向阶段 [11] 有色金属板块 - 多数品种处于空头状态，但锌(ZN)为“Maybe Curve Long”，锡(SN)为“Maybe Curve Short” [11] - 铜、铝成交量较大，镍、锡持仓结构稳定 [11] - 锌的曲线结构偏强，可关注正套机会；锡短期偏空 [11] - 有色金属整体受宏观需求压制，结构性机会依赖于供需错配品种 [11] 黑色系板块 - 铁矿石(I)为“Good Curve Long”，螺纹钢(RB)为“Maybe Curve Short”，焦炭(J)、焦煤(JM)为“Short” [8] - 铁矿石成交量活跃，螺纹钢、热卷持仓结构稳定 [8] - 铁矿石曲线结构支撑多头策略，螺纹钢可关注反弹后的空头机会 [8] - 黑色系分化明显，原料强于成材，反映钢厂利润承压 [8] 能源化工板块 - 原油(SC)、低硫燃料油(LU)、沥青(BU)为“Curve Long”，橡胶(RU)为“Good Curve Short” [9] - 原油、沥青成交活跃，橡胶持仓稳定 [9] - 原油系品种曲线支撑多头，橡胶可关注空头机会 [9] - 能源品种受原油价格支撑，化工品受成本和需求双重影响 [9] 农产品板块 - 豆油、棕榈油为“Maybe Curve Long”，菜油、玉米、生猪为“Maybe Curve Short” [12] - 油脂品种成交活跃，玉米、生猪持仓稳定 [12] - 油脂品种曲线偏强，可关注多头机会；生猪短期偏空 [12] - 农产品供需结构分化，油脂强于谷物，生猪产能去化速度决定价格底部 [12] 软商品与其它 - 白糖(SR)为“Curve Long”，棉花(CF)、纸浆(SP)为“Consolidation” [13] - 白糖成交活跃，棉花持仓稳定 [13] - 白糖曲线支撑多头策略 [13] - 软商品受外盘和国内消费影响，白糖供应偏紧支撑价格 [13] 全局总结 - 多头机会集中在IC/IM、铁矿石、原油系、白糖、油脂品种 [17] - 空头机会集中在国债、部分有色（锡）、橡胶、生猪 [17] - 整体市场情绪偏空，结构性行情主导，远月曲线与近月基差分化明显 [17] - 建议以品种基本面为主，结合曲线结构进行多空配置 [17]

碳酸锂市场分析 - 碳酸锂价格触及跌停，行情出现陡峭阴线，反映政策干预与市场基本面的激烈博弈 [3] - 监管机构旨在防止市场过度投机，为狂热市场降温的举措及时有效 [3] - 多头预期价格目标分歧巨大，从10万至60万元不等，构成漫天要价 [4] - 普通投资者在剧烈波动品种中获利更多暴露赌性，操作需警惕庄家和政策风险 [5] 甲醇合约展望 - 05合约比01合约更值得关注，因其处于基本面可能改善的时间窗口 [7] - 供应端关键变量为伊朗限气，11月底至12月限气大概率发生，将导致1月到港量下降，港口库存压力缓解 [8] - 国内气头甲醇检修延后至12月，冬季天然气调配影响开工，煤制利润收窄，12月后供给进入收缩周期 [9] - 需求端山东恒通复产带来增量，港口MTO开工虽弱但春节前后可能有波动性修复 [10][11] - 港口库存将在12月中旬至1月初进入去库周期，改变盘面情绪方向 [12] - 01合约面对现实很差，05合约交易预期将好，性价比在后者 [13] - MA01合约抢救难度大，因成本托底不强、多空持仓博弈剧烈、现货接货意愿有限、需求端冬季更弱 [14][15][16][18] 工业硅与有机硅行业动态 - 有机硅行业会议企业总产能占全行业80%以上，聚焦联合减排与挺价，减排方案计划12月1日起执行 [21] - 