海外市场 - 春节期间全球股市收益分化，美国三大股指收跌，道琼斯、标普 500、纳斯达克指数分别跌 0.01%、1.75%、2.82%，中国相关资产表现优异，中国金龙指数涨 0.72%，恒生指数涨 0.75% [1][8] - 美债利率大幅上涨，1 年期、5 年期、10 年期美国国债收益率分别上行 7.3BP、2.2BP 和 2.1BP [1] - 海外市场关注国产大模型 DeepSeek - R1 发布、美联储维持利率区间 4.25% - 4.5%不变、美国新一轮关税措施启动 [1][11] 国内市场 - 春节期间国内文旅消费旺盛，1 月 28 日至 2 月 4 日全社会跨区域人员流动量预计达 23 亿人次，较 2024 年同期增长 5.5%，2025 年春节档电影票房累计 83.3 亿元，较 2024 年同期增长 25.8% [2][12][14] - 1 月中国 PMI 超季节性下滑，制造业 PMI 从 50.1%降至 49.1%，生产、新订单、新出口订单指数均下滑 [2][18][19] 贸易政策 - 美国宣布对加拿大和墨西哥出口商品征 25%关税，后推迟一个月执行，对中国输美商品加征 10%关税，中国宣布自 2 月 10 日起对原产美国部分进口商品加征关税 [3][21][22] 美国经济 - 2024 年四季度美国 GDP 季调环比折年率为 2.3%，小幅下滑但高于 2%，私人消费拉动率 2.8%，私人投资拉动率 - 1% [4][23] - 12 月美国 PCE 物价同比增速从 2.45%升至 2.55%，核心 PCE 同比增速从 2.82%降至 2.79%，基本符合预期 [4][23] 美联储政策 - 2025 年 1 月美联储议息会议决定暂停降息，删除劳动力市场缓和及通胀朝目标进展表述 [4][28][29] - 市场仍预期 2025 年降息 1 - 2 次 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [6][12] 报告的核心观点 - 中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司，受益于船舶行业高景气，营收盈利同步改善，降本增效成果显著，换股吸收合并中国重工交易获批，完成后有望成全球最大船企 [1] - 新造船市场需求旺盛，长、中、短三周期共振，供给侧中国份额提升，中国船舶有望扩大优势，航运市场总体高景气但细分船型有分化，首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：历经部局、总公司、"南北"分立、再整合四个时期，2024年9月中国船舶筹划换股吸收合并中国重工，2025年1月获批复 [26] - 业务结构：深耕船舶造修业务，占比从2021年的83.85%升至2024H1的95.64%，还开展海洋工程及机电设备业务 [27] - 财务分析：2018 - 2023年营收CAGR≈34.65%，2023年以来盈利水平大幅提升，2021年以来毛利率小幅波动、净利率缓慢增长，2020年以来期间费用率逐年下降 [30][32][34] - 重组整合："南北"分立和"两船合并"后都在进行资产及业务整合解决同业竞争，预计2025 - 2026年是整合大年，中船防务等优质资产有望并入 [42][43][44] 行业分析 - 航运市场：2024年油船、散货船和集装箱船运力占比达86.11%，是主力船型，不同航运市场对应不同船舶类型 [45] - 研究框架：围绕"两个市场"、"三个角色"展开，通过供需和价格关系串联造船与航运市场，形成"航运市场供需紧张—造船市场量价齐升—造船厂盈利增厚"逻辑闭环 [58][61] - 造船市场：2024年全球新造船产业显著扩张，三大指标亮眼，中国表现超全球平均水平，但产能刚性、供给侧偏紧 [63][68] 需求侧 - 长周期：国际贸易需求稳定，全球GDP增速与海运贸易量增速强相关，预计2025 - 2029年海运贸易量年均增速2.4%，乐观、中性、悲观假设下年均新增船队需求分别为6120万、5291万、4480万DWT [74][76][79] - 中周期：船舶老龄化带来确定性更新周期，2035 - 2039年是更新需求高峰期，年均1.28亿DWT，环保要求或刺激船舶更新需求 [2][87] - 短周期：关注红海航道危机对平均运距的影响，2023 - 2024年全球海运平均运距大幅增长，推动吨英里海运量增加，航运需求有望维持小幅度增长 [3][95] 供给侧 - 