投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][4][24] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长60%至86.7亿元，扣非归母净利润增长55.1%至87.2亿元，主因铜钴价格上涨及产量增加 [1][6] - 公司是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2028年后铜产量有望达80-100万吨 [2][24] - 对铜价具备高业绩弹性，铜价每上涨5000元/吨，归母净利润增加14亿元 [20] 财务表现 - 2025Q2归母净利润47.3亿元（同比+41.2%，环比+19.7%），扣非归母净利润48.0亿元（同比+35.7%，环比+22.1%） [1][6] - 2025Q2铜产量18.3万吨（同比+10%，环比+7.3%），销量19.9万吨（同比+6.7%，环比+60.5%） [2][7] - 2025Q2钴产量3.07万吨（同比+6.4%，环比+0.8%），销量2.2万吨（同比-17.5%，环比-9.2%） [2][7] - 预测2025-2027年归母净利润163.15/177.52/189.24亿元，同比增速20.6%/8.8%/6.6% [2][24] - 预测2025-2027年摊薄EPS分别为0.76/0.83/0.88元，对应PE为15.9X/14.6X/13.7X [2][24] 产品与成本 - 2025Q2铜生产成本3.2万元/吨，在刚果金铜矿中属中等偏高，后续有降本空间 [2][8] - 2025Q2铜售价66,918元/吨，毛利34,903元/吨；钴售价88,705元/吨，毛利55,543元/吨 [9] - 其他产品毛利率显著：钼毛利166,009元/吨，钨毛利169,440元/吨，铌毛利160,995元/吨 [9] 产能与扩张 - 成功完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购，计划2029年前投产 [6] - 推进TFM和KFM深边部补充勘探，配套Heshima水电站及新能源电力项目以保障能源 [2][20] - KFM二期及TFM三期预计2027年后陆续投产，支撑铜产量迈向百万吨级 [2][24] 盈利预测假设 - 假设2025-2027年铜价78,500元/吨（原假设78,000元/吨），钴价24万元/吨（原假设21万元/吨） [2][24] - 氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70% [2][24]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][19] 核心观点 - 公司行业龙头地位稳固，改性塑料及新材料板块稳定增长，新应用、新产品不断出现，绿色石化及医疗健康板块经营持续转好[3][19] - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为12.22亿元、16.27亿元、19.44亿元，摊薄EPS分别为0.46元、0.62元、0.74元[3][19] 财务表现 - 2025年上半年营业收入316.36亿元，同比增长35.50%，归母净利润5.85亿元，同比增长54.12%[1][8] - 2025年上半年毛利率12.29%，其中第二季度毛利率12.49%[1][8] - 2025年第二季度营业收入159.70亿元，同比增长24.41%，归母净利润3.21亿元，同比增长19.40%[1][8] - 预测2025年营业收入661.78亿元（同比增长9.36%），2026年718.66亿元（同比增长8.60%），2027年773.12亿元（同比增长7.58%）[4] - 预测2025年归母净利润12.22亿元（同比增长48.18%），2026年16.27亿元（同比增长33.16%），2027年19.44亿元（同比增长19.47%）[4] 业务板块表现 改性塑料业务 - 2025年上半年销量130.88万吨，同比增长19.74%，营收164.73亿元，同比增长18.62%[1][9] - 深化与全球头部企业合作，在汽车、新能源、电子电工等领域实现稳定增长[1][9] - 海外成品销量16.10万吨，同比增长33.17%，加速推进海外本土化供应[1][9] 绿色石化板块 - 宁波金发主要产成品营收37.61亿元，同比增长43.17%，聚丙烯销量41.93万吨，同比增长14.00%[2][9] - 辽宁金发主要产品营收37.22亿元，同比增长46.48%，ABS销量24.36万吨，同比增长40.65%[2][9] - 