活动议程概览 - 国泰海通证券于2026年3月16日在上海陆家嘴中国金融信息中心举办了一场主题为“全球变局下的贵金属投资机遇”的投资者会议 [2] - 会议议程包括领导致辞及多位分析师的主题演讲，涵盖黄金、类黄金资产、黄金珠宝及白银等多个领域 [2] 演讲主题与核心观点 - 宏观首席分析师梁中华将探讨“黄金和‘类黄金’资产的历史性牛市” [2] - 贵金属资深分析师蒋舒将进行“历史与现实交汇下的2026年黄金市场展望” [2] - 批零社服首席分析师刘越男将阐述“黄金珠宝投资框架” [2] - 金属资深分析师李阳将分析“白银：不可或缺的AI金属” [2]

2026年2月物价数据核心观点 - 总体物价呈现内稳外强的输入型通胀特征 剔除春节错位扰动后 实际动能保持韧性 核心CPI环比动能较高[1][2] - 通胀结构不同于以往的有色金属单边拉动 近期地缘局势升温带来能源价格抬升 形成典型的“油金共振”[1][2] - 需要持续关注美国再通胀背景下的输入型通胀风险[1][2] CPI数据分析 - 2月CPI同比增速+1.3% 环比+1.0% 春节与2025年错位是同比大幅回升的关键 实际环比动能与2024年持平[1] - 核心CPI环比为近10年季节性最高点 达+0.7% 贡献同比+1.08%（前值+0.82%）[8] - 核心CPI内部结构：“其他用品和服务”环比大超季节性 达+2.3% 金饰推动作用仍在 “教育文化娱乐”环比动能回升 显示假期文旅消费有韧性[8] - 食品贡献同比+0.48%（前值+0.12%） 主要因春节错位改善 猪肉价格贡献-0.16%（前值-0.25%）[8] - 交通通信贡献-0.1%（前值-0.49%） 油价推动其价格拖累减缓[8] PPI数据分析 - 2月PPI同比增速-0.9% 环比+0.4% 环比增速位于近四年最高点 实际动能偏强[1] - 工业品价格上中下游分化：上游采掘业环比回升 中游原材料价格环比回落[8] - 分行业看：石油和天然气开采业环比+5.1%（前值-2.2%） 煤炭开采和洗选业环比-0.5%（前值-3.2%） 有色金属矿采选业环比+7.1%（前值+5.7%）[8] - 行业分化显著：外需主导的有色金属价格高歌猛进 内需主导的黑色链条偏弱 在美国再通胀叠加地缘局势下 能源链条开始发力[8]

文章核心观点 - 文章提出了一套针对机构行为因子的多维度评价体系与筛选流程，旨在解决其在债市量化择时应用中的三大痛点，并成功构建了分类因子库，验证了模型在样本外的有效性 [3][4][5] 机构行为因子在量化择时中的应用痛点 - 机构行为因子在量化择时中存在三大痛点：影响的滞后性、作用机制的非线性、策略属性的非对称性 [3] - 不同机构在牛熊市中的操作逻辑截然不同，例如趋势与反转策略 [3] 多维度因子评价体系（“体检套餐”） - 设计了一套包含四大维度、十余项细分指标的“体检套餐”，扩展了常规的单一IC评价体系 [3] - 通过测算不同滞后周期下的IC值锁定因子的最佳预测能力与周期 [3] - 增加测算胜率与赔率的非线性变化，以模拟不同环境下的盈亏比 [3] - 测算因子的峰度、自相关与换手率，实现信号形态优选 [3] - 进行分场景压力测试，测算因子在牛市下的“进攻性”、熊市下的“防御性”和震荡环境下的生存能力 [3] 基于特征的三层SOP分流漏斗与因子库构建 - 在因子“体检报告”基础上，建立基于特征的三层SOP分流漏斗，构建“动量、反转、配置”三位一体的立体化因子库 [4] - 首先剔除高换手、低效费比的噪声数据 [4] - 依据信号的统计分布特征进行赛道分流：分布均匀且具备线性预测能力的归为动量因子，捕捉趋势延续；呈尖峰肥尾特征且具备极端收益优势的归为反转因子，捕捉情绪拐点；高自相关且回撤可控的归为配置因子，锁定安全边际 [4] - 这一分类体系确保了因子在不同市场环境下各司其职 [4] 机构行为逻辑的具体量化发现 - 量化拆解了不同机构在利率债不同期限上的行为逻辑 [4] - 中期国债主要受理财子公司与中小银行驱动 [4] - 超长端国债主要由保险机构的刚性配置与大型银行的避险情绪主导 [4] - 特别发现保险机构对期限小于1年（<1Y）债券的累积净买入对长端国债行情具有显著的择时能力 [4] 模型验证与框架普适性 - 为验证因子筛选有效性，分别构建了静态等权模型与动态IC自适应模型 [5] - 动态IC自适应模型在样本外（2025年7月至今）展现出了较强的有效性 [5] - 本框架对于存在滞后或具备一定非线性特征的因子具有较强的普适性，同样适用于国债期货多空持仓、宏观数据等具有相似特征的因子体系 [5]