若12月满执行减产，DMC产量预计为21.04万吨，较减产前减少约0.8万吨，对上游工业硅消费量影响约0.44万吨 [21] - 有机硅DMC指导价格设定为13000-13200元/吨，较11月12日上涨约1700-2000元/吨，其他下游产品价格同步跟涨 [23] - 行业长期亏损背景下联合行动旨在修复产业链利润，市场反应迅速，工业硅主力合约上涨6.24%至9525元/吨 [23] 棕榈油市场情绪分析 - 棕榈油盘面上涨由海外社交媒体旧闻重提引发，关于EPA生物柴油政策的消息实则为6月已定价的旧信息 [24] - 价格上涨本质是市场记忆重现，可能为多头资金借助情绪点火或对政策执行确定性投下信任票 [24] - 价格在8500-8600区间盘整两周，市场如绷紧的弦，任何风吹草动易引发方向选择，预期比事实跑得更快 [25] - 长期低多策略仍是穿越周期迷雾的罗盘，8500一线展现出强劲支撑韧性 [25] 高盛中国股市策略 - 牛市很少直线上升，四季度的周期性宏观放缓及关税风险可能成为获利了结借口 [26] - 过去20年27次牛市中共发生34次回调，幅度在5%到10%之间，平均持续9个交易日，占交易日15% [26] - 牛市特征为股票价格上涨伴随高度收益分散，主线股票与其他股票收益差距拉大是正常现象 [27] 沪镍市场走势 - 11月以来镍价一路走低，接连跌破12万、11.8万、11.5万元支撑位，创近三年最低价格 [29] - 破位下跌核心驱动为供需矛盾激化，镍产业链各条线均面临过剩问题，精炼镍处于显著放量阶段 [30] - 中国精炼镍产量近两年维持33%左右高增速，下游电镀合金需求体量有限，难以消化供应增量 [30] - 海内外精炼镍库存累积至显著高位，接近2020年新能源需求未放量时的水平 [31] - 年内矿端收紧预期落空，印尼RKAB审批量预计至少2.985亿湿吨以上，高于去年2.7189亿湿吨 [32] - 印尼1-10月镍生铁、高冰镍、MHP产量同比增长15%，矿端未对镍元素放量形成阻碍 [32] 期货交易员心态 - 空仓不急是重要策略，优秀交易员能忍受人性弱点，在混沌不明行情中空仓等待最佳时机 [34][36] - 持仓不慌关键于对交易策略有坚定信念，严格执行交易计划，不被短期波动左右 [38][40] - 开仓无畏需在充分分析基础上果断决策，克服恐惧心理，敢于承担风险 [41][42] - 平仓不悔需坦然面对交易结果，及时总结反思，不纠结过去 [43][45] 各板块交易机会与逻辑 - 基本金属板块：锌因曲线偏多和正收益可轻仓做多；镍空头趋势明确适合逢高做空；铜为风向标需观察需求变化 [46] - 黑色系板块：铁矿石多头机会突出；焦煤、焦炭空头明确可逢高做空；螺纹钢因盘整状态需谨慎 [49] - 能源化工板块：SC和LU多头配置价值高；FU和BU需谨慎验证；可关注裂解价差套利 [52] - 农产品板块：白糖和豆一多头机会明确；棕榈油可等待转强信号；生猪和鸡蛋空头趋势明显适合逢高做空 [55] - 核心逻辑：期货市场多空分化明显，交易需结合曲线结构、市场状态和技术指标，围绕经济复苏、政策导向和供需平衡展开 [48][51][54][57][58]

