文章核心观点 - 文章认为，美联储宣布降息和扩表后，长端美债利率不降反升，反映了全球市场流动性不足[2][3] - 文章核心逻辑在于分析美国在“利率、汇率与债务”的不可能三角约束下的政策选择，并推断美国为应对选举压力可能选择财政扩张与降息，从而导致美元贬值，而中国将进入顺风期，吸引跨国资金回流[24][33][41] - 文章最终指出，当前市场流动性短缺可能持续至年底，并建议在港股回调时进行布局，以待流动性恢复后的弹性反弹[51][56][57] 美国长端利率上升的原因与应对手段 - 美联储降息和扩表（主要购买短期国债）对长端利率的压制作用较为间接，其核心目的是刺激信贷需求以创造信用货币[6] - 为有效压降长端利率，美国可能采取三种手段：第一，美国财政部加快资金投放以缓解流动性；第二，财政部低价回购价格已大幅下跌的长债（例如30年期债券价格最大跌幅接近一半），并发行中短债进行债务置换；第三，美联储最终可能仍需启动量化宽松（QE）[6][14][15][18][19] 政策选择的“不可能三角”分析 - 一个国家难以同时实现“扩大财政赤字（或提高负债率）”、“降息”与“保持汇率稳定”这三个目标，构成了一个“不可能三角”[24][26] - 若选择扩大赤字并降息，为维持汇率稳定，需让企业和居民部门停止扩表甚至缩表，但这会给经济和股市带来压力[30][31] - 另一种维持汇率稳定的方法是，其他主要经济体的债务扩张和降息幅度更大，通过相对优势来保持本币坚挺[32] - 鉴于2025年是中期选举年，为争取选票，预计美国将选择财政扩张与降息组合，这很可能导致美元贬值，因为让居民和企业缩表对选举不利[33][34][44] 中美经济周期与资金流向研判 - 过去三四年，在全球央行政策不同步的背景下，中国选择了保汇率，代价是国内经济和股市承受压力[39][40][46] - 文章认为，当前压力正转向美国，而中国将进入顺风期，预计跨国资金将持续回流中国，带动经济回升[41][42] - 若中国央行此时抬高市场利率，经济回升的速度可能会更快[43] 市场流动性展望与投资策略 - 流动性短缺局面可能持续到年底，因美国财政部年末财政余额通常较高，且中美两国的增量政策都倾向于在明年年初释放[52][53][55] - 因此，预计年底股市将以震荡收尾[56] - 投资策略上，建议利用当前港股市场的回调进行持续低吸布局，因为港股作为离岸市场，在流动性恢复后弹性较大，且其优质公司的基本面在改善而估值处于低位[57][58]

文章核心观点 - 投资成功的关键在于保持“平常心”，这本质上是情绪管理而非智力问题，80%以上的投资者因急功近利的心态导致非理性行为和亏损 [6] - 通过提高认知（理解波动本质、坚持长期主义、放弃追求极致收益）和积极实践（多元化投资、定投再平衡、设定合理预期）来培养平常心，是应对市场波动、实现可持续收益的有效途径 [8][9][15] 一、在投资中，能保持平常心，就很不平常了 - 市场中的诱惑和压力容易引发投资者的负面情绪，如嫉妒他人收益、试图精准择时、因亏损影响生活等 [6] - 80%以上的投资者存在急功近利的心态，这是导致投资亏损的主要原因 [6] - 投资大师指出投资本质是情绪问题，例如泉果基金创始人王国斌即使重仓股遭遇三个跌停板也能保持情绪稳定 [7] 二、提高投资认知，可以对抗负面情绪 - **波动是市场基本特征**：价格波动源于市场参与者的博弈，它本身不是风险，而是盈利机会的来源，浮亏是暂时的且可通过正确投资方式转化为收益 [9][10][11] - **坚持长期主义**：长期来看，短期波动会被长期增长所淹没，大的波动也会随经济发展而修复，例如美股过去30年经历互联网泡沫和金融危机，最大回撤超50%，但长期持有仍能获得回报 [12] - **放弃追求极致收益**：资本市场没有常胜将军，每年表现最佳的资产都不同，试图次次押对标的或买点的概率为零，接受自己无法永远最赚钱的事实有助于保持平常心 [13][14] 三、亲历波动，在实践中收获正反馈 - **多元化投资降低波动**：通过配置不同地区股市（如A股、港股、美股）以及债券、黄金等资产进行协作，虽不能完全规避下跌，但可避免大幅亏损并确保账户中总有资产在赚钱 [18][19][20] - **定投与再平衡平滑波动**：定投可在下跌时补仓降低成本，上涨时积累筹码，无需涨回原价即可盈利，再平衡通过高卖低买的逆向操作（卖出阶段强势资产，加仓阶段弱势资产）能进一步降低波动 [21] - **制定合理投资预期**：设定可持续的收益预期有助于投资者真正获得收益，长期来看股票和黄金年化收益率约10%，债券约5%，通过资产配置和长期持有可获得5%-15%的年化收益率，且波动更小 [22][23][24]

文章核心观点 - 文章核心观点是探讨并反驳了“股价能够预见未来基本面变化”的流行说法 作者通过历史案例和理论分析指出 市场价格的变动主要由少数“知情资金”基于即时信息进行定价 而非对未来进行预测 对于大多数投资者而言 根据股价走势反推基本面变化在理论可行但实际操作中不可行 [9][31][33] 市场先生到底靠不靠谱？ - 投资者常遇到公司基本面无问题但股价大幅波动的情况 经典价值投资理论将此归因于“市场先生”的非理性情绪化报价 [4] - 另一种流行观点认为 市场的“不合理”报价是在提前反映基本面的未来变化 [5] - 文章列举了A股产业趋势中股价领先于营收增速见顶的案例 例如大部分消费龙头营收增速在2020年四季度见顶 而股价在2020年一季度见顶 新能源板块中 电池龙头与光伏龙头营收增速均在2022年见顶 但股价均在2021年四季度见顶 [6] - 同时也存在反例或滞后反应的案例 例如A股非金融股营收增速在2021年三季度见顶 全A股指数在2021年四季度才见顶 基本同步 黄金价格在2021年见底 2023年6月创新高 但黄金股价格在2022年见底 2024年4月才创新高 且黄金股在2024年表现弱于金价本身 [6][7] - 这个问题对投资决策至关重要 它决定了投资者应将股价下跌视为风险信号还是买入机会 [8] 别再迷信“市场提前反应”了 - 需要明确“股价预见基本面”中“基本面”的具体所指 常被引用的二战英国股市例子并非预见盟军胜利 而是反映了战前投资萎缩导致的估值下跌 以及战时财政货币扩张带来的企业现金流确定性提升 [11][12] - 俄罗斯RTS指数在俄乌战争初期的走势同样反映了财政开支加大与企业转型 而非对战争结果的预判 [12] - 股市即便有预见性 也是对企业经营的线性外推 反映的是事件对上市公司的间接影响 而非事件本身的结果 [13] - 现代战争与股市关系的三种模式：战争威胁被充分讨论且未波及本土时 股市常在爆发初期见底 战争波及本土则股市可能关闭或崩溃 战争作为更大危机的一部分时 可能成为股市下跌的开始 [14][15][16] - 因此 “股价预见基本面”中的基本面应狭义定义为营收利润增速等直接相关指标 所谓预见战争胜利是事后叙事偏差和弱相关事物的强行因果关联 [17][18] 10%的知情者与90%的波动制造者 - “随机漫步理论”与“有效市场理论”认为 基本面任何变化会立刻影响价格 无变化时价格随机波动 [20] - 投资者对基本面认知分层次：约10%的“知情资金”能及时掌握信息并做出正确判断 拥有定价权 其余90%的“不知情资金”买卖相抵 无定价权 [21] - 因此 市场走势如实反映基本面变化 但大部分人的认知和统计数据滞后 造成市场“提前反应”的错觉 例如消费股和新能源泡沫破裂前 已有知情投资者通过调研认知到变化并影响定价 [21] - 战争爆发前市场的缓缓下跌 同样是由于部分“知情者”对战争概率的判断逐渐影响定价 直至战争爆发 [22] 我们为何总在误读市场的信号？ - 根据股价走势反推基本面变化在理论上可行 但实际操作中不可行 [24] - 原因在于 当基本面无变化时 价格呈随机波动 但在波动发生时 投资者难以区分这是“暂时波动”还是“趋势性走势” [26] - A股等高波动市场 波动行情初期与趋势行情无明显区别 且受指数、风格、资金偏好等多因素影响 [26] - 基本面本身也在变化 10%的知情者并非预知未来 他们会根据事件发展纠正预测 这是一个贝叶斯概率更新过程 当其纠正判断时 趋势行情可能反向变回波动行情 [26][27] - 黄金股在2024年的弱势 正是知情资金发生误判并在2025年纠正的例证 [29] 有效，却无用 - 总结文章三个重要结论：1 “行情预见战争结果”是事后叙事偏差 指数与基本面基本同步 2 基本面变化会被少数“知情者”即时定价 无变化时股价随机波动 3 对于90%的不知情投资者 无法根据走势反推基本面 [31][32][33] - 市场在关键时点总是正确的 它犯错的时候总是不关键的 因此“市场永远正确”对大多数投资者的决策并无实际指导意义 [34][35]

文章核心观点 - 指数年度调仓是规则自动执行的结果，而非对市场的主观判断，投资者应理解不同指数的编制逻辑与设计目标，而非基于短期情绪进行优劣评判 [8][11][35] - 市值规模指数与策略指数服务于不同的投资目标，前者旨在代表市场中枢获取平均回报，后者则是对特定风险收益特征进行倾斜，二者是互补而非替代关系 [31][32][33] 年度调仓：一套自动执行的规则系统 - 指数调仓是编制规则按部就班履职的集中体现，样本变化由过去一年的价格、规模、分红、成交量等数据预先决定，而非临时变化 [11][12] - 指数的根本价值在于规则透明、结果可预测、路径可复盘，它不依赖主观判断与情绪修正 [13][14] 市值指数：为何常呈现追涨杀跌？ - 以沪深300、上证50为代表的市值规模指数，其核心目标是选取规模靠前、流动性好、有代表性的公司来代表市场关键部分，而非抄底或低估套利 [16][17] - 其编制方式使用市值这一综合指标，天然导致上涨多、规模扩张的公司易被纳入，下跌多、规模收缩的公司易被剔除，从结果上看似“追涨杀跌” [18][19] - 这种设计是必要的代价，换来的是高透明度、低理解成本及与经济结构长期同步演化的能力，旨在长期不出大错，作为市场贝塔成为组合底座 [20][21][32] 策略指数：什么机制让指数“更加聪明”？ - 以红利指数为代表的策略指数，其核心在于明确的因子暴露，如股息率，选样、排序、赋权均围绕该指标进行 [25] - 在调仓结果上，股价上涨导致股息率被压低的公司会被剔除，而分红稳定、股息率较高的公司会被纳入，从外部观察似在“高抛低吸” [25][26] - 策略指数并非判断价格高低，而是持续修正样本以契合“现金回报”等既定方向，从而在长期呈现与规模指数不同的风险收益特征，用于防守、平滑波动或风格补充 [27][28][32] 有的放矢：理解特性，活用价值 - 市值规模指数与策略指数解决不同层面的问题，脱离其定位谈论优劣容易失真 [31][33] - 指数投资的难点在于投资者是否能在规则执行时保持耐心与克制，而非调仓本身 [36]

亚太市场大幅调整 - A股三大指数集体回调，沪指跌1.11%收于3824.81点，深证成指跌1.51%收于12914.67点，创业板指跌2.10%收于3071.76点，沪深两市成交额17242亿，较昨日缩量493亿 [2] - 行业板块普跌，贵金属、船舶制造、电源设备等板块跌幅居前，商业百货板块逆市走强，个股上涨数量接近1100只，近50只股票涨停 [2] - 亚太其他市场亦大幅调整，恒生指数跌1.54%，恒生科技指数跌1.74%，日经225指数跌1.56%，韩国综指跌2.24% [3] - 市场关注焦点在于日本央行本周的金融政策决定会议，市场普遍预计可能加息至0.75%，达到1995年后30年来的最高利率水平，这将是时隔11个月再次上调政策利率 [4] - 日本大型制造业企业商业信心在12月攀升至四年最高水平，为加息提供支持，若开启新一轮加息周期，可能改变全球“套息交易”的资金流向 [5][6] AI交易热潮降温 - 由于AI概念股承压，美股三大指数连续两个交易日集体收跌，市场对AI泡沫的质疑从“是否存在”转向“何时破裂” [8] - 