报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周医药生物板块小幅上涨，中央和地方出台系列政策重视人口发展与消费提振，医药医疗行业有望获积极促进，前期受多因素影响复苏慢，未来随利好政策落地行业有望企稳向上，建议关注医疗服务、连锁药店等细分板块及个股投资机会 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（3月9日 - 3月14日）医药生物板块整体上涨1.77%，在申万31个行业中排第15位，跑赢沪深300指数0.18个百分点，子板块涨幅前三为医药商业、中药Ⅱ、生物制品，涨幅分别为6.44%、2.63%、1.63% [3][13] - 年初至今，医药生物板块整体上涨3.99%，在申万31个行业中排第16位，跑赢沪深300指数2.17个百分点，子板块中医疗服务、医疗器械、化学制药实现上涨，涨幅分别为15.25%、4.16%、3.86% [3][14] - 截至2025年3月14日，医药生物板块PE估值为26.59倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%，子板块中医疗服务、化学制药等PE估值分别为33.23倍、29.88倍等 [17] - 上周上涨个股353只（占比74.47%），涨幅前五为金城医药（42.43%）、塞力医疗（34.47%）等；下跌个股116只（占比24.47%），跌幅前五为双成药业（-16.56%）、海创药业 - U（-12.21%）等 [22] 行业要闻 - 3月12日，三部门联合印发《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》，依托区域全民健康信息平台规范建设，含5方面36项主要功能及4方面建设模式 [24][26][27] - 3月12日，国家药监局印发相关公告，提出统一判定原则，分述检查要点，完善检查内容，优化真实性问题判定原则 [27] - 3月13日，呼和浩特市出台政策促进人口集聚与高质量发展，医疗方面涉及新生儿免费筛查等，医保覆盖方面有分娩镇痛等纳入报销等，政策短期刺激母婴等赛道，中长期利好儿童等产业 [4][28][30] - 3月16日，两办印发《提振消费专项行动方案》，通过四大路径激活医疗健康产业，重点看好智能医疗设备等方向 [5][32] 投资建议 - 建议关注医疗服务、连锁药店、二类疫苗、创新药链、器械设备等细分板块及个股投资机会 [6][35] - 个股推荐组合：华厦眼科、老百姓、康泰生物、特宝生物、诺泰生物 [7][36] - 个股关注组合：贝达药业、科伦药业、国际医学、开立医疗、安杰思等 [8][36]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数上涨3.2%，相较沪深300超涨1.6pp，券商与保险指数同步上涨，保险指数超额明显；市场股基日均成交额环比降2.8%，两融余额环比增1%，股票质押市值环比增1.5% [5] - 券商方面，破产重整指引规范市场秩序，湘财拟换股吸收合并大智慧引导券业并购创新，公募基金改革方案初稿出炉，有望推动市场投资者结构优化 [5] - 保险方面，开门红表现稳健，长端利率企稳与权益市场弹性推动资产端收益边际改善，助推险企利润高增 [5] - 投资建议上，券商关注并购重组等三条逻辑主线及大型券商配置机遇；保险关注大型综合险企 [5] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数涨1.4%，深证成指涨1.2%，沪深300涨1.6%，创业板指数涨1%；行业指数中，非银金融(申万)涨3.2%，证券Ⅱ(申万)涨2.9%，保险Ⅱ(申万)涨4.3%，多元金融(申万)涨1.2% [12] 市场数据跟踪 - 经纪业务，上周市场股基日均成交额19199亿元，环比降2.8%；上证所日均换手率1.22%，深交所日均换手率3.07% [22] - 信用业务，两融余额1.93万亿元，环比增1%，其中融资余额1.92万亿元，环比增1%，融券余额122亿元，环比增3.4%，股票质押市值2.87万亿元，环比增1.5% [22] 行业新闻 - 2025年3月13日，基金业协会发布2024年四季度资产管理产品统计数据，截至该季度末，各类资管产品总规模达72.85万亿元 [36] - 2025年3月14日，证监会发布《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》，明确监管要求和权益调整要求等 [36] - 2025年3月14日，金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，提出增加供给等四点要求 [36]

[Table_Reportdate] 2025年03月17日 超配 业 周 报 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn 63% [table_stockTrend] -29% -14% 2% 17% 32% 48% 24-03 24-06 24-09 24-12 申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.券业并购重组预期升温，险企对外 开放再深化——非银金融行业周报 （20250224-20250302） 2.资本市场助力书写金融"五篇大文 章"，险资投资黄金试点启动——非 银 金 融 行 业 周 报 （ 20250203- 20250209） 3.落实长周期考核，助力培育耐心资 本——中长期资金系列研究（一） [Table_NewTitle 湘财拟合并大智慧引导券业并购创新， ] 长端利率企稳改善险资再配置收益 ——非银金融行业周报（20250310-20250316） [table_main] 投资要点： 行 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行 业 ...

