文章核心观点 - 2025年是中国可持续发展从“理念构建”迈向“实践深化”的关键年份，企业非财务信息披露正经历深刻的“范式迁移”，从“可选披露”迈向“规范披露”[3] - 金融机构作为资源配置核心，已从理念倡导者转变为关键行动者，正将ESG深度融入战略与业务流程，引导金融活水支持实体经济绿色低碳转型[3] - 《清华金融评论》启动“2025可持续发展典型案例征集”活动，旨在通过征集、遴选并展示优秀案例，树立行业标杆，促进经验共享，助力中国ESG生态体系完善与高质量发展[4] 政策与市场背景 - 国家启动“十五五”规划，可持续发展升级为衡量未来经济高质量发展的重要标尺[3] - 国务院国资委、证监会及沪深北交易所密集出台《央企ESG专项行动指南(2025)》、《上市公司信息披露管理办法》、《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）》等政策，明确要求将可持续发展纳入公司治理核心[3] - 银行、保险、资管等机构正通过发展绿色金融、创新可持续金融产品、践行负责任投资、强化环境风险管理等一系列努力支持转型[3] 案例征集活动概述 - 活动由《清华金融评论》主办，北京清控金媒文化科技有限公司承办，征集活动正在进行中[5] - 征集范围包括银行机构、保险机构、证券机构、资产管理机构以及上市公司、能源交易所等[6] - 案例征集设立环境、社会、治理三大维度及细分议题，鼓励提交具有代表性、创新性且成效显著的实践案例[7] 案例征集具体要求 - 案例须反映金融机构及上市公司在可持续发展方面的积极风貌，展示实践成果，提交单位对案例真实性和严谨性负责[8] - 提交单位须具有良好的经营情况和社会声誉，无严重负面消息和不良记录[8] - 案例应有助于探索行业未来发展路径，有积极借鉴意义[8] - 报送文件格式为word，原则上总字数控制在3000字以内，信息需完整准确、文字通顺、排版规范[8] - 报送案例框架需包括：报送单位基本情况、案例核心要点、应用情况与效果展示、对行业发展的积极作用和意义[8] - 需提交的材料包括：案例提报基本信息表、案例正文、授权书、机构营业执照复印件电子版[8][9] - 提交邮箱为 zhangyuan@pbcsf.tsinghua.edu.cn，邮件主题格式为“单位名称+征集主题名称+案例名”，截止时间为2025年12月31日[11] - 遴选方式为经初选后，由《清华金融评论》专家组进行筛选复审，遴选出典型优秀案例[11] 优秀案例应用与激励 - 优秀案例将在《清华金融评论》微信公众号、官方微博号、今日头条号、视频号等新媒体端进行权威发布[12] - 优秀案例机构代表将有机会受邀在《清华金融评论》主办的活动中进行案例分享[12] - 对精选优秀案例单位将进行实地走访调研和深入报道[12]

中央经济工作会议精神解读与2026年经济工作部署 - 会议于12月10日至11日在北京举行，总结2025年经济工作，分析当前形势，部署2026年经济工作，为明年工作指明方向、提供根本遵循 [3] - 2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，经济社会发展主要目标将顺利完成，“十四五”规划即将圆满收官 [3] - 2026年是“十五五”规划开局之年，做好经济工作至关重要，大政方针已定，任务艰巨，意义重大 [4][8] 2025年经济成就与当前形势 - 过去一年成功应对外部围堵遏制，打赢了扩大内需主动战、新质生产力攻坚战、守住风险底线阵地战、保障和改善民生持久战 [4] - 过去5年有效应对各种冲击挑战，推动党和国家事业取得新的重大成就，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局 [3] - 中国经济巨轮展现强大韧性和活力，成绩来之不易 [4] 2026年宏观经济政策基调 - 坚持稳中求进、提质增效的总基调 [4] - 继续实施更加积极的财政政策，保持政策力度和连续性，坚持投资于物和投资于人结合、惠民生与促消费结合、财政货币政策协同 [4][5] - 继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和时机，为经济稳定增长和金融市场稳定运行创造良好货币金融环境 [4][5] 2026年重点工作方向 - 着力推动内需潜力有效释放，促进消费提质扩容 [7] - 着力培育发展新质生产力，加快打造现代化产业体系，因地制宜发展新质生产力 [7] - 着力推进高水平改革开放，增强高质量发展的动力和活力 [7] - 着力统筹好发展和安全，以高水平安全保障高质量发展，防范化解重点领域金融风险，维护国家金融安全 [5][7] 地方落实会议精神的举措 - 上海将以“五个中心”建设为重要使命，努力做到“五个着力”，在推进中国式现代化中发挥龙头带动和示范引领作用 [7] - 山西将坚定扛牢建设国家资源型经济转型综合配套改革试验区等重大使命，坚定有序推进转型发展 [7] - 湖南将把高质量发展作为确定工作目标、制定政策措施、谋划推进工作的根本要求，扎实落实党中央决策部署 [7]

