核心观点 - 报告研究主动型股票基金绩效表现，探讨其能否跑赢市场，构建多个基金组合并采用因子模型分析，发现多数主动型基金组合能跑赢市场但超额收益不显著，考虑规模和价值效应、成长因素后结果有变化 [1][93] 引言 - 上一篇报告研究普通股票型基金超越基准收益及配置风格，本篇报告统一比较基准为市场因子，将偏股混合型基金纳入研究，构建不同规模基金组合，构建成长因子，进行因子模型稳健性检验 [11][12] 数据来源、样本选择及描述性统计 基金样本的选择 - 研究对象为普通股票型基金和偏股混合型基金，采用万得基金指数成份记录筛选，主动型股票基金数量持续上涨，2015 年普通股票型和偏股混合型基金数量结构变化，主要因仓位下限规定调整 [15][18] 时间区间的选择 - 数据样本周期为 2009 - 2024 年，因 2007 年前主动型股票基金规模小，2006 - 2008 年 A 股市场波动大，且 2009 年后市场有不同增长和缩水区间 [21][22] 数据来源及处理 - 数据源于万得，频率为月，处理基金月收益率和规模数据，按基金全称合并不同份额类别基金，2014 年后出现多份额类别基金，合并后样本区间后期截面样本数量下降 [25][35] 基金组合绩效的实证分析 基金组合的构建 - 构建大型、中大型、中小型和小型基金组合，规模占比分别为 40%、30%、20%、10%，基金数量平均占比分别为 9.43%、15.9%、22.8%、51.8%，各组合规模和基金数量时序有变化 [36][37] 基金组合的绩效表现 - 各基金组合走势相近，年化收益为 7.65% - 12.2%，多数达至少 10%显著性水平，波动率差别不大；单因子模型下多数有正超额收益但不显著，市场因子暴露β值显著小于 1；三因子模型下各组合有正超额收益且大都显著，考虑规模和价值效应后主动型股票基金能显著跑赢市场；四因子模型结果与三因子模型一致，情绪因子纳入未提升解释能力 [42][44][49] 普通股票型基金组合的绩效表现 - 与全样本结论基本一致，多数基金组合达至少 10%显著性水平，年化收益为 7.69% - 12.9%；单因子模型下多数超额收益为正但大都不显著，拟合优度高；三因子模型下各组合有正超额收益且大都显著，规模和价值因子负向暴露；四因子模型结果与三因子模型一致，主动股票型基金不能显著跑赢市场，考虑规模和价值效应后超额收益显著 [58][59][61] 基金组合绩效的进一步分析 成长因子的构建与检验 - 在三因子模型基础上构建成长因子，各分组收益率随成长指标递增，成长因子年化收益高且显著；单因子、三因子、四因子模型下各分组超额收益与成长指标正相关，成长因子有溢价现象，与部分因子有相关性 [66][67][75] 基金组合绩效的进一步解释 - 成长因子能解释部分三因子模型下超额收益，纳入后超额收益下降且显著性降低；各基金组合在部分因子暴露上变化不大，大部分在成长因子正向暴露显著；纳入情绪因子提高解释能力，五因子模型进一步解释超额收益 [77][78][79] 稳健性分析 - 不剔除总市值最小 30%股票构造因子收益率，规模因子收益率变化最大；单因子模型结论与原模型一致，三因子模型下超额收益大小和显著性下降，拟合优度降低；五因子模型能进一步解释超额收益，各因子暴露有变化，拟合优度下降；不同因子收益率下基金组合收益率拆分结果整体一致，主要区别在情绪因子贡献方向 [83][85][88] 主要结论与讨论 - 多数主动型基金组合能跑赢市场但超额收益不显著，与普通股票型基金超越基准收益看似矛盾，因比较基准不同；主动型基金偏好大盘股和高估值股票，规模和价值因子负向暴露影响绩效；成长因子年化收益高，主动型基金偏好高成长股，成长因子正向暴露对业绩有正面影响；除市场因子外，价值因子有较大负面贡献，成长因子有较大正面贡献 [93][2][3]

核心观点 - 第二季度进入白酒行业传统淡季，叠加环境不确定因素增加，板块股价走弱，当前位置进入底部可布局区间，6月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台 [2][3][4] 白酒板块股价回顾 - 2024 - 2025年白酒板块股价波动受宏观经济、政策、消费场景等多因素影响，第二季度淡季特征明显，估值反应需求悲观预期 [6] 主要白酒公司跟踪 贵州茅台 - 股东大会传递信心，实现2025年9%收入增长目标确定性较强，增投其他规格飞天、文创酒等推动系列酒销售，积极拓展渠道 [21] 五粮液 - 需求承压，普五价盘承压，1618动销韧性较好，以专营公司开展市场运作，加强消费者培育 [22] 泸州老窖 - 2025年突出三大重点、围绕三大任务，保持渠道利润竞争力，需求平淡，高度国窖批价略有下降 [23] 山西汾酒 - 主品价盘表现稳定，老白汾在大众价位动销表现较好，2025年经营思路清晰，增长确定性较强 [24] 洋河股份 - 25Q2第七代海之蓝省内上新，宴席场景维持积极费投，重视渠道秩序维护和产品品质升级 [25] 