经济数据总体情况 - 2025年1 - 2月社零总额同比4.0%，前值3.7%；固投同比4.1%，前值3.2%；规上工业增加值同比5.9%，前值6.2%[3] 工业生产 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，季调环比均值0.35%，略弱于近5年同期均值0.50%[3] - 装备制造业同比10.6%，下游汽车制造增速12%，1 - 2月高技术制造业增加值增长9.1%，较去年12月加快1.2个百分点[3] 消费情况 - 1 - 2月社零同比回升至4.0%，略高于2024年Q4均值3.8%，除汽车外社零增速4.8%，餐饮收入增速4.3%，较之前上升2.7pct[3] - 1 - 2月服务零售额同比增长4.9%，较2024年全年回落1.3个百分点[3] 固定资产投资 - 1 - 2月固投累计同比上升0.9pct至4.1%，季调环比均值0.59%，略高于近5年同期均值0.5%[3] - 1 - 2月高技术产业投资同比9.7%，高于去年全年8%的增速和整体固投增速[3] 房地产市场 - 1 - 2月商品房销售同比 - 5.1%，低于2024年12月的0.3%，投资同比 - 9.8%，好于2024年12月的 - 13.3%[3] - 1、2月100城成交土地溢价率分别升至8.95%和10.41%，为2021年7月以来新高[3] 其他投资 - 1 - 2月广义基建投资增速9.94%，上升2.5pct，狭义基建投资增速5.6%，回落0.66pct[5] - 1 - 2月制造业投资同比9.0%，较前值上升0.65个百分点，运输设备、通用设备、汽车投资增速提升，电气机械投资增速降至 - 8.6%[5] 风险提示 - 政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险[5]

[Table_Reportdate] 2025年03月17日 [开门红已现，关注后续政策落实 Table_NewTitle] ——国内观察：2025年1-2月经济数据 [证券分析师 Table_Authors] ➢ 事件：3月17日，国家统计局公布2025年1-2月经济数据。1-2月社零总额同比4.0%，前值 3.7%；固投同比4.1%，前值3.2%；规上工业增加值同比5.9%，前值6.2%。 ➢ 核心观点：1-2月经济数据整体偏积极。高技术产业是较大亮点，高技术制造业增加值及高 技术产业投资均明显高于整体水平。工业生产增速小幅回落但维持相对高位，装备制造表 现好于整体；社零及固投增速较去年12月均有所改善，"两新"政策的扩容加力效果开始 显现；地产销售新房要弱于二手房，仍需要新一轮的政策加力，投资端土拍溢价率回升是 积极的信号，未来需要关注专项债收储的进度及规模。全年来看，一方面美国存在衰退风 险，另一方面关税压力或逐步显现，二季度后出口或面临压力，扩大内需仍是全年的政策 主线，关注两会后政策的落实节奏。 ➢ 工业生产小幅回落但相对稳定，高技术及装备制造表现较好。1-2月规模以上工业增加值 同比5.9%，较 ...

