报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - Q2家电内销在国补带动下零售及出货增长积极，外销受高基数和关税扰动承压，预计上市公司Q2营收增速稳定，盈利端受益于成本下降和经营提效，净利率有望提升 [11] - 后续家电内销在以旧换新政策带动下稳健增长，外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求托底，盈利有望保持利润率小幅同比提升 [11] - 建议布局白电龙头、小家电、黑电、厨电、照明及零部件板块相关公司 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 本周研究跟踪与投资思考 - 8月空调排产下降7%，内销进入淡季排产增速回落，外销降幅收窄，内销预计需求一般且企业减少库存，外销订单有所恢复但仍下降 [1][17] - 第三批690亿国补资金下达，预计10月下达第四批，已带动家电需求增长，后续有望延续良好趋势助力2025H2增长 [2][20] - Q2家电重仓比例回落但仍超配，白电重仓比例下降最大、黑电获加仓，白电连续3季度环比回落，黑电增配，小家电及零部件减配 [22] 重点数据跟踪 - 市场表现：本周家电相对收益-1.65% [3] - 原材料价格：LME3个月铜、铝价格周度环比分别+1.2%/+2.3%至9839/2655.5美元/吨，冷轧价格周环比+4.8%至3920元/吨 [3] - 海运价格：美西/美东/欧洲线周环比-6.44%/-8.15%/-0.90% [3] - 地产数据：6月住宅竣工/销售面积累计同比-15.5%/-3.7% [3] 家电公司公告与行业动态 - 公司公告：苏泊尔预计2025H1收入增长、利润下降；泉峰控股预计2025H1利润增长；TCL电子预计2025H1经调整归母净利润增长 [50][51] - 行业动态：2025年上半年彩电市场销量和销额增长；6月家电市场线上和线下零售额同比增长，上半年整体增长良好；2025年上半年智能门锁市场全渠道和线上零售量增长 [52][53] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE等盈利预测信息 [4][55][56]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为优于大市·维持 [6] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链+综合能源管理，公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望合理，推荐华电国际、上海电力；国家支持新能源发展，推荐龙源电力等企业；核电公司盈利预计稳定，推荐中国核电等；水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源。环保方面建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境等；国产仪器替代空间大，推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能；农林生物质发电行业成本改善，推荐长青集团 [4][25][26] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数涨1.69%，公用事业指数跌0.27%，环保指数涨1.66%，周相对收益率分别为-1.96%和-0.03%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第29和第22名。电力板块子板块中，火电跌0.29%，水电跌1.31%，新能源发电涨1.24%，水务板块涨2.68%，燃气板块涨0.81% [15] 重要政策及事件 - 国内首台百万千瓦四代商用快堆CFR1000完成初步设计，装机容量120万千瓦，满足第四代核能系统要求 [2][16][125] - 8月江苏电力集中竞价交易成交电量123.53亿千瓦时，成交价393.8元/兆瓦时 [2][16][130] - 中山市发改局拟于8月召开自来水价格调整听证会，为时隔13年再次调整 [2][16] 专题研究 - 2025年Q2基金重仓公用事业板块股票市值632.80亿元，较Q1环比增7.64%，占比2.1%，环比增0.2pct，以水电公司为主，水电、燃气板块加仓多，火电板块减仓多 [3][17][19] - 2025年Q2基金重仓环保板块股票市值73.52亿元，较Q1环比降1.1%，占比0.2%，与Q1基本持平，以固废治理公司为主，固废治理板块加仓多 [3][21][23] 板块表现 板块表现 - 本周沪深300指数涨1.69%，公用事业指数跌0.27%，环保指数涨1.66%，周相对收益率分别为-1.96%和-0.03%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第29和第22名。