报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比增长，收入增长因先进逻辑和存储器件制造中高端产品新增付运量提升及关键工艺量产 [2] - 公司研发力度加大，新品开发速度加快，刻蚀设备2024年收入高增，薄膜沉积设备等新产品进展良好 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，对应P/E为53/37/28倍 [4] 业绩简评 - 2025年4月24日公司披露一季报，1Q25营收21.73亿元，同比增长35.40%，归母净利润3.13亿元，同比增长25.67% [2] - 收入增长主因先进逻辑和存储器件制造中高端产品新增付运量提升，关键刻蚀工艺和超高深宽比刻蚀工艺量产 [2] 经营分析 - 公司研发力度加大，在研项目涵盖六大类超二十款新设备，目前两年或更短时间可开发出有竞争力新设备并进入市场 [3] - 1Q25研发费用6.87亿元，同比增长90.53%，研发投入占比约31.60%，高于同业 [3] - 2024年刻蚀设备收入72.77亿元，同比+54.73% [3] - 六种LPCVD薄膜设备进入市场，2024年收到约4.76亿元批量订单，销售收入达1.56亿元 [3] - 新开发EPI设备进入客户端量产验证阶段，满足先进制程中锗硅外延生长工艺量产需求 [3] - 公司成立子公司布局量检测设备板块，平台型设备公司布局初步形成 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年营收118/152/198亿元，同比增长30%/29%/30% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润22/31/42亿元，同比增长36%/41%/35%，对应P/E为53/37/28倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,264|9,065|11,821|15,243|19,765| |营业收入增长率|32.15%|44.73%|30.40%|28.95%|29.67%| |归母净利润(百万元)|1,786|1,616|2,204|3,118|4,205| |归母净利润增长率|52.67%|-9.53%|36.44%|41.47%|34.85%| |摊薄每股收益(元)|2.884|2.596|3.538|5.005|6.749| |每股经营性现金流净额|-2.15|1.33|4.23|5.03|6.53| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.02%|8.19%|10.16%|12.73%|14.83%| |P/E|53.26|72.87|52.96|37.44|27.76| |P/B|5.34|5.96|5.38|4.77|4.12|[9] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等数据及占比情况 [11] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金、存货等资产及负债、股东权益数据及占比情况 [11] 现金流量表 - 2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等数据及增长率情况 [11] 比率分析 - 2022 - 2027E每股指标、净资产收益率等回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|9|15|20|23|69| |增持|4|4|4|5|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.31|1.21|1.17|1.18|1.04|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收同比增长但归母净利润同比下降，预测2025 - 2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为18、14、12倍 [2][4] - 数据中心业务稳健增长，全场景产品布局可把握AI机遇；光储充业务筑底，欧洲补库周期启动有望带动其回暖；减值计提充分，营运能力边际好转 [2][3] 各目录总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收41.6亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润3.94亿元，同比下降53.4% [2] - 2025年一季度公司实现营收9.43亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降10.4% [2] 经营分析 数据中心稳健增长，全场景产品布局把握AI机遇 - 2024年智慧电源及数据中心业务收入约26亿元，同比增长3.5%，毛利率35.3%，同比下降2.4pct，预计受销售结构变化影响 [2] - 公司是国内较早进入数据中心产品领域企业，有技术积累和创新能力，2024年在互联网行业有突破，随着国内数据中心建设加速有望受益 [2] 光储充业务筑底，关注欧洲补库周期启动需求回暖 - 2024年光储充业务营业收入13.6亿元，同比下降49.4%，毛利率16.6%，同比下降8.07pct，预计受欧洲市场消化库存、高毛利户储产品销售减少影响 [3] - 2024年与SOLAREDGE订单发货确收1.3亿元，同比下降88%；2025年3月国内逆变器出口欧洲金额同比增速转正，预计欧洲库存扰动25Q2结束，带动业务回暖 [3] 减值计提充分，营运能力边际好转 - 2024年度计提信用减值及资产减值约1.2亿元，信用减值损失0.84亿元，新能源国补应收账款减值0.75亿元，预计后续冲回概率大；计提各项资产减值损失0.36亿元，预计为部分库龄长的新能源产品 [3] - 一季度库存周转明显提速，存货周转天数147天，同比下降31天，应收账款周转天数146天，同比下降约5天 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,440|4,159|5,030|5,872|6,588| |营业收入增长率|23.61%|-23.54%|20.95%|16.74%|12.19%| |归母净利润(百万元)|845|394|700|874|1,013| |归母净利润增长率|28.79%|-53.38%|77.66%|24.79%|15.91%| |摊薄每股收益(元)|1.44|0.68|1.20|1.50|1.74| |每股经营性现金流净额|0.88|0.84|1.33|1.14|1.80| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.03%|9.06%|14.37%|15.93%|16.47%| |P/E|19.16|33.28|17.89|14.34|12.37| |P/B|3.84|3.02|2.57|2.28|2.04|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|1|3|6| |增持|0|0|0|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.40|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比增长77%，但归母净利润同比下降41%，主要因货代业务量价齐升和供应链贸易收入增长，以及毛利率下降、信用及公允价值损失影响 [2][3][4] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司未来盈利表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入39亿元，同比增长77%；归母净利润0.9亿元，同比下降41%；Q4营收9.2亿元，同比增长49%；归母净利润 - 0.03亿元，同比下降133% [2] 经营分析 - 营收增长原因：操作箱量增长，2024年各业务板块合计服务箱量30.96万TEU，同比增长25%；海运价格回升，2024年CCFI均值1551点，同比增长65%，跨境化工物流供应链单箱收入同比增长22%；供应链贸易服务业务增长，2024年该板块收入13.5亿元，同比增长271% [3] - 毛利率同比下降4.8pct至10.5%，因低毛利率的供应链贸易收入增速快；期间费用率同比下降2.8pct至3.9%，各费用率均有下降 [4] - 2024年录得信用减值损失0.6亿元、公允价值损失0.7亿元，导致净利同比回落 [4] - 4月24日公告2024年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3元，合计不超2979万元；2024年前三季度现金分红3664万元，年度回购5097万元，现金分红和股份回购总额1.17亿元，占2024年度归母净利的133.75% [4] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测2.1亿元、2.7亿元，新增2027年预测3.5亿元 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,199|3,899|4,937|6,259|7,943| |营业收入增长率|-26.99%|77.32%|26.62%|26.77%|26.91%| |归母净利润(百万元)|150|88|211|268|353| |归母净利润增长率|-49.01%|-41.47%|140.91%|26.93%|31.52%| |摊薄每股收益(元)|1.444|0.845|2.036|2.584|3.399| |每股经营性现金流净额|3.96|-4.31|7.18|3.67|4.65| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.55%|5.19%|11.24%|12.64%|14.46%| |P/E|22.04|24.47|10.07|7.93|6.03| |P/B|1.88|1.27|1.13|1.00|0.87|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表：展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及变化情况 [11] - 资产负债表：呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表：给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内“买入”“增持”“中性”“减持”评级均为0，六月内“买入”评级为1，评分1.00，对应平均投资建议为“买入” [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 基于公司年报及一季报情况，预计公司2025 - 2027年营业收入为8.95/10.06/11.56亿元，同比增长5.78%/12.32%/14.89%；归母净利润分别为 - 0.93/-0.17/0.38亿元，对应3.49/3.11/2.71倍PS [5] 业绩简评 - 2025年4月24日公司披露24年报及25年一季报，24年实现营收8.47亿元，同比下降18.97%；归母净利润亏损2.36亿元，主要系营收同比下降、信用减值损失和资产减值损失同比增加所致 [2] - 25年Q1营收为1.05亿元，同比下降42.40%，主要系大项目签约占比增加、客户需求和交付内容更为复杂，交付周期变长，导致验收时间延后；归母净利润亏损0.67亿元 [2] 经营分析 分客户类别 - 企业端订单金额同比增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2% [3] - 面向央国企和集团型客户取得显著突破，一级央企客户触达率超过30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59% [3] - 面向中型及中大型客户，在智能制造、教育、金融、医疗等行业取得进一步突破，其中智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [3] - 24年政务端订单承压较大，下滑29.2% [3] 海外经营 - 升级海外经营战略，在香港和中东地区实现本土化突破；与华为携手拓展南部非洲市场，达成互锁合作；与刚果金财政部等非洲部委建立紧密合作关系 [3] - 24年公司海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%；其中，百万项目合同额增长39.6% [3] AI功能进展 - 25年Q1推出新一代AI智能体产品线CoMi，为客户提供可直接选用预制智能体（如公文审校、数据分析） [4] - 推出一站式企业AI普及服务平台致慧泉，已整合50余个主流大模型，支持私有化部署与信创适配，覆盖金融、制造等行业 [4] - 投资孵化的AI原生应用iForm，在多模态输入生成结构化表单领域行业领先，已与百度、华为云、联想AIPC达成深度合作 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为8.95/10.06/11.56亿元，同比增长5.78%/12.32%/14.89%；归母净利润分别为 - 0.93/-0.17/0.38亿元，对应3.49/3.11/2.71倍PS，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,045|847|895|1,006|1,156| |营业收入增长率|1.18%|-18.97%|5.78%|12.32%|14.89%| |归母净利润(百万元)| - 