文章核心观点 - 桥水基金创始人达利欧认为，2025年最大的投资故事并非美股强劲表现，而是货币价值的剧烈变化和资产配置的全球性转移 [1] - 美股的高回报很大程度上是美元及法币贬值带来的“计价幻觉”，黄金是真正的价值赢家，并确立了主要储备资产地位 [1][4][6] - 全球资产配置正从美国市场转向非美市场和黄金，同时美国国内政治与地缘政治风险加剧，可能对市场产生深远影响 [4][9][35] 货币价值重塑与黄金崛起 - 2025年美元兑主要货币及黄金大幅贬值：兑日元下跌0.3%，兑人民币下跌4%，兑欧元下跌12%，兑瑞士法郎下跌13%，兑黄金下跌39% [6][11] - 黄金作为唯一的“主要非法定货币”，在2025年承担了第二大储备货币的角色，以美元计价的回报率高达65%，跑赢标普500指数47个百分点 [6][12] - 货币贬值造成资产升值的错觉：标普500指数以美元计价回报为18%，但以黄金计价则实际下跌28% [5][12] - 对于未进行货币对冲的投资者，持有美元现金和债券缺乏吸引力：10年期美债以黄金计价的回报为-34%，现金表现更差 [5][16] - 所有法定货币在2025年都下跌了，最弱的法定货币跌幅最大，而最强/最硬的货币升值最多 [11] 美股表现的结构性分析 - 标普500指数以美元计录得18%的总回报，主要由12%的盈利增长和约5%的市盈率扩张驱动 [20] - 盈利增长中，“七巨头”贡献了22%的增长，其余493只成份股盈利增长9% [7][21] - 销售额扩张贡献了57%的盈利增长，利润率提高贡献了43% [7][22] - 利润率的改善很大程度上归功于技术效率提升，但红利分配极度不均，资本家获取了大部分改善成果，工人阶层获益较少 [7][22] - 美股估值已极度拉伸：股权预期长期回报率约为4.7%，低于现有债券回报率约4.9%，股权风险溢价很低 [5][23] - 高昂的市盈率和极低的信用利差意味着，从风险溢价中获取额外回报的空间已经消失 [7][23] 全球资产配置转移 - 在强势货币视角下，美股显著跑输非美市场：欧洲股票跑赢美股23个百分点，中国股票跑赢21个百分点，英国股票跑赢19个百分点，日本股票跑赢10个百分点 [5][18] - 新兴市场股票整体表现更好，回报率为34% [5][19] - 资金流、估值以及财富出现了大规模转移，离开美国，转向非美市场和黄金 [17][20] - 外国投资者对美元资产的兴趣正在减弱，更愿意持有非美股票、非美债券而非美国资产，并进行投资组合多元化 [5][16][17] 非流动性市场风险 - 与公开市场的再通胀繁荣不同，风险投资、私募股权和房地产等非流动性市场在2025年表现低迷 [8][26] - 这些领域正面临严重的债务展期压力，必须以更高利率进行融资 [8] - 目前极低的流动性溢价很可能大幅上升，导致非流动性资产相对于流动性资产出现价值下跌 [8][26] 政治与地缘政治风险 - 通胀导致的“可负担性”危机正引发底层60%人群的不满，而收入前10%的“富裕阶层”因持有大量股票资产并未感受到通胀压力 [9][27] - 这种财富差距扩大预计将导致2026年中期选举动荡，并可能在2027-2028年引发极左与极右势力围绕财富分配的“大决战” [5][9][27] - 特朗普政府的政策是对资本主义力量的激进杠杆化押注，其单边主义外交政策吓退外国投资者，促使他们进行投资组合多元化和购买黄金 [9][28][35] - 全球出现从多边主义向单边主义的明显转变，提高了冲突威胁，导致军费飙升、制裁频发，进一步削弱了美元资产的吸引力 [5][35] 大宗商品市场动态 - 2025年大宗商品投资呈现极致分化：贵金属（金融属性与避险）、工业金属（供需紧平衡与通胀预期）表现强势，而部分能化、黑色商品因库存高企表现弱势 [40][41] - 现货黄金在2025年累计上涨超过70%，白银、铂金、钯金及铜等金属也创出阶段性或历史新高 [38] - 市场逻辑从“广谱需求复苏”转向“供给约束+结构性需求”，能源转型和AI成为改变供需平衡表预期的重要驱动 [40] - 反内卷政策（如遏制低价低质量竞争）曾推动部分国内商品价格，但市场资金大幅拉高价格透支了未来上涨空间，政策落地不及预期导致价格快速回调 [42] - 进口依赖性强的商品（如铂、钯、PX）更容易因供需渠道单一、缺乏流通货源而出现价格拉涨 [43] - 对于2026年，市场普遍看好有色金属和贵金属的上涨趋势，尤其是铜，但需注意今年部分炒作已超越基本面，且强势品种估值已不便宜 [46][49][50]

行情走势 - 2026年1月6日，碳酸锂期货高开高走，多个合约盘中涨停，主力2605合约价格接近13.8万元/吨 [2] - 节后两个交易日，碳酸锂期货主力合约涨幅近14%，再度刷新阶段性新高 [2] 价格上涨核心动力：供应端收缩 - 江西宜春因环保与资源监管趋严，注销了27宗锂云母矿采矿权，导致当地企业开工率下降 [4] - 宁德时代旗下枧下窝锂矿因采矿证问题停产，预计每月减少0.8-1万吨碳酸锂供应 [4] - 枧下窝矿区复产涉及环评、矿权变更等多重流程，乐观预计也要到2026年6月才能复产 [4] 政策与消息面扰动 - 国务院于2026年1月5日印发《关于固体废物综合治理行动计划的通知》，提出推动重有色金属矿采选一体化建设，原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目，市场认为可能影响江西当前某些矿端 [5] - 国家发展改革委、财政部于2025年12月30日发布通知，延续重卡与客车“以旧换新”补贴，乘用车补贴由定额变为比例补贴，市场分析认为此举改善了市场对一季度新能源汽车需求的预期 [5] - 