报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 当前是保险资金和代表新质生产力的科技企业共赢发展的有利时机，保险资金能助推高科技创新企业发展，金融科技融合对保险公司长期发展有益 [3] - 发挥资本市场资金融通功能需要保险行业全方位参与，助力科技企业有望改善保险公司经营业绩，参与科技企业投资可优化险企投资资产结构、提升收益水平、降低利差损风险 [4] - 保险行业马太效应增强，头部机构更有机会参与政策创新、把握红利，未来估值上升空间大，保险ETF投资价值也应关注 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 金融监管总局、科技部、国家发展改革委联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，提出7方面20条措施以推动科技创新和产业创新融合，做好科技金融大文章 [1] 点评 - 《实施方案》包含加强科技金融服务机制、产品体系、专业能力建设三方面内容，从“机制—产品—能力”层面与科技企业深度融合 [2] - 《实施方案》涉及保险公司多个细分领域，机制建设层面优化内部考核激励机制；产品体系建设层面优化科技保险保障服务、加大相关人员保险供给；保险资金投资层面深化长期投资改革试点；风险防控层面健全风险分担机制 [2] 未来3 - 6个月行业大事 - 无相关大事信息 [6] 行业基本资料 - 股票家数81，占比1.79%；行业市值64971.44亿元，占比6.99%；流通市值51119.93亿元，占比6.79%；行业平均市盈率12.41 [6] 行业指数走势图 - 展示了非银行金融和沪深300的指数走势情况 [7] 分析师简介 - 刘嘉玮有“数学 + 金融”复合背景，有四年银行工作经验、九年非银金融研究经验、两年银行研究经验，获多项行业研究排名荣誉 [12]

报告行业投资评级 - 看好银行行业 [4] 报告的核心观点 - 3月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期；对公短贷同比大幅多增反映企业经营活跃度提升，但有季末冲量特征；居民中长贷同比多增得益于地产销售改善和居民提前还贷压力缓释 [1] - 关税扰动下信贷需求回暖有不确定性，期待财政、货币政策发力稳定信贷需求；二季度政府债有望带动社融增速进一步回升 [1] - 一季度银行信贷规模增长平稳、同比多增，但净息差承压，预计净利息收入延续负增长；随着基数效应消退，中收降幅有望收窄；债市调整及高基数下其他非息收入有压力，但2024年四季度积累的其他综合收益浮盈或在一季度部分兑现、对冲营收压力；资产质量平稳下拨备释放反哺利润 [8] - 全年银行资产规模增长有望平稳，净息差降幅有望收窄，重点领域风险预期改善，盈利有望平稳；中期看好银行高股息配置价值；资金层面政策鼓励中长线资金入市，有助于支撑银行估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 社融情况 - 3月社融新增5.89万亿，同比多增1.05万亿；存量社融同比+8.4%，环比提升0.2pct；政府债发行前置、信贷同比多增为主要贡献 [2] - 3月政府债券新增1.48万亿，同比多增1.02万亿；一季度国债、地方政府债发行进度达30%、36%，明显快于去年，政府债年内发行明显前置 [2] 信贷情况 - 3月社融口径人民币贷款新增3.82万亿，同比多增5314亿；金融数据口径人民币贷款新增3.64万亿，同比多增0.55万亿，超出市场预期；主要是企业短贷和票据融资多增贡献；3月末贷款同比增速环比提高0.1pct至7.4% [2] - 企业贷款新增2.84万亿，同比多增0.5万亿；企业短贷、票据融资分别新增1.44万亿、减少1986亿，同比多增4600亿、514亿；企业中长贷新增1.58万亿，同比少增200亿；3月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，环比持平，较24年末下降1bp左右 [2] - 居民贷款新增9853亿，同比多增447亿；中长贷新增5047亿，同比多增531亿，得益于地产销售改善和居民提前还贷压力缓释；3月新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，在LPR持平基础上保持稳定；短贷新增4841亿，同比少增67亿；3月银行消费贷开启一轮降价营销，消费贷利率低至2.5%左右，4月起调整至不低于3% [3] M1、M2及存款情况 - 3月M1（新口径）同比增长1.6%，增速环比提升1.5pct；M2同比增长7.0%，增速环比持平，M1 - M2剪刀差进一步收窄；M1增速回升预计源于企业短贷派生多增和财政支出加大，政府存款向实体转移 [3] - 