报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 2025年2月18日中国船舶股东大会通过换股吸收合并中国重工相关议案，重组取得重大进展，换股完成后中船工业集团仍为控股股东，中国船舶集团仍为实控人，中船重工集团成第二大股东 [1][2][13] - 合并后中国船舶以CGT计手持订单、新接订单、造船完工量国内份额分别达22.87%、19.28%、23.56%，居全国船企首位 [3][4][18] - 中国船舶内部有望发挥协同效应提质增效，沪东中华等优质资产有望2025 - 2028年注入，塑造集团化运营体系，建设旗舰型船舶制造企业 [5][10][25] - 不考虑重组，预计2024 - 2026年公司营收826.59/925.07/1013.80亿元，yoy +10.5%/11.9%/9.6%，净利润38.42/75.41/95.01亿元，yoy +29.9%/96.3%/26.0%，对应PE 37.5/19.1/15.2X [11] 相关目录总结 股权结构 - 2025年2月18日中国船舶股东大会通过换股吸收合并中国重工相关议案，换股完成后中船工业集团持股200,743.61万股，比例26.71%；中国船舶集团合计控制370,470.67万股，比例49.29%，控股股东、实控人、最终控制人均不变 [1][2][13] - 交易将原中国重工控股三大船厂并入中国船舶，完成后中国船舶控制中国船舶集团7座主要船厂，成最大军民品船舶修造业务上市平台和中国规模最大船舶制造企业 [14] 市场地位 - 以CGT计，2025年2月初中国手持订单约8,958.5万CGT，中国船舶集团约2,994.8万CGT，份额33.43%；中国船舶约2,793.4万CGT，份额13.42%；中国重工约3,640.3万CGT，份额9.46%；二者合计约2,049.1万CGT，份额22.87%居首 [3][18] - 2024年中国新接订单约4,744.3万CGT，中国船舶集团约1,449.0万CGT，份额30.54%；中国船舶约510.9万CGT，份额10.77%；中国重工约403.7万CGT，份额8.51%；二者合计约914.6万CGT，份额19.28% [3][22] - 2024年中国造船完工量约2,185.7万CGT，中国船舶集团约681.8万CGT，份额31.19%；中国船舶约347.2万CGT，份额15.88%；中国重工约167.9万CGT，份额7.68%；二者合计约515.1万CGT，份额23.56% [4][23] 展望 - 中国船舶整合双方船舶修造业务，规范同业竞争，通过资源协调发挥协同效应，提升核心竞争力，打造世界一流船舶制造企业 [5][9][25] - 2025 - 2028年中国船舶集团资产及业务整合加速，沪东中华等优质资产有望注入，塑造集团化运营体系，建设旗舰型船舶制造企业 [10][26]

信用创造与货币增速 - 1月新增人民币贷款5.17万亿元，同比多增2100亿元，增幅4.3%，信贷余额增速从7.6%降至7.5%[2][10] - 1月新增社融7.06万亿元，超市场预期，同比多增5866亿元，增幅9%，社融余额增速8%持平前值，信用脉冲-8.9%仅高于前值0.4个百分点[2][13] - 1月M2同比增速降0.3个百分点至7%，M1同比增速从1.2%降至0.4%[2][13][14] 居民与企业信贷 - 1月新增居民中长期贷款4935亿元，环比多增1935亿元，较上年同期少增1337亿元，TOP100房企销售操盘金额同比降3.2%，环比降49.6%[3][20] - 1月新增企业中长期贷款3.46万亿元，同比多增1500亿元，1月PMI从50.1%降至49.1%，BCI指数小幅上升[3][23] 财政与社融 - 1月新增社融超预期，政府债券融资和信贷是主要拉动，政府债券新增6933亿元，同比多增3986亿元，社融口径人民币贷款新增5.22万亿元，同比多增3799亿元[4][24][26] - 1月国债和地方债净融资额达9292.3亿元，同比增加近6000亿元，其中国债净融资4761亿元，2024年同期仅766.4亿元[4][26] 风险提示 - 信贷投放强度及可持续性待观察[5] - 房地产市场热度可持续性待观察[5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 新能源电量入市交易为大势所趋，将为行业长期发展打下坚实基础，入市交易后新能源将公平承担电力系统调节成本，各类电源在电力系统中的价值将得到更充分体现，更好引导新能源与调节电源、电网协调发展，助力构建更加高效协同的新型电力系统 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月9日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，主要内容包括推动新能源上网电价全面由市场形成、建立支持新能源可持续发展的价格结算机制、区分存量和增量项目分类施策 [1] 风光发电上网电价形成机制 - 新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格 [2] - 要求完善现货市场交易和价格机制，适当放宽现货市场限价，由省级价格主管部门商有关部门制定并适时调整，同时健全中长期市场交易和价格机制 [2] 可持续发展价格结算机制 - 新能源参与电力市场交易后，在市场外建立差价结算机制，对纳入机制的电量，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价，通过“多退少补”方式让企业有合理稳定预期，促进行业平稳健康发展 [3] - 机制电价、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确，结算费用纳入当地系统运行费用 [3] 新老项目划分标准 - 存量项目和增量项目以2025年6月1日为节点划分 [4] - 2025年6月1日以前投产的存量项目，通过开展差价结算，实现电价等与现行政策妥善衔接，电量规模衔接现行具有保障性质的相关政策，机制电价按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价，享有财政补贴的新能源项目，全生命周期合理利用小时数内的补贴标准按照原有规定执行 [4] - 2025年6月1日及以后投产的增量项目，纳入机制的电量规模根据国家明确的各地新能源发展目标完成情况等动态调整，机制电价由各地通过市场化竞价方式确定 [4]