文章核心观点 - 中央经济工作会议总结2025年经济工作，分析当前形势，并部署2026年经济工作，核心目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，确保“十五五”规划良好开局 [2][4] - 会议认为我国经济长期向好的基本趋势未变，但面临外部环境变化、国内供强需弱、重点领域风险等挑战，需坚定信心应对 [3] - 2026年经济工作总基调是稳中求进，将实施更加积极有为的宏观政策，并围绕扩大内需、创新驱动、改革开放等八大重点任务展开 [4][5][6][7][8][9] 宏观政策导向 - **财政政策**：继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线 [5] - **货币政策**：继续实施适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升为重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] - **政策协同**：增强宏观政策取向一致性和有效性，将各类经济和非经济政策纳入一致性评估，健全预期管理机制以提振社会信心 [5] 重点任务部署：内需与创新 - **扩大内需**：深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，释放服务消费潜力，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，激发民间投资活力 [6] - **创新驱动**：制定一体推进教育科技人才发展方案，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，强化企业创新主体地位，深化拓展“人工智能+” [6] 重点任务部署：改革与开放 - **深化改革**：制定全国统一大市场建设条例，深化国资国企改革，完善民营经济促进法配套法规，加紧清理拖欠企业账款，推动平台经济共赢发展，深化资本市场投融资综合改革 [7] - **扩大开放**：稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，优化自贸试验区布局，扎实推进海南自由贸易港建设，积极发展数字贸易、绿色贸易，深化外商投资体制机制改革 [7] 重点任务部署：协调发展与绿色转型 - **区域协调**：统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，严守耕地红线抓好粮食生产，支持经济大省挑大梁，加强重点城市群协调联动 [8] - **绿色转型**：深入推进重点行业节能降碳改造，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，加强全国碳排放权交易市场建设，扎实推进“三北”工程攻坚战 [8] 重点任务部署：民生保障与风险化解 - **民生保障**：实施稳岗扩容提质行动稳定重点群体就业，增加普通高中学位和优质高校本科招生，优化药品集采和医保支付方式，推行长期护理保险制度，努力稳定新出生人口规模 [9] - **风险化解**：着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，加快构建房地产发展新模式，积极有序化解地方政府债务风险，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [9]

人工智能企业的特征与资本需求 - 人工智能是生产力革命的引擎和文明演进的关键变量，其发展已成为各国战略竞争的制高点与焦点[4][5] - 人工智能企业技术研发具有长周期与高不确定性特征，例如大模型研发需5～10年持续投入，OpenAI的GPT-4模型耗资超10亿美元、历经6年迭代[7] - 人工智能企业资本需求呈现高投入与低回报特点，头部企业年研发投入占营收比例普遍超40%，远超生物医药行业平均15%的水平，且前五年普遍亏损[7] - 人工智能产业发展更依赖生态构建与协同创新，需要芯片、算法、应用全链条协同，形成跨企业、跨行业的合作网络[8] - 人工智能企业的核心竞争力更多来源于数据和高层次人才，无形资产占据主导，人力资本是评估其发展潜力的核心指标[8] - 人工智能企业的商业扩展依赖于“规模经济”与“范围经济”，算法模型达到性能门槛后边际复制成本迅速下降，通过数据反馈与网络效应形成正向循环[8] 耐心资本的重要性与政策支持 - 