行业投资评级 - 房地产行业评级为优于大市 [1][4] 核心观点 - 房价与股市在2025年3月前共振向上但3月后分化 股市自2024年9月底低点上涨53% 而70城二手房价格下跌4.4% [1] - 房价表现更多由"估值"（预期）主导而非"基本面"（收入） [1] - 分化原因为楼市缺乏新逻辑提供上涨预期 而股市有Ai、反内卷等大逻辑支撑 [1] - 房价止跌短期靠预期改善（如新政策逻辑） 中期靠收入提升 [2] - 地产股投资建议在止跌前把握波段机会 推荐中国金茂、中国海外宏洋集团、中国海外发展、华润置地、招商蛇口 [2] 市场表现分析 - 2024年10月至2025年3月一线城市二手房价格上涨1.3% 万得全A上涨26.6% [11] - 2025年4月至8月一线城市二手房价格累计下跌3.6% 万得全A上涨26.1% [11] - 44城二手房挂牌价月环比跌幅为-1.32% 且跌幅有扩大趋势 [12] - 核心6城（北上广深杭蓉）最近一周二手房估算实时成交量为2443套 [15] - 8月新房景气度（百强销售额/2019年同月）为25% 创历史新低 [16] 房价影响因素框架 - 房价受"基本面"（收入预期）和"估值"（主流逻辑预期）双重影响 [22][24] - 2020年以来收入信心指数与房价相关性增强 [22] - "924"政策后2024年10月70城二手房价格跌幅收窄至-0.5%（一线上涨0.4%） 但收入预期未改善 体现估值主导 [24] - 2025Q2收入信心指数创2023年以来新低 Q3预计难改善 [27] - 楼市缺乏新逻辑（如大幅降息、真收储、重启棚改）支撑预期 [28][31] 投资建议与公司推荐 - 地产股超额收益与房价同步 中期基本面左侧但短期政策博弈机会频繁 [36] - 推荐公司包括中国金茂（0817.HK 总市值185亿元 2025E PE 10.6x）、中国海外宏洋集团（0081.HK 总市值80亿元 2025E PE 4.9x）、中国海外发展（0688.HK 总市值1380亿元 2025E PE 5.9x）、华润置地（1109.HK 总市值1971亿元 2025E PE 7.2x）、招商蛇口（001979.SZ 总市值851亿元 2025E PE 13.1x） [3][36]

行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市 [1] 核心观点 - 人形机器人仍处于从0到1的早期阶段 核心重点跟踪产业的技术进展及变化 除人形机器人头部企业特斯拉进展稳步推进外 领先企业Figure同样进展快速 融资重点推进制造的规模化扩张 家庭与商业场景应用的落地以及大规模数据收集 持续看好人形机器人的长期投资机会 建议从价值量和卡位上把握空间&确定性 从股票弹性上寻找增量环节 [2] - AI算力需求持续旺盛 微软在英国投资300亿美元建AI基础设施 各国政府与科技巨头仍将在未来数年保持高强度投资 AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线 建议重点关注未来1-2年基本面斜率最大的AI液冷环节 其余关注AI数据中心用电的燃机环节和制冷环节 [3] 重点事件及点评 - Figure完成10亿美元C轮融资 投后估值达390亿美元 本轮融资由Parkway Venture Capital领投 英伟达 麦格理资本 英特尔资本等机构跟投 融资主要用于推动FigureAI平台Helix和BotQ制造体系的规模化扩张 推动人形机器人在家庭与商业场景的应用 构建下一代GPU基础架构以及启动大规模数据收集工作 [1][18] - 微软宣布在未来四年内投资超过300亿美元（约220亿英镑）扩建其在英国的云与AI设施 并与英国初创公司Nscale合作建造一台拥有超过2.3万个先进图形处理器（GPU）的英国最大超级计算机 投资核心部分用于扩建微软在英国的数据中心版图以应对客户对AI技术迅速增长的需求 [3][19] 行业动态 - 人形机器人领域：华为官宣昇腾AI 具身智能新动向 汉威科技动捕服开启人机交互新篇章 智元灵犀X2完成韦伯斯特空翻 智元机器人Genie Trailblazer计划全球招募 舞肌科技发布第一代Wuji Hand灵巧手 Figure完成超10亿美元C轮融资 日本商社兼松最早将于2027年在全球首次量产球形齿轮 宇树发布开源世界模型 [4] - 3C领域：Meta推出旗下首款内置显示屏的智能眼镜 起售价799美元 [4] - AI基建领域：2025华为全联接大会公布昇腾AI芯片三年发展路线图 英伟达要求供应商开发微通道水冷板（MLCP） [4] 政府新闻 - 科技部正在推动人形机器人在汽车制造 物流搬运 电力巡检等场景加速落地应用 [5] - 微软 OpenAI等美国科技巨头宣布在英国进行数百亿美元的科技基础设施投资计划 [5] - 江苏扬州瞄准助力低空经济发展 "低空经济产业学院"揭牌启航 中信海直开启合肥战略合作 首飞跨城货运航线 [5][23] 公司动态 - 均胜电子发布机器人AI头部总成与基于Jetson Thor的全域控制器 [7] - 兴业科技与能斯达签署战协拟共同研发柔性电子皮肤 [7] - 铁流股份与长三角哈特研究院共建实验室布局人形机器人关键零部件 [7] - 露笑科技控股子公司与开普勒机器人及头部跨境电商签战略协议 [7] 行业投资观点 - 人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性 优选特斯拉产业链核心供应商或实力强卡位好的公司 股票弹性上重点寻找增量环节 重点关注关节模组 灵巧手 减速器 丝杠 关节轴承+连杆 电机 本体及代工 散热 传感器 设备等环节 [8] - AI基建：重点关注AI液冷环节 燃机环节和制冷环节 [8] - 自主可控-国产化率低：重点关注通用电子测量仪器 半导体产业链和X射线设备核心器件 [8] - 低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行 全国低空交通"一张网"项目启动 统一标准构建空管网络 整机和核心零部件（发动机/电机）会是产业发展核心环节 [9] - 智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量 长期来看智能焊接机器人市场近千亿 [9] - 3D打印：3D打印作为增材制造技术 在制造领域有实现复杂结构 轻量化 缩短研发周期等优势 随技术成熟将在航空航天 3C等各领域实现应用打开市场空间 [9] - 核聚变：核聚变是能源变革的长期方向 首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展 [9] - 商业航天：国内商业航天火箭进步推动卫星组网 海外卫星应用成果显著 整体产业化进展加速 [9] 重点公司推荐 - 人形机器人产业链：飞荣达 龙溪股份 唯万密封 恒立液压 汇川技术 绿的谐波 蓝思科技 兆威机电 雷赛智能 信捷电气 伟创电气 步科股份 中坚科技 永创智能 博众精工 汉威科技 秦川机床 奥普特 东华测试 国机精工 华翔股份等 [2][8] - AI基建产业链：飞荣达 高澜股份 同飞股份 南风股份 奕东电子 应流股份 豪迈科技 联德股份 汉钟精机 冰轮环境等 [3][8] - 自主可控产业链：普源精电 鼎阳科技 优利德 川仪股份 汇成真空 唯万密封 奕瑞科技等 [8] - 低空经济产业链：应流股份 宗申动力等 [9] - 智能焊接机器人产业链：柏楚电子 [9] - 3D打印产业链：铂力特 华曙高科 南风股份 [9] - 核聚变产业链：应流股份 江苏神通 海陆重工 [9] - 商业航天产业链：广电计量 应流股份 上海沪工 [9] 市场表现 - 人形机器人相关公司近一周市场表现：绿的谐波上涨12.83% 鸣志电器上涨14.87% 汇川技术上涨8.63% 兆威机电上涨16.72% 中坚科技上涨14.42% 震裕科技上涨0.77% 伟创电气上涨17.55% 龙溪股份下跌4.96% 汉威科技下跌1.50% 蓝思科技下跌6.08% [17] - AI基建相关公司近一周市场表现：汉钟精机上涨5.21% 冰轮环境上涨7.49% 应流股份上涨1.75% 豪迈科技上涨4.09% [17]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 居民存款搬家是当前资本市场行情的核心引擎 由低利率环境、资产荒和资本市场赚钱效应驱动 推动百万亿级别居民财富向风险资产再配置[1][2][14] - 本轮存款搬家呈现三大新特征：人口老龄化导致风险偏好下降、财富集中度提升使高净值客户成主导力量、居民通过资管产品入市而非直接炒股[3][18][48] - 资管产品成为重要承接工具 重点关注公募基金中的ETF、FOF、"固收+"、基金投顾 保险中的分红险 银行理财中的多资产策略产品[3][63][64] - 资管产品扩容深刻影响资产定价 推动股债均衡配置 并为REITs、中资美元债、可转债等另类资产提供流动性支撑[4][97][107] 居民财富行为变化分析 人口老龄化影响 - 中国60岁以上人口达3-4亿 老龄化速度全球最快 呈现"未富先老"特征 人均GDP仅发达国家一半[19][20] - 居民风险偏好系统性降低 2024年调研显示超50%居民预期年化收益率低于5% 倾向于"保值不亏"[31][33] - 资产配置转向金融资产 金融资产占比从2000年45%升至2023年65% 重点增配存款、保险准备金和证券投资基金[23][33] 财富集中化趋势 - 财富向超高净值家庭集中 亿元资产家庭数量13万户 总财富占比达58% 较上年提升2个百分点[37] - 高净值家庭流动性资产占比更高 亿元家庭可投资资产比例达60% 千万家庭52.7% 普通富裕家庭仅36%[38] - 企业主成高净值主体占比54% 房地产和股市投机路径收窄 财富积累主要靠企业经营[38][47] 存款搬家现象 - 2025年7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银存款新增2.15万亿元创历史记录[48] - 利率下行是直接触发因素 2025年6月后存款利率全面低于2.0% 