银行业绩周期分析 - 银行业绩具有周期性 利率周期遵循"降息-平稳-加息-平稳-降息"循环模式 由经济周期和货币政策调节决定 [1] - 当前处于降息周期 市场对银行ROE和净息差持续下滑的担忧未充分考虑业绩周期性特征 [1][11] 降息周期阶段特征 - 降息前中期：LPR与存款利率双降 资产端利率重定价速度快于负债端 面临存款定期化和资产质量控制压力 银行业绩承压 [3] - 降息前中期应对措施：通过卖出长期债券获取投资收益 释放贷款拨备对冲利息净收入减少 稳定净利润 [3] - 降息后期政策调整：可能转为不对称降息 存款利率降幅大于LPR 预示降息周期接近尾声 [3] - 降息末期：LPR降幅收窄且间隔延长 资产端降息有限 负债端存款利率下调持续体现 净息差开始修复 ROE触底回升 [3] - 利率重定价机制：存量贷款次年重定价 个人住房贷款下季度执行新LPR 定期存款需到期重定价 全过程超3年 [4] 利率平稳周期特征 - 降息后进入利率平稳期 货币政策谨慎避免暴力加息 有利于银行和企业经营 [6] - 平稳前中期：负债成本持续走低 企业经营转好改善资产质量 利息净收入增加且信用减值损失减少 净利润持续提升 [6] - 平稳后期：资产质量继续改善 负债成本相对平稳 银行业绩保持舒适状态 [7] - 现实情况：贷款实际利率可能提高 尽管LPR利率未调整 [7] 加息周期阶段特征 - 经济过热引发加息周期 LPR与存款利率同步上调 [9] - 加息前中期：资产端利率重定价速度快于负债端 收益率上升快于成本上升 净息差提升 经济繁荣降低不良率 推动净利润和ROE增长 [9] - 加息末期：存款利率加息效果显现 资产收益率提升幅度收窄 压制净息差和ROE [10] - 加息后进入短暂平稳期 随后开启新降息周期 经济周期决定加息必然出现 [11] 银行经营策略 - 银行通过丰年提高拨备储备利润 困难期释放拨备平滑利润 属于正常经营行为 [11] - 业绩周期模型虽不完全契合现实 但整体趋势相似 线性外推ROE下滑存在误区 [11]

文章核心观点 - 买方分析师凌鹏质疑中际旭创2027年净利润预测超250亿元 认为线性外推逻辑不合理且制造业难达此规模 引发卖方分析师激烈回怼[5][6] - 市场投资风格分化明显 "老登"（价值投资）与"小登"（成长投资）之争反映当前价值板块（中证红利指数跌0.92%）与科技板块（创业板指数涨41.04%）的显著差异[8] - 投资者应聚焦自身投资体系而非风格标签 长期投资需坚持能力圈和风险控制 避免盲目追逐市场热点[14][15][17][18] 行业分析 - AI集群向十万卡至百万卡规模升级 通信领域价值量持续提升 光模块行业高度景气[6] - 科技赛道（AI/机器人/固态电池）受市场追捧 部分公司估值达50-100倍PE 与传统价值板块形成鲜明对比[8][10] 公司分析 - 中际旭创作为全球光模块龙头企业 被卖方机构认为将充分受益AI发展 具备强劲盈利增长潜力[6] - 价值风格板块（如白酒/中药）关注基本面与分红 成长风格板块更侧重产业趋势和市场预期[8][11] 市场表现 - 2023年以来中证红利指数下跌0.92% 创业板指数大涨41.04% 体现价值与成长风格极端分化[8] - 科技股投资存在显著分歧 部分观点认为分歧代表行情尚未结束 一致性预期形成时可能见顶[12] 投资策略 - 成熟投资者应坚持自下而上选股 在能力圈内长期持有 分享企业成长和分红 而非追逐短期风口[15] - 投资需经历牛熊周期检验 保守策略有助于长期存活 盲目追高泡沫可能导致重大亏损[17] - 成功投资底层逻辑在于独立决策体系 不受标签化影响 既能把握价值机会（银行/电力/黄金/有色翻倍）也能捕捉成长机遇[18]

