焦煤期权上市背景与市场研判 - 焦煤场内期权将于2026年1月15日在大连商品交易所上市交易[5] - 分析结合了春节前焦煤市场的供需研判，为上市首日交易提供策略思路[5] 供应端分析 - 进口蒙煤通关量持续高位是拖累焦煤价格的主要因素[5] - 元旦后至上周，甘其毛都关口日均通关量折合1204车/天，环比2025年末下滑但同比仍处高位[5] - 本周最新日度通关数据重回1500车以上，对当前估值位的炼焦煤形成明显供应弥补[5] - 进口蒙煤潜在的高供应能力将抑制焦煤价格的进一步上扬[5] - 国内样本煤矿元旦后复产幅度不及预期，内煤供应回升有待进一步跟踪观察[5] 需求端分析 - 当前铁水产量或已见阶段性低点，提产进度不佳[5] - 结合终端炼焦煤库存看，冬储仍将对春节前的焦煤需求形成支撑[5] - 因今年有一定暖冬迹象，剩余冬储的补库空间较为有限，难以形成持续的补库共振性行情[5] 期现货价格与估值分析 - 近日焦煤2605合约价格最高涨至1246元/吨[7] - 该价格相对关口蒙5原煤的仓单成本出现小幅升水，部分国内低硫和中硫主焦煤也出现期现套利空间[7] - 在供应缺乏明显缺口的市场下，这一较高估值难以继续形成有效突破[7] 焦煤期权首日交易策略建议 - 近期焦煤期货价格绝对水平和波动率均已抬升，而基本面不足以支撑冬储行情显著向上突破[7] - 建议参照前期价格高点，关注短期卖空焦煤2605合约浅虚值看涨期权，如1240元/吨左右的看涨期权[7] - 若担忧价格向上突破风险（驱动可能源自政策端进一步动作），可考虑结合焦煤2605或2609合约的虚值看涨期权进行买入对冲操作[8] - 所有建议需结合焦煤期权上市后的实际报价情况[8]

伊朗国内局势与地缘政治风险 - 2025年底至2026年初，伊朗因货币大幅贬值、通货膨胀及干旱缺水等问题爆发大规模抗议活动，抗议从经济诉求迅速升级为要求政府减少军事投入、改善民生等政治诉求，并蔓延至德黑兰等多个城市 [1] - 抗议活动有外部势力渗入，以色列被指在伊朗国内散布谣言煽动情绪，美国被指在背后支持以色列打击伊朗，导致地缘冲突有升级趋势 [1] - 伊朗政府采取撤换央行行长、高压控制及2026年1月8日实施大范围断网等措施应对，但局势仍在持续，显示出政府应对乏力 [1] - 美国和以色列有过可能对伊朗进行武力干涉的表态，2025年6月发生的以伊冲突有一定概率重演 [6] - 2025年6月的以伊冲突曾导致以色列空袭伊朗核设施和军事目标，伊朗以弹道导弹反击，冲突升级致使波斯湾沿岸的伊朗油气化工设施受袭，导致伊朗几乎全部的甲醇和尿素装置停车 [6] - 2026年1月11日有欧洲媒体报道称，伊朗已向美国要求展开核谈判，美国正在安排会谈，同时有消息称美国可能对与伊朗有商业往来的国家加征25%关税 [9] 伊朗主要能化产品全球及中国市场地位 - 伊朗是全球重要的能源化工产品生产国和出口国，其多种产品在全球和中国市场占有显著份额 [2] - **原油**：伊朗产能为330万桶/日，占全球产能10190万桶/日的3.24%，中国从伊朗年进口量约150万桶/日，占中国表观需求比重约10% [2] - **甲醇**：伊朗是中国最大的甲醇进口来源国，2025年1-11月中国甲醇累计进口1270万吨，其中约60%来自伊朗，整个中东地区在中国甲醇进口中占比接近70% [3] - **燃料油**：伊朗是中国重要的燃料油进口国，进口占比约为17%，同时伊朗是中东地区第三大高硫燃料油出口地 [12] - **液化石油气（LPG）**：伊朗占中国丙烷进口的17%，占中国丁烷进口的47% [14] - **尿素**：伊朗年产能为800万吨，是中东最大尿素出口国，占全球贸易量约12% [19] - **其他产品**：伊朗的沥青产能占全球比重9%，甲醇（表格中“用草”疑为“甲醇”笔误）产能占全球比重9.53%，乙二醇（EG）产能占全球比重3.65%，液化石油气（LPG）产能占全球比重1.70% [2] 对甲醇市场的潜在影响 - 伊朗局势对甲醇供应的影响具有季节性，每年11月至次年3月，伊朗因冬季天然气供需缺口，会优先保障民用，导致大部分气头甲醇装置限气停车 [7] - 截至2026年1月上旬，伊朗80%以上的甲醇装置已经停车，对外出口装船量大幅下滑，即使没有局势变化，伊朗出口和中国进口也会在2026年1-2月期间显著下降 [7] - 