国际：2024年中国造船业在全球份额占比进一步提升，新接订单量全球份额达76.94%，按CGT计为69.88%，LNG船实现突破 [4] - 国内：中国船舶集团以CGT计手持订单量国内份额达33.06%，中国船舶约13.32%、中国重工约9.20%，内部整合推进有望优化产能结构、增强竞争力 [5] 景气度 - 市场总体：航运市场供不应求，推动"运价—收益—船价"传递式上涨，2024年底全球和中国新造船价格指数同比分别增长6.02%、5.91%，中国造船板价格处于下跌通道 [10] - 细分船型：油船需等待季节性回暖，散货船供需匹配，集装箱船受红海航道影响，2025年初可能因关税措施有抢运需求支撑景气度上升 [11] 投资建议 - 盈利预测：不考虑重组交易，预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入826.59/ 925.07/ 1013.80亿元，同比+10.5%/ 11.9%/ 9.6%，分别实现净利润38.42/ 75.41/ 95.01亿元，同比+29.9%/ 96.3%/ 26.0%，对应PE分别为38.2/ 19.5/ 15.5X [12] - 投资评级：首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [12]

宏观经济与市场表现 - 四季度GDP增速为5.4%，全年增速为5%，人均GDP突破1.3万美元[43] - 12月工业增加值同比增速为6.2%，全年增速达5.8%，外需扩张是主要推动力[45] - 2024年出口金额达3.58万亿美元，创历史新高，增速为5.9%，超出市场预期[46] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，强于市场预期的3.5%，但环比增速持续回落[47] 资金面与流动性 - 上周公开市场操作净投放14539亿元，DR007大幅上升[77] - 1月截至目前定增募集537.1亿元，较上月增加211.9亿元[82] - 上周A股合计减持14.5亿元，较前值增加7.3亿元[84] 行业表现与投资机会 - 上周计算机、综合金融、传媒、通信、机械分别收涨6.6%、6.6%、6.2%、5.7%与5.7%，领涨市场[17] - 出口链有望反弹，涨价周期可能因中美关系缓和和经济预期改善而延续反弹走势[2] - 国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济板块预计将迎来新的上涨机会[2] 风险提示 - 特朗普即将就职，短期不确定性有望减弱，但中美博弈由弱转强的担忧仍存[6] - 两会之前政策存在真空期，内需待提振，投资增速继续下滑[46]

宏观经济 - 四季度GDP增速为5.4%，全年GDP增速为5%，人均GDP突破1.3万美元[1][9] - 四季度CPI同比增速为0.2%，PPI同比增速为-2.6%，GDP平减指数同比增速为-0.8%，连续7个季度负增长[1][12] - 2024年出口金额达3.58万亿美元，增速为5.9%，贸易顺差接近1万亿美元[3][9] 工业生产 - 12月工业增加值同比增速为6.2%，全年增速为5.8%，四季度工业增加值同比增速为5.6%[2][9] - 12月出口交货值同比增速为8.8%，高于前值的7.4%[2] 服务业与金融市场 - 12月服务业生产指数同比增速从6.1%上升至6.5%，四季度第三产业GDP同比增速为5.8%[2][9] - 四季度股票日均成交额为18216亿元，较上季度增长170%，金融业增加值同比增长6.5%[2] 房地产市场 - 四季度商品房销售同比增速转正为1%，较三季度上升18个百分点，房地产业增加值同比增长2.0%[2] - 12月房地产投资累计同比增速为-10.6%，商品房销售面积累计同比下滑12.9%[4][35] 消费与投资 - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，但环比增速为0.12%，消费动能进一步走弱[4][10] - 12月固定资产投资累计同比增速为3.2%，当月增速为2.1%，基建、房地产、制造业投资增速均小幅下滑[4][10] 出口与贸易 - 2024年对东盟出口增速为12%，对美国和欧盟出口增速分别为4.9%和3%[3] - 2024年贸易顺差达9921.6亿美元，对美欧、东盟贸易顺差占总顺差比重接近80%[32]

