美联储的两难境地 - 美联储面临"守门员困境"：维持利率不变可能加剧经济放缓 降息可能恶化短期通胀压力 [1] - 美联储决策将重点关注劳动力市场数据 不会仅因预期经济放缓而提前降息 [1] - 美联储在设定利率时存在两种策略：最大化最好结果（如通胀下降时降息）或最小化最坏结果（如2022-2023年激进加息） [1] 关税政策的影响 - 关税可能在短期内推高物价并减缓经济活动 带来滞胀风险 迫使美联储暂缓降息 [2] - 关键挑战在于评估关税导致的物价上涨持续时间和幅度 [2] - 前波士顿联储主席认为若非关税威胁 美联储可能已开始降息 因降息能缓解需求疲软但无法解决供应链问题 [5] 通胀预期的管理 - 通胀预期是否"锚定"至关重要 若预期失控将大幅增加控通胀难度 [3] - 当前通胀环境较五年前更严峻 即使考虑降息 美联储仍需公开保持鹰派言论以稳定预期 [3][4] - 高盛副主席建议即使考虑降息也应采取鹰派立场 以维持通胀预期稳定 [4] 美联储内部政策分歧 - 官员们一致认为需看到消费放缓和失业率上升的明确证据才会降息 [5] - 美联储理事Waller认为关税不会长期推高物价 主张主动采取行动支持经济增长 [6] - 克利夫兰联储主席等官员对通胀风险更谨慎 倾向缓慢但方向正确的政策调整 [7] 潜在政策路径 - 前波士顿联储主席预计若需求恶化 美联储可能需要50基点的激进降息 [6] - 美联储可能面临政策滞后风险 但有时保持耐心是更谨慎的选择 [7] - 特朗普公开批评美联储加剧了政策沟通的复杂性 鲍威尔需在言论上更加谨慎 [5]

来源 | 美股研究社 美股市场迎来一场罕见的中概股领逆市涨强风。 美东时间5月6日，美国三大股指全线收跌，其中大型金融股、科技股多数下跌，拖累美股表现。 但在这种大基调下，中国自动驾驶企业小马智行（PONY.OQ）一度超47%的涨幅领涨市场，文远 知行（WRD.OQ）也单日暴涨31.68%。全天热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨 0.42%，表现相对较强。 这场资本偏爱的导火索，是两家公司同日宣布与全球网约车巨头Uber达成战略合作：文远知行计 划未来五年增加15座国际城市部署Robotaxi服务；小马智行Robotaxi服务和车队则将于下半年在 中东市场率先接入Uber平台，加速自动驾驶技术商业化落地。 从 阿 联 酋 到 欧 洲 ： 文 远 知 行 用 " 沙 漠 智 驾 " 征 服 U b e r 作为迄今全球唯一拥有覆盖阿联酋全国范围全车型自动驾驶牌照的Robotaxi企业，文远知行与 Uber的合作始于2024年9月。 同年12月双方率先在阿布扎比推出Robotaxi公开运营服务，正式开启商业化运营。 这是全球最大的移动出行及配送科技平台Uber首次在美国以外地区上线自动驾驶车辆，也是美国 ...

股价表现与技术分析 - AMD股价在过去九个月持续下滑，跌破长期支撑位 [1] - 尽管从4月低点75美元/股反弹，股价仍低于多年支撑趋势线和关键周均线 [3] - 从技术角度看AMD股票处于亏损状态 [4] 2025年第一季度财务表现 - 营收74.4亿美元（同比增长36%，环比下降3%），超预期71.2亿美元 [4] - GAAP毛利率50%（同比+3个百分点），Non-GAAP毛利率54%（同比+2个百分点） [5] - 数据中心业务营收37亿美元（同比+57%），客户端业务营收23亿美元（同比+68%） [5] - 自由现金流7.27亿美元（利润率10%），股票回购7.49亿美元 [10] 业务板块表现 - 数据中心业务： - 营收36.74亿美元（同比+57%），主要受EPYC CPU和Instinct GPU驱动 [5][6] - 经营利润9.32亿美元（同比+72%） [6] - 客户端与游戏业务： - 营收29.41亿美元（同比+28%），Zen 5 Ryzen处理器抢占英特尔份额 [6] - 嵌入式业务： - 营收8.23亿美元（同比-3%），经营利润3.28亿美元（同比-4%） [6] 产品与市场前景 - Mi350x AI GPU量产将推动2025年下半年业绩，Mi400x预计2026年发布 [7] - 长期预计在4000亿美元规模的AI芯片市场占据5-10%份额 [7] - 客户端业务通过Zen 5处理器持续夺取英特尔市场份额 [6] 2025年第二季度展望 - 营收指引74亿美元（±3亿美元），同比增长约26%，超预期72.4亿美元 [8] - 包含中国出口限制影响的7亿美元销售额 [8] - Non-GAAP毛利率预计54%（剔除8亿美元库存一次性影响后） [9] 估值分析 - 公允价值估值从151美元上调至162美元（潜在涨幅64%） [14] - 五年目标价： - 基础案例291美元（CAGR 24.1%），对应20倍P/FCF [14][15] - 牛市案例358美元（CAGR 29.4%），熊市案例223美元（CAGR 17.8%） [15]