今世缘 - 省内大众价位份额优势稳固，2025年预计收入增速边际下降，但增长快于行业平均具有较强确定性 [26] 古井贡酒 - 2024Q4主动控速，预计2025Q1实现稳健增长，古8及以上产品仍是增长主力，加大百元以内光瓶酒招商布局 [27] 迎驾贡酒 - 25Q1业绩下滑主因需求下滑，洞藏系列自点率仍然较高，短期稳固核心市场，中期打开增量市场，长期推进文化迎驾战略 [28] 白酒投资组合、盈利预测 - 投资主线为有能力实现自身份额提升的优质公司，推荐山西汾酒、贵州茅台、今世缘等，预计贵州茅台2025年收入1908亿元，归母净利润943亿元；预计山西汾酒2024 - 25年收入364/400亿元，归母净利润122/134亿元 [30]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1Q25营收同比增长11.29%，行业逐步企稳呈温和复苏趋势，但受高端掩模工厂折旧增加及部分IC类产品价格下降影响，扣非归母净利润和毛利率同比有所下降 [1] - 产品与方案板块24年营收同比增加10.35%，汽车电子占比从23年19%提升至21%，预计25年MOSFET产品有望实现15%增长，IGBT产品有望实现约50%增长，功率IC在电机、工控、汽车电子应用营收同比均有增长 [2] - 制造与服务板块24年同比下降7.72%，工艺平台持续升级，先进封装、掩模业务营收同比增长，24年研发投入占营收11.53%，重点项目顺利推进 [3] - 考虑公司产线折旧影响，基于2024年及1Q25经营情况，下调公司毛利率，上调研发费用率，预计25 - 27年公司有望实现归母净利润9.63/11.84/14.60亿元（前值25 - 26年：11.05/12.79亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年公司营收101.2亿元（YoY + 2.2%），扣非归母净利润6.44亿元（YoY - 42.87%），毛利率27.49%（YoY - 5.03pct）；1Q25营收23.55亿元（YoY + 11.29%，QoQ - 11.04%），扣非归母净利润0.65亿元(YoY - 12.5%，QoQ - 62.6%)，毛利率25.29%(YoY - 1.18pct，QoQ - 2.06pct) [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为113.03/126.80/140.06亿元，同比增长11.7%/12.2%/10.5%；净利润分别为9.63/11.84/14.60亿元，同比增长26.2%/23.0%/23.3% [5] 业务板块 - 产品与方案板块24年营收51.53亿元(YoY + 10.35%)，泛新能源占比41%，消费电子占比35%，工业设备占比15%，通信设备占比9% [2] - 制造与服务板块24年营收46.88亿元（YoY - 7.72%），先进封装（PLP）业务营收同比增长44%，先进封测基地润安项目功率封装业务营收同比增长237%，掩模业务营收同比增长14% [3] 研发与产线 - 24年公司研发投入11.67亿元（YoY + 1.13%），占营收11.53% [3] - 重庆12英寸功率半导体产线产能利用率已达70%以上，有望年底满产；深圳12英寸集成电路产线已于24年底实现通线，90nm平台多颗产品导入上量，55/40nm产品成功导入与平台同步验证 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 明阳电气全年收入利润快速增长，盈利能力保持稳健，一季度业绩也快速增长，但交付结构影响毛利率 [1][8][13] - 公司持续推动产品升级，110kV 海风变和 252kV 环保 GIS 通过型式试验，数据中心业务取得重要进展，智能电网竞争力持续增强，高度重视海外市场，直接出口静待花开 [2][18][19] - 考虑到公司产品持续升级，上调 25 - 26 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 8.65/10.64/13.14 亿元 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司实现营收 64.44 亿元，同比 +29.62%；归母净利润 6.63 亿元，同比 +33.80%；扣非净利润 6.54 亿元，同比 +33.57%；销售毛利率为 22.29%，同比 -0.40pct.；销售净利率为 10.28%，同比 +0.22pct. [1][8] - 2025 年第一季度公司实现营收 13.06 亿元，同比 +26.21%，环比 -44.53%；归母净利润 1.12 亿元，同比 +25.01%，环比 -50.51%；毛利率 21.78%，同比 -1.29pct.，环比 +0.82pct.，净利率 8.60%，同比 -0.08pct.