人工智能企业研发投入高、回报周期长、不确定性高等特征，凸显了“耐心资本”的关键重要性[9] - 耐心资本能帮助人工智能企业专注技术深耕、突破“卡脖子”技术、构建护城河及形成技术生态系统，是培育国家人工智能竞争力的战略性要素[9] - 2025年1月，国务院《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》提出“发展耐心资本”[9] - 2025年3月，“耐心资本”被正式写入政府工作报告，完成由部门倡议向国家顶层设计的战略转型升级[9] - 2025年5月，科技部、人民银行等七部委发布政策举措，明确了引导耐心资本进入科技创新领域的具体工作[9] 科创板对人工智能企业的支持与成效 - 科创板已成为支持高水平科技自立自强的战略性平台，截至2025年10月，科创板上市公司达589家，其中与人工智能直接相关企业200余家[11] - 科创板通过多元包容的上市标准（如允许未盈利企业上市的第五套标准），使一批有硬核技术但尚未盈利的人工智能企业（如云从科技、寒武纪）成功上市[11] - 自开市以来，已有54家未盈利科技企业在科创板成功上市，首发募集资金合计约2027亿元，科创板总市值突破7万亿元[11] - 截至2024年底，科创板整体公司平均研发强度达11.78%，远高于主板企业的2.54%，人工智能企业平均研发强度高达66%，研发人员占比超六成[11] - 2019至2024年间，科创板公司累计研发投入由约506亿元增长至1681亿元，其中22家上市时未盈利的企业已成功实现扭亏为盈[12] - 证监会设立“科创成长层”并将32家存量未盈利企业纳入首批范围，配套差异化表决权等制度工具，提升市场对科技型企业的风险容忍度与成长包容性[12] - 截至2025年中，按第五套标准上市的20家科创板企业全部集中于生物医药行业，已有19家实现核心产品上市，而人工智能企业因盈利周期漫长仍难以满足传统上市标准[12]

美联储货币政策决议 - 美联储于当地时间10日结束货币政策会议，以9比3的投票结果通过降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间 [2] - 此次降息是美联储2024年以来的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [2] 美国经济现状与前景 - 美联储声明指出，美国经济活动一直以温和的速度扩张，但今年就业增长放缓，失业率略有上升 [2] - 通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平 [2] - 经济前景的不确定性依然较高，近几个月就业面临的下行风险有所增加 [2] 降息决策背景与预期 - 此前美联储官员在关税政策对通胀的影响以及12月是否进一步降息上存在分歧 [3] - 美国就业市场数据恶化推高了市场对本次降息的预期 [3]

文章核心观点 - 2025年是中国可持续发展从“理念构建”迈向“实践深化”的关键年份，企业非财务信息披露正经历深刻的“范式迁移”，从“可选披露”迈向“规范披露” [3] - 金融机构作为资源配置核心，已从理念倡导者转变为关键行动者，正将ESG深度融入战略与业务流程，引导金融活水支持实体经济绿色低碳转型 [3] - 《清华金融评论》启动“2025可持续发展典型案例征集”活动，旨在通过征集、遴选并展示优秀案例，树立行业标杆，促进经验共享，助力中国ESG生态体系完善与高质量发展 [4] 政策与监管环境 - 国务院国资委、证监会及沪深北交易所密集出台《央企ESG专项行动指南(2025)》、《上市公司信息披露管理办法》、《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）》等相关政策 [3] - 政策明确要求将可持续发展纳入公司治理核心，推动信息披露从“可选披露”迈向“规范披露” [3] 金融机构的角色与行动 - 银行、保险、资管等机构正将ESG深度融入其战略与业务流程 [3] - 通过大力发展绿色金融、创新可持续金融产品、践行负责任投资、强化环境风险管理等一系列努力，精准引导金融活水支持实体经济绿色低碳转型 [3] 案例征集活动概述 - 活动由《清华金融评论》主办，北京清控金媒文化科技有限公司承办，征集活动正在进行中 [5] - 旨在搭建高层次的实践交流平台，通过征集、遴选并展示优秀案例，树立行业标杆，促进经验共享 [4] 案例征集范围与主题 - 征集范围包括银行机构、保险机构、证券机构、资产管理机构以及上市公司、能源交易所等 [6] - 征集主题围绕三大维度及细分议题，鼓励提交具有代表性、创新性且成效显著的实践案例 [7] - 环境维度包括应对气候变化、污染物排放、废弃物处理、生态系统和生物多样性保护、环境合规管理、能源利用、水资源利用、循环经济 [8] - 