国有大行3年期定存利率不足1.5%[2][51][52] - 资金通过四大渠道转移：银行理财（规模30.67万亿元）、保险（36.23万亿元）、公募基金（ETF规模5.12万亿元）和直接入市（2025年前8月开户1721万户）[54][56][58] 资管产品承接机会 公募基金产品 - 股票型ETF规模3.50万亿元 占A股流通市值3.0% 较美国8.0%仍有提升空间 中央汇金重仓持有稳定市场[65][69][70] - FOF基金规模1700亿元 较年初增360亿元 通过双层分散风险实现多元资产配置 解决投资者"选基难"问题[71][73] - "固收+"基金规模1.93万亿元 较年初增7.6% 夏普比率优于纯债基金 证监会在高质量发展方案中明确支持[74][78] - 基金投顾解决三大难题：多资产轮动、选基难、稀缺策略获取 智能投顾采用60:40股债恒定策略[79][83] 保险产品 - 分红险具备独特优势 实际结算收益率3.0%-3.5% 高于增额终身寿险2.5% 通过特别储备机制平滑收益曲线[85][88] - 2025年1-7月人身险保费收入增7.5% 储蓄型保险受青睐 独立账户运作具备较高风险容忍度[84][85] 银行理财 - 多资产理财产品规模30.67万亿元 同比增长7.5% 主流策略包括红利策略、指数策略、全球配置和多元均衡策略[89][94] - 与公募基金相比更注重绝对收益和持有体验 在非标资产、另类投资领域具有传统优势[95] 资产价格影响机制 标准化资产 - 银行理财增配利率债和高等级信用债（占比38.8%） 权益资产仅2.4% 通过"固收+"产品间接入市[98][99] - 保险资金偏好高股息资产和超长期利率债 权益投资呈现结构性变化 增配价值股并通过ETF加大行业配置[101][102] - 公募基金成为成长板块定价核心 加仓TMT、新能源、医药等行业 债券型基金增配中短期限利率债提供流动性支撑[103] 另类资产 - 公募REITs规模1800亿元 年化分红率4%-6% 显著高于三年期定存 90%以上实现分红承诺[107][108] - 可转债成为"固收+"核心配置品种 提供下行保护和上行潜力 在股市上涨环境中分享收益[107][112] - 中资美元债信用风险较高 资金可能集中在高等级短期品种 香港推进数字资产创新或带来转型机遇[110][117] 投资测算与建议 - 测算显示2030年居民金融资产占比将达51.4% 现金及存款占比降至38.5% 公募基金占比升至7.5%[121][122][123] - 券商板块受益于存款搬家 资金面、业绩面、估值面三击可期 推荐资金使用效率高的券商和互联网券商[124][125] - 保险板块关注负债端及业绩兑现稳健的公司[126]

核心观点 - 数据中心电力设备板块普遍上涨，UPS、HVDC和BBU涨幅领先，科华数据、中恒电气和欣旺达表现突出[7] - 电网投资1-7月累计同比增长12.5%，特高压招标环比增加151%，中标金额13.0亿元[9] - 风电招标容量68.6GW同比下降13%，但1-7月新增装机53.67GW同比增长79.4%[12][13] - 人工智能领域多家公司推出新产品和模型，阿里开源DeepResearch模型，美团公测AI Agent"小美"[14][15] - 8月空调产销好于预期，内销增长1.2%，出口下降4.2%，家电出口额下降6.2%[17][18] - 8月规上工业发电量同比增长1.6%，广东发布新能源上网电价市场化改革方案[21] - 潼关黄金资源量55吨，2024年净利润2.11亿港元同比增长310%，与紫金矿业签署黄金流协议[23][24][25] 电新行业 - AIDC电力设备板块近两周涨幅前三为UPS(+21.0%)、HVDC(+20.7%)和BBU(+15.9%)，科华数据(+34.6%)、中恒电气(+27.2%)和欣旺达(+24.3%)表现突出[7] - 2025年有望成为全球AIDC建设元年，800V HVDC和固态变压器有望逐步应用[7] - 变压器/开关柜业务公司包括金盘科技、明阳电气等，UPS/HVDC业务公司包括中恒电气、科士达等[8] - 2025年1-7月电网工程投资完成额3315亿元，同比增长12.5%[9] - 国网特高压项目第三次设备采购中标金额13.0亿元，特变电工中标4.0亿元占比30.5%[9] - 国网输变电设备第四次变电设备中标金额141.2亿元，同比增长16%[9] - 取向硅钢价格环比下跌3.7%，线缆级EVA价格上涨3.5%[10] - 电网设备板块涨幅前三为线缆部件及其他(+11.8%)、电网自动化设备(+5.1%)和输变电设备(+4.5%)[10] 风电行业 - 2025年至今风机累计公开招标容量68.6GW，同比下降13%，陆上风机平均中标价格1533元/kW[12] - 2025年1-7月新增风电装机53.67GW，同比增长79.4%，累计装机574.87GW占比15.7%[13] - 2025年1-8月风电整机制造商中标规模98.19GW，金风科技(17.43GW)、运达股份(15.35GW)和远景能源(14.97GW)领先[13] - 