，环比 -1.04pct. [1][13][17] 产品升级 - 公司重点突破多项关键技术，成功研发 110kV 海上风电机舱上置油浸式变压器，填补国内行业空白；自主研发的 252kV 真空开断环保 GIS 获得行业首份权威型式试验报告 [2][18] 业务进展 - 数据中心业务取得重要进展，打造 MyPower 数据中心电力模块产品，斩获多个互联网头部客户重要订单；积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和 GIS 新产品研发，综合竞争力持续提升 [2][18] 海外市场 - 公司产品符合国际标准，获得多项国内外权威机构认证，远销全球 60 多个国家和地区；积极推动直接出口业务发展，重点布局欧洲、北美及东南亚市场 [2][19] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 8.65/10.64/13.14 亿元（25 - 26 年原预测值为 8.38/9.84 亿元），当前股价对应 PE 分别为 15/12/10 倍 [3][19] 财务预测与估值 - 给出了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [22]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为“优于大市”[1][5] 报告的核心观点 - 看好2025年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的“估值扩张”行情，当前关注ASIC、存储及端侧创新[1] - 半导体市场规模处于扩张中，存储产业链二季度持续回暖[2][3] - AI基础设施建设是需求确定性高增长的投资主线，看好创新大周期下的消费电子产业趋势[8] - LCD产业竞争格局洗牌充分，其崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力[9] 行情回顾 - 过去一周上证指数、深证成指、沪深300分别上涨1.13%、1.42%、0.88%，电子行业整体上涨3.60%，二级子行业中元件涨幅7.46%较大，电子化学品涨幅1.53%较小[12] - 过去一周恒生科技指数、费城半导体指数、台湾资讯科技指数分别上涨2.25%、5.88%、2.09%[12] 行业动态 行业新闻 - 2025年6月7日消息，AI仍是苹果WWDC的关注焦点[35] - 2025年6月5日消息，Q1拉美智能手机市场下滑4%，荣耀出货增长2%升至第四[35] - 2025年6月4日消息，2025Q1欧洲智能手机出货量下滑4%，荣耀成关键赢家；关税引发不确定性，机构下调2025年全球智能手机出货量增幅[35] 重点公司公告 - 2025年6月7日，闻泰科技、富创精密、视源股份等多家公司发布相关公告，涉及重大资产出售、大股东增持、权益分派等事项[36] - 2025年6月6日，卓胜微、圣邦股份、京东方A等多家公司发布相关公告，涉及股票发行、激励计划、股份回购等事项[36] - 2025年6月5日，电连技术、圣邦股份、帝奥微等多家公司发布相关公告，涉及高管减持、激励计划、股份回购等事项[36] - 2025年6月4日，英杰电气、力芯微、景旺电子等多家公司发布相关公告，涉及股份回购、权益分派等事项[37] - 2025年6月3日，卓胜微、京东方A、歌尔股份等多家公司发布相关公告，涉及担保进展、股份回购、股份过户等事项[37] 各领域情况及推荐公司 半导体 - WSTS将2025年全球半导体销售额预测值由6972亿美元提高至7009亿美元，同比增长11.2%，预计2026年继续增长8.5%至7607亿美元，推荐各领域细分龙头德明利、圣邦股份等[2] 存储产业链 - 近期DDR4现货价格持续上涨，2Q25 Server与PC DDR4模组价格上涨预期季增18 - 23%和13 - 18%，存储相关公司二季度有望保持回暖趋势，建议关注德明利、江波龙等[3] 国产ASIC服务厂商 - 快手旗下可灵AI年化收入运行率突破1亿美元，凌川科技离不开ASIC公司的IP授权与芯片设计/量产服务，建议重点关注国产ASIC服务商翱捷科技、芯原股份等[4] AI基础设施 - 博通Tomahawk 6芯片量产上市，有望破解AI算力瓶颈，建议持续关注工业富联、沪电股份等[4][8] 消费电子 - 中美元首通话释放贸易缓和信号，后续事件催化密集，长期看好中国消费电子硬件制造的全球领先地位，建议低位布局立讯精密、鹏鼎控股等[8] LCD产业 - 6月上旬各尺寸LCD TV面板价格环比持平，推荐京东方A等，同时推荐兆驰股份、康冠科技等受益的国产电视品牌及ODM企业[9] 重点投资组合 - 消费电子：蓝思科技、小米集团等[10] - 半导体：中芯国际、翱捷科技等[10] - 设备及材料：北方华创、中微公司等[10] - 