文章核心观点 - 文章为一份2026年春季投资策略会的邀请函，核心观点是：在“十四五”圆满收官、“十五五”开启之际，中国经济在顶压前行中向新向优发展，产业加速变革，新动能汇聚，为投资者开启了前所未有的机遇窗口，本次策略会将汇聚智慧以洞察先机，共绘投资蓝图 [2] 策略会基本信息 - **时间**：2026年3月24日至26日 [2] - **地点**：中国深圳福田 [2] - **主办方**：国泰海通证券 [2] - **目的**：探讨未来投资布局，汇聚行业智慧，洞察投资先机 [2] 策略会内容亮点 - **科技前沿**：聚焦AI应用、算力、Agent落地等热点议题 [5] - **深度研讨**：设置超过25个分论坛，覆盖超过40个行业及超过800家公司，覆盖全研究领域 [5] - **全球视野**：包含地缘博弈、中资出海、国别研究等国际化视角的讨论 [5] - **特色专场**：设有资产配置与融资融券、大宗商品、投资方法论等专场 [5] - **高端交流**：内外资机构、行业专家、上市公司高管将齐聚一堂 [5] - **联合直播**：总量分论坛将通过君弘APP、道合APP进行直播 [5] 部分重磅嘉宾介绍 - **海闻**：北京大学校务委员会副主任、汇丰商学院创院院长，主要研究国际经济学、发展经济学 [7] - **金灿荣**：中国人民大学国际关系学院副院长、教授，兼任中国国际关系学会副会长等职 [7][9] - **廖百智**：中国现代国际关系研究院中东研究所所长、研究员，长期从事西亚北非和伊斯兰问题研究 [11] 中国经济与产业背景 - **经济回顾**：2025年，中国经济面对国际经贸秩序调整和国内供强需弱等挑战，成功顶压前行，经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶 [2] - **发展引擎**：“十五五”期间，创新驱动已成为高质量发展的核心引擎 [2] - **产业转型**：传统产业正全面迈向高端化、智能化、绿色化转型 [2] - **新兴动能**：新兴产业集群成势、规模渐显，未来产业前瞻布局、蓄势待发 [2] - **内需动力**：内需作为经济增长的主动力持续增强，带动商品消费提质扩容、服务消费潜能加快释放 [2]

2月美国通胀数据 - 2月美国CPI同比为2.4%，核心CPI同比为2.5%，均与上月持平，符合市场预期 [1] - 2月CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2% [1] - 核心服务环比回落是核心CPI环比放缓的主因，主要受机票、视频和音频服务以及个人杂项服务拖累，而核心商品环比相对稳定 [1] 油价上涨对通胀的潜在影响 - 截至3月9日，美国零售汽油价格已较两周前上涨20% [1][2] - 若3月零售汽油价格维持20%的涨幅，将推动3月CPI能源分项环比上行8个百分点，进而推动整体CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升0.6个百分点 [2] - 美国零售汽油价格上涨10%将推动CPI能源分项上涨4% [2] 美联储政策前景分析 - 油价上涨带来的通胀跳升传导至核心通胀的幅度或相对有限，若油价快速回落，暂时性输入型通胀或不会影响美联储降息节奏 [2] - 若油价中枢出现大幅且持续性抬升，将显著增加“滞胀”风险，届时美联储在增长与通胀的权衡中或更优先于稳经济，降息窗口或不会关闭 [1][2]