财政存款减少7710亿，同比基本持平；企业存款新增2.84万亿，同比多增7675亿；居民存款新增3.09万亿，同比多增2600亿；非银存款减少1.41万亿，同比大幅多减1.26万亿，或主要是季末理财回表、债市调整带来的产品赎回扰动 [3] 投资建议 - 关注中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，利率中枢下行趋势下高股息标的配置价值增强 [8] - 关注逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，有业绩释放空间的优质区域行 [8] 行业基本资料 - 股票家数48家，占比1.06%；行业市值133861.24亿元，占比14.54%；流通市值91693.82亿元，占比12.28%；行业平均市盈率6.26 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度聚灿光电产销两旺，营收和归母净利润同比增长，主营业务稳健增长，营运效率优化 [3] - 车载领域赛道具备长期增长动能，公司优先布局后装替换市场及新兴场景，合作渗透前装市场 [4] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著，将夯实公司第二增长曲线，随着项目建成投产，公司业绩有望持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 聚灿光电主要从事化合物光电半导体材料的研发、生产和销售业务，是国内领先的LED芯片头部企业，产品主要应用于中高端领域 [5] 2025年一季度业绩情况 - 实现营业收入7.31亿元，同比增长21.80%；归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长46.50% [3] - 毛利率为15.52%，同比增长1.97pct，环比增长2.95pct，经营活动产生的现金流量净额1.76亿元，同比增长666.02% [3] 车载领域业务 - 全球新能源汽车渗透率预计2025年超30%，带动车灯模组升级，公司车用芯片覆盖多个增量场景 [4] - 优先布局后装替换市场及新兴场景，合作渗透前装市场，产品已通过多项质量管理体系认证 [4] 红黄光项目情况 - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著，2025年1月11日部分投产，当前月产能10万片的生产设备基本到货，产能处于快速爬坡期 [5] - 新增红黄光产线可实现产品全光谱覆盖与色彩性能提升，降低客户供应链复杂度，加速高端应用落地 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.41元、0.54元和0.65元 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,480.92|2,759.56|3,294.89|3,772.74|4,308.44| |增长率（%）|22.30%|11.23%|19.40%|14.50%|14.20%| |归母净利润（百万元）|121.15|195.59|275.95|363.73|439.17| |增长率（%）|291.09%|61.44%|41.08%|31.81%|20.74%| |净资产收益率（%）|4.20%|7.20%|9.22%|10.84%|11.57%| |每股收益(元)|0.18|0.29|0.41|0.54|0.65| |PE|62.51|38.72|27.45|20.82|17.25| |PB|2.63|2.79|2.53|2.26|2.00| [10] 交易数据 - 52周股价区间为15.01 - 7.75元，总市值74.38亿元，流通市值55.36亿元，总股本/流通A股为67,621/67,621万股，52周日均换手率5.56 [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：业绩创历史新高，正式转型为全色系LED芯片供应商—公司2024年度业绩点评|2025 - 02 - 12| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：预告归母净利润增长61 - 77%，募投项目投产运行—公司2024年度业绩预告点评|2025 - 01 - 17| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：三季度业绩创历史新高，募投项目稳步推进—公司2024年三季报业绩点评|2024 - 10 - 16| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：利润明显改善，终端需求持续回暖—公司2024年半年报业绩点评|2024 - 08 - 01| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：业绩明显改善，高端产品持续渗透—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 25| |公司普通报告|聚灿光电（300708.SZ）：收入增长22.30%，Mini LED等产品取得突破—公司2023年年报业绩点评|2024 - 02 - 19| [12]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 3月28日中国证监会发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》，对IPO发行过程中各类参与主体行为进行调整和规范，修订集中于四个方面，是对发行和上市流通层面监管的有效补充，可提升国内IPO投资竞争优势 [1][2][3] - 自2024年新“国九条”发布，资本市场进入政策密集期，市场交易活跃度提升，但投资者结构仍有优化空间，规范投资者行为的监管政策有望陆续推出 [4] - 增加IPO配售中机构投资者参与，有助于优化IPO投资行为和定价机制，头部券商在股权投行业务竞争中占优，有望提升投行业务收入和估值，建议关注上市头部券商投资价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日中国证监会发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》，对IPO发行过程中各类参与主体行为进行有针对性的调整和规范 [1] 点评 - 修订集中于四个方面：增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，明确证券交易所规定优先配售其他情形；明确证券交易所制定IPO分类配售具体规定；禁止参与IPO战略配售的投资者在限售期内出借；根据新《公司法》做适应性调整 [2] 影响 - 将银行理财产品、保险资产管理产品与公募基金列为IPO优先配售对象，有利于中长期价值投资资金参与IPO融资，改善投资者结构，延长投资周期，降低纯交易型资金占比及对市场波动性的潜在影响 [3] - 禁止参与IPO战略配售的投资者在限售期内出借，可降低融券资金和量化交易资金对市场的扰动，规范IPO投资行为，提升IPO相关投资方潜在回报，增强国内IPO投资竞争优势 [3] 投资建议 - 建议持续重点关注上市头部券商的投资价值 [4] 未来3 - 6个月行业大事 - 无 [6] 行业基本资料 - 股票家数81，占比1.79%；行业市值64630.01亿元，占比7.02%；流通市值50818.97亿元，占比6.81%；行业平均市盈率12.35 [6] 相关报告汇总 - 包含《证券行业：学习两会精神，行业监管改革稳步推进》等多篇行业普通报告 [9] 分析师简介 - 刘嘉玮，武汉大学学士，南开大学硕士，“数学 + 金融”复合背景，有四年银行工作经验，九年非银金融研究经验，两年银行研究经验，曾获新财富、水晶球非银金融行业相关名次 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度聚灿光电产销两旺，营收和归母净利润同比增长，主营业务增长稳健，营运效率优化 [3] - 车载领域赛道具备长期增长动能，公司优先布局后装替换市场及新兴场景，合作渗透前装市场 [4] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著，将夯实公司第二增长曲线，随着项目建成投产，公司业绩有望持续增长 [5] 相关目录总结 公司2025年一季报业绩 - 2025年一季度实现营业收入7.31亿元，同比增长21.80%；归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长46.50% [3] - 一季度毛利率为15.52%，同比增长1.97pct，环比增长2.95pct，经营活动产生的现金流量净额1.76亿元，同比增长666.02% [3] 车载领域业务 - 全球新能源汽车渗透率预计2025年超30%，带动车灯模组升级，公司车用芯片覆盖多个增量场景 [4] - 公司优先布局后装替换市场及新兴场景，合作渗透前装市场，产品已通过多项质量管理体系认证 [4] 红黄光项目进展 - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”2025年1月11日部分投产，当前月产能10万片的生产设备基本到货，部分工序设备调试中，产能快速爬坡 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.41元、0.54元和0.65元 [5] 交易数据 - 52周股价区间15.01 - 7.75元，总市值74.38亿元，流通市值55.36亿元 [6] - 总股本/流通A股67,621/67,621万股，52周日均换手率5.56 