核心观点 - 斯凯奇因美国关税政策导致成本压力剧增，被迫选择私有化退市以应对短期盈利与长期战略的两难困境 [1][5][6][7][8] - 3G资本以每股63美元全现金收购斯凯奇，较15日均价溢价30%，提供资本护盾并推动供应链重组与DTC转型 [9][10][13] - 公司退市后三大战略方向：供应链重组（3年内将中国产能占比降至40%）、产品技术创新（智能缓震中底）、渠道优化（关闭低效门店提升电商占比） [11][13] - 中国市场表现成为关键变量，2025Q1亚太区销售额同比下降3%（剔除中国则增长12%），面临安踏多品牌矩阵与耐克阿迪价格下沉的双重挤压 [15][16][17][18] 关税冲击分析 - 美国新关税政策使童鞋税率达20%-37%，叠加后行业整体税率或达150%-220%，导致1100元运动鞋终端价飙升至1700元 [7] - 公司60%产能依赖东南亚代工厂，关税成本使5300家门店供应链承压，供应链多元化需20亿美元投资及3-5年周期 [7][8] - 2025Q1美国鞋类销售额同比骤降26.2%，消费者信心指数连续4个月下降至92.9，非必需消费需求受抑制 [7] 财务与资本运作 - 2025Q1营收同比增长7.1%至24.1亿美元，国际业务占比65%，批发与DTC销售分别增长7.8%和6% [10] - 私有化前股价年内累计下跌26.58%，退市可避免融资能力削弱并释放94亿美元资本用于战略调整 [9][10][13] - 3G资本将实施零基预算模式，参考百威英博并购经验优化成本结构，目标提升运营效率 [10][13] 市场竞争格局 - 中国本土品牌安踏通过FILA、迪桑特等多品牌矩阵覆盖全价格带，李宁国潮策略与斯凯奇定位部分重叠 [16] - 国际品牌阿迪达斯推出200-500元平替产品线，耐克推出100美元以下产品，共同挤压斯凯奇价格优势 [17][18] - 阿迪达斯2024年大中华区增长10%，通过关店优化与下沉市场扩张直接冲击斯凯奇核心市场 [17] 战略转型路径 - 供应链重组优先推进越南印尼工厂建设，降低对中国产能依赖至40% [11] - 产品创新对标Hoka、On昂跑，加大智能缓震技术投入打造差异化竞争力 [11] - 渠道转型重点关闭低效直营店，提升电商与DTC销售占比优化利润率 [13]

亚洲资本回流与美元资产抛售 - 亚洲投资者正在大规模撤离美元资产，资金回流亚洲推动亚洲货币出现历史性反弹，台币两天暴涨10%，港元测试联系汇率强势水平，新加坡元飙升至近十年最高，人民币在岸汇率大涨近600点[1] - 亚洲出口商和投资者可能积累了极其庞大的美元储备，随着贸易战加剧，美元可能面临2.5万亿美元的雪崩式抛压[1][6] - 美元指数自2月高点已下跌约8%，过去一个月所有亚洲货币都对美元升值，这种趋势若持续将对长期美元多头头寸形成巨大压力[7] 亚洲金融危机后的美元陷阱反转 - 自亚洲金融危机以来亚洲经济体长期深陷美元陷阱，加强美元储备积累，目前中国、韩国和新加坡合计储备数万亿美元美元资产[3] - 贸易保护主义撕裂全球供应链，亚洲出口大国对投资美国资产的传统模式产生怀疑，逐步调整外汇储备投资方向[3] - 情况类似于亚洲危机的反转，亚洲储蓄量庞大但资金流向美债的模式已不再稳固，去美元化趋势正在加速[4] 亚洲货币与股市表现 - 新台币兑美元汇率一度升值超过5%，首次自2022年夏季以来突破30台币兑1美元关口[10] - MSCI亚太指数今年上涨4.8%，而美国标普500指数下跌近4%，外资涌入改善亚洲股市前景[13] - 内需为主的公司潜力最佳，印度和菲律宾等依赖国内需求的市场更具吸引力，房地产和金融行业受益[15] 机构投资策略变化 - 宏观基金和杠杆交易者在港元远期交易中投入数千亿美元，现在正在撤资[5] - 香港金管局减少美国国债持有期限，加大对非美元资产的投资[5] - 机构偏好消费品和医疗保健等防御性行业，看好印度、菲律宾和新加坡等受关税影响较小的国家[15]