核心观点 - 风光装机受消纳上限约束，储能盈利门槛清晰，火电作为基础调节电源的长期价值持续凸显 [1] 新能源装机与消纳上限 - 基于1.7%左右的用电量复合增速假设，预计到2060年全国用电量将翻倍，为实现2060碳中和，火电的电量占比需下降到20%以下，新增电力装机将以风光为主 [2] - 从风光电量看，30-40%的电量就是消纳上限，从装机看，超过50%就必须外送或建立储能内部消化，目前看50%这个数据或许还会更低 [2] - 内蒙古和甘肃的风光占比已超过52%，在现货电价机制下已面临以分或低于2毛的电价交易 [2] 储能需求测算 - 超上限比例的风光需完全被储能吸收以解决弃风弃光问题，按照全国风光电量占比上限和风光与储能1:1配储规则测算 [2] - 全国储能需求将从2026年的2.7亿千瓦增加至2030年的9.2亿千瓦，并进一步增至2060年的45亿千瓦 [2] - 若电网调度能力优异，储能延迟爆发的极限边界或在2027-2029年，目前储能已在北方有缺口 [2] 储能经济性分析 - 考虑储能经济性，假设储能充电成本在0.1-0.2元/度之间，则充放电价差需达到0.4-0.5元/度才能盈利 [3] - 根据各省月度现货电价差价，北方省份基础用电负荷稳定、有过剩风光装机，价差比较乐观；南方基本都不具备电化学储能的生存空间 [3] 火电价值与估值 - 火电并非ROE过高，长期维持目前水平也并非过分，但其估值却明显低于所有行业 [4] - 一旦2026年股息率兑现，火电重估将成为可能 [4]

文章核心观点 - 地缘政治冲突加剧超出市场预期 推动国际能源价格上涨 国际煤价随之上涨20% 并强化全球抢煤预期 这将平抑国内煤炭淡季价格的下行波动 抬升全年煤价底部和中枢 [2] - 尽管国内供给维持高位且非电煤需求疲弱 但海外煤价大涨及可能导致的进口收缩 将使国内淡季煤价难以深跌 随着3-4月供需压力最大时期结束 后续电煤旺季补库及需求旺季更旺 可能接续海外涨价逻辑 推动全年煤价中枢确定性上行 [2] 动力煤市场分析 - **价格表现**：截至2026年2月27日 北方黄骅港Q5500平仓价为749元/吨 较前一周上涨27元/吨 涨幅3.7% 呈现淡季回升态势 [2] - **供给端**：国内供给稳定 进口继续缩量 预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - **需求与盈利**：需求端呈现淡季不淡且大幅改善 预计第三季度盈利有望迎来反弹 [2] 焦煤市场分析 - **价格与库存**：截至2026年2月27日 京唐港主焦煤（山西产）库提价为1700元/吨 较前一周持平 截至2026年3月6日 价格降至1610元/吨 周环比下降5.3% 同期三港炼焦煤库存合计261.2万吨 下降1.6% [3] - **生产与需求**：200万吨以上焦企开工率为79.18% 环比微增0.08个百分点 上周日均铁水产量环比微降 但需求端有望实现淡季不淡 [3] - **国内外价差**：截至2026年3月6日 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低206元/吨 [3] 国际煤炭市场 - **动力煤**：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价周环比上涨2美元/吨 涨幅1.7% 北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低85元/吨 [3] - **焦煤**：澳洲焦煤到岸价为239美元/吨 较前一周下跌11美元/吨 跌幅4.5% [3] 宏观与投资建议 - **宏观背景**：美国、以色列及伊朗地缘政治博弈白热化 局势严峻超预期 导致油价及天然气价格高企 预计后续能源价格将继续上行 [2] - **投资建议**：重申战略性看多未来5-10年的能源大周期 [6]