50|-236|-93|-17|38| |归母净利润增长率|-153.17%|371.00%|-60.34%|-81.49%|N/A| |摊薄每股收益(元)| - 0.434|-2.046|-0.811|-0.150|0.329| |每股经营性现金流净额| - 0.96|-0.86|-1.59|0.09|0.50| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 3.60%|-22.48%|-9.97%|-1.94%|4.23%| |P/S|3.82|2.73|3.49|3.11|2.71| |P/B|2.87|2.21|3.34|3.50|3.50|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为1,032、1,045、847、895、1,006、1,156百万元，增长率分别为1.2%、 - 19.0%、5.8%、12.3%、14.9% [12] - 主营业务成本、毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用等项目在各年份有相应数据及占销售收入比例 [12] - 息税前利润（EBIT）、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益等项目在各年份有相应数据及占比 [12] - 营业利润、营业外收支、税前利润、所得税、净利润等项目在各年份有相应数据及利润率 [12] 资产负债表 - 货币资金、应收款项、存货、其他流动资产等流动资产项目在各年份有相应数据及占总资产比例 [12] - 长期投资、固定资产、无形资产等非流动资产项目在各年份有相应数据及占总资产比例 [12] - 短期借款、应付款项、其他流动负债等流动负债项目在各年份有相应数据 [12] - 长期贷款、其他长期负债等负债项目在各年份有相应数据 [12] - 普通股股东权益、少数股东权益等权益项目在各年份有相应数据 [12] 现金流量表 - 净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动等项目在各年份有相应数据 [12] - 经营活动现金净流、资本开支、投资、其他等项目在各年份有相应数据 [12] - 股权募资、债权募资、其他等筹资活动项目在各年份有相应数据 [12] - 现金净流量在各年份有相应数据 [12] 比率分析 - 每股指标包括每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利回报率等在各年份有相应数据 [12] - 净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等收益率指标在各年份有相应数据 [12] - 主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率等增长率指标在各年份有相应数据 [12] - 应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数等资产管理能力指标在各年份有相应数据 [12] - 净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等偿债能力指标在各年份有相应数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|1|4|10| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月24日公司发布2025年一季报，收入和归母净利润环比下降，归母净利润同比扭亏 [2] - 售价下跌或拖累业绩，成本端稀土原材料价格总体上行致毛利率环比显著下降；资本结构持续优化，期间费用同比下降 [3] - 稀土价格看涨，公司有望受益，下游需求增长和板块关注度提高或改善公司业绩 [4] - 预计公司25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月24日公司发布2025年一季报，实现收入14.61亿元，环比-17.43%，同比-11.58%；归母净利润0.13亿元，环比-75.05%，同比扭亏 [2] 点评 - 或因售价下跌拖累业绩，1Q25公司收入、毛利、毛利率环比-17.41%、-36.18%、-2.56pct至14.61亿元、1.27亿元、8.69%；成本端稀土原材料价格总体上行致毛利率环比显著下降 [3] - 资本结构持续优化，1Q25末公司资产负债率25.70%，环比/同比分别-0.53、-2.72pct；1Q25公司期间费用同比-30.92%至1.05亿元，期间费率同比-2.01pct至7.19% [3] 稀土价格与公司业绩 - 出口管制使海外矿供应收缩，国内供需有望修复，下游需求增长，板块关注度提高；稀土涨价或改善公司业绩 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年营收分别为65/68/72亿元，归母净利润分别为0.93/1.74/1.96亿元，EPS分别为0.077/0.143/0.161元，对应PE分别为141/75/67倍；维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E公司营业收入、归母净利润、摊薄每股收益等指标有不同变化趋势 [10] 三张报表预测摘要 - 展示了2022 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表相关数据及比率分析 [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间段市场中相关报告的评级比率及评分情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，预计公司25 - 27年实现营业收入180.0/220.4/264.8亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2亿元，同增27/22/21% [5] 业绩简评 - 4月24日公司发布24年报&25一季报，24年实现营业收入146.0亿元，同比+27.4%，归母净利润22.6亿元，同比+18.7%，扣非归母净利润22.0亿元，同比+31.9%；25Q1实现营业收入36.3亿元，同比+20.0%；归母净利润4.9亿元，同比+34.3%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+22.6%，Q1业绩略超预期 [2] - 24年在手订单132.0亿元，同比+25.8%；25年一季度157.2亿元，同比+26.1% [2] - 公司发布2025 - 2027年股东分红回报规划，计划每年现金分红比例拟不低于45%，有条件时可进行中期利润分配 [2] 经营分析 