文章核心观点 化工板块近期走强是长期供给侧改善逻辑与短期事件催化共振的结果，但行情呈现显著的结构性分化，并非全面牛市；其后续能否从反弹深化为反转，最终取决于下游终端需求的复苏强度 [1][4][8][10] 市场关注点转向化工的原因 - 长期叙事围绕“周期反转”：行业经历四年低谷，产能过剩与需求放缓导致产品价格承压、盈利薄弱；自2025年下半年起，“反内卷”政策延伸至化工领域，旨在治理低价竞争、推动落后产能退出，供应端无序扩张可能临近尾声 [1] - 行业扩张意愿减弱：2025年前三季度，石化化工上市公司资本开支同比减少10.1%，在建工程规模收缩，为行业“否极泰来”提供了基础 [2] 短期强化上涨的催化剂 - 极端天气冲击供应：北美强寒潮导致天然气价格短时间内暴涨超60%，作为重要化工原料和能源，其价格飙升直接抬升生产成本；同时，寒潮可能冲击美国墨西哥湾沿岸的乙烯产能及化工厂，引发供应紧张担忧 [3] - 地缘政治支撑成本：中东等地局势紧张为原油价格提供支撑，原油作为成本基石，其价格坚挺抬升了化工品成本重心；伊朗作为中国甲醇、乙二醇等重要进口来源国，其局势变化引发供应链担忧 [3] 行情呈现结构性分化 - 上涨并非普涨，资金选择性流入供需矛盾突出的细分品种 [5][6] - **PTA/PX产业链**：核心逻辑在于“产能错配”，预计2026年PTA无新增产能，其原料PX仅下半年可能有极少新装置投产，而下游聚酯产能保持增长，形成上游供应受限、下游需求扩张的局面 [5] - **合成橡胶**：核心逻辑在于“成本驱动”与“自身供应收缩”，其生产成本中超过70%来自丁二烯，近期丁二烯因装置检修及出口增加导致供应偏紧、价格坚挺；同时合成橡胶自身产量在去年12月出现下降 [5] 值得关注的问题 - 成本端支撑的持续性：北美寒潮属短期事件，其影响终将消退；原油价格上行空间也存在不确定性 [7] - 终端需求的承接能力：化工品下游涉及建筑、汽车、家电、纺织等诸多领域，目前除新能源等少数赛道外，整体需求尚未出现广泛强劲复苏；若原料价格上涨无法顺利传导至终端，将挤压中游利润并可能引发负反馈 [7] - 政策落实的节奏与效果：“反内卷”、淘汰落后产能政策方向明确，但具体执行和见效需要时间，过程中可能存在反复 [7] 综合研判：结构性机会与渐进进程 - 长期逻辑出现积极变化：产能扩张周期接近尾声，叠加政策推动行业整合，构成了板块估值修复的底层逻辑，行业周期最低谷阶段或许正在过去 [9] - 短期受事件与资金驱动：极端天气、地缘政治等事件提供催化题材，股市情绪外溢带来增量资金 [9] - 行情呈现显著分化：具备清晰产能格局改善逻辑、存在供需错配的细分品种表现将更为突出 [10] - 需求是最终验证标尺：行情能否从“反弹”深化为“反转”，最终取决于下游实际需求的复苏强度；春节后下游的复工进度与补库力度是需要重点关注的时间窗口 [10]

文章核心观点 - 乙二醇期货价格在1月23日出现罕见涨停，市场分析认为其走强主要受海外及国内供应减少预期、美国寒潮可能影响进口以及化工板块资金涌入等多重因素驱动，但多数观点认为，尽管价格底部明确，由于短期面临高库存和需求季节性走弱压力，价格上涨的持续性可能不足，市场呈现近弱远强的格局 [2][4][5][8][9][11][12] 市场事件与价格表现 - 1月23日，乙二醇期货主力合约EG2605涨停，涨幅达5.99%，报收3997元/吨 [2] 价格上涨的核心驱动因素 - **驱动一：海外工厂集中检修影响进口**：中国台湾有2套共72万吨装置计划检修；沙特有4套共198万吨产能正在检修，其中一套45万吨装置检修将持续至2月底3月初；中东其他地区及美国也有装置检修或降负荷，预计进口将受影响 [4] - **驱动二：国内供应预计减少，二季度可能去库**：国内多套大型装置计划在二季度停车检修或转产，例如连云港一套90万吨/年装置计划2月中旬前后停车转产；盛虹100万吨/年装置持续停车至2026年3-4季度；榆林化学180万吨/年装置预计2026年3月轮流更换催化剂并全厂检修一个月；随着煤化工春季检修落实，二季度乙二醇供需有望明显改善，库存有望下降 [4] - **驱动三：美国寒潮可能影响工厂负荷**：美国得克萨斯州遭遇严重风暴，其本土约530万吨乙二醇产能中，可能受影响的产能约355万吨，占比67%；2025年中国从美国进口乙二醇约103.3万吨，占进口总量（772万吨）的13%左右；目前一套28万吨装置已降负至5-6成运行，预计3-5月进口量将迎来上半年低点 [5] - **驱动四：资金涌入化工板块**：化工行业在长期低迷后重新受到资本市场关注，资金在股票和商品市场集中流入，拉动估值偏低的化工品；板块走强得益于政策支持、供需格局好转预期以及资金抄底意愿强烈 [5] 基本面概览 - **供应端**：截至1月22日，国内乙二醇负荷在73.43%，合成气制开工率在79.4%；考虑新装置投产，1-2月春节前后预期国内产量维持高位 [5] - **进口方面**：12月进口83.5万吨，11-12月月均进口量超70万吨；1月上旬周度港口到港预报在15万吨偏上，预期1月进口量不低 [6] - **需求端**：随着春节临近，织造、聚酯进入季节性淡季，订单减少；聚酯利润压缩下部分工厂检修，截至1月22日聚酯开工率下降至86.7%；1-2月聚酯月均负荷评估分别为88%和83% [7] - **库存端**：截至1月19日，华东主港乙二醇库存为74.10万吨，较上周期有所回落；但1月以来累计增加超7万吨，库存压力仍处高位 [7] 机构市场观点汇总 - **首创期货**：受沙特、马来西亚、新加坡等多地装置停车影响，预计3月起我国乙二醇进口量或将下降10万吨以上；在聚酯链其他品种带动下，乙二醇期价迎来补涨；预计短期维持震荡偏强态势 [8] - **新湖期货**：价格上涨因估值接近成本线有支撑、化工板块受资金关注以及装置变动消息扰动；认为价格底部明确但上涨持续性不足，因下游成本压力大且产能过剩问题未解，不建议追涨 [8][9] - **一德期货**：当前煤化工估值回落，部分装置已亏现金流，但短期亏损难以迫使供应立刻减量；需求端因季节性下滑及PTA/PX大涨而减弱；预计1-3月乙二醇将大幅累库，二季度或进入去库阶段，三季度后仍有新产能投放预期 [9] - **大地期货**：强预期是推动上涨的主要动力，二季度在装置检修及需求改善下有去库预期；成本端原油向下空间有限；对应于EG2605合约，投产压力不大，且价格已接近煤制现金流成本，继续做空阻力大 [10] - **紫金天风期货**：乙二醇估值进入历史低位，海外检修增加托底价格，但1-2月季节性累库压制上方空间，短期或区间震荡；远月预期好转，3月后国内投产真空期、装置春检、进口下降及需求旺季可能带动去库和价格反弹 [11] - **广发期货**：乙二醇供需呈近弱远强格局；近月面临大幅累库压力，因国内供应高位、聚酯减产且进口收缩慢；远月二季度因国内装置停车及春检，供需预期改善有望去库；操作上不建议做空，可考虑买入看涨期权或EG5-9正套 [11][12] - **东海期货**：价格已处近两年低位，对投产压力计价较充分，叠加聚酯情绪高涨而顺势上涨；但下游减产体现为需求减量，且开工高位，2月累库预期极高，供应压力仍大；价格上涨主要为减仓推动，上方空间有限，中长期或以缓慢偏强震荡为主 [12]

