市场趋势与产品发展 - 2025年成为中国资本市场基于自由现金流量创造理念开展投资的元年，即自由现金流量投资元年 [1][3] - 截至2025年9月底，已有超过90支自由现金流量ETF产品及其联接基金产品发行 [1][3] - 2024年，中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司及上海华证指数信息服务有限公司纷纷推出或修订了多个自由现金流指数，显示市场对该指标的关注度显著提升 [2] FCF Top 99 榜单核心发现 - 2024年，贵州茅台的净资产自由现金流量回报率从2023年的0.277跃升至0.361，与分众传媒并列冠军 [5][7] - 在2016至2024年连续上榜的16家公司中，酒类企业占据5席，家电企业占据2席 [7] - 按产权性质划分，非国有控股公司数量增加11家至64家，占比突破六成；国有控股公司减少至35家 [8] - 医药制造业以15家上榜公司领跑各行业，酒饮料和精制茶制造业、电气机械及器材制造业均以12家紧随其后，其中电气机械及器材制造业较上年增加4家，是增量最大的行业 [8] CVA Top 50 榜单核心发现 - 现金增加值衡量企业创造的净利润或自由现金流量超出股权资本成本的部分，是真正的股东价值创造 [10] - 贵州茅台以CVAOE 0.279位列该榜单第一，重庆啤酒以0.274位列第二 [12] - 在2016至2024年连续上榜的11家公司中，酒类同样占据5席，其中泸州老窖排名较上一年度上升13位，红旗连锁上升10位 [12] - 非国有控股公司增至32家，占比达64%；电气机械及器材制造业上榜公司增加2家，医药制造业减少2家 [13] EVA Top 99 榜单核心发现 - 经济增加值强调企业需在扣除股权资本成本后仍有利润剩余，才真正从会计角度创造股东价值 [15] - 2024年，重庆啤酒的EVAOE由0.242跃升至0.297，首次登顶，榜单前三名均由酒业公司占据 [17] - 在2016至2024年连续入榜的24家企业中，白酒企业占5席，医药企业占7席 [18] - 非国有控股公司增加7家至72家，占比高达72%；国有控股公司减少至27家，且近一半为"商业一类"国有企业 [18]

两岸统一经济前景展望 - 统一后台湾商品进入大陆市场将全部实现零关税，大陆庞大的市场和对台湾同胞的感情将轻松消化台湾商品[3][11] - 和平统一后台湾地区现行社会制度和生活方式将得到充分尊重，实行高度自治，私人财产和合法权益将得到充分保障[11] 大陆对台政策核心要点 - 完整表述“九二共识”内涵为“海峡两岸同属一个中国，共同谋求国家统一”，对国民党主席相关表述进行了完善[7] - 向台湾政坛发出对话呼吁，只要认同两岸都是中国人、不分裂国家，大陆方面均可与之对话沟通[8] - 释放利好信息的原因包括推进和平统一一贯工作、庆祝台湾光复80周年纪念活动以及应对2028年台湾大选[12] 2028年台湾大选的关键意义 - 2028年大选若民进党获胜，意味着主张“台独”的政党将连续执政16年[13] - 根据《反分裂国家法》，若和平统一可能性完全丧失将导致非和平方式解决台湾问题[14] - 2028年被视为两岸关系的一道大坎，大陆亮出和平底牌包括零关税等利好政策[15][16]

核心观点 - 重庆银行三季度业绩报告展现出规模、效益、质量与担当兼具的全面发展态势，标志着其综合实力迈上新台阶 [1][2][10] 规模跨越 - 总资产历史性突破万亿元大关，达到10,227亿元，较年初增长19.4% [2][5] - 存款余额达5,542.45亿元，较年初增长16.9% [5] - 贷款余额达5,203.85亿元，较年初增长18.1%，存贷款规模均衡快速增长为主营业务奠定坚实基础 [5] 业绩突破 - 实现营业收入117.4亿元，同比增长10.40% [6] - 实现净利润51.96亿元，同比增长10.42%，为近九年来首次实现营收与净利润同比“双两位数”增长 [6] - 利息净收入同比增长15.2%，业务结构优化成效显著 [6] 资产质量 - 集团不良贷款率为1.14%，较年初下降0.11个百分点 [8] - 拨备覆盖率达到248.11%，较年初提升3.03个百分点，风险抵补能力增强 [8] 服务国家战略 - 支持“成渝地区双城经济圈”建设融资余额超3,000亿元，增幅达20%，重点服务超120个重大项目 [10] - 助力“西部陆海新通道”建设融资余额达533亿元，同比大幅增长79% [10] - 围绕“西部金融中心”建设成功引入资金超200亿元 [10]

