报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年4月28 - 30日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析 ，涵盖存量市场、一级供给和二级交易特征等方面 ，展示地方债规模、发行、交易及投资者结构等情况[12][20][43] 根据相关目录分别进行总结 存量市场概览 - 截至2025年4月30日 ，地方债存量规模达50.51万亿元 ，新增专项债规模占比超43% ，再融资专项债占比21% [12] - 明确资金用途的存量债中 ，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额超1万亿 ，收费公路超8700亿 ，水利和生态项目超2000亿 [12] - 广东、江苏、山东地方债存量规模居前三 ，均超3万亿 ，四川、浙江等GDP大省存量规模超2万亿 [12] 一级供给节奏 - 上周工作日少 ，地方政府债发行930.91亿元 ，新增专项债1167.07亿元 ，再融资专项债154.65亿元 ，主要投向 “普通/项目收益” 和 “偿还地方债券” [20] - 截至4月30日 ，4月特殊再融资专项债发行2616.69亿元 ，占当月地方债发行规模37.74% [20] - 上周7年以内和10 - 20年期地方债发行占比超30% ，各主要期限平均票面利率与两周前持平 ，30年地方债与同期限国债利差收窄 ，20年期利差走阔 ，一级招标情绪回升 [30] - 分地区看 ，湖南本月新增发行量最大 ，期限均衡 ；黑龙江紧随其后 ，期限集中10 - 20年 ；江苏为7年以内 ，多数地区平均发行利率2%及以下 ，贵州最高2.1% [38] 二级交易特征 - 3月中下旬以来 ，地方政府债收益率震荡下行 ，截至4月30日 ，10年期收益率1.88% ，与同期限国债价差25.57BP ，处于24年来86%分位 ，15年和30年品种价差分位数分别为96.9%和97.2% [43] - 上周地方债成交换手率降低 ，各期限换手率回落 ，10年以上品种周度换手率最高0.98% ，仅江苏和浙江成交笔数超100笔 ，成交期限均值17.3年 ，收益率均值1.98% [48] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金交易活跃 ，保险是承接主力 ，净买入241.6亿元 ，20 - 30年期以上品种买入占比63.13% ，理财净买入104.38亿元 ，增加体现在5 - 10年和10 - 20年品种 [50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予 FY26 20 倍 PE，目标价 13.69 港元/股 [4][93] 报告的核心观点 - 报告公司系我国标杆珠宝商，深厚的产品美学基因和品牌底蕴构筑壁垒，产品优化与门店经营提质驱动高质发展，看好同店表现与盈利改善 [2][3] - 预计 FY2025 - FY2027 归母净利润 57.74/68.36/78.36 亿港元、同比 -11.15%/+18.38%/+14.63%、对应当前 PE 为 18.4/15.5/13.5 倍 [4][93] 根据相关目录分别进行总结 周大福：珠宝龙头，持续进击、穿越周期 行业标杆珠宝商，品牌力、产品力、渠道力突出 - 报告公司于 2011 年在港交所主板上市，覆盖全产业链环节，核心品类为珠宝镶嵌/铂金/K 金首饰与黄金首饰及产品 [13] - 2024 年在我国珠宝行业市占率为 10%，位列第一 [13] - 中高端旗舰品牌周大福创立于 1929 年，截至 1Q25 末拥有 6423 个零售点，领先行业 [13] - 发展历经“初期积淀 - 内地版图初扩张 - 品牌多元化&市场份额快速提升 - 品牌转型、追求高质持续增长”阶段 [19] 持续锐意进取、调整经营策略，拥抱变化穿越周期 - 行业上行期，公司受益先发布局优势，表现好于大盘；行业调整期，积极调整策略修炼内功 [26] - 看好内地市场，多次前瞻布局，内地收入占比由 FY2009 的 50%+提升至 FY2025 的 80%+ [28] - 内地业务收入呈波动上升趋势，港澳及其他市场业务发展与内地同频 [31] 百年品牌向新而生，从规模扩张到深耕价值 行业：黄金消费需求望触底改善，胜负手从渠道力升级至产品力 - 18 - 23 年我国黄金首饰需求持续景气，市场规模 CAGR 为 11%，占珠宝市场比例由 53%提升至 63% [35] - 24 年起受高金价抑制，黄金首饰需求量疲软，1Q25 金银珠宝类社零高基数下同比转正，Q2 低基数预计同比变好 [38][40] - 一口价产品在金价急涨时性价比凸显，古法金、硬足金和小克重金饰紧俏，黄金与其他材质结合产品受年轻消费者喜爱 [40] - 预计全球经济格局重构背景下金价中长期呈上涨态势 [41] 公司：品牌转型、向“新”而生 - 2024 年公司成立 95 周年之际开启品牌转型，以应对消费需求分化、金价走高和年轻群体审美迁移 [46] 产品优化，一口价黄金占比提升，望持续拉升毛利率 行业趋势：硬金/古法金/小克重金饰逆势展现高景气 - 工艺进步增强黄金饰品消费属性，主流消费群体年轻化和偏好升级，古法黄金销售持续高景气 [49][52] - 2018 - 2023 年我国古法黄金珠宝市场规模复合增速为 64.6%，预计 2023 - 2028 年复合增速 21.8% [52] - 古法金和硬金市场规模占我国足金珠宝市场比例提升 [53] 公司：差异化产品美学基因构筑壁垒 - 公司拥有独特产品美学基因，2017 年推出传承系列引领古法金赛道，2024 年以来打造传福、故宫系列，与多个人气 IP 联名 [57] - 产品战略转向定价黄金产品，25 财年传福、故宫系列销售额约 40 亿港元，内地定价黄金产品占比由 23Q3 的 5%提升至 25Q1 的 25.6% [62] - 金价飙升和定价产品占比提升使 FY25H1 毛利率同比提升 6.5pct 至 31.4%，预计毛利率持续优化 [65] - 受益定价产品销量，内地市场黄金饰品同店及零售值降幅自 2Q24 来逐季收窄 [69] 渠道：从快速扩张转向门店精细化运营与门店升级 - 公司内地渠道策略多次调整，展现前瞻性，FY19 - FY23 聚焦跑马圈地，FY24 财年来聚焦门店质量提升 [72][74][84] - FY25 内地周大福珠宝净关 896 家低效门店至 6274 家，打造 5 家新形象店，店效优于平均同店水平 [84] - 4Q24 内地同店降幅收窄，25Q1 趋势延续，预计 26 财年同店表现持续改善 [85] 盈利预测与可比估值 盈利预测 - 预计 FY2025 - FY2027 营收 875.7/904.2/963.2 亿港元、同比 -19.5%/+3.3%/+6.5% [88] - 预计 FY2025 内地市场收入同比 -17.9%，FY26 - 27 逐步恢复；港澳及其他市场 FY25 收入同比 -26.8%，FY26 - 27 同店表现改善 [88] - 预计 FY2025 毛利率 32.3%、同比 +9.5PCT，FY26/FY27 为 32.7%/33.2% [89] - 预计 FY2025 费用率提升，FY26 - 27 呈下降趋势 [89] - 预计 FY2025 - FY2027 归母净利润 57.74/68.36/78.36 亿港元、同比 -11.15%/+18.38%/+14.63% [89] 可比估值 - 选择老凤祥、周大生等为可比公司，预计 FY2025 - FY2027 归母净利润对应 PE 为 18.4/15.5/13.5 倍 [93] - 给予 26 财年 20 倍 PE，目标股价 13.69 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [93]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予 FY26 20 倍 PE，目标价 13.69 港元/股 [4][93] 报告的核心观点 - 报告公司系我国标杆珠宝商，品牌、产品和渠道力突出，深厚的产品美学基因和品牌底蕴构筑壁垒，产品优化与门店经营提质驱动高质发展，看好同店表现与盈利改善 [2][3] - 预计 FY2025 - FY2027 归母净利润 57.74/68.36/78.36 亿港元、同比 -11.15%/+18.38%/+14.63%、对应当前 PE 为 18.4/15.5/13.5 倍 [4][93] 根据相关目录分别进行总结 1、周大福：珠宝龙头，持续进击、穿越周期 1.1、行业标杆珠宝商，品牌力、产品力、渠道力突出 - 报告公司于 2011 年在港交所主板上市，覆盖全产业链环节，核心品类为珠宝镶嵌/铂金/K 金首饰与黄金首饰及产品 [13] - 2024 年公司在我国珠宝行业市占率为 10%、位列第一，中高端旗舰品牌周大福创立于 1929 年，截至 1Q25 末拥有 6423 个零售点，领先行业 [13] - 公司发展历经“初期积淀 - 内地版图初扩张 - 品牌多元化&市场份额快速提升 - 品牌转型、追求高质持续增长”阶段 [19] 1.2、持续锐意进取、调整经营策略，拥抱变化穿越周期 - 行业上行期公司受益先发布局优势，表现好于大盘；行业调整期积极调整策略，修炼内功 [26] - 公司看好内地市场，多次前瞻布局，内地收入占比由 FY2009 的 50%+提升至 FY2025 的 80%+ [28] - 内地业务收入呈波动上升趋势，港澳及其他市场业务发展与内地同频 [31] 2、百年品牌向新而生，从规模扩张到深耕价值 2.1、行业：黄金消费需求望触底改善，胜负手从渠道力升级至产品力 - 18 - 23 年我国黄金首饰需求持续景气，市场规模 CAGR 为 11%，占珠宝市场比例由 53%提升至 63% [35] - 24 年起受高金价抑制，黄金首饰需求量疲软，行业端望触底改善，一口价产品性价比凸显，部分产品受青睐 [38][40] - 金价中长期呈上涨态势 [41] 2.2、公司：品牌转型、向“新”而生 - 2024 年公司成立 95 周年之际开启品牌转型 [46] 3、产品优化，一口价黄金占比提升，望持续拉升毛利率 3.1、行业趋势：硬金/古法金/小克重金饰逆势展现高景气 - 工艺进步增强黄金饰品消费属性，主流消费群体年轻化与偏好升级，古法黄金销售高景气 [49][52] - 预计 2023 - 2028 年古法黄金市场规模复合增速 21.8%，硬金为 13.3% [52] 3.2、公司：差异化产品美学基因构筑壁垒 - 公司拥有独特产品美学基因，2017 年推出传承系列引领古法金赛道，2024 年以来打造传福、故宫系列，与多个人气 IP 联名 [57] - 产品战略转向定价黄金产品，25 财年传福、故宫系列销售额约 40 亿港元，内地定价产品零售值占比提升 [62] - 金价飙升与定价产品占比提升使毛利率改善，内地市场黄金饰品同店及零售值降幅逐季收窄 [65][69] 4、渠道：从快速扩张转向门店精细化运营与门店升级 - 公司内地渠道策略多次调整，展现前瞻性 [72] - FY19 - FY23 聚焦跑马圈地，批发业务占比与三线及以下城市零售值占比提升 [74] - FY24 财年以来聚焦门店质量提升，FY25 净关 896 家低效门店，打造新形象店，同店表现有望改善 [84][85] 5、盈利预测与可比估值 5.1、盈利预测 - 预计 FY2025 - FY2027 营收 875.7/904.2/963.2 亿港元、同比 -19.5%/+3.3%/+6.5% [88] - 预计 FY2025 - FY2027 毛利率为 32.3%/32.7%/33.2%，费用率 FY26 - F27 呈下降趋势 [89] - 预计 FY2025 - FY2027 归母净利润 57.74/68.36/78.36 亿港元、同比 -11.15%/+18.38%/+14.63% [89] 5.2、可比估值 - 选择多家黄金珠宝公司为可比公司，考虑公司优势，给予 26 财年 20 倍 PE，目标股价 13.69 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [93]

报告核心观点 - 美联储降息自由度受限，“滞胀”风险进一步凸显，短期内重启降息周期门槛较高，未来能否开启降息周期较大程度取决于“通胀”压力，配置上对黄金、医药、美股、美债给出不同建议 [3][4][5] 美联储利率决策情况 - 当地时间5月7日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.50%，是自2024年9月本轮降息周期开启以来的连续第三次“暂停”，2024年9月至12月累计降息100bps [2] 美联储会议声明变动 - 将3月份声明中“经济前景不确定性增加”强化为“进一步增加”；新增“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”表述，实现双重目标难度加大 [3] 值得关注要点 关税政策 - 鲍威尔称关税上调幅度高于预期，导致家庭和企业部门经济前景调查数据恶化，若关税大幅上调持续，可能致通胀上升、经济增长放缓和失业率上升 [4] 通胀前景 - 美联储对关税影响通胀态度转变，消费者等将近期通胀调查数据上升归因为关税驱动，关税对通胀影响可能是“一次性”或“更持久”的 [4] 货币政策指引 - 鲍威尔以“不确定性”为由，难给出清晰利率路径指引，当下利率位置良好，可耐心等待，短期内重启降息周期门槛或提高，“胀”的风险是主要掣肘 [4] “滞胀”风险升温原因 - 关税加征范围更广、幅度更大；贸易伙伴“报复性”关税；美联储降息受通胀“掣肘”；美国财政扩张受“利息占比高企”掣肘；高关税壁垒下全球贸易活动收缩 [4] 配置建议 黄金 - 静待美国“硬着陆”，金价将创新高，无论“硬着陆”或“滞胀”均利好，未来驱动力包括美联储降息、美元贬值、央行购金等 [5] 医药（尤其创新药） - 美联储降息周期下，A股、港股创新药有上涨机会和超额收益，短看毛利率和IRR，中长期看营收 [5] 美股 - 调整是趋势性的，经济下行增加盈利担忧，科技巨头资本开支放缓放大业绩不确定性，估值需修正 [5] 美债 - 年内静待通胀回落形成趋势性配置机会，此前可能因利息偿还风险使利率冲高 [5]