文章核心观点 - 合成橡胶（特别是丁二烯橡胶）期货价格在1月23日出现大幅上涨（主力合约涨停，丁二烯橡胶主力合约涨6.99%至12930元/吨），此轮行情由成本推动、供应收缩、需求预期改善及资金情绪等多重因素共振驱动[2][4] 市场驱动因素分析 - **驱动一：原料丁二烯供应紧张** 国内前期生产装置检修导致1月开工率震荡下行，同时出现国内丁二烯资源向韩国等地出口的迹象，抽走了国内市场供给，华东主要港口丁二烯库存本周降至约3.45万吨，环比上周大幅减少1.01万吨[4] - **驱动二：合成橡胶自身产量下滑** 2025年12月国内合成橡胶产量出现明显减少，尽管顺丁橡胶年产能已达380万吨，但短期产量刹车引发了供应收缩预期[4] - **驱动三：下游轮胎需求预期改善** 欧盟取消原定于1月21日对中国乘用车轮胎实施的临时反倾销措施，政策松绑为国内轮胎企业提供了缓冲窗口，1月份轮胎企业整体订单情况环比好转，对欧盟出口订单明显改善，头部企业外贸订单增加甚至将半钢胎开工率推至接近满产水平[4][5] - **驱动四：资金与情绪共振** 化工板块整体偏强，资金寻找机会，合成橡胶因前期价格低位且有供应故事成为目标，盘面呈现“逼空”特征，空头平仓与多头加仓合力在短期内将价格推至涨停[5] 行业基本面概览 - **供应端** 2025年国内顺丁橡胶产能为380万吨/年，2026年暂无大规模新增产能投放，前期投产装置产能开始爬升，截至1月16日当周，国内顺丁橡胶装置检修较少，产能利用率为79.68%，环比小幅提升0.53个百分点[5] - **需求端** 新年以来国内轮胎企业开工率环比回升，半钢轮胎样本企业产能利用率为72.53%，全钢轮胎为63.02%，但复苏力度有限且随着春节临近开工率将逐渐下降，非轮胎领域需求保持平稳但增量有限[6] - **库存端** 样本社会仓库合成橡胶库存持续累积，部分大型仓库顺丁橡胶存放量已超1万吨，国内顺丁橡胶厂内库存同比增长9.49%，贸易商库存同比增长22.89%，库存中枢较往年明显上移，高库存增加现货市场流通压力[6] - **成本端** 主要原料丁二烯价格快速上涨，导致下游产品利润分化，其中顺丁橡胶理论生产利润降至-237元/吨，丁苯橡胶干胶1502理论利润收窄至687.5元/吨[6] 机构市场观点汇总 - **华泰期货** 认为美国巴斯夫丁二烯装置检修消息带动丁二烯价格上涨，成本支撑加强叠加市场氛围偏暖推动顺丁橡胶价格上行，顺丁橡胶自身供需矛盾不大但生产利润亏损限制开工率提升空间，价格将跟随丁二烯偏强运行[10] - **广发期货** 指出成本端丁二烯因港口库存缓解及进出口预期变化易涨难跌，但2月春节假期下游开工下降及国内装置重启预期会压制上涨高度，顺丁橡胶因盘面强于现货供应预期将缓慢下降，一季度需求因轮胎订单充足及对欧盟抢出口预期好转，短期BR2603或测试12500阻力位[11] - **国泰君安期货** 认为在增量资金多配化工板块背景下，丁二烯及顺丁橡胶短期偏强，原因在于合成橡胶高表需以及丁二烯短期基本面较强形成成本推升逻辑，丁二烯呈现强现实强预期格局，国际价格上涨带动中国走强[12] - **国金期货** 表示丁二烯橡胶期货价格短期有望维持震荡偏强，供应紧张及丁二烯价格坚挺形成支撑，但春节临近下游需求转弱可能制约上行空间[13] - **光大期货** 认为丁二烯橡胶涨停受成本丁二烯供应短期缺口及价格上涨推动，修复前期估值偏低，短期以宽幅震荡看待胶价[13] - **东吴期货** 指出全球天然橡胶供应进入减产阶段，国内丁二烯装置开工率明显回落，而国内轮胎开工率大幅回升，合成橡胶社会库存下降，成本支撑存在[13] - **新湖期货** 分析认为丁二烯出口窗口打开后净进口量将减少，且负荷已高、3月后中国炼厂进入检修旺季，供应存在收缩风险而需求在下游产能扩张下继续增加，丁二烯价格可能继续大幅上涨，同时2026年上半年顺丁胶自身供应也存在利多（无新增产能、负荷已高）[14]