核心观点 - 中观景气表现分化，主要线索包括：中东地缘局势升温推动原油链价格飙涨，但压制了金铜价格；AI相关科技景气中枢上移，半导体销售增速提升；地产周期景气边际走弱，而旅游和出口景气表现偏强 [1][2] 上游资源 - **原油链**：中东地缘局势升温加剧全球原油供给扰动，推动价格飙涨。截至03.06，布伦特原油期货结算价环比上涨27.9%，国内化工品价格指数环比上涨11.9%；原油运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）分别上涨54.1%和75.7% [3] - **有色金属**：高油价加剧滞涨担忧，降息预期受阻压制有色金属价格。COMEX黄金和LME铜价格环比分别下跌1.7%和2.8%，而LME铝价格因中东供应受阻预期上升环比上涨9.7%。此外，受供给受限及AI资本开支拉动，钼、钴、钨价格环比变化分别为0.0%、-0.5%和+16.8% [3] - **煤炭**：煤价环比微跌0.3%，主因印尼公布产量目标，缓解了煤炭供给不确定性的担忧 [3] 科技与制造 - **电子与半导体**：科技硬件景气中枢上移。2026年1月，全球和中国半导体销售额分别为825.4亿美元和228.2亿美元，同比增速提升至46.1%和47.0%。截至03.06，DRAM DDR3、DDR4、DDR5均价环比分别变化+8.0%、-3.1%、+0.4%，存储价格高位震荡 [4] - **基建与地产**：建筑开工需求边际回落，可能反映2025年结转财政资金在一季度的冲量减弱，钢铁建材价格低位震荡 [4] 下游消费 - **地产**：楼市景气边际回落。30大中城市商品房成交面积较2025年农历同期下降7.6%，10大重点城市二手房成交面积较2025年农历同期下降1.4% [5] - **食品饮料**：节后高端白酒需求继续回落，飞天茅台原装和散装批价环比分别下跌4.9%和3.3%；生猪价格环比下跌4.2%，养殖户盈利承压 [5] - **服务消费**：旅游景气仍偏强。上海迪士尼乐园拥挤度较2025年农历同期大幅增长69.7%。2026年2月服务消费CPI环比上涨1.1%，其中机票、交通工具租赁、旅行社收费、宾馆价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3% [5] 人流物流 - **客运**：节后客运出行同比仍偏强。10大主要城市客运量同比增加2.9%，百度迁徙指数同比大幅增长47.5% [6] - **货运**：全国公路和铁路货运量同比分别下降9.3%和0.3%；快递揽收和投递量同比分别增长1.0%和5.4% [6] - **海运与出口**：国内出口景气偏强。上海集运价格（SCFI）环比上涨11.7%，港口货物和集装箱吞吐量较2025年农历同比分别增长6.5%和8.9%。波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌6.1%，主因地缘风险及燃油涨价加剧下游观望情绪 [6]

文章核心观点 - 本次GTC 2026的核心看点不在于单一芯片参数，而在于英伟达能否通过Rubin平台量产、Feynman架构前瞻以及光互联、供电与液冷一体化升级，推动AI产业从“购买GPU”迈向“部署AI工厂”的新阶段 [1][4] Rubin平台的量产兑现与系统化落地 - Rubin已从单颗GPU产品演变为由CPU、GPU、互联、网络和系统组件构成的集成式AI超算平台，公司正在将AI基础设施的交付单位从板卡提升到整柜系统 [2] - Vera Rubin平台已确认进入量产阶段，本次GTC可能揭晓其强化版Rubin Ultra，一个Rubin Ultra机柜将集成144颗GPU，构建高达1.5PB/s的Scale-up网络 [2] - Rubin平台单颗芯片双向互联带宽达到10.8TB/s，为实现高密度互联，可能采用双层网络拓扑结构，并在机柜内部实现“光进铜退” [2] Feynman架构的前瞻披露 - Feynman架构的披露预计是大会最具战略意义的看点，该架构可能成为首批采用台积电A16工艺的芯片，并首次集成Groq的LPU硬件栈 [3] - Feynman的生产预计在2028年启动，客户出货可能落在2029至2030年，该架构可能引入以SRAM为核心的广泛集成或3D堆叠技术，单芯片功耗预计将突破5000W [3] - Feynman的价值在于向市场阐明公司对后Rubin时代AI计算需求的理解，本次可能以路线图或架构预告方式出现 [3] - 公司可能展示一款整合了Groq“语言处理单元”技术的全新推理芯片，标志着公司正积极布局推理计算领域，旨在满足市场对高效能、低成本计算方案的需求 [3] 光互联、供电与液冷驱动的数据中心基础设施重构 - 在互联层面，CPO与硅光正成为超大规模AI系统的重要方向，数据中心内部将逐步从传统铜互联走向更高带宽密度、更低损耗的光连接体系 [4] - 在供电层面，800V HVDC、高集成模块化供电和垂直供电等方案，反映出未来限制AI系统扩容的关键因素已不仅是芯片制造能力，更是电力能否高效稳定地送达每一个算力节点 [4] - 在散热层面，风冷正失去对超高功耗算力平台的适应性，液冷将越来越从可选方案转向标准配置，并带动冷板、热界面材料和机柜级液冷系统同步升级 [4] 行业影响与展望 - 2026年GTC最值得关注的并非某一颗芯片的参数刷新，而是公司是否会通过Rubin的系统化落地、Feynman的路线图释放以及光互联、供电和液冷一体化升级，正式把行业从“购买GPU”推进到“部署AI工厂”的新阶段 [4]