集采基本情况 - 第十一批国家组织药品集采纳入55种药品 涵盖抗感染 抗过敏 抗肿瘤 降血糖 降血压 降血脂 消炎镇痛等领域常用药品 [2] - 共有445家企业的794个产品参与投标 其中272家企业的453个产品获得拟中选资格 中选率较高 [2] - 本次集采竞争激烈程度远高于前十批集采 但通过规则设置实现了稳临床 保质量 反内卷 防围标的预期目标 [2] - 中选药物预计可于2026年2月开始使用 本次集采首次未公开拟中选价格 [2] 竞争格局与价格趋势 - 二羟丙茶碱注射剂是竞争最激烈的品种之一 约40家企业参与 最后拟中选12家 集采前价格在1元到几十元不等 国药现代中标报价为0.44元/支 [6] - 企业报价分布在0.29—1.96元 在0.41元 0.42元 0.44元等价格点出现雷同 表明价格已接近整个工业的核算成本 [6] - 本次集采中选产品平均价差较此前批次明显缩小 [6] - 仿制药的利润率正在回归到10%以内 [1][9] 集采规则优化 - 规则优化包括不允许低于成本报价 确定拟中选企业的参考价格与锚点价格相比而非与同品种最低报价相比 新增两种复活机制 [6] - 对价格低于入围均价50%的企业 要求补充提交报价合理性声明 涉及14款药物 需说明成本构成并承诺中选价格不低于成本价 [7] - 规则设计旨在保证企业在收回成本的基础上尽可能达成低价 [7] 企业策略与市场影响 - 原料自主生产的企业在成本控制方面更具竞争力 头部制药企业斩获更多拟中选资格 [8] - 石四药集团共12个产品 14个品规拟中标 科伦药业有12个品种拟中标 齐鲁制药有9款药物拟中标 [8] - 外国仿制药企参与热情上升 本次集采有3家印度仿制药企获得拟中选资格 而去年数量为0 [3][4] - 以达格列净为例 7家拟中标企业中有5家是中国企业 2家是印度仿制药企 [3] 医疗机构采购变化 - 医疗机构可根据用药习惯上报需求量 既可按照通用名报量 也可按厂牌报量 本次集采报量有77%具体到厂牌 23%按通用名报量 [11] - 医疗机构要求采购产品报量的75%得到满足 每个地区甚至每家医疗机构都可能有多家中选企业供应 改变以往每省仅一家供货的局面 [11][12] - 医疗机构需要购买的集采药品约占该品种需求量的60%—80% 完成约定需求量后剩余用量可自主选择采购中选或非中选药品 [13] - 规则设计对资历深厚的大企业更有利 因其进院时间早 覆盖医院多 能拿到更高机构报量 同时设置平衡机制如中选企业带量封顶 单一企业份额最高为50% [12]

文章核心观点 - 金融监管总局发布通知支持境内保险公司在香港市场发行“侧挂车”保险连接证券 以将地震台风洪水等巨灾风险向资本市场转移 [2] - “侧挂车”保险连接证券是保险公司通过特殊目的保险公司SPI发行股权或债权证券 从资本市场获取额外保障 是对传统再保险市场的有效补充 [2][10] - 在全球气候变暖背景下巨灾风险损失加剧 2024年全球自然灾害造成约3200亿美元经济损失 保险连接证券有助于平滑保险公司经营波动并提升行业韧性 [7][10] 保险连接证券定义与背景 - “侧挂车”是保险连接证券的一种 旨在将保险公司经营过程中的风险向资本市场转移 多与低频高损的巨灾风险相关 [1][3] - 监管支持境内保险公司在香港发行此类证券 保险公司通过比例分保将巨灾风险转移给特殊目的保险公司SPI SPI再发行证券募集赔付资金 [2][10] 巨灾风险与保险现状 - 中国巨灾风险具有复杂多发集中特点 70%以上城市和50%以上人口分布在自然灾害严重地区 [5] - 巨灾保险通过共保体等形式承保 例如中国城乡居民住宅地震巨灾保险共同体 2024年政策扩展了保障责任并支持商业巨灾保险发展 [7] - 巨灾低频高损特性使保险公司面临较大波动 例如2021年河南洪涝直接经济损失1142.69亿元保险赔付近120亿元 2019年台风利奇马直接经济损失537.2亿元保险赔付约34亿元 [8] 风险分散机制与市场实践 - 除“侧挂车”外 保险连接证券还包括巨灾债券等形式 2021年原银保监会曾鼓励内地保险公司发行巨灾债券 [10][12] - 巨灾债券通过特殊目的机构SPV运作 例如中再产险2015年通过Panda Re在百慕大发行 2022年通过Greater Bay Re在香港发行 [12] - 对冲基金费马资本预测2025年巨灾债券市场规模将增长20%达到约600亿美元 [13] 投资特性与市场意义 - “侧挂车”保险连接证券和巨灾债券与传统金融资产相关性低 其触发与自然灾害相关不受经济周期影响 为投资者提供新选择 [13] - 此类证券使保险公司与资本市场共同承担巨灾风险 有助于平滑经营波动并提升保险业应对巨灾风险的韧性 [10]