行业投资评级 - 标配 [3] 核心观点 - 下周英伟达GTC 2025大会即将发布GB300、B300、新一代AI芯片平台Rubin等系列产品，关注大会带来的AI产业链机会 [5] - 北方华创2024年全球十大半导体设备供应商营收排名升至第六，拟收购芯源微完善前道至封装全流程的半导体设备供应能力 [5] - 当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [5] 行业新闻总结 - 英伟达GTC 2025大会将于3月17-21日召开，预计推出新一代芯片Blackwell Ultra GB300和B300系列，其中B300系列有望提供更高的计算性能和8组12-Hi HBM3E，CEO黄仁勋将揭晓新一代AI芯片平台Rubin的技术细节 [10] - 北方华创计划通过"两步走"战略取得芯源微控制权，首先拟从第二大股东收购9.49%股份，交易对价约16.87亿元，若成功竞买第三大股东转让的8.41%股份，将实现控制权 [10] - 英特尔任命陈立武为首席执行官，于2025年3月18日生效 [11] - Intel Panther Lake处理器首次公开亮相，采用18A制造工艺，总算力达180 TOPS，计划于2025年下半年发布 [11] - 台积电2025年2月营收2600.09亿元新台币（约573.27亿元人民币），同比增长43.1%，2nm制程进展顺利，预计下半年量产 [12] - 英伟达高管再访三星天安封装工厂，审计和测试HBM3E，三星计划第一季度末供应8层产品，上半年完成12层产品交付 [13] - 谷歌将以1.15亿美元收购眼球追踪技术公司Adhawk Microsystems [13] - 德州仪器推出全球最小MCU，体积仅为1.38mm²，比同类产品缩小38%，批量采购价每颗20美分（约1.4元人民币） [14] - 2024年全球十大半导体设备供应商总收入超1100亿美元，年增长率约10%，北方华创排名从第十位升至第六位 [14] - 2025年全球智能手机市场增长预计放缓至1.5%，2024年增长7.1%达12.23亿部 [15] 上市公司重要公告总结 - 乐鑫科技拟发行不超过0.11亿股，募集资金不超过17.78亿元，用于Wi-Fi7路由器芯片、Wi-Fi7智能终端芯片、AI端侧芯片研发等项目 [17] - 扬杰科技拟收购贝特电子控股权 [17] - 芯联集成拟收购芯联越州72.33%股权，交易价格58.97亿元 [17] - 韦尔股份股权激励计划授予3444人，拟授予2000万份股票期权，行权价139.29元/股 [17] - 晶合集成股权激励计划授予1007人，拟授予0.62亿股限制性股票，授予价12.10元/股 [17] - 乐鑫科技拟授予107.28万股限制性股票，授予价169元/股 [17] - 奥瑞德拟在香港设立全资子公司，投资1000万美元从事算力综合服务 [17] - 蓝黛科技拟对全资子公司增资3000万元 [17] - 四会富仕拟通过新加坡子公司向一品电路增资2亿元 [17] - 慧智微确认政府补助5933.45万元 [17] 上市公司2024年度报告总结 - 深天马A 2024年营收334.94亿元，同比增3.79%，归母净利润-6.69亿元 [19] - 晶丰明源2024年营收15.04亿元，同比增15.38%，归母净利润-0.33亿元 [19] - 深南电路2024年营收179.07亿元，同比增32.39%，归母净利润18.78亿元，同比增34.29% [19] - 伟时电子2024年营收20.27亿元，同比增29.31%，归母净利润0.56亿元，同比下降52.56% [19] - 旭光电子2024年营收15.86亿元，同比增20.48%，归母净利润1.02亿元，同比增10.53% [19] - 必易微2024年营收6.88亿元，同比增18.98%，归母净利润-0.17亿元 [19] - 华峰测控2024年营收9.05亿元，同比增31.05%，归母净利润3.34亿元，同比增32.69% [19] - 世华科技2024年营收7.95亿元，同比增55.36%，归母净利润2.80亿元，同比增44.56% [19] 