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,480.92|2,759.56|3,294.89|3,772.74|4,308.44| |增长率（%）|22.30%|11.23%|19.40%|14.50%|14.20%| |归母净利润（百万元）|121.15|195.59|275.95|363.73|439.17| |增长率（%）|291.09%|61.44%|41.08%|31.81%|20.74%| |净资产收益率（%）|4.20%|7.20%|9.22%|10.84%|11.57%| |每股收益(元)|0.18|0.29|0.41|0.54|0.65| |PE|62.51|38.72|27.45|20.82|17.25| |PB|2.63|2.79|2.53|2.26|2.00| [10] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多种类型，涉及电子、偏光片、人形机器人等多个行业及聚灿光电不同时期业绩点评 [12]

报告核心观点 - 关税冲击弱化，市场对贸易战逐步免疫，走势将常态化，自主可控产业链成短期核心逻辑；修复行情延续，市场受经济、政策、外部因素影响迎来修复，指数大概率在3200 - 3400区间波动；建议适当增加持仓比例，关注母婴消费、新消费、进口替代、大科技、避险资产等方向 [4][5][6] 周度观点 - 关税冲击弱化，中美贸易战短期超能力关税措施难落地，进入反复拉扯阶段，市场逐步免疫；政策应对及时，市场信心增强，关注点回归经济基本面，自主可控产业链成短期核心逻辑 [4][7] - 修复行情延续，3月经济数据显示经济弱复苏，政策应对贸易战有效且储备丰富，外部冲击弱化；外部冲击是最大不确定性，指数大概率在3200 - 3400区间波动 [5][8] - 投资建议适当增加持仓比例，关注拉动内需方向如母婴消费、新消费；进口替代行业如农产品、半导体等；大科技领域如人工智能和机器人；避险资产如黄金、银行等 [6][9] 一周数据 - 本周市场大幅调整，小盘的中证1000、创业板指数和深证指数跌幅最大 [10] - 从行业分布看，公用事业、银行、农业、医美行业表现较好 [13] - 两市换手率明显下降，成交萎缩，融资余额随市场活跃度下降而下行 [15][17] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外，整体仍合理 [20]

宁波银行 - 核心观点：2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，但不良生成有所上升，零售风险仍需关注，小幅调降2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 业绩情况：4月9日公布2024年年报，营收、拨备前利润、净利润分别为666.3亿、423.0亿、271.3亿，同比+8.2%、+14.4%、+6.2%，加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct，年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 盈利分析：全年营收增速靠前，主要因净利息收入较快增长，受规模增长和息差韧性支撑；盈利主要贡献项为规模增长和成本管控，拖累项为非息收入和节税减少；4季度规模贡献环比下降、非息负向拖累、节税减少，息差韧性增强 [1] - 信贷情况：年末总资产、贷款同比+15.3%、+17.8%，对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0%；对公贷款投向租赁和商务服务业、批发零售业、房地产前三；零售贷款中消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为+11.4%、+12.7%、+2.9%；4季度信贷增长边际放缓 [2] - 息差情况：2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp，同比仅下降2bp，降幅逐季收窄且低于同业，得益于资产端收益率降幅小和负债成本改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp，对公贷款收益率同比仅降10bp，零售贷款收益率同比降58bp；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp [3] - 资产质量：年末不良贷款率持平，关注贷款率季度环比上升，逾期贷款率较年中提升3bp；对公各行业不良率平稳，零售不良率上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿，加回核销转出后不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；年末拨备覆盖率环比三季度末降至389.4% [3][6] 