中美博弈前景与市场预期 - 以博弈论视角看中美对抗升级，APEC会谈（10月31日-11月1日）是关键节点，与新增关税等措施的施加时间起点重合 [4] - 推演方向包括悲观情景下的全球风险资产深度衰退，以及概率更大的博弈性试探情景，后者可能涉及大豆、稀土、芬太尼等议题 [4] - 2025年8月以来，中国谈判主动权显著上升，得益于美国经济边际走弱、政治党争加剧及农业州选民因大豆出口受阻施压 [4] 国内经济与资产心态变化 - 国内资产估值明显脱离熊市心态，尤其在科技板块，出口总量未下降但结构向多元化渠道转变，同比下滑幅度约15%-20% [5] - 半导体行业突破为应对地缘冲突增添底气，四中全会强化内循环和科技自主主线，有望强化国内资产定价信心 [5] 当前交锋与4月的核心差异 - 预期差异：本次交锋意外性远低于4月，市场对美国政策反复性有所预期 [7] - 估值环境：当前商品和权益资产估值水平明显高于4月，直接V型反转概率有限，但存在TACO交易机会 [7] - 叙事定价：此前“宏大叙事”题材已被充分定价，市场注意力转向基本面，商品分化是大概率 [7] 具体资产配置策略 - 能源市场面临OPEC+增产、库存连续五周回升及炼厂开工率较年内峰值下滑5个百分点等三重压制，地缘政策不确定性是唯一可能驱动油价大幅走高的因素 [8] - 多头方向聚焦上证50期货，因其汇聚龙头企业，具备较强韧性和较高股息率提供的“类债券”收益支撑 [8] - 商品方面寻找超跌品种抄底机会，包括铜（底部区间锚定在82000-83000附近）、多晶硅、焦煤及部分农产品如棕榈油（若价格下跌至9000附近具备多头价值）和棉花 [9] - 花生市场因产区减产和积极交投情绪促使现货价格上涨，或暗示悲观情绪逆转 [9]

黄金市场表现与驱动因素 - 8月下旬以来现货黄金价格飙升逾20%，一度突破4000美元/盎司关口 [4][5] - 特朗普威胁对华大幅加征关税等事件点燃避险情绪，使黄金成为法币信用时代的“终极保险” [4][5] - 美国政府停摆持续两周，疲软的就业数据使10月29日美联储会议降息成为阻力最小的政策路径 [5] - 10月15日逾百万军人薪资发放问题将成为打破政治僵局的关键时间点 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 8月下旬以来现货白银价格狂飙30%，涨幅远超黄金 [4][5] - 白银市场除金融属性外，更叠加了伦敦现货紧缺的产业逻辑，1个月期白银租赁利率飙升至35%，创历史最高水平 [4][9] - 受现货紧张影响，白银期限结构已出现深度倒挂，此异常状态预计难以持续 [4][9] 地缘政治与关税影响 - 关税问题卷土重来，恰逢美国政府停摆期间，显著加剧市场波动，导致标普500指数下跌2.7% [6][7] - 本轮关税升级被视为美方对中国稀土管制措施的被动回应，稀土成为中美博弈中的战略工具 [7] - 与4月广泛高额关税不同，本次冲突更具针对性，其溢出效应和可持续性仍待观察，11月1日新关税生效前存在协商空间 [7]