碳酸锂价格大幅下跌 - 11月21日广期所碳酸锂期货主力2601合约一度触及跌停，跌幅达9%，收盘封跌停板报91020元/吨 [2] - 现货价格同步跟跌，电池级碳酸锂99.5%报92900元/吨，较昨日大跌2500元/吨，工业级碳酸锂99.2%报91000元/吨，较昨日大跌2550元/吨 [4] - 期货市场成交量与持仓量明显萎缩，前一交易日主力合约成交量降至159.56万手，持仓量减少2.35万手至47.96万手，显示资金高位了结离场意愿强烈 [4] 交易所政策调整 - 广期所自2025年11月24日起调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准，LC2601合约交易手续费调整为成交金额的万分之三点二 [4] - LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约交易手续费调整为成交金额的万分之一点六 [4] - 同时实施交易限额，LC2601合约单日开仓量不得超过500手，其他合约单日开仓量不得超过2000手 [5] 价格下跌驱动因素 - 市场情绪与政策调整双重影响，投机资金撤离引发价格回调 [7] - 市场担忧明年一季度新能源汽车需求因前期透支而转弱，需求预期短期修正 [7] - 11月21日电池级碳酸锂指数价格92400元/吨，环比上涨2563元/吨，但期货市场预期先行 [7] 供应端分析 - 原料端维持紧张态势，锂盐厂加工费处于18000-19000元/吨低位，基本无利润 [8] - 辉石端锂盐厂有效产能开满90%以上，云母端锂盐厂因缺矿保持低开工率 [8] - 宁德矿停产影响尚未完全体现，枧下窝复产时间最快12月份，最晚明年一季度 [8] - 枧下窝停产4个月影响4万吨碳酸锂当量供应，今年过剩量预计从年初15-20万吨调整至5-10万吨 [8] 需求端分析 - 8月至11月下游需求逐月向好，排产持续创新高，分歧在于12月需求走势 [9] - 9月以来需求超预期部分主要由磷酸铁锂提供，对应储能终端需求 [9] - 今年全球储能市场出货量预计达560GWh，明年有望达780GWh，同比增速约40% [9] - 今年新能源汽车销量预计达2300万辆以上，同比增近30%，2025年动力电池产量增速预计达50% [9] - 全年电池板块中储能电池占比提升至26%左右 [9] - 担忧在于高基数下明年上半年需求可能被透支，尤其新能源车政策补贴退坡可能放缓增速 [10] 机构市场观点 - 光大期货：11月维持较快去库，关注10万关口压力，警惕市场情绪走弱 [16] - 中信期货：供需双强，11-12月预计维持去库，建议以偏多思路对待，价格震荡偏强 [17] - 西南期货：供需双旺下社会库存逐步去化，关注消费持续性 [18] - 混沌天成期货：供需缺口推动显性库存去库趋势至少持续到明年一季度，策略维持逢低布多 [18] - 永安期货：原料端偏紧，中下游库存充足，若储能需求维持高景气，中长期格局可能在未来1-2年转变 [24]

镍价破位下跌核心驱动 - 临近年底矿端收紧预期基本落空同时市场对需求预期悲观基本面过剩矛盾成为镍价下破震荡区间核心原因[1] - 镍产业链各条线均面临过剩问题导致过剩镍元素持续流向附加值最高精炼镍环节[5] - 不锈钢价格走弱加剧供需疲软担忧成为本轮镍价破位下跌导火索之一[5] - 新能源汽车产销旺盛但三元电池装车量占比维持在20%以下严重制约硫酸镍-新能源部分需求增量[5] - 精炼镍处于显著放量阶段中国精炼镍产量近两年维持33%左右高增速而下游电镀合金需求体量有限难以消化供应增量[11] - 海内外精炼镍库存累积至显著高位接近2020年新能源需求尚未放量阶段水平[14] 行情回顾与价格表现 - 11月以来镍价一路走低沪镍接连跌破12万118万元前期支撑位[3] - 11月18日镍价继续跌破115万元刷新4月贸易冲突以来低点创近三年最低价格[3] 资源端政策影响分析 - 