AI快报 - Tempus AI一季度调整后每股亏损0.24美元，优于分析师预期的0.26美元亏损[3] - Tempus AI一季度净营收2.557亿美元，超出分析师预期的2.485亿美元[4] - 英伟达CEO黄仁勋预测中国AI芯片市场规模有望达到500亿美元，强调中国市场对美国公司的重要性[4] - 黄仁勋呼吁美国企业在政策框架内保持灵活性以应对快速变化的市场需求，并推动AI技术走向世界前沿[4] - 英伟达股价转涨，日内稍早一度跌2.6%[4] - 微软推出两款新一代Copilot+ PC，无需联网即可运行AI模型，价格较去年机型更低[5] 七巨头日报 - Cerence起诉微软和Nuance Communications侵犯版权及违约，涉及AI文本转语音技术[7][8] - Cerence强调保护知识产权对其拓展新市场至关重要[8] - 谷歌推出Gemini 2.5 Pro Preview（I/O版）更新，增强编码能力尤其是构建交互式网络应用的能力[8][9][10] - Gemini 2.5 Pro目前在WebDev Arena排行榜上领先，比之前版本高出+147 Elo积分[10] - 谷歌预计今年年中与苹果签署协议，在新手机中融入Gemini AI服务[11] - Meta发布基于Llama 4 LLM的新独立应用，将与Gemini、ChatGPT等聊天机器人竞争[11]

关税争端与ADR修订影响 - 2025年4月关税争端对英伟达的影响已被市场计价且可能是暂时的 [1] - 5月15日特朗普政府将宣布修订后的《AI扩散规则》（ADR），预计对英伟达构成重大利好，可能推动估值倍数和股价回升 [1] - 当前ADR分级制度可能转向政府间许可协议，修订后或大幅减少限制，成为双边谈判筹码 [2] 估值与财务指标分析 - 英伟达当前第一财年非GAAP市盈率为26倍，显著低于历史平均36倍，估值压缩明显 [2] - PEG比率仅为0.74倍，远低于Magic 7中值1.29倍（如Meta）及GARP投资者追求的1倍门槛 [2][3] - 对比同业：微软（32.46倍）、苹果（28.60倍）、特斯拉（177.61倍）的远期GAAP市盈率，英伟达（27倍）处于低位 [3] 中国市场与收入结构风险 - 2024年中国市场贡献171亿美元销售收入，但仅占小部分，其他第三组国家/地区贡献更少 [4] - 当前ADR限制对英伟达直接影响约10%，主要源于中国数据中心H20 AI GPU投入，游戏、汽车等业务受影响较小 [4] - 89.04%收入来自计算和网络部门（硬件销售为主），图形部门占10.96%，硬件导向收入易受供应链和关税冲击 [6] 竞争与供应链风险 - 英伟达面临芯片行业普遍风险：激烈竞争和全球供应链漏洞，对中断高度敏感 [6] - 硬件销售占主导（相对于数字服务）更易受征税和供应链扰动影响 [6] 催化剂与上行潜力 - 5月15日ADR修订可能成为股价关键催化剂，若限制放宽将释放上行空间 [1][2] - 当前股价已反映关税下行风险，但未充分定价ADR修订带来的潜在利好 [6]