当前正处正极厂和电芯厂长协谈判阶段，部分供应商加工费提涨1000元/吨的要求被接受，且碳酸锂结算方式倾向于跟随期货联动，显示出电芯厂在保供压力下议价权退让 [6] - 市场传言智利政府正推动锂资源国有化改革，计划创建国有锂业公司，强调国企在公私合营中需占控股地位 [6] - 美军空袭委内瑞拉后，特朗普表示要有美国企业参与当地石油资源开发，此举被解读为美国“门罗主义”再起，可能影响南美锂三角的供应稳定 [6][7] 基本面数据概览 - 根据SMM数据，2026年1月正极材料排产环比下降，其中磷酸铁锂正极材料排产环降10%，三元材料排产环降4.4% [7] - SMM预估2026年1月国内碳酸锂月度产量维持9.8万吨水平，月度供需平衡表有望由2025年12月的过剩余转为微累库 [7] - 2025年12月新能源乘用车批发同比增长4%，但环比减少8%，反映出汽车消费增长压力 [7] - 储能领域需求爆发式增长，订单排期已延伸至2026年，有效弥补了新能源汽车的季节性需求缺口 [7] - 截至2026年1月5日，碳酸锂社会库存为109,605吨，周度去化量降至168吨，去化量已连续五周放缓 [8] - 库存结构呈现“上游低、下游高”特点：冶炼厂库存为17,667吨，下游库存为38,998吨，其他环节库存为52,940吨 [8] 市场机构观点汇总 - 广州期货分析，受固体废物综合治理相关政策消息影响，叠加部分锂企财报预告盈利增长，锂价上行 [10] - 光大期货认为，近期海外地缘政治扰动、国内刺激政策延续及固废方面消息共同推动锂价大幅上涨，预计仍将出现备货需求，锂价易涨难跌 [10] - 一德期货表示，节后碳酸锂价格站上13万元关口主要是在长期供需紧平衡背景下由资金情绪推动，但1月基本面边际转弱，需防范库存拐点可能带来的回调风险 [10] - 中信期货认为，虽然2026年1月因头部正极材料厂集中检修导致需求走弱、累库确定性提升，但在市场情绪偏强及远月乐观背景下，预计碳酸锂价格整体仍偏强震荡 [11] - 中信建投期货指出，委内瑞拉事件提升了关键资源的政治风险和安全溢价，马里安全形势也让市场关注当地锂矿项目的供应稳定性，2026年碳酸锂本就进入紧平衡态势，若供给释放不及预期会增加价格弹性 [11] - 安粮期货表示，供应端收缩的确定性与需求端政策红利形成共振，推动碳酸锂2605合约维持强势，但需密切关注下游大规模补库、宁德时代枧下窝锂矿复产进度及基差修复压力等关键信号 [12] - 中粮期货认为，当前碳酸锂价格波动主要受情绪和资金推动，情绪过热需谨防资金离场后的大幅调整，建议背靠支撑位谨慎试多 [12] - 恒银期货指出，2026年1月6日碳酸锂主力合约2605涨停，日增仓3.82%，显示多头资金集中涌入，供给端1月碳酸锂产量预计环比下降，需求端锂电排产在储能支撑下同比大增，基本面依旧偏强，短期市场情绪高涨已不宜追高，建议回调做多思路为主 [13]

文章核心观点 - 差别电价政策正从地方实践向全国深化推广，通过提高高耗能企业生产成本，旨在倒逼产业结构优化和供给出清，这将成为影响相关商品（特别是电石法PVC）供给曲线和价格的重要潜在驱动 [4][13][15] 差别电价政策现状与影响 - 部分区域已对水泥、钢铁等淘汰类产能执行高于国家标准的电价加价，如每千瓦时加价0.4元、0.5元，限制类产能电价每千瓦时加价0.1元，体现了精准施策、适度加码的导向 [4] - 政策未来预计将赋予地方在加价标准上一定自主权，以适应不同区域的产业结构和发展阶段 [4] - 以陕西省为例，该省是重要的电石和烧碱产能聚集地，电石产量约590万吨，占全国产量3108万吨的14%，烧碱产能占比约3% [5] 电石与PVC产业链分析 - 电石是PVC生产的关键原料，在中国“富煤贫油少气”的能源结构下，电石法工艺地位重要，电石成本是影响PVC价格最核心的因素 [5] - 在电石法PVC的生产总成本中，电石费用通常占65%-70% [6] - 生产1吨PVC理论上消耗1.45-1.5吨电石，实际消耗有时可达1.6吨以上 [6] - 电石单吨电耗约3000-3400kwh，据此测算，电价每增加0.1元，PVC生产成本将增加约512元/吨 [6] - PVC下游需求近80%与房地产相关，如建材、管材、型材等 [5] PVC行业供需与利润困境 - PVC正面临显著压力，其产出受氯碱联产装置利润影响，在烧碱需求较高时，液氯大量生产会触发PVC的高产出，导致PVC产出被动决定，利润恶化对产出的传导缓慢滞后 [7] - 烧碱供应上行趋势在氯碱平衡视角下或带动PVC产量易上难下，即便2026年PVC产能投放仅约30万吨，产能增速大幅下行，但产出维持高位仍是大概率事件 [10] - 当前PVC电石法毛利已跌至-500元/吨，若电价上调，亏损局面将更加严峻，可能引发“PVC亏损--液氯降价--氯碱联产装置利润下滑--产出收紧”的链条，供给阶段性紧缩预期有望升温，并触发价格底部的阶段性支撑 [10] 差别电价作为供给侧改革新范式 - 以差别电价触发高耗能商品生产行业的供给出清，成为可行的供给侧改革路径 [12] - 政策核心意图是利用价格杠杆，将能源消耗和环境污染的外部成本内部化，倒逼企业进行节能技术改造或退出市场 [13] - 未来的改革方向是“三合一”整合，将现有的差别电价、阶梯电价和惩罚性电价整合为统一的、基于能耗和环保水平的差别化电价政策，并建立动态调整的分档标准 [13][15] - 当前政策执行面临挑战，如多种政策工具功能重叠、加价标准多年未变、部分条款依据2013年目录与当前产业能效水平脱节，导致约束力打折扣 [15] - 高耗能行业是地方税收和就业的重要来源，也构成政策推广的挑战 [15] - 对于传统需求占比高的商品，其价格弹性将更主要取决于供给侧的变化，其中成本波动是研判开工率及供给调整的前置关键指标 [15] - 