海外配用电 - 海外已形成5生产基地 + 11销售中心的业务布局，辐射70多个国家/地区，海外生产基地产能在海外业务中的占比达50%，24年海外实现营收27.1亿元，同比+38.4%，海外在手订单57.5亿元，同比+27.0% [2] - 用电方面，高端市场持续深耕，24年德国市场累计取得电表订单约5000万元；拓展新兴市场AMI整体解决方案业务，已在总包项目上累计取单11.2亿元，同比+525.1% [2] - 配电&新能源方面，24年相继在欧洲、美洲取得配电首单，在瑞典取得欧洲充电桩首单，25Q1公司海外配电在手订单16.7亿元，同比+134.0% [2] 国内配用电 - 网内：南网计量及配电产品累计中标12.9亿元，同比+68.3%；国网计量及配电产品累计中标23.7亿元，同比+3.6%，其中新品高端表首次突破国网市场 [3] - 网外：加大开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，风电累计取单5.6亿元，同比+63.3% [3] 医疗服务 - 24年公司医疗服务实现营收32.6亿元，同比+17.1%，毛利率34.3%，同比+2.6pct [4] - 24年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购1家自建9家），下属医院已增加至38家，总床位数超万张 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年实现营业收入180.0/220.4/264.8亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2亿元，同增27/22/21% [5] - 公司股票现价对应PE估值为13/11/9倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,463 | 14,600 | 18,006 | 22,042 | 26,482 | | 营业收入增长率 | 25.99% | 27.38% | 23.32% | 22.41% | 20.14% | | 归母净利润(百万元) | 1,904 | 2,260 | 2,872 | 3,499 | 4,224 | | 归母净利润增长率 | 100.79% | 18.69% | 27.13% | 21.82% | 20.72% | | 摊薄每股收益(元) | 1.348 | 1.601 | 2.036 | 2.480 | 2.994 | | 每股经营性现金流净额 | 1.35 | 1.30 | 2.56 | 2.75 | 3.29 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 17.30% | 18.70% | 19.86% | 20.12% | 20.13% | | P/E | 15.21 | 19.21 | 12.96 | 10.64 | 8.81 | | P/B | 2.63 | 3.59 | 2.57 | 2.14 | 1.77 | [8] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [10] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项等资产与负债项目情况 [10] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [10] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率等多项比率指标在2022 - 2027E的情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 2 | 3 | 6 | 35 | | 增持 | 0 | 1 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.33 | 1.40 | 1.33 | 1.00 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 基于公司年报及一季报情况，预计公司2025 - 2027年营业收入为8.95/10.06/11.56亿元，同比增长5.78%/12.32%/14.89%；归母净利润分别为 - 0.93/-0.17/0.38亿元，对应3.49/3.11/2.71倍PS [5] 业绩简评 - 2025年4月24日公司披露24年报及25年一季报，24年实现营收8.47亿元，同比下降18.97%；归母净利润亏损2.36亿元，主要系营收同比下降、信用减值损失和资产减值损失同比增加所致 [2] - 25年Q1营收为1.05亿元，同比下降42.40%，主要系大项目签约占比增加、客户需求和交付内容更为复杂，交付周期变长，导致验收时间延后；归母净利润亏损0.67亿元 [2] 经营分析 - 分客户类别看，企业端订单金额同比增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%；政务端订单承压较大，下滑29.2% [3] - 面向央国企和集团型客户取得显著突破，一级央企客户触达率超过30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59% [3] - 面向中型及中大型客户，在智能制造、教育、金融、医疗等行业取得进一步突破，其中智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [3] - 公司升级海外经营战略，在香港和中东地区实现本土化突破；与华为携手拓展南部非洲市场，达成互锁合作；与刚果金财政部等非洲部委建立紧密合作关系 [3] - 24年公司海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%；其中，百万项目合同额增长39.6% [3] AI功能进展 - 25年Q1推出新一代AI智能体产品线CoMi，为客户提供可直接选用预制智能体（如公文审校、数据分析） [4] - 推出一站式企业AI普及服务平台致慧泉，已整合50余个主流大模型，支持私有化部署与信创适配，覆盖金融、制造等行业 [4] - 投资孵化的AI原生应用iForm，在多模态输入生成结构化表单领域行业领先，已与百度、华为云、联想AIPC达成深度合作 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为8.95/10.06/11.56亿元，同比增长5.78%/12.32%/14.89%；归母净利润分别为 - 0.93/-0.17/0.38亿元，对应3.49/3.11/2.71倍PS，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,045|847|895|1,006|1,156| |营业收入增长率|1.18%|-18.97%|5.78%|12.32%|14.89%| |归母净利润(百万元)| - 