图表3统计显示，伊朗多家主要甲醇装置（如ZAGROS、Kaveh、Kimiya等）自2025年11月下旬至12月初已因限气停车 [8] - 若地缘冲突持续至2026年3月后，导致停车的甲醇装置无法重启，2026年上半年中国甲醇进口供应可能较2025年同期大幅偏低，引发港口市场失衡，甲醇价格向上波动风险放大，并给MTO等下游企业带来困境 [8] - 中东地缘局势对中国甲醇进口供应影响极大，因该地区供应占中国进口近70% [3] 对燃料油市场的潜在影响 - 伊朗局势动荡可能影响其燃料油出口，进而波及中国市场 [12] - 伊朗毗邻霍尔木兹海峡，若冲突升级波及该海峡，影响将更为严重，霍尔木兹海峡承担着全球约20%（或五分之一）的原油供应 [12] - 现货市场方面，中国和马来西亚海域有大量原油浮仓，数量约为8200万桶，其中超过四分之一来自委内瑞拉，剩余来自伊朗，这些浮仓可为国内炼厂提供约两个月的缓冲期，因此短期原料端断供可能性不大，但期货盘面易受地缘情绪推动 [12] - 彭博经济研究预估，伊朗供应了全球约3%的石油产量，若其供应中断，将推动油价上涨约7美元/桶；若霍尔木兹海峡供应中断（可能性较小），将推动油价上涨约40美元/桶 [12] 对液化石油气（LPG）市场的潜在影响 - 当前国际LPG供应偏紧，1月份阿联酋部分船期推迟，2月份科威特船期也有推迟，1月至2月中东现货紧张 [14] - 美国码头出口存在受寒潮影响的可能，沙特1月丙烷合同价（CP）上涨30美元/吨，超市场预期，进口成本存在支撑 [14] - 需求端，国内丙烷脱氢（PDH）装置开工率超过75%，虽然装置亏损严重，但停车不多，化工需求较强 [14] - 若伊朗LPG出口受到抗议活动影响，将对供应端产生利多驱动 [14] - 展望后市，预计3月份沙特和科威特出口增加，沙特Jafurah项目将在4-6月开始出口LPG，2月下半月前期延迟的美国货将到达远东，供应端将小幅增加 [14] 对原油市场的潜在影响 - 伊朗2025年原油日产量超过320万桶，全球占比约3.5%-4%，10-11月对外出口约200万桶/日 [17] - 伊朗出口的原油约有90%被中国购买，占中国进口总量约15% [18] - 潜在影响包括：一方面，中国作为伊朗主要出口国，短期石油供应可能受到冲击；另一方面，若霍尔木兹海峡受影响，将冲击全球油品供应和航运 [18] - 2023-2025年霍尔木兹海峡的原油运量约2000万桶/日，占全球需求量的20%以上，若受影响，全球超过20%的石油供应将受冲击 [18] - 替代路线（如沙特及阿联酋的管道）运力粗略统计仅约30%，远不及海峡日常运量，且航运成本将大幅增加（参考2024年红海危机导致航运保险成本上涨3倍） [18] - 短期地缘政治风险预计导致国际油价宽幅震荡，后期若冲突缓和，油价或受供应过剩忧虑走弱；若事件造成实质影响，油价有望走高 [18] 对尿素市场的潜在影响 - 短期抗议活动可能使得伊朗尿素工厂因天然气限产或安全避险停车，导致国际尿素价格小幅回升 [20] - 参考2025年6月以伊冲突，当时导致伊朗所有尿素工厂停产，加上埃及因天然气断供停产，造成全球供应紧张，国际尿素价格一周内暴涨100美元/吨，达到520美元/吨 [20] - 冲突结束后，伊朗产能逐步恢复，为创汇可能加大出口，导致国际价格回落 [20] - 中国尿素市场供过于求，进口依赖度低，预计伊朗局势对国内现货市场影响有限，但长期看地缘风险溢价仍会存在，价格底部可能抬升 [20]

文章核心观点 - 2026年初贵金属市场呈现“疯狂”上涨行情，现货白银价格创历史新高，其背后是地缘政治风险、美联储降息预期及全球战略储备需求三大共性因素共振的结果 [2][4][5] - 白银涨幅远超黄金，核心逻辑在于其更强的工业属性、金银比估值修复以及投机资金的偏好，铂金、钯金等品种则有各自特殊的供需驱动逻辑 [4][16][22] - 贵金属市场短期面临高位震荡与回调风险，但中期核心上涨逻辑未变，价格中枢有望上移，投资者需区分品种属性并控制风险 [27][28][31] 共性驱动：三大核心因素撑起贵金属牛市根基 - **地缘政治风险升温推升避险需求**：特朗普政府考虑对伊朗采取多种干涉方案，包括可能的军事打击；美国在委内瑞拉的军事行动已抓获其总统；欧洲国家计划加强在格陵兰岛的军事存在，地缘冲突呈现全球化扩散态势，促使资金涌入黄金、白银等避险资产 [5][6][7] - **美国经济数据疲软强化美联储降息预期**：美国2025年12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期；2025年全年非农就业累计增加58.4万人，较2024年的200万人大幅下滑；市场普遍预期美联储将在2026年4月或6月首次降息，年底前可能再降息一次，低利率环境降低持有贵金属的机会成本 [8][10][11] - **全球供应链重塑激增战略储备需求**：全球主要经济体转向“以防万一”的战略储备模式，推动贵金属需求；截至2025年11月末，中国黄金储备达7412万盎司，已连续13个月增持；全球央行增持黄金以降低对美元依赖，为金价提供底部支撑 [13] 涨跌差异：为何白银涨幅远超黄金 - **属性差异导致价格弹性不同**：白银工业属性占比超50%，受光伏、新能源汽车等产业需求拉动；世界白银协会预测2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，为连续第五年供不应求；黄金则以金融属性为主，需求相对稳定 [16][18][19] - **金银比估值修复驱动补涨**：金银比长期均值约60，2025年下半年曾高于80表明白银被低估；2026年初随着银价上涨，金银比已回落至59附近，向历史均值回归 [20] - **投机资金更青睐高弹性品种**：A股国投白银LOF份额创历史新高；白银市场投机氛围浓厚，2025年12月29日现货白银曾出现从涨近6%到跌超9%的极端波动，2026年1月上旬又出现单日大涨超6%行情 [21] 品种深挖：铂金与钯金的特殊上涨逻辑 - **铂金：汽车行业复苏与供应紧张**：铂金传统需求超40%来自汽车催化转换器，全球汽车行业复苏及燃料电池汽车发展带动需求；最大生产国南非的矿山生产受罢工等因素影响，供应稳定性不足 [23][25] - **钯金：半导体需求增长与供应约束**：钯金主要用于电子元器件、半导体等领域，人工智能、5G等产业发展带动需求；其主要生产国俄罗斯和南非的地缘政治风险导致供应存在不确定性 [23][26] 后市展望：行情趋势与风险 - **短期高位震荡，回调风险加剧**：芝商所一个月内三次上调保证金可能遏制高杠杆投机；彭博大宗商品指数年度再平衡下调贵金属权重，将引发被动资金减仓；技术面显示白银等品种已超买 [27] - **中期核心逻辑未变，价格中枢或上移**：地缘政治风险难以短期缓解；美联储降息周期已开启，市场预期2026年将再降息两次；白银结构性供应缺口持续，黄金央行储备需求增长，基本面支撑价格 [28] - **投资策略建议**：区分品种属性，黄金适合长期避险配置，白银适合短期把握估值修复与工业需求机会但需严控风险；遵循逢低买入策略 [29][30]

全球宏观趋势：从“全球化”到“半球化” - 文章核心观点认为，未来数年全球可能走向“半球化”而非彻底碎片化，即东西半球各自构建涵盖资源、生产与消费的区域经济合作体系 [2] - 美国特朗普政府在其2025年战略报告中，系统性地提出了以“西半球优先”为核心的战略 [2] 工业体系重构的两种投资思维 - 在工业体系重构的理念上，存在“我先干”与“我先占”两种不同的思维路径 [4][5] - “我先干”思路普遍存在于我国投资者中，其理念是“要想富，先修路”，确定方向后迅速行动以抢占先机，反映在资本市场即海外扩张相关标的备受青睐 [4] - “我先占”思路则更倾向于部分西半球投资者，其战略习惯是先锁定关键资源再考虑建设，例如美国在2025年11月更新并扩充了2022年版的关键矿产清单，新增了铜、白银、焦煤等标的 [5] - 从“我先占”视角出发，应优先锁定单价高、易储存、保质期长的战略资源资产，如黄金、铜等，这类资源虽未必立刻产生实际需求，但会显著影响价格预期 [5] - 相反，农产品、原油、甲醇等液体化工品因储存成本高、易损耗，不适合作为长期战略储备的优先目标 [6] 大宗商品市场表现与数据参考 - 与基建和工业体系高度相关的黑色建材类商品，其价格并未出现如贵金属及有色金属般的显著上涨，尽管相比预期仍表现出一定韧性 [3] - 文章提供了多种商品期货品种的单吨货值及年度涨跌幅数据供投资者参考，部分示例如下 [9][10]： - 棉花：单吨货值15930元，年度上涨8.75% [9] - 橡胶：单吨货值15700元，年度下跌3.68% [9] - 菜油：单吨货值10090元，年度上涨13.24% [9] - 生猪：单吨货值12980元，年度下跌19.80% [9] - 氧化铝：单吨货值2655元，年度下跌47.94% [10] - 铁矿：单吨货值850元，年度上涨12.50% [10] - Brent原油：单吨货值3258元，年度下跌20.00% [9] - WTI原油：单吨货值3013元，年度下跌23.00% [10]