社会维度包括乡村振兴、社会贡献、创新驱动、科技伦理、供应链安全、平等对待中小企业、产品和服务安全与质量、数据安全与客户隐私保护、员工 [8] - 治理维度包括尽职调查、利益相关方沟通、反商业贿赂及反贪污、反不正当竞争 [8] 案例征集要求 - 案例须反映金融机构及上市公司在可持续发展方面的积极风貌，展示实践成果，提交单位须对案例的真实性和严谨性负责 [8] - 提交单位须具有良好的经营情况和社会声誉，无严重负面消息和不良记录 [8] - 案例应有助于探索行业未来发展路径，有积极借鉴意义 [8] - 报送文件格式为word文件，原则上总字数控制在3000字以内，信息需完整准确，文字通顺，排版规范 [8] - 报送案例框架应包括但不限于：报送单位基本情况、案例核心要点（如问题发现、解决方案或创新模式等）、案例的应用情况与效果展示（尽量以数据、视频、图文等全面直观的方式体现）、案例对于行业发展的积极作用和意义 [8] - 需提交的材料包括：案例提报基本信息表、案例正文、授权书、机构营业执照复印件电子版 [8][9] 案例提交与遴选方式 - 案例请发送至指定邮箱，邮件主题统一格式为：单位名称+征集主题名称+案例名，主题格式不符恕不接收 [11] - 截止时间为2025年12月31日 [11] - 经初选符合条件的案例，将由《清华金融评论》专家组进行筛选复审，遴选出典型优秀案例 [11] 优秀案例的应用与推广 - 优秀案例将在《清华金融评论》微信公众号和官方微博号、今日头条号、视频号等新媒体端进行权威发布 [12] - 优秀案例机构代表将有机会受邀在由《清华金融评论》主办的活动中进行案例分享 [12] - 对精选优秀案例单位将进行实地走访调研和深入报道 [12]

文章核心观点 - 当前国际货币体系正经历“百年未有之大变局”，美国为维持美元霸权地位，正面临内部经济结构失衡、财政赤字与债务激增、以及美元信用受损等多重挑战，这加剧了全球金融体系的不稳定性 [3][5] - 美元与美债存在相互支撑的共生关系，但美国债务的持续无约束扩张及其将美元“武器化”的行为，正在侵蚀美元信用，并推动国际货币体系向多元化方向演进 [5][8] - 美国通过立法支持与美元1:1锚定的稳定币，意图利用数字金融工具强化美元在全球货币体系中的中心地位，这标志着全球货币博弈进入新阶段 [7] - 面对变局，各国需加强顶层设计，通过平等协商与多边合作，推动构建更加多元、平衡和稳定的国际经济金融新秩序 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 封面专题：前瞻美债与美元 - 美国经济结构以第三产业为主，制造业空心化导致中产阶级萎缩，社会矛盾突出，同时财政赤字持续扩大，截至2025年10月21日联邦债务已达38万亿美元，并在两个多月内从37万亿增至38万亿，创历史最快增速 [3][5] - 2024财年美国联邦债务利息支出超1万亿美元，占当年GDP的3.6%，成为仅次于社会保障的第二大财政支出，债务负担沉重 [5] - 自2025年2月以来，美元、美股、美债多次出现“三杀现象”，揭示了其内在问题，美元信用危机因金融制裁而日益加深 [5] - 美国缺乏解决债务问题的动力，债务上限约束形同虚设，且短期内全球难以找到替代美债的安全资产，导致其债务扩张基本无阻力 [6] - 展望2026年，美国经济增长放缓及温和通胀可能主导上半年利率下行，10年期国债收益率低点或触及3.5% [12] - 美联储在巨量美债存量面前，其独立性面临严峻挑战，预计2026年将采取渐进式降息策略，在“防风险”与“稳增长”间寻求平衡 [12] 小专题：黄金的历史周期与趋势演变 - 2025年以来黄金价格一路震荡上扬，多次创出历史新高 [13] - 2022年至2024年，全球央行每年净购金均超1000吨，为数十年来罕见强度，截至2025年10月末，中国央行已连续12个月增持黄金 [13] - 在地缘政治紧张和储备多元化诉求下，黄金的货币属性显著回归，其定价逻辑已从“传统的通胀对冲资产”升级为世界交易体系的储备锚 [13] 最新关注 宏观经济 - 2025年10月，道口金融晴雨总指数环比微升至140.3，金融环境整体偏宽松，市场风险偏好上升明显 [13] - 中国居民最终消费占GDP比重较低，消费疲软的重要原因是居民消费能力和意愿不足，关键在改善居民收入 [13] 资本市场与财富资管 - 支撑低空经济产业链高质量发展需要以耐心资本为主体，开展多维度金融创新 [14] - 在美联储预防式降息周期下，预计长端美债收益率将维持区间震荡，收益率曲线可能呈现牛市陡峭化 [14] 金融与科技 - 量子计算的发展将对区块链安全构成威胁，进而影响加密资产市场和价格形成预期 [14] - “脱核”供应链金融模式能减轻核心企业增信负担，增强风险可控性，提升金融服务效率 [14] 国际视角 - 当前国际货币体系在去美元化诉求下加速重构，未来可能形成少数主权货币良性竞争的多元化格局 [12][14] - 美元相对走弱的趋势，结构性原因在于中国在科技上的追赶，美国科技叙事不再“一枝独秀” [12] - 特朗普政府美元政策呈现矛盾双重目标，口头维持强势美元，实际倾向弱美元以配合关税战略和制造业回流 [12]