电力板块子板块中，火电跌0.29%，水电跌1.31%，新能源发电涨1.24%，水务板块涨2.68%，燃气板块涨0.81%，检测服务板块涨2.49% [15][27][28] 本周个股表现 - 环保行业：A股多数上涨，涨幅前三为浙富控股、国统股份、ST新动力；港股多数上涨，涨幅前三为中国光大绿色环保、海螺创业、绿色动力环保 [30][32][35] - 电力行业：A股火电多数上涨，涨幅前三为大唐发电、上海电力、浙能电力；A股水电多数下跌，涨幅前三为粤水电、国投电力、南网储能；A股新能源发电多数上涨，涨幅前三为川能动力、龙源电力、节能风电；港股多数上涨，涨幅前三为山高新能源、龙源电力、中广核电力 [37][40][42] - 水务行业：A股多数上涨，涨幅前三为联泰环保、中山公用、华骐环保；港股多数上涨，涨幅前三为北控水务集团、中国水务、粤海投资 [43] - 燃气行业：A股多数上涨，涨幅前三为ST金鸿、大众公用、新疆火炬；港股多数上涨，涨幅前三为大众公用、天伦燃气、北京燃气蓝天 [45] - 电力服务：A股电力工程行业多数上涨，涨幅前三为智洋创新、长高电新 [48] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增1.7%，增速加快；1 - 6月累计发电量45371亿千瓦时，同比增0.8%。分品种看，6月火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快 [49] - 用电量：6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增5.4%；1 - 6月累计用电量48418亿千瓦时，同比增3.7%。分产业看，各产业用电量有不同程度增长 [64] - 电力交易：6月全国各电力交易中心市场交易电量5020.2亿千瓦时，同比增2.2%；1 - 6月累计交易电量29484.9亿千瓦时，同比增4.8%。各区域交易电量有不同变化 [74][80] - 发电设备：截至6月底，全国累计发电装机容量36.48亿千瓦，同比增18.7%，太阳能、风电装机容量增长明显。1 - 6月发电设备累计平均利用1504小时，较上年同期降低162小时 [81] - 发电企业电源工程投资：全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增5.9%；电网工程完成投资2911亿元，同比增14.6% [88] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场价格上涨，成交量和成交额可观，2025年1 - 7月25日成交量和成交额有累计数据 [100] - 国际碳市场行情：7月21 - 25日欧盟碳排放配额期货成交下降，平均结算价格下降；7月4 - 18日现货成交下降，平均结算价格下降 [108] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价和期货主力合约价与上周持平 [113] 天然气行业 - 本周国内LNG价格下降，7月25日价格为4435元/吨，较上周降20元/吨 [115] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力：全国单体容量最大独立储能电站并网；2025年上半年全国发电设备生产同比增长67.0%；全球首批500MW级全氢冷发电机投运；贵州省发布电力需求响应交易方案；硅料等价格上涨；我国首台四代百万千瓦商用快堆完成初步设计；国网新源增资；1 - 6月全国电力市场交易电量增长，绿电交易电量增长明显；价格法修正草案征求意见；中电联发布6月电力供应、消费系列指数；8月江苏电力集中竞价交易有结果 [119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] - 环保：国家发改委发布固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法 [132] 公司公告 - 环保：长青集团转让股权 [133] - 电力：国电电力、乐山电力、福能股份公布经营数据和业绩；中国核电联合投资；中国广核可转债上市；华能国际发行债券；九丰能源期权行权；内蒙华电关联交易；上海电力限售股解禁；兆新股份拍卖股权 [134][135][136][137][138] - 燃气：大众公用权益分配；胜利股份解除质押 [139] 板块上市公司定增进展 - 多家公司有不同增发进度，如长源电力已实施，清新环境通过证监会审核等 [141] 大宗交易 - 本周有多笔大宗交易，涉及太阳能、浙富控股等公司 [143] 公司盈利预测 - 报告给出多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [146]

