量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率模型[17] **模型构建思路**：通过计算当日最高价触及涨停且收盘价维持涨停的股票比例，来衡量市场涨停股的封板强度，以此反映市场追涨情绪和短线资金的封板意愿[17] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17] 2. 识别在当日交易中，最高价达到涨停价的股票集合[17] 3. 从步骤2的股票集合中，进一步筛选出收盘价仍为涨停价的股票[17] 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[17] **模型评价**：该指标是衡量市场短线炒作情绪和资金承接力度的重要高频指标，封板率高表明涨停板质量高，资金锁仓意愿强[17] 2. **模型名称**：连板率模型[17] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票占昨日涨停股票的比例，来衡量市场涨停效应的持续性，反映市场接力炒作的热度[17] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17] 2. 识别在昨日收盘时涨停的股票集合[17] 3. 从步骤2的股票集合中，进一步筛选出今日收盘价仍为涨停价的股票[17] 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[17] **模型评价**：该指标反映了市场赚钱效应的延续性，连板率高表明市场短线情绪活跃，强势股具备持续上涨动力[17] 3. **模型名称**：大宗交易折价率模型[26] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交总额相对于其对应股票当日市值的折价比例，来反映大资金通过大宗交易渠道减持或调仓时的成本与市场情绪[26] **模型具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量[26] 2. 计算大宗交易的总成交金额[26] 3. 计算大宗交易成交份额（股票数量）按当日收盘价计算的总市值[26] 4. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[26] **模型评价**：折价率的高低可以反映大资金交易的紧迫程度和对后市的看法，通常折价率越高，表明卖出方让利越多，可能隐含其相对悲观的预期或较强的减持意愿[26] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率模型[28] **模型构建思路**：通过计算股指期货主力合约价格与现货指数价格之间的基差，并进行年化处理，来衡量市场对冲成本、远期预期以及市场情绪（如乐观或悲观）[28] **模型具体构建过程**： 1. 计算基差：股指期货主力合约价格减去对应的现货指数价格[28] 2. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] 其中，基差 = 期货价格 - 现货价格。当结果为正值时，表示年化升水率；为负值时，表示年化贴水率[28]。 **模型评价**：年化贴水率是量化对冲策略的重要成本指标，贴水率收窄或转为升水，通常意味着市场情绪转向乐观，对冲成本降低[28] 模型的回测效果 1. 封板率模型，20260210当日封板率80%[17] 2. 连板率模型，20260210当日连板率24%[17] 3. 大宗交易折价率模型，近半年以来平均折价率6.89%，20260209当日折价率5.16%[26] 4. 股指期货年化贴水率模型，近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.63%、3.79%、11.15%、13.61%[28]；20260210当日，上证50年化升水率2.28%，沪深300年化贴水率0.07%，中证500年化贴水率2.14%，中证1000年化贴水率2.93%[28] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[14] **因子构建思路**：通过计算昨日收盘涨停的股票在今日的平均收益率，来捕捉涨停板股票的动量效应或反转效应，作为市场情绪和短线策略的参考[14] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘涨停的股票[14] 2. 计算这些股票在今日的收盘收益率[14] 3. 对所有符合条件的股票收益率进行平均，得到该因子的取值[14] **因子评价**：该因子反映了涨停股在次日的整体表现，正值表明存在涨停动量效应，负值则可能意味着涨停后获利回吐压力较大[14] 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[14] **因子构建思路**：通过计算昨日收盘跌停的股票在今日的平均收益率，来观察极端下跌股票的超跌反弹或继续下跌的动能，作为市场恐慌情绪修复的指标[14] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票[14] 2. 计算这些股票在今日的收盘收益率[14] 3. 对所有符合条件的股票收益率进行平均，得到该因子的取值[14] **因子评价**：该因子反映了市场对极端下跌股票的再定价过程，正值可能意味着恐慌情绪缓解后的超跌反弹，负值则表明下跌趋势可能延续[14] 3. **因子名称**：两融余额占比因子[22] **因子构建思路**：通过计算融资融券余额占A股流通市值的比例，来衡量杠杆资金在市场中的整体规模和参与深度[22] **因子具体构建过程**： 1. 获取当前市场的融资余额与融券余额，求和得到两融余额[19][22] 2. 获取当前市场的总流通市值[22] 3. 计算占比，公式为： $$两融余额占比=\frac{两融余额}{流通市值}$$[22] **因子评价**：该因子是观测市场杠杆水平的重要宏观指标，占比上升通常意味着投资者风险偏好提升，杠杆资金活跃[22] 4. **因子名称**：两融交易占比因子[22] **因子构建思路**：通过计算融资买入额与融券卖出额之和占市场总成交额的比例，来反映杠杆资金的交易活跃度及其对市场流动性的贡献[22] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日融资买入总额与融券卖出总额，求和得到两融交易总额[22] 2. 获取当日市场总成交额[22] 3. 计算占比，公式为： $$两融交易占比=\frac{融资买入额+融券卖出额}{市场总成交额}$$[22] **因子评价**：该因子直接反映了杠杆资金在市场日常交易中的活跃程度，是衡量市场情绪和资金面的高频指标[22] 5. **因子名称**：ETF折溢价因子[23] **因子构建思路**：通过计算ETF场内交易价格与其估算净值（IOPV）的偏离程度，来捕捉套利机会并反映投资者对特定板块或宽基指数的短期情绪[23] **因子具体构建过程**： 1. 