外汇储备现状 - 截止3月底，中国外汇储备32406.65亿美元，环比增加134.4亿美元[3] 3月外储增加因素 - 估值效应使外储增加约40亿美元，其中外债估值变化预计使外储减少60亿美元，应计利息约20亿美元，汇率折算汇兑收益约90亿美元[3] - 交易因素使外储增加约90亿美元，预计3月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加90亿美元左右[3] 外资资产配置 - 预计3月境外机构配置人民币资产规模变化不大，3月中国主要股指微幅下跌，万得全A月环比下跌0.4%，北向资金活跃度回落，日均成交金额降至259.07亿美元，日均成交笔数降至900.4万笔[4] 未来外储趋势 - 短期估值效应推动外储增值，交易因素或造成外储减值压力，4月外债收益率下行将提升外储估值，4月交易因素或因外资流出造成外储减值[4] 黄金市场 - 金价继续上升，央行连续五个月增持，短期金价回调是受关税落地后流动性冲击影响，中长期看好黄金走势[4] 汇率走势 - 关税冲击消化后人民币汇率有望回升，当前CFETS人民币汇率指数在99左右保持平稳，美元指数回落至103附近，人民币汇率中枢有望抬升[4] 货币政策 - 外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来，当前金融机构存款准备金率平均为6.6%有下行空间，结构性货币政策工具资金利率也有下行空间[4][5]

政策导向 - 2025年4月7日，中共中央、国务院印发规划强调加快种业科技创新，实现种业科技自立自强、种源自主可控[2][8] - 2025年2月23日，中央一号文件强调确保国家粮食安全，推进粮油作物大面积单产提升行动[2][10] 行业现状 - 预计未来10年中国粮食单产水平将提高10.7%，自给率有望提高至91.5%[11] - 2024年1 - 12月，肉类累计进口666.6万吨，金额233.8亿美元；干鲜瓜果及坚果进口801.1万吨，同比增3.5%，金额191.7亿美元，同比增8.6%；食用植物油进口716.2万吨，金额74.2亿美元[12] 投资建议 - 关注生物育种，尤其是具备优质转基因育种的龙头种业公司[3][13] - 关注养殖与种植业细分板块优质龙头，如白糖、大豆、牛肉等板块[3][13] - 关注钾肥、农药等领域景气度提升带来的机会[3][13] - 关注产业链下游禽类等制成品领域的部分优质公司[3][13] 风险提示 - 生物育种商业化进程不及预期[4][16] - 政策进度不及预期[4][16] - 部分领域存在产能过剩的风险[4][16]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 中国对美国关税政策实施反制措施，涉及关税加征、出口管制等多方面 [5][117] - 美国关税税率公布影响金属市场，贵金属多空博弈加剧，工业金属价格下跌，稀土和钨等小金属部分价格上涨，能源金属碳酸锂下跌 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐多类相关企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 美盘黄金价格下跌，白银价格下跌，黄金ETF持有量上升 截至2025年4月3日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价739元/克，周变动2.5%；截至4月4日，COMEX黄金期货收盘价3056美元/盎司，周变动 -2.0% [10][13] 工业金属 - 价格下跌为主 SHFE铜、铝、铅、锌、镍价格下跌，SHFE锡价格上涨 [27][28] - 铜：铜价下跌，铜冶炼加工费下跌，SHFE库存减少 截至2025年4月3日，SHFE铜最新价78860元/吨，周变动 -2.0%；截至4月4日，LME铜最新价8830.5美元/吨，周变动 -9.8% [29] - 铝：铝价下跌，电解铝利润减少 截至2025年4月3日，SHFE铝最新价20420元/吨，周变动 -0.8%；截至4月4日，LME铝最新价2355.5美元/吨，周变动 -8.0% [43] - 铅：铅价下跌，原生铅开工率降低 截至2025年4月3日，SHFE铅最新价17100元/吨，周变动 -2.0%；截至4月4日，LME铅最新价1892美元/吨，周变动 -5.9% [53] - 锌：锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损 截至2025年4月3日，SHFE锌最新价23155元/吨，周变动 -2.6%；截至4月4日，LME锌最新价2648.5美元/吨，周变动 -7.1% [60] - 锡：锡价分化，精炼锡产量减少 截至2025年4月3日，SHFE锡最新价287790元/吨，周变动1.9%；截至4月4日，LME锡最新价36050美元/吨，周变动 -1.2% [66][69] - 