差别电价政策在2026年很可能成为影响高电耗品种供给曲线的重要潜在驱动 [15] 高耗能商品电力成本对比 - **电解铝**：吨产品耗电量13,000-13,500度，电力成本占比约30%，电力是绝对核心 [16] - **工业硅**：吨产品耗电量12,000-13,000度，电力成本占比30%-35%，电力和硅石原料并重 [16] - **硅铁**：吨产品耗电量7,800-8,200度，电力成本占比50%-60%，电力是最大成本项，对电价高度敏感 [16] - **锰硅**：吨产品耗电量约4,000度，电力成本占比15%-20%，最大成本项是锰矿（占55%-65%） [16] - **电石法PVC**：吨产品间接耗电量约6000度（通过电石传导），电石占成本65%-70%，电石生产本身也是高耗电过程 [16] - **烧碱**：吨产品耗电量约2200-2400度，电力成本占比约60%，能源成本是主要组成部分之一 [16]

文章核心观点 - 全球铜库存是影响铜价的关键指标，其中库销比模型对中长期铜价变化的解释力度最强，能有效判断铜价是否被高估或低估，而库存净变化和注销仓单比例变化则对短期铜价走势有较强指示性 [2][29] - 基于库销比构建的中长期交易策略（持有3-12个月）具有较高的胜率和收益率，当铜价显著低于库销比回归线时买入，有望获得可观的正向远期回报 [2][30] - 基于库存净变化和注销仓单比例变化构建的短期交易策略（持有5-60天）整体胜率超过50%，平均收益率为正，但策略表现弱于库销比策略 [2][30] 全球铜库存简介 - 全球铜显性库存主要包括SMM中国社会库存、LME库存和COMEX库存，其中LME历史上持有最大份额，但2025年以来结构发生显著变化 [6] - 2025年美国对铜进口发起第232条调查，市场预期加征关税，导致COMEX铜较LME维持溢价，吸引套利者将铜运往美国 [6] - 截至2025年12月26日，COMEX铜库存达43.8万吨，较年初增长417%，占全球三大交易所库存比例已超过60% [6] - LME库存数据每日公布，仓单生成后可在系统交易，买方提取金属时库存被标记为“注销仓单”，实际出库后仓单移除 [8] 铜库存与铜价的联系探析：库销比 - 库销比（库存总量/近期消费总量）是衡量库存与需求匹配度的关键指标，反映了显性库存的可用天数 [11] - 当铜价相对于库销比回归线存在显著折扣或溢价时，价格会向均值回归 [19] - 交易策略：当铜价低于回归线15%或25%（显著折扣）时买入，高于15%或25%（显著溢价）时止盈或建立空头 [12] - 持有期越长，交易胜率差异越显著：持有12个月时，铜价低于回归线25%水平买入的胜率达100%，高于25%水平买入的胜率为0% [12][13] - 持有期越长，平均收益率差异越显著：持有12个月时，铜价低于回归线25%水平买入的平均收益率达50.33%，高于25%水平买入的平均收益率为-8.72% [15][17] 铜库存与铜价的联系探析：库存净变化 - 库存环比变化（净变化）是衡量库存与需求匹配度的另一指标，库存下降通常利多铜价，上升则对价格上涨支撑有限 [20] - LME库存净变化与铜价的回归模型显著性较库销比模型大幅降低，表明其对价格变化的解释力度较弱 [20][23] - 交易策略：在单日库存净变化率超过+3%（显著累库）或低于-3%（显著去库）时买入，并持有不同天数 [23] - 去库3%以上买入的交易胜率显著高于累库3%以上买入的策略，且持有时间越长胜率越高 [23] - 两种策略的平均收益率差异不大，持有60天时，累库3%以上策略的收益率（1.32%）略高于去库策略（1.20%） [23] 铜库存与铜价的联系探析：注销仓单比例变化 - LME注销仓单比例反映了市场从仓库提取库存的意愿，比例升高通常表明供需偏紧，利多铜价 [24] - 交易策略：在LME注销仓单比例环比上升超过5%或下降超过5%时买入，并持有不同天数 [27] - 注销仓单比例环比上升5%以上买入的交易胜率和平均收益率均显著高于比例下降5%以上的策略 [27][28] - 注销仓单比例上升策略的平均收益率为正，且随持有期延长而提高，持有60天最高平均收益率为2.30%，最高平均正收益率为7.94% [27][28][30] 模型对比与策略总结 - 三个回归模型中，库销比模型显著性最高，对中长期铜价解释力度强；库存净变化和注销仓单比例变化模型更侧重于反映短期趋势 [29] - 库销比策略基于中长期逻辑（3-12个月），库存净变化和注销仓单比例变化策略捕捉短期趋势（5-60天） [30] - 库销比策略历史回测表现最佳：当铜价低于回归线15%和25%水平时买入，胜率分别高于60%和70%，且胜率和收益率随持有期延长而提高 [30] - 库存净变化和注销仓单比例变化策略整体胜率在50%以上，平均收益率为正，但表现弱于库销比策略 [30]

文章核心观点 - 文章汇总了31家机构对2026年大宗商品市场的策略展望，覆盖多个板块共47个交易品种，旨在分析新一年的交易机会与风险 [1] - 本篇为系列第一篇，聚焦于贵金属、有色金属及新能源品种 [2] - 机构观点按一致性分为四类：一致看多、一致看空、分歧显著以及其他中性，并分别总结了各品种的核心逻辑与矛盾 [3][4] 机构观点一致性分类总结 一致看多品种 - **铜**：机构观点高度统一看涨，几乎所有机构观点均为“中性偏多”及以上，核心逻辑在于供应紧张与需求强劲的结构性错配，矿端供应受干扰、资本开支不足，而需求端受新能源、AI及电网投资驱动强劲，多家机构预计全球将出现供应缺口 [3] 一致看空品种 - **氧化铝**：机构观点高度一致看空，核心逻辑是产能严重过剩，成本支撑下移，国内外新产能持续释放，而下游电解铝需求增长有限，行业处于过剩周期，价格承压 [3] - **镍**：机构观点普遍看空，核心逻辑是供应过剩格局深化，印尼低成本湿法产能(MHP)持续放量，而下游不锈钢及新能源需求增长乏力，全球持续累库 [3] - **工业硅**：机构观点一致偏空，核心逻辑是高库存与产能过剩，供应弹性大，产能持续释放，而主要下游多晶硅需求增速放缓，行业处于被动出清阶段，价格重心承压 [3] 分歧显著品种 - **锌**：机构间多空观点存在明显对立，核心矛盾是过剩现实与远期矿紧预期的博弈，一方认为元素过剩格局延续，价格承压；另一方认为矿端干扰率上升及新经济需求将带动供需趋于平衡，支撑价格中枢抬升 [3] - **锡**：机构对价格节奏判断不一，核心矛盾是供应恢复节奏与低库存强现实的博弈，多头聚焦主产区扰动持续、低库存及AI需求强劲；空头或谨慎方认为下半年供应将恢复，供需可能转向宽松，价格前高后低 [4] - **不锈钢**：机构多空观点对立，核心矛盾是成本支撑与自身供需过剩的博弈，一方认为镍铁成本支撑强，且过剩格局有望收窄；另一方则聚焦于高库存、弱需求的现实压力 [4] 其他中性或观点不一品种 - **铝**：观点集中于“中性偏多”或“震荡偏强”，共识在于供应有天花板且需求有韧性，但均提及高库存或宏观压力，上行空间存在制约 [4] - **碳酸锂**：机构观点从“偏多”到“中性”再到“宽幅震荡”均有，核心分歧在于储能需求爆发的强度能否有效消化供应增量 [4] - **贵金属(金银)**：长期看多是绝对共识，但短期普遍认为将“高位震荡、波动加剧”，白银因弹性大更被看好，但归类为“战略看多，短期震荡”更合适 [4] - **铂、钯**：观点多为“偏强震荡”或“内部分化（铂强钯弱）”，金融属性与商品基本面博弈，未形成单边一致预期 [4] 贵金属品种详细展望 黄金与白银 - **紫金天风期货**：方向判断偏多，核心矛盾是对冲主权信用风险的长期结构性需求与美联储货币政策等短期流动性因素之间的主导权之争，长期逻辑占据主导，美国财政赤字货币化及全球央行“去美元化”背景下的购金需求构成黄金牛市的坚实根基，美联储降息周期为金价提供辅助动力 [5][6][7] - **中信建投期货**：方向判断偏多，长牛趋势明确但波动加剧，核心矛盾是长期的“去美元化”与资产配置需求同短期的金融市场流动性风险之间的矛盾，黄金是核心的避险与货币替代资产，白银因市场规模小且兼具工业属性，在投资资金驱动下价格弹性显著更高 [10][11][12] - **国泰君安期货**：方向判断偏多，长期牛市基础未改，白银预期弹性更优，核心矛盾是全球宏观流动性宽松与长期地缘风险，同短期市场波动率下降、以及白银自身现货结构性紧张与工业需求波动之间的矛盾 [15][16] - **格林大华期货**：方向判断中性偏多，但短期波动加剧，需警惕高位回调风险，中长期上行趋势未改，走势取决于美联储政策、美元指数及地缘风险演化 [20][21] - **国信期货**：方向判断长期看多，短期高位震荡，波动加剧，核心矛盾是央行购金与政策宽松预期支撑 VS 通胀黏性、美元流动性及地缘缓和风险 [23][24] 铂与钯 - **一德期货**：方向判断内部分化显著，铂金强势看多，钯金中性偏弱，核心矛盾是“地缘政策扰动、供应集中风险”与“传统需求（汽车/工业）增长乏力、投资关注度低”之间的博弈，铂金入选关键矿产、供应链单一性放大价格弹性；钯金需求结构单一，投机空头仍占主导 [31] - **中信建投期货**：方向判断偏强震荡，投资需求赋予价格弹性，但商品基本面承压，核心矛盾是投资需求锁定的现货趋紧，与汽车领域需求因电动化趋势而长期走弱之间的矛盾 [31] - **国泰君安期货**：方向判断前多后震，上半年有上涨驱动，下半年存不确定性，核心矛盾是宏观宽松环境与现货根本性矛盾带来的“双轮驱动”，与价格高企后可能引发的隐形库存释放、投资情绪退潮之间的矛盾 [33][34] - **中信期货**：方向判断内部分化加剧，铂金强势看多，结构性与宏观驱动明确；钯金中性偏弱，趋势上行动力匮乏，核心矛盾是供应风险与需求韧性的博弈，“南非地缘与电力风险、俄罗斯供应扰动”对抗“铂金多元化需求支撑与钯金单一需求萎缩” [43][44] 有色金属品种详细展望 铜 - **金瑞期货**：方向判断偏多，高估值预计延续，核心矛盾是宏观财政与流动性环境持续宽松，与微观层面铜矿供应紧张、新项目释放缓慢之间的矛盾，预计全年精铜小幅过剩约10万吨（过剩率仅0.4%），价格预计LME铜价下沿在10000美元/吨（对应沪铜约80000元/吨）以上，高点或触及11500美元/吨（对应沪铜约92000元/吨） [47][48][49] - **国泰君安期货**：方向判断偏多，价格保持坚挺，仍有上升空间，核心矛盾是铜矿生产扰动、废铜增速放缓导致的供应增速放缓，与新能源、AI数据中心等领域带来的需求结构性增长之间的矛盾，预计全球精铜供需从2025年的过剩转为2026年的缺口 [50][51][52] - **中信建投期货**：方向判断偏多，供应刚性遇上需求新周期，具备结构性上涨驱动，核心矛盾是绿色转型（新能源、AI算力）带来的需求溢价预期，与铜矿供应增速放缓、原料紧缺之间的矛盾，价格有望迈向新高，沪铜主力参考区间79000-96000元 [61][62][64] - **紫金天风期货**：方向判断强烈看多，定价逻辑已改变，深度绑定全球能源转型与技术革命，处于结构性牛市，核心矛盾是“新经济”（新能源、AI）的颠覆性需求增长与供应端的刚性约束（矿山开发难、ESG限制）之间的矛盾，市场进入“稀缺定价”时代 [66][67][69] - **广发期货**：方向判断看多，宏观与基本面共振下，价格重心有望进一步上移，核心矛盾是矿端供应持续紧张与需求维持高增速之间的结构性错配，预计全球短缺13万吨，中国短缺6万吨，伦铜看10,000 - 