筛选日成交额超过100万元的境内股票型ETF[23] 2. 对于每只ETF，计算其折溢价率，公式为： $$ETF折溢价率=\frac{ETF收盘价}{基金份额参考净值(IOPV)}-1$$[23] 3. 正值代表溢价，负值代表折价[23] **因子评价**：显著的溢价可能反映投资者情绪高涨、急于买入，而折价可能反映流动性需求或看空情绪，是观察资金流向和市场情绪的微观指标[23] 6. **因子名称**：机构调研热度因子[31] **因子构建思路**：通过统计近期对上市公司进行调研的机构数量，来衡量机构投资者对特定公司的关注度，作为基本面研究热度与潜在信息优势的代理变量[31] **因子具体构建过程**： 1. 统计近7天内（一周）对上市公司进行调研或参加分析师会议的机构数量[31] 2. 按机构数量对上市公司进行排序或直接取数量值[31] **因子评价**：机构调研频繁通常意味着公司有值得关注的基本面变化或事件，可能吸引机构资金布局，但需注意信息滞后和“调研陷阱”[31] 7. **因子名称**：龙虎榜机构净流入因子[37] **因子构建思路**：通过统计龙虎榜上机构专用席位买入与卖出金额的净差额，来识别机构资金当日对特定股票的净买入强度，作为机构动向和资金共识的观察窗口[37] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日披露龙虎榜的股票数据[37] 2. 对于每只上榜股票，汇总其机构专用席位的买入总额与卖出总额[37] 3. 计算净流入金额：机构买入总额 - 机构卖出总额[37] **因子评价**：机构大额净流入通常被视为积极的信号，表明有专业投资者看好，但需结合股价位置、市场环境以及是否有一家机构独大等情况综合判断[37] 8. **因子名称**：龙虎榜陆股通净流入因子[38] **因子构建思路**：通过统计龙虎榜上陆股通席位买入与卖出金额的净差额，来观察北向资金（外资）对特定A股的短期交易偏好和资金流向[38] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日披露龙虎榜的股票数据[38] 2. 对于每只上榜股票，汇总其陆股通席位的买入总额与卖出总额[38] 3. 计算净流入金额：陆股通买入总额 - 陆股通卖出总额[38] **因子评价**：陆股通资金被称为“聪明钱”，其净流入动向对市场有一定影响力，是观察外资短期情绪和风格偏好的重要指标[38] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，20260210当日收益为2.74%[14] 2. 昨日跌停股今日收益因子，20260210当日收益为-1.23%[14] 3. 两融余额占比因子，截至20260209，占比为2.6%[22] 4. 两融交易占比因子，截至20260209，占比为9.5%[22] 5. ETF折溢价因子，20260209当日，溢价较多的影视ETF溢价1.66%，折价较多的沪港深500ETF富国折价0.83%[23] 6. 机构调研热度因子，近一周内，环旭电子被114家机构调研[31] 7. 龙虎榜机构净流入因子，20260210当日，机构净流入前十的股票包括巨力索具、杭电股份等，净流出前十的股票包括中文在线、万达电影等[37] 8. 龙虎榜陆股通净流入因子，20260210当日，陆股通净流入前十的股票包括光线传媒、浙文互联等，净流出前十的股票包括中文在线、万向钱潮等[38]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司全IP全品类销量突破4亿只，渠道和供应链取得突破，IP矩阵健康，近期爆款频出验证产品创新和IP打造能力 [2] - 看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，当前估值低位具备修复空间 [2][10] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为120.2/170.5/208.9亿元，同比增长284.4%/41.9%/22.6%，当前股价对应PE为27.3/19.3/15.7倍 [2][10] 业绩与运营亮点 - 2025年全公司全品类销量超过4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超过1亿只 [2][3] - 截至2025年末，泡泡玛特全球门店超过700家，业务覆盖100多个国家和地区，拥有6大供应链基地，赋能超过20万个就业岗位 [3] - 公司IP矩阵以LABUBU为基石，以MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等成熟IP为增长引擎，风格覆盖广泛，矩阵广度和深度领先 [4] 产品与IP势能 - 2025年1月，新产品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列出现官网售罄及二手平台大幅溢价，其中隐藏款溢价在2-6倍，常规款溢价在70%-200%之间 [6] - 2025年2月，SKULLPANDA × 小马宝莉联名毛绒挂件国内外表现强劲，海外Instagram上官宣视频点赞达39万（截至2月9日），超过Labubu前方高能系列（18万点赞） [6] - 春节假期和爆款产品有望带动IP势能持续提升 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为356.18亿元、512.54亿元、634.48亿元 [15] - 预计2025-2027年毛利率分别为71%、71%、72% [15] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为120.16亿元、170.48亿元、208.99亿元 [15] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.3倍、19.3倍、15.7倍，市净率（P/B）分别为15.0倍、8.7倍、5.7倍 [15]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][3][5] - 采用绝对估值法，认为公司股票价值在7.89元至8.24元之间，较当前股价（6.92元）有14%至19%的溢价 [3][5] 公司核心概况与战略定位 - 公司是国家电投集团面向全球发展的唯一绿色氢基能源平台，确立了“新能源+”与“绿色氢基能源”双赛道布局 [1][13] - 公司已从传统火电全面转向新能源，新能源装机、营收与利润均已超越火电，成为以新能源为主业的绿色能源企业 [13] - 