行情回顾总结 - 本周沪深300指数上涨1.59%，申万电子指数下跌0.62%，跑输大盘2.21个百分点，PE(TTM)60.18倍 [21] - 申万电子二级子板块涨跌：半导体(-2.11%)、电子元器件(+6.68%)、光学光电子(-0.17%)、消费电子(-1.14%)、电子化学品(-1.55%)、其他电子(+2.47%) [23] - 海外方面，台湾电子指数下跌4.15%，费城半导体指数下跌0.67% [23] - 半导体细分板块涨跌幅：品牌消费电子(-3.10%)、消费电子零部件及组装(-0.87%)、半导体设备(-4.29%)、面板(+0.25%)、被动元件(+1.95%)、LED(+2.13%)、数字芯片设计(-2.13%)、模拟芯片设计(-0.98%)、印制电路板(+8.63%)、电子化学品Ⅲ(-1.55%)、光学元件(-3.35%)、半导体材料(-2.68%)、其他电子Ⅲ(+2.47%)、集成电路封测(-1.63%)、分立器件(+1.08%) [26] - 美股科技股周涨幅居前为英特尔(+16.52%)、美光科技(+8.42%)、英伟达(+7.98%) [30] 行业数据追踪总结 - 存储芯片价格自2023年下半年小幅度反弹，但自2024年9月起DRAM现货价格承压，部分产品价格自2025年2月中旬有所回升，NAND Flash合约价格2025年1月有所回升 [32] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [37]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 关注英伟达GTC 2025大会带来的AI产业链机会，北方华创拟收购芯源微完善半导体设备供应能力，当前电子行业需求温和复苏，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 3月17 - 21日英伟达GTC大会将召开，有超1000场演讲、300多场现场展示，涉及多领域，黄仁勋3月19日将揭晓新一代AI芯片平台"Rubin"技术细节 [10] - 3月10日北方华创拟"两步走"拿下芯源微控制权，收购能完善其产品线布局，形成协同效应 [10] - 英特尔3月18日任命陈立武为首席执行官 [11] - 2025年德国嵌入式世界大会上Intel Panther Lake处理器首次近距离公开亮相，将于下半年如期发布 [11] - 台积电2025年2月营收约2600.09亿元新台币，同比增长43.1%，2nm制程下半年将量产 [12] - 3月10日英伟达高管访问三星天安封装工厂，三星计划一季度末供应HBM3E 8层产品，力争上半年完成12层产品交付 [13] - 谷歌将以1.15亿美元收购眼球追踪技术公司Adhawk Microsystems [13] - 德州仪器在大会上推出全球最小MCU芯片MSPM0C1104，封装尺寸仅1.38mm² [14] - 2024年全球十大半导体设备供应商总收入超1100亿美元，年增长率约10%，北方华创排名升至第六 [14] - Canalys预计2025年全球智能手机市场增长将放缓至1.5%，面临库存风险和换机高峰已过等挑战 [15] 上市公告重要公告 上市公司重要公告 - 乐鑫科技拟向不超过35名特定对象发行不超过0.11亿股，募集资金不超17.78亿元用于多个项目 [17] - 扬杰科技拟发行股份及支付现金购买东莞市贝特电子科技股份有限公司控制权 [17] - 芯联集成拟发行股份及支付现金购买芯联越州72.33%股权，交易价58.97亿元 [17] - 韦尔股份拟向3444人授予不超2000万份股票期权，行权价139.29元/股 [17] - 晶合集成拟向1007人授予0.62亿股限制性股票，授予价12.10元/股 [17] - 乐鑫科技拟向192人授予107.28万股限制性股票，授予价169元/股 [17] - 奥瑞德全资子公司拟在香港设全资子公司，投资1000万美元 [17] - 蓝黛科技拟以3000万元对全资子公司马鞍山蓝黛传动机械有限公司增资 [17] - 四会富仕拟用自有资金通过新加坡全资子公司向一品电路增资2亿元 [17] - 慧智微确认政府补助款项5933.45万元 [17] 上市公司2024年度报告 - 深天马A 2024年营收334.94亿元，同比增3.79%，归母净利润-6.69亿元，同比减亏 [19] - 晶丰明源2024年营收15.04亿元，同比增15.38%，归母净利润-0.33亿元，同比减亏 [19] - 深南电路2024年营收179.07亿元，同比增32.39%，归母净利润18.78亿元，同比增34.29% [19] - 伟时电子2024年营收20.27亿元，同比增29.31%，归母净利润0.56亿元，同比降52.56% [19] - 旭光电子2024年营收15.86亿元，同比增20.48%，归母净利润1.02亿元，同比增10.53% [19] - 必易微2024年营收6.88亿元，同比增18.98%，归母净利润-0.17亿元，同比减亏 [19] - 华峰测控2024年营收9.05亿元，同比增31.05%，归母净利润3.34亿元，同比增32.69% [19] - 世华科技2024年营收7.95亿元，同比增55.36%，归母净利润2.80亿元，同比增44.56% [19] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨1.59%，申万电子指数下跌0.62%，行业跑输沪深300指数2.21个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第29位，PE(TTM)60.18倍 [21] - 截止3月14日，申万电子二级子板块涨跌情况为半导体(-2.11%)、电子元器件(+6.68%)等，海外台湾电子指数下跌4.15%，费城半导体指数下跌0.67% [23] - 本周半导体细分板块涨跌幅分别为品牌消费电子（-3.10%）、消费电子零部件及组装（-0.87%）等 [26] - 选取部分美股科技股，本周涨幅居前的为英特尔（+16.52%）、美光科技（+8.42%）和英伟达（+7.98%） [30] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年小幅度反弹，2024年9月起DRAM现货价格略有承压，部分细分产品2025年2月中旬开始回升，NAND Flash合约价格2025年1月有所回升 [32] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [37]

报告核心观点 - 美国经济指标走弱与降低通胀需求并存，通胀下降背景下美债利率或走低，国内权益资产占优，看好国内消费复苏、石化化工行业龙头企业及化纤产业链复苏；美国2月通胀低于预期，目前数据不足以改变美联储政策立场，但降息预期可能波动；国内出台多项政策提振消费，推动经济发展 [8][14] 海外数据波动与国内资产的确定性——资产配置周报（2025/03/10 - 2025/03/14） - 全球大类资产表现分化，美股调整，A股亮眼，黄金创新高，原油、铜上涨，铝收跌，美元指数回落，日元贬值，欧元和人民币升值 [6] - 国内权益市场消费风格占优，多数申万一级行业上涨，美容护理、食品饮料、煤炭涨幅靠前，计算机、机械设备、电子跌幅靠前 [7] - 国内利率债收益率整体上行，债市短期或区间震荡，人民币可能有升值空间 [7] - 美国关税不确定性引发避险情绪，金价上涨，消费者信心指数降至2022年以来最低，美债利率或走低 [8] 通胀压力短期缓解，关税压力仍存不确定性——海外观察：2025年2月美国CPI - 2025年2月美国CPI和核心CPI同比、环比涨幅均低于预期，通胀整体回落 [13][14] - 食品价格涨幅温和回落，能源价格受油价下跌影响大幅回落，核心商品涨幅回落，核心服务中房租影响中性，机票跌幅较大 [15][16] - 数据公布后市场情绪缓和，但关税风险大，美债利率、美元指数反弹，美股高开后调整，年内首次降息节点仍在6月 [17] 财经新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出拓宽财产性收入渠道、满足住房消费需求、支持新型消费发展、强化投资支撑、强化信贷支持等措施 [19][20] - 国务院第八次全体会议强调加大政策力度与激发市场力量协同发力，部署多项重点工作 [21] - 央行推动提升重大战略等领域融资可得性，做好科技金融、绿色金融等工作 [24] - 国家金融监管总局要求金融机构发展消费金融助力提振消费，提出多项具体举措 [25] - 央行发布2月金融数据，M2同比持平，M1同比下降，新增人民币贷款同比少增，新增社融同比多增，社融存量增速上升 [26] - 美总统特朗普签署政府支出法案避免政府“关门” [27] - 美国3月密歇根大学消费者信心指数连续三个月下滑 [28] A股市场评述 - 上交易日上证指数大幅收涨，突破近期高点平台，量能放大，日线和周线指标向好，仍有震荡盘升动能 [30] - 深成指、创业板收涨，收复多条短期均线，分钟线指标修复，短线或延续震荡盘升 [31] - 同花顺行业板块多数收红，保险、饮料制造等板块大涨，证券板块放量上涨，沪深300指数、上证50指数指标向好 [31][32] 市场数据 - 融资余额减少，逆回购到期量和操作量公布，国内利率部分指标有变化，国外利率美债收益率上升 [37] - 股市主要指数多数上涨，外汇市场美元指数下跌，美元/人民币（离岸）贬值，国内商品螺纹钢、铁矿石上涨，国际商品黄金下跌，原油、铜上涨 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济指标走弱与降低通胀需求或将并存，通胀下降背景下美债利率或走低，国内权益资产占优，看好国内消费复苏、石化化工行业龙头企业及化纤产业链复苏 [8] - 美国2月通胀低于预期，分项结构显示推升通胀短期影响减退，但数据不足以改变美联储政策立场，降息预期或波动 [14] 根据相关目录分别进行总结 海外数据波动与国内资产的确定性——资产配置周报（2025/03/10 - 2025/03/14） - 全球大类资产表现分化，美股调整A股亮眼，黄金创新高，原油、铜上涨铝收跌，美元指数回落，日元贬值，欧元和人民币升值 [6] - 国内权益市场消费风格占优，28个申万一级行业上涨，美容护理、食品饮料、煤炭涨幅靠前 [7] - 国内利率债收益率上行，债市或区间震荡，人民币可能有升值空间 [7] - 美国关税不确定性与降低通胀需求矛盾，金价上涨，消费者信心指数降低，美债利率或走低 [8] 通胀压力短期缓解，关税压力仍存不确定性——海外观察：2025年2月美国CPI - 2月美国CPI和核心CPI同比、环比涨幅均低于预期，通胀整体回落，主要因短期影响减弱和能源价格下跌，关税影响未充分体现 [13][14] - 食品价格涨幅温和回落，能源价格受油价下跌拖累，核心商品涨幅回落，核心服务中房租影响中性、机票跌幅大 [15][16] - 数据公布后市场情绪缓和，但关税风险大，美债利率、美元指数反弹，美股高开后调整，年内首次降息节点仍在6月 [17] 财经新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出拓宽财产性收入渠道、满足住房消费需求、支持新型消费、强化投资支撑、强化信贷支持等措施 [19][20] - 国务院第八次全体会议强调加大政策力度与激发市场力量协同发力，部署多项重点工作 [21] - 央行要求提升重大战略等领域融资可得性，做好科技金融、绿色金融等工作 [24] - 国家金融监管总局要求金融机构发展消费金融助力提振消费，提出多项具体举措 [25] - 央行发布2月金融数据，M2同比持平，M1同比下降，新增人民币贷款少增，新增社融多增，社融存量增速上升 [26] - 美总统特朗普签署政府支出法案避免政府“关门” [27] - 美国3月密歇根大学消费者信心指数连续三个月下滑 [28] A股市场评述 - 上交易日上证指数大幅收涨，突破近期高点平台，量能放大，指标向好，仍有震荡盘升动能 [30] - 深成指、创业板收涨，收复短期均线，指标修复，短线或延续震荡盘升 [31] - 同花顺行业板块多数收红，保险、饮料制造等板块涨幅居前，证券、白酒等板块大单资金净流入 [31] - 证券板块大涨，收复均线，量能放大，仍有突破空间 [32] - 