12,700美元/吨，沪铜看80,000 - 100,000元/吨 [72][73][74][75] 铝 - **金瑞期货**：方向判断谨慎偏多，成本上移与宏观乐观支撑价格，核心矛盾是国内产能触及“天花板”与海外产能进入投产高峰期之间的结构性矛盾，预计紧平衡或小幅过剩（过剩率约1-2%），沪铝核心区间看【20000, 22500】元/吨 [81][82][83][84] - **国泰君安期货**：方向判断偏多，对价格方向、冶炼利润及波动率保持乐观，核心矛盾是全球供给低速增长与需求增速虽放缓但新兴领域贡献“聚沙成塔”之间的矛盾，全球市场预计维持短缺（中值约50万吨） [86][87][88] - **中信建投期货**：方向判断偏多（宽幅震荡），宏观预期偏积极，价格重心有望上移，核心矛盾是宏观政策节奏（海外财政扩张与国内政策）与基本面供需矛盾改善之间的动态博弈，主力合约核心运行区间预计为20,000-24,000元/吨 [97][98][100] - **中信期货**：方向判断震荡偏强，中枢上移，宏观与基本面共振，核心矛盾是“供应刚性约束及短缺预期”与“高铝价抑制部分需求”之间的博弈，预计2026年全球短缺119万吨，国内短缺12万吨，主力合约运行区间看20500-25000元/吨 [106][107][109][110] 锌 - **金瑞期货**：方向判断震荡偏弱，相对过剩，但宏观环境限制深跌，核心矛盾是国内外市场供需结构性割裂（国内矿松、海外相对紧）与锌价整体相对过剩之间的矛盾，沪锌核心区间看【21500， 24500】元/吨；伦锌看【2800， 3500】美元/吨 [118][119][120] - **国泰君安期货**：方向判断前多后震，逢低多，价格或“破而后立”，核心矛盾是锌矿步入紧平衡常态（TC承压）与锌锭元素仅小幅过剩的脆弱基本面之间的矛盾，沪锌核心区间看21,000-25,000元/吨 [122][123][125] - **中信建投期货**：方向判断宽幅震荡，矿端增量受限，价格大跌难以复刻，核心矛盾是市场对锌锭持续过剩的预期与远期锌矿因品位下滑、项目不足而趋紧的现实之间的矛盾，沪锌主力参考区间21000-24500元/吨 [131][132][134] - **中信期货**：方向判断震荡偏弱，宏观政策与成本端有一定托底，但供应回升与需求疲软的基本面压力占主导，价格重心预计缓慢下行，预计2026年全球锌市场过剩39万吨，中国市场过剩12万吨，沪锌主力合约主要运行区间预计在20000-23500元/吨 [142][143][144][145] 镍 - **金瑞期货**：方向判断偏空，供应过剩持续，成本支撑下移，核心矛盾是印尼低成本湿法产能（MHP）持续扩张与下游不锈钢等领域需求疲软之间的矛盾，沪镍主力区间看【95000， 125000】元/吨；LME镍看【11000， 15500】美元/吨 [159][160][162] - **国泰君安期货**：方向判断偏空震荡，估值重心下移，但波动加剧，核心矛盾是印尼低成本湿法产能（MHP）持续放量与传统火法路径及下游需求承接能力之间的矛盾，沪镍主力合约静态参考区间9.5-13万元/吨 [164][165][168] - **中信期货**：方向判断宽幅震荡，上方受制于印尼配额扰动与高库存压力，下方有成本支撑与需求结构性增长，核心矛盾是印尼RKAB配额总量不确定性带来的供应扰动，与伦镍库存高企、现实供需宽松之间的博弈，预计全球紧平衡（过剩约2.7万吨），国内略宽松（过剩约14.8万吨），沪镍看105,000-155,000元/吨 [176][188] - **国信期货**：方向判断中性偏空，弱势震荡格局延续，价格中枢或进一步下移，核心矛盾是“印尼供应扩张与全球累库压力”与“成本支撑下移及需求结构性疲软”之间的博弈，预计2026年沪镍价格主要波动区间为9万-12.5万元/吨 [195][196][199] 铅 - **金瑞期货**：方向判断宽幅震荡，供强需弱，价格区间波动，核心矛盾是国内铅精矿原料供应偏紧与全球精铅市场整体供应过剩之间的矛盾，全球市场预计维持过剩（约10万吨），沪铅核心区间看【16600， 18000】元/吨；伦铅看【1950， 2200】美元/吨 [201][202][203][204] - **国泰君安期货**：方向判断宽幅震荡，供需双弱，上下有限，核心矛盾是废电池回收成本逐年抬升带来的底部支撑，与供强需弱的基本面格局之间的矛盾，沪铅主要运行区间看16,000-18,000元/吨 [206][207][210] - **中信建投期货**：方向判断区间震荡，供需两弱，低波动或成常态，核心矛盾是低库存背景下潜在的交割风险，与铅消费缺乏增长亮点、整体供需过剩之间的矛盾，沪铅主力运行区间参考16000-18000元/吨 [212][213][215] 锡 - **金瑞期货**：方向判断偏强震荡，紧平衡下价格具备韧性，核心矛盾是供应端潜在增量较大（缅甸复产、印尼释放）与AI等新兴需求强劲及低库存现状之间的矛盾，沪锡核心区间看【250000， 320000】元/吨；LME锡看【31700， 40000】美元/吨 [232][233][235] - **国泰君安期货**：方向判断前多后震，上半年偏强，年中后边际宽松，核心矛盾是上半年低库存下的短缺现实与年中后缅甸等地供应恢复预期之间的矛盾，全年全球市场预计存在小幅缺口（0.9万吨） [237][238][240] - **广发期货**：方向判断偏多（宽幅震荡），低库存与供应修复预期博弈，价格中枢上移，核心矛盾是极低库存和脆弱的供应链构成的“强现实”，与缅甸等地供应可能恢复及传统需求乏力构成的“弱预期”之间的矛盾，核心运行区间整体上移至26-40万元/吨 [243][244][247] - **中信建投期货**：方向判断偏多，供需双驱，价格中枢或上移，核心矛盾是缅甸、刚果（金）等地矿山复产带来的供应增量预期，与实际供应可能因政局、政策扰动而不及预期之间的矛盾，沪锡主力合约参考区间26万-39万元/吨 [249][250][253] 氧化铝 - **金瑞期货**：方向判断偏空，面临严重过剩，价格承压，核心矛盾是氧化铝产能持续扩张与铝土矿成本支撑可能下移之间的矛盾，报告预期国内过剩率近10%，核心运行区间看【2600， 3000】元/吨 [271][272][273][275] - **国泰君安期货**：方向判断偏空，基本面驱动弱，估值承压，核心矛盾是严重的产需过剩格局（产强需弱）与行业亏损后可能引发的阶段性减产之间的矛盾，全球市场预计持续过剩（可能超500万吨） [277][278][280] - **中信建投期货**：方向判断偏空，供应压力持续，价格弹性弱化，核心矛盾是氧化铝产能持续扩张导致的严重过剩，与原料铝土矿供应可能偏紧、成本支撑之间的矛盾，期货价格参考区间2450-2900元/吨 [289][290][292] - **紫金天风期货**：方向判断偏空，价格仍有下行压力，2026年盘面仍有望再创上市新低，核心矛盾是氧化铝的“化工品”属性（供给弹性大、需求单一）与市场交易逻辑之间的矛盾，几内亚铝土矿CIF均价主要运行区间58-68美元/吨 [294][295][298] 新能源品种详细展望 碳酸锂 - **金瑞期货**：方向判断宽幅震荡，供需两旺，但供给增速更快，价格中枢有望上移，核心矛盾是供应端高增长、高确定性释放（同比+23%）与需求端“动力+储能”双轮强劲驱动但增速稍缓（同比+20%）之间的矛盾，预计全球供应过剩14万吨，但储能需求预计同比+46%，预计运行区间【70,000-150,000】元/吨，均价有望抬升至10万元/吨 [316][317][319] - **国泰君安期货**：方向判断震荡偏强，价格重心有望上移，但上方空间受多重约束，核心矛盾是储能需求爆发增长带动的成本曲线右移，与高价格将触发替代效应（钠电）和供应弹性（矿山复产）之间的矛盾，价格上限受储能收益率（约13.3万元/吨）、钠电替代、停产矿山复产线（约9.5万元/吨）压制，预计核心区间8.7-13.3万元/吨 [321][322][324] - **广发期货**：方向判断谨慎偏多，过剩收敛，估值具备上涨基础，但周期需需求验证，核心矛盾是供应端仍在释放的产能与储能需求爆发能否持续验证并带动周期反转之间的矛盾，全年价格中枢有望上移至8-12万元/吨区间 [326][327][329] - **中信期货**：方向判断偏多，需求预期乐观，价格中枢有望上抬，核心矛盾是“供应集中放量（2026年为最后投产高峰）”与“储能、动力需求高增预期+投机需求”之间的博弈，预计2026年小幅过剩（6%），运行区间6-12万元/吨 [331][332][334][335] 多晶硅 - **金瑞期货**：方向判断震荡偏弱，核心矛盾是供给弹性较高且持续增长，与需求端难有明显好转之间的矛盾，2026年供给增速（6%）预计继续快于需求增速（4%），导致市场持续累库（预计14万吨），主力合约核心波动区间看【7000, 10500】元/吨 [352][353][354][355] - **国泰君安期货**：方向判断区间震荡偏强，核心矛盾是光伏终端需求增速回落与“反内卷”政策下的产能收储与产量调控之间的矛盾，行业

事件概述 - 2026年1月3日，美军空袭委内瑞拉并抓获其总统，特朗普宣布将组建团队管理该国并引入美国大型石油公司，短期地缘风险爆发，市场波动将放大 [1] 美委关系历史回顾 - **早期依附时期（19世纪初至20世纪末）**：委内瑞拉独立后被美国通过“门罗主义”纳入势力范围，20世纪初发现石油后，美孚等美国资本控制其石油工业，形成“资源控制-政治依附”模式，二战后美国长期扶持亲美政府 [2][3][4][5] - **转向对抗时期（1998-2012）**：1998年查韦斯当选总统，推行“21世纪社会主义”，收回石油主权并反美，2002年短暂政变后双边关系恶化，2006年美国开始制裁，2010年两国相互驱逐大使，关系降至冰点 [6][7][8][9] - **全面对抗时期（2013-2025）**：2013年马杜罗接任后延续反美路线，美国加大干预，2017-2019年特朗普政府实施“极限施压”，全面制裁委国家石油公司（PDVSA），2020-2024年制裁持续升级，2025年特朗普再度上台后以“缉毒”为名加强军事对抗 [10][11][12][13] 美国军事干预的动因 - **地缘政治与霸权护持**：特朗普第二任期推行“新门罗主义”，将西半球视为美国“排他性核心利益区”，旨在清除俄罗斯、伊朗等对手在拉美的影响，重新确立美国绝对主导地位 [14] - **控制石油资源**：委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量，美国希望通过政权更迭掌控其石油资源，服务“能源霸权”并打击石油贸易去美元化进程 [14] - **国内政治与舆论动员**：特朗普政府将移民和毒品问题与委内瑞拉捆绑，以凝聚国内保守派选民支持，转移国内矛盾，服务于选举政治 [14] 事件推演及关注点 - **大概率推演路径**：美军控制核心设施后，扶持亲美反对派组建临时政府，推动选举，新政府将优先签署石油合作协议、偿还外债以换取制裁解除与国际援助 [16] - **主要风险与关注点**：反对派内部派系林立可能导致选举后二次动荡，军方残余势力可能发动游击抵抗，需关注军方是否分裂、执政联盟内部矛盾、民间抗议是否升级为街头冲突以及边境难民潮是否扩大 [16] 商品市场影响 - **对原油供需格局的影响** - 