持续推进上下游一体化建设，提升装置产能利用率，降低生产成本[2][9] 新材料板块 - 2025年上半年产成品销量12.85万吨，同比增长31.39%[2][12] - 实现5万吨生物基丁二酸稳定生产，年产1万吨生物基BDO成功投产，5000吨/年LCP即将投产[2][12] - 拓展产品在3D打印、AI服务器连接器、机器人等领域的应用[2][12] 医疗健康板块 - 2025年上半年销售收入4.68亿元，同比增长185.37%[3][15] - 主要产品丁腈手套销量40.76亿元（注：原文单位疑似有误，应为万只或万箱等），同比增长199.71%[3][15] - 成功开发硝化纤维素微孔膜、超临界静电喷射(SEJ)非织造布等新产品[3][15] 财务指标预测 - 预测2025年每股收益0.46元，2026年0.62元，2027年0.74元[4] - 预测2025年净资产收益率（ROE）6.62%，2026年8.52%，2027年9.78%[4] - 预测2025年市盈率（PE）22.96倍，2026年17.24倍，2027年14.43倍[4] - 预测2025年市净率（PB）1.52倍，2026年1.47倍，2027年1.41倍[4] 行业与估值对比 - 行业地位稳固，与万华化学、硅宝科技等同属"优于大市"评级[20] - 当前市盈率（2025E）26.8倍，低于硅宝科技（26.7倍），高于万华化学（15.3倍）[20]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][32] 核心观点 - 公司2025H1实现营收133.3亿元（同比+26.5%），归母净利润10.0亿元（同比+114.9%），扣非归母净利润8.1亿元（同比+245.1%），EPS为0.595元/股 [1][7] - Q2单季度营收78.3亿元（同比+28.1%），归母净利润6.4亿元（同比+156.2%），扣非归母净利润5.6亿元（同比+341.8%） [1][7] - 三大业务板块收入均实现增长：玻纤及制品收入43.5亿元（同比+12.9%）、风电叶片收入52.0亿元（同比+83.7%）、锂膜收入9.3亿元（同比+21.8%） [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.55/1.84元/股，对应PE为31.4/23.9/20.1x [3][32] 分业务表现 玻纤及制品业务 - 销量67.3万吨（同比-1.2%），收入43.5亿元（同比+12.9%），毛利率26%（同比+10.7pp），归母净利润5.6亿元（同比+262%） [2][15] - 产品均价同比提升14%，风电类产品销售同比+44% [2][15] - 实现低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电全品类覆盖，特种纤维布销售895万米，打破国外垄断并完成头部客户认证 [2][15] 风电叶片业务 - 销量15.3GW（同比+103%），收入52亿元（同比+83.7%），毛利率16.4%（同比+0.8pp），归母净利润3.7亿元（同比+258%） [2][17][22] - 受益于风电装机提振及风机中标价格止跌回稳 [2][22] - 巴西基地4条产线全部投产，中亚乌兹项目正式落地，海外订单交付有望带来增量利润 [2][22] 锂膜业务 - 销量13亿平（同比+60%），收入9.3亿元（同比+21.8%），毛利率1.3%（同比-10.0pp），净利润0.1亿元（同比-94%） [3][29] - 涂覆销量同比增长130%，占比提升15pp，5μm超薄基膜实现规模化量产 [3][29] - 设备综合效率提升7pp，通过全链条降本增效巩固竞争力 [3][29] 财务预测 - 预计2025年营业收入281.38亿元（同比+17.3%），净利润19.78亿元（同比+121.7%） [4][35] - 预计2026年营业收入307.85亿元（同比+9.4%），净利润25.96亿元（同比+31.3%） [4][35] - 预计2027年营业收入331.06亿元（同比+7.5%），净利润30.81亿元（同比+18.7%） [4][35] - 2025-2027年ROE预计分别为10.0%/12.2%/13.3%，毛利率预计分别为22%/24%/25% [4][35]