被动元件：顺络电子、风华高科等[10] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0981 | 中芯国际 | 优于大市 | 36.83 | 3563 | 0.52 | 0.73 | 70.8 | 50.4 | | 688220 | 翱捷科技 - U | 优于大市 | 79.66 | 333 | -0.98 | 0.11 | -81.5 | 724.4 | | 001309 | 德明利 | 优于大市 | 119.26 | 193 | 2.23 | 3.05 | 53.4 | 39.1 | | 300433 | 蓝思科技 | 优于大市 | 21.86 | 1089 | 1.03 | 1.29 | 21.2 | 16.9 | | 1810 | 小米集团 - W | 优于大市 | 48.65 | 11560 | 1.40 | 1.79 | 34.9 | 27.2 | | 2382 | 舜宇光学科技 | 优于大市 | 56.94 | 571 | 3.16 | 3.77 | 18.0 | 15.1 | | 688608 | 恒玄科技 | 优于大市 | 387.55 | 465 | 7.37 | 9.99 | 52.6 | 38.8 | | 688536 | 思瑞浦 | 优于大市 | 153.58 | 204 | 1.24 | 2.34 | 123.4 | 65.7 | | 688141 | 杰华特 | 优于大市 | 32.65 | 146 | -0.21 | 0.16 | -158.6 | 205.5 | | 002138 | 顺络电子 | 优于大市 | 27.03 | 218 | 1.36 | 1.67 | 19.8 | 16.2 | | 002475 | 立讯精密 | 优于大市 | 31.32 | 2270 | 2.21 | 2.69 | 14.2 | 11.7 | | 002371 | 北方华创 | 优于大市 | 430.49 | 2300 | 14.56 | 18.51 | 29.6 | 23.3 | [11]

报告核心观点 持续看好景气改善与IP/AI驱动下的传媒板块机会，基本面底部改善关注游戏、广告媒体、影视等板块寻找个股α，行业β看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [2][4] 传媒板块市场回顾 - 5月申万传媒指数上涨2.20%，跑赢沪深300指数0.36百分点，在申万一级31个行业中排第17位 [2][11][16] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 49x，处过去5年76%分位数 [16] - 个股方面，ST惠程、游族网络等涨幅居前，荣信文化、光线传媒等跌幅居前 [2][19] 游戏行业情况 - 版号发放：5月130款国产和14款进口游戏过审，1 - 5月累计发放654个，同比增14.7% [22] - 市场收入：4月中国游戏市场收入267亿元，同比增22%；移动游戏收入204亿元，同比增28% [26] - 游戏出海：4月自主研发游戏海外收入15.54亿美元，同比增9.6%，点点互动、米哈游、腾讯位居出海收入榜单前三 [36] - 新游市场：25年4月5款游戏预估月流水首破3000万元，中国厂商发行游戏主导市场，《群星纪元》《剑灵2》等表现亮眼 [41] 影视行业情况 电影市场 - 5月票房：总票房17.38亿元，同比下滑41.1%，观影人次2789万，平均票价39.8元 [44] - 端午票房：总票房4.60亿元，同比提升20.1%，观影人次1890万，平均票价39.09元 [50] - 暑期档：关注其票房表现，23年以来国产电影备案数量同比增长60%，25年优质内容供给有望改善 [53] 剧集市场 - 5月全网剧集TOP10中，《藏海传》播放量10.08亿居首，《折腰》《蛮好的人生》紧随其后 [59] 综艺市场 - 芒果TV《乘风2025》全网正片市占率13.20%，腾讯和爱奇艺《哈哈哈哈哈 第五季》、腾讯《开始推理吧 第三季》排名靠前 [62] - 网综前十中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占2/2/6/1个 [62] AI应用情况 - OpenAI升级Codex和Agents SDK，新增对TypeScript支持，推出RealtimeAgent功能，升级Traces仪表盘 [70] - 字节跳动发布图像Agent“小云雀AI”，支持多场景，实现内容一体化生产 [71] - DeepSeek - R1 - 0528发布并开源，多家头部大厂接入，性能与OpenAI o3相当 [79] - 谷歌发布Gemini2.5pro预览版，编码能力领先，性能测试分数提升 [84] - Firecrawl发布/search API，简化AI数据处理流程，支持多格式输出 [86] - 