公司股权变更 - 2025年8月，SKP公司股东结构发生变更，华联集团与RADIANCE公司退出，新成立的瑞得时尚成为唯一股东 [2] - 新投资人通过与原股东RADIANCE公司共同成立瑞得时尚，以瑞得时尚的名义控制SKP公司，瑞得时尚共有六名投资人 [6] - 交易前，RADIANCE公司与华联集团分别持有SKP公司60%和40%的股权，交易完成后，RADIANCE公司继续间接持有SKP公司42%—45%的股权，与博裕五期基金共同控制SKP公司 [6] - RADIANCE公司与博裕资本合计持有瑞得时尚约84%—90%的股权 [7] 业务发展与战略调整 - 全国已开业的SKP项目包括北京、西安、成都和武汉四家，计划开业的项目有广州、杭州、合肥、昆明和呼和浩特五家 [3][4] - 2020年北京SKP销售额为177亿元，2023年达到创纪录的265亿元，但2024年销售额降至220亿元，失去"全球店王"头衔 [2][3][4][12] - 2023年以来，公司进行战略重构，不再盲目扩张，集中精力做好SKP商场，剥离非主业，将部分业务及项目重资产出售给华联集团 [12] - 公司引入新投资人主要是为了解决国际市场、供应链资源和数字化技术等短板，支持全国扩张并整合供应链强化"无界零售"模式 [8] 重点项目进展 - 杭州SKP项目于2021年5月拿地，经历多次股东变更，2025年8月引入内蒙古伊泰投资与海南麦顺投资，合计持股11% [11][13] - 广州SKP土地于2025年5月完成清场，但尚无进一步动工进展，昆明、合肥及呼和浩特项目均没有对外释放相关进展消息 [13] - 2024年9月，华联集团与腾讯智慧零售的战略合作落地，"无界零售"模式已在公司旗下四家已开业商场中实施 [8] - 2025年9月，SKP公司在西安临潼新取得一宗商业用地，计划建设精品奥莱项目 [2][13] 公司历史与治理结构 - SKP公司脱胎于北京新光天地商场，2015年华联集团全面接管并更名为北京SKP，2019年12月北京SKP南区开业 [10][11] - 华联集团退出SKP公司后，公司仍保留了董事长吉小安和监事刘滢，两人均在华联集团担任重要职务 [15] - 经过资产腾挪，华联集团与SKP公司业务分工更加明确，华联集团形成业务支撑闭环并聚焦社区商业，SKP公司则聚焦高端购物中心业务 [16]

