SpaceX上市计划与估值 - 公司计划最早于2026年中或年底以1.5万亿美元估值进行首次公开募股[2][5] - 根据最新内部股票交易定价每股421美元，公司估值已达8000亿美元，在半年内实现翻倍，超越OpenAI成为全球估值最高的独角兽[7] - 公司目标在二级市场实现1.5万亿美元估值，上市伊始市值将超越特斯拉，直逼Meta，其计划中的300亿美元融资规模将打破沙特阿美纪录，成为史上最大IPO[7] SpaceX业务与财务表现 - 卫星互联网业务Starlink已成为公司现金牛，截至年底在轨卫星数量突破9000颗，全球活跃用户数超过800万[8][9] - 公司2025年营收预计将达到155亿美元，其中来自商业市场的收入将首次全面超越NASA的预算贡献，完成从政府承包商到全球商业巨头的关键蜕变[9] SpaceX上市募资用途 - 上市筹集的巨额资金将主要用于三个资本密集型领域：火星殖民计划、月球基地建设以及太空AI数据中心建设[12] - 火星殖民计划预计需要运送百万吨物资，建造约1000艘星舰并进行上万次发射，是万亿美元级别的投入[12] - 太空AI数据中心构想利用太空的太阳能和低温环境，构建不受地球主权限制的算力网络，是支撑1.5万亿美元估值的核心叙事之一[12] 贵州茅台价格与政策调整 - 在批发价跌破1499元官方指导价后，茅台出台新控量政策，导致酒价快速回升[15][16] - 2025年12月14日，53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价回升至1570元/瓶，原箱产品报价为1590元/瓶，较12月12日分别回升85元、95元[16] - 短期措施为2025年12月内停止向经销商发放所有茅台产品，旨在缓解经销商年底资金压力，防止恐慌性抛售[17] - 中长期结构性改革方面，2026年计划大幅削减非标产品配额：茅台15年配额削减30%、1升装飞天茅台配额削减30%、生肖茅台配额削减50%，彩釉珍品茅台完全停止供应[17]

来源：雪球 全球顶尖的对冲基金 AQR 最新发了一篇文章《Hold the Dip》，从标题就能看出，对是投资者常见的 "抄底 (Buy the Dip)" 行为的一个化用，兼反 对。在 AQR 看来，在下跌后加仓，无助于夏普比率的改善 —— 这一点 2021 年跌跌不休中买入中概股的投资者，应该是甚有同感。在 AQR 看 来，抄底，本质是在动量向下市场中做价值投资，注定生不逢时。相比之下，直接采用趋势跟踪来降低组合波动，效果更好。我让大模型对这篇文 章做了一个综述，与诸位分享。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 张翼轸 在华尔街的民间传说中，有一种古老而诱人的冲动，就像塞壬女妖的歌声一样，引诱着一代又一代的投资者。这种冲动在 2020 年新冠疫情引发的 市场剧震中达到了顶峰，随后在社交媒体的推波助澜下成为了一种近乎宗教般的信条。这就是 ——"抄底"（Buy the Dip，简称 BTD）。 想象一下：当你在屏幕前看到那根令人心惊肉跳的红色 K 线下坠时，你的大脑边缘系统会发出一声呐喊："打折了！快买！" 这种直 ...

核心观点 - 价值投资必须兼顾公司质地与买入价格 在行业受冷落、价格低迷时介入 而非在众人追捧、价格高企时追随[9] - 对于研发投入与行业巨头存在数量级差距的科技公司 其技术领先或替代的宣称缺乏令人信服的财务和逻辑支撑 投资者应保持警惕并考虑回避[12][13] 对价值投资与市场行为的看法 - 市场在某一标的成为焦点时往往失效 众人聚集会导致需求压倒供给 从而无法提供好的买入价格[9] - 脱离价格谈论公司价值没有意义 即便如贵州茅台这样的顶级公司 在2600元的高位谈论其价值也更多是受市场情绪驱动而非理性分析[9] - A股半导体指数呈现明显的大起大落周期性 投资科技股应在行业极端不景气、不被看好时介入 而非在行业高度景气、众人痴迷时人云亦云[9] 对A股科技股及具体公司的分析 - 回顾历史 从90年代至今 A股的科技股炒作浪潮频现 但最终能修成正果的公司寥寥无几 多数被证明仅是题材炒作[11] - 以寒武纪为例 其市场炒作对标英伟达 但研发投入差距悬殊 英伟达年研发费用达130亿美元 而寒武纪2024年全年研发费用仅12.16亿人民币 2025年前三季度仅8.43亿人民币[12] - 科技公司的核心竞争力依赖持续的巨额研发投入和顶尖人才 以寒武纪的投入水平 难以解释其如何能产出媲美并替代行业巨头的技术 这令普通投资者无法从其财报中找到信服答案[13] - 投资者在无法清晰理解公司竞争优势的情况下 最佳选择是回避 市场对寒武纪等的热捧 类似于“地狱发现石油”故事中的群体盲从行为[13]