碳酸锂市场价格近期表现 - 碳酸锂期货主力合约于1月12日涨停后，13日早盘再度触及涨停，盘中最高达174060元/吨，随后回落，截至发稿涨9.92%至170940元/吨 [2] - 电池级碳酸锂现货均价同步上涨，1月13日报157250元/吨，较前一日上涨3850元/吨，创近一年新高 [4] 价格上涨的核心驱动因素 - 市场普遍认为，本轮上涨的直接催化是财政部、税务总局发布的电池产品出口退税政策调整，该政策将自2026年4月1日起将增值税出口退税率由9%下调至6%，并计划于2027年1月1日起取消退税，这引发了强烈的“抢出口”预期 [4] - 产业链库存处于低位，对短期价格形成明显支撑 [4] - 信达期货指出，政策调整意味着国内补贴海外的时代结束，若海外订单爆量，1-3月抢出口窗口期逻辑成立，短期做多情绪可能更进一步 [12] - 国泰君安期货认为，政策过渡期的“抢出口”效应对传统淡季需求形成支撑，价格回调会带动下游采购意愿回升，短期锂价呈现易涨难跌格局 [11] - 平安期货表示，下游企业为规避后续退税取消带来的额外成本，可能将2027年的部分海外需求提前至2026年，在下游主动补库下，库存或进一步趋紧，引发价格上涨 [11][12] 市场基本面分析：供应端 - 截至1月12日当周，碳酸锂总产量为22535吨，环比增加115吨（+0.5%） [5] - 分原料看，锂辉石碳酸锂产量为3959吨，环比增加35吨；锂云母碳酸锂产量为2956吨，环比增加20吨（+0.7%）；盐湖碳酸锂产量为3185吨，环比增加40吨（+1.3%） [5] 市场基本面分析：需求端 - 市场对1月排产分歧较大，中性预期下，若中下游对代工费达成一致，需求环比下降约5%；若产业继续博弈，正极材料厂停产挺价，需求环比可能下降10%，导致1月出现累库 [7] - 长期来看，下游储能和重卡需求超预期，订单显著走强；商用车和储能需求增速较快，承接了电车边际走弱的预期 [7] - 车企经历近两个月去库后，新车上市带动产量回升，且2026年面临购置税减半政策，年底电车有冲量预期，但进入一季度后动力端需求预计逐渐回落 [7] - 国元期货指出，近期电池出口退税政策调整后，电芯厂存在4月前抢出口需求，考虑生产周期，短期内正极厂排产存在上修可能 [14] - 当前储能电芯触及产能瓶颈，抢出口主要增量来源于动力电芯，动力电芯占出口比例约60-70%，对锂盐需求仍有较大带动作用 [14] 市场基本面分析：库存端 - 截至1月12日，样本周度总库存为109942实物吨，较前一周增加337实物吨 [7] - 分环节看，冶炼厂库存为18382实物吨（+715），下游库存为36540实物吨（-2458），其他环节（主要为贸易商）库存为55020实物吨（+2080） [7] - 交易所仓单方面，截至1月9日，仓单总量达25360手，较前一周增加5079手 [7] - 国投期货总结库存表现强势：下游去库较快，贸易商维持囤货信心，中游环节库存偏高，现货端稍显支撑 [10] 市场基本面分析：成本与利润端 - 碳酸锂平均生产成本为152955.2元/吨，较前值增加32865.4元/吨，生产利润为-12705.2元/吨，较前值减少9865.4元/吨 [9] - 分原料看，外采锂辉石生产成本为15.3万元/吨，生产毛利为-1.4万元/吨；外采锂云母生产成本为14.2万元/吨，生产毛利为-0.4万元/吨，整体利润空间有限，云母端利润空间大于辉石端 [9] 机构观点与市场情绪 - 国投期货指出，上游锂盐厂散单出货意愿增强，长协订单交付量收缩，下游正极材料厂对高价接受度低，观望情绪浓，实际成交清淡 [10] - 市场主要矛盾在于货权锁定，贸易商和下游偏高的库存难以流通到市场是期现货价格强势的核心因素 [10] - 信达期货提到，上周五传出某电池大厂通过期货交割7000吨碳酸锂，此举一方面证明短期需求强势，另一方面可能显示厂家心态转变 [13] - 目前下游大部分仍按刚需采购，但一旦出现追涨补库，价格仍有较大上行空间，短期碳酸锂暂时没有显著偏利空因素 [13] - 国元期货表示，前期锂价上涨过快未能顺利向下游传导，叠加1月锂盐长协供应比例下降，正极厂生产面临亏损，导致头部正极厂联合检修 [14] - 但正极环节因前期畏高慎采，库存消耗较大，为保障春节连续生产，可能存在一定补库需求，对锂价形成支撑 [14] 监管动态与市场风险警示 - 广期所于1月8日发布自律监管公告，对一组共10名客户在碳酸锂相关合约上开仓超限的行为采取限制开仓3个月的监管措施 [4] - 1月12日晚间，广期所再次对另一组6名客户涉嫌未按规定申报实际控制关系并超限交易的行为，采取限制开仓3个月的监管措施 [5] - 广期所相关负责人指出，近期影响市场运行的不确定因素较多，相关品种价格波动较大，请市场主体加强风险防范，理性合规参与 [5] - 市场普遍认为，在涨幅迅速扩大的背景下，后续波动风险不容忽视 [4] - 总体看，市场情绪普遍乐观，但短期受“抢出口”与情绪推动涨幅过大，需警惕后续资金获利了结引发的波动，不宜盲目追高 [12] - 国元期货提示，前期锂价涨幅中包含对中长期需求预期的交易，导致盘面价格与基本面有一定背离，后续需谨慎参与 [14]

沪锡价格近期走势 - 2026年1月13日，沪锡主力合约开盘大涨突破38万元/吨，盘中最高触及387500元/吨，当日涨幅超4% [1] - 前一日（1月12日），沪锡多个合约集体涨停 [1] - 自2025年11月以来，锡价从30万元/吨快速拉升至37万元/吨以上，涨幅超23%，已接近2022年的历史高点39万元/吨附近，成为有色板块最强品种之一 [1] 本轮价格上涨的驱动因素 - 近期价格上涨，特别是近两日的加速，主要推手是宏观情绪转暖和资金强烈的做多意愿，而非基本面出现新的超预期重大变化 [3] - 地缘政治扰动（如刚果（金）、尼日利亚、委内瑞拉、玻利维亚局势）对锡矿供应的实际影响较平淡，其影响主要发酵在资金和情绪层面 [3] - 市场观点认为，“现实紧缺”与“长期乐观”形成共振，是根本驱动力 [8] - 宏观层面，弱美元降息周期与中国“十五五”政策开局之年背景下的偏暖预期，对锡价形成支撑 [9] 供应端基本面情况 - **国内锡矿供应**：2025年1-10月国内锡矿产量6.18万吨，同比微增0.7% [3] - **锡矿进口**：2025年1-11月锡矿进口11.8万实物吨，同比大幅下降21.7% [3] - **进口月度波动**：2025年11月进口锡矿15099实物吨，环比大幅增加，主要因缅甸佤邦复产 [3] - **主要供应扰动**： - **缅甸佤邦**：因炸药审批延缓，复产不及预期 [4][11][13] - **刚果（金）**：当地紧张局势持续，但主力矿山Alphamin的生产和运输暂未受影响，不确定性带来的担忧存在 [4][13] - **印尼**：受RKAB审批影响，短期出口或下滑 [13] - **加工费（TC）**：国内锡矿加工费维持低位，显示矿端供应紧张格局未明显缓解 [4][11] - **精锡产量**：2025年1-12月国内精锡产量17.9万吨，同比下降2.8%，周度开工率环比下行 [4] 需求端基本面情况 - **整体消费**：2025年1-11月国内精锡表观消费16.1万吨，同比下降5.8% [6] - **月度消费**：2025年11月精锡表观消费1.44万吨，同比大幅下降33.7% [6] - **下游结构**：年底消费电子进入传统淡季，但新能源汽车、AI服务器等新兴领域订单提供支撑 [6] - **焊料企业开工**：2025年11月样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月小幅上涨0.69% [6] - **现货采购**：下游焊料、电子企业多采取低库存策略，采购意愿清淡，但价格回落会直接带动补库需求 [6] 库存情况 - 截至2026年1月9日，全国主要市场锡锭社会库存为8076吨，较前一周减少1233吨，连续两周降库超千吨 [6] - 去库原因在于各仓库入库货源较少，部分冶炼厂交货期已排至2月份之后，叠加下游库存较低 [6] 机构市场观点与后市展望 - **瑞达期货**：认为“现实紧缺”与“长期乐观”共振，AI等颠覆性应用扩张提供坚实的长期看涨逻辑 [8] - **中信建投期货**：预计2026年上半年因供应释放缓慢，基本面仍偏紧，锡价中枢有望维持高位；长线看，锡矿资源稀缺性有望赋予其“类贵金属”级别的高估值 [9] - **金瑞期货**：指出矿端供应紧张格局持续，AI（如英伟达新芯片）、新能源汽车等新兴领域需求预期向好，预计沪锡价格将偏强运行 [10] - **华泰期货**：认为除去资金及情绪因素，锡品种基本面目前呈现相对健康格局；建议买入套保可待行情回落至36.5-37万元/吨区间操作 [11] - **国投期货**：倾向认为2026年是锡精矿供应由紧转松的一年，二季度供应变化可能驱动市场再平衡；当前跨年时段的冲涨可能形成2026年价格交易的顶部区间，伦锡预计冲击4.8-5万美元记录高位，对应沪锡主力38-39.6万元 [12] - **华闻期货**：预计在基本面支撑及资金推动下，短期沪锡仍有上行可能 [13]

美联储货币政策与流动性 - 美联储1月份继续降息是大概率事件 其资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头 缩表规模约3万亿美元[5][10] - 美国短端流动性趋于紧张 回购市场规模最低时仅约100亿美元 回购利率甚至高于基准利率 这迫使美联储持续扩表并降息[5][10] - 全球流动性条件在不断上升 该流动性指标领先基本面变化6-12个月 是一个长效领先指标[5][29][31] - 全球央行同步宽松 美联储降息扩表为中国央行的降息扩表打开了空间 在流动性充沛的条件下 大概率会诞生一个伟大的泡沫[6][36] 通胀预期与美元信用 - 美国远期通胀预期难以回落 长端利率在高位徘徊甚至上升 而短端利率随降息下调 导致收益率曲线陡峭化[5][14][17] - 若在通胀预期仍高时坚持降息 将削弱美元信用 推动贵金属价格上涨[5][17] 黄金观点 - 黄金处于相对公允的估值 约4500美元/盎司 在新的信用体系里 黄金是一切估值的“锚”[5][18][22] - 从技术分析看 黄金走势呈现标准的“杯柄”形态 上涨概率接近100% 目标价遵循“杯子有多深 目标就有多高”的原则[19][21][22] - 以黄金为“锚”的资产类别将普遍受益[5] 白银观点 - 白银走势呈现一个60年的巨型“杯柄”形态 工整如教科书典范[24][26] - 白银显然并没有走完 其中期上涨空间依然看好 此前银价冲上80美元时曾提示阶段性获利了结 但此后价格仍有不小波动[5][23][26] - 以黄金为其他商品定价 金银比、金铜比等仍处于历史低位[26] 股市与周期判断 - 2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段 距离上一个周期低点2009年约17年 正处35年大周期中的顶峰[6][33][35] - 周期顶部常伴随泡沫 是投资者“改运逆命”的机会 各种资产可能疯涨 包括基本面差的有色金属和数字货币等新资产类别[6][35] 市场情绪与资产偏好 - 市场情绪回暖 投资者有可支配资金准备重返市场 流动性保持积极且持续上升 环境有利于风险投资[38][39] - 在流动性充裕的环境下 什么资产都喜欢 区别只在于涨多涨少[6][44] - 看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币 从去年年底启动的趋势将延续到今年[45] 人民币汇率 - 人民币2025年展现强韧性 2026年开始持续升值 升值空间远不止于此[42] - 过去几年间 人民币实际汇率已贬值近30% 在出口强劲、贸易顺差扩大的背景下 为今年升值奠定了良好基础[44] 行业与板块表现 - 市场领涨板块包括全速前进的科技板块和表现强劲的工业金属板块 工业股回归让市场感受到周期性复苏迹象[38] - 中国科技股2025年表现亮眼 前三季度持续领跑市场直至10月中旬[42] - 大宗商品价格正在突破高点[42]

