高股息投资的核心观点 - 高股息投资代表公司进入成熟期，确定性较高，但常被质疑因缺乏高成长性 [2] - 高成长公司伴随高估值风险，预期不及可能导致股价与估值双杀 [4] - 企业终极回报形式为分红，高分红公司具备天然投资合理性 [4] - 高股息策略提供现金流再投资机会，可弥补盈利增长率不足的缺陷 [6] 高股息投资的优势分析 - 高分红反映估值合理，安全边际显著 [5] - 持续分红体现盈利质量高、现金流强劲，为高价值企业特征 [5] - 投资组合通过股息再投资实现内生增长 [6] - 策略稳定性带来更从容的投资生活方式 [6] 高股息投资的潜在风险 - 需警惕分红持续性风险，包括行业周期性与短期炒作行为 [6] - 需甄别分红政策突变或财务真实性存疑的企业 [6] 资产配置方法论 - 雪球三分法强调通过资产/市场/时机三重分散实现收益多元化 [6]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 东安湖xiaohu 来源：雪球 端午节 ， 晚上和家人亲戚喝了点酒 ， 想说的其实早就在构思 ， 只是趁着酒劲晕乎乎的写了出 来 。 一是深刻剖析自己 ， 二是自己淋过雨 ， 也想为他人撑把伞 。 希望写的东西能让很多人 看到 ， 前事不忘 ， 后事之师 。 一 、 故事梗概 " 小镇做题家 " ， 211本科 ， 985硕士 ， 体制内 （ GWY ） ， 1 ： 7杠杆 （ 自己存款 30W+父母给的38W+XFD45w+最高融资账号100W＋ ） ， 炒股亏损25W ， 父母痛心 ， 暂离 股市 。 二 、 初进股市 记得我初进股市还是我读研的时候 ， 时间大概在2019年 ， 当时没多少钱 ， 就买了几千块 ， 然后就一直放着不动 ， 也没过多关注 ， 当时也没想在股市赚啥钱 ， 纯粹就是想着要懂得理财 投资 ， 买的股也是蓝筹股华能水电 ， 毕竟自己专业相关 ， 买了水电股 。 后面的确没咋关注 ， 也忘记是何时卖的 ， 没有亏钱 。 三、 工作后逐渐加钱 疫情期间 ， 加上自己能力有限 ， 趁着东风 ， ...

美股全线收涨，周五公布的美国 5 月非农就业数据超预期。 数据公布后，美国总统特朗普表示，美联储主席鲍威尔应当降息，应将利率下调整整一个百分点。 01 美股全线收涨 大型科技股普遍上涨 截至收盘，道指涨 1.05%，标普 500 指数涨 1.03%， 纳指涨 1.2%。 大型科技股全线上涨，特斯拉涨逾 3% ，谷歌涨逾 3% ，亚马逊涨近 3% ，脸书涨近 2% ，苹果涨逾 1% ，英伟达涨逾 1% ，微软涨 0.58% | 含歌Ａ | | | | --- | --- | --- | | GOOGL 已收盘06-06 16:00:00 美东 | | | | 173.68 +5.47 +3.25% | | 14.75万人加自选 === > US 融 空 期 LO | | 高 174.50 开 170.83 | 量 3573.18万股 | 总市值 2.11万亿 | | 低 170.83 换 0.29% | 额 61.84亿 | 市盈TTM 18.99 | | 期权 成交量54.61万张 未平仓数354.53万张 | | | | 盘后 173.70 +0.02 +0.01% | | 19:59:51 美东时间 | ...

核心观点 - 投资理财需正视认知差距、人性弱点和长期坚持，通过分散资产、市场和时间的策略构建稳健组合 [4][12][21] - 合理收益预期应基于大类资产长期回报：股票8%-10%、债券3%-5%、大宗商品5%-6%，综合配置目标6%-15% [8] - 控制回撤是关键，股票类最大回撤70%-80%，债券5%-15%，黄金30%+，需匹配个人风险承受能力 [10] - 指数化投资是重要工具，如中证A500、沪深300、标普500等基准指数，配合动态再平衡可获1%-2%超额收益 [15][19] 认知差距 - 投资是专业领域但缺乏系统教育，新手易因操作简便和情绪波动导致亏损 [5] - 建议降低初始预期，戒除暴富心态，核心目标是跑赢通胀并实现现实增长率 [7] - 收益基准应参考：股票8%-10%、债券3%-5%、大宗商品5%-6%，多资产配置可实现6%-15%长期回报 [8][9] - 需重点理解波动特性，股票回撤达70%-80%，债券5%-15%，需建立严格风控框架 [10] 资产配置策略 - **分散资产**：股票/债券/黄金/大宗商品/现金组合，推荐使用中证A500、沪深300、标普500等基准指数 [15] - **分散市场**：建议跨市场配置如中证A500+恒生指数+纳斯达克100，或沪港深500+日经225+DAX30组合 [16] - **分散时间**：采用定投策略规避择时风险，通过估值判断实施定期不定额投资提升效率 [17][18] - 工具推荐：雪球三分法工具可评估波动承受能力并自动生成配置方案 [20][28] 长期执行要点 - **安全边际**：坚持历史估值区间判断，避免高估区域入场，不受市场情绪干扰决策 [22] - **持续关注**：在市场冷淡期积累份额，热度期适时止盈，强调本金积累的重要性 [23] - **止盈纪律**：克服"保本出"心理，严格执行既定止盈目标，避免浪费底部持仓 [25] - 核心框架总结为"三分认怂+三分计划+三分坚持+一分运气"的体系 [26][27]