50|-236|-93|-17|38| |归母净利润增长率|-153.17%|371.00%|-60.34%|-81.49%|N/A| |摊薄每股收益(元)| - 0.434|-2.046|-0.811|-0.150|0.329| |每股经营性现金流净额| - 0.96|-0.86|-1.59|0.09|0.50| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 3.60%|-22.48%|-9.97%|-1.94%|4.23%| |P/S|3.82|2.73|3.49|3.11|2.71| |P/B|2.87|2.21|3.34|3.50|3.50|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|1,032|1,045|847|895|1,006|1,156| |增长率|/|1.2%|-19.0%|5.8%|12.3%|14.9%| |主营业务成本| - 287|-330|-303|-294|-316|-347| |%销售收入|27.8%|31.6%|35.8%|32.8%|31.4%|30.0%| |毛利|746|715|544|602|690|809| |%销售收入|72.2%|68.4%|64.2%|67.2%|68.6%|70.0%| |营业税金及附加| - 7|-7|-6|-6|-7|-8| |%销售收入|0.7%|0.6%|0.7%|0.7%|0.7%|0.7%| |销售费用| - 404|-449|-470|-448|-463|-508| |%销售收入|39.2%|43.0%|55.6%|50.0%|46.0%|44.0%| |管理费用| - 88|-91|-92|-81|-78|-87| |%销售收入|8.5%|8.7%|10.8%|9.0%|7.8%|7.5%| |研发费用| - 205|-237|-213|-206|-211|-220| |%销售收入|19.9%|22.7%|25.1%|23.0%|21.0%|19.0%| |息税前利润（EBIT）|42| - 68|-238|-139|-69|-14| |%销售收入|4.0%|n.a|n.a|n.a|n.a|n.a| |财务费用|19|12|7|23|23|23| |%销售收入| - 1.9%|-1.2%|-0.8%|-2.5%|-2.2%|-2.0%| |资产减值损失| - 12|-28|-35|-9|-7|-9| |公允价值变动收益|1|0|0|0|0|0| |投资收益|8|1| - 4|2|2|2| |%税前利润|8.4%| - 1.8%|n.a| - 2.2%|-11.8%|5.4%| |营业利润|96| - 43|-245|-92|-17|37| |营业利润率|9.3%|n.a|n.a|n.a|n.a|3.2%| |营业外收支| - 1|0| - 1|0|0|0| |税前利润|95| - 43|-246|-92|-17|37| |利润率|9.2%|n.a|n.a|n.a|n.a|3.2%| |所得税|3| - 4|5| - 2|0|1| |所得税率| - 3.2%|n.a|n.a|n.a|n.a| - 2.0%| |净利润|98| - 47|-241|-93|-17|38| |少数股东损益|4|3| - 6|0|0|0| |归属于母公司的净利润|94| - 50|-236|-93|-17|38| |净利率|9.1%|n.a|n.a|n.a|n.a|3.3%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,220|1,031|789|721|748|813| |应收款项|314|420|397|311|330|357| |存货|15|26|27|21|22|25| |其他流动资产|64|42|59|54|57|62| |流动资产|1,613|1,519|1,273|1,107|1,158|1,256| |%总资产|82.7%|80.3%|79.0%|77.1%|78.4%|80.1%| |长期投资|135|196|167|167|167|167| |固定资产|116|111|105|99|92|86| |%总资产|5.9%|5.9%|6.5%|6.9%|6.2%|5.5%| |无形资产|12|10|10|10|9|8| |非流动资产|338|372|337|328|320|311| |%总资产|17.3%|19.7%|21.0%|22.9%|21.6%|19.9%| |资产总计|1,950|1,891|1,610|1,435|1,477|1,568| |短期借款|32|21|23|157|202|247| |应付款项|139|169|190|137|147|161| |其他流动负债|282|259|311|177|211|244| |流动负债|454|449|525|471|560|652| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|30|27|22|11|8|6| |负债|484|477|546|482|568|658| |普通股股东权益|1,448|1,391|1,048|937|893|894| |其中：股本|77|115|115|115|115|115| |未分配利润|370|295|43| - 68|-111|-110| |少数股东权益|18|23|16|16|16|16| |负债股东权益合计|1,950|1,891|1,610|1,435|1,477|1,568|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|98| - 47|-241|-93|-17|38| |少数股东损益|4|3| - 6|0|0|0| |非现金支出|56|75|75|18|16|17| |非经营收益| - 11|9| - 1| - 8| - 2| - 2| |营运资金变动| - 262|-147|68| - 99|13|5| |经营活动现金净流| - 119|-111| - 99|-183|10|58| |资本开支| - 26|-16| - 6|0|0|0| |投资|205| - 17|-17|0|0|0| |其他|4|4|4|2|2|2| |投资活动现金净流|182| - 28|-19|2|2|2| |股权募资|8|12|0|0|0|0| |债权募资|0|0|0|134|45|44| |其他| - 123|-64|-127| - 17|-26|-37| |筹资活动现金净流| - 115|-52| - 127|117|19|8| |现金净流量| - 52|-191| - 245|-64|30|67|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.218| - 0.434|-2.046|-0.811|-0.150|0.329| |每股净资产|18.746|12.078|9.099|8.133|7.753|7.762| |每股经营现金净流| - 