公司上市与市场表现 - 公司于10月28日按科创板第五套规则上市，重启了暂停两年的该上市标准 [3] - 发行价为29.06元/股，拟募资约26亿元，其中16.57亿元拟用于建设重组人白蛋白产业化基地 [4] - 上市首日开盘涨幅超200%，次日开盘再涨超10%，截至发稿时股价为113.88元/股，总市值达407亿元，已超过国内多家人血制品头部企业市值 [4] - 同期，上海莱士、天坛生物、华兰生物等人血制品企业股价出现下跌 [4] 核心产品与技术 - 核心产品为全球首创的植物源重组人白蛋白，技术路线为“稻米造血” [2][3] - 该技术通过创造转基因水稻作为“植物生物反应器”，使白蛋白在水稻胚乳中合成积累，并从大米中提纯制成药品 [6] - 产品挑战了传统人源血制品和进口血制品 [7] - 产品目前唯一获批的适应证是用于肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）的治疗，该适应证占整体人白蛋白市场规模约30% [11] - 临床数据显示其疗效非劣于人源白蛋白，且因不依赖血浆捐献，杜绝了血液传播病毒的风险，安全性好 [14][15] 产品定价与市场定位 - 在售规格为10g(20%,50mL)*1瓶/盒，多地售价均为890元，比市面上人血白蛋白价格（350-400元）高出一倍多 [1][3][15] - 公司曾表示实现规模化生产后成本可大幅降低，并预计2025年第三季度获批上市后定价略高于血浆来源产品，假设单价为38元/g [16] - 公司计划努力申请将产品纳入医保目录，纳入前主要依靠院外市场销售 [18] 市场规模与产能规划 - 2020年中国人血清白蛋白治疗药物市场规模为258亿元人民币，预计2030年达到570亿元人民币 [10] - 公司已建成年产100万支（10吨）的商业化智能生产线，并计划在2026年建成年产1200万支（120万吨）的产业化基地 [10] - 以2021年中国市场人白蛋白批签发数量约645.2吨为参考，公司计划拿下近20%的国内市场份额 [11] - 进口人血白蛋白在国内市场占比高达66%（2025年上半年获批签发1723批次），显示出对国产替代的广阔需求 [8][9] 研发管线与市场竞争 - 除重组人白蛋白外，公司主要产品管线还包括处于临床III期的重组人乳铁蛋白溶菌酶口服液，以及完成I期临床试验的重组人α-1抗胰蛋白酶 [19] - 在全球重组人白蛋白研发赛道中，另有4家企业研发同适应证产品，其中通化安睿特的产品已于2024年在俄罗斯、吉尔吉斯斯坦获批上市，为全球首款，其在中国的III期临床试验已完成；深圳普罗吉也完成了III期试验 [18] - 竞争对手多使用酵母作为表达体系，与公司的稻米表达体系不同 [18] 适应证前景与国际化战略 - 公司当前获批的肝硬化低白蛋白血症适应证市场因乙肝疫苗免费接种导致肝炎发病率下降，患者人数预计从2022年的56.7万人递减至2030年的45.5万人 [11] - 公司国际化战略优先于国内适应证拓展，计划在2025年完成美国III期临床试验，2026年提交美国上市申请 [12]

季度业绩表现 - 第三季度营业收入50.86亿元，同比增长78.95% [2] - 第三季度归母净利润11.02亿元，同比增长260.52% [2] - 第三季度归母净利润环比第二季度下降9.88% [2] - 第三季度毛利率35.19%，相比第二季度的38.83%有所回落 [8] 市场反应与公司定位 - 公司2025年内股价涨幅达到682.48% [2] - 因身处AI热门赛道，业绩未完全兑现预期而被市场戏称为“原谅概念股” [1][2] - 投资者对业绩看法分歧，看空者视环比下滑为增长拐点，看多者认为利空已在十月初股价回调中反映 [3] 行业地位与技术实力 - 公司是英伟达H系列AI加速卡Tier 1供应商，董事长是唯一受邀参加英伟达CEO供应链宴会的中国大陆代表 [5] - 以2025年第一季度AI及高性能算力PCB收入规模计算，市场份额位居全球第一 [5] - 同时为微软、亚马逊、谷歌等云服务商供应AI服务器及数据中心PCB产品 [5] - 具备6阶24层HDI大规模生产能力，以及8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力 [5] 管理层对业绩的解释与展望 - 管理层将净利润环比下降归因于客户端产品换代导致产线停线调整、新厂房投产增加用工成本、NPI项目增加导致研发费用增长 [7] - 公司业绩增长被描述为“上台阶”过程，第三季度处于产品换代和切线准备阶段，预计新一代产品将全面上量和铺货 [7] - 管理层预计第四季度或明年整体毛利率将向上 [8] 产能扩张与业务模式 - 惠州高多层与HDI新产线在9月份通过客户认证，被管理层称为行业奇迹 [9] - 公司在建工程期末余额35.48亿元，较年初的2.57亿元变动幅度达1283.08% [11] - 国内新规划厂房满产后预计带来超过300亿元营收 [12] - 公司从2025年起开始承接客户“快板”任务，可缩短客户从验证到量产的周期至少六个月 [12][13] 股东及高管减持 - 2025年5月底，控股股东通过询价转让方式减持套现16.94亿元 [14] - 2025年8月初，5名董事及高管完成减持，合计套现约4.52亿元 [15] - 两次减持合计金额超过21亿元 [16]