核心观点 - 英伟达最新季度财报表现强劲，营收同比增长78%至393.3亿美元，调整后每股收益从0.52美元增至0.89美元，均超出市场预期[2][3] - 公司毛利率达到75%的历史高位，盈利指标远超行业及"七巨头"水平，员工人均净收入超200万美元[5][6] - 英伟达在AI加速器市场占据92%份额，研发投入是AMD的两倍，竞争优势显著[13] - 公司预计下季度营收同比增长65%，每股收益增长45%，华尔街分析师持续上调预期[7][8] - 估值模型显示英伟达当前股价被低估46%，目标价166美元[19][21] 财务表现 - 第四季度营收393.3亿美元，超预期11.9亿美元，GAAP每股收益0.89美元超预期0.09美元[3] - 毛利率74.99%，营业利润率62.42%，EBITDA利润率63.85%，均领先同业[5][6] - 公司持有432.1亿美元现金，净现金329.4亿美元，债务权益比仅12.95%[6][7] - 自由现金流利润率33.85%，远超亚马逊(6.04%)、微软(20.30%)等竞争对手[6] 行业动态 - 全球三大云服务商(AWS/Azure/Google Cloud)占据云计算市场三分之二份额，均保持两位数增长[8] - 台积电持续扩大美国产能，摩根士丹利确认CoWoS需求强劲[10] - 富士康云和网络产品业务增长强劲，2025Q2前景乐观[11] - AI行业资本支出计划保持积极，支撑英伟达长期增长[9] 竞争优势 - GPU市场占有率92%，研发投入规模是AMD两倍[13] - 员工人均营收362万美元，人均净收入202万美元，资产周转率1.47倍，均显著高于同业[6][13] - 历史数据显示5-11月股价表现优异，胜率达70-80%[15] - 当前市盈率38.27倍，较5年平均63.32倍低39.56%，估值具有吸引力[16] 增长预期 - 2027财年营收预期2478.7亿美元，10%年复合增长率下公允价值达4.1万亿美元[18][19] - 保守情景(5%增长率)下公允价值仍超3万亿美元，显示13%上涨空间[20][21] - 云计算巨头持续增加AI投资，为英伟达提供长期增长动力[8][9]

OpenAI与微软收入分成调整 - OpenAI计划在重组中将与微软的收入分成比例从20%降至10% 该比例适用于2030年前的所有商业伙伴 [3] - 现有协议中微软享有OpenAI 20%的收入分成权 有效期至2030年 [3] - 变更涉及尚未发布或未产生收入的产品 如每月收费2万美元的博士级AI代理 [3] 双方协议争议焦点 - 双方已就协议修改争执数月 核心争议包括收入分成比例和知识产权使用权期限 [5] - 微软要求保证未来继续使用OpenAI技术 并谈判重组后营利性部门的持股规模 [5] - OpenAI无法监管微软对其技术的使用方式 这成为员工关注重点 [5] 云计算合作与竞争关系 - OpenAI是微软Azure云服务的最大客户之一 对Azure收入增长贡献显著 [5] - OpenAI曾因微软服务器供应延迟 转而与甲骨文和软银达成服务器租赁协议 [5] - 微软CEO曾利用OpenAI知识产权开发竞品 并公开表达对OpenAI阻碍行为的不满 [5]