文章核心观点 - 投资组合的核心目标并非在牛市中跑赢单一权益指数（如沪深300），而是通过资产配置管理风险、降低波动，确保投资者能在市场长期波动中坚持持有，从而获得长期收益 [6][8][20] - 投资是理性与感性的结合，合理的资产配置（如股债配比、攻守平衡）旨在解决投资者因人性弱点（如追涨杀跌）和生活压力而可能提前退出市场的问题，其意义在于保障投资过程的可持续性，而非仅仅追求结果的最优化 [7][13][14][16] 组合投资与单一指数投资的对比 - 单一权益指数（如沪深300、创业板指）作为纯进攻性资产，在牛市阶段弹性强、上行快，但同时也伴随高波动和大幅回撤，其亮眼的阶段收益是用漫长的阶段性波动换来的 [6][9][17] - 以创业板指为例，市场看到了其近一年的翻倍涨幅，但可能忽视了其前几年经历腰斩、单边回撤长达三年的困难过程 [18] - 多资产组合（包含债券、红利、价值、海外、黄金等）通过各资产角色配合，旨在分散风险、降低波动、控制回撤，以满足不同的投资需求，其代价是在牛市中会牺牲部分上行弹性，导致表现落后于单一指数 [9][10] 组合投资的内在逻辑与价值 - 组合投资承担了“对抗人性”的关键任务，通过降低波动和回撤，帮助投资者在面对市场波动、生活开支、教育、房贷等压力时能够稳住持仓，避免因情绪化决策而在市场底部提前卖出 [11][13][14] - 组合投资解决的是投资过程的“可承受性”与“稳定性”问题，通过牺牲部分收益弹性，换取投资者在整个投资周期中能够“拿得住”，这对于长期投资的最终成功至关重要 [15][16][18] - 最大的长期风险并非少赚一点收益，而是在市场关键时刻因无法承受波动而被清理出局，因此基于个人风险承受能力、生活目标和投资期限进行配置（如雪球三分法倡导的资产、市场、时机三大分散）比短期输赢更重要 [17][20][21][22]

美联储政策历史性转向 - 2025年12月，美联储降息0.25%并宣布在30天内购债400亿美元，标志着其历史上第三次大规模资产负债表扩张（扩表）正式拉开序幕[4] - 这一举措被视为明确信号，表明美国经济已再度步入“危机时刻”[4] 扩表的直接原因与性质 - 扩表的直接导火索是美国国债市场的供需失衡与债务利息的不可承受之重，下半年以来美债规模呈直线飙升态势[5] - 面对未来每年高达2.5万亿至3万亿美元的新发国债规模以及高达1.5万亿美元的利息支出，全球市场已显现出明显的“消化不良”[5] - 由于市场缺乏足够的接盘资金，美债流动性面临枯竭风险，央行下场直接购债成为了维持债务循环的唯一方案，这本质上是债务货币化[5] 政策后果：美元信用与通胀 - 美联储用新印出的钞票来填补财政赤字，将直接透支美元作为全球储备货币的信用价值[6] - 当央行成为国债市场的最大买家，货币供应量将被人为激增，流动性的泛滥终将传导至消费端，导致通胀再次抬头[6] - 市场正处于一个由流动性驱动的通胀螺旋入口，美元的实际购买力将面临长期的下行压力[6] 黄金定价体系的重塑 - 美联储的第三次大规模购债，彻底封死了黄金下跌的空间，4000美元/盎司可能成为未来金价运行的坚实“铁底”[7] - 只要美联储维持购债扩表的节奏，黄金作为终极货币的属性将被无限放大[7] - 在通胀预期升温的催化下，金价的上涨动能将由避险需求转向抗通胀需求，开启新一轮的主升浪[7] 资产轮动与投资逻辑 - 随着黄金中枢站稳4000美元上方，对于金矿企业而言，金价上涨将带来利润的指数级增长（经营杠杆效应），黄金股的弹性将远超金价本身[8] - 随着美元贬值和通胀预期的确立，银、铜、锡等兼具金融属性与工业属性的有色金属将迎来上涨窗口，这不仅是对通胀的定价，更是对实物资产价值的重新确认[8] - 美联储的政策转向已将市场推入了一个新的时代，在这个时代，持有硬资产或许是抵御美元购买力稀释的最佳策略[9]