文 | 刘思琪 来源 | 油市小蓝莓 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 1月22日，乙二醇开盘后一改前几日震荡回调的颓势，底部反弹上涨。截至22日收盘，乙二醇主力合约EG2605大幅上涨166元至3847元/吨，减仓 2.1万手，涨幅达到4.5%。25年乙二醇走势疲软，价格持续回调，年底进入低估值区间。26年随着国内外装置边际检修增加，乙二醇整体底部区间 震荡。1月22日减仓上行，主要是乙二醇价格再度回落至低位后沙特装置检修增加、北美寒潮，预期进口下降，引发行情的改善。 以下文章来源于油市小蓝莓 ，作者刘思琪 油市小蓝莓 . 紫金天风期货能化团队 欢迎加入交易理想国知识星球 01 海外装置检修增加带动市场 进入25年底后，乙二醇装置重启、投产陆续兑现，供需累库预期下价格回落至3600-3700元历史低位区间。随着价格回落，海外部分 地区装置检修增加，12月24日中国台湾2套共72万吨装置因效益原因计划检修，沙特3套装置年底年初检修兑现，中东其他地区科威 特、伊朗也各有装置检修，美国装置检修和降负有增加。 图：近期海外乙二醇装置停车和检修计划 | 国家或地区 | 装置名称 | 产能 | 近期停车/检修计划 ...

文 | 新湖期货研究所 来源 | 湖畔新言 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 欢迎加入交易理想国知识星球 甲醇期货的基准交割地在沿海，因此沿海地区的供需状况对甲醇期货的影响相当显著。沿海甲醇价格经常处于进口以及MTO利润的博弈 中。一般认为，沿海的MTO装置利润（PP价格）限制了甲醇价格的上方空间。但2026年上半年，伊朗局势以及国内甲醇装置春检都可 能对沿海甲醇供应造成巨大扰动。在特定条件下价格也可能冲破下游利润的限制。当然需要注意的是，伊朗事件对甲醇价格带来的不一 定是利多，也可能是利空。 如果后续伊朗国内长期动乱，目前因冬天限气停车的甲醇装置无法按时重启，这将是利多。如果后期伊朗重 回之前的局面，或者美国能在短时间内接管伊朗，这就可能是利空。 尿素 2026年，尿素产能继续维持高增长，待投产能超过500万吨。同时，下游需求方面，农需保持稳定，工业需求存下降风险。供强需弱， 尿素基本面总体偏差。 尿素是一种重要的的农需物资，其价格受到政策影响较大。各部委公布的关于尿毒的政策核心总结起来就是保供稳价。具体体现在，尿 素价格的顶部受到出口政策的调节，价格过高，出口就将受到限制。当尿素价格涨到一定程度，触 ...

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | Mark Carney 来源 | 诚实的交易者 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 加拿大总理卡尼在达沃斯的演讲全文，或许是目前最深刻、最直白、也最权威的宏观分析。 细细读来，很有感触，尤其是在经历了12月以来整个金属的行情发癫之后。 卡尼是毫无疑问的全球精英，1965年出生，1988年本科毕业于哈佛大学经济学系，随即加入高盛（他自己在一个访谈中说，他去高 盛的目的很简单，就是为了赚钱）；同时也在牛津读研，1993年获得经济学硕士学位，1995年获得博士学位。赚够了钱后，2003 年，38岁的卡尼离开投行，回到加拿大，进入加拿大央行，任副行长。2007年，金融危机爆发之初，42岁的卡尼出任加拿大央行行 长，带领加拿大应对全球金融危机，其采取的措施有力、有效，广受赞誉。2013年，48岁的卡尼就任英国央行行长，成为英国历史 上唯一一位外籍央行行长，率领英国处理脱欧前后的金融危机。在处理好英国脱欧的金融危机后，卡尼有意回加拿大从政，但被英国 政府多次留任，直到2020年。 所以，并不夸张地说，卡尼是当前世界上还活跃在一线的屈指可数的见证、经历、参与、领导了过去二十年的全球金 ...