美国经济现状 - 美国全行业处于关税到来前“活动激增”状态，持续性脆弱，掩盖增长放缓[2][20] - 一季度美国GDP数据显示私人部门最终购买稳健，但商品需求前置，耐用品消费显著[4] 消费情况 - 美国私人部门“抢消费”难维持高速增长，消费能力边际走弱，非农薪资增速偏弱，ECI收入增速回落，跳槽者薪资增速回到2019年水平[6] - 2024年第四季度支撑美国居民消费韧性的财富效应消退，2025年第一季度面临进一步下降，房贷利率压力上升[9] 企业情况 - 美国企业“抢进口”，库存激增，固定投资前置，PMI产出放缓，库存持续上行[14] - 4月劳动力数据显示就业健康，3月零售业就业对应“抢消费”，4月仓储物流业对应“抢进口”[15] - 3月职位空缺数下行，企业应对关税以静制动，冻结招聘[20] 经济趋势 - 美国经济将系统性走弱，走弱斜率随关税冲击和特朗普“内政”推进而增加[2][23] - 不能仅从关税视角看待美国经济衰退，衰退源于特朗普上任后更广泛政策变化[2][23] 风险提示 - “DOGE”改革进程推进节奏、特朗普关税政策、企业劳动力需求、美国债务上限问题带来风险[3][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 改革方案创新性突破制度框架，系统性重构量化指标考核体系，有望影响机构投资行为，引导长期投资、鼓励权益基金发展，长期有助于资本市场健康发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，方案主要从公募基金运营模式、考核评价制度、行业高质量发展等方面做出了新规定 [1] 事件点评 - 优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制，包括建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，未来一年内引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%，以及稳步降低基金投资者成本，出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费 [2] - 完善行业考核评价制度，全面强化长周期考核与激励约束机制，高管层面基金投资收益指标权重不低于50%，基金经理层面基金产品业绩指标权重不低于80%，三年以上中长期收益考核权重不低于80%，基金公司分类评价指标层面将投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比、权益类基金占比、投研能力评价情况等纳入基金公司评价指标体系 [2] - 完善证券基金经营机构薪酬管理制度，督促基金公司建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制，结合产品与业绩比较基准情况，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降，对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬 [2] - 大力提升公募基金权益投资规模与占比，促进行业功能发挥，包括提升权益占比，突出权益类基金发行导向，以及优化权益类基金注册安排，实施股票交易型开放式指数基金（ETF）快速注册机制 [3] - 建立基金销售机构分类评价机制，将权益类基金保有规模及占比、首发产品保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入评价指标体系，对分类评价结果靠前的基金销售机构，在产品准入、牌照申请、创新业务等方面依法优先考虑 [3] 投资建议 - 改革方案通过调整考核权重，将高管和基金经理的绩效评价与长期投资效益深度绑定，促进投资行为转向长期价值挖掘，以及持仓周期延长和市场波动率降低 [4] - 政策推动行业从“以量取胜”转向“以质突围”，推动基金公司通过投研能力提升和运营效率优化实现差异化竞争，费率与业绩挂钩的机制强化了“风险共担、利益共享”的行业生态，有助于修复投资者信任，吸引居民资金入市 [4] - 改革方案明确提升权益类产品占比，配合中长期资金入市政策，公募基金作为机构投资者的核心力量，有望推动资本市场机构资金占比提升，系统性改善市场定价效率与稳定性 [4] - 打破“旱涝保收”收入制度，将基金经理薪酬、管理费率与业绩比较基准挂钩，基金管理者在未来配置的选择上或偏向其投资风格内的权重股 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行“双降”对长端和短端利率影响不同，长端降息空间不足以突破前低，短端下行空间打开，需关注贸易摩擦对国内基本面及企业融资需求的影响 [5][6][26] 根据相关目录分别进行总结 “双降”落地情况 - 5月7日，央行行长宣布10项货币政策新举措，包括降准0.5个百分点、下调政策利率和LPR10BP、降低结构性货币政策工具和个人公积金贷款利率25BP [2] “双降”是否构成增量利好 - 下调OMO利率10BP+降准50BP力度未超预期，宣布时点意外，需区分长短端看待是否构成增量利好 [3][9] - 长端降息未打开全年大幅降息空间，此前市场对宽货币幅度有充分预期，此次双降不足以推动长端利率下破1月低点 [3][12] - 4月短端利率债走势保守，“双降”对短端利率构成明确边际利好 [3][12] - 历史经验显示，事件冲击下曲线常从牛平到牛陡，此次5月宽货币落地后曲线向牛陡过渡符合历史逻辑 [4][16] 长端增量利好不足时调整风险评估 - 双降后二季度货币政策大动作基本完成，下一个观察窗口在二季度末到三季度初，取决于二季度经济数据及海外贸易博弈情况 [5][18] - 交易情绪层面，长端交易不过度拥挤，调整风险不大 [5][18] - 跨资产比价层面，长端对贸易摩擦定价未大幅超出合理水平 [5][21] - 基本面层面，贸易摩擦压力已显性化且有向内传导风险，但长端利率大幅上行调整风险不高，将震荡消化、等待催化剂 [5][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 看好券商及金融科技板块，因券商板块高盈利能力与当前较低估值错配，且政策与并购主题有望成催化剂，高市场活跃度下金融科技板块有望成贝塔放大器 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 2025年5月7日上午9时国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况并答记者问 [1] 事件点评 - 资金面迎利好：央行降准0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，降低政策利率0.1个百分点；证监会支持中央汇金发挥类平准基金作用；优化两项支持资本市场货币政策工具，额度合并为8000亿元，为资本市场创造良好流动性环境，提升市场情绪 [1] - 改革端有深化：推动中长期资金入市，落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》，利于提升业绩长期稳定性，促进资本市场稳定、基金公司高质量发展和投资者回报 [2] - 板块端有驱动：25Q1 42家上市券商净利润合计同比增长83%，4月IPO单月上会数量超一季度总数，一、二级市场回暖；年初多家公司宣布收并购进展，收并购主题热度不减；年初以来券商板块跑输主要指数及其他金融子板块，当前PB估值1.2倍，位于十年18%分位，存在补涨空间 [3] 投资建议 看好券商及金融科技板块 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司AI芯片持续迭代进展顺利，有望缩窄与头部厂商差距，加强产品竞争力并实现更多客户突破，随着模型推理端算法迭代带动运算需求提升，公司有望受益 [4] 业绩简评 - 2025年5月7日公司披露25Q1业绩，营收74.38亿美元，同比+36%，GAAP毛利率50%，同比+3pct，GAAP净利润8.06亿美元，同比+2139%，Non - GAAP毛利率54%，同比+2pct，Non - GAAP净利润15.66亿美元，同比+55% [2] - 公司指引25Q2营收74±3亿美元，Non - GAAP毛利率43%，含MI308限制销售8亿库存减值损失，若不考虑预计毛利率为54% [2] 经营分析 - 25Q1数据中心、客户端业务营收36.74、22.94亿美元，同比+57.21%、+67.69%，数据中心业务增长源于MI系列AI芯片放量和服务器CPU端份额提升，客户端业务增长源于Zen5 Ryzen CPU批量出货带动ASP提升及客户因关税提前备货带动销量增长 [3] - 25Q1游戏业务营收6.47亿美元，同比 - 29.83%，因客制化芯片面向的游戏机平台无新机发布；通信业务营收8.23亿美元，同比 - 2.72% [3] - 25Q1数据中心AI收入双位数增长，由MI325X出货拉动，MI350系列预计下半年出货，Oracle将部署采用MI355的AI集群，MI400系列预计明年发布 [3] - 美国对AI芯片限售加剧，MI308产品对华销售受影响，预计全年影响约15亿美元，Q2影响8亿美元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年GAAP净利润分别为26.14、38.27、46.68亿美元，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,680|25,785|33,458|40,467|47,548| |增长率（%）|-3.9%|13.7%|29.8%|20.9%|17.5%| |EBITDA|3,962|5,199|6,385|7,505|8,319| |归母净利润|854|1,641|2,614|3,827|4,668| |增长率（%）|-35.3%|92.2%|59.3%|46.4%|22.0%| |每股收益 - 期末股本摊薄|0.53|1.01|1.61|2.36|2.88| |每股净资产|34.59|35.49|37.14|39.50|42.38| |市盈率（P/E）|186.62|97.48|61.13|41.76|34.24| |市净率（P/B）|2.85|2.78|2.66|2.50|2.33|[9] 利润表预测摘要 |项目/报告期|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,601|22,680|25,785|33,458|40,467|47,548| |营业成本|12,998|12,220|13,060|16,729|20,031|23,299| |毛利|10,603|10,460|12,725|16,729|20,436|24,250| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|4,436|4,221|4,231|5,353|6,070|7,132| |研发费用|5,005|5,872|6,456|8,364|10,117|11,887| |营业利润|1,162|367|2,038|3,011|4,249|5,230| |利息收入|65|206|0|151|344|340| |利息支出|88|106|92|123|142|142| |权益性投资损益|14|16|33|0|0|0| |其他非经营性损益|-57|-9|181|0|0|0| |其他损益|102|34|-138|0|0|0| |除税前利润|1,198|508|2,022|3,040|4,450|5,428| |所得税|-122|-346|381|426|623|760| |净利润（含少数股东损益）|1,320|854|1,641|2,614|3,827|4,668| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|1,320|854|1,641|2,614|3,827|4,668| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|1,320|854|1,641|2,614|3,827|4,668|[11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[13]

美国经济现状 - 美国全行业处于关税到来前“活动激增”状态，持续性脆弱，掩盖增长放缓[2][20] - 一季度美国GDP数据显示私人部门最终购买稳健，但商品需求前置，耐用品消费显著[4] 消费情况 - 美国私人部门“抢消费”难维持高速增长，消费能力边际走弱，非农薪资、ECI收入、跳槽者薪资增速回落[6] - 2024年四季度起支撑居民消费的财富效应消退，2025年一季度居民部门总财富或进一步下降[9] 企业情况 - 美国企业“抢进口”，库存激增，固定投资前置，PMI产出放缓，库存上行[14] - 4月劳动力数据显示就业健康，3月零售业、4月仓储物流业就业高增对应“抢消费”“抢进口”[15] - 3月职位空缺数下行，企业应对关税以静制动，冻结招聘[20] 经济趋势 - 美国经济将系统性走弱，走弱斜率随关税冲击和特朗普“内政”推进而增加[2][23] - 不能仅从关税视角看待美国经济衰退，衰退源于特朗普上任后更广泛政策变化[2][23] 风险提示 - “DOGE”改革进程、特朗普关税政策、企业劳动力需求、美国债务上限问题带来风险[3][24]