环氧树脂价格环比上涨9.9%[13] - 风电板块涨幅前三为轴承(+14.9%)、整机(+12.5%)和叶片(+11.7%)，金雷股份(+20.1%)、五洲新春(+19.4%)和运达股份(+17.6%)表现突出[13] - "十五五"期间年均海风装机有望超20GW，25年陆风装机有望达100GW[13] 互联网与人工智能 - 百度AI搜索月活登顶国内第一，腾讯推出混元3D Studio，谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器[14] - 可灵AI数字人支持1分钟视频生成，高德AI出行智能体月活突破4亿[14] - 美团首款AI Agent"小美"公测，搭载自研模型LongCat-Flash-Chat[14] - 阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch，参数30B，在多个评测集取得SOTA成绩[15] - 字节跳动发布Seedream4.0图像创作模型，阿里开源动作生成模型Wan2.2-Animate[15] - 广东支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场，四川将建"算力超市"[16] 家电行业 - 8月家用空调产量1288.1万台同比增长9.4%，总销量1302.3万台同比下降1.0%[17] - 内销773.7万台同比增长1.2%，出口528.7万台同比下降4.2%，实际产销好于排产预期[17] - 家电出口额同比下降6.2%，洗衣机、吸尘器增长超10%，冰箱出口增长4.4%，空调出口下降23.7%[18] - 美国家电零售额8月同比增长2.6%，电子家电店零售库存同比增长3.0%，库销比1.54[19] - LME铜、铝价格周环比分别下降0.9%和0.4%，冷轧价格周环比上涨3.5%[20] 公用环保行业 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时同比增长1.6%，1-8月累计64193亿千瓦时同比增长1.5%[21] - 广东新能源上网电价市场化改革方案规定存量项目电价0.453元/千瓦时，海风和光伏项目分别组织竞价[21] - 新型储能容量电价标准介于100至330元/千瓦·年之间，内蒙古和新疆采用基于放电量的补偿方式[22] - 推荐华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源等公用事业标的，以及光大环境、聚光科技等环保标的[22] 潼关黄金 - 公司保有金资源量55吨，平均品位8.26克/吨，2024年实现金矿产量2.5吨[23] - 2024年营业额16亿港元同比增长7%，净利润2.11亿港元同比增长310%[24] - 开采业务收入13亿港元占比81.2%，毛利5.2亿港元占比近100%[23] - 与紫金矿业签署黄金流协议，紫金预付2500万美元，公司承诺9年交付422公斤黄金[25] - 预计2025-2027年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元，同比增长269%/34%/21%[26] 市场数据 - 上证综指收盘3828.57点上涨0.22%，深证成指收盘13157.97点上涨0.66%，科创50收盘1408.64点上涨3.37%[2] - 道琼斯指数收盘33597.92点涨跌幅0%，纳斯达克指数收盘10961.46点下跌0.48%[4] - 欧元兑美元1.18上涨0.47%，美元兑人民币7.22下跌0.13%[4] - 黄金收盘价835.38上涨1.03%，白银收盘价10136.00上涨2.35%[27] - 11月PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4，新增人民币贷款5216.0亿元[28]

行业投资评级 - 家电行业投资评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 8月空调实际产销好于排产预期 内销量同比增长1.2% 外销量同比下降4.2% 均显著优于排产预期的-11.9%和-14.7%降幅 [1][16][17] - 8月家电出口额同比下降6.2% 但冰洗品类表现亮眼 冰箱出口额同比增长4.4% 洗衣机和吸尘器延续超10%的增长 [2][19] - 美国家电零售需求稳健 8月电子和家电店零售额同比增长2.6% 库销比1.54仍低于2019年同期水平 显示库存水位偏低 [3][33] - 家电板块本周相对收益+2.04% 原材料价格小幅波动 LME铜铝周环比分别-0.9%/-0.4% 冷轧板价格周环比+3.5% [4][39] - 地产数据持续承压 8月住宅竣工面积累计同比下降18.5% 销售面积累计同比下降4.7% [4][50] 细分板块表现 空调产销 - 8月家用空调产量1288.1万台 同比增长9.4% 总销量1302.3万台 同比小幅下滑1.0% [1][17] - 