博通作为AI核心标的，三个交易日累计跌幅18%，创2020年3月以来最差同期表现，市值蒸发超3000亿美元，市值排名被Meta反超 [8] - 甲骨文最近三个交易日累计跌幅17%，自9月10日以来市值蒸发46%，已回吐全年涨幅 [10] - 微软、亚马逊、谷歌等五大科技巨头2026年资本支出预计突破4700亿美元，较2024年翻倍，其中80%用于数据中心、芯片等算力设施建设 [13] - 桥水联席首席投资官警告AI支出热潮正进入“危险”阶段，企业依赖外部资本支撑成本上升，另有观点认为高估值能否持续是2026年的“一个大问题” [14][15] - AI交易降温使投资者将目光转向即将发布的非农就业报告，以判断美联储宽松货币政策是否接近尾声 [16] 美联储政策与市场预期 - 美国将公布因政府关门而推迟的11月非农就业报告，摩根士丹利策略师指出，若就业数据温和疲软可能助推美股走高，因加大了美联储进一步降息的可能性 [18] - 上周美联储一如预期宣布降息25基点，为连续三次降息，此后MSCI全球市场指数创下历史新高 [19] - 经济学家预计美国11月非农就业岗位新增5万个，失业率为4.5%，显示劳动力市场虽疲软但未快速恶化，本周还将公布通胀和零售销售数据，可能重塑美联储降息预期 [20] - 尽管美联储点阵图显示决策者预计明年仅降息一次25基点，但多数华尔街投行维持明年降息两次累计50基点的判断，摩根士丹利预测分别在明年1月和4月降息 [20] - 花旗策略师预测到2026年底标普500指数将上涨12%至7700点，核心理由是强劲的企业盈利和宽松货币政策预期 [20] A股零售板块逆市走强 - A股市场仅大消费板块逆市走强，零售板块尤其突出并掀起涨停潮 [22] - 具体个股表现：永辉超市7天4板、百大集团4天4板、中央商场6天3板、广百股份2天2板、红旗连锁2天2板、欧亚集团和利群股份今日首板 [22] - 消息面上，商务部等三部门联合印发通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费，包括合理确定个人消费贷款发放比例、期限和利率，加快推动业务发展 [25] - 东吴证券研报称2025年是零售调改大年，传统零售企业通过调改提升产品和服务品质，政策鼓励行业提升商品服务质量，同时看好具备下沉能力的零售企业在竞争相对不激烈的下沉市场实现增长 [25]

文章核心观点 - 中美股票市场的长期业绩和行业结构差异被高估，A股长期业绩并不显著落后于美股，且中国权益资产的行业分布正快速向科技转型，与美股日益贴近[4][6][12] - A股市场与美股的核心差异在于波动率过高，这严重影响了投资者的投资体验和最终获得感[21][22][23] - 通过配置中证A500、恒生科技和恒生消费指数（比例约80%：10%：10%）的组合，可以更好地表征和捕捉中国权益资产的整体表现[19][20] - 监管层近期一系列旨在引入长期资金、规范机构行为的政策，有望系统性降低A股市场波动率，改善未来投资宽基指数的体验[25][27] A股与美股长期业绩对比 - 自2005年至2025年12月5日，标普500全收益指数上涨748.25%，年化回报10.72%；沪深300全收益指数上涨574.74%，年化回报9.52%，两者年化回报差距约1.2%[7] - 同期，代表A股整体表现的中证全指上涨678.39%，年化回报10.27%，与标普500的年化收益差距缩小至仅0.45%[9] - 期间标普500的市盈率估值提升约50%，而沪深300和中证全指的起点与终点估值基本不变，意味着剔除估值影响后，A股上市公司的整体成长性高于美股[9][11] 中美上市公司行业分布对比与演变 - 标普500指数中，信息技术和通讯服务行业合计权重占比高达45.3%，金融行业权重为13.1%[13] - 沪深300指数中，信息技术和通讯服务合计权重为22%，金融行业权重为23.1%，传统行业占比仍较高[16] - 