核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 中东地缘政治事件冲击推高原油价格，市场通胀担忧压制了贵金属价格表现 [1] - 美国就业数据偏弱，经济偏弱，预期地缘政治冲突结束后美国降息将持续 [1] - 央行购金行为持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期投资逻辑未变 [1] 铜 - 美国2月非农数据意外“爆冷”，提振了市场对美联储降息的预期，为铜价提供支撑 [2] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，显示矿端供应紧缺，但硫酸价格上行部分缓解了冶炼压力 [2] - 节后企业全面复工叠加铜价回落，显著激活下游补库意愿，现货贴水得到修复，国内社会库存累积速度放缓 [2] 铝 - 中东地缘冲突升级引发供给收缩担忧，LME铝价创下近四年新高 [2] - 供应端扰动频发：卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂因电力合约问题计划停产维护 [2] - 需求端仍处复苏阶段，国内社会库存持续累积，若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在较强上涨动力 [2] 锡 - 供应边际宽松：缅甸矿山抽水取得进展，印尼出口恢复，且国内冶炼厂计划在3月复产 [2] - 下游企业陆续复工但新增订单平淡，高库存及人工智能芯片出口监管政策的不确定性压制终端市场情绪，锡价可能呈现高波动 [2] 能源金属：碳酸锂 - 节后碳酸锂连续两周去库，而节前已连续5周去库，节后产量连续上升，需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求可能前置 [3] - 需密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的潜在扰动 [3] 能源金属：钴 - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元材料的一体化成本优势，增强了竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格均呈下降趋势，但周内轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳的趋势，重稀土价格仍趋弱 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属：钨 - 宏观战略管控与长单调价共振，钨精矿价格跳涨 [4] - 供需面受指标约束及复工滞后影响，现货流通极度紧缺；海外需求强劲，成本传导顺畅，钨价易涨难跌 [4] 战略金属：铀 - 2月天然铀长协价格达90美元每磅，较1月提升 [4] - 供给刚性及核电发展带来的铀供需缺口长期存在，铀价有望继续上行 [4] 战略金属：钽 - 刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿价格跳涨 [4] - AI服务器、半导体等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价将维持高位 [4]

文章核心观点 - 文章构建了一套针对机构行为因子的多维度评价体系与筛选流程，旨在解决量化择时中引入此类因子面临的滞后性、非线性和非对称性三大痛点，并成功筛选出具备解释力和稳健性的优质因子，应用于利率债市场的量化择时 [1][2][3] 机构行为因子应用痛点与解决方案 - 量化择时中应用机构行为因子存在三大痛点：影响的滞后性、作用机制的非线性、以及策略属性的非对称性 [1] - 针对痛点，文章构建了适配机构行为特征的多维度评价体系与SOP分流流程，以筛选出真正具备解释力与统计稳健性的优质因子 [1] 多维度因子评价体系 - 扩展了常规的单一IC评价体系，设计了一套包含四大维度、十余项细分指标的“体检套餐” [1] - 通过测算不同滞后周期下的IC值锁定因子的最佳预测能力与周期 [1] - 增加测算胜率与赔率的非线性变化，以模拟不同环境下的盈亏比 [1] - 测算因子的峰度、自相关与换手率，实现信号形态优选 [1] - 进行分场景压力测试，测算因子在牛市下的“进攻性”、熊市下的“防御性”和震荡环境下的生存能力 [1] 基于特征的SOP分流与因子库构建 - 在因子“体检报告”基础上，建立基于特征的三层SOP分流漏斗，构建“动量、反转、配置”三位一体的立体化因子库 [2] - 首先剔除高换手、低效费比的噪声数据 [2] - 依据信号的统计分布特征进行赛道分流：分布均匀且具备线性预测能力的归为动量因子；呈尖峰肥尾特征且具备极端收益优势的归为反转因子；高自相关且回撤可控的归为配置因子 [2] 机构行为在利率债市场的具体应用 - 量化拆解了不同机构在利率债不同期限上的行为逻辑：中期国债主要受理财子公司与中小银行驱动；超长端国债则由保险机构的刚性配置与大型银行的避险情绪主导 [2] - 发现保险机构对期限小于1年债券的累积净买入对长端国债行情具有显著的择时能力 [2] 模型验证与框架普适性 - 为验证因子筛选有效性，分别构建了静态等权模型与动态IC自适应模型，其中动态IC自适应模型在2025年7月至今的样本外期间展现出了较强的有效性 [3] - 该框架对于存在滞后或具备一定非线性特征的因子具有较强的普适性，同样适用于国债期货多空持仓、宏观数据等具有相似特征的因子体系 [3]