投资评级 - 报告将川仪股份的投资评级调高至"强烈推荐"，认为公司兼具低估值和确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种 [5][7] 核心观点 - 川仪股份有望从地方性国企纳入国机集团央企体系，未来可期 [1] - 国机集团拟入主川仪股份，央企资质有望助力客户开拓 [2] - 借助国机集团内部协同支持，川仪股份研发能力将进一步得到提升 [3] - 国机集团深耕制造业领域，未来川仪股份股东决策专业化有望提升 [4] 盈利预测 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元，同比增长8.48%/10.58%/12.26% [5] - 预计2024~2026年，公司分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元，同比增长7.96%/14.39%/14.54% [5] - 对应PE分别为14.2/12.4/10.8X [5] 财务摘要 - 2024E营业收入预计为80.39亿元，同比增长8.5% [10] - 2024E净利润预计为8.03亿元，同比增长8.0% [10] - 2024E毛利率预计为35.0%，净利率为10.0% [10] - 2024E ROE预计为18.0%，EPS为1.56元 [10] 估值指标 - 2024E P/E为14.2X，P/B为2.5X [10] - 2025E P/E为12.4X，P/B为2.2X [10] - 2026E P/E为10.8X，P/B为2.0X [10] 市场数据 - 2025年1月14日收盘价为22.11元，总市值为113.52亿元 [7] - 一年最低/最高价为15.61/31.49元 [7] - 近3月换手率为111.35% [7]

宏观经济 - 12月CPI同比增速0.1%，食品CPI同比增速-0.5%，核心CPI同比增速上升至0.4%[3] - PPI同比增速-2.3%，CRB同比增速从0.3%上升至4.3%[3] - 美国12月新增非农就业25.6万人，失业率下降至4.1%，时薪同比增速3.93%[3] 市场表现 - 上周A股日均成交金额1.13万亿元，两融余额1.83万亿元，较前周回落[1] - 上证综指、沪深300、创业板指分别收跌1.3%、1.1%、2.0%，科创50逆势收涨0.9%[16] - 家电、有色金属、电子领涨，分别收涨2.3%、2.0%、1.7%[23] 行业动态 - 高炉开工率下降至77.16%，电炉开工率下降至58.33%，日均铁水产量略微下降[4] - 12月乘用车市场零售同比增长11%，较上月同期增长9%[4] - 猪肉平均批发价同比增速升至14.95%，蔬菜平均批发价格同比增速升至-0.27%[4] 资金面 - 上周公开市场操作净回笼2600亿元，A股合计减持7.2亿元[5] - 1月IPO募集24.9亿元，定增募集332.6亿元，股票与混合型基金发行0.2亿份[5] 政策动态 - 国家发改委发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，推进市场设施高标准联通[54] - 国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》[55]

行业宏观分析 - 2024年前三季度制造业整体资本开支同比下降9.64%，房地产开发投资同比下降10.3%，机械行业面临内需疲软和制造业外流的压力 [1] - 机械行业2024Q1~3收入同比增长9.03%，但利润仅增长0.99%，利润增速显著低于收入增速，主要由于原材料价格下行和汇率利好边际弱化 [1] - 全球产业链重构持续演绎，美国对中国的进口依存度下滑，对墨西哥、越南等国的进口依存度增加，墨西哥、越南等国可能扮演“转口贸易国”与“贴标工厂”的角色 [2] 内需投资机会 - 内需疲软背景下，建议关注“自主可控”和“边际改善”的细分方向，如仪器仪表、工业母机、半导体设备等“卡脖子”领域，以及受益于海上风电放量预期的关键零部件环节 [3] - 逆周期调节政策加码，可能带来“主题性顺周期”的投资机会 [3] 出海投资机会 - 建议关注中国在全球产业链中具有强壁垒的产业，如船舶产业（中国份额超70%），以及全球产能扩张、产业转移带来的投资机会，如注塑机、轮胎模具、阀门、叉车等传统工业品 [4] - 全球产业链重构深化，新兴经济体工业化进程加快，推动中国设备出海需求 [2] 科技创新投资机会 - 