1.544|-0.964|-0.859|-1.591|0.085|0.501| |每股股利回报率|0.550|0.300|0.130|0.150|0.230|0.320| |净资产收益率|6.50%| - 3.60%|-22.48%|-9.97%|-1.94%|4.23%| |总资产收益率|4.82%| - 2.65%|-14.63%|-6.51%|-1.17%|2.42%| |投入资本收益率|2.88%| - 5.15%|-21.31%|-12.77%|-6.37%| - 1.21%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|0.12%|1.18%|-18.97%|5.78%|12.32%|14.89%| |EBIT增长率| - 43.86%|-263.54%|247.58%| - 41.50%|-50.08%|-80.26%| |净利润增长率| - 26.95%|-153.17%|371.00%| - 60.34%|-81.49%|N/A| |总资产增长率| - 5.78%|-3.06%|-14.86%| - 10.85%|2.94%|6.11%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|82.5|117.8|160.6|120.0|115.0|110.0| |存货周转天数|13.6|22.4|31.8|26.0|26.0|26.0|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年德邦股份营收和归母净利润同比增长，2025年一季度营收增长但利润下滑，考虑资源投入加大下调2025 - 2026年归母净利预测并新增2027年预测 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入403.6亿元，同比增长11.3%；归母净利润8.6亿元，同比增长15.4% [2] - 2025年一季度公司实现营业收入104.1亿元，同比增长12%；归母净利润 - 0.68亿元，同比下滑173.7% [2] 经营分析 - 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动，2024年快递业务收入21.9亿元，同比减少19.7%；快运业务收入364.6亿元，同比增长12.95%，核心货量同比增长超15% [2] - 2025年一季度收入增长利润下滑，因加大资源投入，业务体量扩张使运输成本同比增长34% [2] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率7.62%，同比下降1.06pct，因加大运输资源投入致运输成本上升 [3] - 2024年公司期间费用率5.51%，同比下降1.06pct，销售费用6.86亿元，同比增长43.04%；管理费用12.41亿元，同比减少20.40% [3] 降本增效 - 公司持续推进成本管控，人工成本占收入比下降4.37pct，折旧摊销同比减少6.7% [3] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利预测至9.7亿元、10.7亿元（原13.7亿元、16.5亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|36,279|40,363|44,600|49,348|54,563| |营业收入增长率|15.57%|11.26%|10.50%|10.65%|10.57%| |归母净利润(百万元)|746|861|973|1,074|1,188| |归母净利润增长率|14.94%|15.41%|13.05%|10.41%|10.59%| |摊薄每股收益(元)|0.726|0.838|0.954|1.053|1.165| |每股经营性现金流净额|3.08|3.20|3.00|2.73|3.32| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.70%|10.17%|10.66%|11.00%|11.34%| |P/E|19.93|17.10|14.25|12.90|11.67| |P/B|1.93|1.74|1.52|1.42|1.32|[9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等在2022 - 2027年的情况及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|0|1|5|18| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|2.00|1.50|1.17|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 04 - 30|买入|16.78|N/A| |2|2023 - 08 - 17|买入|16.84|N/A| |3|2023 - 10 - 31|买入|14.88|N/A| |4|2024 - 04 - 28|买入|16.63|N/A| |5|2024 - 08 - 15|买入|12.72|N/A| |6|2024 - 11 - 01|买入|14.34|N/A|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，预计公司2025 - 2027年实现营业收入180.0/220.4/264.8亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2亿元，同增27/22/21% [5] 业绩简评 - 4月24日公司发布24年报&25一季报，24年实现营业收入146.0亿元，同比+27.4%，归母净利润22.6亿元，同比+18.7%，扣非归母净利润22.0亿元，同比+31.9%；25Q1实现营业收入36.3亿元，同比+20.0%；归母净利润4.9亿元，同比+34.3%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+22.6%，Q1业绩略超预期 [2] - 24年在手订单132.0亿元，同比+25.8%；25年一季度157.2亿元，同比+26.1% [2] - 公司发布2025 - 2027年股东分红回报规划，计划每年现金分红比例拟不低于45%，有条件可进行中期利润分配 [2] 经营分析 海外配用电 - 海外已形成5生产基地+11销售中心的业务布局，辐射70多个国家/地区，海外生产基地产能在海外业务中的占比达50%，24年海外实现营收27.1亿元，同比+38.4%，海外在手订单57.5亿元，同比+27.0% [2] - 用电方面，高端市场持续深耕，24年德国市场累计取得电表订单约5000万元；拓展新兴市场AMI整体解决方案业务，已在总包项目上累计取单11.2亿元，同比+525.1% [2] - 