截至2024年，公司累计装机容量为1444.11万千瓦，其中风电、光伏等清洁能源装机占比合计达76.9% [1][17] - 2024年公司风光新能源收入合计占比为52.5%，已成为主要收入来源 [14] 火电业务：盈利模式转变，稳定性有望提升 - 火电电价机制正从“单一制电价”向“两部制电价”转变，收益来源拓展为电量电价、辅助服务收入和容量电价，盈利模式趋于稳健 [1][38] - 煤电容量电价机制出台，2024-2025年多数地区通过容量电价回收固定成本的比例约为30%，2026年起提升至不低于50%，有助于稳定火电盈利 [44][47] - 2024年公司火电度电收入为0.473元/KWh，同比增加0.034元/KWh，但利用小时数同比下降197小时至3652小时 [48] - 随着容量电价收入占比提升，公司火电收入波动性将下降，盈利稳定性有望增强 [1][45] 新能源发电业务：市场化推进，寻求合理收益 - 国家“136号文”推动新能源上网电量全面参与市场，并建立可持续发展价格结算机制，旨在保障新能源项目获得合理收益水平 [2][64][67] - 2025年国内风电、光伏累计装机容量合计占比已超47%，但消纳问题凸显，2025年12月弃风率、弃光率分别达5.7%和5.4% [52][54] - 公司新能源项目资源储备充足，在建项目规模体量较大，未来项目逐步投产将驱动新能源板块业绩稳步增长 [2] - 2025年公司新能源业务受电力现货市场试运行、全电量入市及限电率升高等因素影响，平均利用小时数和结算电价同比降低，导致业绩承压 [24] 绿色氢基能源业务：先发布局，前景广阔 - 发展可再生能源制氢、氨、醇等非电利用，是提升新能源消纳水平的重要举措，欧盟航运碳排政策也将催生绿色甲醇等需求 [2] - 公司率先打造“绿电-绿氢-绿氨”绿色发展模式，利用吉林西部风光资源制取绿氢并合成绿氨 [2] - 公司绿色氢基能源项目已陆续落地，已建成大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，在建梨树20万吨级绿色甲醇等项目 [2] - 目前公司绿氢、绿氨、绿色甲醇合计产能分别为3.4万吨、18万吨、20万吨 [2] 财务业绩与预测 - 2024年公司营业收入为137.40亿元，归母净利润为10.99亿元 [4] - 2025年业绩预告显示，归母净利润预计为4.4亿至5.4亿元，同比下降50.88%至59.97% [24] - 报告预测2025-2027年公司归母净利润分别为5.33亿元、8.09亿元、9.07亿元，对应增速分别为-51.5%、51.8%、12.2% [3][4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.15元、0.22元、0.25元 [3][4] - 2025年前三季度，公司经营性净现金流为51.62亿元，同比增长30.54%，主要因可再生能源补贴回收增加 [30] - 公司资产负债率持续优化，2025年三季度末为69.11%，较2024年底下降0.88个百分点 [32]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖宏桥控股，给予“优于大市”评级 [1][5] - 报告认为宏桥控股是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨带来的利润弹性，并受益于行业高景气周期 [1][3] - 通过多角度估值，得到公司的合理估值区间为31.4-35.8元人民币，对应约4087-4670亿元市值，相较当前市值有7%-22%溢价空间 [3][78][79] 公司概况与业务结构 - 宏桥控股是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比70%以上，是全球第二大铝生产商，拥有1900万吨氧化铝产能和646万吨电解铝产能 [1][13] - 公司于2025年完成重大资产重组，发行股份购买山东宏拓实业100%股权，重组后港股上市公司中国宏桥持股宏桥控股88.98%股权 [13][14] - 电解铝业务是公司盈利核心，其营业收入占比70%以上，毛利润占比80%以上 [16][19] 核心竞争优势 - **铝土矿供应稳定且成本有优势**：公司生产氧化铝所需的铝土矿80%以上来自间接控股股东参股的几内亚赢联盟，供应稳定且采购价格略低于市场价（2023年低6.5%，2024年低8.1%），价格波动也小于市场价 [25][27] - **氧化铝产能地理位置优越**：公司1900万吨氧化铝产能全部位于山东滨州沿海，进口铝土矿运费极低（约10元/吨），相比河南、山西等内陆产区，仅运费带来的成本优势就近250元/吨氧化铝，使其成为全国成本最低的氧化铝生产基地之一 [1][29] - **电解铝产能区位优势显著**：公司是国内唯一位于沿海的超大型铝厂，靠近氧化铝产区和消费地，氧化铝和铝产品外运费显著低于新疆等主要产区，节省的运费可折合电费0.08元/度，且该区位优势因政策限制难以复制 [1][39] - **高比例分红承诺**：公司于2025年5月公告未来三年股东回报规划，在成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在利润分配中所占比例最低应达到80%，分红比例在铝行业处于最高水平 [2][43][45] 成本结构与改善空间 - **电力成本是主要劣势**：公司位于山东的电解铝产能从关联方电厂购电，近几年不含税购电价格为0.51元/度，处于行业偏高水平 [2][37] - **电费存在下降空间**：预计随着山东电网电价下调及计价方式变化，公司用电价格有望下降，测算显示山东电费每下降0.01元/度，公司利润将增加4亿元 [2][70] 产能转移与降本增效 - 公司正在将部分产能从山东向云南转移，预计2028年云南电解铝产能将达到300万吨，山东保留346万吨产能 [1][42] - 产能转移有助于降本降碳：云南电解铝电费稳定在0.4元/度（不含税），低于山东；且云南水电占比高，所得税率低10个百分点，吨铝碳排放比山东少约8吨二氧化碳当量 [42] 财务表现与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司营业收入为1492.89亿元，同比增长15.8%；归属母公司净利润为181.53亿元，同比增长168.7% [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为1662.38亿元、1773.19亿元、1773.19亿元；归属母公司净利润分别为193.06亿元、292.11亿元、303.91亿元，年增速分别为6.4%、51.3%、4.0%；每股收益分别为1.48元、2.24元、2.33元 [3][4][66] - **关键财务指标预测**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为41.4%、55.7%、51.9%；EBIT