以下文章来源于富春路97号 ，作者滨康路十二畵生 富春路97号 . 非均衡为常态，均衡是非常态。问题不在于是否均衡，而在于市场朝什么方向变化，而这种变化是有利于形成长期的新结构，还是导致更大的失衡？ 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 滨康路十二畵生 来源 | 富春路97号 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 当三轮黄金牛市的轨迹被并置，我们或许会生出一种熟悉的感觉：技术在进步，制度在演化，但人们对恐惧、贪婪、幸福和财富增长的渴望并未改变。太 阳底下，终究没有什么新鲜事。历史不会简单重复，却总是押着相似的韵脚，而黄金，正是这些韵脚中最古老、也最顽固的一种回声。 01 引言 黄金，一个在人类文明与历史进程中被反复凝视、反复赋义的金属，仿佛自诞生之初就注定与动荡为伴。正如卡尔·马克思《 资本论 》中所 说："金银天然不是货币，但货币天然是金银"。王朝兴衰、货币轮换、战争与通胀周期更迭，舞台在变，角色在在换。但是，当旧世界的秩 序出现裂缝时：黄金，总是在这些抉择的缝隙里，被重新想起。 近半个世纪以来，国际金价先后录得三次史诗级别的上涨行情，它们虽分属不同年代，却又彼此呼应，亦如潮汐起伏。从二十世纪七十年代 美元 ...

碳酸锂期货市场表现 - 2026年1月20日，碳酸锂期货主力合约强势涨停，收盘报160,500元/吨，涨幅8.99% [1] - 当日行情振幅为7.63%，开盘价为149,500元/吨，最高价触及160,500元/吨 [2] - 期货市场成交活跃，总成交额达701亿元，持仓量为415,351手 [2] 现货市场与进出口 - 2026年1月20日，现货市场价格普遍上调：优质碳酸锂价格区间为145,400-152,200元/吨，上调3,550元；电池级碳酸锂价格区间为144,500-152,200元/吨，上调3,450元；工业级碳酸锂价格区间为141,500-149,700元/吨，上调3,450元 [4] - 2025年12月，中国碳酸锂进口量为23,989吨，环比增加9%，同比减少14%；其中从智利进口1.4万吨（占总量的56%），从阿根廷进口8,470吨（占总量的35%） [4] - 2025年1-12月，中国累计进口碳酸锂24.3万吨，累计同比增加3.4% [4] - 2025年12月，中国碳酸锂出口量为912吨，环比增加20%，同比增加46%；2025年1-12月累计出口5,290吨，累计同比增加38% [4] 需求端分析 - 动力电池需求稳健，预计2026年增速为19% [5] - 短期受出口退税政策（从9%降至6%）影响，电池厂抢出口带动排产提升，呈现淡季不淡特征 [5] - 储能需求呈现爆发式增长，预计2026年增速达52%-74%，新增需求有望首次超过动力电池，成为锂需求第一增长极 [5] - 当前海外与国内大型储能订单已排产至第二季度，头部储能电芯企业排产环比持续增长 [5] - 3C数码、小动力等领域需求平稳，对整体供需格局边际贡献有限 [6] 供应端分析 - 短期供应受到约束：冬季青海盐湖提锂产能减产15%-20%；1-2月部分老产线进入年度检修；江西锂云母矿因前期低价而停产 [7] - 宁德时代枧下窝锂矿复产推迟至2026年7月之后，预计每月造成5,000-8,000吨的供应缺口 [7] - 2026年全球锂资源供应增速预计约为20.5%，低于约30%的需求增速 [7] - 新建锂矿与盐湖项目面临审批严格、建设周期长等问题，难以快速匹配需求增长，供需紧平衡格局预计将贯穿全年 [7] - 成本支撑强化：锂辉石精矿价格从2025年6月的500美元/吨上涨至2026年1月的2,200美元/吨，导致外购矿的锂盐厂生产成本升至10万元/吨以上 [7] 库存状态 - 