美联储12月议息会议与政策展望 - 市场预计美联储在北京时间12月11日降息25个基点的概率接近90% [1][3] - 市场预期主席鲍威尔可能采取“鹰派降息”策略，即宣布降息但通过措辞强调后续降息门槛提高，以平衡内部分歧 [1][8] - 无论2026年5月后谁接任主席，转向宽松降息已成定局，分歧在于节奏和幅度 [1][9] 支持降息的经济数据依据 - **就业数据疲软**：受政府停摆影响，11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预估为增加5000人，前值为增加4.2万人 [3] - **通胀表现温和**：美国9月核心CPI环比仅上涨0.2%，为三个月来最慢增速，低于预期的0.3%；核心CPI同比从8月的3.1%回落至9月的3.0%，创6月以来最低水平 [4] - **经济有所放缓**：美联储11月“褐皮书”显示，10月上旬至11月中旬期间，美国整体消费者支出下降，中低收入家庭对非必需品购买更加谨慎 [5] 美联储主席换届与候选人政策立场 - 鲍威尔主席职务将持续至2026年5月，其美联储理事任期至2028年 [8] - 最可能的新主席人选是白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特，其他候选人为美联储理事克里斯托弗·沃勒和前理事凯文·沃什 [10] - **候选人政策倾向**：哈塞特主张激进降息，或将基准利率降至3%以下，可能牺牲美联储独立性以配合政府经济目标；沃勒支持数据驱动的渐进降息；沃什的政策有所反复，呼吁与财政部协调，可能放大市场波动 [10] 新主席政策可能带来的市场影响 - **短期影响（2026年）**：降息预期利好科技股、成长股等风险资产；比特币可能上涨（哈塞特持有Coinbase股票并支持加密技术）；短端利率快速下行，长端利率或因通胀担忧高位震荡，导致收益率曲线陡峭化；政治干预担忧可能削弱美元信用，美元指数可能继续贬值（2025年已跌至99.5） [12][13] - **长期风险**：若降息过快（尤其在哈塞特政策下），可能引发全球通胀反弹；政治干预会降低美联储政策公信力，推高长期美债风险溢价；宽松政策可能扩大美国收入差距，使中低收入群体消费进一步承压 [13]

2024年11月中国价格指数分析 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高水平[3][4] - 11月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点[3][7] 一、CPI同比涨幅扩大，核心CPI上涨1.2% - **总体情况**：CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动[4] - **食品价格**：由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[4] - **细分食品价格**： - 鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[4] - 鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7%[4] - 牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大[4] - 猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄[4] - **能源价格**：下降3.4%，降幅比上月扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%[4] - **核心CPI**：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[4] - **服务与工业消费品**： - 服务价格上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点[4] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[4] - **具体品类表现**： - 扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%[4] - 飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[4] - 