Margin分别为17.4%、22.7%、23.3% [4] 业绩敏感性分析 - **对铝价高度敏感**：就2026年而言，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润将增加44亿元 [69] - **对氧化铝价格敏感**：2026年氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润将增加4亿元 [69] - **对能源价格敏感**：2026年山东电费每上涨0.01元/度，公司归母净利润将减少4亿元；预焙阳极价格每上涨500元/吨，归母净利润将减少9亿元 [70][71] 估值分析 - **绝对估值**：采用FCFF估值方法，假设WACC为8.27%，永续增长率为0%，得到公司的合理价值区间为29.0-36.4元人民币 [74] - **相对估值**：选取中国铝业、天山铝业、南山铝业、云铝股份作为可比公司，其2026年平均市盈率约14倍，鉴于宏桥控股的产能区位优势、高分红及对铝价的高弹性，给予公司2026年14-16倍市盈率估值，对应合理估值区间为31.4-35.8元人民币 [76][78][80] 行业观点与假设 - 报告认为全球电解铝行业处于景气上行周期，国内产能已触及天花板，而未来5年国外新增产能年均增速仅1.5%，无法满足全球2.5%以上的需求增速，行业供不应求矛盾凸显，支撑铝价上行 [56][57] - **关键价格假设**：预测2025-2027年电解铝价格分别为20700元/吨、22500元/吨、22500元/吨；氧化铝价格分别为3170元/吨、2700元/吨、2700元/吨 [57][65]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 核心观点 - 哔哩哔哩已跨越盈利拐点，正通过AI应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放 [2] - 公司业务结构优化，广告与游戏成为增长双轮驱动，财务上已越过盈亏平衡线，利润进入加速释放期 [5][6] - 短期股价具备安全边际，长期成长空间在AI技术与全品类战略下持续打开 [7] 公司概况与生态 - 哔哩哔哩是国内最大的基于UP主生态的PUGC视频平台，已从二次元社群成功“破圈”为全品类视频平台 [4][16] - 截至2025年第三季度，平台月活跃用户（MAU）达3.76亿，日活跃用户（DAU）达1.17亿，均创历史新高 [4][23] - 用户日均使用时长增长至112分钟，用户平均年龄从2018年的21岁增长至26岁，覆盖了中国绝大多数Z+世代消费主力 [4][23][88] - 社区生态高粘性，PUGV内容占比从2018年的89%持续提升至2024年的96.2% [24][25] - 月活跃内容创作者、月均互动量及月视频投稿量等核心生态指标均呈现显著增长趋势 [26][27][28][29][30][31] 主营业务与增长动力 - 公司商业化形态多元，2025年上半年增值服务、广告、游戏、IP衍生品营收占比分别为40%、28%、25%、7% [40] - **增值服务**：作为第一大收入来源保持稳健增长，2025年前三季度收入86.67亿元，同比增长9.5% [45] - **广告业务**：是业绩增长主要弹性来源，2025年前三季度收入70.16亿元，同比增长21%，增速显著优于行业平均水平 [5][52] - **游戏业务**：经历战略调整后重新聚焦，2024年上线的SLG手游《三国：谋定天下》成为爆款，推动游戏收入实现高增长 [5][56] - 2025年前三季度游戏收入达48.5亿元，同比增长27% [58] 财务表现与盈利拐点 - 公司营收持续增长，从2015年的1.31亿元增长至2024年的268.32亿元，2025年前三季度营收220.26亿元，同比增长15.34% [66][70] - 盈利能力发生质变，2024年第三季度实现单季利润转正，2025年前三季度归母净利润扭亏为盈，达到6.8亿元 [6][70] - 2025年前三季度经调整净利润达17.12亿元，经营性现金流增长至53.08亿元 [6][70] - 毛利率与净利率自2023年起持续改善，得益于高毛利的广告及游戏业务占比提升 [6][75] - 成本控制优异，2024年内容成本仅占营收的10%，远低于传统长视频平台（如爱奇艺的75%） [6][75][76] - 营销费用率已降至16%，表明公司已脱离“烧钱换增长”阶段 [6][76] 未来成长空间与催化剂 - **游戏业务**：正从占国内市场份额仅9%的二次元小众领域，向三国SLG、硬核射击、竞技卡牌等大众IP品类全面转型，潜在市场规模具备10倍以上扩张空间 [7][99][100] - 爆款游戏《逃离鸭科夫》上线不足一个月全球销量超300万份，验证了公司在非二次元品类的研发与发行能力 [108] - **广告业务**：当前变现效率仍有巨大提升空间，每千人单位时长的广告收入贡献处于行业低位，仅为快手的一半 [7][132] - 参考Meta通过AI实现广告业绩爆发的路径，哔哩哔哩正通过“哔哩必达”等AI工具提升营销效率，若未来变现效率能对标行业平均水平，有望带来百亿级别的广告增量 [7][134][137] - AI技术（如GEO生成式引擎优化）有望深度释放中长视频内容的广告商业化价值 [137] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为302亿元、326亿元、365亿元 [140][146] - 预计同期经调整净利润分别为25.48亿元、33.66亿元、45.76亿元 [7][146] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为36倍、27倍、23倍 [7][146] - 参考可比公司腾讯音乐，给予哔哩哔哩2026年25-35倍PE的合理估值区间，对应港股市值934-1307亿元，当前股价隐含29%的向上空间 [7][143][146]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖宏桥控股，给予“优于大市”评级 [1][5] - 报告认为宏桥控股是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨带来的利润弹性，并受益于行业高景气周期 [1][3] - 通过多角度估值，得到公司的合理估值区间为31.4-35.8元人民币，对应约4087-4670亿元市值，相较当前29.4元的收盘价有7%-22%溢价空间 [3][5][78] 公司概况与行业地位 - 宏桥控股是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比70%以上 [1] - 公司是全球第二大铝生产商，拥有1900万吨氧化铝产能和646万吨电解铝产能 [1][13] - 