会议核心观点 - 会议核心观点聚焦于“多极时代的大国博弈”背景下的国际秩序挑战与中资出海机遇，旨在通过汇聚学者与业界嘉宾，共同探索大国博弈下中资出海与国别投资的新变化与新思路 [3] 会议议程与议题 - 会议主题为“国泰海通2026春季策略会之国别研究分会场”，会议时间为3月25日下午13:30-17:15 [3] - 会议开场致辞由国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖进行 [3] - 议题一：探讨“美国外交范式的大转变与中美关系”，主讲人为中国社会科学院美国研究所研究员假峰 [3] - 议题二：分析“世界新变局:欧洲地缘、经济和中欧关系”，主讲人为复旦大学欧洲问题研究中心主任丁纯 [3] - 议题三：讨论“新门罗主义与政治周期:拉丁美洲发展及中拉合作”，主讲人为广东外语外贸大学拉丁美洲研究中心主任袁振振 [8] - 议题四：剖析“美伊对抗下的中东地区安全困境与策略”，主讲人为北京大学中东研究中心主任吴冰冰 [4] - 会议最后设有“圆桌论坛:中资出海与国别投资”环节，参与嘉宾包括海通国际、国泰海通证券战略客户部、建信基金、盛屯矿业、云天励飞及韩国投资证券的代表人士 [4][9] 会议组织与参与方 - 会议由国泰海通证券政策和产业研究院国别研究领域联合公司战略客户部、海外机构销售部等共同组织 [3] - 会议主持人为国泰海通证券政策和产业研究院国别研究领域负责人陈熙淼 [3] - 会议面向国泰海通证券研究服务签约客户，提供了机构客户与企业客户的报名渠道 [4][6]

文章核心观点 - 文章旨在构建一个基于四个维度的行业轮动模型，以筛选高景气度行业并构建ETF投资组合，目标是获取超额收益 [1] - 综合行业轮动模型在历史回测中表现稳定且有效，特别是在2024年9月市场反弹后有效性显著提升 [2] - 基于该模型，构建了三种不同模式的ETF行业轮动投资组合，其中收益弹性优先模式的历史回测表现最佳 [2] 行业轮动模型构建 - 模型从基本面景气度、超预期水平、量价水平和资金流强度四个维度出发，分别构建行业轮动模型，并最终构建综合行业轮动模型 [1] - 各单一视角复合因子的样本内和样本外表现均较为稳定，全区间内各模型高景气组均积累了显著的超额收益 [1] 综合行业轮动因子表现 - 综合行业轮动因子以各单一视角复合因子为基础，采用等权方式构建 [2] - 全区间内，综合行业轮动模型的IC均值为12.54%、ICIR为50.92% [2] - 高景气组年化收益为17.84%，相对中证800指数的多空组合累计年化超额收益为14.44% [2] - 2024年9月市场开启反弹行情后，综合行业轮动因子的有效性得到显著提升 [2] - 2026年3月，综合行业轮动模型最新推荐行业为有色金属、机械设备、钢铁、国防军工、基础化工和通信行业 [2] ETF行业轮动投资组合构建与表现 - 在综合考虑产品规模、流动性、相关性、收益弹性、每日仓位动态调整、交易费用等因素后，构建了三种模式的ETF投资组合 [2] - **收益弹性优先模式**：年化收益为21.20%，更能够捕捉短期高景气细分赛道，历史回测表现好于另外两种模式 [2] - **流动性优先模式**：年化收益为18.57%，同样包含部分市场交易热点信息 [2] - **相关性优先模式**：年化收益为18.78%，凭借对行业暴露纯度的严格把控，整体业绩稳定性更高 [2]