内销773.7万台 同比增长1.2% 外销528.7万台 同比下降4.2% 降幅环比收窄 [1][17] - 实际表现大幅优于排产预期 主要因企业针对高端机型推出相当于原有国补力度的促销政策 [1][17] 出口表现 - 空调出口额同比下降23.7% 电视出口额同比下降1.7% 表现持续承压 [2][19] - 冰箱出口额增速回升至4.4% 洗衣机和吸尘器保持超10%增长 [2][19] - 企业加速海外产能转移 预计实际海外销售情况好于出口数据 [2][22] 美国市场 - 美国家电零售库存连续5个月环比增加 7月环比增长0.4% 同比增长3.0% [3][33] - 库销比自2024年12月触底1.50后回升至1.54 但仍低于2019年同期1.56的水平 [3][33] - 终端渠道出现主动加库存迹象 我国家电出口企业有望受益 [3][33] 投资组合建议 白电板块 - 推荐美的集团(000333) 海外OBM业务持续发力 B端回归高增 [12] - 推荐海尔智家(600690) 效率持续优化 内外销稳健增长 [12][14] - 推荐格力电器(000651) 渠道改革成效逐步释放 受益空调国补政策 [12][14] - 推荐TCL智家(002668) 外销高景气 内销受益国补政策 [12][14] - 推荐海信家电(000921) 内部激励机制理顺 基本面积极向上 [12][14] 小家电板块 - 推荐小熊电器(002959) 内部经营调整迅速 需求企稳盈利修复 [12][14] - 推荐石头科技(688169) 海外增长强劲 产品布局日益强化 [12][15] - 推荐科沃斯(603486) 扫地机器人龙头 海外业务表现突出 [12][15] 黑电板块 - 推荐海信视像(600060) Mini LED技术布局领先 全球渠道持续优化 [12][15] 厨电板块 - 推荐老板电器(002508) 烟灶主业表现稳定 持续开拓洗碗机等新品类 [12] 照明及零部件 - 推荐佛山照明(000541) 照明主业稳健 持续开拓新照明领域 [13] - 推荐大元泵业(603757) 民用泵及家用泵企稳复苏 液冷泵积极扩张 [13] 重点公司估值 - 美的集团2025年预测PE13倍 2026年12倍 [5][59] - 格力电器2025年预测PE7倍 2026年6倍 [5][59] - 海尔智家2025年预测PE12倍 2026年11倍 [5][59] - 石头科技2025年预测PE27倍 2026年20倍 [5][59] - 小熊电器2025年预测PE18倍 2026年16倍 [5][59]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - AI对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率提升作用显著 腾讯广告Q2保持20%增长 阿里云增速环比提速至26% 腾讯、腾讯音乐、快手等公司利润端经营效率提升明显 [2] - 百度、阿里等互联网公司推出自研芯片 完成芯片、模型、应用全链条布局的云厂商有望实现市场份额持续提升 [2] - 建议继续聚焦AI主线 推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司 以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [2][27] 人工智能动态 产品应用 - 百度AI搜索月活达3.65亿 登顶国内第一 [1][15] - 腾讯推出专业级AI 3D工作台混元3D Studio 升级低模拓扑功能 新增低中高三档面数控制 [1][15][16] - 谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器 支持AI搜索功能 [1][17] - 可灵AI数字人上线 支持最长1分钟1080p/48FPS视频生成 最低价0.12元/秒 [1][17] - 腾讯企点营销云三大升级 通过基础产品智能化、Customer AI决策引擎和Magic Agent智能体提升营销效率 [1][18] - 飞猪AI"问一问"推出拍照讲解功能 支持景点拍照获取语音讲解服务 [1][18] - 腾讯元宝日提问量达年初月总量 IMA知识库文件数量突破1亿 QQ浏览器AI月活增长17.8倍 [1][19] - 腾讯AI能力全面开放 全面适配主流国产芯片 [1][19] - 高德AI出行智能体"小高老师"月活突破4亿 单日调用量达12亿次 [1][20] - 美团首款AI Agent产品"小美"公测 搭载自研模型LongCat-Flash-Chat 支持外卖下单、餐厅推荐等本地生活服务 [1][20][21] - Kimi-K2-0905模型在RooCode开源榜单排名第一 代码能力测评达94% 在LMArena动态评分中与qwen3-235并列第8 [1][21] 底层技术 - 阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch 参数30B（激活3B） 