好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将为您总结这篇研报中涉及的量化模型与因子内容。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证科创创业人工智能指数[17][19] * **模型构建思路**：从科创板和创业板中，选取业务涉及人工智能主题的上市公司证券，构建一个反映该主题整体表现的指数[19]。 * **模型具体构建过程**：该指数是一个主题指数，其构建过程遵循特定的样本空间和选样方法。 1. **样本空间**：科创板和创业板上市交易的股票和存托凭证[19]。 2. **选样方法**：从样本空间中，选取业务涉及人工智能基础资源、人工智能技术以及人工智能应用领域的上市公司证券作为指数样本[19]。 3. **样本数量**：选取50只证券作为指数样本[19]。 4. **指数计算**：报告未详细说明具体的加权方式和计算公式，但通常此类指数采用自由流通市值加权。 2. **模型名称**：中国战略新兴产业综合指数[17][19] * **模型构建思路**：选取属于中国战略新兴产业的上市公司证券，构建一个反映该领域公司证券整体表现的指数[19]。 * **模型具体构建过程**：该指数是一个综合性的主题指数。 1. **样本空间**：未明确说明，通常为A股市场。 2. **选样方法**：选取属于新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、高技术服务业等九大领域的公司证券作为指数样本[19]。 3. **指数计算**：报告未详细说明具体的加权方式和计算公式。 3. **模型名称**：恒生A股电网设备指数[12] * **模型构建思路**：选取内地上市公司中涉及特高压及电网设备相关领域的证券，构建反映该领域整体表现的指数[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：A股上市公司。 2. **选样方法**：选取业务涉及特高压及电网设备相关领域的证券[12]。 3. **样本数量**：选取50只成分股[12]。 4. **指数计算**：报告未详细说明具体的加权方式和计算公式。 模型的回测效果 1. 中证科创创业人工智能指数，报告未提供该指数的历史回测表现数据。 2. 中国战略新兴产业综合指数，报告未提供该指数的历史回测表现数据。 3. 恒生A股电网设备指数，报告未提供该指数的历史回测表现数据。 量化因子与构建方式 * 本篇研报为市场周报，核心内容是市场回顾、基金产品动态与业绩统计，**未涉及具体的量化选股因子（如价值、成长、动量等）的构建、测试与分析**[1][2][3][4][5][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][32][34][35][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]。 因子的回测效果 * 本篇研报**未涉及量化因子**，因此无相关回测效果数据。

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][24][25] 整体业绩表现 - FY26Q3总收入为2848亿元人民币，同比增长2% [1][9] - 经调整EBITA为234亿元人民币，同比下降57%，经调整EBITA利润率为8.2% [1][9] - Non-GAAP净利润为167亿元人民币，同比下降67%，净利率为5.9% [1][9] - 本季度自由现金流为113亿元人民币，同比下降71% [1][9] 分业务表现：中国电商集团 - FY26Q3收入同比增长6% [1][9] - 电商客户管理（CMR）收入同比增长1%，主要受货币化率基数效应及大盘疲软影响（当季实物商品网上零售额同比+2.2%） [2][14] - 即时零售收入达208亿元人民币，同比增长56%，假设日均7400万单，单均收入约3.1元 [2][14] - 2025年平台年度活跃买家新增约1.5亿，其中实物电商年度活跃买家新增约1亿 [2][14] - 经调整EBITA为346亿元人民币，同比下降43%，经调整EBITA利润率为22%，同比下滑19个百分点，主要受即时零售业务投入影响 [2][14] - 测算即时零售业务本季度亏损约208亿元人民币，单均亏损约3.1元 [2] - 公司目标即时零售业务在FY28实现超过1万亿元GMV，并实现规模化正向现金流，预计FY29实现盈利 [2][15] 分业务表现：云智能集团 - FY26Q3收入达433亿元人民币，同比增长36% [1][3][9][16] - 不计并表业务的外部收入同比增长35%，AI相关产品收入保持三位数增长 [3][16] - 阿里云市场份额连续三个季度增长，提升至36% [3][16] - 截至FY26年2月，云业务外部收入突破1000亿元人民币 [3][16] - 3月百炼MaaS平台公共模型服务API市场的日均TOKEN消耗规模较去年12月日均提升6倍 [3][16] - FY26Q4公司成立了阿里巴巴Token Hub事业群，整合通义实验室、MaaS业务线、千问事业部等，以加强AI模型层与应用层协同 [3][16] - 公司预计未来五年包含MaaS的云和AI外部收入突破1000亿美元，对应复合年增长率超过40% [3][16] - 经调整EBITA利润率为9.0%，环比持平 [3][16] - FY26Q3资本开支为290亿元人民币，同比下降9% [16] AI布局进展 - 模型：春节期间推出Qwen 3.5 plus提升推理效率并降低成本，即将推出针对Coding与Agent场景优化的新版本 [19] - 应用：千问C端应用月活跃用户已突破3亿，并接入淘宝闪购、支付宝、飞猪等多个内部应用 [3][21] - 应用：悟空是全球首个AI原生企业级Agent平台，是企业工作场景的AI统一出口 [22] - 硬件：平头哥自研AI芯片已累计规模化交付47万张，其中60%以上服务于外部商业化客户 [3][22] 财务预测与估值 - 调整FY2026-FY2028收入预测至10338/11654/13188亿元人民币，调整幅度为+0.3%/+1.4%/+3.4% [4][25] - 调整FY2026-FY2028经调整净利润预测至797/1057/1343亿元人民币，调整幅度为-22%/-22%/-19% [4][25] - 调整主要反映对云收入增长的乐观预期，以及千问相关研发营销投入、电商和外卖投入高于预期 [4][25] - 公司当前股价对应FY2027年预测市盈率（PE）为21倍 [4][25] - 根据盈利预测，FY2026-FY2028经调整每股收益分别为4.19元、5.56元、7.07元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩强劲增长，营收31.61亿元，同比+68.5%，归母净利润13.55亿元，同比+135.5% [1][9] - 核心增长驱动力为所罗门金岭矿，其黄金销量大幅增长，且单位成本显著下降，成本优势突出 [2][13] - 金岭矿扩建1000万吨/年项目有序推进，预计2027年投产，届时将驱动公司黄金产量和业绩实现爆发式增长 [3][18] - 基于金价上涨及金岭矿未来产量增长预期，报告大幅上调公司2026-2028年盈利预测 [4][23] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营收31.61亿元，同比+68.5%；实现毛利23.48亿元，同比+135.5%；毛利率约74.3%，同比增加21.1个百分点 [1][9] - 实现归母净利润13.55亿元，同比+135.5%；若不考虑递延税项影响，归母净利为15.04亿元，同比+162.0% [1][9] - 2025年折算现金分红比例约为48.2% [1][9] 核心矿山产销量与成本 - **江西宜丰新庄矿**：2025年选矿总量110.42万吨，铜当量销量约10,304吨，同比基本持平；铜当量单位销售成本约3.08万元/吨，同比+5.2% [2][11][13] - **所罗门金岭矿**：2025年采矿量335.53万吨，同比+23.7%；选矿量300.15万吨，同比+31.6% [2][11] - 金岭矿黄金销量：金锭销量2,273.60千克，同比+44.5%；金精矿销量5.79万吨，同比+30.3%；两者折合金金属销量约2,929千克，同比+23.5% [2][11] - 金岭矿黄金成本：金金属量单位销售成本约169.15元/克，同比-23.9%，成本大幅优化 [2][13] 主要矿山项目与资源情况 - **金岭矿扩建项目**：于2025年8月13日举行1000万吨/年（总规模1350万吨/年）扩产开工典礼，预计2027年逐步建成投产 [3][18] - **金岭矿资源储量**：截至2025年末，项目黄金资源量约403.4吨，黄金储量约241.9吨，相较于2024年末分别增加79.7%和550.1% [3][18] - **金岭矿当前运营**：2025年选矿回收率已达80%以上，预计2026年现有产能的选矿量和回收率仍有提升空间 [3][18] - **其他矿山**：江西宜丰新庄矿年处理矿石量超100万吨，折铜当量年产能约1万吨；西藏昌都哇了格铅矿处于探转采阶段 [17] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为62.18亿元、97.70亿元、175.45亿元，同比增速96.7%、57.1%、79.6% [4][5][23] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为30.27亿元、44.22亿元、79.65亿元，同比增速123.4%、46.1%、80.1% [4][5][23] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.68元、1.00元、1.80元人民币 [4][5][23] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、10倍、6倍 [4][23] - **其他财务指标预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为44.3%、44.5%、51.4%；毛利率维持在80%以上 [5][24]