印尼RKAB审批配额存在较高不确定性但预计全年配额至少在2985亿湿吨以上高于去年27189亿湿吨[19] - 印尼今年显著增加菲律宾镍矿进口截至10月进口量同比增长364%增加359万吨[19] - 印尼1-10月镍生铁高冰镍MHP产量同比增长15%基本延续24年增速矿端未对镍元素放量形成阻碍[20] - 资源端政策扰动频繁但年内矿端收紧预期落空基本面压力与悲观预期带动镍价突破震荡区间[17] 供需平衡与价格展望 - 全球原生镍供应持续增长2025年预计供应37171万吨同比增长40%2026年预计供应38459万吨同比增长35%[29] - 全球原生镍需求2025年预计36540万吨同比增长52%2026年预计38469万吨同比增长53%[29] - 不锈钢耗镍量保持增长但增速放缓2025年预计24156万吨同比增长38%2026年预计25122万吨同比增长40%[29] - 电池材料耗镍量增速显著2025年预计4955万吨同比增长170%2026年预计5698万吨同比增长150%[29] - 2026年镍价运行区间大概率下行至10-11万元附近极端情况下或下探9-10万元边际成本[25][30] - 镍显著去库节点尚未到来下游高镍固态电池产量释放时点未至传统需求增长难以兼顾消化精炼镍供应及存量高库存[30] 投资策略建议 - 策略上宜持空头思路盘面短期快速下跌后卖出虚值看涨期权相对稳健单边空头策略仍具备机会[2][30]

文章核心观点 - 文章基于历史数据统计，分析了厄尔尼诺与拉尼娜两种气候模式对全球主要油菜籽出口国（加拿大、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、欧盟）生产指标（面积、单产、产量）的影响概率，并指出当前弱拉尼娜现象将持续至明年2月，对不同产区处于的生长阶段进行了评估 [5][6][7][8][9][10][11] 厄尔尼诺对油菜籽主产国的影响 - **加拿大**：播种初期气温偏高，收获期偏冷，单产减产概率44%，但面积同比增加概率56%，产量未必减产（增产概率67%）[5] - **乌克兰**：种植期偏干，生长期偏湿，单产减产概率78%，但面积增加概率56%，产量未必减产（增产概率56%）[5] - **澳大利亚**：播种初期气温偏高，生长期干旱，收获期高温少雨，单产减产概率78%，产量减产概率67% [6] - **俄罗斯**：生长期部分区域偏冷，收获期部分地区偏干，面积减少概率63%，单产减少概率50%，产量减产概率63% [7] - **欧盟**：播种偏湿热，生长初期部分区域偏干，成熟收获期南部偏湿北部偏热，面积减少概率57%，单产减产概率86%，产量减产概率86% [7] 拉尼娜对油菜籽主产国的影响 - **加拿大**：生长期仅西部沿海少部分区域偏冷，单产减产概率55%，但面积增产概率64%，产量未必减产（增产概率73%）[8] - **澳大利亚**：播种初期和收获期气候偏湿，面积增产概率82%，单产增产概率73%，产量一致增产概率高 [8] - **乌克兰**：单产增产概率78%，但面积减少概率67%，最终产量减产概率56% [8] - **欧盟**：面积增产概率71%，单产增产概率57%，产量增产概率71% [8] - **俄罗斯**：单产减产概率71%，但面积增产概率100%，产量未必减产（增产概率71%）[8] 气候模式周期与当前预测 - 厄尔尼诺平均每4年发生一次（最近一次为2023年），拉尼娜约3-5年出现一次，二者交替出现但非严格连续 [11][12] - 当前弱拉尼娜现象已出现，预计持续至明年2月，之后中性气候可能性最大 [10][11] - 根据ONI指数数据，2024年气候从厄尔尼诺状态过渡至拉尼娜状态，2025年预测维持弱拉尼娜 [13] 气候对作物生长阶段的具体影响 - **厄尔尼诺期间**：加拿大播种初期（5月）气温偏高，澳大利亚生长期（6-8月）面临干旱，欧盟收获期（6-8月）南部偏湿不利收获，俄罗斯生长期部分区域偏冷 [16][17][18] - **拉尼娜期间**：澳大利亚播种初期（5月）和收获期（9-11月）气候偏湿，加拿大生长期（6-8月）大部分区域无影响，欧盟与乌克兰生长期气温偏高 [27] - 油菜籽生长周期因产区而异（如加拿大为春菜籽，欧盟/乌克兰为冬菜籽），气候影响需结合具体生长阶段分析 [21] 主要结论 - 加拿大和俄罗斯在厄尔尼诺或拉尼娜下减产概率均较高 [9] - 澳大利亚在拉尼娜下增产趋势明显（拉尼娜更可能增产），厄尔尼诺下减产概率高 [9] - 乌克兰和欧盟在拉尼娜下单产增产概率高，厄尔尼诺下减产概率高，但乌克兰产量变化主要跟随面积方向 [9]

市场现状与核心观点 - 2025年8月以来甲醇市场震荡下跌，价格跌幅接近20%，盘中最低价跌破2000元/吨整数关口 [3] - 市场呈现高库存、高供应、弱需求的供需失衡格局，港口库存持续累积至历史超高水平是压制价格反弹的关键因素 [3][4] - 甲醇01合约后市大概率维持震荡偏弱走势，反弹空间有限 [4] - 甲醇估值偏低，短期利空因素不减，行情大概率延续低位运行 [18] 进口与港口库存高压 - 港口累库速度在8月后加快，9月库存量突破150万吨后一直维持高位波动 [6] - 10月进口卸货量约165万吨，11月进口量预计维持高位，在途货源充裕 [6] - 海外甲醇装置产能利用率持续偏高，伊朗装置全线运行，其限产力度和开始时间大幅不及预期 [6] - 短期甲醇港口库存压力难以缓解，罐容紧张问题凸显 [6] 需求端弱势延续 - 甲醇多数下游产品终端需求较差，利润恶化，企业下调装置开工负荷 [10] - 沿海部分外采烯烃装置已降负或停车，山东恒通烯烃装置停车，宁波富德烯烃装置计划12月检修 [10] - 传统下游方面，醋酸利润受挤压，MTBE出口需求缩减且生产利润下滑，甲醛随冬季转冷需求下降 [10] - 需求端大概率持续偏弱，但需关注12月山东联泓二期MTO装置投产可能带来的外采需求增量 [10] 区域行情分化 - 内地行情相对沿海表现坚挺，成本端因煤价走强存在支撑，煤头甲醇利润虽下滑但仍高于往年同期 [14] - 生产企业库存同比偏低，库存压力不大 [14] - 11月初有大型甲醇装置停车，内地烯烃企业集中外采支撑市场 [16] - 沿海与内地套利窗口开启，部分进口货源倒流内地，港口库存数据呈现下降 [16] - 进入12月后，国内天然气制甲醇装置限产时间临近，内地供应存在收缩预期 [16] 后市展望与潜在变量 - 中长期看，上下游产业链利润整体偏弱，预期修复有限 [18] - 冬季天气转冷，国内外限气预计逐步落地，供应端压力预期减小，伊朗装置大概率会减产 [18] - 国内天然气头装置预期在12月陆续停车检修 [18] - 可考虑05合约多配策略，但需等待供应缩减或需求恢复的实质性落地 [18]

