行业研究框架 - 行业核心洞察聚焦新消费 新技术 新渠道三大方向 [3] - 研究价值主张为立足研究 挖掘价值 把握成长 [3] 研究活动与资源 - 提供电话会回放详细议程及历年精选报告清单 [5] - 已上线2025研究框架培训视频版内容 [6] - 研究所官方公众号提供海量研报 热门活动 视听内容 [11] 研究报告信息 - 报告名称"新内容 新技术 新渠道"于20241209发布 [7] - 报告作者为刘越男 分析师编号S0880516030003 [7]

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【轻工】家具板块：底部确立，后势可期 维持增持评级。 当前行业仍有一定外界压力的背景下，龙头企业纷纷发力大家居、扩品类，同时布局家装、社区店、线上引流等多种获客方式，进一步强化 对终端客户的触达。利润端，龙头企业则有望通过更为较强的上游议价能力、突出的柔性制造能力、出色的费用控制力，实现降本增效，获得更为客观的盈利 水平。 【固收】慢牛延续，行情扩散——转债事件点评 本轮转债下跌和企稳均相对正股提前。 8月27日转债市场开始调整，跌幅大于正股。直到上周二至周四，正股开始下跌，转债才开始相对抗跌，且周五转债 涨幅略大于正股。8月27日转债下跌的原因：1）价格中位数达到136的历史高点，估值也处于历史高位，次新券估值也处于高位，转债市场可能存在一定过 热风险；2）6月底开始转债累计涨幅达到10%，绝对收益投资者完成年度目标，转向保守，希望保留收益；3）随着时间接近9月3日节点，转债投资者相对 权益投资者更加风险敏感，而且转债流动性不好，减仓的周期比较长，所以出现抢跑。截止周五，转债价格中位数从136的历史高位，下跌到128.6，回升到 131.9，平价在90 ...

出口整体表现 - 2025年8月美元计价出口增速4.4% 较前值7.2%回落 进口增速1.3% 低于前值4.1% [8] - 8月出口环比增速为0 低于季节性水平及2024年同期 高基数效应拖累同比读数 [8] - 商品贸易顺差有所回升 [8] 出口结构分析 - 对美出口减速与对东盟出口升温反映转口规模扩大 对拉美出口增速下降因技术性抢运退温及转口地位削弱 [8] - 设备类资本品出口表现强劲 消费电子类产品维持低位 劳动密集型成品增速回落 中间品受益于转口再加工贸易 [8] - 对非美非转口地及资本品出口维持高位 [1] 转口贸易监管影响 - 泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚均于2025年9月前发布转口贸易监管要求 涉及本地产值比例与实质性加工程度 [2] - 若狭义转口及广义再加工贸易均被加征40%关税 预计影响中国出口增速中枢约2% [2] - 实际对东盟出口增量中仅30-50%属转口需求 转口限制对出口增速中枢影响约为0.7-1.2% [2] 出口展望 - 短期出口动能温和回落 中长期韧性充足 同比读数受气候扰动及四季度基数抬升主导 [2][8] - 抢运透支效应较弱 非美非转口地替代需求稳定 转口监管实际影响有限 [2]

美国货币政策与就业市场 - 美联储多位票委释放降息信号 鲍威尔表示政策调整时机已至 沃勒建议本月开始降息并未来数月多次下调[1] - 美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期 失业率达4.3% 显示劳动力市场显著恶化[1][4] - 美联储若开启降息 中国汇率与货币政策操作空间将扩大 或通过央行重启国债交易加大基础货币投放[1] 中国产业政策动态 - 工信部与市场监管总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》[2] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能与实体经济融合[2] - 国务院推动要素市场化配置综合改革试点 发布《关于推动城市高质量发展的意见》优化城市发展模式[2] 中国资本市场改革 - 证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》 开启公募基金费率改革第三阶段[1][3] - 财政部与央行协同推动债券市场平稳健康发展 巩固资本市场回稳向好势头[3] - 证监会修改《证券公司分类监管规定》 推动证券公司提质增效[3] 全球地缘与经济事件 - 上合组织天津峰会闭幕取得多项成果 中国国际贸易谈判代表访美[4] - 美国上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法[4] - 特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除美联储理事莉萨·库克职务 或挑战美联储独立性[4]

2025 上半年油运景气回升， Q3 盈利将创两年新高。 2024 下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。 2025 年以来，油运景气已明显回 升， Q2 淡季中东 - 中国航线 VLCC TCE 中枢超 4 万美元 / 天，油运公司 Q2 业绩同比降幅显著收窄。 1 ）油价中枢回落。 油价定价逻辑逐步由地缘主 导回归供需决定， OPEC+ 增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。 2 ）伊朗制裁升级。 美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋 严，助力油轮合规市场供需改善。 2025 上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所 指数，我们预计 2025Q3 原油轮盈利有望创过去两年同期新高。 油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。 2022 年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧"舍近求远"驱动油运航距拉长及需求大 增超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有 望好于预期。 1 ）供给刚性持续。 油轮老龄化最为 ...