投资评级 - 优于大市(维持) [5] 核心观点 - 结算和计提节奏导致盈利承压 但销售拿地仍优于行业平均 [1] - 归母净利润同比下降89.7%至2.1亿元 主要因计提资产减值及公允价值约20亿元 [1][8] - 营业收入同比下降23.5%至533.7亿元 主要因上下半年结转节奏分布不均 [1][8] - 销售表现显著优于行业 总销售金额1222亿元(同比下降3%)位居行业TOP2 [1][10] - 聚焦高能级城市战略见效 一二线销售额占比达86% 回款率维持94%高位 [1][10] - 现金储备充裕达668亿元 现金短债比2.9倍 财务结构保持稳健 [2][15] - 平均融资成本降至3.4%创新低 银行借款占比82% 债务结构合理 [2][15] 财务表现 - 2025年上半年实现总销售面积535万平方米(同比下降10%) [1][10] - 自投销售金额803亿元 权益金额539亿元 [1][10] - 上海潮鸣东方项目溢价预计6.5亿元 利润率较交底水平提升7.6个百分点 [1][10] - 长三角区域销售占比达69% [1][10] - 新增土储货值907亿元(行业TOP3) 新增建面355万平方米 [2][10] - 杭州占新增土储47% 一二线城市占比87% [2][10] - 总土储货值4518亿元 可售权益建面1181万平方米 [2][10] - 一二线土储占比80% [2][10] 盈利预测 - 下调2025年收入预测至1403亿元(原值1421亿元) [3][15] - 下调2026年收入预测至1287亿元(原值1464亿元) [3][15] - 预计2025年归母净利润10亿元(原值17亿元) [3][15] - 预计2026年归母净利润11亿元(原值18亿元) [3][15] - 2025年预计EPS 0.40元 对应PE 20.8倍 [3][15] - 2026年预计EPS 0.45元 对应PE 18.8倍 [3][15] - 预计2025年营业收入1403.13亿元(同比下降11.5%) [4] - 预计2026年营业收入1286.67亿元(同比下降8.3%) [4] - 预计2027年营业收入1248.07亿元(同比下降3.0%) [4] 估值指标 - 当前股价10.14港元 总市值257.52亿港元 [5] - 近3个月日均成交额1.22亿港元 [5] - 52周最高价13.32港元 最低价5.36港元 [5] - 预计2025年PB 0.58倍 2026年PB 0.56倍 [4] - 预计2025年EV/EBITDA 31.1倍 2026年33.4倍 [4] - 预计2025年ROE 2.8% 2026年ROE 3.0% [4]

核心观点 - 权益市场处于上涨加速阶段，建议通过"高分红×低波动"的红利资产构建防御性底仓，并在产业周期从左侧转向右侧时把握超额收益机会[8][9][10] - 多家消费品和医疗公司展现出强劲增长势头，电商渠道扩张、产品结构升级和国际化布局成为核心驱动力，但部分企业因短期费用投入增加导致利润承压[10][11][13][14][17][31][33][34][44][45] - 资源类企业如磷化工和铜矿公司受益于产品价格高位运行及产能释放，盈利能力和成长性突出[37][38][39][58][59][60] 宏观与策略 - 转债投资宜采取右侧降仓策略，优先选择转股诉求强或正股逻辑清晰的110-115元低价品种，并可通过增加纯债仓位分散风险[8] - 红利资产组合需叠加低波、盈利质量或机构持仓等筛选条件，以规避伪高息和杠杆隐患，水泥、有机硅、磷化工等现金流稳定的行业被列为优先配置方向[9][10] - 产业投资需关注"供给收缩+需求向上"的赛道，包括焦炭、工程机械、风电、白电及零部件、医药商业、大众品、半导体和燃气等[10] 消费品行业 - 登康口腔2025H1营收8.42亿元(同比+19.72%)，归母净利润0.85亿元(同比+17.59%)，电商渠道收入占比提升至38.62%(同比+81.13%)，高毛利产品驱动毛利率提升至49.57%[10][11][12] - 丸美生物2025H1营收17.69亿元(同比+30.83%)，主品牌丸美收入占比70.66%(同比+34.36%)，但Q2销售费用率升至60.47%导致净利润同比下滑22.7%[13][14][15][16] - 海底捞2025H1营收207亿元(同比-3.7%)，外卖业务收入同比+59.6%，客单价97.9元(同比+0.5%)，翻台率3.8次/天(同比-0.4次)，维持95%高分红比例[17][18] - 绿茶集团2025H1营收22.9亿元(同比+23.1%)，经调净利润同比+40.4%，外卖业务收入占比提升至22.9%(同比+74.2%)，门店净增112家至502家[19][20][21][22] - 今世缘2025Q2营收18.5亿元(同比-29.7%)，省内市场受政商务场景影响显著，特A+类产品收入同比-32.1%，公司主动降速以稳定渠道库存[54][55][56][57] 医疗健康行业 - 海思科2025H1营收20.01亿元(同比+18.6%)，麻醉产品收入7.96亿元(同比+54.0%)，毛利率91.9%，多款创新药进入商业化阶段[22][23][24][25] - 