唐敖齐1945年出生于江苏丹阳市新桥镇腰沟村，他的父母均 为丹阳新桥镇人。1982年，他接手村里的三间拖拉机房，借 了村民卖猪的4000元开始创业。1993年与其子唐志华共同创 立汽车仪表盘生产作坊（新泉股份前身），最终创办了新泉股 份。 作者： 张晓晖 封图：图虫创意 从割草放牛的穷孩子到三百亿市值上市公司掌舵人、中国汽车零部件行业领军人物，唐敖齐的故事里没有传奇的戏剧转折，却浸透着中国企业家最朴素 的韧性：穷过、拼过、守过，终成一方产业标杆的代表性人物。 "割草放牛"源于唐敖齐77岁时接受媒体采访时候的自述。 唐敖齐对媒体记者回忆：3岁时，一场大火让家里变得一贫如洗。家里原本就只有两间小茅草屋，一场大火化为灰烬。全家人只能住到别人家屋檐下， 后来又住过碾房，住过庙堂、祠堂，这样居无定所的日子一过就是近二十年。 截至10月28日，江苏新泉汽车饰件股份有限公司（603179.SH，下称"新泉股份"）的公司网站显示为黑白色。 10月27日早晨， 新泉股份发布公告称，公司创始人、实际控制人之一唐敖齐于10月26日逝世，享年80岁。 新泉股份在公告中称，唐敖齐作为公司创始人、实际控制人之一，一手创办了新泉股份，经过 ...

三资改革的背景与动因 - 传统土地财政模式难以为继，全国300城土地出让金从2021年的6.5万亿元跌至2022年的4.8万亿元，跌幅超过25%[6][9] - 各地债务风险集中暴露，地方政府面临化解债务与土地收入锐减的双重压力[5][6][8] - 在双重压力下，地方转向盘活存量国有资产以寻找新的财政可持续路径[1][10] 三资改革的核心内涵与原则 - 三资改革指通过市场化手段，将沉睡的国有资源资产化、资产资本化、资金杠杆化[4] - 湖北省明确提出“三个一切”原则：一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化[10][13] - 改革核心是破解部门条块分割等管理短板，建立资源、资产、资本的良性循环机制[6][13] 湖北省的改革实践与规模 - 湖北省于2023年9月以化债为切入点推进大财政体系建设，全面清理国有三资[10] - 2024年底，湖北省全面清理出高达21.5万亿元的国有三资[11] - 2025年初成立由省财政厅牵头的专项工作机制，加速推进三资改革进程[12] 安徽省的改革实践与规模 - 2025年10月24日，安徽省正式启动覆盖全省国有三资的统筹管理改革[3][13] - 截至2024年底，安徽省企业国有资产达16.48万亿元，行政事业性国有资产1.95万亿元[3] - 安徽省构建全省三资总账，开展清查、确权、统筹盘活等专项行动，注重规范监管[36][37] 资产证券化案例：武汉洪山人工智能大厦 - 通过智慧化改造和产业政策引导，大厦年产值突破15亿元，入驻率稳定在95%以上[19][20] - 选择发行商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS），融资规模达3.01亿元，发行利率低至2.5%[22][24] - 此次融资利率远低于同期限银行贷款，资金可立即投入新园区建设，加速资金周转[24][25] 资源性资产盘活案例：小阳坪磷矿探矿权质押 - 湖北联投集团拥有小阳坪磷矿探矿权，矿区面积6.67平方公里，资源价值高达数十亿元[27] - 创造性地采用“探矿权质押融资”模式，不出售资产而是将探矿权质押给银行获取贷款[29][30] - 最终获得银行近18亿元的授信额度，用于矿山前期建设，且未来可还款解押收回完整矿权[31][32] 改革模式的复制与推广 - 湖北的“用、售、租、融”四字诀与湖南的“三个一切”原则为其他地区提供了可操作的方法论[34][35][38] - 资产证券化、探矿权质押等金融工具具有普适性，可在具备资产质量和现金流基础的地区应用[38] - 成功复制需具备清晰的资产底数、专业的人才团队以及高效的跨部门统筹协调机制[39]