市场当日表现分析 - 所有指数低开，但跌幅均未超过4.7% [5] - 全A指数低开3.6%后，15分钟内修复一半低开幅度 [5] - 代表国产替代的科创指数率先翻红，防御属性的红利低波指数随后翻红 [5] - 全市场成交量较昨日萎缩1600亿，卖盘涌出主要集中在开盘 [5] - 沪深300波动率指数开盘上涨20%，随后开始降波，收盘时近月平值隐波低于远月平值隐波 [5] - 市场资金进入TACO交易模式，多空势力相对均衡，后续围绕当前点位宽幅震荡概率加大 [6] 四季度风格轮动历史规律 - 过去20年中，三季度领涨风格在四季度继续领涨的概率仅为25% [7] - 三季度与四季度领涨风格不一致的概率达到75% [7] - 历史案例显示：2005年Q3-Q4风格从周期转向消费，2009年从医药医疗转向科技，2014年从先进制造转向金融地产，2022年从消费转向医药医疗，2023年从金融地产转向科技，2024年从金融地产转向消费 [9] 触发风格回归的潜在因素 - 可能性一：PPI同比或环比进一步收窄，反内卷政策奏效使市场感知通胀修复，顺周期板块可能被资金带动，催化科技股资金进行高低切换 [8] - 可能性二：关税问题重扰，中美博弈加剧，全市场风险偏好受阶段性压制，科技股资金获利回吐，被动进入低位红利或顺周期板块 [8] - 当风格间“剪刀差”创出极值时，强势风格短期脆弱性提升，对资金行动一致性要求更高，任何宏观数据或消息面边际变化都可能触发风格回归 [8]

市场核心驱动事件 - 特朗普宣布自11月1日起对所有中国商品征收100%关税，引发市场风险偏好迅速转向risk off，美股显著下跌，铜价受拖累，而黄金因避险需求表现坚挺 [2][5][8] - 市场担忧贸易冲突重演四月初格局，导致风险资产被抛售，后续局势发展取决于中方反制措施及APEC会议元首会面可能性，过程可能较为波折 [5][8] 贵金属市场表现与展望 - 上周COMEX黄金上涨3.15%至3986.2美元/盎司，沪金2512合约上涨3.11% [4][29] - 贵金属走强受降息预期及白银挤仓逻辑推动，随后因地缘冲突放缓及美元走强回调，但特朗普贸易言论促使金价因避险情绪再度回升 [7][27] - 宏观风险主导下金价中长期表现仍将强势，支撑因素包括中美贸易脱钩、美国货币信用风险及地缘冲突持续；但短期波动率大幅回升叠加多头过度集中，金价高位存在回调风险，尤其美国政府重启后经济数据公布存不确定性 [7][57] - 上周SPDR黄金ETF持仓增加2.3吨至1017吨，COMEX黄金非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，多头占比62.9% [50] 铜市场表现与基本面 - 上周COMEX铜价下跌4.72%，而沪铜价格上涨3.37%，表现分化 [4] - 铜价大幅回落主要受特朗普关税言论引发的贸易担忧影响，市场风险偏好下降 [5][8] - 国内消费在高铜价下明显受抑制，精炼铜库存去库放缓甚至累库，传统消费旺季特征未显现；随着价格回落，被抑制消费可能释放，利于库存去化并支撑价格 [10][57] - 上周国内电解铜现货库存增至16.79万吨，较25日增2.23万吨；广东市场库存因冶炼厂发货增加及下游放假而明显上升 [20] 铜市场结构与产业动态 - 铜精矿TC周指数为-40.53美元/干吨，供需博弈加剧，加工费持续承压，市场预期短期难有显著反弹 [15] - COMEX铜库存突破33万吨，累积增长近20万吨，预计还有6万吨铜未显性化，后续需关注北美其他仓库交仓行为 [10] - 精铜杆市场畏高情绪升温，企业新增订单欠佳，社会库存达统计以来新高；再生铜杆企业面临贸易商货源冲击，产销压力预计增加 [23] - CFTC持仓显示非商业空头与多头占比均略有抬升，但因总持仓量较低，后续行情爆发可能较为猛烈 [11] 市场比价与波动率 - 黄金涨幅强于白银，金银比反弹；金铜比因金涨铜跌而大幅上行；金油比震荡上行 [30] - 特朗普关税言论导致市场恐慌，黄金VIX波动率快速走高 [36] - 人民币汇率影响增强，上周黄金和白银的内外价差及比价均小幅回升 [39]