食品饮料行业 - 核心观点：预期国内刺激内需政策加码，关注食品饮料防守配置机会，推荐顺周期白酒板块和景气度高的休闲食品板块 [8][9] - 关税影响：我国对原产美国进口商品加征34%关税，进口美国大豆关税升至47%，国内豆粕现货普涨130 - 200元/吨，饲料成本或上涨，影响食品饮料企业成本；白糖、豆油等软商品税率上涨或致全球价格上升 [8] - 行业判断：国内刺激内需政策继续加码，宏观经济复苏不确定性加强；部分国际资金或回流国内；食品饮料行业受影响小于出口占比较高的制造业 [9] - 市场回顾：上周食品饮料各子行业中，黄酒涨幅7.10%居首，乳品跌1.03%；酒类行业会稽山涨幅15.42%居前，百威亚太跌4.00%靠后；港股必需性消费指数+0.21%，周黑鸭涨13.99%，中国飞鹤跌11.99% [9][10] 华为智能汽车业务 - 核心观点：智能化是汽车电动化后半场，华为在智能汽车领域进入收获期，推荐相关受益标的 [20][21] - 公司业绩：2024年全球销售收入8621亿元，同比增长22.4%，净利润626亿元，同比下降28%；研发费用支出1797亿元，约占全年收入20.8%，近十年累计投入1.25万亿元 [16] - 智能汽车业务：2024年收入263.53亿元，同比增长474.4%，首次盈利；智能部件发货超2300万件，同比增长近7倍；鸿蒙智行交付量超43万辆，取得中国市场30万元以上中高端新能源车销售份额第一；25年上半年多款新车将上市 [17] - 智能驾驶：2024年发布乾崑智驾ADS3.0，增强系统安全性；行驶总里程超14亿公里，智驾里程占比30%，城区智驾时长占比45%；智能泊车辅助使用率大幅升级，全向主动安全系统累计避免潜在碰撞136.6万次；打造智能汽车数字底座IDVP，已有6款搭载车型量产上市，未来两年超20款搭载 [18] - 智算集成：推进联接产业5G - A发展，打造网络基础设施；构建数智基础设施生态，支撑AI算力需求；缩短数据中心集成周期，集成交付全球最大单体液冷智算中心 [19] - 云计算业务：2024年营收385.2亿元，同比增长8.5%，海外增速超50%；在云基础设施服务支出市场占比20%，份额排名第二；发布AI - Native云基础设施架构，盘古大模型在多行业多场景落地；全球多家运营商、金融客户、互联网客户、车企选择华为云；安徽芜湖数据中心投入运营 [20] 煤炭行业 - 核心观点：在不确定性增大的市场环境中，煤炭有望受益内需和红利逻辑，走出独特防御性，给出配置建议 [22][24] - 关税影响：美国关税政策或影响我国出口，国内消费、地产及基建投资政策或加码，拉动煤炭需求；炼焦煤期货价下降，截至4月7日，焦煤期货收盘价1005元/吨，环比跌23元/吨，跌幅2.3% [22] - 供需情况：三港口炼焦煤库存下降，截至4月4日，库存量339.06万吨，环比降15.1万吨，降幅4.5%；陕晋蒙三省国有重点煤矿动力煤2月度产量陕蒙环比下降；截至4月7日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格667元/吨，环比持平且连续6周维持 [23] - 红利资产：红利资产兼具“低估值”和“盈利稳定”特点，煤炭作为稳态高股息代表，拟增加分红频次，有望在不确定性市场中走出防御性 [23] - 投资建议：配置思路为关注长久期盈利稳定性与可预见性的优质龙头如中国神华、陕西煤业；煤电联营一体化受益标的如电投能源、新集能源；成长性突出的如华阳股份、兖矿能源、淮北矿业 [25] IDC行业 - 核心观点：投资IDC不仅要看增量智算中心需求，更要看存量数据中心市场经营情况，维持对IDC板块看好评级，给出相关标的 [27][29] - 存量市场：国内IDC市场规模超1500亿元，标准机架规模达880万个，数据中心原有机柜高功率改造是进入AI时代必经之路 [27] - 企业情况：2024年数据港技术设备更新支出2.26亿元，同比增长82.3%，高功率机柜占比约11%；世纪互联基地型业务运营容量486MW，城市型业务机柜数量5.21万个，零售业务高功率机柜占比约15% [27][28] - 发展趋势：2025年在国内企业私有化部署、大模型推理业务爆发、车联网等新业态驱动下，IDC行业有望加速传统数据中心改造升级，本轮AIDC产业高景气有望超3年 [29] 贵州茅台 - 核心观点：2024年公司完满收官，2025年完成任务目标可期，看好公司在高端酒市场份额提升趋势，给予“强烈推荐”评级 [32][33] - 业绩情况：2024年营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%；24Q4营业总收入510.22亿，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿，同比增长16.21% [32] - 