投资收益来源 - 投资收益由资金、年化收益率和投资年数三个因素决定，计算公式为：资金*(power(1+年化收益率,投资年数)-1) [5][7] - 投资年数对累计收益的影响超过年化收益率，例如10年10%年化收益的累计收益为1.59万，高于5年20%年化收益的1.49万 [12][14] - 长期投资策略中，"年化*年数"相等的案例显示投资年数更多的一方收益更高 [13][14] 长期投资策略 - 需以创业者心态而非打工者心态进行投资，避免短期盈亏与工资收入对比 [16][22] - 盈利体系需经完整牛熊周期验证，例如红利策略、高ROE策略或量化策略 [23][25] - 策略需明确买入卖出规则，避免主观情绪化操作，如量化投资或指数ETF投资 [27][31] - 均衡配置资产可适应不同市场环境，例如红利策略在熊市有效、微盘策略在资金宽松时有效 [33][37] - 非必要不择时，仅在市场估值极高、资产切换或标的基本面恶化时考虑调整 [38][43] 策略有效性案例 - 红利策略通过股息积累实现长期收益，时间越久收益越高 [25] - 高ROE策略依赖净资产积累，长期可在市值上兑现收益 [25] - 指数ETF投资依据估值配置，在牛熊周期中坚持可获收益 [25] - 主观择时策略需历史回测验证有效性，否则可能成为时间的敌人 [26]

黄金价格驱动因素 - 全球央行去美元化推动黄金需求上升 央行购金在全球黄金需求中占比持续提升[7][8][9] - 宏观经济不确定性催生避险需求 上半年全球黄金ETF和相关基金资金流入达400亿美元[12] - 黄金与股票债券等大类资产相关性低 三年期与A股相关系数仅0.37[12][31] 价格表现与支撑条件 - 金价自2022年11月低点持续上涨 COMEX黄金期货突破3600美元/盎司历史高位[4][5] - 2015-2024年间黄金多次位列年度最佳资产前列 2023年涨幅达26.49%[16][17] - 美元走弱与美联储降息可能形成正面影响 历史显示黄金与美元存在较强负相关性[19] 潜在风险因素 - 经通胀调整后金价超长期均值两倍 存在均值回归风险[21][22] - 历史上曾出现大幅波动周期 1980-1985年间年均跌幅超17% 1987-2005年经历长期低迷[24][26] - 在1982-2000年美国股市年化回报17%期间 黄金年均下跌近2%[26] 资产配置价值 - 黄金作为非生息资产 更适合长期保值而非增值目标[29] - 低相关性特征使其成为组合风险分散工具 能改善风险调整后收益[30][31] - 当前高位需控制配置比例并保持纪律性 避免过度暴露于波动风险[34][35]

以下文章来源于阡陌说 ，作者阡陌说 作者： 阡陌说 阡陌说 . 雪球2022年度基金影响力用户，天天基金2024年度影响力牛人。公众号大部分为基金学习笔记，可能会略显枯燥，感谢您的关注！期待与您同行收获时间 的玫瑰。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 来源：雪球 这两天写了机构2025年上半年加仓的固收+基金 ， 有好几位读者给我留言 ， 希望加上最大回撤 、 创新高次数等数据 。 本文来更新一下低波固收+基金的相关数据 。 要求最新一期2025Q2股票市值占基金资产净值比大于0但小于10% ， 基金成立于2020年9月1日之前 ， 2020年9月1日至2025年8月31日 （ 本文所写区间均指该区间 ） ， 区间创新高次数达到80次 ， 则有94只基金满足要求 。 多份额仅保留A份额 ， 剩下55只基金 ， 简单分享一下数据 。 该区间内创新高次数较多的有刘学通的长安鑫益增强混合A 、 杨雅洁的鹏华弘泰混合A 、 闫一帆的创金合信鑫利混合A …… 分别创新高633次 、 327次 、 294次 。 | 机构设 | 股票 ...