AI快报 - 华为鸿蒙电脑操作系统首次亮相，首款鸿蒙电脑将搭载鸿蒙5 0操作系统并于5月19日发布，系统实现了AI能力与底层硬件、操作系统、软件应用的深度融合，小艺成为无处不在的系统级智能助理，可配合第三方应用进行PPT制作、会议纪要、摘要总结等操作 [3] - 日本电报电话公司计划将NTT Data Group Corp收归旗下使其成为全资子公司，旨在使AI成为其庞大业务的核心 [3] - OpenAI宣布"OpenAI for Countries"计划，目标为全球每个国家建立类似"星际之门"的项目，合作开发AI基础设施并提供定制版ChatGPT以改善医疗、教育、法律等领域，计划第一阶段将与各地区开展10个项目 [4] - 苹果在AI方面关注对标Anthropic、DeepSeek、Grok和Perplexity [4] 七巨头日报 - 苹果正在探索在Safari浏览器中添加AI搜索选项，可能选择Perplexity AI和Anthropic的Claude，已与Perplexity开始洽谈 [6][7] - 苹果Safari浏览器4月份搜索量首次出现下降，高管承认10年后消费者可能不再需要iPhone [8] - 天风国际证券分析师认为生成式AI对谷歌广告业务的负面影响观点可能是错误的，因服务商尚未推出广告业务且搜索量需下降到一定程度才会产生影响 [8] - 谷歌2022年向苹果支付200亿美元成为Safari默认搜索选项，这部分收入潜在损失将对苹果产生重大影响 [8] - Alphabet CEO预计将在年中与苹果签署协议将Gemini AI服务纳入新款iPhone [9] - 苹果股价下跌2%，谷歌股价下跌近8% [10]

私有化交易核心信息 - 吉利汽车持有极氪65.7%股本，计划以25.66美元/股收购剩余34.4%股份实现全资控股，较公告前收盘价22.6美元溢价13.6% [3] - 收购支付方式包括现金（25.66美元/股）或换股（1极氪ADS换12.3股吉利股票，基于吉利30日均价16.14港元/股） [3] - 私有化资金将通过发行新股、现金储备及债务融资组合筹集 [4] 极氪估值分析 - 极氪2024年P/S仅0.9倍（汽车业务），显著低于蔚小理（小鹏1.5倍、蔚来1.4倍、理想1.2倍） [4][5] - 2025年极氪+领克新能源车目标销量50万辆（实际预估40万辆），汽车业务估值进一步降至0.4-0.5倍 [7] - 上市首日股价28美元（IPO价21美元），但后续估值持续走低，当前股价反映市场认可度下降 [4][6] 极氪经营问题 - 资产结构异常：固定资产仅30亿（占总资产<10%），远低于理想（221亿）、蔚来（258亿）、小鹏（115亿），主要依赖吉利代工 [8] - 资产负债率1.31倍为行业最高之一，含大量应付关联方款项（支付吉利生产费） [8] - 现金流仅90亿，显著低于小鹏（420亿）、理想（超1000亿）、蔚来（419亿） [15] 产品竞争力变化 - 爆款车型极氪001月销从1.4万辆（2024年6月）骤降至0.3万辆（2025年3月），007车型月销从1万降至0.5万 [12] - 三电优势被小米SU7、小鹏P7+等竞品追赶，智驾能力始终未突破 [12][13] - 领克900插混SUV（定价28.99-39.69万）成新爆款，上市3天大订破3万台，可能反超极氪销量 [10] 品牌战略矛盾 - 领克燃油车占比仍达40%-50%，与规划的新能源品牌定位冲突 [10] - 领克未按规划聚焦小型纯电/中型混动，反而推出大型插混SUV领克900，造成产品线重叠 [9][10] - 关联交易复杂（三电/研发收入占比高）导致市场估值折价 [8] 私有化战略考量 - 吉利拟通过私有化解决内部资源协同问题，减少重复投入 [15] - 全资控股后便于操刀改革，但短期需支付162亿RMB（占吉利现金流37%），存在融资压力 [16] - 领克保留燃油车业务反映吉利仍需传统业务现金流支持新能源转型 [15]