产品情况：2024年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%，销量4.64万吨，同比增长10.22%，吨价同比增长4.59%；系列酒营收246.84亿，同比增长19.65%，销量3.69万吨，同比增长18.47%，吨价同比增长1% [32] - 渠道情况：2024年直销渠道收入748.43亿，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点；i茅台收入200.24亿元，同比下降10.51%，其他线上平台收入20.96亿元，同比增长14.44%；公司更重视线下渠道，预计2025年强化 [33] - 盈利预测：预计2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值19.95倍 [33] 中国国航 - 核心观点：2024年公司亏损持续缩窄，2025年行业价格端有望改善，预计公司未来盈利提升，维持“推荐”评级 [34][38] - 业绩情况：2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润为 - 2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润 - 25.40亿元，较2023年减亏20.06%；24Q4扣非后净利润 - 29.72亿元，亏损略有扩大，因汇兑损失致四季度财务费用提升 [34] - 客运业务：2024年客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元；运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元；呈现量升价降，是行业缩影 [35] - 分区域情况：国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%，客座率基本恢复疫情前，但客公里收益低于2019年同期；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [36] - 成本情况：上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7%；单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [36] - 毛利率情况：2024年客运业务毛利率4.13%，较2023年提升0.06pct，仍处较低水平，2025年行业重心预计转向提升价格和客收 [37] - 飞机引进：2024年飞机引进36架，退出11架，净增25架；2025年计划引进47架，退出17架，净增量预计维持低位，有助于消化供给过剩压力 [37] - 行业趋势：2025年民航局提出统筹供需，加强价格监管，行业工作重心向提升收入质量转变，机票价格有望改善 [37] - 盈利预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.8亿、77.9亿和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元 [38]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷业务 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 主要得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷、按揭贷款、经营贷不良情况有不同变化 [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷投放 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；对公贷款收益率同比仅下降10bp，零售贷款收益率同比下降58bp；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷不良余额较年中增加5.56亿，不良率上升5bp至1.61%；按揭贷款不良余额增加0.61亿，不良率上升3bp至0.63%；经营贷不良余额增加0.11亿，不良率下降7bp至2.97% [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 预期国内刺激内需政策或进一步加码，可关注食品饮料板块防守配置性机会，推荐顺周期的白酒板块和景气度高的休闲食品板块，重点推荐贵州茅台、盐津铺子等公司 [1][2][10] - 食品饮料行业原材料成本或被推高，进口美国大豆关税升至47%，国内豆粕现货普涨130 - 200元/吨，饲料成本或上涨，白糖、豆油等软商品税率上涨也会带来成本压力 [1][9] 各部分总结 市场表现 - 