公司于2025年完成重大资产重组，收购山东宏拓实业100%股权，成为港股上市公司中国宏桥的盈利主体 [1][13] 业务与成本优势 - **铝土矿供应稳定**：生产氧化铝所需的铝土矿80%以上来自间接控股股东中国宏桥参股的几内亚赢联盟，供应稳定且采购价格略低于市场价（2023年低6.5%，2024年低8.1%），价格波动小 [1][25][27] - **氧化铝地理优势显著**：1900万吨氧化铝产能全部位于山东滨州沿海，进口铝土矿运费极低（约10元/吨），相比河南、山西等内陆产区，仅运费带来的成本优势就近250元/吨 [1][29] - **电解铝地理优势**：公司是国内唯一位于沿海的超大型铝厂，靠近氧化铝产区和消费地，氧化铝和铝产品外运费显著低于新疆等产区，节省的运费可折合电费0.08元/度 [1][39] - **产能转移降本**：公司正将部分山东产能转移至云南，预计2028年云南产能达300万吨，云南电费（不含税0.4元/度）低于山东，且所得税率低10个百分点，有助于降本降碳 [1][42] 成本劣势与改善空间 - **电费成本较高**：位于山东的电解铝产能从关联方电厂购电，近几年不含税购电价格为0.51元/度，处于行业偏高水平 [2][37] - **电费有下降空间**：预计随着山东电网电价下调及计价方式变化，公司用电价格有望下降，测算山东电费每下降0.01元/度，公司利润增加4亿元 [2][70] 财务预测与业绩弹性 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为1662亿元、1773亿元、1773亿元，归属母公司净利润分别为193.1亿元、292.1亿元、303.9亿元，利润年增速分别为6.4%、51.3%、4.0% [3][66] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.48元、2.24元、2.33元 [3][66] - **业绩对铝价敏感**：公司电解铝权益产能达646万吨，对铝价敏感，测算2026年铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元 [69] - **业绩对氧化铝价敏感**：公司拥有1900万吨氧化铝产能并部分外售，2026年氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元 [69] 股东回报与财务特征 - **高比例分红**：公司于2025年5月公告未来三年（2025-2027年）股东回报规划，规定在成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在利润分配中最低比例应达到80%，分红比例在铝行业为最高水平 [2][43] - **盈利能力行业居中**：公司毛利率和净利率处于行业中等水平，主要受电费较高拖累，但净资产收益率（ROE）明显高于可比公司，预计2025-2027年ROE分别为41.4%、55.7%、51.9% [48][67] - **资产负债率偏高**：公司资产负债率在59%左右，远高于同行业上市公司，但已度过债务集中偿还期，随着行业高盈利，资产负债率有望进一步下降 [53] 行业前景与公司定位 - **行业处景气上行周期**：报告认为全球电解铝未来5年产量年均增速仅1.5%，无法满足2.5%以上的需求增速，行业供不应求，价格维持上行趋势 [56][57] - **产能优势难以复制**：鉴于氧化铝行业产能过剩及国家严控新增产能的政策，公司庞大的沿海氧化铝产能及电解铝区位优势将长期保持，无法被复制 [32][35][39] - **估值基准**：报告选取中国铝业、天山铝业、南山铝业、云铝股份作为可比公司，这些公司2026年平均市盈率（PE）约14倍，报告基于公司产能、地理优势及高分红，给予宏桥控股2026年14-16倍PE估值 [76][78][80]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好商业航天、人形机器人、AI基建等制造成长板块的长期投资机会 [1][2][3][4] - 报告认为特斯拉第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，行业或将持续迎来催化，带动板块情绪修复 [3] - 报告认为亚马逊2026年资本开支超预期，海外大厂资本支出持续超预期落地，AI基建保持高景气度 [4] 重点事件点评 - **事件1：特斯拉第三代人形机器人即将亮相**：2026年2月6日，特斯拉官方宣布第三代通用型人形机器人即将亮相，预计年产百万台，该机器人通过观察人类行为即可学习新技能 [1][18] - **事件2：SpaceX收购人工智能公司xAI**：2026年2月2日，SpaceX宣布以全股票交易形式收购人工智能公司xAI，合并后实体估值达1.25万亿美元 [1][18] - **事件3：亚马逊2026年资本支出预计增长至2000亿美元**：2026年2月5日，亚马逊发布财报，预计2026年资本支出约2000亿美元，同比增长超过50%，以投资数据中心等AI基础设施 [1][19] 商业航天行业点评 - SpaceX收购xAI有望加速太空算力协同发展，太空应用场景落地将带动火箭发射需求 [2] - 持续看好商业航天长期投资机会，重点关注运力环节，优先看好SpaceX产业链及国内蓝箭航天、中科宇航等头部民营火箭产业链 [2] - 具体关注环节及公司： - 火箭端重要结构件及3D打印：【华曙高科】【江顺科技】【南风股份】【应流股份】【龙溪股份】 [2] - 卫星端总装及检验检测：【广电计量】【苏试试验】【上海沪工】 [2] - 太空光伏设备：【捷佳伟创】【奥特维】【晶盛机电】 [2] - 其他：【中泰股份】【冰轮环境】 [2] 人形机器人行业点评 - 特斯拉Optimus V3在硬件（灵巧手、减速器等）和大脑（通过观察学习新技能）方面均有提升，通用性增强，下游应用场景有望拓展 [3] - 行业持续迎来催化，建议从价值量和卡位把握投资机会 [3][9] - 具体关注环节及公司： - **确定性（特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司）**：【恒立液压】【五洲新春】【蓝思科技】【绿的谐波】【飞荣达】【汇川技术】 [3] - **弹性（增量环节或高确定性新标的）**：【唯万密封】【龙溪股份】【信捷电气】【飞荣达】【汉威科技】 [3] - **关节模组**：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【震裕科技】 [9] - **灵巧手**：【飞荣达】【雷赛智能】【蓝思科技】 [9] - **减速器**：【绿的谐波】 [9] - **丝杠**：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】 [9] - **关节轴承+连杆**：【龙溪股份】 [9] - **电机**：【信捷电气】【雷赛智能】 [9] - **本体及代工**：【蓝思科技】【永创智能】【博众精工】 [9] - **散热**：【飞荣达】 [9] - **传感器**：【汉威科技】 [9] - **设备**：【博众精工】 [9] - **其他**：【唯万密封】【奥普特】【华翔股份】 [9] AI基建行业点评 - 亚马逊2026年资本开支超预期，海外大厂资本支出持续超预期落地，AI基建保持高景气度 [4] - 持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [4][9] - **燃气轮机产业链**： - 燃机热端叶片：【应流股份】【万泽股份】 [4] - 燃机发电机组：【杰瑞股份】 [4] - 燃机其他铸件：【豪迈科技】 [4] - 燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】 [4] - **液冷产业链**： - 一次侧（冷水机组及压缩机）：【冰轮环境】【汉钟精机】 [4] - 二次侧集成商：【高澜股份】【同飞股份】 [4] - 二次侧零部件（CDU、Manifold、冷板、UQD）：【飞荣达】【奕东电子】【南风股份】【强瑞技术】 [4] 其他重点行业投资观点 - **自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器：【普源精电】【鼎阳科技】【优利德】【川仪股份】 [10] - 半导体产业链：【汇成真空】【唯万密封】 [10] - X线设备核心器件：【奕瑞科技】 [10] - **低空经济**：产业进展迅速，全国低空交通“一张网”项目启动，重点关注整机和核心零部件环节【应流股份】【宗申动力】 [10] - **智能焊接机器人**：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场近千亿，重点关注【柏楚电子】 [10] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，重点关注【应流股份】【江苏神通】 [10] - **商业航天**：国内商业火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注【广电计量】【应流股份】【上海沪工】【中泰股份】【苏试试验】【龙溪股份】【华曙高科】【南风股份】 [10] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 商业航天：我国于2月7日使用长征二号F运载火箭成功发射一型可重复使用试验航天器 [5][8] - 人形机器人：小鹏希望打造极致拟人机器人；浙江大学发布全尺寸人形机器人Bolt；马斯克称Optimus为“无限印钞机”；特斯拉中国AI训练中心已投入使用 [5][8] - AI基建：亚马逊2026年资本支出预计猛增至2000亿美元 [5][8] - **政府新闻**：2月6日，具身智能产业成为大国博弈新赛道 [8][22] - **公司动态**：2月5日，福莱新材与灵心巧手达成全面战略合作，10万套触觉传感器订单落地 [8][26] 重点公司盈利预测 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测及估值，例如： - 绿的谐波（688017.SH）：2026年预测EPS为0.95元，对应PE为229倍 [11][28] - 汇川技术（300124.SZ）：2026年预测EPS为2.46元，对应PE为30倍 [11][28] - 恒立液压（601100.SH）：2026年预测EPS为2.50元，对应PE为48倍 [11][28] - 应流股份（603308.SH）：2026年预测EPS为0.87元，对应PE为60倍 [28]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][146] 核心观点 - 哔哩哔哩已跨越盈利拐点，预计2025年实现全年扭亏为盈，利润进入加速释放期 [2][6][18] - 公司正通过AI应用与游戏品类扩张，加速商业化价值释放，长期成长空间持续打开 [2][7][146] - 短期股价具备安全边际，当前估值隐含29%向上空间 [7][146] 公司概况与生态 - 哔哩哔哩是国内最大的基于UP主生态的PUGC视频平台，已从二次元社群成功“破圈”为全品类视频平台 [4][16] - 截至2025年第三季度，平台月活跃用户（MAU）和日活跃用户（DAU）分别达到3.76亿和1.17亿，均创历史新高 [4][23] - 用户日均使用时长增长至112分钟，用户平均年龄由2018年的21岁增长至26岁，覆盖中国绝大多数Z+世代消费主力 [4][23][88] - 社区生态高粘性，PUGV内容占比从2018年的84%持续提升至2024年的96.2% [24][25] 业务结构与增长动力 - 公司商业化形态多元，2025年上半年增值服务、广告、游戏、IP衍生品营收占比分别为40%、28%、25%、7% [40] - 增值服务（会员费及直播）作为第一大收入来源保持稳健，2025年前三季度收入86.67亿元，同比增长9.5% [45] - 广告业务是主要增长弹性来源，2025年前三季度收入70.16亿元，同比增长21%，增速显著优于行业平均水平 [5][52] - 游戏业务经历战略调整后重新聚焦，2024年上线的SLG手游《三国：谋定天下》成为爆款，推动游戏收入实现同比高增长 [5][56] - 2025年前三季度游戏业务收入48.5亿元，同比增长27% [58] 财务表现与盈利能力 - 公司营收持续增长，2024年营业收入268.32亿元，同比增长19%；2025年前三季度营业收入220.26亿元，同比增长15.34% [66][70] - 盈利能力发生质变，2024年第三季度实现单季利润转正，2025年前三季度归母净利润扭亏为盈，达到6.8亿元 [6][70] - 2025年第三季度经调整净利润达7.86亿元，同比大增233% [18][70] - 毛利率与净利率自2023年起持续改善，得益于高毛利的广告及游戏业务占比提升 [6][75] - 内容成本控制优异，2024年内容成本仅占营收的10%，远低于传统长视频平台（如爱奇艺的75%） [6][75][76] - 营销效率提升，2024年销售费用率已降至16%，表明公司脱离“烧钱换增长”阶段 [6][76] - 自身造血能力增强，经营性现金流于2023年转正，2025年前三季度达53.08亿元 [6][70] 游戏业务：向全品类扩张 - 游戏业务正从占国内市场份额约9%的二次元小众领域，向三国SLG、硬核射击、竞技卡牌等大众IP品类全面转型，潜在市场规模具备10倍以上扩张空间 [7][99][100] - 《三国：谋定天下》验证了公司在二次元体系之外的产品运营与用户价值变现能力，是B站历史上最快达到十亿流水的游戏 [56][106] - 