美股市场整体表现 - 美东时间周五，美股三大指数全线收跌，道琼斯工业平均指数跌0.51%报48458点，标普500指数跌1.07%报6827点，纳斯达克综合指数跌1.69%报23195点 [2] - 科技板块普遍下跌，博通股价跌超11%，美光科技跌逾6%，英伟达跌超3%，亚马逊跌近2%，谷歌、微软、脸书跌超1% [5] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.3%，中概股多数下跌，亿鹏能源跌超12%，阿特斯太阳能跌超10%，大全新能源跌逾6%，小马智行跌5.6%，爱奇艺跌超4%，百度跌2.57% [8] 博通公司业绩与市场反应 - 博通发布2025财年第四季度财报，营收为180.2亿美元，同比增长28%，调整后EBITDA为创纪录的121.2亿美元，同比增长34%，均超市场预期 [12] - 公司目前积压了价值730亿美元的AI产品订单，市场对此规模感到失望，导致股价收盘大跌11%，最新市值为1.7万亿美元 [12] - 第四季度半导体业务营收为111亿美元，同比增长35%，其中AI半导体业务营收65亿美元，同比增长74% [15] - 公司预测2026年第一季度总营收将达到191亿美元，调整后EBITDA利润率将达到67%，AI芯片收入将同比翻倍增长至82亿美元，贡献公司超过40%的收入，高于市场普遍预期的69亿美元近19% [15] 甲骨文与AI基础设施进展 - 甲骨文公司已将部分为OpenAI建设的数据中心完工节点从2027年推迟至2028年，工期延后主要受劳动力及建材短缺拖累 [20] - 甲骨文与OpenAI签署了一份高达3000亿美元的算力供应协议，负责为后者提供模型训练与推理的基础设施 [20] - 甲骨文在得克萨斯州阿比林为OpenAI建设的首个数据中心进展顺利，已到位超过96000颗英伟达AI芯片 [20] 美联储官员政策立场 - 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，更希望利率保持“略偏紧”的水平，以继续对仍然偏高的通胀施压 [22] - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比与堪萨斯城联储主席杰夫·施密德在利率决议中投下反对票，更倾向于维持利率不变 [24] - 堪萨斯城联储主席杰夫·施密德认为通胀仍然过高，经济保持动能，当前货币政策立场最多只是“略偏紧” [25]

量化策略的收益来源与分类 - 主流指增策略赚取Beta+Alpha收益，通过复制市场指数成分股并留出部分仓位增强[6] - 市场中性策略通过做空等值股指期货对冲掉市场Beta，旨在获取纯Alpha收益[6] - 量化择时策略通过模型算法调整仓位获取择时Alpha，有时会叠加股指CTA操作，属于复合策略[8] - 全市场选股策略不明确特定Beta，针对全市场选股增强，可理解为相对于万得全A的指数增强[17] 量化策略的基准选择与表现 - 量化策略主战场在中小盘区域，因股票数量多、主观覆盖不足，存在更多错误定价机会和小市值溢价[9] - 过去5年，小微盘指数年化收益整体较好，部分源于指数编制特点带来的收益增强[12] - 过去5年，平均市值越小的指数波动越大，大盘和微盘指数都曾经历约40%的最大回撤[12] - 从2022年初市场高点持有主流指增策略，经历周期后，指增策略在不同Beta上均有显著超额，且Beta平均市值越小越易做出超额[13] - 指增策略年化波动和最大回撤普遍在20%附近，相比基准指数约40%的最大回撤，持有体验明显更好[14] 量化策略的有效与失灵环境 - 量化策略擅长高波动、高离散、流动性充沛、可选股票数量多的市场环境，这提供了更多捕捉错误定价的机会[18] - 策略同质化拥挤是量化的逆境之一，大量策略争抢相同信号会压缩超额空间，高度一致的持仓可能引发剧烈回撤，如2023年微盘风格共识导致2024年初的踩踏[19] - 陌生风格的极致演绎（如2017年大盘白马行情）可能导致基于历史数据的模型暂时失效[21] - 量化管理人需持续迭代模型以应对不断变化的市场，策略的韧性体现在至暗时刻后，若捕捉Alpha的内核成立，通常能随Beta回升和Alpha累积完成更快修复[23] 量化股票策略在组合配置中的意义 - 量化股多策略提供与主观股多策略本质上不同的收益风险来源，实现真正的分散配置[27] - 主观股多依赖深度研究赚认知差，量化股多依赖统计规律赚规律验证钱，两者底层逻辑互不依赖，表现呈现错位[27] - 根据2022年3月31日至2025年3月31日数据，量化股多与主观股多的相关性为0.71，与市场中性策略相关性为0.50，与债券策略相关性为0.38[28] - 在进攻性组合中，量化股多可作为“更可追踪、更可解释”的进攻仓位；在均衡配置中可补足锐度[28] - 多策略组合通过不同策略的互补与接力应对市场不确定性，避免单一方法论周期性失效，例如在2024年“924行情”前后不同策略的接力表现[29][31]

