报告公司投资评级 - 报告给予BOSS直聘“优于大市”评级 [1][6] 报告核心观点 - 26Q2收入增长环比提速，经调整经营利润率同比提升，AI商业化持续渗透 [1] 财务表现总结 - 26Q2公司实现营业收入23.99亿元，同比增长14.1%，较26Q1的+7.6%明显提速 [1][8] - 26Q2企业客户线上招聘收入23.84亿元，同比增长14.7%，占总收入99.4% [8] - 26Q2其他收入0.15亿元，同比下降41.1%，主要因公司自25Q3起优化部分求职者增值功能 [8] - 26Q2经调整经营利润10.50亿元，同比增长19.2% [1][8] - 26Q2经调整经营利润率43.8%，同比提升1.9个百分点 [1][8] - 26Q2经调整归母净利润10.29亿元，同比增长9.4% [1] - 26Q2经调整归母净利率42.9%，同比下降1.9个百分点，主要受综合税率上升影响 [1] - 26Q2归属普通股东净利润19.42亿元，同比增长173.1%，主要因确认14.66亿元来自被投企业上市后的公允价值变动收益 [18] - 26Q2毛利率87.0%，同比提升1.6个百分点 [2][17] - 26Q2销售费用5.81亿元，同比增长38.3%，主要受2026年世界杯广告营销及销售人员增加影响 [2][17] - 26Q2研发费用4.31亿元，同比增长3.5%，主要受云服务费增加影响 [2][17] - 26Q2管理费用2.19亿元，同比下降29.7%，主要因员工相关费用下降 [2][17] - 26Q2现金收款23.82亿元，同比增长15.5%，环比下降2.3%，同比增速高于收入增速 [13] - 26Q2期末递延收益35.48亿元 [13] - 公司预计26Q3收入24.1-25.0亿元，对应同比增长11.4%-15.6%，中值24.55亿元同比增长13.5% [13] 用户与客户结构总结 - 截至26Q2，过去12个月付费企业客户720万，同比增长10.8% [2][12] - 26Q2 MAU达到7020万，同比增长10.4% [2][12] - 活跃企业用户付费率连续第四个季度提升 [2][12] - 26Q2季度ARPPU同比增长7% [2][12] - 截至26Q2，TTM ARPPU约1202元，同比增长1.8%，较26Q1的1176元环比回升 [12] - 蓝领、低线城市和中小企业为重要增量，26Q1蓝领收入占比首次超过40% [2][12] - 白领和大型企业招聘需求持续改善，其中1000-9999人规模企业26Q1收入同比增速最快 [12] AI商业化总结 - AI已延伸至人才搜寻、简历筛选、AI辅助沟通和AI面试等招聘全流程 [3][18] - 平台每天AI面试超过1万场 [3][18] - 26Q2 AI赋能及闭环业务相关收入环比快速增长 [3][18] - 初步商业化表现显示较大市场潜力 [18] 股东回报总结 - 公司宣布2026年度股息2.30亿美元，对应每股普通股0.255美元、每ADS 0.510美元 [3][19] - 截至26Q2，2026年内累计股份回购金额已超过3亿美元 [3][22] - 2026年度股息与年内回购合计已超过2025年经调整净利润的100% [3][22] - 公司设定2026-2028年三年股东回报目标，每年股息与股份回购合计原则上不低于上一年度经调整净利润的50% [3][22] - 最新一轮股份回购授权上限为4亿美元，有效期至2027年8月28日 [22] 盈利预测总结 - 预计2026-2028年营业收入分别为93.23/105.77/116.67亿元，分别同比增长12.8%/13.5%/10.3% [4][22] - 预计2026-2028年经调整净利润分别为42.27/47.97/54.42亿元，分别同比增长18.4%/16.3%/17.2% [4][22] - 当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为11.5/10.2/9.0倍 [4][22]

报告公司投资评级 - 报告对长电科技维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告核心观点 - 长电科技2026上半年归母净利润同比增长79%，运算电子营收占比最高，成为第一大下游应用 [1][2] - 公司业务结构持续向高附加值和高成长性方向优化，有助于毛利率提升 [2][3] - 公司拟投资78亿元建设高端先进封测工厂，临港汽车电子工厂二季度进入批量生产阶段 [2] 财务表现总结 - 2026上半年实现收入195.27亿元，同比增长4.96% [1] - 2026上半年归母净利润8.45亿元，同比增长79.41% [1] - 2026上半年扣非归母净利润8.08亿元，同比增长84.73% [1] - 2026上半年毛利率同比提高1.7个百分点至15.15% [1] - 2026上半年研发费用同比增长4.82%至10.34亿元，研发费率同比持平为5.30% [1] - 2026年第二季度实现收入103.56亿元，同比增长11.72%，环比增长12.92% [1] - 2026年第二季度归母净利润5.54亿元，同比增长107%，环比增长91% [1] - 