金饰品价格涨幅扩大至58.4%[4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%[4] CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响 - **总体情况**：CPI环比下降0.1%[5] - **服务价格**：下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点[5] - 节后出行需求季节性回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[5] - 房屋租赁进入淡季，房租价格下降0.2%[5] - **能源价格**：受国际油价变动影响，国内汽油价格下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点[5] - **工业消费品**：扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%[5] - 受国际金价变动影响，国内金饰品价格上涨7.3%[5] - 受冬装换季上新影响，服装价格上涨0.8%[5] - **食品价格**：上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点[5] - 部分地区降雨降温影响鲜菜生产储运，鲜菜价格上涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分点[5][6] - 市场供应较为充足，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降2.2%、2.1%和1.8%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点[6] 二、PPI环比继续上涨，同比降幅略有扩大 - **总体情况**：PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[7] - **环比上涨主要驱动因素**： - **国内需求季节性增加**：各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求增加[7] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%[7] - 煤炭加工价格上涨3.4%[7] - 燃气生产和供应业价格上涨0.7%[7] - **防寒保暖产品消费旺季**：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%[7] - **输入性因素导致价格分化**： - **国际有色金属价格上行**：带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[7] - 铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨2.9%、1.4%和0.2%[7] - **国际油价下行**：影响国内石油和天然气开采业价格下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[7] - **同比降幅扩大原因**：PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响[8] - **价格呈现的积极变化**： - **综合整治“内卷式”竞争成效显现**：相关行业价格同比降幅收窄[8] - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄[8] - 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点[8] - **新兴产业快速发展带动**：新材料、具身智能等行业发展和绿色低碳转型推进，相关需求增加[8] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%[8] - 石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%[8] - 集成电路制造价格上涨1.7%[8] - 服务消费机器人制造价格上涨1.1%[8] - 控制微电机价格上涨0.4%[8] - 废弃资源综合利用业价格上涨0.4%[8] - **消费潜力有效释放带动**：提振消费专项行动显效，消费需求焕新提升[8] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%[8] - 运动用球类制造价格上涨4.3%[8] - 营养食品制造价格上涨1.1%[8] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点[8]