但若考虑全部中国内地权益资产（包括A股及港股上市的内地公司），信息技术和通讯服务合计权重占比高达30.2%，金融行业权重降至10.1%，信息技术已成为第一大行业，结构与美股更为贴近[15][18] - 中国权益资产在制造业（工业+材料）的合计权重占比为28.3%，显著高于标普500的9.7%，体现了中国的制造业优势[18] - 中证全指的信息技术+通讯服务行业权重从2011年底的不足8%，增长至当前（文章发布时）的25%以上，反映了中国经济的快速转型[18] 如何配置以捕捉中国权益资产整体表现 - A股部分建议配置中证A500指数，其采用行业均衡编制方法，大类行业分布与中证全指非常贴近，相比沪深300减少了在传统行业的暴露度[19] - 港股部分建议搭配恒生科技和恒生消费指数，以覆盖未在A股上市的头部中国资产[20] - 建议将中证A500、恒生科技和恒生消费三个指数按约80%：10%：10%的比例进行组合配置，以更好地表征中国权益资产整体[20] A股市场高波动率问题与改善前景 - 中国权益资产的波动率水平明显高于美股，导致投资者容易追涨杀跌，且投资回报分布极不均匀（主要集中于几轮短期牛市），最终投资获得感远不及美股[22][23] - 改善A股投资体验的核心在于降低市场波动率水平，而非单纯提振上市公司基本面或发展高科技[23] - 监管层近一两年推行了一系列旨在降低市场波动的政策措施，包括国家队在底部托底、促进险资及养老金入市、严格考核公募基金相对基准的超额收益、重视基金持有人盈利体验等[25] - 这些措施旨在通过引入长期资金和规范机构行为来稳定市场，预计将推动宽基指数波动率逐渐下降，从而改善未来投资宽基指数的获得感[25][27]

市场整体表现 - 2024年12月16日，三大指数集体调整，上证指数跌0.55%，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，北证50跌1.09% [2] - 全市场成交额1.79万亿元，较上日缩量3246亿元，近3000股下跌 [2] - 盘面上乳业、零售、保险板块活跃，商业航天持续火热，半导体、影视院线板块调整 [2] 白酒板块反弹 - 白酒板块反弹，皇台酒业涨停，金种子酒涨超4%，贵州茅台收涨0.38%，五粮液收涨0.76% [4] - 消息面上，茅台各省区经销商联谊会讨论2026年经销战略，或将聚焦茅台1935、飞天茅台和精品茅台三大核心单品，价格分别锚定600元+、1500元+和2000元+价格带，非标产品如生肖酒可能减量 [6] - 受此消息影响，飞天茅台批价连续两日明显回升，12月13日散瓶批价重新站上1500元/瓶，原箱最高报价1560元/瓶 [7] - 12月14日，相比前一日飞天茅台批价上涨幅度在40元~80元/瓶，散瓶批价最高报价1580元/瓶，原箱最高突破1600元/瓶 [7] - 贵州茅台证券部工作人员表示，公司以需求驱动为主，注重渠道韧性保护，各产品根据终端动销情况精准投放，未来市场政策具体策略可能会在12月28日左右的渠道商联谊会上正式发布 [8] - 该工作人员称，500毫升飞天茅台价格跌破1499元/瓶主要是有些平台有补贴或为博流量，当前价格已有所回升 [8] - 国盛证券研报指出，茅台、五粮液等龙头酒企以市场供需和渠道健康为出发点强化量价管控，有利于减轻经销商压力、稳定市场价格、提升市场信心 [8] 零售板块活跃 - 零售板块走强，全新好、百大集团、浙江东日等数只个股涨停 [10] - 百大集团已连续3个交易日涨停，东百集团近7个交易日已斩获6个涨停板 [10] - 板块内多只个股表现强势，如红旗连锁涨10.07%，全新好涨10.05%，百大集团涨10.02%，浙江东日涨10.01%，东百集团涨10.00%，农产品涨9.97%，广百股份涨9.96%，美凯龙涨9.92% [11] - 消息面上，国家统计局数据显示，今年1月至11月社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0%，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，同比增长4.6% [12] - 