大类资产表现 - A股上周表现强势，日均成交1.60万亿元，两融余额回升至1.81万亿元，科技成长板块成焦点，后市有望震荡上行[1][15] - 债市上周走强，整体收涨0.3%，1年、5年、10年期国债收益率分别下降6.0bp、1.8bp与1.0bp[10][14] - 港股恒生指数上周收涨4.5%，美股三大股指普遍收跌，标普500、道指、纳指分别收跌0.2%、0.5%与0.5%[10][14] 宏观经济及政策 - 1月CPI同比增速0.5%，较上月升0.4个百分点，PPI环比增速 -0.2%，同比增速 -2.3%[3][37][38] - 1月美国新增非农就业14.1万人，失业率环比降0.1个百分点至4%，私人非农企业平均时薪同比增速4.1%[3][43] - 2月多项政策发布，包括对美部分进口商品加征关税、对相关物项实施出口管制等[46][47] 行业中观监测 - 上周钢铁、化工等产业链开工率及商品房、二手房成交面积周期性下降，1月乘用车零售同比降9%[4][58] - 上周猪肉、蔬菜价格回落，黑色系涨跌不一，原油跌1.3%，黄金涨2.2%[4][64][65] 资金面跟踪 - 上周公开市场操作净回笼10213亿元，2月截至目前IPO募集1.3亿元，无定增募集[5][67][70] - 上周A股合计减持19.7亿元，全A换手率0.97%（前值0.85%），2月无股票与混合型基金发行[5][71][72]