自研单机游戏《逃离鸭科夫》2025年10月全球上线后成为现象级作品，发布三天销量破50万份，一周内全球销量突破100万份，好评率约96% [108] - 新作《三国：百将牌》等产品进一步丰富了轻量休闲+深度策略的全品类游戏矩阵 [117][118] 广告业务：AI驱动效率提升 - 广告业务已连续11个季度保持超20%的增长，但当前变现效率仍有巨大“补齐”空间，每千人单位时长的广告收入贡献处于行业低位 [18][7][132] - 2024年哔哩哔哩广告收入为81.89亿元，市场份额（0.9%）显著低于用户规模相近的小红书（3.1%） [124][126] - 参考Meta通过AI广告工具实现业绩爆发的路径，哔哩哔哩正通过“哔哩必达”等AI平台与工具提升营销效率，有望显著提升广告加载率与eCPM [7][134][137] - 若其单用户单位时长广告收入贡献未来能达到快手当前水平（约为哔哩哔哩的2倍），广告收入有望获得翻倍增长空间 [132][138] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为301.61亿元、326.22亿元、364.54亿元 [140][146] - 预计2025/2026/2027年经调整后净利润分别为25.48亿元、33.66亿元、45.76亿元 [7][146] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为36倍、27倍、23倍 [7][146] - 参考可比公司，给予2026年25-35倍PE的合理估值区间，对应港币市值934-1307亿元，当前股价隐含29%向上空间 [7][146]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业的投资评级为“优于大市” [1][5][6] 核心观点 - 春节有望持续催化AI应用破圈及商业化落地，同时建议把握IP潮玩与游戏板块的底部投资机会 [1][4] - GEO（生成式AI优化）加速AI应用破圈及商业化落地，重构流量及内容服务生态，AI应用有望提升板块整体估值水平 [35] 板块市场表现回顾 - 报告期内（2月2日至2月6日），传媒行业指数下跌3.30%，跑输沪深300指数（-1.13%）和创业板指（-3.28%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第25位 [1][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括横店影视（31%）、遥望科技（16%）、新华都（15%）和联建光电（13%）[1][12] - 周跌幅靠前的公司包括蓝色光标（-19%）、易点天下（-18%）、因赛集团（-16%）和福石控股（-15%）[1][12] 行业重点动态与数据 - **AI技术进展**：快手旗下视频生成大模型可灵AI（Kling AI）发布3.0系列模型，支持最长15秒连续高清视频生成，并在多镜头叙事一致性上取得突破 [2][15][16] - **AI技术进展**：OpenAI推出适用于macOS系统的Codex桌面应用，支持多智能体并行作业，搭载GPT-5.2-Codex模型以提升开发效率 [2][16] - **AI技术进展**：字节跳动推出新一代AI视频生成模型Seedance 2.0，实现多镜头叙事与音画同步生成 [30] - **AI技术进展**：阶跃星辰发布开源基座模型Step3.5 Flash，专为智能体（Agent）场景打造 [31] - **IP潮玩动态**：泡泡玛特年会资料显示，其IP形象LABUBU在2025年全球销量突破1亿只，公司全球注册会员亦突破1亿 [2][16] - **电影市场**：报告当周（2月2日至2月8日）电影总票房为2.24亿元，票房前三名分别为《疯狂动物城2》（0.46亿元，占比20.5%）、《爆水管》（0.30亿元，占比13.3%）和《匿杀》（0.26亿元，占比11.6%）[3][16][18][20] - **春节档前瞻**：春节档有6部电影即将上映，猫眼想看人数前三名为《飞驰人生3》（84.7万人）、《熊猫计划之部落奇遇记》（32.4万人）和《惊蛰无声》（29.6万人）[20][21] - **游戏市场**：2026年1月中国手游收入前三名分别为Hungry Studio《Block Blast！》、Vita Studio《Vita Mahjong》和Oakever Games《Tile Explorer》[3][24] - **游戏市场**：报告期末iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《和平精英》、《王者荣耀》等 [26][27] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年2月8日，海外NFT市场最近7日成交额前三名为Gemesis、SAINTS of LA和LIFT (a self portrait) by Snowfro [29][32] 投资建议与关注方向 - **AI应用与商业化**：关注受益于GEO流量入口竞争的AI营销、语料及大模型平台方向 [4][35] - AI营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的 [4][35] - 语料方向关注浙数文化、中文在线等标的 [4][35] - 平台端看好哔哩哔哩受益于AI提升广告投放效率 [4] - 多模态应用成熟化看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [35] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，自下而上关注产品周期及AI产品落地 [4][35] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [4][35] - **IP潮玩板块**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [35] 重点公司盈利预测摘要 - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][37] - **吉比特 (603444.SH)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为22.92元，对应PE为19倍；2026年EPS为26.12元，对应PE为17倍 [5][37] - **三七互娱 (002555.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.38元，对应PE为18倍；2026年EPS为1.50元，对应PE为17倍 [5] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为9.41元，对应PE为26倍；2026年EPS为13.03元，对应PE为19倍 [37]