独立于内外需的科技创新条线，建议关注人形机器人和3C创新方向，随着2025年Tesla人形机器人产业化落地和3C创新驱动硬件需求复苏，相关零部件与设备环节有望率先受益 [9] 行业表现与市场趋势 - 2024年初至12/27，机械板块总市值加权平均涨幅17.60%，机械（中信）指数跑输沪深300指数 [7] - 2024年机械板块经历了两轮上涨行情，人形机器人概念走出独立行情 [85] - 2024Q3公募主动权益重仓机械行业5.43%，环比下降0.2pct，但仍处于超配状态 [102][103]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业的投资评级为“推荐（维持评级）” [4] 核心观点 - 光伏行业供需错配压力持续显现，2025年全球光伏新增装机预计实现15-20%增速，中东、南亚、非洲地区增速靠前 [1] - 风电行业2025年陆风需求端招标超预期，海风项目审批管理机制逐渐理顺，国内海风增速有望大幅提升 [2] - 全球电网投资处在中长期景气上行周期，国内电网设备公司将受益于电网投资增速中枢上移，海外出口业务有望保持稳定增长 [3] - 2025年全球储能装机预计达到260GWh，同比增长57%，欧洲、美国及新兴市场储能需求快速增长 [4] 光伏行业 - 2024年光伏供需错配压力持续显现，产业链价格下跌，公司业绩承压 [1] - 2025年全球光伏新增装机预计实现15-20%增速，中东、南亚、非洲地区增速靠前 [1] - 行业新规提高光伏产能扩产门槛，头部企业逐步减产，尾部企业逐渐退出，供需错配情况将逐渐改善 [1] - BC电池技术产业化进展加速，HJT电池技术或将受益于光伏海外扩产趋势，降银新技术推动非硅成本进一步下降 [1] 风电行业 - 2024年国内风电装机容量持续增长，风机价格略有下降，海风项目建设节奏有所放缓 [2] - 2025年陆风需求端招标超预期，供给端出现积极信号，主要整机厂签署定价自律公约，下游业主评标规则优化 [2] - 国内海风项目审批管理机制逐渐理顺，2025年具备并网潜力的项目储备丰富，国内海风增速有望大幅提升 [2] - 中长期来看，国内深远海风资源丰富，国管海域海上风电开发将打开行业成长空间，优质公司逐步切入海外市场 [2] 电网设备行业 - 全球电网投资处在中长期景气上行周期，发电侧受益于风电、光伏行业的快速增长，电网侧设备老旧，更新换代需求迫切 [3] - 国内电网设备公司将受益于电网投资增速中枢上移，海外出口业务有望保持稳定增长 [3] - 2025年至2030年全球电网投资复合增速有望达到9%，国内特高压工程进入新的建设高峰，配网数字化、智能化升级方向核心供应商有望受益 [13] 储能行业 - 2024年全球大储整体呈现高增长态势，2025年全球储能装机预计达到260GWh，同比增长57% [4] - 欧洲储能价格下降增加储能项目经济性，户储需求逐渐恢复，意大利、英国政策刺激推动欧洲大储快速增长 [4] - 美国新政府上台相关政策存在不确定性，或将刺激在途储能项目抢装，新兴市场光储平价叠加电网建设薄弱，储能需求快速启动 [4] 新技术应用 - BC电池产业化加速，国内光伏降银浆料取得进展，渗透率未来有望快速提升，光伏铜浆供应商有望持续受益 [15] - HJT技术工艺流程短，低温工艺能耗较低，对称结构使得硅片厚度下限更低，降低单位功率的硅料使用量，或将在光伏海外扩产浪潮中受益 [75]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“推荐”，行业表现强于沪深300，2024年初至今中信电子行业指数上涨23.24%，同期沪深300上涨16.22% [1][45] 核心观点 - AI从云侧向端侧持续推进，算力&HBM需求高增，2028年AI基础设施市场支出预计超1000亿美元，其中服务器占75%，加速服务器占56% [1][54] - 中国AI芯片市场规模快速增加，2022年市场规模达850亿元，同比增长94.6%，2024年预计增长至2302亿元，国产GPU竞争力不断提升 [1][60] - 全球智能手机市场2024年恢复增长，IDC预测2024年全球智能手机出货量同比增长6.2%至12.4亿部，AI手机加速布局推动全球新一轮换机周期 [1][100] - 半导体行业开启新一轮上行周期，2024年9月全球半导体销售额达553亿美元，同比增长23.2%，预计2024年全球半导体销售额将恢复增长至6000亿美元以上 [2][26] 