亚马逊2024年1季度财报核心观点 - 整体业绩中规中矩，在保守预期下表现尚可，但下季度利润指引偏低引发担忧 [4][11] - AWS增长未提速但利润率超预期，零售业务普遍走弱但好于悲观预期 [4][11] - 公司进入短期投入产出错配期，长期竞争壁垒仍稳固 [12] AWS业务表现 - 营收同比增速16.9%，较上季放缓2pct，低于卖方预期的17.3% [4][13] - 经营利润率39.5%，超上季和市场预期分别2.6pct和4pct [4][17] - 面临AI算力供给瓶颈，传统非AI需求走弱，市场对其下半年增速预期悲观 [15][13] - 服务器折旧年限缩短至5年背景下利润率仍提升，需关注一次性因素影响 [17] 零售业务表现 - 泛零售营收1264亿，同比增速6.9%，较上季降速2.2pct [5][19] - 北美零售增速从9.5%降至7.6%，国际零售名义增速降3pct至4.9% [5][19] - 1P自营零售和3P商家服务增速均降至中个位数，变现率不再提升 [6][23] - 北美经营利润率6.3%，环比降1.7pct；国际地区3%持平预期 [7][29] 广告与订阅业务 - 广告收入增长17.7%，环比仅降0.3pct，超预期的16.2% [7][23] - 订阅收入增长9.6%持平上季，剔除汇率影响实际增速提升1pct [7][23] - 两项业务展现抗周期能力，类似Netflix和Google/Meta情况 [7][23] 成本与资本开支 - 毛利率50.6%同比提升1.3pct，超预期的50.2% [32] - 履约费用率同比扩大0.2pct，显示零售业务重回投入周期 [32] - Capex达260亿，虽环比略降但仍超预期的251亿 [8][35] - 折旧占总营收比重环比升0.9pct至9.2%，对毛利拖累加大 [5][32] 业绩指引 - 下季度营收指引1590-1640亿，中值隐含增长9.1% [8] - 经营利润指引130-175亿，上限低于市场预期的177亿 [9] - 隐含经营利润率10.8%低于本季11.8%，预示利润率收缩 [9][11]

行业地位与客户依赖 - 台积电是半导体行业领军企业，在价值链中扮演关键角色，苹果、英伟达、AMD和英特尔等巨头均依赖其芯片制造能力[2] - 英特尔试图通过台积电缓解代工领域挑战，但市场对其能否成功找到制造合作伙伴存在质疑[2] - 公司2025年Q1财报显示媒体对英特尔合作的猜测可能过度，市场对其未来走势信心增强[2] 财务表现与增长预期 - 台积电2025年Q1实现35%以上营收大幅增长，并维持2025年20%左右营收增长预期[2] - 公司对2024-2029年AI收入复合年增长率达40%以上保持信心[4] - 长期营收增长轨迹预计为20%，但40%的AI收入增速不可持续[6] - 当前估值8.9倍预期EBITDA，接近10年平均水平9倍，尚未出现明显溢价[6] 市场需求与竞争格局 - 超大规模资本支出需求疲软的担忧被夸大，微软、谷歌、亚马逊等云计算公司财报表现强劲[3] - 微软在AI商业化方面的进展为整个AI价值链带来机遇[3] - 高性能计算需求预计将持续推动股价，但智能手机和汽车领域仍面临周期性逆风[3] - 客户因台积电的成功和可靠性，可能不愿选择英特尔更高风险的生产方案[4] 产能与资本支出 - 台积电在650亿美元生产基地基础上，追加1000亿美元在亚利桑那州建厂[4] - 预计2026年起先进封装产能紧张状况将缓解，产能消化威胁可能上升[6] - 公司年度资本支出中值达400亿美元，规模具有可自由支配特性[8] 市场情绪与股价表现 - 4月低点时的悲观情绪过度，股价已形成"V"型底部并收复3月大部分失地[8] - 股价接近180美元阻力位，短期波动可能加剧，但回调或成入场机会[8] - 美国经济结构性制约可能限制"V"型复苏延续至2025年1月历史高点[8] 政策风险 - 特朗普政府启动半导体行业关税调查，可能迫使制造业回流美国[3] - 亚利桑那州生产基地有助于缓解潜在关税影响[4] - 关税政策后果尚不明朗，可能抵消云计算公司资本支出带来的收益[6]

核心经营指标 - 总预订金额（GBV）为$245亿，同比仅增长7%，疫情后首次跌破10%，剔除汇率影响增速也仅9% [4] - 总间夜预订量同比增长仅7.9%，环比降速6.4pct [4] - 平均每日房价（ADR）同比下降0.9%，为4Q22以来首次下滑 [4] - 北美地区间夜单量增长仅低个位数，欧洲地区增长中个位数，南美和亚太地区分别增长20+%和15% [5] 收入与变现率 - 营收$22.7亿，同比增长6.1%，环比降速5.7%，剔除汇率影响增速8% [5] - 变现率同比微降8bps，连续4个季度同比下降 [6] - 营收增速跑输GBV增速，变现能力遇到瓶颈 [5][6] 费用与利润 - 市场营销费用同比增长8%，产品研发费用增长17%，均高于营收增速 [6] - 计划2025年投入$2~2.5亿推广新业务 [6] - adj.EBITDA利润率下滑1.4pct至18.4%，连续四个季度缩窄 [6] - 2Q25指引adj.EBITDA同比持平或略微下降，全年目标利润率34.5%，同比收窄1.9pct [8] 地区表现 - 北美地区需求走弱最严重，间夜单量增长仅低个位数 [5] - 剔除北美地区，整体间夜增速可达11% [5] - 南美和亚太地区表现坚挺，墨西哥和日本贡献显著 [5] 未来指引 - 2Q25营收指引中值$30.2亿，同比增长约10%，含复活节时间错位带来的2pct顺风 [7] - 预期2Q25间夜单量增长继续放缓，客单价同比持平 [8] - 宏观环境逆风下，公司被迫寻找第二增长曲线，但新业务投入导致利润率下滑 [10] 估值与市场预期 - 当前市值对应25年adj.EBITDA估值倍数约18x，GAAP下PE达28x [10] - 利润增长预期显著提速前，估值不具备性价比 [10] - 业绩呈现全面走弱趋势，增长端和盈利端同时恶化 [9][10]