委内瑞拉拥有全球最大已探明原油储量，历史最高产量达370万桶/日，但受油田老化、投资不足及制裁影响，产量持续下滑，2025年11月日产量仅为93.4万桶，2024年其产量占全球比例仅为1.1%，出口量为65.6万桶/日 [18] - 事件前美国已逐步释放打击消息并加码制裁，委原油出口已大幅下滑，产能中断被市场部分消化，因此战争导致的生产停滞对全球原油中长期基本面影响不明显，但短期出口瘫痪会造成脉冲式上涨 [19] - 若节后原油市场大幅高开而局势无新增升级，追多性价比偏低，但由于委内瑞拉约80%的原油出口运至中国，事件将拉大内外原油价差 [19] - 后续若美国成功控制其石油资源，需从石油美元、美元霸权等复杂因素考虑原油走势，当前核心逻辑是：叠加供应链担忧和美联储降息，价格有上涨空间，但受制于通胀压力，且为服务中期选举，其他替代产能及委原油逐步解除制裁将形成价格压力 [19] - **对国内化工品市场的影响** - **沥青**：中国进口的委内瑞拉原油以重质高硫的马瑞（Merey）原油为主，是道路沥青的主力原料，沥青收率高，国内侧重沥青生产的炼厂对其依存度较高，此前通过马来西亚以“稀释沥青”名义转口的比例较大，但近期因油轮封锁已下降，事件短期对沥青利多弹性较大 [21] - **燃料油**：委油转口通道受阻导致稀释沥青进口占比骤降，形成供应缺口，无配额的地炼将转向5-7号高硫燃料油替代，推动其进口增加和价格弹性提升，低硫燃料油受影响相对较小 [22] - **其他影响**：事件可能成为节前已开始反弹的化工品的情绪催化剂，但持续性存疑，此外，加勒比海航运通道安全风险上升可能推高全球重质油运输成本 [22] - **对贵金属的影响** - 事件的突然性与严重性加剧了全球不确定性，强化了贵金属的避险属性，事件前委内瑞拉玻利瓦尔兑美元汇率在当年已同比贬值83%，引发对新兴市场货币贬值及通胀的担忧 [24] - 除避险买盘外，事件引发对资源供应风险的担忧，委内瑞拉拥有可观的黄金资源与产量，美国对资源国的强硬姿态可能威胁关键矿产贸易流动，为金银价格增添供应风险溢价 [24] - 利多效应受两方面制约：一是黄金、白银在2025年已累计大幅上涨并处于历史高位附近，存在获利了结压力；二是事件爆发前，美元走强、美债收益率回升等因素曾导致金价快速回调，市场多空力量博弈复杂 [24] - **对工业金属、农产品的影响** - **工业金属**：委内瑞拉铝土矿资源量约34.8亿吨，已探明储量居全球第三，但2024年铝业出口额仅3.138亿美元，占该国总出口额136亿美元的2.3%，且中国近年未从其进口铝土矿或电解铝；铁矿石2024年产量仅265.3万吨，占全球总产量的0.1%；铜产品2024年出口额1.311亿美元，占总出口额的1%，事件对矿产实物供应链的直接影响有限，价格波动更多跟随整体有色金属板块风险情绪 [25] - **农产品**：委内瑞拉非主要粮食净出口国，食品不能自给，2024年食品进口额超30亿美元，其事件与美国大豆、玉米期货价格关联度较低 [26] - **中长期潜在影响**：若区域冲突持续升级，可能破坏关键矿区（如圭亚那地区）基础设施和采矿活动，从而削弱全球铝土矿、铁矿砂乃至铜等重要金属的边际供应 [26] - **对地缘政治及市场风险偏好的影响** - 作为2026年首个重大地缘事件，其超出预期的决策与行动速度，进一步冲击多边主义机制，可能加大各国在能源安全、跨境贸易上的分歧，推动全球治理体系撕裂 [27] - 结合近期印尼镍矿配额大减、煤炭减产等事件，全球大宗资源的供给收缩、成本抬升和风险溢价正在放大 [27] - 在美债高企、财政赤字加大、美元地位受挑战、降息周期及中期选举等多重因素叠加下，地缘局势紧张加剧，避险需求及与石油美元的关系成为2026年大宗商品市场需重新审视的重要变量 [28]

事件概述 - 2026年1月3日，美国前总统特朗普宣布美军三角洲特种部队成功抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，并将其带离委内瑞拉，随后马杜罗夫妇在纽约被起诉 [7] 美委关系恶化历程 - 自马杜罗2013年继任总统以来，其高举反美旗帜，与特朗普政府关系急转直下 [9] - **特朗普第一任期（2017-2020年）**：关系开始恶化，美国采取经济制裁、资产冻结、支持反对派及军事威慑等手段，试图复制“利比亚模式”推翻马杜罗政权 [10][11] - **特朗普第二任期（2025年以来）**：关系持续恶化，施压手段由外交转向直接军事行动与制裁 - 2025年1月及3月，特朗普签署行政令，直指委内瑞拉黑帮“阿拉瓜火车”，并取消约60万名委内瑞拉移民的临时保护身份，启动大规模遣返 [12] - 2025年3月，授权对进口委内瑞拉石油的国家加征25%关税 [13] - 2025年8月至9月，美国在南加勒比海部署8艘军舰、一艘核潜艇及超过4000名海军陆战队士兵，并向波多黎各增派10架F-35战机，强化军事威慑 [13] 美国行动的战略意图（“特朗普推论”） - 核心是执行门罗主义的“特朗普推论”，旨在以最小代价确立美国在西半球的主导地位 [14] - **地缘政治威慑**：通过低成本抓捕一国元首（美军零伤亡），向拉美地区其他左翼政权（如哥伦比亚、巴西）展示实力，形成强烈威慑 [15] - **控制战略要冲**：委内瑞拉北濒加勒比海，与多国接壤，是拉美地区的战略要冲，控制该国对美国掌控拉美地区具有重要地缘意义 [15] - **攫取自然资源**：直接针对委内瑞拉丰富的自然资源，特别是石油 - 特朗普曾公开要求委内瑞拉归还“从美国窃取的所有石油、土地及其他资产” [16] - 委内瑞拉石油探明储量约3032亿桶，居世界第一；天然气探明储量5.54万亿立方米，居世界第八；此外还拥有丰富的铁矿石、金矿等资源 [16] 拉美地区政治格局右转趋势 - 在“特朗普推论”背景下，拉美地区政治右转趋势清晰 - **已右转国家**：包括阿根廷、智利、萨尔瓦多、厄瓜多尔、巴拉圭、玻利维亚、洪都拉斯、巴拿马 [18] - **潜在新增右翼政权**：委内瑞拉反对派领袖、诺贝尔和平奖获得者马查多可能上台，将使右翼主导国家增至9个 [18] - **地缘包围态势**：目前已右转的8个国家均位于拉美西部，其趋势可能进一步向东蔓延，对尚未右转的巴西、哥伦比亚等国形成包围之势 [19] 对中国的潜在影响 - **中委合作可能受冲击**：马杜罗政权对华态度友好，积极评价双边合作；而反对派则常批评中委合作缺乏透明度，质疑项目报价与质量。