中国与开源AI崛起，中国顶尖模型与美国差距缩小，开源模型下载量增长，性能逼近闭源模型 [92] 投资建议 短期 - 游戏及出版构成传媒板块业绩主体，25年Q1业绩拐点已现，景气有望持续向上 [104] 中长期 - 关注游戏、广告媒体、影视等板块个股α，推荐恺英网络、分众传媒等标的，关注国有出版板块 [4][115] - 看好IP潮玩和AI应用行业β，IP潮玩推荐泡泡玛特等，AI应用关注多领域机会 [4][115] 投资组合 - 5月投资组合表现良好，6月组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、巨人网络、心动公司 [4][115] 重点公司分析 泡泡玛特 - 2024年收入130.4亿元，同比增107%，归母净利润31.3亿元，同比增324.1% [121] - IP矩阵优化，13个IP收入过亿，海外收入增长迅猛，2025年计划新增100家门店 [121] 恺英网络 - 24年营收51.18亿元，同比增19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增11.41% [128] - 产品组合良好，海外营收增长快，AI领域布局领先，新品周期持续展现 [128] 分众传媒 - 24年营收122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80% [135] - 毛利率及净利率提升，收购新潮有望优化竞争格局，客户结构中日用品消费表现稳健 [135]

核心观点 - 关注数据中心HVDC应用进展和固态电池行业进展，海风招标景气度持续，各细分领域有不同发展态势和投资机会 [1][2][3] 5月行情回顾 - 5月电力设备板块上涨2.17%，跑赢沪深300指数，在申万31个一级行业中排名第18 [13] - 电力设备行业PE估值28.4倍，PB估值2.2倍，5月估值总体平稳 [13] - 细分领域行情分化，火电设备、锂电池和风电分别上涨7.0%、2.5%和1.5%，锂电池材料、电网设备和储能分别下跌1.4%、1.3%和0.5% [22] - 涨幅排名前十的个股为通灵股份、龙蟠科技、华光环能等 [22] AIDC电力设备产业链 - 全球巨头深耕细分领域多年，国内企业在各细分产品和环节已具备较强竞争优势，2025年有望成为全球AIDC建设元年，相关环节龙头有望受益 [26] - 5月维谛、纳微半导体等企业宣布与英伟达合作开发下一代800V高压直流(HVDC)架构，HVDC预计将成为下一代AI数据中心供电系统的主流 [27] - 重点关注AIDC电力设备相关企业金盘科技、明阳电气等，以及HVDC布局企业禾望电气、盛弘股份 [26][27] 电网产业链 - 国内网内25 - 27年业绩增长确定性高，“十五五”期间电网投资有望维持高位，25年特高压招标、开工进度有望大幅增长 [34] - 4月国家发改委、国家能源局发布虚拟电厂指导意见，25年虚拟电厂商业模式有望逐步成熟 [34] - 建议重点关注平高电气、东方电子等企业 [34] 风电产业链 - 海风方面，江苏、广东重大项目有望开工，全国已核准待招标项目超25GW，25年有望成为招标大年，“十五五”期间年均海风装机有望超20GW [50] - 陆风方面，25年行业装机有望创历史新高，主机价格预计平稳，技术降本推动盈利触底反弹，中国风机加速出海，25 - 26年订单有望高增 [50] - 建议重点关注金风科技、运达股份等企业 [50] 锂电产业链 - 新能源车以旧换新政策延续，新车型推动5 - 6月销量快速增长 [61] - 6月电池企业生产环比有望稳中有升，关注固态电池产业化进程 [61] - 6月各类正极材料生产有望稳中有升，关注磷酸铁锂企业出海进程 [61] - 6月负极环节生产稳中有升，关注负极企业出海进程 [61] - 电解液行业盈利有望稳中有升 [61] - 干法隔膜价格企稳，湿法隔膜仍需面临竞争压力 [62] - 5月以来固态电池行业进展催化不断，如国轩高科建成中试线等 [2] - 重点关注锂电产业链相关标的宁德时代、亿纬锂能等，固态电池产业链相关公司厦钨新能、天奈科技 [63] 光伏产业链 - 4月光伏产业需求保持快速增长，国内光伏新增装机量45.22GW，同比+215%，4月光伏组件出口规模约为26.77GW，同比+9% [75] - 5月光伏硅料、硅片、电池片及组件价格下跌，6月多数企业挺价意愿较强，总体市场价格预计止跌企稳 [76] 储能产业链 - 国内“十四五”前四年新型储能年复合增速为121%，2025年预计新增装机超过30GW，“十五五”将向“市场驱动”转型 [88] - 海外4月美国大储新增并网918MW，同比+34%，2025年1 - 4月累计装机2.65GW，同比+37%，EIA预计美国2025全年大储装机19.75GW，同比+89% [103] - 欧洲大储持续高增，但户储需求仍旧偏弱 [89] - 建议关注阳光电源、亿纬锂能等企业 [89] 重点公司盈利预测及投资评级 - 对大金重工、金盘科技等多家公司给出盈利预测及投资评级，多数评级为优于大市 [5][108]