2026年第二季度扣非归母净利润5.44亿元，同比增长122%，环比增长106% [1] - 2026年第二季度毛利率为15.68%，同比提高1.4个百分点，环比提高1.1个百分点 [1] 下游应用结构总结 - 2026年上半年运算电子营收占比30.1%，成为第一大下游应用 [2] - 通讯电子营收占比27.4% [2] - 消费电子营收占比23.2% [2] - 汽车电子营收占比11.1% [2] - 工业及医疗电子营收占比8.2% [2] - 运算电子领域营收同比增长40.4% [2] - 汽车电子领域营收同比增长25.0% [2] 业务进展与投资总结 - 公司持续推进先进封装能力建设，上半年积极推进混合键合、面板级先进封装、CPO等下一代先进封装重点技术布局 [2] - 高端先进封装工厂长电微电子自投产以来，有序推进产能建设、客户认证和项目导入工作 [2] - 公司拟通过投资设立控股子公司，在上海临港“东方芯港”万祥工业园投资建设高端先进封测工厂，项目投资总额为78亿元 [2] - 临港汽车电子工厂于今年3月投产，并于二季度进入批量生产阶段，完成体系建设、客户审核和项目导入等工作 [2] 盈利预测与估值总结 - 报告上调长电科技2026-2028年归母净利润至22.35/26.21/30.41亿元，前值为21.22/24.03/27.10亿元 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为424.03/466.63/506.58亿元，同比增长9.1%/10.0%/8.6% [4] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长42.8%/17.3%/16.0% [4] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.25/1.46/1.70元 [4] - 预测2026-2028年毛利率分别为15%/15%/15% [22] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.3%/8.0%/8.6% [4] - 对应2026年8月24日股价的市盈率（PE）分别为59/50/43倍 [3]

报告公司投资评级 - 拼多多（PDD.O）投资评级为“优于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 拼多多26Q2财报显示，费用率保持稳健，公司持续推进生态治理，但国内消费环境疲软及海外监管压力对业绩造成影响[1][3] 收入端分析 - 26Q2拼多多总收入1124亿元，同比+8%[1][8] - 在线营销服务收入同比+3%，部分因收入口径调整，部分受消费大盘疲软影响（26Q2网上商品零售额同比+2.3%，环比回落），但预计GMV增长仍好于行业平均水平[1][8] - 交易服务收入同比+13%，判断主要因Temu在海外监管压力下增速环比下滑[1][8] - 7月1日起欧盟取消150欧元以下进口商品免税门槛，并征收每件3欧元临时关税，预计对Temu后续增长产生扰动[1][8] - 公司积极布局品牌自营业务，将在平台和供应链具备独特优势的核心品类上发力[1][8] 利润端分析 - 26Q2毛利率为57%，同比+1.4个百分点，环比+1.4个百分点[2][9] - 销售费用率为26.4%，同比-0.6个百分点，整体保持稳定[2][9] - 研发费用率为4.1%，同比+0.6个百分点，公司增加研发投入，迭代升级技术防控体系，并大幅扩充专项治理团队[2][9] - non-GAAP营业利润291亿元，同比+5%，non-GAAP OPM为26%[2][9] - non-GAAP净利润285亿元，同比-13%，non-GAAP净利润率为27%[2][9] - 净利润下滑主要因其他收入从去年同期1.2亿元转为本季度亏损74亿元，其中包括Temu受到欧盟针对商品安全问题的2亿欧元罚款[2][9] - 公司强调上半年在日常运营中不断强化生态系统治理，将合规视为根本要务，致力于保护消费者权益并构建持久信任关系[2][9] 盈利预测与估值调整 - 调整2026-2028年收入预测为4712/5236/5893亿元，同比+9%/11%/13%，调整幅度为-6%/15%/-20%[3] - 调整non-GAAP净利润预测为1043/1239/1360亿元，调整幅度为-11%/-12%/-18%[3] - 对应当前PE为9倍/7倍/7倍[3] - 2026E-2028E营业收入预测分别为471,224/523,560/589,291百万元，同比增速9.1%/11.1%/12.6%[4] - 2026E-2028E经调整净利润预测分别为104,345/123,876/136,041百万元，同比增速-3.0%/18.7%/9.8%[4] - 2026E-2028E经调整每股收益预测分别为18.60/22.08/24.25元[4] - 2026E-2028E市盈率（PE）分别为8.6/7.2/6.6倍[4] - 2026E-2028E净资产收益率（ROE）预测分别为20.2%/18.0%/16.7%[4]