核心观点 - 海外ESG热点事件呈现政策、资本与技术三线并进，达到“规则 - 资金 - 技术”共振，涵盖政策法规、产业、绿色金融、信息披露等多方面进展 [2] - 国内绿色低碳与ESG领域动作密集、层级多元，从国务院到企业共同发力，涉及重大项目开工、金融数据披露、指数修订、行业活动举办等 [2] - 学术前沿方面，2025年7月发表的三项研究分别探讨生物多样性资产等的联动、能源转型政策对企业ESG的影响以及疫情后新兴市场对ESG披露重要性的认识 [2] ESG重要事件梳理 海外ESG热点事件（2025年7月19 - 25日） - 政策法规：英国政府确认2029年将工程碳去除纳入排放交易计划，国际法院明确国家控制温室气体排放义务，阿布扎比发布气候适应计划 [2][5] - 产业：全球首艘深远海绿色智能技术试验船“未来”号命名交付，F1碳足迹下降并计划启用可持续燃料 [2][5] - 绿色金融：非洲开发银行批准贷款，国际锡业协会启动网络，渣打银行推出解决方案，德意志银行报告强劲季度 [2][5] - 信息披露：黄金标准发布框架，EFRAG上线门户，IFRS发布示例 [2][5] 国内ESG热点事件（2025年7月19 - 25日） - 重大项目：雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元；中国聚变能源有限公司揭牌 [2][21] - 金融数据：二季度末绿色贷款余额达42.39万亿元，半年增量5.35万亿元 [2] - 指数修订：深交所实施创业板综合指数修订，引入ESG负面剔除机制 [2] - 行业活动：新疆哈密举办交流会，广州召开活动与年会，发布ESG竞争力企业榜单 [2][21] - 企业动态：浙江晨丰科技增资，大麦娱乐发布报告且MSCI评级升至AA [2][21] 重要政策与标准 - 英国排放交易体系2029年起纳入工程温室气体清除量，采用“一对一”替代模式，维持总量上限 [11] - 科学碳目标倡议组织为金融机构推出净零框架，提出化石燃料退出等硬性要求 [16] - 国际法院明确国家在气候变化方面的义务，为相关起诉提供法律框架 [19] 国内重大项目 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，投资1.2万亿元、装机7000万千瓦级，将拉动经济、提升清洁能源占比 [28] 标准审议通过 - 生态环境部审议通过3项国家生态环境监测标准，涉及环境空气非甲烷总烃等 [31] 企业ESG评比活动 - 7月24 - 25日举办多项活动，包括“ESG生态共建主题活动”“证券之星ESG年度论坛”等 [34] 榜单揭晓 - “最佳ESG科创板上市公司”榜单揭晓，为市场提供评价范式 [36] ESG学术前沿 生物多样性指数对行情的指示 - 基于2021 - 2025年多资产日度数据研究发现，极端行情下生物多样性资产等呈显著非线性联动 [39] 能源转型对企业ESG表现影响 - 基于2009 - 2019年中国A股公司数据研究表明，新能源示范城市政策使试点企业ESG评分显著下降 [47] 疫情后对ESG披露重要性认识 - 基于2021 - 2023年专业人士问卷与访谈研究显示，78%受访者认为ESG披露“重要/非常重要” [55]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”三年行动，从行动目标、重点任务、保障措施三大方面做了指引，看点有打击非法生产、抵制低价无序竞争等[4][5] - 农药行业竞争激烈、安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫，有助于提高合规企业利润，保障安全生产[4][6][13] - 农药需求持续向好，中国农药企业抢占全球绝大部分农药增量市场份额，此前渠道库存下降，下游旺季补库，巴西、美国进口增加，中国出口持续增长[4][17][25] - 2024年二季度以来，SW农药行业资本开支同比增速连续4个季度为负，多数农药价格跌无可跌，“正风治卷”行动加强行业自律，行业景气度有望触底反弹[4][9][14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 中国农药工业协会印发通知，开展“正风治卷”三年行动，整治隐性添加、非法生产、无序竞争等问题[3] 国信化工观点 - “反内卷”文件从行动目标、重点任务、保障措施三大方面指引“正风治卷”行动，看点有打击非法生产、抵制低价无序竞争等[4] - 农药行业竞争激烈、安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫，有助于提高合规企业利润，保障安全生产[4] - 农药需求持续向好，中国农药企业抢占全球绝大部分农药增量市场份额，此前渠道库存下降，下游旺季补库，巴西、美国进口增加，中国出口持续增长[4] - 2024年二季度以来，SW农药行业资本开支同比增速连续4个季度为负，多数农药价格跌无可跌，“正风治卷”行动加强行业自律，行业景气度有望触底反弹[4] 评论 “正风治卷”行动指引 - 行动目标：到2027年底，市场秩序改善，内卷式竞争遏制，产品质量提升，非法生产遏制，企业合规意识增强[5] - 重点任务：严禁隐性添加，打击非法生产，严禁销售非法母药加工制剂，抵制低价无序竞争[5] - 保障措施：加强组织协调，完善标准体系，强化社会监督，加强宣传培训[5] 行业竞争与矛盾 - “去产能”取代“去库存”成全球农化行业首要矛盾，此前海外库存累积，2023年进入去库周期，新增产能投放致供过于求，价格下跌，出口下滑，目前去库结束[6][7] 行业景气度 - 