核心观点 - 半导体行业 WSTS 上修销售额预测值，ADI 订单加速，模拟芯片行业周期向上，看好相关企业发展[8][9] - 特斯拉人形机器人 Optimus 量产节奏渐明，人形机器人产业有望 2025 年爆发，带来产业升级机遇[11] - 爱柯迪卓尔博项目稳步推进，主业增长稳健，预计未来营收和利润增长[12] - 德康农牧是西南畜禽养殖龙头，养殖景气延续，公司创新模式有优势，看好其发展[14][15][16] 电子行业（半导体） 市场表现 - 5 月 SW 半导体指数下跌 6.23%，跑输电子行业 3.38pct，跑输沪深 300 指数 8.07pct；海外费城半导体指数上涨 12.48%，台湾半导体指数上涨 5.43%[6] - 截至 5 月 31 日，SW 半导体指数 PE（TTM）为 79.44x，处于 2019 年以来 59.92%分位；半导体设备处于 2019 年以来 15.05%分位[6] 持仓情况 - 1Q25 基金重仓持股中半导体公司市值 3098 亿元，持股比例 12.0%，环比提高 0.6pct，超配 7.3pct[7] - 1Q25 前二十大重仓股中，新增芯原股份取代沪硅产业，部分个股持股占流通股比例有增减[7] 行业数据 - 4 月全球半导体销售额 569.6 亿美元，同比增长 22.7%，连续 18 个月同比正增长；中国半导体销售额 162.0 亿美元，同比增长 14.4%，环比增长 5.5%[7] - 4 月存储价格上涨，预计 3Q25 NAND Flash 价格环比上涨 5 - 10%；台股半导体企业 4 月营收 IC 制造/设计/封测同比增长情况不同[7] 投资策略 - WSTS 将 2025 年全球半导体销售额预测值提高至 7009 亿美元，同比增长 11.2%，预计 2026 年增长 8.5%至 7607 亿美元，推荐相关企业[8] - 模拟芯片行业周期向上，推荐圣邦股份等模拟芯片企业[9] 汽车行业（人形机器人） 市场表现 - 本周（6.2 - 6.6）国信人形机器人指数上涨 1.2%，弱于沪深 300 指数 0.32pct，弱于上证综合指数 0.07pct，年初至今上涨 9.8%[10] - 相关个股有不同涨跌表现[10] 行业动态 - 特斯拉 Optimus 负责人变动，宇树开源机器人等行业动态，以及政府新闻、融资动态和公司公告等[10] 核心观点与投资建议 - 看好人形机器人产业发展带来的产业升级机遇，推荐总成、减速器、传感器等环节相关企业[11] 爱柯迪 公司公告 - 2025 年 5 月 26 日，卓尔博项目获上交所受理，同步披露相关报告书草案[11] 业绩情况 - 2025 年第一季度营收 16.66 亿元，同比增长 1.41%，环比减少 5.99%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 10.94%，环比增长 30.11%[12] 未来展望 - 预计卓尔博项目在 2026/2027 年为公司利润增厚 1.11/1.23 亿元，公司未来有增长点，维持“优于大市”评级[12] 德康农牧 公司简介 - 是西南区域性畜禽养殖龙头，2024 年生猪出栏 878 万头，黄羽鸡出栏 8812 万羽，推进屠宰项目[14] 行业分析 - 生猪产业重视低成本企业市占率提升，猪价景气有望维持；黄鸡供给低波动，有望率先受益消费复苏[15] 公司看点 - 创新践行二号家庭农场养殖模式，育种环节有优势，成本位列行业第一梯队[16] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年生物资产公允价值调整前归母净利为 34.51/30.09/28.65 亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级[17] 金融工程 周报（股指分红点位监控） - 各指数成分股分红进度不同，煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三[17] - 各指数已实现及剩余股息率不同，各股指期货主力合约均贴水[17][18] 日报 - 2025 年 6 月 10 日 A 股午后放量下行，TMT 全线回调、离境退税概念逆势大涨，各指数、行业和概念表现有差异[19] - 当日市场情绪和资金流向情况，以及 ETF 折溢价、大宗交易等情况[19][20] - 近一周调研机构较多的股票和当日龙虎榜数据中机构专用席位、陆股通资金流向情况[21] 市场数据 商品期货 - 各商品期货收盘价和涨跌幅不同[23] 国内重要信息披露 - 展示了 2024 年 11 月多项经济数据[24] 非流通股解禁明细 - 近期多家公司有非流通股解禁情况[25][26] 全球证券市场统计 - 各股票市场指数最新收盘价、涨跌幅和波动率不同[27] 资金流入流出情况 - 展示了 A 股和港股资金流入流出前十情况[29][30]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 明阳电气全年收入利润快速增长，盈利能力保持稳健，一季度业绩也快速增长，但交付结构影响毛利率，公司持续推动产品升级，数据中心与海外业务打开空间，上调25 - 26年盈利预测 [1][18][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收64.44亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63亿元，同比+33.80%；扣非净利润6.54亿元，同比+33.57%；销售毛利率为22.29%，同比-0.40pct.；销售净利率为10.28%，同比+0.22pct. [1][8] - 2025年第一季度公司实现营收13.06亿元，同比+26.21%，环比-44.53%；归母净利润1.12亿元，同比+25.01%，环比-50.51%；毛利率21.78%，同比-1.29pct.，环比+0.82pct.，净利率8.60%，同比-0.08pct.，环比-1.04pct.；数据中心产品交付占比提升致毛利率同比略降 [1][13][17] 产品升级 - 公司重点突破多项关键技术，今年成功研发110kV海上风电机舱上置油浸式变压器填补国内空白，自主研发的252kV真空开断环保GIS获行业首份权威型式试验报告 [2][18] 业务进展 - 数据中心业务取得重要进展，打造MyPower数据中心电力模块产品，斩获多个互联网头部客户重要订单；积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和GIS新产品研发，综合竞争力提升 [2][18] - 公司加强海外市场布局，产品符合国际标准，获多项认证，远销60多个国家和地区，积极推动直接出口业务，重点布局欧洲、北美及东南亚市场 [2][19] 投资建议 - 考虑公司产品持续升级，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润8.65/10.64/13.14亿元（25 - 26年原预测值为8.38/9.84亿元），当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“优于大市”评级 [3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,948|6,444|8,464|9,870|11,568| |(+/-%)|52.9%|30.2%|31.4%|16.6%|17.2%| |净利润(百万元)|498|663|865|1064|1314| |(+/-%)|87.7%|33.1%|30.5%|23.1%|23.4%| |每股收益（元）|1.59|2.12|2.77|3.41|4.21| |EBIT Margin|12.8%|13.2%|12.1%|12.1%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|19.2%|14.9%|17.3%|18.8%|20.3%| |市盈率（PE）|25.7|19.3|14.8|12.0|9.7| |EV/EBITDA|24.7|19.7|15.2|13.4|11.6| |市净率（PB）|3.04|2.74|2.41|2.12|1.85|[4][22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][76] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中稀集团核心上市平台，业绩与稀土价格相关性强，2024年稀土价格跌幅较大致业绩不佳，2025Q1营收和归母净利润好转 [1] - 公司利润主要由稀土氧化物贡献，矿端有江华稀土矿，冶炼端有三家子公司 [2] - 中稀集团作出避免同业竞争承诺，公司后续有明确整合预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司：集团核心上市平台，有并购重组预期 - 公司发展历经三阶段，前身山西关铝1998年成立上市，主业铝冶炼加工，2009年实控人变更为国务院国资委，2013年转型稀土产业，2022年实控人变为中稀集团，2023年收购中稀湖南强化资源端保障 [8][9] - 公司实控人为中稀集团，持有28.56%股份，截至2025Q1，第一大股东为中稀发展，第二大股东为广晟控股集团，第三大股东为中稀集团，2024 - 2025年完成股权划转，公司正配合集团解决同业竞争问题，择机并购重组 [10] 公司业绩与稀土价格相关，资产负债率低于行业平均 - 2024年公司营收30.27亿元，同比 - 24.09%，归母净利润 - 2.87亿元，同比 - 