镍：镍价下跌，电解镍月度开工率下降 截至2025年4月3日，SHFE镍最新价127330元/吨，周变动 -3.2%；截至4月4日，LME镍最新价15050美元/吨，周变动 -6.9% [75] 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格上涨 截至2025年4月3日，镨钕氧化物44万元/吨，周变动0.2%；国产仲钨酸铵209500元/吨，周变动0.5% [79][82] 小金属 - 镁价格上涨 长江1镁最新价18550元/吨，周变化5.1% [92][93] 能源金属 - 碳酸锂下跌 碳酸锂(工业级)和碳酸锂(电池级)本周均下跌 [101] 行情数据 - 本周有色金属板块跑输大盘 上证综指下跌0.28%，有色金属板块下跌2.86% [113][114] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 中国对美国关税政策实施反制措施 包括加征34%关税、对7类中重稀土相关物项实施出口管制等多项举措 [5][117] 盈利预测 - 报告给出已覆盖公司2023 - 2025E的EPS、PE及投资评级等盈利预测数据 [119][120]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 中国对美国关税政策实施反制措施，涉及关税加征、出口管制等多方面 [5][117] - 美国关税税率公布影响金属市场，贵金属多空博弈加剧，工业金属价格下跌，稀土和钨等小金属部分价格上涨，能源金属碳酸锂下跌 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐多类相关企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 美盘黄金价格下跌，白银价格下跌，黄金ETF持有量上升，上海金交所黄金现货Au9999收盘价周变动2.5%，COMEX黄金期货收盘价周变动 -2.0% [10][13][17] 工业金属 - 国内外工业金属价格下跌为主，SHFE铜价周跌2.0%，LME铜价周跌9.8%；铝价下跌，电解铝利润减少；铅价下跌，原生铅开工率降低；锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损；锡价分化，精炼锡产量减少；镍价下跌，电解镍月度开工率下降 [27][43][53][60][66][75] 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格上涨，截至2025年4月3日，周变动0.2%；钨精矿价格上涨，国产仲钨酸铵周变动0.5% [79][82] 小金属 - 镁价格上涨，2025年3月镁锭产量同比增加16.92%，全国开工率58.06% [92][94] 能源金属 - 碳酸锂下跌，碳酸锂（工业级）和（电池级）本周均下跌 [101] 行情数据 - 本周有色金属板块跑输大盘，上证综指下跌0.28%，有色金属板块下跌2.86%，涨跌幅前十名包括西部黄金等，后十名包括合金投资等 [113][114] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 中国对美国关税政策实施反制，加征34%关税，对7类中重稀土相关物项实施出口管制等多项措施 [5][117] 盈利预测 - 报告给出已覆盖公司截至2025年4月3日的盈利预测，包括玉龙股份、大中矿业等多家公司的EPS、PE及投资评级 [119][120]

近期市场表现 - 特朗普关税政策加剧衰退交易，表现为美债利率、美元指数下行，美股、有色金属下跌[3][6] 大萧条背景 - 1929年美国收入前10%人群财富份额达47%左右，贫富差距大，信贷结构脆弱，经济扩张周期结束[13] - 1930年6月美国出台《斯穆特 - 霍利关税法案》，1929 - 1932年其主要贸易伙伴国对美出口降幅40% - 90%，1928 - 1935年全球商品出口占GDP比重从11.2%降至5%[14] 大萧条资产价格表现 - 美债利率整体下行，1931年阶段性走升，1933年后保持较低水平[3][19] - 美股自1929年10月崩溃后持续下跌，1932年7月见底回升[3][22] - 1929 - 1933年1月，美国最大黄金生产商Homestake Mining股价上涨474%[3][26] 结论 - 短期以衰退为基准情景较合理，若美财政支出无明显收缩，衰退可能演变为滞胀[3][29] - 美债利率整体向下，期限利差取决于美联储表态，目前呈“牛平”状态[3][30] - 美股、商品等风险资产短期或维持弱势，黄金价格或坚挺，警惕流动性风险[3][30] 风险提示 - 恐慌情绪蔓延引发流动性危机[31] - 全球经济景气度不及预期[32] - 美国货币政策救援不力[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3.31 - 