光伏行业 - 政策核心：自2026年4月1日起，取消光伏产品（硅片、电池片及组件）增值税出口退税[9] - 短期影响：预计在2026年一季度引发抢出口，可能支撑组件、电池片等下游环节价格，并减缓其原计划的减产幅度[4][10] - 长期影响：取消出口退税增加企业出口成本，有利于加速落后产能出清，促进行业整合[4][10] - 政策背景：此前出口退税率已于2024年12月1日从13%下调至9%，市场对后续取消已有预期[9] - 风险传导：抢出口对上游硅料环节的传导力度可能弱化，因其基本面本身宽松[10] - 后续风险：若一季度抢出口力度较强，接近尾声时后续需求可能出现阶段性明显下滑[10] 锂电行业 - 政策核心：电池产品增值税出口退税分步取消，2026年4月1日至12月31日税率由9%下调至6%，2027年1月1日起完全取消[11] - 短期影响：2026年二季度前存在抢出口预期，对上游原料（如碳酸锂）需求形成短期利好，但力度可能弱于光伏[5][12] - 长期影响：压缩电池企业出口利润，但中国电池在全球市场仍具备较强竞争力，对上游原料价格的长期影响有限[5][12] - 成本优势：中国电池电芯制造成本比欧美日韩低20%-30%，得益于规模化生产、完整供应链及更低的资本支出和运营成本[12] - 出口数据：2025年1-11月中国累计出口锂电池23.82亿个，累计同比增幅8.14%，出口至欧美及日韩的占比高达40%以上[12] - 企业影响：头部电池出口企业宁德时代2025年上半年境外业务毛利率为29%，高于境内业务的23%，退税下调将压缩其海外毛利[11] PVC行业 - 政策核心：自2026年4月1日起，取消PVC粉、未塑化PVC、已塑化PVC的增值税出口退税[14] - 短期影响：政策发布后盘面反应偏积极，抬升了价格重心，出口退税额约500元/吨[6][14] - 中长期影响：产业普遍解读为利好，成本可顺势转嫁，并加速国内高成本产能退出，优化供给格局[6][14] - 行业背景：近几年PVC出口占比逐年提升，海外需求增加且2026年海外供应仍处于去产能阶段，出口成为行情主导因素[14] - 市场反应：政策消息发布后，市场初期虽有波动，但已迅速消化利空并开始验证其利多影响[14]

文章核心观点 - 印尼政府近期对镍矿开采配额与管理政策的一系列调整是重塑全球镍供应格局的核心驱动 其政策转向旨在应对财政增收压力、控制资源耗竭并推动产业链升级 这引发了市场对中期镍矿供应紧张的强烈预期 为镍价提供了成本支撑并驱动价格波动中枢上移 [4][6][8][14] 印尼财政现状与政策调整背景 - 印尼财政支出模式呈现“以投资拉动增长、以补贴维持稳定、以赤字换取发展”的特征 基础设施建设支出占国家预算15%以上 同时承担巨额能源补贴 新政府的社会支出（如覆盖约5500万人的免费营养餐计划）进一步增加财政负担 [5] - 政府债务占GDP比重从2014年约25%攀升至当前40%左右 财政赤字持续 非税收入（尤其是资源特许权使用费）占财政收入27%-30% 且地位日益关键 加强对镍等战略资源的管控旨在将资源优势直接转化为国家财政收入 [6] - 财政增收是政策调整最直接迫切的动因 面对雅万高铁、新首都努山塔拉等重大项目的持续资金需求 在镍价低迷背景下 通过提高费率等方式补充国库成为必然选择 [9] 镍矿RKAB政策调整主要内容 - 印尼计划将2026年镍矿RKAB配额从先前预期的约3.79亿吨大幅削减至2.5亿吨左右 近期预期可能上调至2.9亿吨 但收紧意向已剧烈扰动市场情绪 成为推动镍价反弹的关键情绪面因素 [7] - 印尼在全球镍产量中占据绝对主导地位 占总产量的59% 凸显全球供应对印尼的严重依赖 [7] - 历史数据显示实际产量通常只有官方批复量的70%-80% 例如2024年批复量3.19亿吨 实际产量约2.2亿吨 2025年批复量3.79亿吨 实际产量亦不及此数 [7] - 配套关键措施包括：恢复RKAB年度审批制度以增强政府年度控制力 将镍矿特许权使用费从固定比例提升至与LME镍价挂钩的浮动费率（范围在14%至19%之间）直接抬升开采成本 以及空前严厉地打击非法采矿（非法开采量估计占总供应量的30%）以堵住税收漏洞 [8] 政策调整背后的核心驱动 - 控制资源耗竭：印尼高品位镍矿正加速消耗 平均品位从2006年2.0%以上下降到目前以1.6%左右为主流 平均每五年下降约0.1% 新探明储量有限且品位偏低 政府希望通过配额控制延缓资源耗竭速度 [10] - 打击非法开采与强化控制：高达30%的非法开采占比意味着巨额财政收入流失和环境破坏 打击行动既是增加收入的务实之举 也是新政府展现治理能力、强化中央控制的政宣示 符合国内资源民族主义抬头趋势 [10] - 推动产业链升级：印尼不满足于仅作为原材料和中间品供应地 