消费板块投资观点 - 消费板块分为传统消费和新消费 传统消费包括贵州茅台、海天味业、伊利股份等日常开销企业 新消费包括泡泡玛特、老铺黄金、卫龙美味等个性化消费企业 [4] - 更偏向传统消费 因传统消费企业具有护城河、资产负债表干净且处于无人问津状态 [4] - 新消费难以把握 如泡泡玛特在股价创新高后仍上涨30%-40% [4] 食品饮料细分赛道半年报业绩 - 白酒营收增速-0.4% 净利润增速-0.9% 二季度受政策影响需求变弱 茅台最稳健 [7] - 啤酒营收增速+2.8% 净利润增速+11.8% 龙头企业发力非即饮渠道和高端产品 [7] - 饮料营收增速+7.2% 净利润增速+3.2% 受新产品驱动 [7] - 调味品营收增速+10.6% 净利润增速+10.6% 酱油和醋恢复 复合调味品增长明显 [7] - 乳制品营收增速+1.9% 净利润增速-1.3% 二季度净利润增速44.2% [7] - 速冻营收增速+0.2% 净利润增速-11.5% 受餐饮需求下降影响 [7] - 零食营收增速-4.2% 净利润增速-42.9% 量贩式零食表现尚可 [7] - 整体食品饮料半年报表现一般 因经济环境恢复中 居民外出就餐和改善伙食频率降低 [8] 行业前景与拐点判断 - 白酒行业不会是V型走势 大概率是底部弧度较大的U型走势 业绩恢复增长快则两三年（从2023年四季度算起） 慢则三五年 [10] - 大众消费品业绩底部可见 拐点出现时间不确定 但股价表现会提前反应 [11] - 大方向看经济复苏 细分领域看景气度 [11] 投资方向与估值分析 - 贵州茅台是A股的机会成本 投资任何公司需考虑基本面是否超过茅台 [12] - 散户更适合食品ETF 前十大持仓为6家白酒+4家大众消费 实现传统消费分散投资且均为绝对龙头 [12] - 食品ETF跟踪中证细分食品饮料产业指数 最新PE估值21.3倍 处于10%分位点 比过去10年绝大部分时候便宜 [12][13] - 仅去年"924"附近为极致低点 其他时候估值均高于当前水平 [14] - 消费龙头是好公司 当前处于估值底部区间 值得关注 [15] 投资策略建议 - 低估值赛道可能继续盘整 需抵御其他板块上涨的诱惑 [16] - 建议分散投资 均衡配置高景气度与无人问津板块、新科技与传统消费、宽基指数与行业ETF 以保持良好的心态 [16]

美股市场表现 - 纳斯达克指数上涨0.44%并创历史新高 万得美国科技七巨头指数上涨1.14% [1][4] - 特斯拉股价大涨7.36% 创近三个月最大单日涨幅 市值单日增加近900亿美元 [8] - 纳斯达克中国金龙指数本周累计上涨5.5% 标普500指数一度突破6600点 [1] 科技巨头动态 - 微软和苹果股价涨幅超1% 英伟达、谷歌、Meta、博通均小幅上涨 [4] - 高盛报告指出AI驱动的科技巨头与宽松货币政策是支撑美股牛市的两大支柱 [5] - 宽松金融环境、财政支持及AI领域资本支出热潮为美国经济增长带来上行潜力 [6] 特斯拉业务进展 - 特斯拉在中国市场推出加长轴距版Model YL车型 10月份订单已售罄 新订单交付排期至2025年11月 [11][12] - 公司获得美国内华达州批准在公共道路测试Robotaxi服务 [13] - 马斯克表示人形机器人Optimus业务可能贡献公司长期价值的80% [12] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货涨0.19%至3680.70美元/盎司 本周累计上涨0.75% [15][17] - COMEX白银期货涨1.26%至42.68美元/盎司 本周累计上涨2.71% [15] - 美油主力合约收涨0.37%至62.60美元/桶 布伦特原油涨0.77%至66.88美元/桶 [17] 美联储政策预期 - 德意志银行将2025年美联储降息预测从2次上调至3次 预计9月、10月和12月各降息25个基点 [1][20] - 美国9月密歇根消费者信心指数初值55.4创5月以来新低 长期通胀预期连续两个月上升 [19] - 摩根士丹利预计美联储将在三次会议上各降息25个基点 2026年可能继续降息 [20]