核心观点 - 报告基于曲线信号、市场状态和技术指标，识别出多个期货品种的趋势性多头、反弹及空头交易机会 [4][5][6][9][10] - 股指期货和部分商品（如棕榈油）因技术面与基本面共振被列为重点做多品种，而乙二醇和生猪等因基本面疲软被列为做空标的 [17][18] - 部分品种存在曲线信号与市场状态背离的矛盾，提示需关注其潜在反弹或回调风险 [6][11] 关键多空品种概览 - **看多品种**：中证500期货 (IC)、中证1000期货 (IM)、DCE棕榈油 (P) 被标记为"Good Curve Long"，且市场状态为"Long"，趋势明确 [4][5][6] - **看空品种**：DCE乙二醇 (EG)、DCE生猪 (LH) 被标记为"Curve Short"，且市场状态为"Short"，下行压力显著 [9][10] - **矛盾品种**：INE原油 (SC)、CZCE白糖 (SR) 等品种曲线看多但市场看空，或曲线看空但市场看多，信号存在背离 [6][11] 量仓变化分析 - **成交量活跃品种**：沪深300期货 (IF) 的Vol/Roll为6.73，Dvol为0.0123；上证50期货 (IH) 的Vol/Roll为6.40，Dvol为0.0088，显示流动性充裕且资金关注度高 [6] - **成交量萎缩品种**：SHFE黄金 (AU) 的Vol/Roll为-9.67，SHFE白银 (AG) 的Vol/Roll为-11.98，DCE生猪 (LH) 的Vol/Roll为-7.32，市场活跃度低，需警惕流动性风险 [6] 交易机会提示 - **趋势多头机会**：中证500期货 (IC) 价格7266高于快速移动平均线7011，DCE棕榈油 (P) 价格9438高于慢速移动平均线8875，供需偏紧支撑上涨 [4][5] - **反弹或反转机会**：CZCE白糖 (SR) 价格5496接近快速移动平均线5505，可能超跌反弹；INE集运指数 (EC) 价格1571低于移动平均线，但曲线信号预示潜在反弹 [7][8] - **空头机会**：DCE乙二醇 (EG) 价格4100低于移动平均线4383，DCE生猪 (LH) 价格11320远低于移动平均线13681，供给过剩压力大 [9][10] 核心逻辑总结 - **股指期货**：中小盘股强势推动IC、IM技术面与资金面共振，多头逻辑稳固 [18] - **商品多头**：棕榈油 (P) 等因产量下降、库存低位形成供需偏紧格局，曲线信号确认趋势 [5][18] - **商品空头**：乙二醇 (EG) 供需宽松，生猪 (LH) 产能过剩，基本面疲软叠加技术面看空 [9][10][18] - **矛盾品种**：原油 (SC)、白糖 (SR) 等因曲线与市场状态背离，需关注基本面变化 [6][18]