168.69%，扣非归母净利润 - 1.45亿元，同比下滑158.65%；2025年一季度营收7.28亿元，同比 + 141.32%，环比 - 32.28%，归母净利润0.73亿元，同比环比扭亏，扣非归母净利润0.66亿元，同比扭亏，环比 - 4.54% [12] - 公司业绩与稀土价格相关，2022 - 2024年扣非归母净利润与氧化镨钕含税价格同比增速变化趋势相似，2023年非经常性损益主要因收购中稀湖南，2024年主要因中稀湖南补缴税费 [12] - 2024年公司毛利率15.75%，净利率 - 9.30%，2025Q1毛利率9.77%，净利率9.99%，2025Q1净利率高于毛利率因稀土价格回升使存货跌价准备部分转回；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/2.56%/1.91%/ - 0.38%，期间费用率较2023年增加1.41pct，因研发费用提升；截至2025Q1末资产负债率7.64%，较2024年末下降4.61pct，显著低于行业平均水平30% - 40% [21] 公司生产经营概况 - 公司主营稀土矿、氧化物和金属等产品生产运营及技术研发咨询服务，外售产品主要有稀土氧化物、金属、矿三类，2024年销量分别为6,512/1,907/0吨，稀土氧化物贡献大部分营收和毛利，2024年在营收和毛利中占比分别为60%/88% [33] - 2023年收购中稀湖南前，定南大华、广州建丰、中稀赣州利润最高，2023年中稀湖南利润最高，净利润2.38亿元，2024年除广州建丰净利润2757万元外，其他子公司净利润低于2000万元或为负值 [38] 公司矿山资源情况 - 公司拥有中稀湖南下属江华离子型稀土矿，是湖南省唯一离子型稀土矿采矿权，也是全国单证开采指标最大的离子型稀土矿之一，2023年注入上市公司体内，五矿稀土集团对中稀湖南作出业绩承诺，2023年完成率113%，2024年完成率89% [40][41] - 江华稀土矿设计产能2000吨REO/年，2022 - 2024年产量分别为1,869/2,384/2,384吨，销量分别为1,743/1,931/0吨，2024年稀土矿全部自用；中稀湖南开展探边扫盲找矿等工作，华夏纪元所属两宗探矿权探转采工作在推动中 [42] 公司稀土冶炼分离情况 - 公司下属三家冶炼分离子公司，2022 - 2024年稀土氧化物产量分别为3,664/3,757/7,785吨，销量分别为3,857/3,622/6,512吨，2019年赣县红金因环保问题停产，2024年中稀永州新材投产 [43] - 中稀永州新材定位为中稀湖南分离生产中心，年处理5000吨稀土氧化物，2000吨原料来自江华稀土矿，3000吨进口自东南亚国家，设计年产量4825吨，收率96.5%，2024年11月末产量4,102吨REO，达产85% [47] 中稀集团已作出避免同业竞争的承诺 - 2024年公司稀土矿开采指标2384吨，占集团总开采指标的2.93%，占集团离子型矿开采指标的12.45%，冶炼分离指标6000吨，占集团的7.14%，2024年稀土氧化物产量超出指标部分因进口原料冶炼分离不受指标约束 [49] - 中稀集团2022年承诺五年内解决同业竞争问题，公司正配合集团开展相关工作，择机并购重组 [50] - 中稀集团仍有中稀江西等多个下属子公司与公司存在同业竞争问题，公司后续有明确整合预期 [51] 行业：国内国际多重因素催化价格上行 - 国内：2024年稀土开采、冶炼分离指标增速放缓，据SMM预测，2025年岩矿型稀土开采指标26.6万吨，同比 + 6%，离子型稀土开采指标1.9万吨，同比持平，冶炼分离指标34万吨，同比 + 34%；2025年2月工信部发布两则《征求意见稿》，更新管控范围，明确生产主体，细化问责机制，加强产品追溯 [54][55] - 海外：美国MP资源年产4.5万吨稀土精矿，2025年4月停止向中国出口；澳大利亚Mt Weld是重要轻稀土矿山；2025年4月缅甸稀土出口恢复，4月我国自缅甸进口未列名氧化稀土数量同比 - 5.85%，环比 + 1002.72%；泰国和尼日利亚2024年稀土产量增幅较大 [57][58][65] - 我国对中重稀土实行出口管制，部分企业已获得出口许可证，实施出口管制后4月我国出口稀土永磁产品数量显著下降 [73] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为50.00/58.80/68.48亿元，同比增速65.17%/17.60%/16.46%，归母净利润分别为3.90/5.29/6.58亿元，同比增速235.83%/35.71%/24.50%，EPS分别为0.37/0.50/0.62元，当前股价对应PE分别为99.3/73.2/58.8x [4][76] 财务预测与估值 - 给出公司2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [78]