配电&新能源方面，24年相继在欧洲、美洲取得配电首单，在瑞典取得欧洲充电桩首单，25Q1公司海外配电在手订单16.7亿元，同比+134.0% [2] 国内配用电 - 网内：南网计量及配电产品累计中标12.9亿元，同比+68.3%；国网计量及配电产品累计中标23.7亿元，同比+3.6%，其中新品高端表首次突破国网市场 [3] - 网外：加大开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，风电累计取单5.6亿元，同比+63.3% [3] 医疗服务 - 24年公司医疗服务实现营收32.6亿元，同比+17.1%，毛利率34.3%，同比+2.6pct [4] - 24年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购1家自建9家），下属医院已增加至38家，总床位数超万张 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年实现营业收入180.0/220.4/264.8亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2亿元，同增27/22/21% [5] - 公司股票现价对应PE估值为13/11/9倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,463|14,600|18,006|22,042|26,482| |营业收入增长率|25.99%|27.38%|23.32%|22.41%|20.14%| |归母净利润(百万元)|1,904|2,260|2,872|3,499|4,224| |归母净利润增长率|100.79%|18.69%|27.13%|21.82%|20.72%| |摊薄每股收益(元)|1.348|1.601|2.036|2.480|2.994| |每股经营性现金流净额|1.35|1.30|2.56|2.75|3.29| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.30%|18.70%|19.86%|20.12%|20.13%| |P/E|15.21|19.21|12.96|10.64|8.81| |P/B|2.63|3.59|2.57|2.14|1.77| [8] 附录：三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|9,098|11,463|14,600|18,006|22,042|26,482| |主营业务成本|-6,470|-7,566|-9,531|-11,712|-14,274|-17,114| |毛利|2,628|3,896|5,070|6,294|7,768|9,367| |营业税金及附加|-65|-84|-95|-117|-143|-172| |销售费用|-648|-851|-1,017|-1,242|-1,530|-1,838| |管理费用|-550|-801|-907|-1,116|-1,375|-1,652| |研发费用|-327|-471|-523|-666|-824|-990| |息税前利润（EBIT）|1,038|1,691|2,527|3,152|3,895|4,715| |财务费用|15|9|-159|-183|-115|-41| |资产减值损失|2|-25|-88|-72|-104|-141| |公允价值变动收益|-107|117|-173|-30|-80|-100| |投资收益|85|296|229|190|200|220| |营业利润|1,152|2,270|2,585|3,307|4,047|4,902| |营业外收支|0|-8|87|90|90|90| |税前利润|1,152|2,262|2,673|3,397|4,137|4,992| |所得税|-187|-341|-399|-510|-621|-749| |净利润|965|1,921|2,273|2,887|3,516|4,243| |少数股东损益|17|17|14|15|17|19| |归属于母公司的净利润|948|1,904|2,260|2,872|3,499|4,224| [10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,933|5,453|4,539|6,943|9,516|12,841| |应收款项|2,742|2,687|3,736|4,170|5,063|6,034| |存货|1,802|3,257|4,077|3,812|4,599|5,458| |其他流动资产|768|808|1,448|1,747|1,889|2,044| |流动资产|8,245|12,205|13,800|16,672|21,066|26,377| |长期投资|3,605|4,113|4,272|4,272|4,272|4,272| |固定资产|1,740|1,636|1,930|1,968|1,994|2,010| |无形资产|1,808|2,283|2,585|2,691|2,788|2,283| |非流动资产|7,983|9,308|10,677|10,440|10,544|10,630| |资产总计|16,228|21,513|24,476|27,112|31,610|37,007| |短期借款|713|270|149|250|250|250| |应付款项|3,764|4,127|4,803|5,797|7,070|8,478| |其他流动负债|1,228|2,440|2,858|2,252|2,707|3,212| |流动负债|5,705|6,838|7,810|8,299|10,027|11,940| |长期贷款|150|2,466|3,184|3,184|3,184|3,184| |其他长期负债|751|1,056|1,208|960|779|654| |负债|6,606|10,360|12,203|12,444|13,990|15,778| |普通股股东权益|9,506|11,006|12,082|14,461|17,396|20,985| |其中：股本|1,413|1,412|1,411|1,411|1,411|1,411| |未分配利润|4,391|5,586|6,874|9,253|12,188|15,777| |少数股东权益|116|148|192|207|224|243| |负债股东权益合计|16,228|21,513|24,476|27,112|31,610|37,007| [10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|965|1,921|2,273|2,887|3,516|4,243| |少数股东损益|17|17|14|15|17|19| |非现金支出|302|415|563|445|505|570| |非经营收益|63|-381|-59|217|35|23| |营运资金