文章核心观点 - 美国总统特朗普宣布自2025年11月1日起对中国进口商品征收100%新关税，并对“所有关键软件”实施出口管制，该事件被解读为超市场预期的“黑天鹅”事件，引发全球市场剧烈震荡 [4] - 市场短期反应呈现典型的避险交易模式，风险资产遭抛售，避险资产受追捧，事件影响预计将传导至国内市场 [6][8][16] - 未来市场走向高度依赖中美谈判结果，存在关税升级与谈判缓和两种主要情境，分别对应不同的资产价格影响路径 [18][19][20] 市场反应 - 美国股市遭遇“黑色星期五”，标普500指数下跌2.71%，纳斯达克综合指数下跌3.56%，道琼斯工业平均指数下跌1.9%，均创当年4月以来最大单日跌幅 [6] - 恐慌情绪指数VIX单日飙涨超过30%，投资者抛售风险资产，涌向国债和黄金避险，现货黄金站上每盎司4000美元关口 [6] - 大宗商品市场重挫，WTI原油暴跌超5%逼近年内低点，伦铜下跌4.5%，比特币盘中跌幅一度超过10% [6] 关税政策解读与背景 - 加征100%关税的直接原因是中国对稀土和相关技术实施更严格管制，潜在因素是为APEC会议中美高层会晤增加谈判筹码 [9][12] - 近期中美对抗有博弈升级迹象，从商品关税扩展到关键技术、战略资源和供应链核心环节的管控与反制 [13] - 中方反制措施具有针对性，选择在供应链中占主导地位的关键矿产并利用“不可靠实体清单”工具打击违规美国实体 [13] 未来关税战走向 - 特朗普政府对外关税政策核心思路是“以战促和”，用关税作为杠杆为美国争取更多经济利益 [14] - 美国政府面临四大现实：中国对美大豆订单归零冲击农业州选票、稀土断供威胁美国军工、关税反噬导致美国通胀飙升、中期选举前压力 [14] - 未来最可能维持“30%或更高一个量级关税 + 特定行业高额关税”的复杂结构，总统的关税权力仍存在司法争议 [14] 对市场的影响与情境分析 - 短期事件冲击的利空影响不容忽视，市场前期因降息带来的乐观情绪转向 [16] - **情境一：关税升级（概率40%）**：可能导致全球经济蒙上阴影，弱化复苏预期，将美国和全球拖入滞涨，推动美国加快降息，利空风险资产，利多避险资产 [19] - **情境二：谈判缓和（概率60%）**：市场有望重回降息主导逻辑，恐慌情绪消退，利多美股、美元、有色等风险资产，利空美债和黄金等避险资产 [20] - 国内市场在谈判缓和后风格预期具有不确定性，反内卷进程不宜操之过急 [20]

t 4 % : 2025年10月30日(星期四) 14:15-18:00 签到 2025年10月31日（星期五）09:00-10:00 签到 2025年10月30日 星期四 14:15-14:30 ◎ 会前会签到 14:30-18:00 ○ 棉花棉纱市场风险管理交流会(定向邀约) n huaful 10 / 30 - 10 / 31 | 新疆 · 乌鲁木齐 · 希尔顿酒店 (D 届中国棉花精英俱乐部(乌鲁木齐 CHINA COTTON & COTTON YARN INDUSTRY INVESTMENT SUMMIT 动单位 钻石合作: 特邀协办: 指数信 湖北易得物流 支持单位:新疆维吾尔自治区棉花协会 中国棉花协会棉花贸易分会 湖北省棉花协会 上海棉花流通行业协会 张家港棉花商会 新疆华孚棉业集团 媒体支持: > m mighten alvation 农视财经 11:00-11:40 主题演讲2:全球及中国棉纺织市场形势展望 中国棉花精英俱乐部理事 王讲嘉宾 厦门国贸集团纺织研究院院长 部 登伟 圆桌一:当前环境下,新疆及内地棉纺织产业发展 11:40-13:00 机遇与挑战 1、当前及未来新疆纺织发展形势 ...