报告公司投资评级 - 报告对联影医疗（688271.SH）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 报告核心观点 - 联影医疗高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间[3][22] - 2026年上半年收入端增速稳健，利润端受汇兑损益影响承压，扣除汇兑损益扰动后主营业务盈利能力稳健[1][8] - 全产品线保持增长，海外业务成为主要增长动力，增速亮眼[2][14] 收入与利润表现 - 2026年上半年实现营收70.52亿元，同比增长17.22%[1][8] - 归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%[1][8] - 扣非归母净利润8.27亿元，同比下降14.38%[1][8] - 26Q2单季营收41.44亿元，同比增长17.13%[1][8] - 26Q2单季归母净利润4.98亿元，同比下降20.67%[1][8] - 26Q2单季扣非归母净利润4.55亿元，同比下降22.52%[1][8] - 利润端承压主要受汇兑损益影响，扣除1.33亿元汇兑损益扰动后利润总额同比增长8.79%[1][8] - 环比来看，26Q2较26Q1收入、利润均有明显增长[1][8] 分产品线收入表现 - CT实现收入16.5亿元，同比增长9.0%[2][14] - MR实现收入22.9亿元，同比增长16.2%[2][14] - MI实现收入10.6亿元，同比增长26.4%[2][14] - XR实现收入4.6亿元，同比增长40.5%[2][14] - RT实现收入4.0亿元，同比增长64.0%[2][14] - 维修服务实现收入9.8亿元，同比增长20.1%[2][14] - 各主要产品线均实现增长[2][14] 分地区收入表现 - 国内业务实现收入52.9亿元，同比增长8.49%，占比74.98%[2][14] - 海外业务实现收入17.6亿元，同比增长54.46%，占比25.02%[2][14] - 海外业务占比同比提升约6个百分点，成为主要增长动力[2][14] 毛利率与费用率 - 2026年上半年毛利率为47.18%，同比下降0.75个百分点[3][18] - 销售费用率14.82%，同比下降0.77个百分点[3][18] - 管理费用率4.41%，同比上升0.14个百分点[3][18] - 研发费用率14.33%，同比上升1.59个百分点[3][18] - 财务费用率1.37%，同比上升2.19个百分点[3][18] - 四费率合计34.94%，同比上升3.15个百分点[3][18] - 研发和财务费用率提升明显，主要受汇兑损失、研发投入增加等因素影响[3][18] 盈利预测 - 预计2026年营收160.8亿元，同比增速16.5%[3][22] - 预计2027年营收184.1亿元，同比增速14.5%[3][22] - 预计2028年营收211.1亿元，同比增速14.7%[3][22] - 预计2026年归母净利润24.3亿元，同比增速30.1%[3][22] - 预计2027年归母净利润28.0亿元，同比增速15.2%[3][22] - 预计2028年归母净利润33.0亿元，同比增速18.0%[3][22] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为36倍、31倍、27倍[3][22] 财务预测与估值关键指标 - 2024年营业收入10300百万元，同比下降9.7%[4][25] - 2025年营业收入13800百万元，同比增长34.0%[4][25] - 2024年净利润1262百万元，同比下降36.1%[4][25] - 2025年净利润1869百万元，同比增长48.1%[4][25] - 2024年每股收益1.53元[4][25] - 2025年每股收益2.27元[4][25] - 2026年预计每股收益2.95元[4][25] - 2027年预计每股收益3.40元[4][25] - 2028年预计每股收益4.01元[4][25] - 2024年净资产收益率（ROE）为6.3%[4][25] - 2025年净资产收益率（ROE）为8.7%[4][25] - 2026年预计净资产收益率（ROE）为10.3%[4][25] - 2027年预计净资产收益率（ROE）为10.8%[4][25] - 2028年预计净资产收益率（ROE）为11.4%[4][25]

报告公司投资评级 - 报告给予富安娜（002327.SZ）“优于大市”评级，并维持该评级 [1][4][7] 报告核心观点 - 2026年上半年公司经营实现拐点向上，收入利润重回增长，库存改善兑现，业绩拐点向上 [1][4] - 线上与直营双轮驱动，加盟降幅明显收窄，大单品矩阵与内容电商持续发力 [3][4] - 费用管控成效显著，综合费用率同比下降 [1][4] - 公司长期保持高分红水平，近三年平均现金分红率在90%以上 [7][34] 根据相关目录分别总结 上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司收入同比增长8.1%至11.79亿元，归母净利润同比增长9.4%至1.16亿元，扣非归母净利润同比增长3.4%至0.96亿元 [1] - 