核心观点 - 英伟达面临盈利增速放缓、估值过高及贸易政策风险，但仍是盈利能力强劲的公司 [1][13][14] - 数据中心收入占比达90.5%，业务结构高度集中 [4] - 贸易紧张局势导致芯片出口受限，可能影响55亿美元季度收入 [1][3] - 公司估值显著高于行业平均水平，仅PEG比率相对合理 [12][13] 财务表现 收入趋势 - 季度总收入从71.92亿美元（01 FY24）持续增长至393.31亿美元（04 FY25） [4] - 最新季度收入环比增长12%（350.82亿→393.31亿美元），但增速远低于早期季度（如01 FY24至02 FY24增长88%） [7] - 数据中心收入增长最显著：从42.84亿美元（01 FY24）增至355.8亿美元（04 FY25） [4] 利润率与负债 - 毛利率从2025年Q1的78.9%下降至Q4的73.5% [9] - 负债率低且现金流充沛，但持续高增长难度加大 [9] 估值分析 - 市盈率（TTM）38.27，显著高于行业中位数20.62 [12] - EV/EBITDA（TTM）33.14，行业中位数为16.82 [12] - 股息收益率0.03%，远低于行业平均1.66% [12] 竞争与风险 - DeepSeek成为强劲竞争对手，可能威胁市场份额 [13] - 美国对华芯片出口限制直接影响H20 GPU销售，潜在损失55亿美元季度收入 [1][3] - 特朗普关税政策或导致美国经济放缓，进一步抑制芯片需求 [3] 市场反应 - 股价从150美元高点回调，但仍接近一年前水平 [11] - 贸易政策不确定性导致股价波动，但若政策缓和可能推动估值修复 [13][14]

公司概况 - Wolfspeed专注于碳化硅半导体技术，该技术在效率与性能上优于传统硅，适用于电动汽车、工业电力系统和可再生能源等高需求领域[1] - 公司属于利基芯片厂商，其发展前景取决于碳化硅技术的演进速度以及下游行业需求增长[1] 财务表现 - 过去两年股价下跌超80%，2016年起收入持续下滑，2020年后虽有增长但面临资产负债表恶化问题[3] - 当前债务负担高达40亿美元，叠加自由现金流持续为负值，财务压力显著[5] - 若现金消耗趋势延续，2026年或需再融资，可能导致股东权益稀释[7] 近期股价波动 - 上个月股价单日涨幅超50%，主要驱动因素包括：更换首席财务官、公布资本结构优化计划、重申2025年业绩指引[8] - 空头挤压现象明显，当前空头流通量占比约40%[8] 业务运营 - 莫霍克谷晶圆厂上季度营收5200万美元，本季度预期5500万至7500万美元，该厂是核心增长引擎但依赖电动汽车行业发展[12] - 北卡罗来纳州Siler City工厂（投资50亿美元）的竣工进度是重要里程碑[12] 战略调整 - 计划2026财年实现2亿美元收入，实施裁员20%的成本削减方案，同步大幅缩减资本支出[13] - 可能获得《CHIPS法案》7.5亿美元资助，目前已达成初步协议但尚未获批[14][15] 短期催化剂 - 技术面呈现看涨信号：突破短期均线并形成20日/50日均线金叉，去年10月类似形态后股价反弹至200日均线[18] - 若重现此走势，股价或上涨20%至6美元区间[19] 业绩预期 - 下季度营收指引1.7亿至2亿美元，毛利率区间-3%至7%，每股收益预期-0.88至0.76美元[9][11] - 业绩电话会议中关于晶圆厂进展和重组计划的细节可能比实际数据对股价影响更大[12][13]