投资理念演变 - 从追逐热门板块的投机者转变为注重风险控制的系统构建者 投资理念的转变源于在2019-2021年牛市中近乎全仓新能源板块并最终浮亏10万元的经历 [4] - 认识到无法精准预测市场拐点 转而理解并实践"慢即是快"的稳健投资哲学 通过资产配置实现长期稳定增值 [5] - 投资体系深受永久组合和全天候组合等系统性策略影响 强调利用不同资产在经济周期中的对冲特性来控制风险 [2][5] 当前资产配置策略 - 采用改良版永久组合策略 具体配置为45%股类资产、25%债类资产、15%黄金和15%类现金资产 [6] - 股类资产内部进行全球分散 包括15%中证红利低波、5%港股红利低波、10%纳斯达克100指数、10%标普500指数和5%印度基金 [6][7] - 债类资产涵盖13%国内长债和12%美元债 类现金部分由15%超短债基金构成以替代货币基金 [6][7] - 组合偏股类基金占比44.68% 偏债类占比39.76% 商品类（黄金）占比15.56% [8][10] 组合业绩表现 - 自2024年底开始执行该策略 截至2025年9月组合年内累计涨幅约为11% [6][11] - 组合风险控制效果显著 最大回撤为3.94% 远低于沪深300指数的15.99% [11][12] - 组合年化波动率为5.83% 同样大幅低于沪深300指数的18.77% 显示出更平滑的持有体验 [11][12] 投资行为与生活影响 - 系统化的投资方式降低了对日常盯盘的依赖 将更多精力用于提升主业和陪伴家人 [5][13] - 稳定的资产增值增强了对大额家庭开支（如换车、旅游、装修）的决策底气 改善了家庭生活质量 [13] - 强调投资的首要原则是"保住本金 活下来" 避免使用杠杆并通过分散配置防范单一资产的黑天鹅风险 [13] 对普通投资者的建议 - 建议使用闲置资金进行投资 避免让亏损影响正常生活 投资是改善生活的手段而非目的本身 [14] - 建议投资者放弃"一夜暴富"和"战胜市场"的幻想 承认自身局限性 追求稳健的长期回报 [5][14] - 认为提升专业能力和拓宽认知带来的长期回报可能高于投资收益本身 倡导将投资自己作为最佳投资 [14]

核心观点 - 投资者需通过业绩归因分析基金收益来源 区分真实Alpha能力与伪装Beta风险 避免因市场风格切换或策略底层逻辑不适配导致的业绩波动 [4][5][10][13][14] 策略一致性与有效性评估 - 量化基金需验证行业偏离度控制 若真实运作偏离度超过5%或与披露不符 可能隐藏高风险 [7] - 分析收益中各因子贡献度 如市值因子、波动率因子、估值因子 若持续高暴露于单一因子（如小盘股） 收益可能依赖风险溢价而非选股能力 [8] - 检查量化基金是否加入人工干预 系统性纪律性为核心 极端市场事件中人工干预（如手动降仓或调整持仓结构）可能影响策略一致性 [9] 收益风险来源分析 - 中性策略通过股指期货对冲市场风险 赚取选股Alpha收益 但基差成本（如基差快速收敛）可能导致多头Alpha衰减与空头成本增加 引发回撤 [12][13] - 宏观策略依赖多资产（股债商）低相关性均衡配置 若全球资产价格混乱导致低相关性失效 策略底层范式受挑战 净值回调后需等待相关性恢复修复 [13] 能力与运气辨别 - 业绩归因可区分收益来源 避免将短期高风险暴露收益误判为选股能力 市场风格切换后缺乏真本事的基金业绩可能快速回落 [14] - 长期年化收益超过20%且经历两轮牛熊的基金 更可能具备可持续投资能力 仅一两年突出表现需延长观察期验证 [16]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌 沪指跌0.12% 深成指跌0.43% 创业板指跌1.09% [1] - 沪深两市成交额2.52万亿元 较上一交易日放量832亿元 [2] - 超3300只个股下跌 有色金属 存储芯片 创新药板块逆势上涨 [2] 创新药板块 - 药捷安康-B单日暴涨116% 股价突破200港元 3天涨2倍 市值超900亿港元 [3][6] - 核心产品替恩戈替尼乳腺癌II期临床试验获批 并被纳入港股通标的及港股通创新药ETF指数成份股 [9] - 2025年上半年营业额为0 研发开支9843万元 管理费用2747万元 期内亏损1.23亿元 同比收窄 [9][10] - 诺诚健华涨超12% 苑东生物涨超11% 昭衍新药6天3板 [3] - 港股创新药跟涨 再鼎医药涨超7% 康方生物涨超6% 康龙化成涨近4% [6] 存储芯片板块 - 芯原股份20%涨停 创历史新高 精智达20%涨停 开普云 北京君正涨超14% 东芯股份涨超10% [11][12][13] - 铠侠与英伟达合作开发新型SSD 读取速度较传统快近百倍 [15] - 芯原股份拟收购芯来科技97.0070%股权 加速RISC-V规模化落地 [15] - 截至Q2末在手订单30.25亿元 连续七个季度高位 7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 同比大幅增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64% [16] 有色金属板块 - 白银期货主力合约涨超2% 突破10000元/千克大关 [21] - 电工合金20%涨停 株冶集团 盛达资源 豫光金铅 北方铜业 湖南白银集体涨停 [18][20] - 铜矿端紧张局面短期难解 铝市场供需双增 氧化铝成本下行与低库存支撑价格 [21] - 板块受宏观流动性 产业政策与地缘政治等因素驱动 [21]