4.3）跨季后资金利率转为下行，大行融出表现回升；存单净融资表现增加，各期限存单发行利率普遍下行；现券成交买盘主力仍是基金但增持规模有所下行，且主要集中在 7 - 10Y 利率债和 1Y 以内信用债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周 11868 亿元逆回购到期，央行累计投放 6849 亿元逆回购，全周净投放流动性 -5019 亿元 [5][10] - 截至 4 月 3 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.66%、1.74%、1.62%、1.7%，较 3 月 28 日分别变动 -12.02BP、-51.42BP、-9.58BP、-35.28BP，分别位于 26%、13%、26%、9%历史分位数 [5][13] - 主要融出机构全周净融入 3470 亿元，较前一周净融入规模增加 10587 亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入 -558、302 亿元，较前一周基金公司净融入规模减少 2774 亿元，证券公司净融入规模减少 303 亿元 [16] - 质押式回购交易量减少，日均成交量 6.08 万亿元，较前一周日均值下降 4%；隔夜回购成交占比上行，日均占比 86.4%，较前一周日均值上行 4.53 个百分点，截至 4 月 3 日位于 60.4%分位数 [5][23] - 截至 4 月 3 日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为 103.0%、198.2%、129.1%、105.4%，环比 3 月 28 日分别变动 0.09BP、1.51BP、-3.17BP、-0.07BP，分别位于 9%、17%、77%、37%历史分位数水平 [5][24] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模减少，净融资额环比增加；总发行量 2720.1 亿元，较前一周减少 5576.9 亿元；到期总量 1015.4 亿元，较前一周减少 7183.8 亿元；净融资额 1704.7 亿元，较前一周增加 1606.9 亿元 [5][29] - 分银行类型，股份行发行规模最高；本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 547.6 亿元、1076.3 亿元、818.8 亿元、180.5 亿元，较前一周分别变化 -3211.10 亿元、-728.20 亿元、-1485.10 亿元、-182.80 亿元 [29] - 分期限类型，1Y 发行规模最高；1M、3M、6M、9M、1Y 发行规模分别为 188.1 亿元、821.3 亿元、29.5 亿元、197.2 亿元、1484 亿元，较前一周分别变化 -629.10 亿元、-2295.90 亿元、-1089.70 亿元、-532.70 亿元、-1029.50 亿元；1Y 存单占比 55%，6M 期限占比 1.08% [30] - 本周存单到期量减少，到期总量 1015.4 亿元，较前一周减少 7183.8 亿元；下周（4/7 - 4/11）存单到期量 5355.3 亿元 [5][36] - 各银行和各期限存单发行利率下行；截至 4 月 3 日，股份行、国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较 3 月 28 日环比变化 -2.18BP、-3BP、-7.36BP、-5.07BP，位于 5%、7%、2%、2%历史分位数；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 3 月 28 日变动 -15.38BP、-3.19BP、-2.23BP，位于 12%、8%、4%历史分位数 [40] - 本周 Shibor 利率下行；截至 4 月 3 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 3 月 28 日变动 -11.1BP、-24.7BP、-30.3BP、-7.4BP、-5BP 至 1.62%、1.69%、1.82%、1.87%、1.87% [42] - 本周存单到期收益率下行；截至 4 月 3 日，AAA 中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.74%、1.79%、1.8%、1.8%、1.8%，较 3 月 28 日分别变动 -18.88BP、-9.24BP、-10.01BP、-11BP、-10BP [43] - 本周票据利率下行；截至 4 月 3 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.25%、1.09%、1.14%、1.12%，较 3 月 28 日分别变动 -58BP、-66BP、-25BP、-21BP [46] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自基金，净买入 1255 亿元，较前一周买入规模减少；主力卖盘来自股份行，净卖出 1844 亿元，较前一周卖出规模减少 [48] - 基金净买入现券 1255 亿元，其中利率债增持 707 亿元，信用债增持 371 亿元，其他（含二永）增持 335 亿元，存单减持 157 亿元；利率债主要增持 7 - 10 年，信用债主要增持 1 年以内 [48] - 理财净买入现券 502 亿元，其中利率债增持 123 亿元，信用债增持 87 亿元，其他（含二永）增持 63 亿元，存单增持 230 亿元；利率债和信用债主要增持 1 年以内 [49] - 农村金融机构净买入现券 397 亿元，其中利率债减持 248 亿元，信用债增持 2 亿元，其他（含二永）增持 23 亿元，存单增持 619 亿元；利率债主要减持 7 - 10 年，信用债主要增持 1 - 3 年 [49] - 保险净买入现券 302 亿元，其中利率债增持 230 亿元，信用债增持 16 亿元，其他（含二永）减持 63 亿元，存单增持 118 亿元；利率债主要增持 15 - 20 年，信用债主要增持 3 - 5 年 [49]

市场表现 - 上周全球股市集体回调，美股三大指数大幅回调，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为 -7.9%、-9.1% 和 -10.0%，沪深 300 和中国台湾加权指数跌幅较小，欧洲市场三大主要指数集体回调，亚太地区除日本和越南外回调幅度相对较小[3] - 2025 年 4 月 4 日，美元指数涨跌幅为 -0.72%，WTI 原油涨跌幅为 0.01%，布伦特原油涨跌幅为 -11.89% 等[6] 关税应对 - 各国应对“对等关税”方式分化显著，中国率先对等反制，欧盟表态将反制，部分国家争取谈判空间，日、韩等以妥协为主，大多数中小型经济体不明确表态[3] - 分化原因一是对内需信心有差别，二是准备工作充分度有差异[3] 情景推演 - 乐观情景：特朗普主动释放缓和信号，普遍降低已公布的“对等关税”税率，但概率不大[3] - 中性情景：特朗普政府进行差异化回应，与不同应对方式的经济体分别谈判，该情景发生概率较大[3] - 悲观情景：大部分谈判未开启或进入困境，美国与全球经济或面临衰退，甚至有演变为“滞胀”的潜在可能，概率不容低估[3] 策略与风险 - 策略上保持耐心，轻仓等待时局明朗化，紧密关注 SVIX 等前瞻标的[3] - 风险提示包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][45]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 中国创新药进入收获期，关注技术革新与 BD 潜力，如三生制药、科济药业、益方生物等公司的创新成果 [4][7] - AI 发展带动 AI 医疗普及，拥有大量底层病人数据、医保数据的企业及 AI 制药公司有发展潜力，同时关注创新药及其产业链技术革新与 BD 潜力、有业绩且基本面出现拐点的企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国创新药进入收获期，关注技术革新与 BD 潜力 - 三生制药核心品种稳健增长，创新管线逐步收获，其 PD - 1/VEGF 双抗有 3 项进展中临床，未来有海外授权可能，还与百利天恒合作推进联合用药，其他业务如特比澳、蔓迪等稳健增长 [7][8] - 科济药业 CAR - T 疗法有潜力，首款产品泽沃基奥仑赛注射液已上市，另一款舒瑞基奥仑赛注射液预计 2025 年上半年递交 NDA，通用型 CAR - T 技术也有突破 [11][12] - 益方生物 D - 2570 数据亮眼，在治疗中重度银屑病患者的 II 期临床研究中疗效显著，安全性良好，具备较大 BD 潜力 [14][15] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.3.31 - 2025.4.3） A 股医药板块本周行情 - 本周申万医药生物板块指数上涨 1.2%，跑赢沪深 300 指数 2.57%，排名第 3 位；2025 年初至今上涨 4.77%，跑赢沪深 300 指数 6.64%，排名第 7 位 [16] - 医药子板块中化学制剂涨幅 3.92%最高，医疗服务 II 跌幅 2.12%最大 [19] - 截至 2025 年 4 月 3 日，申万医药板块整体估值为 31.3，较前一周下降 0.1，较年初上涨 1.2，排第 12 [20] - 本周申万医药板块合计成交额 3667 亿元，占 A 股整体成交额 8.1%，较上个交易周期增长 38.3%；年初至今合计成交额 43251 亿元，占 A 股整体成交额 4.8% [26] - 本周申万医药板块 416 支个股中 300 