截至2026年1月中旬，国内碳酸锂社会总库存约为10.97万吨，环比去库263吨 [8] - 下游正极与电池企业库存为3.57万吨，环比下降888吨，库存天数仅9.1天，处于历史低位 [8] - 库存结构呈现“冶炼厂小幅累库、下游与贸易商去库”的特征，下游补库需求强烈 [8] 市场传闻澄清与政策动态 - 市场流传的关于国轩高科矿山停产及宁德时代枧下窝矿山复产的消息均为陈旧信息 [3] - 宁德时代枧下窝矿山自2025年8月因采矿证到期停产，目前仍需完成补缴矿业权出让收益、推进矿种变更审批、第二次环评公示等多项流程，短期内复产无望 [3] - 国家发改委提出2026年将加快能源转型，推动新增风电、太阳能装机2亿千瓦以上，并推动新增清洁能源发电逐步覆盖全社会新增用电需求 [3] 机构观点汇总 - **五矿期货**：江西矿山矿种变更虽有进展，但短期难以直接兑现为供给，需关注事件对市场情绪的影响 [9] - **正信期货**：碳酸锂短期调整压力下，下方空间有限；下游企业库存偏低，备货需求与资金投机需求形成“易涨难跌”格局；长期向上趋势未变 [9] - **中信期货**：碳酸锂供需延续偏紧格局，中短期宽幅震荡；长期供需改善预期将推高价格重心 [9] - **紫金天风期货**：市场短期受“抢出口”政策支撑，但波动加剧，建议以区间交易思路为主，避免追涨杀跌 [10] - **光大期货**：在需求未出现明确负反馈前，仍以逢低做多思路为主，需关注现货成交、基差及供给端扰动 [10] - **创元期货**：短期在库存去库与抢出口预期下基本面维持强势，建议回调企稳后考虑多配；长期核心关注终端新能源汽车需求落地情况 [11]

铜：核心观点与市场分析 - 核心观点：短期价格回调主要由市场情绪和国内累库引发，但中期上涨的基本面和宏观逻辑未改，回调或提供多头介入机会，2026年全球铜供需将进入实质性短缺，铜价有望迎来超级周期 [1][2] - 美国市场虹吸效应持续：美国铜材进口下滑需精铜弥补，AI高资本开支和电力系统升级将推动美国铜消费高增长，叠加2027/2028年精炼铜加征关税预期，预计2026年美国铜虹吸效应延续，加剧非美市场精铜紧缺 [2][4] - 非美市场现货紧缺信号：东南亚及刚果金美金铜溢价持续回升，LME铜维持升水格局，反映了非美市场铜现货的紧缺 [2][5] - 国内供需压力缓解：在国内大幅累库压力下，铜出口窗口持续打开，预计2026年一季度将大量出口，缓解国内供需偏过剩的压力 [2][5] - 数据中心铜消费测算澄清与前景：英伟达关于数据中心用铜量的数据引发市场扰动，经修正和行业研究，1GW数据中心耗铜量约为2.7万吨，预计2025年全球数据中心耗铜29.4万吨，2026年将增长至49万吨，增量20万吨，未来AI数据中心和储能有望成为铜消费强劲增长点 [8] - 美国铜关税政策进展：2025年8月1日起，美国已对全球进口的半成品铜产品及含铜量高的衍生产品征收50%关税，精炼铜分阶段关税（2027年15%，2028年30%）的最终决定将在2026年二季度末前更新，COMEX月差走势已部分定价约2%的关税幅度 [14][15] - 宏观与基本面共振支撑上涨：全球财政货币扩张趋势延续，美国经济有望修复回升，国内“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，年均超8000亿元，显著高于“十四五”的2.8万亿元和2025年的6500亿元，将提振国内铜消费 [16][17] - 2026年供需缺口预测：预计2026年全球精铜产量增速降至2%以下，消费增速保持3%，全球铜供需将短缺33万吨，2027年短缺63万吨，铜价波动区间预计升至10-15万元/吨，中枢约12万元/吨 [2][17][20] 镍：核心观点与市场分析 - 核心观点：印尼镍矿政策主导供应，2026年全球原镍供应大幅收缩概率较大，镍价运行中枢将上移，但鉴于政策执行存在不确定性，建议谨慎追涨，逢低建仓 [3][21][25] - 印尼镍矿政策收紧：印尼政府重申2026年镍矿工作计划和预算（RKAB）生产目标约为2.5-2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降，若执行，将导致全球镍供需由过剩转为紧缺 [21] - 供需格局与库存压力：精炼镍自2023年起供需转为过剩且过剩量级逐年扩大，全球纯镍库存处于历史高位并有继续累库趋势，需求端增量有限，新能源汽车对纯镍消费拉动减弱，主要消费集中于电镀和合金领域 [3][24] - 2026年价格与平衡预测：预计2026年镍价运行区间为12-16万元/吨，以印尼2.5亿吨镍矿审批额测算，2026年全球原生镍供需平衡预计为短缺9万吨 [3][21][26]

地缘政治风险升级 - 美伊紧张局势显著升级，双方处于“战争边缘”试探状态，任何误判都可能引爆冲突 [5] - 霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油运输，若通航受阻可能引发油价脉冲式上涨 [5] - 伊朗是中国重要的化工品出口国，2025年前11个月中国自伊朗进口甲醇81.47万吨，占甲醇总进口量的6.42%，冲突威胁相关供应链 [5] - 美欧在格陵兰岛分歧增加，美国胁迫欧洲接受其“完全收购格陵兰岛”要求，欧洲多国反对并派遣象征性军事力量 [6] - 格陵兰岛拥有全球约32%的稀土储量及大量铜、钴、镍等战略资源，地缘争端直接影响关键金属定价 [6] “减油增化”下的结构性交易机会 - 全球汽油需求达峰回落制约炼厂加工积极性，导致石脑油供给面临结构性紧张 [8] - 国内炼油产能逼近政策天花板，小型地炼清退，主营炼厂石脑油多内部消化，导致可流通石脑油供应面临长期瓶颈 [8] - 欧洲和日韩高成本老旧炼厂大规模关停，为中国新增化工产能提供了市场替代空间 [8] - 为满足乙烯需求的新增产能（蒸汽裂解和CTO/MTO路线）会副产大量刚性丙烯供给，严重挤压外购丙烷的PDH装置利润，并向聚丙烯等下游传导 [9] 产业定价能力阶段性占优的品种：纸浆 - 全球阔叶浆新增产能较多，但针叶浆新增产能有限 [9] - 2025年1月至11月全球向中国的纸浆发运量同比增长约9%，人民币走强形成国内补库周期，阶段性支撑全球浆价 [9] - 上游木片成本明显上涨，浆厂可能通过涨价转移成本压力，针叶浆供给瓶颈若明朗，叠加国内刚性需求，浆价偏强 [9] - 2026年计划新增纸浆产能包括：APP在印尼新增280万吨漂阔浆，玖龙在重庆新增70万吨针叶化学浆等 [11] - 高成本地区产能正经历出清：加拿大Domtar克罗夫顿工厂2026年1月关闭，移除38万吨NBSK年供应量；北欧生产商在2025年下半年削减超过50万吨NBSK供应 [11][12] - 印尼新政府撤销超过100万公顷森林采伐许可，长期威胁南苏门答腊浆厂的木材供应安全 [14] - 加拿大BC省因美国关税导致锯木厂减产关闭，浆厂面临纤维原料短缺，使用原木削片替代将使现金成本增加每吨50至85美元 [14][15] - 加拿大BC省多家锯木厂在2025年关停或减产，例如West Fraser永久关闭100 Mile锯木厂 [17] 产业定价能力阶段性占优的品种：国产大豆 - 国产大豆价格经历显著上行，主力合约从低点3800元/吨涨至高点4400元/吨附近，核心驱动为中储粮收购与基层惜售 [17] - 高价抑制中下游收购积极性，产区呈现“有价无市”，陈豆拍卖溢价消退反映企业心态谨慎 [18] - 中储粮部分库点公告收购任务完成，形成收购边际转弱信号，同时下游消费受压制、进口豆成本回落及俄罗斯豆供给削弱后续补库强度 [18] - 春节前价格高点或已出现，若节后储备收购退坡，豆价可能面临社会库存集中释放的压力 [18]