行业核心观点 - 智能驾驶赛道技术迭代和商业落地同步推进，商业化再提速，行业获“增持”评级 [1][2] 技术迭代与产品发布 - 小鹏汽车发布第二代VLA，推动自动驾驶走向“大众常用”，在驾驶体验上实现多项显著提升 [2] - 重刹减少99%，急加速减少98%，安全接管减少60%，顿挫次数减少89% [2] - 路面障碍物识别能力提升124%，侧后车辆识别能力提升118%，前车轨迹预测精准性提升300% [2] - 夜间决策提升96%，避让舒适性提升95% [2] - 文远知行推出搭载最新自动驾驶套件GEN8的新一代Robotaxi GXR，整车成本有望降低15% [3] - 核心传感器套件SS8.0的千线级主激光雷达将点云细腻度提升17倍，最远探测距离达600米，是行业主流方案的2-3倍 [3] - 超远距探测为高速场景下的安全决策赢得70%以上的时间余量 [3] 商业化落地与运营进展 - 小马智行第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正 [2] - 截至2月28日，当月单车单日平均净收入达到338元，单车日均订单量达23单 [2] - 文远知行在迪拜和新加坡的运营服务升级 [3] - 计划3月内在迪拜开启纯无人运营 [3] - 在新加坡的Robotaxi GXR试运营将于4月1日正式开放公众运营服务 [3] 投资建议 - 推荐关注智能驾驶相关硬件及服务领域，包括线控底盘、智驾域控、传感器、检测 [2] - 推荐关注智能化领先的主机厂 [2] - 建议关注算法公司 [2]

行业发展阶段与竞争格局 - 行业发展呈现阶段化特征，从牌照、渠道为王演进至产品、品牌为王[1] - 2024年金价持续新高推动需求分化，投资类、高工艺饰品类增长快，传统克重类需求下滑[1] - 监管趋严利好合规头部品牌，传统渠道龙头份额下滑，老铺黄金、潮宏基等产品优势品牌市占率提升，行业整体集中度短期下行[1] - 行业定价模式以“金价+工费”为主，头部品牌零售金价对上海大盘金价的加价比率在一定时期内稳定[1] - 企业竞争从渠道拓展转向产品设计研发与品牌打造，核心城市优质点位布局、品牌印记产品打造成为头部企业核心策略[1] 金价与行业需求关联性 - 金价与行业增速关联具阶段性，中长期呈正向驱动[1] - 2024年以来，短期金价急涨对饰品需求呈负相关、对投资需求正相关；中长期金价持续上涨对饰品、投资类需求均为正向驱动[1] - 2001-2012年行业增速与金价同向波动，2013年后受婚庆需求下滑等因素影响相关性减弱[1] - 2023年以来价增成为行业规模增长的主要贡献[1] 企业经营模式与金价影响 - 经营模式决定金价对企业毛利率的弹性差异[2] - 直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业，在金价上涨时毛利率提升弹性更大[2] - 指定外部供应商模式、一口价黄金占比高的企业，毛利率受金价影响较小[2] - 多数企业通过黄金租赁+远期工具对冲金价波动[2] - 周大福对冲比例最高（近50%），周生生、菜百股份等次之[2] - 老铺黄金、曼卡龙、周六福未采取对冲措施，金价波动对其经营影响更直接[2] 股价驱动因素 - 金价对板块股价影响有限，业绩为核心驱动[2] - 短期金价新高或带动板块短暂行情，但中长期股价表现主要取决于企业基本面与长期增长逻辑[2] - 2024年以来板块估值随行业需求变化、企业业绩分化呈现波动，产品力与品牌优势突出的企业估值持续抬升[2]