支上涨，涨幅前五为多瑞医药（56.32%）、伟思医疗（31.80%）、哈三联（31.15%）、润都股份（27.01%）、圣诺生物（21.54%） [29] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周无医药新股上市 [30] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨 1.3%，较恒生指数跑赢 3.8%；2025 年初至今上涨 27.4%，较恒生指数跑赢 13.5% [34] - 本周恒生医疗保健 210 支个股中 87 支上涨，涨幅前五为亿胜生物科技（33.7%）、康宁医院（33.6%）、堃博医疗 - B（23.6%）、前海健康（20.0%）、嘉和生物 - B（15.2%） [35]

市场表现 - 上周全球股市集体回调，美股三大指数大幅回调，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为 -7.9%、-9.1% 和 -10.0%，沪深 300 和中国台湾加权指数跌幅较小，欧洲市场三大主要指数集体回调，亚太地区除日本和越南外回调幅度相对较小[3] - 2025 年 4 月 4 日，美元指数涨跌幅为 -0.72%，WTI 原油涨跌幅为 0.01%，布伦特原油涨跌幅为 -11.89%，黄金涨跌幅为 -4.21%，白银涨跌幅为 -15.64%，伦铜涨跌幅为 -10.61%等[6] 关税应对 - 各国应对“对等关税”方式分化显著，中国率先对等反制，欧盟表态将反制，部分国家争取谈判空间，日、韩等以妥协为主，大多数中小型经济体不明确表态[3] - 各国应对方式分化原因一是对内需信心有差别，二是准备工作充分度有差异[3] 情景推演 - 乐观情景：特朗普主动释放缓和信号，普遍降低已公布的“对等关税”税率，但概率不大[3] - 中性情景：特朗普政府进行差异化回应，与不同应对方式的经济体分别谈判，该情景发生概率较大[3] - 悲观情景：大部分谈判未开启或进入困境，美国与全球经济或面临衰退，甚至有演变为“滞胀”的潜在可能，概率不容低估[3] 策略与风险 - 策略应对要保持耐心，轻仓等待时局明朗化，紧密关注 SVIX 等前瞻标的[3] - 风险提示包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][45]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 关税对抗加剧凸显国产化内循环修炼内功的重要性，美方行径有利于国产链崛起，科技领域信创有望风云再起 [4] - 自主可控政策支持明确，我国基础软硬件等掐脖子领域已取得质变，信创建设有望进入供需两旺格局 [4] - 党政信创先行，金融、电信、电力迈向常态化，信创发展新格局正在形成 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年4月至12月计算机和沪深300的市场表现情况 [3] 相关研究 - 列出了《IDC：供需格局改善，AIDC开启行业新周期》等5篇相关研究报告 [4] 关税对抗情况 - 美东时间周三特朗普签署行政令，美国对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对中国实施34%对等关税，累计对华商品额外加征关税达54%，取消中国邮寄包裹免税待遇 [4] - 北京时间4月4日，中国发布多项对美反制措施，包括对原产美国进口商品加征34%关税、将部分美国实体列入清单、对进口医用CT球管调查、暂停6家美国企业产品输华资质等 [4] 自主可控政策及成果 - 2025年《政府工作报告》提出推进高水平科技自立自强，需求端拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，刺激信创需求；供给端发布《安全可靠测评结果公告》，活跃信创供给市场 [4] - 操作系统方面，移动端华为原生鸿蒙2024Q4发布跃居国内第二，桌面端形成统信和麒麟两大生态，服务器端2023年openEuler系统份额达36.8%成第一 [4] - 数据库方面，中电科、中电子旗下数据库公司领先，华为高斯在国内关基领域有一定份额 [4] - 芯片方面，CPU端形成龙芯等代表的竞争格局，GPU端华为昇腾等构成国产算力重要供给方并与英伟达对标 [4] 信创发展格局 - 党政信创自2013年开始有国产化计划，2020 - 2021年全面推广，信创渗透率持续提升 [4] - 金融信创由大型金融机构向中小型渗透，银行IT应用系统初步自主可控 [4] - 电信信创以三大运营商为主力，中国电信国产服务器采购比例从2020年的20%提升至2024年的67.5% [4] - 电力央企引领电力信创建设，在调度控制领域取得突破，实现电力系统自主创新 [4] 投资建议 - 建议关注信创领域的中国软件、达梦数据等公司；国产工业软件领域的华大九天、概伦电子等公司；国产算力领域的海光信息、寒武纪等公司 [4]