文章核心观点 - 2025年煤焦市场呈现深“V”走势，上半年供需偏宽松，下半年在政策驱动和减产影响下供需转向平衡偏紧 [3] - 四季度山西煤焦市场核心特征为供需偏紧、供给受限、需求良好，竞拍价格持续上涨至年内最高水平 [3] - 产业各环节库存处于相对低位，煤矿预售订单为主，供给受安监、环保、产量核查等因素限制，下游补库需求旺盛 [3] - 焦煤2601合约因大量套保和交割压力，可能导致期货盘面表现明显弱于现货 [3] 调研主要结论 四季度焦煤市场供需 - 山西焦煤煤矿产能持续受限，样本煤矿产能利用率仅为84.53%，同比下降6.16% [6] - 下游需求良好，煤矿订单充足，库存低位，预售订单已排至12月份 [6] - 焦煤价格持续上涨，安泽低硫主焦煤现汇价达1710元/吨，10月以来累计上涨170元/吨 [6] - 部分煤种因价格过高出现高位回落，中高硫焦煤价格小幅回落40-50元/吨，但市场预期下跌空间有限 [6] 焦化企业盈利状况 - 原料煤价格涨幅大于焦炭，导致焦化企业面临亏损压力 [7] - 山西低硫主焦煤价格从低点1144元/吨上涨至1688元/吨，涨幅544元/吨；焦炭价格从低点990元/吨上涨至1440元/吨，涨幅450元/吨 [7] - 焦炭涨幅低于焦煤，且煤焦比约为1.3，焦化企业利润在上涨过程中被压缩 [7] - 生产优质焦炭因骨架煤种配比较高，亏损更大 [8] 产业链库存与补库需求 - 10月中上旬煤价回调后，下游企业和贸易商进行大规模补库，目前中游环节库存不多 [9] - 贸易商计划待市场回调50-100元/吨时开始买货 [9] - 焦化企业对高价煤补库谨慎，计划待四轮提涨落地且煤价回调后再补库，以降低采购成本 [9] 期货与现货市场关系 - 焦煤期货合约表现弱于现货，主要因钢材价格下跌及2601合约大量套保头寸压制盘面 [10] - 焦煤2601合约可能有20万吨以上交割量，多头资金接货意愿较弱 [10] - 交割资源与主流现货质量可能存在差异，导致接货方担忧，只有盘面价格大幅低于仓单成本才有接货动力 [10] 代表性企业调研详情 大型焦煤企业A - 集团为国内龙头焦煤生产企业，精煤销量约8000万吨，其中长协约2000多万吨 [12] - 销售情况良好，基本无库存，下属煤矿尽量满负荷生产，但因矿龄较老，产量难以提升 [13] - 未收到限产通知，看好明年焦煤市场，预计月度长协价格稳中偏强，长协价格重心有望进一步提升 [14] 大型焦化企业B - 焦化产能约1180万吨，销售良好，下游催货积极，第四轮焦炭提涨已全面落地 [16] - 因焦煤涨幅大于焦炭，企业即使加上化产利润仍面临亏损，计划待煤价回调后补库以改善利润 [16] - 预计煤焦现货价格在12月中旬前偏强运行，12月中下旬可能见顶回落 [16] 焦煤企业C - 自有6座煤矿，原煤产能660万吨，精煤产能300万吨，销售良好，厂内无库存，订单饱满 [17] - 认为年底前现货市场需求有保障，煤炭价格将高位运行 [17] 洗煤厂D - 当地洗煤产能过剩，独立洗煤厂大多开工不足，企业年洗煤加工量约90-100万吨 [18] - 对后市偏乐观，但因现货价格上涨过快，补库谨慎，希望市场回调给出补库机会 [18] 储煤贸易企业E - 年贸易量100万吨以上，10月份低点附近有过补库，目前需求良好，剩余资源不多 [19] - 对现货后市偏乐观，计划待市场回调后采购，预计短期回调后仍将保持高位运行，12月下旬有见顶回落风险 [19] 其他调研样本 - 贸易商F前期库存基本售出，计划待市场回调择机补库 [20] - 贸易商G认为后市现货保持高位，元月份可能有回调风险，看好明年上半年市场 [20] - 洗煤厂H可制作焦煤仓单，接到大量预订仓单需求，这些仓单可能在2601合约参与交割 [20] - 咨询机构I指出10月下游企业补库驱动焦煤反弹，后期仍有一波补库需求；12月煤炭产量环比将进一步下降 [21]