6G技术演进与投资主线 - 6G进入标准与工程化攻坚期，运营商和关键设备耗材提供商是当前投资主线[1] - ITU和3GPP已明确6G时间表，首个6G规范版本Release21预计在2028–2029年冻结，2030年左右迎来首批商用系统[1] - 行业进入5G-A过渡与6G预研双线推进阶段，三大运营商资本支出结构正由传统基站建设向5G-A、算力和卫星互联网等新方向倾斜[1] 6G典型场景与能力指标 - 在5G三大场景基础上，6G能力拓展为沉浸式通信、极高可靠低时延、超大规模连接，以及通信+AI、通感一体化、泛在连接三大新维度[1] - ITU在2023年完成《IMT面向2030及未来发展的框架和总体目标》建议书，明确了2024–2027年聚焦技术要求与评估标准、2029年前后落地正式标准的路线[1] 卫星互联网的关键作用 - 卫星互联网是6G实现泛在连接的关键抓手，将构建空天地一体化网络以实现三维全球无缝覆盖[2] - 非地面网络自3GPP R16纳入体系，其优势在于单位面积覆盖成本低，适合海洋、沙漠和偏远地区[2] - 中美头部星座正加速切换至具备星间链路的“星上组网”模式，为具备基站与卫星载荷设计能力的通信设备厂商打开增长空间[2] 高频段驱动的技术升级 - 2G到6G频谱演进方向是更高频率、更大带宽、更低时延、更小覆盖半径、更高感知精度[3] - 5G已引入24–100GHz毫米波，6G将进一步使用7–20GHz中高频段作为主覆盖层，并在100–300GHz亚太赫兹频段提供Tbps级速率与0.1ms级时延[3] - 高频段带来的路径损耗和雨衰等问题使得天线增益、PA/LNA性能和基板损耗成为系统设计核心约束[3] - 在100–350GHz区间，随频率升高通信距离明显缩短，仅在特定“窗区”可实现数公里级传输，需要更高指向性与更高集成度的天线阵列支持[3] - 太赫兹频段将推动封装内天线取代传统PCB外挂天线，并根据频率与功率需求在CMOS、SiGe、GaN、InP等材料体系间进行分工[3]

行业核心观点 - 大宗商品价格高波动推动期货市场交投活跃度与资金沉淀水平提升，行业景气度持续上行，期货公司基本面有望迎来阶段性向上修复 [1] 市场交易数据 - 2026年1-2月全国期货市场累计成交量达14.15亿手，同比增长26.91%，累计成交额达155.85万亿元，同比增长55.18% [1] - 2026年1月单月成交量9.12亿手，同比增长65.09%，成交额100.26万亿元，同比增长105.14% [1] - 2026年2月单月成交量5.03亿手，同比下降10.60%，但成交额仍同比增长7.82% [1] - 成交额增速显著快于成交量，表明高波动环境下价格与保证金抬升对名义交易规模形成了更强放大效应 [1] 市场持仓与资金沉淀 - 2026年1月末全国期货市场总持仓约5186万手，环比增长14.65%，同比增长约36.4% [2] - 2026年2月末总持仓约5022万手，环比下降3.20%，但同比仍增长约8.9% [2] - 2026年前两个月平均月末持仓同比增长约21.3%，显示行业保证金占用和客户资金沉淀水平较去年同期明显抬升 [2] 期货公司经营表现 - 2026年1月，全国150家期货公司代理交易额100.15万亿元，代理交易量9.67亿手，营业收入48.28亿元，净利润17.75亿元 [2] - 对比2025年1月，上述指标分别同比增长104.8%、66.2%、74.9%和215.3%，表明市场交投回暖已向报表端传导，行业收入和利润弹性开始显著释放 [2] 收入驱动因素分析 - 经纪业务手续费收入与代理交易额高度相关，利息收入则更多取决于客户保证金和客户权益的沉淀规模 [3] - 基于2026年1月行业代理交易额同比超100%及1-2月市场累计成交额同比增长55.18%的数据，若假设行业综合净手续费率同比小幅下行10%-15%，则经纪业务手续费收入同比增速仍有望达到40%-60% [3] - 基于前两个月平均月末持仓同比增长21.3%测算，预计行业利息收入同比增速有望落在20%-30%区间 [3] - 市场波动率上行通常有利于CTA等策略捕捉机会，资管端的管理费与业绩报酬弹性有望同步打开，对利润形成“底盘+弹性”的双重支撑 [3]