市场整体状态 - 市场成交热度上升，全A日均成交额上升至2.6万亿元，日均涨停家数升至70.8家，封板率升至74.0% [1] - 市场赚钱效应边际下降，个股上涨比例下降至22.5%，全A个股周度收益中位数下降至-3.4% [1] - 交易集中度上升，行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有13个，其中石油石化、煤炭等3个行业换手率处于99%以上 [1] A股资金流动 - 外资资金流入，本期流入11.4亿美元，北向资金成交占比历史分位数（MA5）升至28.7% [2] - 偏股公募基金新发规模边际上升至26.5亿元，公募基金股票仓位整体上升 [2] - 融资资金小幅流出，本期净卖出额上升至180.4亿元，成交额占比下降至9.2% [2] - 被动ETF资金由流出转为流入，本期流入29.9亿元，被动成交占比环比上升至6.6% [2] - 产业资本方面，本期IPO首发募集18.7亿元，定增规模39.6亿元，未来一期限售股解禁规模为708.8亿元 [2] A股行业配置与资金流向 - 外资在行业层面净流入居前的为有色金属（+5410万美元）和银行（+1430万美元），净流出居前的为机械设备（-1170万美元）和家用电器（-430万美元）[3] - 融资资金净流入居前的行业为石油石化（+25.9亿元）和交通运输（+25.5亿元），净流出居前的为电子（-80.4亿元）和计算机（-45.2亿元）[3] - ETF被动资金在行业层面呈净流入态势，石油石化（143.7亿元）和有色金属（74.6亿元）获显著净流入，电子（-66.6亿元）为净流出 [3] - 龙虎榜上榜家数为72家，石油石化、环保和机械设备为龙虎榜行业前三 [1][3] 港股与全球市场 - 南下资金转为流出，本期净卖出额上升至80.9亿元，处于2022年以来2%分位（MA5）[4] - 全球主要市场全线下跌，纳斯达克指数收跌-1.2%，韩国综合指数领跌-10.6% [4] - 从外资口径看，全球外资边际流入日本市场（+33.8亿美元）和中国市场（+29.5亿美元）[4] - 从含各国内资的全球整体流动看，日本与中国也获流入居前，美国流入转为流出 [4]

核心观点 - Figure Helix 02人形机器人实现了全身端到端控制的关键技术突破，通过单一神经网络系统直接从像素输入控制全身动作，解决了移动与操作一体化的行业瓶颈，为人形机器人商业化落地打开了全新空间 [1][2] 技术突破与进展 - **从上半身到全身控制**：Helix 01聚焦上半身精细操作，但行走与操作串行执行，响应延迟高、场景适应性有限；Helix 02将全身运动与上肢操作纳入同一控制体系，实现多任务并行处理，大幅提升任务连贯性与实时响应 [2] - **单一神经网络系统**：Helix 02是单一的神经网络系统，直接从像素输入控制机器人全身动作，实现整个房间范围内的灵巧操作和长时间自主行为 [2] - **最新演示成果**：Figure于3月10日发布视频，Helix 02可在无遥控、无人工干预的纯自主模式下，完成客厅全流程清洁作业 [2] 核心技术与行业壁垒 - **全身多模态数据融合**：机器人搭载视觉、触觉、力觉、惯性测量等多类型传感器，产生高维度、高异步、高异构的海量数据流，需在毫秒级时间内完成数据对齐、特征提取、噪声过滤与语义融合，数据采集成本、标注难度与模型训练复杂度极高 [3] - **长时程任务稳定闭环**：系统需同时耦合运动控制环与力控环，双环需实时协同、动态适配，在长时程、非结构化环境中抵御外部扰动、消除累积误差，维持系统持续可靠运行 [3] - **硬件-模型一体设计**：全身端到端控制要求硬件本体与算法模型深度耦合，从执行器性能、传感器布局到算力架构、神经网络结构均需原生匹配 [3] 商业化应用与投资环节 - **应用场景**：并行控制模式在工业作业、家庭服务、复杂环境巡检等真实场景中，可显著提升作业效率与环境鲁棒性 [2] - **推荐投资环节**：1）实时动态感知-3D视觉、激光雷达；2）高精度传感-IMU；3）实时控制-编码器；4）高精度控制-力控环；5）电机&执行器 [1]