行业处于下行周期底部，中农立华原药价格指数下跌超3年，2025年7月27日报75.35点，较2021年高点跌幅达64.42%，2023 - 2024年多数公司盈利下降，当前渠道库存回归常态，需求良好，价格有望反弹[9] 安全生产 - 2025年以来多地发生农化行业安全生产事故，与工艺危险特性和企业安全投入降低有关，“反内卷”行动对保障安全生产至关重要[13] 农药需求与市场份额 - 农药行业资本开支放缓，2024年二季度以来同比增速连续4个季度为负，扩张周期渐入尾声[14] - 渠道库存回归常态，农药需求向好，安道麦库存和库存/销量比值降至2016年以来最低，草甘膦需求增加，巴西、美国进口量增加[17] - 中国农药企业抢占全球绝大部分农药增量市场份额，2025年1 - 4月巴西、美国进口增加，美国、印度出口增加少，中国出口增加多[25] 农药价格与行业复苏 - 2025年以来多个农药价格上涨，原因有需求向好、供给受限、原材料紧张，中农立华原药价格指数等部分指数低点已现，行业景气度底部复苏[29] 投资建议 - 重点推荐扬农化工，先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力成长[32] - 建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份[32]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况；大众品方面，啤酒、饮料迎旺季，基础调味品龙头表现稳健 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企有多项动态，如茅台拟出资成立研究院、汉酱酒上线 i 茅台等 [12] - 本周高端白酒批价较稳，箱装茅台批价下跌，普五、散装茅台、国窖批价持平 [13] - 本周白酒指数涨 1.0%，持仓超配比例处历史低位；25Q2 主动偏股基金重仓持股比例和超配比例环比下降；二季度业绩或反映需求压力，酒企短期去库存促动销，中长期重视消费者和场景培育 [2][14] - 个股推荐把握三条主线：抗风险龙头如茅台等；数字化显正反馈的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘等；也可关注洋河等 [2] 大众品 - 啤酒：25Q2 板块基金重仓比例微降，燕京啤酒比例提高；8 月旺季，预计 Q3 景气度有保障，优先推荐燕京啤酒 [3][15] - 零食：25Q2 板块基金重仓比例提升多，加仓集中在盐津铺子等；推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][16] - 调味品：基础调味品龙头稳健，复调或受益政策改善；推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季研发新品，中长期受益工业化；推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年向上弹性，推荐龙头乳企 [3][19] - 饮料：旺季龙头提速，业绩分化；推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 7 月 21 日至 25 日）食品饮料板块涨 0.77%，跑输上证指数 0.90pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下跌，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平 [37] 大众品 - 瓦楞纸、生鲜乳价格不变，牛奶、大豆价格下降，其余原材料价格上升 [48] 本周重要事件 - 本周多家公司有减持、高管变动、股份解押、限售股上市流通等事件 [74] 下周大事提醒 - 下周有股东大会、解禁、分红等事项安排 [75]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 汽车智能化围绕数据流演进，涵盖获取、储存、输送、计算和应用环节，涉及传感器、域控制器等多环节 [74][336] - 自主品牌和新势力积极布局电动智能车，Robotaxi 商业化运营落地加速 [336] 根据相关目录分别进行总结 汽车智能化行业重点新闻速览 - 特斯拉智能辅助驾驶计划年内在中国进一步落地，Robotaxi 业务有新进展 [16] - 上海 7 月 26 日发放新一批智能网联汽车示范运营牌照，多家企业获批 [17][18][19][21] - 多家企业在自动驾驶技术和产品上有新成果，如小马智行 L4 域控制器路测、文远知行推出计算平台等 [22][23] 汽车智能化高频核心数据更新 - 800 万像素摄像头占比持续提升，2025 年 5 月前视摄像头渗透率 66.7%，其中 800 万像素占比 38.6% [2][62] - 英伟达驾驶芯片占比提升，2025 年 5 月乘用车驾驶域控渗透率 29%，英伟达芯片占比 57% [2] - 激光雷达市占率持续提升，2025 年 5 月乘用车激光雷达渗透率 10% [2] 特斯拉和造车新势力智能驾驶功能装载率和行驶里程数 - 特斯拉已启动 