量化投资策略 - 通过爬虫定期获取全市场公募基金数据并存储，计算时间序列特征和协方差矩阵 [1] - 锚定2%和10%波动率，求解最大回报率下的资产配置方案 [1] - 黄金与微盘基金组合可实现波动率降低而收益率基本不变 [3][4] 资产相关性分析 - 黄金与微盘股策略历史相关性接近0，适合大类资产配置 [9] - 国泰黄金ETF联接A近三年波动率12.21%，中信保诚多策略混合(LOF)A波动率24.85% [11][13] - 黄金与微盘股基金按4:1比例配置可获得最小波动率 [15] 回测数据对比 - 100%黄金组合近三年夏普率1.72，年化收益率22.85%，波动率12.38% [15] - 80%黄金+20%微盘组合夏普率提升至1.92，年化收益率22.59%，波动率降至10.99% [19] - 组合最大回撤从10.45%降至9.48%，修复时长缩短至37天 [21][24] 收益表现 - 100%黄金组合累计收益率85.61%，超额收益率89.74% [16] - 黄金+微盘组合累计收益率84.42%，超额收益率88.55% [20] - 持有满3年盈利概率达100%，满6月盈利概率72% [22] 策略优势 - 黄金搭配20%微盘股基金使波动率从12.38%降至10.99% [24] - 夏普率从1.72提升至1.92，风险控制能力显著增强 [24][26] - 通过资产分散实现收益来源多元化和风险分散化 [26]

市场表现 - 沪指跌0 06% 深成指跌0 18% 创业板指跌0 48% 沪深两市半日成交额7467亿 较上个交易日放量324亿 [1] - 白银 军工 农化制品等板块涨幅居前 足球概念 美容护理 IP经济 宠物经济等板块跌幅居前 [2] 特朗普与马斯克矛盾 - 特朗普对马斯克表示失望 称其因电动汽车强制令撤销而不满 [5] - 马斯克反驳称未参与法案制定 并公开支持弹劾特朗普 [7] - 特斯拉股价下跌14 26% 市值蒸发超过1500亿美元 [8] - 马斯克改口称不会退役龙飞船 此前威胁因政府合同取消而终止项目 [12] 白银市场 - 现货白银一度暴涨4 5% 触及每盎司36美元 创2012年2月以来最高水平 [17] - 湖南白银 白银有色 中润资源涨停 兴业银锡 盛达资源涨超5% [14] - 工业需求提振及贸易保护措施预期推动白银上涨 高盛指出多头建仓显著 [17] - 国信期货认为白银供需缺口扩大 技术面突破后上行空间更大 [17] 军工行业 - 军工股异动拉升 七丰精工 华伍股份涨超10% 中航成飞涨5 14% 总市值2211 56亿 [17][18] - 印尼评估采购中国歼-10战斗机 可能引发东南亚市场连锁反应 [20] - 中航证券认为中国军贸装备的产能和性价比优势将推高行业天花板 [20] - 雪球用户指出军工行业的内需和外贸潜力 强调其在一带一路中的核心作用 [20]