市场现实：基本面根本性转变，高增长周期终结 - 全球棕榈油市场告别高速增长阶段，进入因供应增长急剧放缓导致的结构性紧俏时代，价格形成机制从“供给扩张驱动”转向“政策与稀缺性驱动”[5] - 印尼产量触及阶段性天花板，油世界等机构预期产出增速在2026年放缓甚至负增长，主要因树龄老化、重植缓慢（年均重植率不足行业目标的50%）及土地权属不确定性，平均单产自2021年前已出现下降[6] - 马来西亚2025/26年度产量微降1%至1920万吨，受重植率低、病虫害及老树问题制约，而泰国产量增长0.8%至358万吨，受益于欧盟“低毁林风险”分类在EUDR合规中占据优势[7] - 印尼B40政策年消耗CPO约1562万千升，拟议的B50政策可能将需求推升，额外消耗150万-300万吨CPO，大幅挤压出口市场供应[8] - 印度2025/26年度棕榈油进口预计从810万吨增至910万吨，总植物油进口增130-150万吨，中国战略储备潜力与欧盟需求弹性提供支撑，东盟和非洲成为新增长点（年需求增速5%-7%）[8] - EUDR延期提案至2026年12月面临成员国分歧，决议待12月中旬敲定，短期缓解出口压力但长期增加合规成本10%-15%[8] 共识预期：中长期看涨，短期震荡筑底 - 全球棕榈油年均增长率从过去十年（至2020年）的290万吨骤降至未来十年（至2030年）的140万吨，标志产能扩张时代终结[9] - 若B50全面实施，印尼出口量将减少150万-300万吨，相当于全球年贸易量的5%-7%，深刻改变贸易流向[9] - 短期（2025Q4-2026Q1）价格承压于马来西亚高产（库存246.4万吨）、印度排灯节后需求放缓、印尼季节性产量增长10%，可能下探920-950美元/吨（马盘期货4200-4300林吉特）[10] - 中长期（2026Q1起）季节性低产期、B50潜在实施、拉尼娜天气风险（可能减产3%-5%）共同推动反弹，价格有望回升至1100美元/吨（马盘期货4500-4600林吉特），甚至向5000林吉特迈进[10] 机构分歧：预测焦点与逻辑差异 - LSEG预计印尼产量降100万-150万吨，马来西亚降1%，但泰国增0.8%，强调EUDR为泰国提供出口机会，认为价格反弹始于2026Q1季节性低产期，目标4500-4600林吉特[12] - 油世界对产量更悲观，指出全球增长率骤降至140万吨/年，印尼产量可能在2026-2027年连续下降，价格反弹需等待政策触发，强调结构性供应赤字主导上涨[12] - Fastmarket承认短期压力（马来西亚库存高企），但认为2026Q1低产期推动反弹至4500-4600林吉特，政策不确定性是核心摇摆因素[13] - 油世界视B50实施为价格触发点，LSEG更关注EUDR对贸易流的即时影响，Fastmarket警告延迟可能增加供应压力[14] - LSEG强调弱拉尼娜可能导致苏门答腊干旱（影响14%产区），油世界则认为当前干旱压力指数低于历史水平[14] - 油世界预计豆油出口下降100万吨加剧全球紧张，LSEG认为美国生物燃料政策若趋严可能推高豆油价格，Fastmarket提示新兴市场分散需求[15] 核心变量与驱动 - 印尼B50政策落地时机直接决定出口收缩规模（150万-300万吨），政策延迟将短期增加供应压力[16] - EUDR执行细则与延期结果若最终执行严格度将增加成本10%-15%，并重塑供应链格局利好泰国等低风险国家[16] - 弱拉尼娜现象若导致东南亚干旱可能减产3%-5%，长期气候不确定性支撑波动中枢上移[16] - 豆油全球出口预计降100万吨，葵花籽油产量仅恢复160万吨出口至多1500万吨，菜籽油加拿大产量达2100万吨（增160万吨）但中国100%关税改变流向[16] 