2025年12月14日全国零售业创新发展大会提出学习推广胖东来好经验好做法加快转型提升，商务部副部长盛秋平表态将零售业作为培育完整内需体系的关键着力点 [12] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，将推动相关举措落地生效，更大力度支持惠民生和提振消费 [12] - 分析人士认为，密集政策利好直指行业提质转型与消费潜力释放，为零售企业提供了清晰的转型升级路径和政策环境支持，品质驱动、服务创新以及“AI+”消费场景的探索将加速零售业向精细化运营转变 [12] - 对资本市场而言，政策聚焦培育强大国内市场与打造“购物在中国”品牌，有望提升零售板块估值中枢 [12] 商业航天板块火热 - 商业航天近期在多重催化下持续高热，航天机电涨停，高华科技、航天电子、陕西华达、航天彩虹等多股上涨 [14] - 消息面上，SpaceX高管定于本周面试投资银行家，为明年可能进行的公开募股做准备，此前的二级市场股票出售计划将公司估值推高至约8000亿美元，较今年夏季的4000亿美元估值翻了一番 [16] - 国内方面，中国航天科技集团八院研制的新一代可重复使用运载火箭长征十二号甲预计将于2025年12月17日在酒泉卫星发射中心进行首次发射，并尝试一级火箭垂直回收，若成功将成为全球首个首飞即实现回收的液氧甲烷火箭 [16] - 国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》，提出到2027年基本实现商业航天高质量发展 [16] - 国金证券指出，商业航天连续两年被写入政府工作报告，“十五五”规划建议中同样强调发展航空航天，有望加速行业发展 [17] - 华西证券表示，若按照25%增速计算，2030年我国商业航天市场规模有望逼近10万亿元，展现出巨大增长潜力 [17]

文章核心观点 - 文章核心观点是批判“股价具有预见性、能提前反映未来基本面变化”的流行观点 作者通过历史案例和理论分析指出 市场走势与基本面变化基本同步 所谓的“提前反应”往往是事后叙事偏差或少数“知情资金”基于现有信息即时定价的结果 对于绝大多数投资者而言 无法根据股价走势有效反推基本面变化 市场的“有效”对普通投资者而言是“有效却无用”的 [6][7][28][30][32] 市场先生与股价预见性之争 - 经典价值投资理论将市场先生视为非理性的 其给出的不合理报价可被利用 而另一种流行观点则认为市场能提前预见未来基本面变化 [3] - 文章列举了支持“股价预见性”的例子 如消费龙头营收增速在2020年四季度见顶 而股价在2020年一季度见顶 新能源板块中 电池龙头和光伏龙头营收增速均在2022年见顶 但股价均在2021年四季度见顶 [3][4] - 同时也存在大量反例 如A股非金融股营收增速在2021年三季度见顶 全A股指数在2021年四季度才见顶 基本同步 黄金价格在2021年见底 2023年6月创新高 但黄金股价格2022年见底 2024年4月才创新高 且在2024年金价强势时 黄金股仅小幅上涨甚至跑输大盘 [4][5] - 铜业股在2024年同样滞后于商品价格 [6] 对“市场提前反应”迷信的澄清 - 以二战英国股市为例 其下跌并非预见盟军胜利 而是反映战前地缘冲突抑制投资、战时资本管制及财政货币扩张预期 股市反映的是战争对上市公司经营和现金流的实际影响 而非战局胜负 [9][10][11] - 俄罗斯RTS指数在俄乌战争初跌至低点后持续上涨 反映的是财政开支加大与企业转型军工 而非预见俄罗斯必胜 [10] - 现代战争与股市关系的三种模式：1) 威胁被充分讨论且未波及本土 股市常战前下跌、爆发初见底 2) 波及本土则股市可能关闭 关闭前崩溃 3) 战争作为更大危机一部分 可能成为下跌开端 [12][13][14] - “股价预见基本面”中的“基本面”应狭义定义为营收利润增速等直接相关指标 [15] 股价与基本面关系的机制：知情者与波动 - “随机漫步理论”认为 基本面变化会立刻影响价格 无变化时股价随机波动 其前半部分即“有效市场理论” [17] - 市场参与者分为掌握信息的“知情资金”（如10%）和“不知情资金”（如90%） 基本面变化时 知情资金交易方向单一 拥有定价权 导致市场走势即时反映基本面变化 但大部分人和统计数据认知滞后 造成市场“提前反应”的错觉 [18] - 以消费股和新能源泡沫为例 早有投资者通过调研认知到竞争格局、库存等变化并做出反应 无需等待滞后财报 [18] - 战争发生前股市缓缓下跌 也是因为部分“知情者”对战争概率的判断通过交易和经营行为影响定价 知情者越多 下跌越快 直至战争爆发 [19] 误读市场信号的原因 - 当基本面无变化时 价格随机波动 但在波动发生时 投资者难以区分其是“暂时波动”还是“趋势性走势” 特别是在A股等高波动市场 两者初期无明显区别 [23] - 基本面本身持续变化 10%的知情者也无法预知未来 其预测是一个根据新信息不断修正的贝叶斯概率过程 当知情者修正判断时 “趋势行情”可能变回“波动行情” [24][25] - 黄金股在2024年的弱势 正是知情资金发生误判并在2025年纠正的例证 [26] - 因此 根据股价走势反推基本面变化 理论上可行 但实际上不可行 [21][26] 主要结论：市场有效却无用 - 所谓“行情预见战争结果”是事后叙事偏差 指数与基本面基本同步 [28] - 基本面的任何变化都会被少数“知情者”即时定价 无变化时股价随机波动 [29] - 虽然基本面变化会立刻体现在走势上 但90%的不知情投资者无法根据走势反推基本面 [30] - 市场在关键时点总是正确的 其错误总发生在不关键时 但这种有效性建立在普通投资者无法利用的前提之上 投资者只能基于自身有限认知做出判断 [31][32]

文章核心观点 - 指数年度调仓是规则系统的自动执行结果，而非对市场的主观判断，投资者应理解并尊重不同指数的编制规则与设计目标，避免用短期情绪解读长期规则 [8][11][13][34] 年度调仓的本质 - 年度调仓日是大部分指数样本发生变化的固定时点，通常在每年12月的第二个星期五的下一交易日 [5] - 调仓结果由过去一年的价格、规模、分红、成交量等数据依据既定规则决定，是规则按部就班履职的集中体现，而非突然变化 [11][12] - 指数的根本价值在于规则透明、结果可预测、路径可复盘，不依赖主观判断与情绪修正 [13][14] 市值规模指数的特性 - 以沪深300、上证50为代表的规模指数，其核心目标是代表市场中最关键的一部分企业，而非抄底或低估套利 [16] - 编制方式是通过选取规模靠前、流动性好、具代表性的公司构成样本，是一项用市值指标承载市场主干结构的“一揽子工程” [17][18] - 因其编制规则，在调仓中天然呈现“追涨杀跌”特征：上涨多、规模扩张的公司易被纳入，下跌多、规模收缩的公司易被剔除 [18][19] - 这种特征是换取透明度、低理解成本及与经济结构长期同步演化能力的必要代价，其目标是长期不出大错，保证始终站在规则定义的“市场中枢” [20][21] 策略指数的机制 - 以红利指数为代表的策略指数，其核心选样与赋权指标是明确的因子（如股息率），而非市值大小 [24][25] - 成份股会因分红能力下降、股息率下滑而被剔除，分红稳定、股息率较高的公司则被纳入 [25] - 从外部观察，调仓结果呈现“高抛低吸”现象：股价上涨多、股息率被压低的公司被剔除；股价下跌或横盘、分红能力稳定的公司被纳入 [25][26] - 策略指数并非判断价格高低，而是顺着“现金回报”等特定指标持续修正样本以契合既定方向，从而在长期呈现与规模指数不同的风险收益特征 [27][28] 不同类型指数的定位与运用 - 市值规模指数与策略指数解决不同层面的问题，并非对立或互相替代关系 [31] - 市值规模指数承担市场贝塔的角色，以简单稳健的规则获取市场平均回报，是投资组合中的底座 [32] - 策略指数是在市场贝塔基础上，对某些风险或收益特征进行有意识的倾斜，可用于防守、平滑波动、现金流补充或风格补充 [32] - 脱离指数定位谈论其优劣容易失真，指数投资的难点在于投资者是否能在规则执行时保持耐心与克制 [32][34][35]