新消费三宝集体跳水 - 港股新消费板块大幅下跌，老铺黄金跌9%，蜜雪集团跌7%，泡泡玛特跌1% [3] - 此前新消费涨幅巨大，老铺黄金累计涨幅达23倍，泡泡玛特从8.6港元飙升至256港元，市盈率分别达99倍和96倍，蜜雪集团市盈率46倍 [6] - 市场流动性不足导致调整，香港市场流动性指数下滑，南向资金走弱，SOFR与HIBOR利差扩大 [6] - 雪球用户讨论认为估值透支未来增长，泡泡玛特需200亿利润支撑当前市值，但当前年利润仅31亿，与乐高150亿年利润差距显著 [8] 医药板块集体回调 - CRO、医美、仿制药、创新药等概念股跌幅居前，金凯生科跌9.79% [10][11] - 金凯生科股东启鹭投资计划减持3%股份，青松投资减持1%股份 [13] - 化学制药板块下跌1.52%，海南海药跌8.85%，千红制药跌8.77%，广生堂跌7.31% [14] 苏超联赛带动体育股暴涨 - 金陵体育连续3个20%涨停，5日累计涨幅104%，共创草坪4连板 [15][18] - 江苏省城市足球联赛（苏超）上座率超中超，南京队对阵无锡队门票售罄，徐州主场观众达22198人 [19] - 美团数据显示"苏超"搜索量环比激增16倍，苏州、无锡等城市热度最高 [20] 兵装系重组概念领涨 - 兵器装备集团汽车业务将分立为独立央企，涉及建设工业、东安动力等9家上市公司 [22] - 建设工业、东安动力、湖南天雁涨停，华强科技涨超13%，长安汽车跟涨 [23] - 东风股份公告称东风公司暂不涉及重组，但市场仍对相关资产整合预期强烈 [25]

资产配置理论框架 - 现代资产配置理论的核心逻辑是通过固定整体波动率并分配各类资产波动率暴露来最大化收益率和夏普率，追求组合效率极致化[3] - 具体实施分为三步：锚定风险预算、波动率拆解分配、效率最大化[6][10][11] - 固收+组合通常锚定2%年化波动率目标，对应约2%最大回撤，通过明确风险阈值避免收益导向陷阱[7][8] 策略回测数据对比 - 长债+权益组合（88.5%广发中债7-10年国开债+11.5%大成竞争优势混合）三年累计收益22.20%，年化收益率6.91%，波动率2.19%，夏普比率2.47[14][16][18] - 短债+权益组合（83.8%鹏华稳福中短债+16.2%权益）累计收益14.07%，年化收益率5.26%，波动率2.21%，最大回撤1.18%[27][42] - 纯长债策略年化波动率2.32%反而高于混合组合，最大回撤达3.05%未修复，显示单一资产无法对冲利率风险[36][42] 组合优化机制 - 长债与权益资产呈现-0.33负相关性，使11.5%权益仓位实际仅贡献0.68%波动率，组合整体波动率(2.19%)低于纯长债(2.32%)[16][22] - 短债与权益负相关性(-0.26)较弱，需配置更高权益仓位(16.2%)才能达到相近波动水平，但收益表现劣于长债组合[27][46] - 长债基金单位风险回报更高（夏普2.02 vs 权益1.15），在波动率分配中更具性价比[41][44] 市场环境特征 - 当前市场环境下长债对宏观经济更敏感，与权益资产负相关性(-0.33)强于短债(-0.26)，能容忍更高波动率暴露[46][47] - 极端情况下长债+权益组合最大回撤(2.08%)高于短债组合(1.18%)，与债券收益率肥尾分布有关[43][48] - 历史回测显示任意时点买入长债+权益组合并持有3年盈利概率达100%，平均收益18.19%[21] 工具与方法论 - 采用雪球三分法工具进行策略回测，通过资产分散、市场分散、时机分散实现收益多元化和风险分散化[51] - 动态优化模型将总波动率拆解至各类资产，在固定波动率框架下追求负相关系数以提升效率[10][11] - 组合波动率公式验证权益仓位实际贡献波动率(0.68%)低于理论值(1.12%)，体现负相关对冲效果[22]