财务表现 - 第一季度营收423亿美元 同比增长16.1% 超出分析师预期9.526亿美元 [1] - 稀释每股收益6.43美元 同比增长36.5% 超出预期1.22美元 [1] - 营业利润率达41% 同比提升300个基点 [1] - 自由现金流103亿美元 期末现金及等价物287.5亿美元 [1] - 第二季度营收指引上调至425-455亿美元 显著高于此前395-418亿美元的预期 [1] 人工智能投入与成效 - 2025年资本支出指引上调至640-720亿美元 原指引为600-650亿美元 [2] - 使用AI创意工具的广告客户数量增长30% Reels广告推荐模型转化率提升5% [4] - Facebook/Instagram/Threads用户参与度分别增长7%/6%/35% Threads月活达3.5亿 [4] - 雷朋Meta AI眼镜销量增长两倍 隐私政策调整将加速AI模型训练 [4] 业务板块动态 - Reality Labs部门预计2029年前复合年增长率超60% 雷朋眼镜或成盈利催化剂 [5] - 独立Meta AI应用将整合社交媒体功能 与ChatGPT等形成差异化竞争 [5] - 广告业务韧性显著 美加市场人均收入同比增长10% 欧洲市场下滑但整体仍增长 [2][4] 估值与市场预期 - 2025财年每股收益普遍预期25.39美元 过去五年平均超预期幅度5.33% [6][7] - 当前预期市盈率22.1倍 低于"六大科技巨头"中值25倍 历史中值为22.5倍 [7][8] - 平均目标价703美元 较现价潜在涨幅约20% [9] 增长驱动力 - AI投资已直接带动广告业务增长 并构建硬件(雷朋眼镜)和新兴应用(Threads)的增长曲线 [4][5][6] - 2025年税率预计12-15% 全年支出指引下调至1130-1180亿美元 [1][2]

公司业务结构 - 百事可乐传统可乐业务对公司整体贡献率较低 核心业务由方便食品和饮料两大板块构成 其中咸味小吃和方便食品是盈利能力的主要驱动力[1][14] - 品牌组合覆盖200多个国家和地区 在咸味零食领域处于领导地位 同时在冷藏蘸酱、热麦片等细分市场占据强势地位[3] - 饮料业务收入占比最大 但营业利润贡献不及方便食品部门 2024年数据显示方便食品部门营业利润增速显著高于饮料部门[6][10] 财务表现 - 过去十年四大业务部门销售额保持稳定增长 其中方便食品部门复合增长率达5-7% 显著高于饮料部门3-4%的增速[8] - 营业利润方面 方便食品部门十年间年均增长8-10% 饮料部门维持在4-6% 反映出产品结构的盈利能力差异[10] - 公司股价过去一年表现落后标普500指数 当前股息收益率达4.11% 处于历史低位水平[12][18] 市场争议点分析 - 健康消费趋势影响被夸大 GLP-1药物使用者仅占成年人口的6% 且60%用药者主要治疗糖尿病等疾病而非减肥[24] - 2021年后销量下滑与价格策略强相关 数据显示FLNA部门(盈利主力)销量在通胀前保持稳定 近年下降幅度仅1-2%[25][28] - 政治因素(RFK Jr政策)对股价冲击属短期波动 公司已主动调整产品配方逐步淘汰人工色素 监管实际影响可能有限[23][24] 竞争优势 - 拥有极强的定价权 过去十年持续提价且消费者接受度高 2021年后价格涨幅达5-8%/年 有效对冲成本压力[29] - 多品牌矩阵构建护城河 前三大品牌收入占比不足30% 分散风险能力显著强于单一品牌依赖型企业[14] - 供应链韧性突出 能通过价格传导机制消化关税和物流成本上涨 这种能力在快消行业属于顶级水平[29]