在多个权威评测集取得SOTA成绩 [1][2][22] - 字节跳动发布Seedream4.0图像创作模型 支持文生图、图生图、图像编辑等功能 [2][22] - 阿里开源动作生成模型Wan2.2-Animate 支持动画和替换两种模式 可将视频动作迁移到图片角色 [2][23] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 开源Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 800亿参数激活30亿 训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一 [2][24] 行业政策 - 广东支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 打造"AI+玩具+机器人"跨界融合模式 [2][25] - 四川将建"算力超市" 2027年全省算力达40EFLOPS 智能算力占比不低于60% 综合利用率不低于70% [2][26] AI网站流量数据 - ChatGPT周访问量1375.00百万 环比增长1.03% [10] - Gemini周访问量257.00百万 环比增长24.27% [10] - 通义千间周访问量6.98百万 环比增长25.38% [10] - 文心一言周访问量1.47百万 环比下降11.99% [10] - 可灵周访问量2.64百万 环比下降4.93% [10]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - AI对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率提升作用显著 腾讯广告Q2保持20%增长 阿里云增速环比提升至26% 腾讯、腾讯音乐、快手等公司利润端经营效率改善明显 [2] - 百度、阿里等互联网公司推出自研芯片 完成芯片、模型、应用全链条布局的云厂商有望持续提升市场份额 [2] - 建议继续聚焦AI主线 推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司 以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [2] 产品应用动态 - 百度AI搜索月活达3.65亿 居国内第一 [1][15] - 腾讯推出专业级AI 3D工作台混元3D Studio [1] - 谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器支持AI搜索 [1] - 可灵AI数字人上线 支持最长1分钟1080p/48FPS视频生成 最低价0.12元/秒 [1][17] - 腾讯企点营销云三大升级 提升营销效率 [1][18] - 飞猪AI"问一问"推出拍照讲解功能 [1][18] - 腾讯元宝日提问量达年初月总量 IMA知识库文件突破1亿 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍 [1][19] - 腾讯AI能力全面开放 适配主流国产芯片 [1][19] - 高德AI出行智能体"小高老师"月活突破4亿 日调用量达12亿次 [1][20] - 美团首款AI Agent"小美"公测 搭载自研模型LongCat-Flash-Chat 提供本地生活服务 [1][20] - Kimi-K2-0905模型在RooCode开源榜单排名第一 代码能力测评达94% [1][21] 底层技术进展 - 阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch 参数30B（激活3B） 多个评测集SOTA [2][22] - 字节跳动发布Seedream4.0图像创作模型 支持文生图、图生图等功能 [2][22] - 阿里开源动作生成模型Wan2.2-Animate 支持照片动画化和角色替换 [2][23] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 开源Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 800亿参数激活30亿 训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一 [2][24] 行业政策支持 - 广东支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 推动"AI+玩具+机器人"跨界融合 [2][25] - 四川将建"算力超市" 目标2027年算力总规模达40EFLOPS 智能算力占比不低于60% 综合利用率不低于70% [2][26] AI网站流量数据 - ChatGPT周访问量1375.00百万 环比增长1.03% [10] - Gemini周访问量257.00百万 环比增长24.27% [10] - 通义千间周访问量6.98百万 