行业表现 - 2024年初至今电子行业表现强于沪深300，中信电子行业指数上涨23.24%，同期沪深300上涨16.22% [1][45] - 24Q3以来电子行业指数上涨36.24%，同期沪深300上涨15.19%，电子行业表现大幅强于沪深300 [1][45] - 电子行业涨幅前五的细分行业分别为PCB、集成电路、半导体、元器件、半导体设备，分别上涨36.47%、36.27%、31.93%、31.84%、29.22% [1][45] AI基础设施与芯片市场 - 2024H1全球AI基础设施支出同比增长37%，达到318亿美元，2028年预计超1000亿美元，服务器占75%，加速服务器占56% [1][54] - 中国AI芯片市场规模2022年达850亿元，同比增长94.6%，2024年预计增长至2302亿元，国产GPU竞争力不断提升 [1][60] - 国产GPU领域，华为、寒武纪、海光信息等厂商通过技术创新和产品升级，不断提升竞争力 [1][60] 消费电子市场 - 全球智能手机市场2024年恢复增长，IDC预测2024年全球智能手机出货量同比增长6.2%至12.4亿部 [1][100] - AI手机加速布局，2024Q4华为、小米、荣耀等安卓厂商密集发布旗舰手机新品，均搭载AI相关功能，推动AI端侧普及 [1][100] - 政府补贴刺激消费电子需求提升，多地推出消费电子补贴政策，用户购买消费电子产品可享受10%-20%的补贴，有望加速3C电子产业链复苏 [1][174] 半导体行业 - 2024年9月全球半导体销售额达553亿美元，同比增长23.2%，预计2024年全球半导体销售额将恢复增长至6000亿美元以上 [2][26] - 半导体设备国产化进展顺利，2025-2027年中国大陆是全球12英寸晶圆厂设备开支最高的市场，设备开支三年合计将超1000亿美元 [2][16] - 刻蚀、薄膜沉积环节国产化进展顺利，刻蚀设备国产化率达55%-65%，PVD/CVD/ALD设备国产化率为5%-20% [16][188] 重点公司 - 寒武纪：云端产品线包括云端智能芯片、加速卡及训练整机，思元290芯片采用7nm工艺，理论峰值性能达1024TOPS [63][64] - 海光信息：DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用“类CUDA”环境，支持全精度模型训练，与国内大模型全面适配 [66][68] - 北方华创：平台化布局的行业龙头，2023年营业收入保持高速增长，归母净利润同比增长 [50][185] 投资建议 - AI+国产化双轮驱动，关注消费电子、半导体产业链投资机遇，受益标的包括寒武纪、海光信息、乐鑫科技、兆易创新、普冉股份等 [17][194] - 半导体设备国产化率较低，国产替代空间较大，受益标的包括中科飞测、精测电子、北方华创、中芯国际等 [17][176]

宏观经济 - 2025年美国经济预计仍处于扩张阶段，经济增速或高于潜在增速，核心PCE通胀可能上升至3%以上[118] - 特朗普政策可能导致美国通胀上升至4%以上，美联储可能停止降息并再次加息[118] - 2025年中国经济增长目标定在5%左右，官方赤字率预计上调至3.5%-4%，增发2万亿元特别国债用于稳增长[114] 房地产市场 - 百强房企销售同比增速从9月的-37.7%上升至10月的7.1%，但11月又下降至-6.9%[8] - 2025年城中村改造和保障房收储预计新增1.5亿-1.7亿平方米需求，拉动全年住宅销售增长二成以上[82] - 土地购置费是房地产投资的主要拖累，建筑安装投资降幅持续收窄[65] 财政与货币政策 - 2024年降准幅度较大，预计降息0.5个百分点、降准1个百分点左右[114] - 前三季度公共预算收入、支出同比增速分别为-2.2%、1.7%，低于预期值3.3%、4%[148] - 12万亿元化债规模超出市场预期，实际效果有待观察[8] 贸易与关税 - 特朗普加征10%-40%关税可能导致中国GDP下降0.4%-1.6%[223] - 中国对新兴经济体出口比重不断加大，可能引发新兴经济体对中国产品加征关税[70] - 欧盟历史上会跟随美国对中国产品加征关税，相关性高达79%[70] 消费与投资 - 前三季度消费同比增速仅为3.3%，投资增长乏力，民间投资下降0.2%[142] - 以旧换新政策拉动相关消费增长11.4%[79] - 设备更新拉动下，制造业投资和企业利润背离，预计2025年设备更新规模扩大[58]