文章核心观点 - 预测股市等复杂系统的未来极为困难，短期和中期价格波动几乎无法可靠预测，但长期来看股市存在上涨规律 [4][9][31] - 有效市场假说与行为金融学对市场是否可预测存在根本分歧，但两者均无法完美解释市场现实 [4][7][21][22] - 成功的投资不依赖于精准预测，而应通过分散化、资产配置和风险管理来应对未来的不确定性 [31][33] 关于市场预测的困难性 - 预测复杂系统（如天气、地震、传染病）的未来演变极其困难，天气预报超过五天准确性大幅下降，地震目前科学上不可预测，耗资2亿美元的PREDICT项目也未能预测新冠疫情 [9][10][11] - 在人文社科领域，专家长期预测（3-5年）的平均准确度可能不如随机猜测，仅对一年内可验证的预测准确率较高 [13][14] - 恒生科技指数的剧烈变化难以预测，例如其成立时的第一大权重股舜宇光学在2025年已跌出前20名，且指数在2021-2025年间走出了巨大波动 [4] 有效市场假说与行为金融学的对立 - **尤金·法马**是有效市场假说之父，认为市场理性，价格已反映所有信息，价格变动源于随机的新信息，因此无法预测，他甚至质疑“泡沫”的定义 [4][7] - **罗伯特·席勒**是行为金融学先驱，认为市场经常非理性，价格会因心理因素和叙事大幅偏离内在价值，泡沫真实存在且可通过CAPE等指标识别 [4][7] - 两位观点针锋相对的学者在同年共享诺贝尔经济学奖，凸显了市场预测问题的复杂性 [4] 对“预测”的定义与局限 - 有价值的预测必须是限定条件、定时定量的，而非模棱两可的断言，例如“明年1月31日前上证指数上4500点”才算坦诚的预测 [16][17] - 许多市场预测（如“市场要崩盘”）缺乏时间、幅度等具体限定条件，属于“耍流氓”的预测 [16] - 华尔街分析师曾“成功预测了过去5次经济衰退中的9次”，讽刺了预测的泛滥与低质 [16] 股价行为的理论：从随机游走到可预测性 - 有效市场假说认为股价短期波动类似“随机游走”，对未来最优的预测就是当前价格，即E(Price t+1) = Price t [19] - 长期来看，股市是“带漂移项的随机游走”，因有盈利增长作为长期上涨的终极动能，因此长期最优预测并非当前价格 [20] - 有效市场假说基于买卖双方信息对称等不切实际的假设，其本身也承认随机游走模型并非对现实的精确描述 [21] - 短期股价存在非零的序列相关性（即动量效应），这为趋势投资提供了逻辑基石，也动摇了纯粹随机游走的观点 [21] 对有效市场假说的实践性质疑 - 巴菲特指出，如果持续战胜市场的成功投资者都来自“格雷厄姆-多德的村子”（价值投资者），那么这就不是随机运气，而是对有效市场假说的挑战 [22] - 芒格嘲讽学术界常将伯克希尔的成功归为极端统计异常（如“六个标准差事件”），而非修正理论 [22] - 大多数市场参与者认为有效市场假说与实际体验出入太大，但这并不等同于他们相信自己能预测市场 [23] 投资实践：放弃预测与拥抱分散化 - 试图用单一指标（如估值、利率、通胀）预测股市崩盘注定失败，因为历史上各种宏观环境组合下都发生过崩盘 [25] - 短期股价波动很难预测，趋势投资的可重复性与可持续性存疑；中期（一两年）价格波动更难预测，明智的做法是彻底放弃预测 [31] - 从超长期（二三十年）看，各国股市历史表明“股市时间久了总会涨”，但这本身是一个不坦诚的预测 [31] - 投资成功的关键不在于拥有预测未来的“水晶球”，而在于做好分散投资、资产配置和风险控制，以应对未知 [31][33] - 分散化的投资组合虽然无法获得短期暴利，但能最大概率地确保长期投资成功 [31]