【医药】AI制药持续进展，跨国药企布局加速 - 行业核心观点：AI+制药正从概念迈入实效验证期，生成式模型与强化学习深度融合，显著提升分子设计效率并缩短研发周期，AI正成为创新药研发的重要基础设施[3] 跨国药企正将AI从单点工具升级为研发与生产体系的底层基础设施，2025-2026年是全面加码的关键窗口期，通过并购、共建实验室及平台合作等方式构建一体化体系，交易结构普遍采用“低首付+高里程碑”模式[4] - 公司案例 - 晶泰科技：以“计算模拟+自动化实验+机器人系统”构建数据闭环壁垒，通过合作与孵化模式推动多条管线进入IND及临床阶段，其差异化优势在于高精度计算与标准化实验数据的持续生成能力，使模型迭代具备长期复利特征[3] - 公司案例 - 英矽智能：构建了“平台赋能+自研管线+对外BD”三层结构，依托Pharma.AI平台在靶点发现、分子设计及临床预测环节实现深度整合，多条自研管线进入临床阶段并通过大额对外授权实现商业化，收入结构形成“项目制+经常性软件收入”双引擎模式[3] 【建筑工程】算电协同产业链投资机会分析 - 行业核心观点：算电协同首次写入2026年两会政府工作报告，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度[8] 产业链中算电一体化企业最具竞争优势，智能调度软件可实现算力电力精准匹配，绿电运营可提高利用小时数，算力运营可降低能耗成本[8] - 公司案例 - 中国能建：发挥算电协同优势深度参与“东数西算”枢纽建设，例如投资41亿元建设甘肃庆阳大数据中心园区示范项目，在特高压勘察设计、压缩空气储能（世界首台660MW方案）及抽水蓄能领域具有技术优势，2025年中累计获新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦[8] - 公司案例 - 中国电建：2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元，2025年数字化新签典型合同包括北京房山数据中心（20亿元）、河北华章算力枢纽（23亿元）等，公司承担国内60%以上的风、光规划设计建设任务，2025年中累计并网装机3516万千瓦[9] - 公司案例 - 华电科工：在风电塔架、光伏支架及海上风电施工能力突出，承建风场装机超过350万千瓦，并形成重力储能系统工艺包及自主知识产权熔盐储热技术[9] - 其他公司布局：宁波建工战略持有中经云数据存储科技公司，建设绿色云数据中心[10] 罗曼股份通过“光伏+储能+智慧微网”打造低碳场景，并拟收购从事AIDC算力基础设施集成服务的武桐高新[10] 广东建工2025年中累计投产清洁能源装机456.6万千瓦[10] 永福股份提供“源-网-荷-储-智”一体化电力系统解决方案[10] 【公用事业】TOKEN出海，全国电价趋同，西部或受益 - 行业核心观点：TOKEN出海可能导致海外算力需求转化为国内电力需求，西南、西北等低电价区域将明显受益，国内电价将在2030年内趋于一致，西北西南0.2元/度左右的电价将逐渐向0.35元/度的全国平均水平靠拢[15] 电力成为算力核心生产要素，AIDC运营成本中电力及算力折旧占比达70%，中国西部0.2-0.3元/度的工业电价形成全球竞争优势[15] - 行业数据：2024年中国智能算力规模达725.3 EFLOPS，同比增长74.1%，预计到2028年将达2781.9 EFLOPS，年复合增长率40%[15] 2025年以来AI算力指数累计上涨约47%[15] - 政策与市场动态：2026年两会政府工作报告明确实施算电协同等新基建工程[15] “十五五”目标为单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，到2030年能源综合生产能力达到58亿吨标准煤[16] 云南对绿氢项目提供补贴，年产绿氢100吨以上项目连续三年享受每公斤最高13元补贴[16] 贵州电力市场2026年1月出现批零倒挂，售电公司面临近3000万元理论亏损[17] 德国绿电长期购电协议市场2024年新签容量同比下降约40%，2025年上半年再降26%[16]