沪深300指数、上证50指数放量上破近期高点平台，指标向好 [32] 市场数据 - 融资余额减少，逆回购到期量和操作量公布，国内利率部分指标有变化，国外利率上升 [37] - 股市主要指数多数上涨，外汇市场美元指数下跌，国内商品螺纹钢、铁矿石上涨，国际商品WTI原油、LME铜上涨 [37]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 3月14日中国人民银行公布2月金融数据，受1月天量信贷透支影响，2月实体信贷边际放缓，政府融资对社融支撑明显，对冲企业及居民部门信贷放缓负面影响，1 - 2月居民信贷创五年新低需警惕，稳居民信贷迫切性或提升 [7] - 货币供给方面，在非银存款驱动下，M2增速稳定，M1增速环比小幅放缓，与企业和居民部门融资放缓相符，后续关注3月财政资金下沉积极影响 [7] - 2月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，与2024年Q4时水平基本稳定，与同期政策利率表现一致，现阶段负债端偏紧格局下，银行稳息差动机较强，促进贷款定价趋于理性 [7] 根据相关目录分别进行总结 政府融资与社融增速 - 2月政府债发行节奏边际加快，新增政府债券1.69万亿元，较去年同期多增1.10万亿元，新增政府债规模占新增社融比重达75%，高于近年同期，受政府融资驱动，社融增速较1月末上升0.2个百分点至8.20% [7] - 政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标，为信贷需求波动提供充足对冲空间，社融或呈现“前高后低”走势 [7] 企业及个人信贷投放 - 2月实体经济人民币贷款新增6506亿元，同比少增3267亿元，企业一般信贷放缓明显，短期贷款与中长期贷款同比分别少增2000亿元与7500亿元，票据融资同比多增4460亿元，部分对冲一般信贷放缓影响 [7] - 企业信贷放缓一是因1月天量信贷对2月有透支，二是因2月政府化债进度边际加快，对企业信贷替代效应边际提升 [7] - 居民部门信贷受住房、消费需求偏弱影响，仍处于近年同期低位，2月减少2741亿元 [7] 后续信贷发力方向 - 消费价格指数目标从3%下调至2%后，社融增速目标或相应从8%下降至7%，在财政力度加大下该目标实现难度不大 [7] - 后续信贷发力方向或聚焦于优化结构，居民领域向消费、经营性信贷倾斜，对公领域向科创、绿色、小微企业信贷倾斜 [7] - 1 - 2月累计新增居民贷款仅547亿元，创近五年新低，两会期间财政部针对居民部门信贷的财政贴息政策及近期监管出台的消费信贷支持政策，体现稳居民信贷的迫切性 [7] 货币供给情况 - M2与M1分别同比增长7.0%与0.1%，2月财政性存款明显强于季节性，对M2产生分流效应，企业定期存款表现弱于季节性也对M2形成拖累，不过在非银存款驱动下，M2增速稳定 [7] - 2月非银存款表现较强，一方面是同业存款定价管理对理财及货币基金存款的影响淡化，另一方面是权益市场活跃，成交量高于近年同期，吸引资金流入保证金账户 [7] - M1增速环比小幅放缓，与企业和居民部门融资放缓相符，后续关注3月财政资金下沉的积极影响 [7] 银行息差与贷款定价 - 1 - 2月资金利率偏紧局面下，银行稳息差动机强烈，促进贷款定价趋于理性，2月企业和个人住房新发放贷款加权平均利率与2024年Q4时水平基本稳定，与同期政策利率相符 [7] 货币政策与息差 - 宏观经济依赖宽松货币政策环境，降准及结构性货币政策工具落地优先级较高，对银行息差相对友好，后续关注关税政策落地、房地产及消费复苏进展，这些因素或为“降准降息”创造窗口期 [9] - 银行资产端收益率面临下行压力，但存款端利率调整同步性显著提升，预计2025年息差下行压力明显小于2024年 [9] 投资建议 - 关注稳定分红与复苏潜力投资主线，中长期资金入市为银行板块带来增量，两会加大对房地产、城投风险防范化解力度，加强银行估值修复逻辑 [9] - 政策力度加大，消费与投资修复将缓解银行业零售风险上升、存款定期化加剧等问题，资本市场活跃度提升，财富管理业务或迎来改善，建议关注国有大行及头部中小银行 [9]