毛利率同比减少1.7百分点至51.9%，主要受棉花、羽绒、羊毛等上游原材料价格上涨及渠道结构变化影响 [1] - 销售费用率同比下降0.8百分点至35.3%，管理费用率同比下降0.9百分点至3.3%，研发费用率同比下降0.7百分点至1.9% [1] - 综合费用率同比下降2.19百分点，归母净利率同比提升0.1百分点至9.9% [1] - 存货周转天数约227天，同比减少44天，应收账款周转天数约38天，同比减少30天 [1] - 存货余额较年初增长3.6%，低于收入增速，应收账款较年初下降49.6% [1] - 经营活动现金流净额同比下降25.8%至2.15亿元，净现比1.85 [1] 第二季度表现 - 第二季度公司收入同比增长2.1%至5.67亿元（Q1：+14.3%），归母净利润同比增长3.1%至0.52亿元（Q1：+15.1%） [2] - 二季度为家纺传统销售淡季，公司仍实现收入利润双增长 [2] - 单季毛利率同比下降1.3百分点至51.4%，销售费用率同比上升1.0百分点至36.7%，归母净利率同比微升0.1百分点至9.1% [2] 分渠道表现 - 线上渠道收入同比增长13.5%至5.69亿元，占公司收入比重约48.2%，毛利率同比下降1.3百分点至48.2% [3] - 直营渠道收入同比增长11.4%至3.13亿元，平均单店收入同比增长11.4%至64.5万元，毛利率同比下降3.5百分点至62.8% [3] - 加盟渠道收入同比下滑5.8%至1.75亿元，但降幅较2025年大幅收窄，毛利率同比下降1.0百分点至48.3% [3] - 线下门店相较去年年末，直营门店净减少8家至486家，加盟门店净减少72家至827家 [3] 分品类表现 - 上半年核心品类均恢复增长，套件、被芯、枕芯收入分别同比增长12.4%、5.0%、6.3% [3] - “太空深睡枕2.0”“蚕蛹大豆双蛋白被”等功能型大单品逐步形成销售增量 [3] - 套件和被芯毛利率分别下降0.7和2.6百分点至53.5%和50.0%，主要受原材料涨价影响 [3] 下半年展望 - 随着秋冬消费旺季来临、促消费政策持续发力，公司将以大单品矩阵战略和渠道优化为核心驱动力 [3] - 针对原材料涨价周期，公司已对羽绒、羊毛、蚕丝等高端填充料及关键坯布实施前瞻性批量储备，成本冲击相对有限 [3] - 费用端将持续加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制低效费用支出 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2026~2028年净利润分别为3.6/4.1/4.6亿元（前值为3.8/4.3/4.9亿元），同比+7.8%/13.4%/12.7% [7][35] - 预计2026~2028年营业收入分别为29.45/32.67/36.01亿元，同比+13.9%/10.9%/10.2% [8][36] - 预计2026~2028年每股收益分别为0.43/0.49/0.56元 [8][36] - 预计2026~2028年净资产收益率（ROE）分别为9.7%/10.9%/12.1% [8][36]

报告公司投资评级 - 绿城中国（03900.HK）投资评级为“优于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 公司上半年结算量价及毛利率仍承压，但随着优质项目逐渐结算，盈利有望修复[16] - 公司回款韧性较足，核心城市土储结构持续优化[1] 财务表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入394.8亿元，同比下降26.0%[1][8] - 实现归母净利润0.82亿元，同比下降61.0%[1][8] - 公司整体毛利率同比下降2.3个百分点至11.1%[1][8] - 物业销售毛利率同比下降3.0个百分点至9.7%[1][8] - 期内相关资产减值及公平值变动损失净额为19.1亿元，仍处于高位[1][8] - 信用减值损失同比增加3.3亿元至5.4亿元[1][8] - 合联营损益由去年同期亏损2.7亿元改善至盈利1.5亿元[1][8] 销售与回款情况总结 - 2026年上半年公司实现总合同销售金额947亿元，同比下降22.5%[2][10] - 实现总合同销售面积422万平方米，同比下降21.1%[2][10] - 自投项目销售金额602亿元，同比下降25.0%[2][10] - 权益销售金额407亿元，同比下降24.5%，均位列行业第六[2][10] - 公司自投项目回款率达101%[2][10] - 销售均价约3.31万元/平方米[2][10] - 一二线城市销售额占比83%，长三角占比69%[2][10] - 完成2021年及以前库存去化约97.7亿元[2][10] 土地储备与投资总结 - 上半年公司新增22宗地，可售面积115万平方米，预计新增货值459亿元[2][10] - 新增项目平均权益提升12个百分点至81%[2][10] - 新增项目中一二线城市货值占比94%，北上杭货值占比71%[2][10] - 截至2026上半年末，公司土地储备项目149个，总可售面积1517万平方米[2][10] - 