若反对派上台，中委合作将受到显著冲击 [21] - **在委中资企业面临风险**：在委中资企业主要集中于石油、能源、资源及基建行业（如中石油、国开行、中铁、中信、华为、中兴等），这些行业正是美国有意针对的领域，相关企业面临地缘政治风险 [22] - **中国在美洲地缘风险上升**：拉美地区逐步右转及美国对该地区掌控力的上升，预示着中国在美洲地区面临的地缘风险不断上升 [28]

2025年大宗商品市场特征 - 市场呈现热点品种价格屡创新高行情，现货黄金价格在周五最高接近4550美元/盎司，年内累计涨幅超过70%，白银价格突破79美元/盎司关口，铂金、钯金及工业金属铜也创出阶段性或历史新高 [4] - 商品市场强弱分化表现极致，12月出现多年罕见的密集软逼仓交易，包括对焦煤、PVC等库存偏高品种的“空逼多”，以及对贵金属和有色等紧缺物资的“多逼空” [5] - 市场核心逻辑从“广谱需求复苏”转向“供给约束+结构性需求”，能源转型和AI成为改变供需平衡表预期的重要驱动，四季度储能需求爆发进一步加剧市场波动 [5] - 高盛对2026年商品价格展望呈现分化，看多黄金至4900美元/盎司，但看空原油，预计布伦特/WTI原油均价将降至56/52美元/桶 [6] 不同类别商品行情驱动逻辑 - 贵金属行情主要由金融属性走强及避险预期驱动 [5] - 工业金属行情基于供需紧平衡逻辑及通胀预期，呈现“铜紧、铝稳、镍松”的格局 [5] - 国内“反内卷”政策风暴自7月开始，推动广期所相关品种及双焦、玻璃、双碱等商品价格上涨，但市场资金大幅拉高价格可能透支未来上涨空间，政策落地若不及预期可能导致价格快速回调 [7] - 进口依赖度高的商品如铂、钯、PX等更容易上涨，例如铂内外盘价差约82元/克，钯内外盘价差约35元/克，PX因进口依赖及流通货源稀缺，资金持续拉涨其价格 [9] 市场博弈与未来展望 - 市场存在明显的消息博弈，例如碳酸锂行情围绕宁德时代宜春矿项目复产传闻展开，类似此前纯碱市场的多空猜装置行情 [11] - 市场普遍预期有色金属和贵金属将成为上涨趋势延续的第一梯队，其中铜的故事逻辑被认为最为完美和无懈可击 [12] - 对于2026年是否是大宗商品全面牛市持谨慎态度，认为今年预期交易已部分兑现逻辑，部分炒作超越基本面，且行情大概率继续呈现“K”型或结构性分化，过剩商品难有上涨驱动 [13][14][15] - 需要关注商品估值，尤其具备工业属性的商品存在价格向终端有效传导的问题，强势品种当前需考虑估值水平 [15][16] - “反内卷”行情能否卷土重来取决于后续政策引领，例如周末氧化铝市场已闻风异动 [17][18] - 潜在的黑天鹅风险包括美国AI泡沫破裂、美联储政策不及预期、美日主权债务矛盾、欧洲衰退超预期以及中东、俄乌等地缘政治局势重大变数 [19] - 能化板块商品在一季度可能有行情，甲醇被特别提及可能是一个“春天的故事” [20]

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2026年1月1日至1月3日重要数据与事件日程 - 文章核心观点：文章列出了一份2026年1月1日至1月3日期间，涉及全球大宗商品、农产品及宏观经济的重点数据发布与事件日程表，为相关行业的研究与交易提供时间指引 [1][2] 宏观经济与政策事件 - 2026年1月1日北京时间3:00将发布美联储会议纪要，为宏观重要事件 [1] - 2026年1月1日北京时间22:45将发布美国12月标普全球制造业PMI，为宏观重要事件 [1] - 2026年1月1日中国沪深及北交所、国内期货交易所因元旦休市 [1] 能源与化工数据 - 2026年1月1日北京时间1:00将发布美国EIA天然气库存周报，涉及油气品种 [1] - 2026年1月1日将发布中国至1月1日华东港口甲醇库存数据，涉及化工品种 [1] 黑色金属与建材数据 - 2026年1月1日将发布中国至1月1日螺纹钢周度产量、钢厂库存、社会库存及表观需求数据，涉及黑色金属品种 [1] - 2026年1月1日将发布中国至1月1日45个港口铁矿石库存数据，涉及黑色金属品种 [1] 农产品与油脂油料数据 - 2026年1月1日将发布SPPOMA马来西亚棕榈油产量报告，涉及油脂油料品种 [1] - 2026年1月2日将发布中国至1月2日菜粕、豆粕周度库存数据，为农副重要数据 [2] - 2026年1月2日将发布中国至1月2日全国主要油厂大豆压榨开机率及大豆压榨量数据，涉及油脂油料品种 [2] - 2026年1月2日将发布阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所作物报告，涉及农产品品种 [2] - 2026年1月3日北京时间4:00将发布美国USDA油籽压榨报告，涉及油脂油料品种 [2] 其他重要行业数据 - 2026年1月1日北京时间4:30将发布美国CFTC持仓报告 [1] - 2026年1月2日将发布中国至1月2日外购仔猪养殖利润及自繁自养生猪养殖利润数据，为农副重要数据 [1] - 2026年1月3日北京时间4:30将发布美国美棉On-Call周报，涉及棉花品种 [2]