FSD 功能本土化适配，FSD 行驶里程超 45 亿英里 [36][42] - 蔚来汽车推送世界模型 NWM，交付量增长 [45][46] - 小鹏汽车升级 AI 天玑系统，交付量创新高 [48][49] - 理想汽车 OTA 7.5 将推送，交付量可观 [52] - 鸿蒙智行智能辅助驾驶里程可观，交付量爆发 [53][57] 感知层 - 视觉逐渐成为感知系统重心，摄像头像素水平提升 - 视觉在感知层优势显著，车企摄像头方案升级，800 万像素摄像头搭载增多 [58] - 2025 年 5 月，乘用车前视摄像头渗透率 66.7%，800 万像素占比 38.6% [62] 决策层 - 数据要求提升，域控算力升级 - 数据和算法要求提升，自动驾驶芯片算力持续提升 [67] - 2025 年 5 月，乘用车自动驾驶域控制器渗透率 28.7%，英伟达芯片占比 56.6% [68] 从数据流的角度看汽车智能化核心要素 - 汽车智能化围绕数据流演进，涉及传感器、域控制器等多环节 [74] 智能驾驶：2025 年 5 月乘用车 ADAS 渗透率 - 标配 L2 级以上功能的乘用车渗透率持续提升，2025 年 5 月 L2 级以上渗透率 28.1% [83] - 不同价格区间和燃料类型的 L2 级以上功能渗透率有差异 [84][86] 基于功能：2025 年 5 月乘用车 ADAS 各功能渗透率 - 不同自动驾驶等级功能渗透率有提升，如 L0 级 LDW、RCTA 等，L1 级 ACC、LKA 等 [90] 感知层：2025 年 5 月乘用车各传感器渗透率 - 前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达 5 月渗透率分别为 66.7%、57.5%、10.0% [166] 决策层：2025 年 5 月乘用车自动驾驶域控制器渗透率 - 2025 年 5 月，乘用车自动驾驶域控制器渗透率 28.7% [68] 智能座舱：2025 年 5 月乘用车座舱交互单品渗透率 - 10 寸以上中控屏、10 寸以上液晶仪表、HUD 等单品渗透率有变化 [218] 交互之视觉件：2025 年 5 月乘用车智能座舱屏类产品渗透率 - 中控屏、液晶仪表、HUD 等产品渗透率有不同表现 [223][233][251] 交互之听觉件：2025 年 5 月乘用车车载音响产品渗透率 - 2025 年 5 月，乘用车 10 个以上喇叭渗透率 28.3% [277] 交互之触觉件：2025 年 5 月乘用车无线充电产品渗透率 - 2025 年 5 月，乘用车无线充电渗透率 49.6% [296] 智能网联：2025 年 5 月乘用车网联产品渗透率 - 2025 年 5 月，OTA、T - BOX 渗透率分别为 76.4%、68.8% [4] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车等 [4][336] - L4 推荐小马智行 [4][336] - 零部件按数据流环节推荐，如数据获取推荐速腾聚创、禾赛科技等 [336]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][37] 报告的核心观点 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”政策，“零关税”商品税目比例从21%提升至74%，享惠主体扩大，有望提升海南吸引力，带动产业链发展，短期免税运营商牌照优势仍存 [1][14] - 雅江下游水电工程开工，总投资超1.2万亿元，将激活区域经济循环，与封关政策协同，有望提振相关产业 [16] - 受益于海南封关政策及雅江水电基建投资政策驱动，顺周期相关标的有望获得催化，如人力资源服务、教育类公司、商务酒店餐饮赛道、免税及出境游方向 [17] 根据相关目录分别进行总结 海南封关、雅下水电双轮驱动，关注顺周期边际信号 - 海南封关：“一线放开”使“零关税”商品税目大幅增加，降低企业物流成本；“二线管住”落实精准监管、简化手续，便利海南与内地贸易往来 [14] - 对出行链产业：封关后“零关税”商品税目提升，叠加人员免签入境，将提升海南国际通达性与旅游吸引力，催生“商务+休闲”复合型出行需求，带动产业链升级 [15] - 对免税运营商：客源结构将拓展，短期冲击有限，长期政策倒逼采取更市场化经营策略构成利好 [15] - 雅下水电：雅江下游水电工程开工，总投资超1.2万亿元，将重塑西南能源供给格局，激活区域经济循环 [16] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内上涨4.41%，跑赢大盘1.61pct，位列所有行业指数中第12位 [23] - 国信社服板块涨幅居前的股票为西藏旅游、兰生股份等，跌幅居前的股票为奈雪的茶、呷哺呷哺等 [26][27] 行业与公司动态 行业资讯 - 豆神教育推出AI“超练作文+超练阅读”体系，产品已在抖音平台开售，截至2025年7月25日24点已售出超5000套 [29] - 京东外卖推出“菜品合伙人”计划，投入10亿元招募合伙人，目标三年建万店“七鲜小厨”，北京首店开业三日售出超800份餐食 [30] - 