环比增长25.38% [10] - 文心一言周访问量1.47百万 环比下降11.99% [10] - 教育类AI网站访问量增长显著 Quizlet环比增长12.73% Duolingo环比增长7.51% [10] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值5,886,901百万港元 2025E PE 21.9 [3] - 阿里巴巴总市值3,034,456百万港元 2025E PE 22.5 [3] - 美团总市值649,609百万港元 2026E PE 19.2 [3] - 百度集团总市值361,647百万港元 2025E PE 16.2 [3] - 快手总市值327,407百万港元 2025E PE 15.2 [3] - 腾讯音乐总市值38,338百万美元 2025E PE 31.6 [3] - 网易云音乐总市值59,949百万港元 2025E PE 17.8 [3] - 美图公司总市值42,374百万港元 2025E PE 54.5 [3]

证券研究报告 | 2025年09月22日 人工智能周报（25 年第 38 周） 优于大市 阿里开源深度研究 Agent 模型 Deep Research，美团首款 Agent"小美"公测 人工智能动态：1）产品应用：百度 AI 搜索月活再次登顶国内第一；腾 讯推出专业级AI 3D工作台混元 3D Studio；谷歌将 Gemini 添加到 Chrome 浏览器中，以支持 AI 搜索；可灵 AI 数字人上线，最长支持 1 分钟视频 生成；腾讯企点营销云三大升级，助力企业打造"一专多能"AI 营销团 队；飞猪 AI"问一问"推出拍照讲解功能；腾讯汤道生：用户每天向腾 讯元宝的提问量已达年初一个月的总量；腾讯 AI 能力全面开放，全面 适配主流国产芯片；高德 AI 出行智能体"小高老师"月活突破 4 亿； 美团首款 AI Agent 产品"小美"公测，"小美"搭载了月初发布的美 团自研模型 LongCat-Flash-Chat ，通过简单的自然语言交互、内部接 口调用，能够实现原生、丝滑的外卖下单、餐厅推荐、订座导航等本地 生活服务体验；Kimi-K2-0905 RooCode 开源榜单排名第一。 2）底层技术：通 ...

投资评级 - 优于大市评级 首次覆盖给予该评级[1][3][5] - 合理估值区间2.9-3.0港元 相对当前股价2.18港元有39%-44%溢价空间[3][5][104] 核心观点 - 公司是处于发展期的区域黄金矿企 主营金矿采选及回收业务 矿区位于陕西潼关和甘肃肃北[1][12][13] - 2024年实现营业额16亿港元同比增7% 毛利5.23亿港元同比增212% 净利2.11亿港元同比增310%[1][17] - 营收结构以黄金开采为主 2024年开采业务收入13亿港元占比81.2% 开采业务毛利5.2亿港元占比近100%[1][17] - 金价有望保持强势 美元信用边际走弱刺激需求 年初至9月中旬美元指数下跌10.0%[1][24] - 全球央行购金连续3年超1000吨 远超2010-2021年平均473吨水平 对金价形成中长期推力[1][26] - 俄乌冲突和中东局势持续扰动市场情绪 黄金受多重因素影响保持强势[1][30][31] 资源与产能 - 截至2024年底保有金资源量55吨 平均品位8.26克/吨 2024年金矿产量2.5吨[1][13][37] - 潼关矿区祥顺矿业在产 1500吨选厂建成调试完成 甘肃矿区北东矿业自有选厂1350吨逐步达产[2][36][39] - 两地矿区年处理量合计可达94万吨 2024年实现地下采矿量50.07万吨 矿石加工产量45.77万吨[2][65] - 资源分布显示肃北县矿场控制资源量13.6吨品位10.59克/吨 推断6.2吨品位9.46克/吨[38] - 潼关县矿场控制资源量28.5吨品位7.5克/吨 推断6.7吨品位7.31克/吨[38] 战略合作与资金 - 2025年4月与紫金金属签署黄金流协议 紫金预付2500万美元现金 公司承诺未来9年交付总量422公斤黄金[2][60] - 协议锁定部分产量收益 引入2500万美元前期资金 相较股权融资摊薄较低[2][60] - 与紫金建立绑定关系 提升项目开发资金可得性与稳定性[2][60] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元 增速269%/34%/21%[3][92][96] - 预计每股收益0.18/0.24/0.29港元[3][92][96] - 预计2025-2027年营收25.8/33.1/39.6亿港元 增速60.8%/28.4%/19.6%[4][92][96] - 预计毛利率45.74%/48.54%/49.38% 毛利11.8/16.1/19.6亿港元[92][94] - 2025H1毛利率51.5% 净利率34.1% 高于同业[18][85] 产能与产量规划 - 预计2025-2027年采矿分部黄金产量分别达2.78吨、3.45吨、4.11吨[92] - 