文章核心观点 - 在外部极限关税施压的背景下，2025年前三季度中国跨境直接投资状况逆势好转，表现为直接投资逆差同比大幅收窄，外来直接投资转为净流入，对外直接投资净流出减少 [1][2] 近年来中国跨境直接投资趋势演变 - 改革开放至2021年，中国跨境直接投资除2016年外均为顺差，与经常项目共同构成“双顺差”，是国际收支韧性的基础 [4] - 2020至2021年，因国内疫情防控与经济复苏领先，直接投资顺差大幅增长，2021年顺差达1653亿美元，创2014年以来新高 [8] - 2022年起形势逆转，直接投资转为持续逆差，2022至2024年逆差分别为198亿、1743亿和1537亿美元，其中2023和2024年逆差额为历史前两位 [8] - 2021至2024年，跨境直接投资由顺差转为逆差，逆差增加3190亿美元，主要原因是外来直接投资净流入大幅减少3255亿美元，贡献了总增幅的102.1% [9] 跨境直接投资结构变化分析 - 从资本流动性质看，2021至2024年直接投资逆差扩大，主要因股权投资由净流入1482亿美元转为净流出572亿美元，贡献64.4%，以及关联企业债务往来由净流入171亿美元转为净流出965亿美元，贡献35.6% [9] - 外来直接投资净流入锐减的主因是股权投资净流入大幅下降及关联企业债务往来形势逆转，2021至2024年股权投资净流入下降2278亿美元，贡献外来直接投资净流入总降幅的70.0% [11] - 2021至2024年，国际收支口径的外来直接投资净流入下降94.6%，其中股权投资净流入下降75.8%，降幅远超商务部口径实际利用外资35.8%的降幅 [12] - 国际收支数据显示外资撤资迹象，2023年股权投资净流入869亿美元，低于资本金新增1200亿美元，负缺口331亿美元；2024年负缺口为181亿美元 [16] - 对外直接投资净流出减少的主因是股权投资净流出下降，2021至2024年股权投资净流出下降224亿美元，贡献了对外直接投资净流出总降幅的341.7% [16] 2025年前三季度跨境直接投资状况改善 - 2025年前三季度，中国跨境直接投资逆差780亿美元，同比减少805亿美元，下降50.8% [19] - 改善主要得益于外来直接投资由上年同期净流出155亿美元转为净流入404亿美元，净流入同比增加559亿美元，贡献逆差降幅的69.4%；同时对外直接投资净流出1184亿美元，同比减少246亿美元，贡献30.6% [19] - 从资本流动性质看，改善主要因关联企业债务往来和股权投资净流出双双收敛，前三季度关联企业债务往来净流出同比减少596亿美元（下降65.9%），贡献74.1%；股权投资净流出同比减少208亿美元（下降30.7%），贡献25.9% [22] - 外来直接投资净流入增加，主因关联企业债务往来净流出同比减少341亿美元（下降72.5%），贡献60.9%，以及股权投资净流入同比增加218亿美元（增长69.4%），贡献39.1% [23] - 外来直接投资项下股权投资的资本金新增净流入601亿美元，与上年同期基本持平，显示止跌迹象；且股权投资净流入与资本金新增的负缺口大幅收敛，反映外资撤资情况趋于稳定 [25] - 对外直接投资净流出减少，主因关联企业债务往来净流出同比减少256亿美元（下降58.7%），贡献总降幅的104.4%；股权投资净流出则基本稳定 [26] 政策环境与市场背景 - 2025年政府工作报告将防范化解外部冲击列为工作重点，并部署通过深化改革扩大开放、实施积极宏观政策、稳定楼市股市等措施应对 [18] - 年初以来美国对华加征多轮关税并扩大制裁清单，但中国经济指标运行良好，外需与增速超预期，金融市场呈现“股汇双升”，并通过反制与运用规则捍卫权益 [19] - 中国发布了稳外资行动方案，从放宽准入、扩大试点、优化环境等方面支持先进制造业和现代服务业，鼓励外资投向中西部及东北地区 [19] 对外投资与产业转移现状 - 对外直接投资项下的股权投资净流出在2024年环比腰斩后，2025年前三季度继续不温不火 [27] - 这可能反映了两方面因素：一是美国限制中国对美直接与间接出口，以及贸易协定中的“毒丸条款”，使企业对外产业转移趋于谨慎；二是国内部分企业经营困难限制了对外投资能力 [27] - 2025年前10个月，中国规上工业企业利润累计同比增长1.9%，但增速低于2020-2024年五年复合平均增速3.0个百分点；所有者权益累计同比增长4.3%，增速较2020-2024年复合平均增速低2.8个百分点 [27] - 2025年前三季度，商务部口径的非金融类对外直接投资1107亿美元，同比增长4.0%，增速低于2024年全年的8.4% [28]