文章核心观点 - 投资者持有过多基金（如超过50只）的“开超市法”是一种错误的投资方式，会导致“假分散”和管理困难等问题 [6][7][17] - 提出通过三个步骤进行基金持仓的“断舍离”，以构建清晰、有效的资产配置结构 [25] - 对于普通投资者，可以借助“三分法”等资产配置工具来简化决策和管理过程 [57][59] “开超市法”买基金的成因与问题 - **成因1：错失恐惧症**：在信息爆炸环境下，因害怕错过新概念、新主题的投资机会而不断买入 [9] - **成因2：误解分散风险**：错误理解“鸡蛋不要放在一个篮子里”，认为基金数量越多风险越分散 [11] - **成因3：选择困难症**：面对多个有吸引力的基金选项时，因难以抉择而选择全部买入 [13] - **问题1：假分散**：持仓基金数量多不等于风险分散，因许多基金的重仓股高度重合，实际风险并未有效分散 [18][20] - **问题2：管不过来**：持有过多基金导致无法有效跟踪和分析，例如持有50只基金，每周仅看收益就可能需花费4小时，更无力深入研究每只基金下跌的原因 [22] 优化基金持仓的“断舍离”三步法 - **第一步：根据自身需求设定持仓结构**：以成长型风格为例，其建议的配置结构为：防守仓（债基）30%（长债基金15%，中短债基金15%）、进攻仓（偏股类基金）60%（指数基金32%，主动基金28%）、平衡仓（商品型基金）10% [27][28][30][31][32][34][35] - **第二步：为持仓基金打标签分类**：按照设定的持仓结构类别，为每只基金打上标签，以便清晰了解持仓构成 [37] - **第三步：合并同类项并筛选**：在同一类型基金中，通过多维度比较筛选出最优的一只保留，筛选维度包括：近3年、近5年收益率持续排在同类前三分之一 [41]、历史最大回撤小且修复快 [43]、规模在10亿至100亿之间 [45]、费率更低 [47]、基金经理从业经验5年以上 [49]，可借助基金对比工具进行直观比较 [50] - 通过以上步骤可大幅减少基金数量，后续再通过交易逐步调整至目标持仓比例，从零开始构建组合也遵循相同逻辑 [52] 简化投资决策的工具建议 - 对于投资新手或时间有限的普通投资者，可借助产品工具实现“傻瓜式”操作 [57] - 推荐雪球的“三分法”资产配置工具，其能解决三大问题：自动提供基于需求的底仓、进攻仓、平衡仓配置比例建议 [65]、在每个类别下提供经过多维度验证的精选基金，无需从数千只基金中盲选 [65]、系统会根据市场变化提供调仓提醒，简化调仓决策 [66]