抖音调整外卖商家准入规则，入驻“随心团”业务需定向邀请且被评定为品质商户 [30] - 萨莉亚2025财年前三季度净利润同比提升50%至77亿日元，创同期历史新高 [31] - 航旅纵横推出“民航官方直销平台”，整合37家国内航司直销机票资源 [31] - 印度自2025年7月24日起恢复向中国公民发放旅游签证，流程较疫情前更严格 [32] - 瑞幸咖啡与多邻国联名活动，“绿沙沙拿铁”首周销量突破900万杯，多邻国新增用户环比激增30% [32] - 云南省教育厅草拟民办高校管理规定征求意见稿，对年检未达合格等次高校有相应管理措施 [33] 社服上市公司公告 - 学大教育2025年中报业绩预告盈利，净利润预计较上年同期增长41.14%-60.02% [34] - 凯撒旅业全资子公司拟以1683万元收购国旅福建51%股权 [34] 未来一月内股东大会整理 - 同庆楼、天府文旅等多家公司将召开临时股东大会 [35] 港股通持股梳理 - 社服港股核心标的海底捞、天立国际控股等获增持，九毛九、海伦司等持股比例减少 [36] 投资建议 - 目前经济环境和市场风格下建议配置亚朵、中国东方教育等公司 [37] - 中线优选中国中免、美团-W等公司 [37] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元，CNY） | 总市值（亿元，CNY） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2097.HK | 蜜雪集团 | 优于大市 | 442.5 | 1680 | 14.58 | 17.51 | 30.35 | 25.27 | | ATAT | 亚朵 | 优于大市 | 254.9 | 352 | 12.16 | 15.1 | 20.96 | 16.88 | | 1773.HK | 天立国际控股 | 优于大市 | 3.8 | 79 | 0.36 | 0.49 | 10.44 | 7.67 | | 0667.HK | 中国东方教育 | 优于大市 | 7.1 | 157 | 0.29 | 0.33 | 24.60 | 21.62 | | 9961.HK | 携程集团 - S | 优于大市 | 458.1 | 3269 | 25.56 | 29.34 | 17.92 | 15.61 | [4]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩，基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，把握个股α，行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [4] 根据相关目录分别进行总结 板块周表现回顾 - 本周（7.14 - 7.20）传媒行业上涨2.09%，跑赢沪深300（1.69%），跑输创业板指（2.76%），涨幅靠前的有幸福蓝海、新华传媒等，跌幅靠前的有兰生股份、世纪天鸿等，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第18位 [1][12][13] 重点关注 - 2025世界人工智能大会7月26日在上海开幕，展览面积首破7万平方米，800余家企业参展，展示3000余项前沿展品及100余款首发首秀新品，首创“三问机制”，1200余位顶尖嘉宾参与 [16][17] - 扣子空间推出网页设计功能，用AI技术将网页设计时间从数天缩至5分钟，支持自然语言输入和二次编辑 [17] - Trae 2.0于7月22日晚发布，引入SOLO模式，实现从传统编码助手到综合“context engineer”转变，能独立完成开发全流程 [17] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（7月21日 - 7月27日）电影票房10.38亿元，票房前三为《南京照相馆》（3.06亿元，占比29.4%）、《长安的荔枝》（2.39亿元，占比23.0%）、《罗小黑战记2》（1.30亿元，占比12.4%），下周将上映5部电影，《731》《无名（重映）》《浪浪山小妖怪》猫眼想看人数分别为180.6、68.7、12.8万 [18][20] 电视剧(网剧） - 本周网络剧《扫毒风暴》《朝雪录》《深情眼》《樱桃琥珀》《书卷一梦》居前 [23] 综艺节目 - 本周综艺节目《脱口秀和ta的朋友们第二季》《歌手2025》《喜剧之王单口季第2季》《一饭封神》《密室大逃脱第七季》排名居前 [24] 游戏 - 2025年6月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Kingshot》，本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜居前，《心动小镇》《超自然行动组》在安卓游戏热玩榜居前 [27][30][32] 数字藏品（NFT） - 截至2025年7月27日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三为LilPudgys、as requested、Rektguy [33] 行业新闻 - 腾讯于7月27日发布混元3D世界模型1.0版本并开源，能接受文字和图片输入，快速生成可漫游3D场景，简化3D场景构建流程 [34][35] - 阿里巴巴云宣布Wan2.2即将上线，升级版本在性能、效率和功能上有突破，优化视频生成技术，增强多模态创作体验 [36] 上市公司动态更新 - 浙数文化聘任朱成永为公司首席技术官 [37] - 姚记科技控股股东暨实际控制人姚朔斌及其一致行动人计划减持不超1252.4万股，占总股本3% [38] 投资建议 - 主题上，持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域相关标的 [39] - 基本面角度，推荐游戏板块恺英网络、巨人网络等；影视板块推荐渠道万达电影等及内容光线传媒、华策影视等；媒体端关注分众传媒、芒果超媒等；看好IP谷子产业，推荐泡泡玛特等；从高分红、低估值角度推荐出版板块 [39] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002517.SZ | 恺英网络 | 优于大市 | 18.38 | 393 | 1.01 | 1.13 | 18 | 16 | | 002027.SZ | 分众传媒 | 优于大市 | 7.51 | 1085 | 0.39 | 0.42 | 19 | 18 | | 300413.SZ | 芒果超媒 | 优于大市 | 22.54 | 422 | 0.97 | 1.11 | 23 | 20 | [5]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 海南自贸港2025年12月18日全岛封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”政策，“零关税”商品税目比例从21%提至74%，享惠主体扩大，有望提升海南对企业和旅客吸引力，带动产业链发展，短期免税运营商牌照优势仍存 [1][14] - 雅江下游水电工程开工，总投资超1.2万亿，与封关政策协同，有望提振相关产业，关注顺周期边际信号 [1][16] 根据相关目录分别总结 海南封关、雅下水电双轮驱动，关注顺周期边际信号 - 海南封关“一线放开”，“零关税”商品税目大幅增加，对符合条件进口货物“径予放行”；“二线管住”精准监管、简化手续，便利海南与内地贸易 [14] - 封关利好出行链产业，催生“商务+休闲”需求，带动产业链升级；对免税运营商短期冲击有限，长期倒逼其采取更市场化经营策略 [15] - 雅江下游水电工程建设将重塑西南能源供给格局，激活区域经济循环 [16] - 受益于封关和水电投资政策，顺周期相关标的如人力资源服务、教育类公司、商务酒店餐饮赛道、免税及出境游方向有望获得催化 [17] 板块复盘 - 2025年7月14日至2025年7月26日，消费者服务板块上涨4.41%，跑赢大盘1.61pct，位列所有行业指数中第12位 [22] - 国信社服板块涨幅居前的股票有西藏旅游、兰生股份等；跌幅居前的股票有奈雪的茶、呷哺呷哺等 [25][26] 行业与公司动态 行业资讯 - 豆神教育推出“超练作文+超练阅读”体系，虚拟名师提供针对性训练，已售超5000套 [28] - 京东外卖推出“菜品合伙人”计划，投入10亿招募合伙人，目标三年建万店“七鲜小厨”，北京首店开业三日售超800份餐食 [29] - 抖音调整外卖商家准入规则，入驻“随心团”需定向邀请且为品质商户 [29] - 萨莉亚2025财年前三季度净利润同比提升50%至77亿日元，创同期历史新高 [30] - 航旅纵横推出“民航官方直销平台”，整合37家航司资源 [30] - 印度自7月24日起恢复中国公民旅游签证，为贴纸签证，申请流程较严 [31] - 瑞幸与多邻国联名“绿沙沙拿铁”首周销量破900万杯，多邻国新增用户环比激增30% [31] - 云南省教育厅草拟民办高校管理规定，对年检未合格高校采取扣减招生计划等措施 [32] 社服上市公司公告 - 学大教育2025年中报业绩预告盈利，净利润预计增长41.14%-60.02% [33] - 凯撒旅业全资子公司拟1683万元收购国旅福建51%股权 [33] 未来一月内股东大会整理 - 同庆楼、天府文旅等多家公司将召开临时股东大会，并公布了会议日期、类型和地点 [34] 港股通持股梳理 - 报告期内，海底捞、天立国际控股等获增持，九毛九、海伦司等获减持 [35] 投资建议 - 建议配置亚朵、中国东方教育等；中线优选中国中免、美团-W等 [3][36] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元，CNY） | 总市值（亿元，CNY） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2097.HK | 蜜雪集团 | 优于大市 | 442.5 | 1680 | 14.58 | 17.51 | 30.35 | 25.27 | | ATAT | 亚朵 | 优于大市 | 254.9 | 352 | 12.16 | 15.1 | 20.96 | 16.88 | | 1773.HK | 