美国生物燃料政策影响 - 美国环保署2026-2027年生物质柴油可再生体积义务大幅提升，100%再分配情景下将从2025年的55亿加仑增至2027年的77.7亿加仑，增幅超20亿加仑[17] - D4 RIN生成需求预计从2023-2025年平均78.4亿加仑升至2026-2027年平均105.6亿加仑，增幅22%[17] - 2026年D4 RIN生成需求为87.7亿加仑，2027年跃升至102.9亿加仑，反映库存储备消耗后真实产能压力显现[18] - 预计2027年生物质柴油产量需突破100亿加仑门槛，较2023年增长40%以上，大豆油工业需求占比已超40%，豆油库存消费比或降至历史低位[18] 印尼棕榈油战略与全球定价权博弈 - 印尼通过强制性生物柴油掺混政策（B40已实施，B50拟推进）大幅降低对进口化石燃料依赖，2024年生物柴油消费节省外汇达83.4亿美元，柴油进口占比从2014年的86%骤降至37%[21] - B50政策若全面实施年消耗CPO将增至1900万-2000万千升，相当于减少150万-300万吨出口量，从根本上改变全球供应格局[21] - 生物柴油行业带动就业从2017年的32.3万人增至2025年的195万人，覆盖250万小农，棕榈油出口税和国内消费贡献从2017年的12万亿印尼盾跃升至2025年的147万亿印尼盾[22] - 印尼占全球棕榈油产量62%以上，通过控制出口节奏和扩大内需有能力平滑价格波动，更倾向于维持价格在合理高位以支撑国内财政收入与小农生计[22]

工业硅期货价格表现 - 11月19日工业硅主力合约盘中最高涨至9545元/吨，创近期新高，收盘报9390元/吨，单日涨幅4.68% [2] 有机硅行业联合行动 - 中国氟硅有机材料工业协会召集产能占全行业80%以上的龙头企业开会，核心议题为联合减排与挺价 [4] - 减排计划自12月1日起执行，若满月执行预计将使DMC产量减少0.8万吨至21.04万吨，相应减少上游工业硅消费量约0.44万吨 [4] - 会议明确有机硅DMC指导价为13000-13200元/吨，较11月12日上涨约1700-2000元/吨 [5] - 下游产品价格同步跟涨，107胶、生胶、硅油近一周累计涨幅约1700-2200元/吨 [5] 产业基本面分析 - **供给端**：11月全国工业硅总供应量预计降至40万吨以下，环比降幅约12%，主因川滇地区因枯水期电价上调导致停产扩大 [6] - **需求端**：多晶硅产量预计下滑，有机硅行业有减产预期，硅铝合金开工平稳 [7] - **库存端**：11月13日工业硅主要地区社会库存为54.6万吨，较上周减少0.6万吨 [7] - **成本端**：西南产区步入枯水期，电力成本显著抬升，石油焦价格略有上涨 [7] 机构市场观点 - **国泰君安期货**：认为有机硅联合减产的实际落地性有待核实，基本面呈供需双弱，建议以偏多震荡思路对待，关注仓单去化情况 [14] - **广州期货**：基本面维持供需双弱格局，但行业库存去化缓解压力，主力合约参考区间8500-9500元 [15] - **国投安信期货**：市场维持震荡基调，短期价格或受有机硅行业消息扰动承压 [15] - **五矿期货**：工业硅呈现“供需双弱”格局，成本端为价格提供托底，关注下游“反内卷”后续发展 [16] - **中信建投期货**：云南等地生产成本可能上行，或推动供应曲线左移并给价格带来上行空间 [16] - **华联期货**：供应量继续下降，下游需求整体偏弱 [17]