上周食品饮料各子行业周涨跌幅依次为：黄酒（长江）7.10%，其他食品4.46%，啤酒2.61%，其他酒类2.55%，肉制品2.49%，软材料1.87%，调味发酵品1.81%，白酒III 0.12%，乳品 - 1.03% [11] - 上周酒类行业涨幅前四公司为会稽山15.42%、青岛啤酒股份8.27%、金枫酒业5.31%、燕京啤酒5.00%；后四位为百润股份 - 1.44%、水井坊 - 3.15%、海南椰岛 - 3.37%、百威亚太 - 4.00% [16] - 上周乳制品公司表现前五位为天润乳业3.14%、新乳业2.86%、中国旺旺1.43%、三元股份1.16%、西部牧业1.16%；后五位为现代牧业 - 5.31%、中国圣牧 - 5.47%、澳优 - 6.51%、中国飞鹤 - 11.99%、皇氏集团 - 18.16% [16] - 上周调味品行业子板块周涨跌幅依次为佳隆股份4.29%、天味食品4.24%、安记食品3.60%、日辰股份2.98%、朱老六0.94%、颐海国际0.73%、安琪酵母 - 0.46%、海天味业 - 0.76%、涪陵榨菜 - 2.10% [21] - 上周食品子板块涨幅前五公司为盐津铺子19.64%、周黑鸭13.98%、祖名股份9.66%、ST春天9.49%、甘源食品8.96%；后五位为涪陵榨菜 - 2.10%、H&H国际控股 - 2.13%、煌上煌 - 3.17%、日清食品 - 4.40%、第一太平 - 7.38% [21] - 上周软饮料子板块涨幅前五公司为安德利5.27%、养元饮品5.19%、承德露露1.98%、维维股份1.76%、康师傅控股0.78%；后五位为农夫山泉 - 0.58%、均瑶健康 - 0.62%、香飘飘 - 0.86%、欢乐家 - 1.26%、西藏水资源 - 3.03% [25] - 上周港股必需性消费指数 + 0.21%，关键公司涨跌幅为周黑鸭13.99%、华润啤酒2.11%、中国旺旺1.43%、康师傅控股0.78%、颐海国际0.73%、农夫山泉 - 0.58%、百威亚太 - 4.00%、中国飞鹤 - 11.99% [3] 行业&重点公司追踪 上周重点公告 - 贵州茅台2025年3月通过集中竞价交易方式累计回购股份260,500股，占总股本0.0207%，支付金额398,885,362.24元；截至3月底累计回购1,082,700股，占总股本0.0862%，已支付总金额1,598,768,542.16元 [28] - 东鹏饮料2025年4月3日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）股票并在主板挂牌上市申请 [28] - 重庆啤酒拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），合计分配435,574,078.20元（含税），本年度现金分红总额1,161,530,875.20元（含税），占净利润比例104.21% [28] - 青岛啤酒2024年产品销量753.8万千升，营业收入321.38亿元，净利润43.45亿元、扣非净利润39.51亿元，分别同比增长1.81%和6.19%，基本每股收益同比增长1.66% [28][30] - 海天味业2024年营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；加权平均净资产收益率21.76%，同比提升1.04个百分点；毛利率37.00%，同比提升2.26个百分点；整体净利率23.63%，同比增加0.65个百分点；拟派发现金红利47.73亿元（含税），股利支付率75.24% [28] 上周重点新闻 - 东鹏饮料正式向港交所递交招股说明书计划“A + H”两地上市，2024年产品已出口至25个国家和地区，性价比策略在东南亚低收入群体或有差异化优势，但短期对业绩贡献有限 [31] - 想念食品因多项违规行为被上交所予以5年内不接受其提交的IPO文件的纪律处分，相关中介机构也被纪律处分 [31] - 4月1日伊利集团组织活动邀请媒体走进邛崃工厂，未来将在全国全面开放品质溯源工厂 [32] - 欢乐家2024年营收约18.55亿元，同比减少3.53%；净利润约1.47亿元，同比减少47.06%，椰汁饮料营收下降是业绩下滑主因 [32] - 技源集团主板IPO于4月3日过会，4月4日提交注册，拟募集资金约6.03亿元用于多个项目 [33] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年4月10日绝味食品年报及一季报披露；4月15日金徽酒一季报披露；4月16日东鹏饮料、千禾味业一季报披露；4月18日贝因美一季报披露；4月19日甘源食品年报及一季报披露；4月22日三全食品年报及一季报、燕京啤酒年报披露 [5] 行业基本资料 - 股票家数126家，占比2.78%；行业市值48660.87亿元，占比5.46%；流通市值47078.61亿元，占比6.53%；行业平均市盈率21.55 [5]