海外市场 - 春节期间全球股市收益分化，美国三大股指收跌，道琼斯、标普 500、纳斯达克指数分别跌 0.01%、1.75%、2.82%，中国相关资产表现优异，中国金龙指数涨 0.72%，恒生指数涨 0.75% [1][8] - 美债利率大幅上涨，1 年期、5 年期、10 年期美国国债收益率分别上行 7.3BP、2.2BP 和 2.1BP [1] - 海外市场关注国产大模型 DeepSeek - R1 发布、美联储维持利率区间 4.25% - 4.5%不变、美国新一轮关税措施启动 [1][11] 国内市场 - 春节期间国内文旅消费旺盛，1 月 28 日至 2 月 4 日全社会跨区域人员流动量预计达 23 亿人次，较 2024 年同期增长 5.5%，2025 年春节档电影票房累计 83.3 亿元，较 2024 年同期增长 25.8% [2][12][14] - 1 月中国 PMI 超季节性下滑，制造业 PMI 从 50.1%降至 49.1%，生产、新订单、新出口订单指数均下滑 [2][18][19] 贸易政策 - 美国宣布对加拿大和墨西哥出口商品征 25%关税，后推迟一个月执行，对中国输美商品加征 10%关税，中国宣布自 2 月 10 日起对原产美国部分进口商品加征关税 [3][21][22] 美国经济 - 2024 年四季度美国 GDP 季调环比折年率为 2.3%，小幅下滑但高于 2%，私人消费拉动率 2.8%，私人投资拉动率 - 1% [4][23] - 12 月美国 PCE 物价同比增速从 2.45%升至 2.55%，核心 PCE 同比增速从 2.82%降至 2.79%，基本符合预期 [4][23] 美联储政策 - 2025 年 1 月美联储议息会议决定暂停降息，删除劳动力市场缓和及通胀朝目标进展表述 [4][28][29] - 市场仍预期 2025 年降息 1 - 2 次 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [6][12] 报告的核心观点 - 中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司，受益于船舶行业高景气，营收盈利同步改善，降本增效成果显著，换股吸收合并中国重工交易获批，完成后有望成全球最大船企 [1] - 新造船市场需求旺盛，长、中、短三周期共振，供给侧中国份额提升，中国船舶有望扩大优势，航运市场总体高景气但细分船型有分化，首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：历经部局、总公司、"南北"分立、再整合四个时期，2024年9月中国船舶筹划换股吸收合并中国重工，2025年1月获批复 [26] - 业务结构：深耕船舶造修业务，占比从2021年的83.85%升至2024H1的95.64%，还开展海洋工程及机电设备业务 [27] - 财务分析：2018 - 2023年营收CAGR≈34.65%，2023年以来盈利水平大幅提升，2021年以来毛利率小幅波动、净利率缓慢增长，2020年以来期间费用率逐年下降 [30][32][34] - 重组整合："南北"分立和"两船合并"后都在进行资产及业务整合解决同业竞争，预计2025 - 2026年是整合大年，中船防务等优质资产有望并入 [42][43][44] 行业分析 - 航运市场：2024年油船、散货船和集装箱船运力占比达86.11%，是主力船型，不同航运市场对应不同船舶类型 [45] - 研究框架：围绕"两个市场"、"三个角色"展开，通过供需和价格关系串联造船与航运市场，形成"航运市场供需紧张—造船市场量价齐升—造船厂盈利增厚"逻辑闭环 [58][61] - 造船市场：2024年全球新造船产业显著扩张，三大指标亮眼，中国表现超全球平均水平，但产能刚性、供给侧偏紧 [63][68] 需求侧 - 长周期：国际贸易需求稳定，全球GDP增速与海运贸易量增速强相关，预计2025 - 2029年海运贸易量年均增速2.4%，乐观、中性、悲观假设下年均新增船队需求分别为6120万、5291万、4480万DWT [74][76][79] - 中周期：船舶老龄化带来确定性更新周期，2035 - 2039年是更新需求高峰期，年均1.28亿DWT，环保要求或刺激船舶更新需求 [2][87] - 短周期：关注红海航道危机对平均运距的影响，2023 - 2024年全球海运平均运距大幅增长，推动吨英里海运量增加，航运需求有望维持小幅度增长 [3][95] 供给侧 - 国际：2024年中国造船业在全球份额占比进一步提升，新接订单量全球份额达76.94%，按CGT计为69.88%，LNG船实现突破 [4] - 国内：中国船舶集团以CGT计手持订单量国内份额达33.06%，中国船舶约13.32%、中国重工约9.20%，内部整合推进有望优化产能结构、增强竞争力 [5] 景气度 - 市场总体：航运市场供不应求，推动"运价—收益—船价"传递式上涨，2024年底全球和中国新造船价格指数同比分别增长6.02%、5.91%，中国造船板价格处于下跌通道 [10] - 细分船型：油船需等待季节性回暖，散货船供需匹配，集装箱船受红海航道影响，2025年初可能因关税措施有抢运需求支撑景气度上升 [11] 投资建议 - 盈利预测：不考虑重组交易，预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入826.59/ 925.07/ 1013.80亿元，同比+10.5%/ 11.9%/ 9.6%，分别实现净利润38.42/ 75.41/ 95.01亿元，同比+29.9%/ 96.3%/ 26.0%，对应PE分别为38.2/ 19.5/ 15.5X [12] - 投资评级：首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [12]

宏观经济与市场表现 - 四季度GDP增速为5.4%，全年增速为5%，人均GDP突破1.3万美元[43] - 12月工业增加值同比增速为6.2%，全年增速达5.8%，外需扩张是主要推动力[45] - 2024年出口金额达3.58万亿美元，创历史新高，增速为5.9%，超出市场预期[46] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，强于市场预期的3.5%，但环比增速持续回落[47] 资金面与流动性 - 上周公开市场操作净投放14539亿元，DR007大幅上升[77] - 1月截至目前定增募集537.1亿元，较上月增加211.9亿元[82] - 上周A股合计减持14.5亿元，较前值增加7.3亿元[84] 行业表现与投资机会 - 上周计算机、综合金融、传媒、通信、机械分别收涨6.6%、6.6%、6.2%、5.7%与5.7%，领涨市场[17] - 出口链有望反弹，涨价周期可能因中美关系缓和和经济预期改善而延续反弹走势[2] - 国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济板块预计将迎来新的上涨机会[2] 风险提示 - 特朗普即将就职，短期不确定性有望减弱，但中美博弈由弱转强的担忧仍存[6] - 两会之前政策存在真空期，内需待提振，投资增速继续下滑[46]