行业投资评级 * 报告对农林牧渔行业给予“优于大市”评级 [1][4] 核心观点 * 核心观点为“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换” [3] * 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] * 生猪行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，官方产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高 [1][3] * 禽类供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] * 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [3] * 宠物行业是稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 各子行业基本面跟踪与观点总结 生猪 * 2026年2月6日生猪价格12.05元/公斤，周环比下跌1.31% [1][13] * 2026年2月6日7kg仔猪价格约357.62元/头，周环比下跌2.21% [1][13] * 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，低成本猪企盈利有望延续 [8][13] * 据农业农村部监测，2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83%，达正常保有量（3900万头）的101.6%，生猪产能综合调控稳步推进 [19] 白羽肉鸡 * 2026年2月6日，鸡苗价格1.94元/羽，周环比下跌9.35%，毛鸡价格7.30元/公斤，周环比下跌5.19% [1][33] * 供给小幅增加，需关注旺季消费修复 [1][8] * 受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，2025年12月在产父母代存栏5019.27万套，环比增长2.80% [33] * 白羽肉鸡产业2026年价格景气仍具备较大修复潜力 [33] 黄羽肉鸡 * 2026年2月4日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.6/4.5/5.6元，周环比分别下跌8.00%/26.69%/9.68% [1][39] * 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][8] * 截至2025年12月末父母代存栏环比下降1.7%，同比微降0.8%，产能仍处于历史底部区间 [39] * 作为中式餐饮消费品种，2026年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性 [39] 鸡蛋 * 2026年2月6日，鸡蛋主产区价格3.44元/斤，周环比上涨6.83%，同比上涨19.44% [1][49] * 短期价格受春节备货需求驱动反弹，但中期供给压力仍大 [8][49] * 在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，价格或冲高回落 [1][49] 肉牛 * 2026年2月6日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，周环比持平，同比上涨8.15%；牛肉市场价为61.88元/kg，周环比持平，同比上涨21.93% [2][60] * 新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 [2][8] * 政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取为期3年的保障措施，未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小 [60] * 国内肉牛存栏已开始调减，2025年12月末样本肉牛存栏108700头，环比下降0.97%，同比下降3.99% [62] * 在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [61] 原奶 * 2026年1月29日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比下降2.88% [2][65] * 奶牛去化有望加速，原奶价格2026上半年或迎拐点 [8][65] * 现有原奶价格下，行业普遍处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计加速去化 [65] * 全球大包粉价格持续上涨，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格，海外价格上涨有助于提升2026年与2027年国内原奶价格的周期反转高度 [65] 豆粕 * 2026年2月6日，国内大豆现货价为4072元/吨，周环比持平，国内豆粕现货价为3159元/吨，周环比上涨1.32% [2][66] * 估值处于历史低位，需关注潜在天气或贸易端催化 [2][8] * 中长期需关注2026年3月后巴西大豆陆续上量，以及后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化 [66] 玉米 * 2026年2月6日国内玉米现货价2331元/吨，周环比微降0.09%，同比上涨8.52% [2] * 底部支撑较强，中长期供需平衡表趋于收缩 [2][8] 橡胶 * 2026年2月6日，国内全乳胶山东市价为15900元/吨，周环比下跌1.55%，同比下跌4.22% [2] * 短期受益石化链涨价，中期看好景气向上 [2][8] 投资建议 * 推荐牧业、猪禽龙头、宠物板块 [3] * 牧业推荐标的：优然牧业、现代牧业 [3] * 生猪推荐标的：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团 [3] * 禽类推荐标的：立华股份、益生股份、圣农发展 [3] * 饲料推荐标的：海大集团 [3] * 宠物推荐标的：乖宝宠物 [3] 重点公司盈利预测 * 优然牧业：预计2025年EPS为0.17元，2026年EPS为0.59元，对应2026年预测PE为9倍 [4] * 现代牧业：预计2025年EPS为-0.04元，2026年EPS为0.08元，对应2026年预测PE为20倍 [4] * 牧原股份：预计2025年EPS为3.57元，2026年EPS为3.01元，对应2026年预测PE为15倍 [4]