变动|-107|-54|-941|56|-178|-191| |经营活动现金净流|1,223|1,901|1,836|3,606|3,878|4,645| |资本开支|-404|-553|-1,043|-244|-395|-405| |投资|149|-77|-1,083|-30|-80|-100| |其他|84|67|99|190|200|220| |投资活动现金净流|-171|-563|-2,027|-84|-275|-285| |股权募资|126|51|125|0|0|0| |债权募资|-878|1,837|550|-64|0|0| |其他|-471|-714|-1,304|-776|-829|-888| |筹资活动现金净流|-1,223|1,175|-629|-839|-829|-888| |现金净流量|-173|2,512|-902|2,682|2,774|3,472| [10] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.673|1.348|1.601|2.036|2.480|2.994| |每股净资产|6.751|7.794|8.562|10.249|12.329|14.872| |每股经营现金净流|0.868|1.346|1.301|2.556|2.749|3.292| |每股股利回报率|0.350|0.320|0.350|0.350|0.400|0.450| |净资产收益率|9.97%|17.30%|18.70%|19.86%|20.12%|20.13%| |总资产收益率|5.84%|8.85%|9.23%|10.59%|11.07%|11.42%| |投入资本收益率|8.22%|10.25%|13.76%|14.69%|15.63%|16.16%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|29.55%|25.99%|27.38%|23.32%|22.41%|20.14%| |EBIT增长率|75.67%|62.84%|49.48%|24.72%|23.59%|21.03%| |净利润增长率|37.40%|100.79%|18.69%|27.13%|21.82%|20.72%| |总资产增长率|9.16%|32.57%|13.78%|10.77%|16.59%|17.07%| |资产管理能力| | | | | | | |应收账款周转天数|81.9|68.6|66.0|68.0|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 - 2025 年一季度公司营收和归母净利润同比增长显著，国内制剂业务量价齐升，国际市场开拓推进，全产品线布局且研发进度快，预计 2025 - 2027 年归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现营业收入 30.45 亿元，同比增长 16.77%；归母净利润 6.15 亿元，同比增长 80.75%；扣非归母净利润 4.30 亿元，同比增长 44.85% [1] - 2024 年第四季度公司实现营业收入 8.00 亿元，同比增长 13.95%；归母净利润 1.07 亿元，同比增长 45.94%；扣非归母净利润 1.20 亿元，同比增长 63.92% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 9.85 亿元，同比增长 75.76%；归母净利润 3.12 亿元，同比增长 224.90%；扣非归母净利润 2.15 亿元，同比增长 1150.17% [1] 经营分析 - 国内制剂业务：2024 年公司胰岛素集采产品中选且价格回调，量价齐升协同效应初显，原料药及制剂产品销售收入增加 3.15 亿元，毛利率上涨 2.71 个百分点；2025 年一季度国内胰岛素制剂产品销售收入 8.64 亿元，同比增长 80.93% [2] - 国际市场业务：公司持续拓展海外市场，2024 年国际销售收入 3.92 亿元，较上年同期增长 20.15%；2025 年第一季度国际销售收入 0.95 亿元，较上年同期增长 45.21% [2] 研发情况 - 公司积极布局第四代胰岛素及前沿糖尿病治疗药物和疗法，博凡格鲁肽（GZR18）注射液快速进入不同临床试验阶段；截至报告披露日，GZR101、GZR4 和博凡格鲁肽注射液处于后期临床试验阶段，GZR18 口服片剂完成 I 期临床研究，GLR1023 注射液加速推进 I 期临床试验 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 11.01（+44%）、15.13（+37%）、18.50（+22%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.83 元、2.52 元、3.08 元，对应当前 P/E 分别为 25、18、15 倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,608|3,045|4,386|5,312|6,242| |营业收入增长率|52.31%|16.77%|44.02%|21.12%|17.51%| |归母净利润(百万元)|340|615|1,101|1,513|1,850| |归母净利润增长率|-177.37%|80.75%|79.13%|37.44%|22.25%| |摊薄每股收益(元)|0.572|1.023|1.832|2.518|3.078| |每股经营性现金流净额|0.18|0.89|1.07|2.84|3.43| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.17%|5.56%|9.19%|11.47%|12.54%| |P/E|91.99|43.12|24.72|17.99|14.71| |P/B|2.91|2.40|2.27|2.06|1.85|[8] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖 2022 - 2027E 主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [10] - 资产负债表：包含 2022 - 2027E 货币资金、应收款项等资产和负债项目情况 [10] - 现金流量表：展示 2022 - 2027E 净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|2|3|4|9| |增持|0|2|3|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.50|1.50|1.50|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 - 2025 - 02 - 28 评级为买入，市价 46.33，目标价 54.95～54.95 [11]