推动产业链向下游高附加值环节（如不锈钢、电池材料）延伸是重要目标 限制原矿流出、鼓励当地深加工是“延长链”战略的具体实施 [11] 市场预期差与平衡讨论 - 预期差A：审批效率规定提升（提交后8个工作日需回复）但实际产量折扣仍存 若2026年2.9亿吨配额被严格执行 考虑到70%-80%的实际产出率 有效供应可能更为紧张 此外镍矿品位下降趋势可能加速 且天气与矿山整改要求或冲击供给 [12] - 预期差B：菲律宾镍矿出口量预计从2025年约1000万吨增加至2026年1450万吨 能一定程度缓解区域性紧张 但全球镍市场仍面临结构性过剩 LME及上期所显性库存处于历史高位 现实供给仍处高位 [13] - 预期差C：政策不稳定随时更改平衡表预期 2025年RKAB配额高达3.79亿吨（其中0.81亿吨源自企业补充申请）与市场预期相比明显抬高 [13] - 平衡讨论：乐观情形下 假设2026年RKAB配额2.5亿吨 按历史实际产量占配额比例平均约62%计算 对应产量1.55亿吨 印尼供需平衡将大幅收紧至缺口1.46亿湿吨 基准情形下 若配额抬高至3.26亿吨 则缺口为0.37亿湿吨 [13] 市场影响与展望 - 短期来看 配额削减预期、成本支撑增强与非法开采整治构成了强有力的看涨叙事 驱动镍价波动中枢上移 LME市场18000美元/吨的价格或成为未来重要支撑 近期镍价反弹也开启了有色板块的轮动 [14] - 镍可能迎来阶段性的非基本面定价 即基于预期的价格拉抬可能淹没需求的负反馈 [15] - 需密切关注2026年第一季度RKAB最终批复结果、新资源税制落地细节以及库存变化趋势 [14]

文章核心观点 - 上周贵金属与铜市场整体呈现高位震荡格局 铜价冲高回落但下方支撑强劲 贵金属价格偏强运行 [2][3][5][7] - 市场波动受多重因素影响 包括地缘政治事件、美国经济数据、供应端扰动以及潜在的关税政策预期 [6][8][10] - 尽管国内短期消费疲软且库存累积 但市场对铜的中长期预期依然强劲 价格回调可能刺激需求回归 [11][44] 市场整体表现 - 上周COMEX黄金上涨4.07%至4473.0美元/盎司 白银大涨10.41%至79.4美元/盎司 [4][30] - 国内沪金2602合约上涨2.96% 沪银2604合约上涨9.7% [4] - 主要工业金属中 COMEX铜上涨3.38% 沪铜上涨3.23% [4] 铜市场动态与分析 - **价格走势**：铜价周初因美军在委内瑞拉活动引发供应担忧而冲高 随后因美国12月PMI数据走弱而回落 但供应端利好（如Mantoverde矿山罢工谈判破裂、米拉多投产延期）及周五非农数据支撑铜价 使其回调后重获上行动能 [6][10] - **国内现货与库存**：国内消费表现羸弱 下游订单少且部分提前放假 导致库存持续累库 国内电解铜现货库存达28.47万吨 较前一周增3.76万吨 [11][19] - **市场结构**：COMEX铜库存持续交仓 已超过51万吨 自3月中旬以来累积增长超40万吨 预计还有5万吨铜未显性化 [11] - **加工费与原料**：铜精矿TC（加工费）小幅下跌 标准干净铜精矿TC周指数为44.81美元/干吨 较上周跌0.08美元/干吨 市场围绕长单谈判博弈 预计短期主流加工费在42至45美元/干吨区间窄幅波动 [16] - **下游需求**：铜价高位运行抑制下游采购 但价格回落时点价动作增加 精铜杆加工费处于低位 精废杆价差波动率提升 [18][23] 贵金属市场动态与分析 - **价格驱动**：美国经济数据分化（制造业PMI走弱、服务业走强、非农就业略低于预期但时薪与失业率超预期）及地缘冲突加剧共同支撑贵金属价格 [8][27] - **价格区间**：上周COMEX黄金在4354-4527美元/盎司区间运行 COMEX白银在72.5-82.6美元/盎司区间运行 [27] - **比价关系**：黄金涨幅弱于白银 金银比小幅回落 金价涨幅弱于铜价 金铜比小幅下行 金价涨幅强于原油 金油比小幅上行 [31] - **后市展望**：短期地缘冲突持续下金价偏强运行 中长期流动性宽松预期及美国主权信用危机可能推高贵金属价格中枢 白银因232关税结果未定 价格波动将较为剧烈 [8][44] 需要关注的事件 - 特朗普政府近期可能就白银232关税调查进行表态 这可能影响对铜进口关税的预期 [2][6][10]