创新药行业的投资本质 - 创新药行业投资是"高风险、高回报"的科技博弈，价值实现集中于"潜在重磅药物出现→专利期内商业化成功"的窗口期，与传统"买入并长期持有"模式存在差异[2] - 行业研发回报率接近零（剔除GLP-1药物后PE仅12倍），90%临床阶段药物失败率，企业价值高度依赖单款重磅药物（如修美乐曾占艾伯维收入的60%）[3] - 专利悬崖后若无接替产品，估值将崩塌（如辉瑞立普妥专利到期后市值腰斩）[3] 创新药投资的特殊性 - 行业研发回报率低、专利悬崖、管线失败率高，违背传统价值投资的"稳定性"原则[4] - 价值创造集中在"潜在重磅被验证有效→获批上市→专利期内商业化成功"的窗口期，此阶段可带来巨大且可预测的现金流，专利保护构成强大护城河[4] - 评估核心是现有产品+在研管线未来现金流的折现总和，重磅药物潜力是关键变量[4] 创新药投资的概率游戏本质 - 药物研发失败率高，早期管线价值极低，关键临床试验成功则价值指数级跃升，失败则价值归零或大幅缩水[6] - 优秀平台（如mRNA、ADC、PROTAC等）和卓越管理能提高成功概率和效率，增加"下注"次数，利用大数定律平滑风险[6] - 科学探索充满未知，"运气"因素客观存在，但不应作为投资唯一依据[7] 投资决策框架：何时进入 1. **早期阶段** - 标的：拥有颠覆性技术平台或独特科学见解的公司 - 时机：平台价值未被充分认知，核心管线处于临床前/早期临床，市值反映现金价值或平台潜力 - 逻辑：押注平台或科学突破带来革命性药物的可能性，风险极高但回报巨大[9] 2. **关键价值拐点** - 标的：核心管线进入关键临床阶段（II期结束/III期开始），针对大适应症、有明确差异化优势 - 时机：关键数据读出前，市场仍存疑虑或预期尚未完全Price-in时 - 逻辑：临床II期成功将成功率从<10%提升至~60-70%，III期成功确定性更高[12] 3. **商业化早期** - 标的：重磅药物刚获批上市或上市初期放量超预期 - 时机：上市获批、早期销售数据强劲、新适应症拓展计划明确 - 逻辑：价值创造从"潜力"变为"现实"，增长曲线陡峭[14] 4. **平台型/BD驱动型公司** - 标的：拥有强大平台或卓越BD能力的公司 - 逻辑：投资于其持续产生新价值点的能力，规避"专利悬崖"风险，实现阶梯式增长[16] 投资决策框架：何时离开 - 核心价值驱动因素被证伪 - 价值充分释放，增长预期见顶 - 重磅药物接近专利悬崖 - 估值过度透支未来 - 缺乏清晰的新价值驱动点 - 平台/管理优势被削弱或证伪[17] 投资策略总结 - 聚焦"催化剂"：关键价值拐点事件（重要临床数据、监管审批、重大BD、商业化放量数据）[18] - 概率与赔率平衡：早期看赔率，后期看概率和确定性[18] - 估值是艺术也是科学：熟练运用DCF模型，理解市场预期与基本面进展的动态关系[18] - 平台与管理至关重要：提高"赌赢"的次数和规模，降低单一管线失败风险[18] - 择时是关键：耐心等待关键催化剂前的布局机会，价值充分挖掘时果断离场[19] - 分散投资：组合投资分散风险[19] - 持续跟踪：紧密跟踪管线进展、竞争格局、临床数据、监管动态、销售表现和管理层动向[19] 最终结论 - 创新药投资聚焦于识别和投资由突破性药物驱动的非线性价值增长阶段的企业 - 核心在于精准把握"潜在重磅药物"从科学概念验证到商业价值释放的全过程，并在价值充分兑现或面临重大衰减风险前退出 - 成功的投资需要兼具科学洞察力、商业判断力、概率思维和严格的择时纪律[20]

白酒行业现状 - 飞天茅台500ML一批价已降至2050元/瓶，逼近2000元大关 [3] - 五粮液渠道价格倒挂，某电商平台单瓶售价低至931元 [3] - 618电商百亿补贴导致酒厂挺价策略失效，价格体系受冲击 [5] - 一季度白酒企业业绩普遍下滑，除贵州茅台外多数公司归母净利润同比大幅下降 [6] 行业周期分析 - 当前白酒行业面临的是经济周期而非单纯白酒周期 [6] - 渠道库存问题已消化数年，未来取决于消费环境而非库存量 [6] - 白酒企业短期难以改变处境，因销售受制于宏观经济变化 [6] - 2025年仅贵州茅台能保持增速，其他酒企将面临增长压力或业绩下滑 [7] 贵州茅台投资价值 - 公司承诺保底分红率75%，2024年计划分红646亿元（每股51.43元） [8] - 按1509元股价计算，当前股息率3.4% [8] - 假设2025年业绩增长9%，2026年零增长，2027年股息率将达4.1% [8] - 长期高ROE特性对险资等长期资本具备吸引力 [8] 市场环境与展望 - 1-4月社会消费品零售总额增长4.7%，餐饮收入增长4.8%，环境优于去年 [7] - 白酒股业绩复苏需时，多数公司修复可能延至2025年后 [7] - 二季度为传统淡季，618冲击尤为明显，需关注茅台等企业的价格干预措施 [7] - 白酒作为消费板块标志，对理解消费、科技、金融领域具有指示意义 [11] 长期发展争议 - 市场存在"年轻人不喝白酒"、"茅台价格过高"、"产能过剩"等质疑 [9] - 类似观点在上一轮下行周期（10年前）已出现，但之后行业实现复苏 [9] - 经济持续发展将带动消费恢复，但具体时间存在不确定性 [11]