宏观经济 - 四季度GDP增速为5.4%，全年GDP增速为5%，人均GDP突破1.3万美元[1][9] - 四季度CPI同比增速为0.2%，PPI同比增速为-2.6%，GDP平减指数同比增速为-0.8%，连续7个季度负增长[1][12] - 2024年出口金额达3.58万亿美元，增速为5.9%，贸易顺差接近1万亿美元[3][9] 工业生产 - 12月工业增加值同比增速为6.2%，全年增速为5.8%，四季度工业增加值同比增速为5.6%[2][9] - 12月出口交货值同比增速为8.8%，高于前值的7.4%[2] 服务业与金融市场 - 12月服务业生产指数同比增速从6.1%上升至6.5%，四季度第三产业GDP同比增速为5.8%[2][9] - 四季度股票日均成交额为18216亿元，较上季度增长170%，金融业增加值同比增长6.5%[2] 房地产市场 - 四季度商品房销售同比增速转正为1%，较三季度上升18个百分点，房地产业增加值同比增长2.0%[2] - 12月房地产投资累计同比增速为-10.6%，商品房销售面积累计同比下滑12.9%[4][35] 消费与投资 - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，但环比增速为0.12%，消费动能进一步走弱[4][10] - 12月固定资产投资累计同比增速为3.2%，当月增速为2.1%，基建、房地产、制造业投资增速均小幅下滑[4][10] 出口与贸易 - 2024年对东盟出口增速为12%，对美国和欧盟出口增速分别为4.9%和3%[3] - 2024年贸易顺差达9921.6亿美元，对美欧、东盟贸易顺差占总顺差比重接近80%[32]

投资评级 - 报告将川仪股份的投资评级调高至"强烈推荐"，认为公司兼具低估值和确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种 [5][7] 核心观点 - 川仪股份有望从地方性国企纳入国机集团央企体系，未来可期 [1] - 国机集团拟入主川仪股份，央企资质有望助力客户开拓 [2] - 借助国机集团内部协同支持，川仪股份研发能力将进一步得到提升 [3] - 国机集团深耕制造业领域，未来川仪股份股东决策专业化有望提升 [4] 盈利预测 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元，同比增长8.48%/10.58%/12.26% [5] - 预计2024~2026年，公司分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元，同比增长7.96%/14.39%/14.54% [5] - 对应PE分别为14.2/12.4/10.8X [5] 财务摘要 - 2024E营业收入预计为80.39亿元，同比增长8.5% [10] - 2024E净利润预计为8.03亿元，同比增长8.0% [10] - 2024E毛利率预计为35.0%，净利率为10.0% [10] - 2024E ROE预计为18.0%，EPS为1.56元 [10] 估值指标 - 2024E P/E为14.2X，P/B为2.5X [10] - 2025E P/E为12.4X，P/B为2.2X [10] - 2026E P/E为10.8X，P/B为2.0X [10] 市场数据 - 2025年1月14日收盘价为22.11元，总市值为113.52亿元 [7] - 一年最低/最高价为15.61/31.49元 [7] - 近3月换手率为111.35% [7]

宏观经济 - 12月CPI同比增速0.1%，食品CPI同比增速-0.5%，核心CPI同比增速上升至0.4%[3] - PPI同比增速-2.3%，CRB同比增速从0.3%上升至4.3%[3] - 美国12月新增非农就业25.6万人，失业率下降至4.1%，时薪同比增速3.93%[3] 市场表现 - 上周A股日均成交金额1.13万亿元，两融余额1.83万亿元，较前周回落[1] - 上证综指、沪深300、创业板指分别收跌1.3%、1.1%、2.0%，科创50逆势收涨0.9%[16] - 家电、有色金属、电子领涨，分别收涨2.3%、2.0%、1.7%[23] 行业动态 - 高炉开工率下降至77.16%，电炉开工率下降至58.33%，日均铁水产量略微下降[4] - 12月乘用车市场零售同比增长11%，较上月同期增长9%[4] - 猪肉平均批发价同比增速升至14.95%，蔬菜平均批发价格同比增速升至-0.27%[4] 资金面 - 上周公开市场操作净回笼2600亿元，A股合计减持7.2亿元[5] - 1月IPO募集24.9亿元，定增募集332.6亿元，股票与混合型基金发行0.2亿份[5] 政策动态 - 国家发改委发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，推进市场设施高标准联通[54] - 国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》[55]