福瑞股份2025Q2营收3.83亿元(同比+19.76%)，器械业务收入4.8亿元(同比+13.80%)，MASH无创检测产品FibroScan系列累计安装977台[26][27][28] - 开立医疗2025H1营收9.64亿元(同比-4.78%)，Q2业绩环比改善，高端内镜和超声新品密集推出，研发费用率25.31%[29][30][31] - 鱼跃医疗2025H1营收46.59亿元(同比+8.2%)，血糖管理业务收入6.74亿元(同比+20.0%)，CGM新产品放量带动增长[31][32][33][34] - 惠泰医疗2025H1营收12.14亿元(同比+21.3%)，PFA产品完成手术800余例，海外收入同比+34.56%，净利率提升至34.5%[34][35][36] 资源与材料行业 - 兴发集团2025H1营收146.20亿元(同比+9.07%)，磷矿石毛利率78.27%(同比+6.55pcts)，草甘膦价格涨至2.71万元/吨(涨幅17.32%)，二甲基亚砜净利润率32.76%[37][38][39][40] - 硅宝科技2025H1营收17.07亿元(同比+47.36%)，工业用胶收入44.17亿元(毛利率32.20%)，热熔胶业务净利润4069万元，硅碳负极产能3000吨/年[40][41][42][43] - 金诚信2025H1营收63.16亿元(同比+47.82%)，矿山资源业务毛利13.88亿元(同比+276.83%)，铜当量销量4.39万吨，Lubambe铜矿预计2027年完成技改[58][59][60][61] 工业与检测服务 - 伟星股份2025H1营收23.38亿元(同比+1.80%)，国际市场收入同比+13.72%，毛利率提升至42.89%，但越南工厂产能利用率仅48.29%[48][49][50][51] - 华测检测2025H1营收29.60亿元(同比+6.05%)，消费品测试和贸易保障收入分别同比+13.15%和+13.48%，加速推进海外并购并首次实施中期分红[51][52][53] - 稳健医疗2025H1营收53.0亿元(同比+31.3%)，医疗业务收入25.2亿元(同比+46.4%)，卫生巾收入5.3亿元(同比+67.6%)，经营利润率提升0.7pct[44][45][46][47] 科技与金融 - 同花顺增值电信服务收入16.16亿元(占比38.59%)，广告推广服务带动2024年新开户686万户(同比+63%)，基金销售保有量492亿元[61][62][63]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][7][19] 核心观点 - 公司坚持长期投入巩固电商生态 利润表现亮眼但未来盈利水平可能因持续投入而波动 [2][3][4][11][12][19] 收入表现 - 2025Q2营业收入1040亿元 同比增长7% [2][11] - 在线营销服务收入557亿元 同比增长13% 反映国内电商GMV稳健增长 [2][11] - 交易服务收入483亿元 同比增长1% 增速较Q1继续放缓 [2][11] - Temu海外整体GMV增速预计保持在40%左右 但受半托管转型影响收入确认方式从全额法转为净额法 [2][11] 利润表现 - 2025Q2毛利率56% 同比下降9.4个百分点 环比下降1.3个百分点 主要因履约成本和支付处理费增加 [3][12] - 销售费用率26.2% 同比下降0.6个百分点 环比大幅改善 [3][12] - 利息收入104亿元 同比增长115% 创历史新高 [3][12] - non-GAAP营业利润277亿元 同比下降21% non-GAAP OPM为27% [3][12] - non-GAAP净利润327亿元 同比下降5% non-GAAP净利润率31% [3][12] 财务预测 - 预测2025-2027年收入分别为4363亿元/4990亿元/5633亿元 同比增长11%/14%/13% [4][19] - 预测2025-2027年non-GAAP净利润分别为1064亿元/1314亿元/1464亿元 调整幅度为+27%/+22%/+16% [4][19] - 对应市盈率分别为12倍/10倍/9倍 [4][19] 业务动态 - 美团优选退出缓和社区团购竞争格局 预计为多多买菜带来增量 [2][11] - Q2开始推行千亿扶持计划 对主站佣金产生影响 [2][11] - Temu在美国市场收缩投放后用户下滑 但全球用户保持稳健 积极拓展东南亚和欧洲市场 [2][11] - Temu从4月开始收缩美国市场投放带来营销支出大幅减少（7月起恢复） 但被其他区域投放增加所抵消 [3][12]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入186.05亿元(YoY +20.14%) 归母净利润4.71亿元(YoY -23.98%) 毛利率13.47%(YoY +0.1pct) [1] - 第二季度收入92.70亿元(YoY +7.24% QoQ -0.70%) 归母净利润2.67亿元(YoY -44.75% QoQ +31.50%) 毛利率14.31%(YoY +0.03pct QoQ +1.7pct) [1] - 研发费用9.87亿元(YoY +20.49%) 研发费率5.30%(YoY基本持平) [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.41/23.71/28.66亿元(前值22.42/27.37/32.41亿元) [3] 下游业务结构 - 通讯电子占比38.1% 运算电子占比22.4%(首次超过消费电子) 消费电子占比21.6% 汽车电子占比9.3% 工业及医疗电子占比8.6% [2] - 除消费电子外所有下游市场收入均实现两位数增长 汽车电子同比增长34.2% 工业及医疗领域同比增长38.6% [2] 战略布局与产能建设 - 加大汽车功率模块/MCU/传感器领域研发投入 优化封装方案提升产品性能与良率 [2] - 深化与国内外头部客户合作 赢得全球知名客户"在中国 为中国"战略项目 [2] - 长电科技汽车电子(上海)有限公司主体建设完成 进入内部装修阶段 江阴汽车中试线完成多项自动化生产方案并推进客户验证 [2] 盈利预测指标 - 2025-2027年预测营业收入402.44/446.39/487.49亿元 同比增长11.9%/10.9%/9.2% [4][28] - 2025-2027年预测每股收益1.03/1.32/1.60元 对应PE 38/29/24x [3][4][28] - 2025-2027年预测EBIT Margin 4.9%/5.6%/6.2% ROE 6.3%/7.6%/8.5% [4][28] 历史财务数据 - 2024年营业收入359.62亿元(YoY +21.2%) 归母净利润16.10亿元(YoY +9.4%) [4][28] - 2023年营业收入296.61亿元(YoY -12.1%) 归母净利润14.71亿元(YoY -54.5%) [4][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布局底仓与灵活进攻一样重要，一篮子“高分红 × 低波动”的红利资产能在收益与回撤间保持优势，为组合提供“减震垫”，用稳定现金流和低 β 压住波动，再用剩余仓位捕捉景气错配 [3] - 在红利池里放大收益，需叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，剔除隐患，放大泛红利资产收益 [3] - 在红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业，结合供需两端筛选赛道，初期建观察仓，盈利拐点确认后加仓，以盈利走弱或毛利倒挂作退出信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 底仓配置必要性：“纯左侧”与“纯右侧”不可取 - 极端左侧抄底或右侧追涨长期收益低且回撤深，红利组合能稳定提供两位数年化收益，回撤可控，应增加“高分红 + 低 β”敞口作底仓，待机遇时加仓景气行业 [7] - 红利指数跌幅浅，充当止损垫，Sharpe 曲线稳，以更低尾部风险守住本金，提供持续 β，是优质底仓选择 [10] - 红利资产自带“低买高卖”自我纠偏，能控制回撤，保持正的风险 - 收益效率，无需择时 [12] - 红利资产在不同持有窗口取得正收益概率高，叠加低波筛选优势放大，以红利低波或质量低波作底仓，辅以适度股息率单因子筛选的红利 ETF，可实现胜率、收益和回撤控制 [21] 股息率单因子陷阱 - 纯股息因子不完全可取，只按“高股息”挑股票收益抬不动、回撤大，需叠加低波或盈利质量筛选，规避伪高息等雷区 [29] - 列举工业公司、金融机构、交运公司和材料公司四个案例，说明“高股息”可能是假象，需满足相关条件避免陷阱 [37][40][44][50] 高股息 Smart - Beta 的失真风险 - 以“红利质量”与“红利潜力”为代表的改良指数防御失效，波动更大、回撤更深，原因是风格漂移与风险敞口失控 [60] - 三大红利指数选股与权重规则不同，红利质量与潜力指数因估值、集中度高，β 偏高且频繁换仓追高，回撤高于中证红利 [64] - 中证红利、红利质量和红利潜力指数行业暴露与漂移明显，不设行业上限与低波约束，难以担当稳健底仓 [67][71][75] 红利低波增强的潜在打开方式 - 红利 + 定价权思路，对全 A 上市公司打分排序，选取综合得分前二十股票等权纳入组合，十年回测显示该组合收益领先、回撤小 [83][84] - 考虑机构参与率，机构深度参与的标的风险 - 收益曲线更顺，应叠加机构参与率视角构建红利组合 [89] 底仓不止红利：质量低波与现金奶牛 - 质量低波攻守兼备，用 ROE 等指标筛选，波动率倒数加权，五年滚动净值约翻 1.6 倍，年化回报稳在低两位数，波动与回撤削减近三成 [94] - 红利资产长期收益主要来自稳健派息和利润，非估值抬升 [98] - 现金奶牛增强框架从六大维度对高股息组合暗雷体检，针对缺陷给出增强手段，实现“先排雷、再增效” [108] 产业周期反转：从左侧到右侧 - 产业周期存在一致性规律，产业拐点时多维指标同向拐点，行业维度和细分行业与公司维度均有一致性监测思路 [111][112][114] - 产业周期反转与底仓轮动思路，以“三盏灯”判定产业拐点，三灯同亮可大举进攻，否则持有红利底仓 [115]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 转债投资者面临获取绝对收益和相对收益的难题，在权益市场上涨加速阶段，需思考调整仓位和切换结构以应对阶段性见顶后的震荡期 [2] 根据相关目录分别进行总结 仓位层面操作 - 资金流入背景下，右侧降仓更合理，本轮“慢牛”行情筹码分布均匀，难急转直下，且难判断边际资金行为，左侧降仓若权益上涨会增加交易成本 [3] - 需结合关键时间节点和账户盈亏状况判断，参考历史关键时间节点后股市涨跌不定，若积累浮盈不多可提前降仓 [4] 结构切换 - 历史上 110 - 115 元低价转债相对抗跌，但目前低于 110 元转债有信用风险，110 - 115 元转债可能受债市压力影响抗跌性有限 [9][10] - 投资者惜售的转债包括公司转股诉求强、正股逻辑强、持有体验好的品种，转股诉求强关注历史下修到底、剩余期限短、资产负债率高的个券；正股逻辑强关注业绩兑现度高和正股高波动率待补涨的板块；持有体验好关注夏普比例靠前的转债 [11][13][15] 其他选择 - 可在大类资产上分散投资，如增加纯债仓位、适当增加组合久期，资金转松后提高债券组合久期可降低组合净值波动 [16]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入11.87亿元(YoY +58.20%)，其中2Q25收入6.59亿元(YoY +56.47%，QoQ +24.81%)，连续6个季度同环比增长并创季度新高 [1] - 归母净利润-2.95亿元，扣非归母净利润-3.27亿元，亏损幅度同比收窄 [1] - 毛利率同比提高0.4pct至28.16%，研发费用同比增长31%至4.21亿元，研发费率同比下降7.3pct至35.45% [1] - 2Q25毛利率为26.93%（YoY -0.9pct，QoQ -2.8pct） [1] - 预测2025-2027年归母净利润为-1.30/0.52/1.46亿元，对应PS分别为6.4/4.8/3.8x [3] 产品线收入结构 - 电源管理芯片收入11.05亿元(YoY +49.80%)，占比93%，毛利率提高0.76pct至28.44% [2] - DC-DC芯片收入6.74亿元(YoY +82.92%)，占比57%，毛利率提高0.3pct至25.50% [2] - AC-DC芯片收入2.43亿元(YoY +7.30%)，占比20%，毛利率提高3.8pct至28.28% [2] - 线性电源芯片收入1.71亿元(YoY +42.20%)，占比14%，毛利率下降1.3pct至39.30% [2] - 电池管理芯片收入1697万元(YoY -24.42%)，占比1.4%，毛利率提高7.6pct至38.25% [2] - 信号链芯片收入5183万元(YoY +652%)，占比4.4%，毛利率提高13.3pct至33.92% [2] - 功率产品收入2011万元，占比1.7%，毛利率为6.54% [2] 产品与技术布局 - 在售产品型号超3200款 [3] - 新能源领域推出超高压太阳能PMIC芯片并进入量产 [3] - 网通和安防领域推出多款PoE供电芯片并开始批量供货 [3] - 汽车电子领域推出高低边驱动芯片、车灯驱动芯片、车规DrMOS及USB车充协议芯片，已获客户认可并收获订单 [3] - 计算领域推出符合Intel VR14的12相控制器、IMVP9.3的9相控制器及DrMOS大电流产品 [3] 盈利预测趋势 - 预测2025-2027年营业收入分别为25.71/34.29/43.46亿元(YoY +53.2%/33.3%/26.8%) [5] - 预测每股收益为-0.29/0.12/0.33元 [5] - 毛利率预计提升至31%/34%/34%，EBIT Margin改善至-3.9%/4.6%/6.7% [5]