业绩表现 - 2025年第一季度营收为115.3亿美元，略低于市场预期的116.2亿美元 [1] - 每股收益为0.83美元，超出预期60%以上 [1] - 调整后EBITDA达到创纪录的19亿美元，同比增长35% [1] - 自由现金流超过23亿美元，高于一年前的5.49亿美元 [1][5] - 净现金从一年前的负11亿美元转为正值4.01亿美元 [1][5] 业务亮点 - 月活跃用户达1.7亿，同比增长14% [5] - 旅行次数增长18%，全球参与度创历史新高 [5] - 配送业务总预订量利润率为3.7%，同比提高70个基点 [11] - 配送部门利润率增量为9%，显示盈利能力大幅提升潜力 [11] - 杂货和零售配送服务已开始为利润做出贡献 [11] 市场拓展 - 国际市场和人口密度较低的美国城市出行量同比增长稳定在18% [8] - 人口稀少的市场占总出行量的20%，且增长速度超过城市中心 [8] - 自动驾驶汽车在奥斯汀的单车出行量超过99%的人类驾驶员 [13] - 正在扩大自动驾驶合作伙伴关系，新增5个地区合作 [13] - 与文远知行合作，未来五年将在全球新增15个城市 [13] 管理层观点 - 公司追求"卓越"而非仅满足于"良好" [4] - 强调持续的出行增长、高用户参与度和强劲的国际扩张 [4] - 优先推动利润率可持续增长，同时不牺牲关键领域投资 [4] - 预计第二季度每股收益为0.79美元，高于市场预期 [13] - 保险业面临的阻力预计将显著缓解 [13] 战略方向 - 广告和成本控制提高了配送和移动业务的利润率 [5] - 人口稀少市场中用户更愿意为可靠性支付溢价 [8] - 自动驾驶汽车战略未计入成本，经济效益可观 [13] - 平台具备无缝整合自动驾驶车辆的优势 [13] - 平衡利润率增长与扩张投资是重点 [13]

美联储的两难境地 - 美联储面临"守门员困境"：维持利率不变可能加剧经济放缓 降息可能恶化短期通胀压力 [1] - 美联储决策将重点关注劳动力市场数据 不会仅因预期经济放缓而提前降息 [1] - 美联储在设定利率时存在两种策略：最大化最好结果（如通胀下降时降息）或最小化最坏结果（如2022-2023年激进加息） [1] 关税政策的影响 - 关税可能在短期内推高物价并减缓经济活动 带来滞胀风险 迫使美联储暂缓降息 [2] - 关键挑战在于评估关税导致的物价上涨持续时间和幅度 [2] - 前波士顿联储主席认为若非关税威胁 美联储可能已开始降息 因降息能缓解需求疲软但无法解决供应链问题 [5] 通胀预期的管理 - 通胀预期是否"锚定"至关重要 若预期失控将大幅增加控通胀难度 [3] - 当前通胀环境较五年前更严峻 即使考虑降息 美联储仍需公开保持鹰派言论以稳定预期 [3][4] - 高盛副主席建议即使考虑降息也应采取鹰派立场 以维持通胀预期稳定 [4] 美联储内部政策分歧 - 官员们一致认为需看到消费放缓和失业率上升的明确证据才会降息 [5] - 美联储理事Waller认为关税不会长期推高物价 主张主动采取行动支持经济增长 [6] - 克利夫兰联储主席等官员对通胀风险更谨慎 倾向缓慢但方向正确的政策调整 [7] 潜在政策路径 - 前波士顿联储主席预计若需求恶化 美联储可能需要50基点的激进降息 [6] - 美联储可能面临政策滞后风险 但有时保持耐心是更谨慎的选择 [7] - 特朗普公开批评美联储加剧了政策沟通的复杂性 鲍威尔需在言论上更加谨慎 [5]