报告导读： 煤炭价格见顶，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋缓，电 煤需求叠加煤炭价格的弹性大概率从 2026H2 开始，预计 26H2 煤价可以升至 800 元 / 吨以上。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 动力煤：价格见顶回落。 截至 9 月 5 日，北方黄骅港 Q5500 平仓价 691 元 / 吨，较前一周下跌 11 元 / 吨（ -1.6% ）。从供给看，国内稳定，进口继 续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计 6-8 月需求大幅度改善， Q3 盈利有望迎来反弹。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。 截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤库提价（山西产） 1550 元 / 吨，较前一周下跌 80 元 / 吨（ - ...

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【交运】站在旺季前，再议油运的短逻辑与长逻辑 2025上半年油运景气回升，Q3盈利将创两年新高。 2024下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。2025年以来，油运景气已明显回升，Q2 淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天，油运公司Q2业绩同比降幅显著收窄。1）油价中枢回落。油价定价逻辑逐步由地缘主导回归供需决定， OPEC+增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。2）伊朗制裁升级。美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋严，助力油轮合规市场 供需改善。2025上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所指数，我们预计 2025Q3原油轮盈利有望创过去两年同期新高。 油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。 2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧"舍近求远"驱动油运航距拉长及需求大增 超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有望 好于预期 ...

报告导读： 2025H1 机械行业景气回升，半导体设备、工程机械、锂电设备、风电零部 件、出口消费链的盈利能力均有增长。人形机器人等科技驱动型行业和工程机械等内需驱 动型行业景气度预期维持高位，建议关注：人形机器人、工程机械。新能源行业"反内 卷"共识形成，光伏设备、锂电设备、风电零部件有望由价格竞争转向价值竞争。 2025 年机械行业整体景气抬升。 截至 2025 年二季度末， A 股机械行业上市公司共 546 家， 2025H1 共实现收入 1.0 万亿元 /yoy+6.7% ，归母净利润 756.4 亿 元 /yoy+167.7% ， 毛 利 率 22.6%/yoy+0.1pct , 净 利 率 7.9%/yoy+0.9pct ， ROE4.2% ， 资 产 负 债 率 54.0% ； 分 季 度 看 ， 2025Q1/2025Q2 分 别 实 现 营 收 4,743.7 亿 元 /5,676.8 亿 元 ， 同 比 增 长 8.0%/5.7% ， 实 现 归 母 净 利 润 337.5 亿 元 /421.5 亿 元 ， 同 比 增 长 19.5%/17.9% ，毛利率 22.5%/22.7% ，净利率 ...

国泰海通证券 | 研究所 点击下方图片 查看电话会回放详细议程 +历年精选报告清单 T 篇 漫 所长助理、消费组长、食品饮料/化 妆品首席分析师 行业核心洞察 新消费时代:供需错位, 营销助力，新消费爆发。 价值主张 研究为基,推票为魂。 推 荐 阅 读 上线了！国泰海通2025研究框架培训视频版｜洞察价值，共创未来 备注：观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。报告名称：消费投资之道；报告日期：2025/8/14；报告作者：訾猛；登记编号：S0880513120002；风险提示：宏观经济波动加大，行业竞争加剧，食 品安全。 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通 ...

核心观点 - 证监会发布基金销售费用新规征求意见稿 四类基金销售费用均做调降 预计将推动基金销售渠道头部集中和买方投顾模式发展 [1][2][4] 费用调整具体内容 - 申认购费上限下调：股票型/混合型/债券型分别不高于0.8%/0.5%/0.3% 较2023年新发基金平均费率上限存在34%/64%/48%差距 [3] - 赎回费安排简化：全额计入基金财产 四档费率简化为三档 此前按25%-100%比例计入基金财产 [3] - 销售服务费上限下调：股票型/混合型不高于0.4%/年 指数型/债券型不高于0.2%/年 货币市场基金不高于0.15%/年 持有超1年免收（货基除外） [3] - 客户服务费调整：非个人投资者销售股票型和混合型外其他基金的保有量上限从30%下调至15% [3] - 其他规定：代销机构清算账户沉淀资金按活期存款利息划归基金财产 基金投顾业务不得双重收费 [3] 对投资者的影响 - 新规有利于保护投资者利益 鼓励拉长投资周期 [4] 对销售渠道的影响 - 申认购费1折优惠已较普遍 销售服务费也有较多折扣 限高影响有限 [4] - 赎回费归属基金资产 1年以上免销售服务费 清算资金利息归基金财产等规定影响更大 [4] - 推动代销渠道更重视持续营销而非一次性销售 [4] - 规模不经济且议价能力弱的小渠道盈利压力增大 预计销售渠道将更趋头部集中 [4] 对业务模式的影响 - 买方投顾模式有望得到发展 以投顾费取代代销模式 [4] - 新规对东方财富和同花顺业绩影响有限 因未调降C端客户服务费且代销业务占比分别为19%和4.5% [4] 投资建议 - 推荐投顾业务能力更强的券商 [5]