潼关地区2024年产量0.46吨 后续有望达1.5吨 甘肃地区2024年产量2.06吨 后续有望达2.6吨[67] - 2025年投资1.2亿进行450吨智能选厂改建升级 计划2025年12月底投产[61] 行业与金价展望 - 2025年贵金属价格强势上行 截止9月中旬黄金现价高达830元/克 年内均价超740元/克[92] - 较2024年557元/克均价涨幅33% 预计2025-2027年均价750/800/820元/克[92][93] - 全球央行购金需求持续强劲 2024年购金1045吨 其中Q4单季度达333吨[26] - 地缘政治风险和经济不确定性使央行将黄金作为稳定战略资产[28]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 海上风电方面 25年上半年江苏和广东重大项目陆续迎来开工 二季度进入交付旺季 25年是国管海风开发元年 预计规划、竞配、招标和政策下半年有望落地 "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平[4] - 陆上风电方面 25年行业装机有望达100GW创历史新高 年初以来零部件企业迎来量价齐增 全年业绩有望大幅增长 上半年主机企业国内制造盈利磨底 随着涨价后订单陆续交付 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复[4] - 中国风机出海方兴未艾 25-26年新增订单保持高增 进一步提供利润弹性[4] 板块行情表现 - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三板块为轴承（+14.9%）、整机（+12.5%）和叶片（+11.7%）[3] - 个股方面 近两周涨幅前三分别为金雷股份（+20.1%）、五洲新春（+19.4%）和运达股份（+17.6%）[3] 风电招中标数据 - 2025年至今全国风机累计公开招标容量68.6GW（-13%）其中陆上风机公开招标容量64.3GW（-12%）海上风机公开招标容量4.3GW（-4%）[7][8] - 2025年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,533元/kW[7][8] - 2024年全年全国风机累计公开招标容量107.4GW（+61%）其中陆上风机公开招标容量99.1GW（+70%）海上风机公开招标容量8.4GW（-3%）[7][8] - 2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,359元/kW[7][8] - 2025年1-8月12家风电整机制造商国内项目合计中标规模98.19GW 中标规模前三企业是金风科技（17.43GW）、运达股份（15.35GW）和远景能源（14.97GW）[7][22] - 2025年1-8月8家风电整机制造商海上风电项目中标规模合计6.38GW 中标规模前三企业是东方风电（1.60GW）、中车株洲所（1.01GW）和金风科技（0.90GW）[22] 风电装机数据 - 2025年7月我国新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4%[7] - 截至2025年7月末我国累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量的15.7%[7] - 2024年全国风电新增装机容量79.8GW 同比+1% 其中海上风电新增装机容量4.0GW 同比-44% 陆上风电新增装机容量75.8GW 同比+5%[8] - 预计2025-2027年全国陆风新增装机分别为120GW/60GW/70GW 海上风电新增装机容量分别为10GW/16GW/15GW 合计新增装机130GW/76GW/85GW[8] 风电建设与发电数据 - 2025年1-7月累计风电建设投资完成额951亿元 同比+1.3%[39] - 2025年1-7月全国风电平均利用小时数为1229h 同比-64h[39] - 2024年累计风电建设投资完成额3082亿元 同比+20.2%[39] - 2024年全国风电平均利用小时数为2127h 同比-98h[39] 原材料价格变化 - 近两周黑色类原材料价格普遍上涨 环氧树脂价格环比上涨9.9%[7] - 铸造生铁价格3,012元/吨 环比+0.6% 同比-4.5%[40] - 炼钢生铁价格2,720元/吨 环比+2.4% 同比-0.8%[40] - 中厚板价格3,569元/吨 环比+0.2% 同比+8.8%[40] - 废钢价格2,164元/吨 环比+0.7% 同比+0.7%[40] - 环氧树脂价格15,600元/吨 环比+9.9% 同比+19.1%[40] 投资建议 - 建议关注三大方向：出口布局领先的管桩和海缆龙头 国内盈利筑底和出口加速的整机龙头 以及零部件企业25年量利齐增机会[5] - 建议关注金风科技、东方电缆、广大特材、中际联合、大金重工、日月股份、时代新材、禾望电气和金雷股份[5]