核心观点 - 生猪市场呈现震荡偏空格局，供强需弱的基本面未变 [4] - 双节期间猪价全面下跌，现货多地价格跌破12元/公斤，反映出供应增量明显而需求增量有限的弱现实 [4][8] - 近端供应压力持续，猪价探底过程可能尚未结束，操作上对近月合约维持逢高偏空的思路 [4][8] 能繁产能与商品猪供给 - 行业各环节普遍进入亏损状态，理论上会促进行业产能去化，对远期价格形成一定支撑 [5][6][10] - 8月官方能繁母猪存栏量微降，推算至明年上半年供应压力仍存，下半年合约价格或在去产预期支撑下转好 [10] - 企业端出栏计划继续增量，10月出栏计划较上月实际出栏预计增加5.14%，日均计划出栏环比增加1.75%至84.11万头/日 [17] - 全国出栏平均体重为128.48公斤，同比增加2.07%，整体均重高于同期，供应压力延续 [21] 屠宰与消费需求 - 节后需求惯性回落，样本屠宰企业近一周平均屠宰量为159,256头/日，环比下降4.53% [35] - 样本屠宰企业周内开工率为34.53%，较前周下降1.23个百分点 [36] - 节后消费转弱，样本重点屠宰企业鲜销率为86.34%，较前周下降1.25个百分点 [38] - 全国猪肉（白条）均价为15.86元/公斤，较节前下降0.82元/公斤，环比降幅4.92% [38] 二次育肥与冻品库存 - 二次育肥仍以出栏为主，低价区域仅有零星补栏，整体心态偏谨慎 [6][23] - 9月下旬部分头部企业销售二次育肥量占近十天生猪销售量的比例为0.93%，较前十日微增0.03% [24] - 节后消费转弱导致被动入库增加，全国冻品库容率为19.14%，较前周增加0.48个百分点 [41] 产业成本与利润 - 自繁自养养殖成本为12.72元/公斤，外购仔猪成本为14.07元/公斤 [46] - 养殖端普遍进入亏损状态，自繁自养利润为-135.62元/头，外购仔猪育肥利润为-295.65元/头 [48] - 仔猪价格继续走弱，15kg仔猪出栏利润约为-65元/头，较节前利润下降54元/头 [52][53] - 样本屠宰企业当周屠宰毛利为12.5元/头，较节前增加28元/头，部分转亏为盈 [59] 政策与价差结构 - 10月10日挂牌轮换收储中央储备冻猪肉1.5万吨 [7] - 猪粮比价为5.68，连续处在5:1至6:1区间，触发猪肉储备预警 [56] - 节日期间标肥猪价差小幅走扩，全国标肥猪价差周均价为-0.59元/公斤，较节前走扩0.2元/公斤 [28]

文章核心观点 - 在假设中国完全不采购美国大豆的前提下，分析美国大豆市场可能面临的库存压力及CBOT大豆价格下行风险，并探讨美国可能采取的三种“破局”路径及其对国内豆粕价格的潜在影响 [4][11] 中美贸易谈判预期与美豆基本面分析 - 若中美未能达成贸易协议，中国新季继续回避美豆采购，美国2025/26年度大豆出口可能进一步下修至4000万吨，显著低于贸易冲突年份的出口规模 [4] - 在此情景下，美国新作大豆期末库存可能达到1400万吨（约5亿蒲式耳）以上，形成宽松格局，CBOT大豆价格可能跌破1000美分，回落至950-980美分区间 [4] 美豆去库存的潜在路径分析 - **路径一（内生去库）**：通过加快生物燃料政策落地，推动压榨量上调 美国大豆压榨产能预计在2026年底达27-27.5亿蒲/年，相较USDA 9月报告的25.55亿蒲年度压榨量，理论上仍有约1.45亿蒲的增量上限 若实现，可将基准库存5亿蒲的情景拉回至约3.5亿蒲，对CBOT大豆形成底部支撑，但会导致全球豆粕被动增供，压制豆粕价格 [5][6] - **路径二（对外库存置换）**：理论上是南美压榨美豆，本土旧作对华供应，但现实可行性低 因南美本土大豆供应充裕，且需要美国对南美离岸价显著低于本土报价才可能触发跨区域套利 [7] - **路径三（USDA下调单产）**：通过人为统计校正进行纸面去库 若USDA参考先例将新作单产从53.5蒲/英亩调至51-52蒲/英亩（基于约8000万英亩收割面积），可带来1-2亿蒲的产量缩减，使库存从5亿蒲回到3-4亿蒲区间 此举短期立竿见影，但面临后续数据不符的纠偏风险 [8] 不同路径对国内豆粕市场的潜在影响 - **路径一与路径二的影响**：若巴西和美国生物燃料政策兑现，全球豆粕供应增长，价格承压 对连盘豆粕的影响需分情况讨论：若中国放开南美豆粕进口，国内豆粕价格将嵌入全球供需并跟随走弱；若不放开设限，国内豆粕市场将“孤岛化”，因原料大豆依赖南美旧作导致进口成本抬升，国内豆粕可能成为全球价格高地，直至明年南美新作上市 [9] - **路径三的影响**：USDA下调单产带来的一次性纸面去库，会短期抬升全球豆类商品价格中枢，但其持续性取决于路径一和二的兑现程度，全球豆粕供给增长最终将压制价格上涨幅度 [10] 综合评估与关键依赖 - 路径三短期效果显著但存在纠偏风险，路径二落地可能性低，路径一对CBOT大豆有支撑但依赖后续压榨数据验证 [11] - 国内豆粕价格走势的关键决定因素在于是否放开海外豆粕进口，这将决定其是融入全球格局还是维持“孤岛”特征 [9][11]

宜春930锂矿事件核心观点 - 宜春930事件作为锂资源行业监管标志性事件，正在重塑锂云母供应格局和碳酸锂市场预期[4] - 尽管涉事矿企已提交储量报告且市场普遍预期无需停产，但分析认为在产矿山在“陶瓷土证”过渡期仍存在停产风险，存在预期偏差交易机会[4] - 当前期货价格仅反映部分供应收缩预期，若实际停产超2个月，LC2603合约贴水结构可能反转，叠加储能需求爆发，仍存在回调做多机会[4][12] 事件背景与监管动因 - 2025年6月国家审计署报告指出宜春市8宗锂矿权存在“规避审批、越权办理”违规问题，矿权以“陶瓷土矿”名义获批但实际开采锂云母[5] - 为落实整改，宜春市自然资源局要求8家矿企在9月30日前完成矿种变更储量核实报告，涉及企业包括宁德时代枧下窝矿、国轩高科水南矿等核心项目[5] - 涉事矿企产能占全国锂云母总产量70%以上，2025年7月1日新《矿产资源法》将锂列为战略性矿产独立矿种，强化监管合法性[5] 事件进展与潜在影响 - 截至2025年9月30日，8家涉事锂矿企业已全部提交储量报告，其中国轩高科报告已于9月28日通过自然资源部审批[6] - 江西锂云母提锂是全球硬岩锂中原矿品位最低、边际成本偏高的资源，其供应波动对平衡表影响显著[6] - 若审批周期超过3个月，可能导致边际供应收缩超10%，参考江特电机茜坑锂矿“探转采”审批耗时28个月[6] 合规流程解析与法律风险 - 储量核实报告是流程起点，矿山企业需科学合理确定主矿种，并同步推进地质环境保护与土地复垦方案编制审批[7][8] - 矿产资源开发利用方案需经多专业专家审查，涵盖开采、选矿、技术经济评价等，特别要求“三率”达到国家标准[8] - 安全生产许可证存在显著法律风险，采矿许可证变更后企业需在30个工作日内申请变更安全生产许可证，否则构成违法[9] - 安全生产许可证许可范围必须与采矿证载明矿种完全一致，在产云母矿存在即使取得采矿证仍需安监部门审查的短期停产风险[9] 预期偏差与交易机会 - 市场普遍低估矿种变更后安全生产许可证重新审查难度，地方安监部门可能要求停产待审导致供应中断[10] - 自然资源部“部省联审”平均耗时6-12个月，若遇生态红线调整等复杂问题，停产周期或远超市场预期[11] - 宜春锂产业贡献地方GDP超30%，地方政府或倾向“边生产边整改”，但中央督查组介入可能触发连锁停产[12] - 需密切跟踪国家矿山安全监察局突击检查动态及安全生产许可证批复节奏，若10月底前80%以上矿企完成变更，预期偏差将迅速收敛[12]