权益可售面积927万平方米[2][10] - 一二线城市货值占比进一步提升至82%[2][10] 财务安全与融资情况总结 - 截至2026上半年末，公司银行存款及现金（含受限资金）为618.7亿元[3][14] - 其中销售监管资金236.1亿元[3][14] - 公司一年内到期借贷为303.0亿元，占总借贷比重23.2%，较年初提升4.6个百分点[3][16] - 现金短债比为2.0倍，较年初的2.6倍有所下降[3][16] - 公司总借贷加权平均利息成本同比下降40个基点至3.2%[3][16] - 境内累计发行40亿元债券，并成功发行3年期3亿美元优先票据[3][16] - 境外债务占比降至13.5%[3][16] - 整体财务安全边际仍处于行业较优水平[3][16] 盈利预测总结 - 预计公司2026年收入为1392亿元，归母净利为1.3亿元，对应EPS为0.05元，对应PE为127倍[3][16] - 预计公司2027年收入为1297亿元，归母净利为1.8亿元，对应EPS为0.07元，对应PE为91倍[3][16] - 根据财务预测表，预计2026年营业收入139160百万元，同比下降10.2%[4] - 预计2027年营业收入129697百万元，同比下降6.8%[4] - 预计2026年净利润131百万元，同比增长84.5%[4] - 预计2027年净利润181百万元，同比增长38.5%[4] - 预计2028年净利润287百万元，同比增长58.2%[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”(维持) [4] - 合理估值为53.20至56.80港元 [4] - 目标价下调至53.2至56.8港元（前值为55.0至58.6港元），对应2026年15-16倍市盈率 [8][24] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩下滑主受汇兑损益、成本上升与需求疲弱等多重因素影响，其中汇兑为非经营性因素，占利润降幅约一半，经营性利润下滑幅度相对可控 [24] - 核心客户销售表现仍好于品牌自身订单趋势，份额领先地位稳固 [24] - 展望下半年，客户订单增长有望提速，同时原材料、关税、汇率压力缓解，利润率有望环比改善 [24] - 中长期利润率修复弹性较大，且较高分红提供安全边际，看好中长期现金回报价值 [24] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年营业收入141.8亿元，同比下降5.3%（按美元计同比下降约1.8%） [1] - 归母净利润19.0亿元，同比下降40.0% [1] - 剔除政府补助、汇兑损益、利息收入影响后的净利润约同比下降22.6%至18.7亿元 [1] - 毛利率同比下降4.5个百分点至22.6% [1] - 利润降幅大于收入，主要受毛利率下降及汇兑损失影响 [1] - 美元流动净资产重新计价形成汇兑净损失约5.06亿元（去年同期为收益1.26亿元） [1] - 所得税开支同比减少70.3%至1.35亿元 [1] - 公司宣派中期股息每股0.88港元，派息率约60.3%（去年同期59.6%） [1] 毛利率下降原因分析 - 人民币兑美元平均汇率较上年同期升值约4%，公司出口业务以美元结算而报表以人民币编制，汇率波动对毛利率带来负面影响 [1] - 国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨，叠加越南、柬埔寨产能扩充带动员工人数增加，期内生产相关人工开支占收入比重上升约2个百分点 [1] - 化纤类原材料成本随国际油价波动上涨，推高整体生产成本 [1] 分品类销售表现 - 运动类产品销售额同比下降10.7%，收入占比下降至63.8%（去年同期67.7%） [2] - 休闲类产品销售额同比增长4.5%，收入占比提升至27.9% [2] - 内衣类产品销售额同比增长6.1% [2] 分客户销售表现 - 三大核心客户（各自占收入10%以上）中，客户甲同比增长9.7% [2] - 客户乙同比增长12.6% [2] - 客户丙同比下降23.1% [2] 分地区销售表现 - 日本市场销售额同比增长2.6%，主要系休闲类服装需求上升 [2] - 欧洲市场销售额同比下降8.9%，主要系运动类服装需求下降 [2] - 美国市场销售额同比下降11.7%，主要系运动类服装需求下降 [2] - 国内市场销售额同比下降5.2%，主要系运动品牌在中国大陆市场的订单需求下降 [2] 产能布局与资本开支 - 越南西宁省第二面料工厂新产能爬坡顺利，现已具备日均100吨面料生产能力，柔性化产线配置可更好适配多品类、差异化订单需求，进一步强化垂直一体化优势 [3] - 国内安徽成衣基地新建厂房土建工程已全面竣工，正推进配套设施与生产设备进场安装 [3] - 印尼成衣新项目用地已于2026年8月初正式移交，公司将于2026年9月动工建造印尼制衣工厂，预计2027年第四季度分批投入使用 [3] - 期内资本开支约7.4亿元（去年同期约15.3亿元），同比明显回落，其中约50%用于购买生产设备、约45%用于兴建及购买新工厂大楼和使用权资产 [3] - 期末员工总数117,930人，较2025年末增加9,250人 [3] 盈利预测调整 - 预计2026-2028年净利润为45.8/55.1/58.7亿元（前值47.4/61.1/66.2亿元），同比-21.5%/+20.5%/+6.6% [8][24] - 预计2026-2028年营业收入为30,846/32,198/33,778百万元，同比-0.5%/+4.4%/+4.9% [9][25] - 预计2026-2028年每股收益为3.04/3.67/3.91元 [9][25] - 预计2026-2028年EBIT Margin为14.0%/17.1%/17.4% [9][25] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）为12.0%/13.8%/13.8% [9][25]

报告公司投资评级 - 报告给予中国海外发展（00688.HK）“优于大市”评级，维持此前评级[1][6] 报告核心观点 - 中国海外发展销售保持强劲，核心城市优势突出，财务安全性进一步强化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026上半年中国海外发展实现营业收入976亿元，同比增长17.3%[1][9] - 实现归母净利润70亿元，同比下降18.2%[1][9] - 核心归母净利润79亿元，同比下降9.7%[1][9] - 毛利率同比下降1.3个百分点至16.1%[1][9] - 联营及合营项目贡献利润由去年同期的约13亿元降至约2亿元[1][9] - 投资物业公允价值变动由收益0.7亿元转为亏损约7亿元[1][9] - 公司拟派发中期股息每股23港仙[1][9] 销售与土地投资 - 2026上半年中国海外发展实现销售金额1344亿元，同比增长11.8%[2][13] - 实现销售面积450万平方米，同比下降12.1%[2][13] - 权益销售额继续位居行业第一[2][13] - 北京、上海、深圳及香港销售额分别达248亿元、225亿元、149亿元和133亿元[2][13] - 在北京、深圳、天津、沈阳、济南及海口的市场占有率均位居当地第一[2][13] - 上半年在8个内地城市及香港新增9宗土地，权益地价77亿元[2][13] - 年内累计新增18宗土地，权益地价333亿元，继续聚焦北京、深圳、香港等核心市场[2][13] - 截至2026上半年末，土地储备总建面2207万平方米，权益建面1960万平方米[2][13] 经营性业务 - 2026上半年中国海外发展商业运营收入36亿元，同比增长0.9%[3][15] - 写字楼收入17亿元，购物中心收入12亿元[3][15] - 写字楼期末出租率稳定在78.0%，续租率为63.1%[3][15] - 购物中心出租率达95.3%，销售额和客流同比分别增长11.4%和7.9%[3][15] - 同店销售额和客流分别增长4.5%和9.2%[3][15] - 华夏中海消费REIT平稳运营，助力公司由商业运营向资产管理业务转型[3][15] 财务安全性 - 中国海外发展是唯一获标普全球、穆迪、惠誉三大国际评级机构中两家给予A-评级的内房上市公司[3][18] - 截至2026上半年末，资产负债率较年初下降2.5个百分点至51.6%[3][18] - 净借贷比率为27.2%[3][18] - 现金短债比约为2倍[3][18] - 期内实现销售回款780亿元、经营性现金净流入285亿元[3][18] - 平均融资成本为2.8%[3][18] - 财务盘面继续处于行业最优区间[3][18] 盈利预测 - 报告维持此前盈利预测，中国海外发展2026年收入1650亿元，归母净利润120亿元，EPS为1.09元[4] - 2027年收入1626亿元，归母净利润119亿元，EPS为1.09元[4] - 对应当前股价PE分别为10.5倍和10.5倍[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][29] 报告核心观点 - 风机盈利显著改善，出口业务持续发力 [1] - 两海战略成效显著，海上风电和海外业务均取得进展 [2][23] - 风机制造板块盈利能力持续修复，国际业务快速推进 [3][29] 上半年业绩情况 - 2026H1实现营业收入337.4亿元，同比+18% [1][7] - 2026H1归母净利润18.5亿元，同比+25% [1][7] - 2026H1扣非归母净利润20.2亿元，同比+48% [1][7] - 2026H1综合毛利率16.8%，同比+1.4pct [1][7] - 2026H1净利率5.8%，同比基本持平 [1][7] - 2026Q2营业收入182.5亿元，同比-4%、环比+18% [1][7] - 2026Q2归母净利润9.5亿元，同比+3%、环比+4% [1][7] - 2026Q2扣非归母净利润11.0亿元，同比+36%、环比+20% [1][7] - 2026Q2综合毛利率16.8%，同比+4.6pct，环比基本持平 [7] - 2026Q2净利率5.2%，同比基本持平，环比-1.3pct [7] - 2026H1销售/管理/研发费用合计26.5亿元，三项期间费用率合计7.9%，同比-0.8pct [7] - 2026H1非经常性损益为-1.67亿元，主要来自非流动性资产处置损失1.60亿元 [7] - 2026H1公允价值变动损益-0.32亿元（上年同期为净收益3.13亿元） [7] - 2026H1投资收益3.23亿元，同比+31% [7] 风机业务 - 2026H1对外销售容量12.4GW，同比+16% [1][18] - 6MW-10MW机组销售容量8.1GW，占总销售容量的65.9%，机组大型化持续推进 [1][18] - 2026H1风机及零部件销售收入272.6亿元，同比+25% [18] - 2026H1风机及零部件毛利率11.6%，同比+3.7pct [18] - 2026H1新签订单12.8GW [1][19] - 截至2026年6月底，外部在手订单合计51.0GW，同比-2% [1][19] - 海外在手订单9.5GW，同比+29% [1][19] - 内部订单3.2GW，在手订单合计54.1GW [1][19] 两海战略 - 海上业务覆盖国内沿海“九省两市”中九个省市，完成七大海上业务基地布局 [2][23] - 2026年上半年国内海上风电新增装机同比+48% [2][23] - 主导研制的20MW机组已在福建海域并网发电，为全球实际海洋环境中已并网的单机容量最大的海上风电机组，关键部件100%国产化 [23] - 海外业务遍及全球6大洲、49个国家 [2][23] - 截至2026H1国际业务累计装机14.9GW [2][23] - 在亚洲（除中国）装机量超过4GW，在南美洲装机量超过3GW [2][23] - 在非洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲装机量超过1GW [2][23] - 2026H1国际业务实现销售收入108.9亿元，同比+30%，占营业收入的32.3% [2][23] - 国际业务毛利率17.8% [2][23] 风电场开发 - 2026H1国内机组平均发电利用小时数1106小时，同比-149小时 [2][24] - 新增并网容量541MW，转让容量102MW [2][24] - 期末全球累计权益并网装机容量10.4GW，在建容量3.1GW [2][24] - 2026H1转让风电场项目股权投资收益2.5亿元 [2][24] - 2026H1风电场开发收入31.5亿元，同比-1% [24] - 风电场开发毛利率54.4%，同比-3.0pct [24] 风电服务 - 2026H1国内外后服务业务在运项目容量超过60GW，同比+31% [26] - 服务覆盖多品牌超2.1万台机组 [26] - 形成10大区域公司、7大维修站、300余个全球库房的网络化布局 [26] - 功率预测短期准确率达88.0%以上，电力交易电价预测准确率达85.0% [26] - 2026H1风电服务实现收入27.3亿元，同比-6% [26] - 后服务收入21.0亿元，同比+20% [26] - 风电服务毛利率21.8%，同比-0.7pct [26] 新兴业务 - 绿色甲醇业务在建兴安盟项目，累计在手订单超过75万吨 [26] - 一期工程已完成建设、四季度开展客户交付，二期收尾、三期启动 [28] - 产品全链条绿色认证及国内首张RFNBO绿氢认证全部落地 [28] - 混塔业务新签国内订单突破5GW，国内交付量同比+10% [28] - 自主研发的204米超高钢混塔架在河北辛集完成吊装、刷新全球风电塔架高度纪录 [28] - 混塔产品首次进入东南亚和中东市场 [28] - 储能业务国内出货量同比+47%、国际新签订单同比+66%、出货量同比+200% [28] - 构网型储能技术在海外外市场均实现项目突破 [28] - 水务业务运营协议规模253.13万吨/日，实现运营收入0.53亿元，同比+5% [28] 投资建议与盈利预测 - 上调2026-2027年盈利预测至39.9/52.3亿元（原预测为36.8/49.6亿元） [3][29] - 新增2028年盈利预测64.1亿元 [3][29] - 预测2026-2028年净利润同比增速分别为+44%/+31%/+23% [3][29] - 当前股价对应动态PE分别为19.5/14.9/12.2倍 [3][29] - 预测2026-2028年营业收入分别为822.92/948.87/1121.63亿元 [3] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.95/1.24/1.52元 [3] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.2%/10.1%/11.4% [3]