市场整体表现 - 市场早盘探底回升，创业板指盘中涨超1%，此前一度跌近1% [1] - 截至午间收盘，沪指跌0.04%，深成指涨0.57%，创业板指涨0.6% [1] - 沪深两市半日成交额达1.24万亿元，较上个交易日放量800亿元 [4] - 全市场超3200只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [4] 板块与概念表现 - **涨幅居前板块**：电网设备、贵金属、商业航天等板块涨幅居前 [4] - **跌幅居前板块**：零售、海南、港口航运等板块跌幅居前 [4] - **商业航天概念**：延续强势，再升科技等十余股涨停 [5] - **算力硬件概念**：表现活跃，联特科技20cm涨停 [5] - **电网设备概念**：快速拉升，中国西电、中能电气等多股涨停 [5] - **零售概念**：集体下挫，中央商场跌停 [5] 个股异动：摩尔线程 - 12月12日早盘，摩尔线程股价显著回调，盘中跌幅一度超过15%，截至午间收盘跌近11% [7] - 最新股价838元，较前一交易日收盘价941元大幅回落，市值3938亿元 [7] - 公司发布风险提示公告，称生产经营正常，无应披露未披露重大信息 [10] - 公司表示新产品和新架构均处于在研阶段，尚未产生收入，实现销售存在不确定性 [12] - 公司最新静态市销率为1,008.84倍，显著高于所处行业（C39计算机、通信和其他电子设备制造业）11.76倍的平均水平 [12] - 公司股价涨幅显著高于科创综指、科创50等相关指数涨幅 [12] 商业航天概念 - 概念开盘走强，龙洲股份盘中触及涨停，截至发稿涨6%，实现8天6板 [13] - 华菱线缆实现2连板，东方通信、航天长峰、长城电工等多股涨停 [16] - 消息面上，12月9日我国成功发射卫星互联网低轨15组卫星 [22] - 国家航天局近期下发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》 [23] - 华菱线缆产品覆盖国内四大发射基地，保障了300余次火箭发射任务 [23] - 龙洲股份发布公告称不涉及商业航天相关业务，其控股孙公司临时停工停产至2026年5月31日 [23] 核聚变概念 - 核聚变概念股再度走强，雪人集团、国机重装、法尔胜、中国一重均直线拉涨停 [24] - 天力复合昨日30%涨停，今日再度大涨超20% [26] - 天力复合发布股票交易异常波动公告，称未涉及热点概念事项，经营环境未发生重大变化 [29] - 消息面上，国际能源署预测到2030年全球核聚变市场规模有望接近5000亿美元 [30]

文章核心观点 - 当前白银价格飙升行情脱离基本面，主要由资金博弈和逼空推动，风险极高，已不适合普通投资者追高[3][4][15] 金银比分析 - 上半年金银比处于88的高位，远高于58的历史均值，存在回归均值的“捡钱”机会[5] - 当前金银比已回落至68，意味着通过白银替换黄金进行套利的主要收益阶段已过[6] - 在金银比68且黄金已大涨的背景下，追高白银是“低赔率+高波动”的行为[7] 工业需求叙事证伪 - 白银此轮上涨并非由工业需求驱动，因为同期铜、铝等其他工业金属价格表现疲弱[8] - 2025年初至11月，黄金上涨47.9%，白银上涨46.3%，两者主要由通胀逻辑驱动[8] - 2025年11月4日至12月11日的28天内，白银LOF飙涨47.30%，远超黄金ETF的3.62%、LME铜的7.04%以及LME铝的-0.96%[9] - 银铝比达到718，银铜比达到175，均远高于313和90的历史中位数，表明白银价格已严重脱离与其他工业金属的比价关系[9][11] 行情性质与历史对比 - 当前白银行情是“资金盘的狂欢”，价格既无法用避险属性解释，也无法用工业周期解释，唯一合理解释是资金逼空[11] - 白银因产能受限、盘子小，历史上易被资本做局，例如1980年亨特家族坐庄导致价格从7美元暴涨至50美元后暴跌[12][13] - 历史上真正的白银大牛市均伴随铜、铝等工业金属同步上涨，由通胀和实际需求驱动，而本次白银是“孤军深入”[13] 投资建议与替代选择 - 看好通胀保值应选择黄金，看好工业复苏则应选择价格更便宜的铜和铝[14] - 投资核心在于耐心蛰伏，在金银比高位时机会寻找投资者，在当前低位时投资者主动寻找机会难度大增[18] 市场套利机会 - 白银LOF场内溢价率已飙升到15%以上，这被视作不看净值的散户所交的“智商税”[16] - 持有白银LOF的投资者可考虑在场内卖出并换为期货，或切换至黄金，等待溢价消失后再接回，以获取无风险套利收益[17]