天立国际控股 | 优于大市 | 3.8 | 79 | 0.36 | 0.49 | 10.44 | 7.67 | | 0667.HK | 中国东方教育 | 优于大市 | 7.1 | 157 | 0.29 | 0.33 | 24.60 | 21.62 | | 9961.HK | 携程集团 - S | 优于大市 | 458.1 | 3269 | 25.56 | 29.34 | 17.92 | 15.61 | [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持）[1][2][10] 报告的核心观点 - 公司作为全球外贸综合服务商，依托线上贸易平台Chinagoods为外贸商户提供多维度AI应用服务，2024年用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上，数贸AI大模型迭代升级将优化应用场景和服务功能，提升外贸商户经营效率，加快公司新兴业务规模增长[3] - 全球数贸中心（市场板块）中标价稳步走高，反映需求旺盛，公司市场服务能力获认可，新面积增量、租金及中标费用将增厚业绩，驱动业绩进入新一轮扩张期，全部招商完成后，该板块贡献的入场资格费体量有望达200亿元左右[4] - 公司已成为全球贸易服务商，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣机遇，维持公司2025 - 2027年归母净利润至40.32/64.08/78.32亿元，对应PE分别为28.5/18/14.7倍，维持“优于大市”评级[4][10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司携手阿里巴巴启动“世界义乌AI大模型（数贸AI大模型）内测，助力中小微企业及经营户数字化转型；旗下全球数贸中心（市场板块）潮玩行业铺位中标价格达13.43万 - 13.67万元/㎡，护肤及医美用品行业铺位中标价格达13.67万 - 13.76万元/㎡，较早前时尚珠宝行业11万 - 12.4万元/㎡的价格稳步走高，增厚公司中长期业绩[3] 评论 数贸AI大模型开启迭代内测，进一步强化AI + 外贸领域的布局 - 携手阿里巴巴启动数贸AI大模型迭代内测，邀请300多名义乌商贸经营者，体验者反馈图片工厂工具将一款ai眼镜智能产品上架流程从2小时压缩到12分钟，AI智能工具带动店铺选品上品效率增长45% [5] - AI业务依托线上贸易平台Chinagoods开展，自2023年10月为商户提供AI翻译、AI设计等多项功能，覆盖外贸业务主要流程，2024年用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上，助力Chinagoods平台业务高速增长，2024年该平台经营主体实现营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102.5% [3][5] 新市场招商价格稳步走高，增厚中长期业绩 - 7月18日，全球数贸中心（市场板块）创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招标结果公布，潮玩行业铺位中标价格13.43万 - 13.67万元/㎡，护肤及医美用品行业铺位中标价格13.67万 - 13.76万元/㎡，较时尚珠宝行业价格稳步走高，增厚公司中长期业绩[8] - 全球数贸中心是义乌第六代市场核心标志项目，地处义乌国际商贸城五区市场以东，建筑面积超125万平方米，总投资超83亿元，市场板块建筑面积41万平方米，商位5000余个，标准面积27 - 30㎡，预计2025年10月开业[8] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润至40.32/64.08/78.32亿元，对应PE分别为28.5/18/14.7倍，维持“优于大市”评级[4][10] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11300|15737|20095|27312|33758| |归属于母公司净利润（百万元）|2676|3074|4032|6408|7832| |每股收益|0.49|0.56|0.74|1.17|1.43| |每股红利|0.11|0.26|0.31|0.43|0.59| |每股净资产|3.23|3.74|4.16|4.90|5.74| |ROIC|10.23%|16.37%|26%|45%|48%| |ROE|15.13%|14.99%|18%|24%|25%| |毛利率|26%|31%|32%|37%|36%| |收入增长|48%|39%|28%|36%|24%| |净利润增长率|142%|15%|31%|59%|22%| |资产负债率|51%|48%|51%|51%|52%| |股息率|0.5%|1.2%|1.5%|2.0%|2.8%| |P/E|43.0|37.4|28.5|18.0|14.7| |P/B|6.5|5.6|5.0|4.3|3.7| |EV/EBITDA|52.2|30.7|25.0|16.1|13.6|[14]