报告公司投资评级 - 万华化学投资评级为“优于大市”(维持) [5] - 维持公司2026-2028年盈利预测，对应EPS为5.60/6.07/6.67元，当前股价对应PE为13.1/12.1/11.0X [9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升 [1][11] - 2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元（同比+31.3%），归母净利润100.6亿元（同比+64.4%），扣非归母净利润96.8亿元（同比+55.0%），毛利率为17.1%（同比+3.2pcts） [1][11] - 2026年单二季度公司实现营业收入652.6亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），归母净利润63.5亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），毛利率为19.0%（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts） [1][11] - 业绩增长主要受美以伊冲突导致油价上涨，全球聚氨酯原料供应受限盈利能力改善，以及乙烯一期装置原料多元化改造完成 [1][11] 聚氨酯板块 - 2026年上半年聚氨酯板块营收449.6亿元（同比+21.9%），毛利率为27.0%（同比+1.3pcts） [2][20] - 聚氨酯系列产品产量340万吨（同比+14.1%），销量326万吨（同比+7.6%） [2][20] - 第二季度产量172万吨（同比+13.9%，环比+2.4%），销量161万吨（同比+1.9%，环比-2.4%） [20] - 2026年3月以来受中东地缘冲击影响，原油价格上涨推涨原料价格，中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，全球聚氨酯供应偏紧 [2][20] - 2026年第二季度纯MDI均价22563元/吨（同比+30%，环比+19%），聚合MDI均价17863元/吨（同比+14%，环比+20%），TDI均价16722元/吨（同比+44%，环比+7%） [2][20] - 纯MDI价差14482元/吨（同比+27%，环比+21%），聚合MDI价差9782元/吨（同比+1%，环比+24%），TDI价差12241元/吨（同比+56%，环比+5%） [2][20] 石化板块 - 2026年上半年石化板块营收477.4亿元（同比+36.7%），毛利率为6.8%（同比+7.2pcts） [3][38] - 石化系列产品产量370万吨（同比+25.4%），销量339万吨（同比+18.9%） [3][38] - 第二季度产量199万吨（同比+29.2%，环比+16.4%），销量173万吨（同比+13.8%，环比+4.2%） [38] - 受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品盈利能力明显改善 [3][38] - 乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低 [3][38] - 第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶（同比+48.4%，环比+26.3%），乙烷采购均价21.2美分/加仑（同比-13.9%，环比-9.3%） [3][38] - 第二季度C2下游主要产品乙烯均价8350元/吨（环比+35%），聚乙烯均价9920元/吨（环比+30%），乙二醇均价4870元/吨（环比+21%），环氧乙烷均价8140元/吨（环比+30%），苯乙烯均价9630元/吨（环比+16%） [3][38] 精细化学品及新材料板块 - 2026年上半年精细化学品及新材料板块营收225.5亿元（同比+44.3%），毛利率为16.3%（同比+6.7pcts） [4][39] - 精细化学品及新材料系列产品产量163万吨（同比+31.5%），销量148万吨（同比+24.4%） [4][39] - 第二季度产量83万吨（同比+33.9%，环比+3.8%），销量75万吨（同比+15.4%，环比+2.7%） [39] - ADI系列产品销量稳步增长，TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置 [4][39] - PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平 [4][39] - 香料业务与大客户深化全球合作，市场份额稳步提升 [4][39] - 磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料业务规模快速提升 [4][39] - 公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵 [4][39] 盈利预测与财务指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为224777/246806/272745百万元，同比增长10.6%/9.8%/10.5% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为17522/19014/20867百万元，同比增长39.9%/8.5%/9.7% [10] - 预测2026-2028年每股收益分别为5.60/6.07/6.67元 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为15.3%/15.7%/16.2% [10] - 预测2026-2028年市盈率分别为13.1/12.1/11.0倍 [10]