投资评级 - 报告对焦点科技（002315.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为，焦点科技主营业务稳健增长，AI赋能闭环生态进一步完善 [1] - 中国制造网凭借品牌优势、完善的服务能力及AI工具生态闭环，在中国企业出海趋势中有望持续承接增长红利 [3] - 公司增值服务配套进一步完善，继续提升单个会员的贡献值，实现量价齐升 [3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入19.21亿元，同比增长15.12% [1] - 2025年实现归母净利润5.04亿元，同比增长11.61% [1] - 2025年股权激励费用影响6811万元，剔除后归母净利润为5.59亿元，同比增长24.01% [1] - 2025年半年度+年度分红合计派发4.12亿元，占年度归母净利润的82% [1] - 公司发布未来三年分红规划，计划2026-2028每年度按照不低于当年扣非归母净利润的70%进行现金分红 [1] 分业务表现与运营数据 - 中国制造网主业收入16.01亿元，同比增长18.11% [2] - 中国制造网付费会员数增长8.67%至29,793位，用户价值实现增长 [2] - 中国制造网平台流量同比增长33% [2] - AI业务实现收入5311万元，同比增长116.94% [2] - AI业务现金收入达到9083万元，同比增长88.49% [2] - AI业务完成“AI麦可+Sourcing AI”协同布局，形成买卖双端全流程AI赋能闭环 [2] - AI麦可累计会员数达到18,494位 [2] 盈利能力与费用 - 2025年综合毛利率为79.3%，同比下降0.99个百分点，主要系阶段性增加轻工行业付费流量投放与收入确认错期影响 [2] - 2025年销售费用率为35.76%，同比下降0.28个百分点 [2] - 2025年管理费用率为8.8%，同比下降0.93个百分点 [2] - 2025年实现经营性现金流净额8.88亿元，同比增长25.83% [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.88亿元、6.97亿元、7.92亿元 [3] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21.9倍、18.5倍、16.3倍 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为22.15亿元、25.05亿元、28.11亿元，同比增长率分别为15.29%、13.10%、12.22% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.69元、1.92元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为20.55%、23.25%、25.09% [4]

投资评级 - 报告对东方财富（300059.SZ）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年业绩符合预期，全年实现营收160.86亿元，同比增长38.46%，实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%，EPS为0.765元/股，同比增长25.68%，加权ROE为14.03%，同比提升1.39个百分点 [1] - 业绩高增长主要得益于资本市场回暖及证券业务发力，凸显了互联网券商在市场回暖周期下的高弹性 [1] - 未来核心增量看点在于证券、基金代销业务持续发力，叠加AI赋能落地，同时公司需推动流量转化，拓展财富投顾、跨境、金融科技等新业务机会 [1] 证券业务分析 - 2025年证券业务实现营收125.35亿元，同比大幅增长47.59%，占总营收比重高达78.02%，是公司业绩的核心驱动力 [2] - 两融业务市占率小幅提升至3.1%，年末融出资金达808亿元，同比增长37%，进一步增厚收益；同时公司获批上市证券做市资质，布局北交所、科创板做市业务 [2] - 但股基交易额市占率有所下降，且自营业务承压，投资收益与公允价值变动表现不佳，主要受2025年债券市场波动拖累 [2] 基金代销与流量优势 - 基金代销业务创新高，2025年天天基金销售额达2.61万亿元，同比增长38.51%，超越2021年历史峰值；年末非货基保有量为7701.33亿元，同比增长25.97%；权益类基金保有量为4456.17亿元，同比增长16.54% [3] - 天天基金全年实现营收32.03亿元，同比增长12.27%，净利润1.80亿元，同比增长19.21%，业务复苏态势明显 [3] - 公司拥有东方财富网及天天基金两大流量池，社区化运营成熟，用户粘性高，并已获得证券、基金销售、两融、期货、资管、投行等多种金融牌照，流量变现链条长 [3] - AI大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模、AI技术与数据储备，有望赋能投顾、投教、投研等领域，巩固竞争优势 [3] 财务预测与估值 - 基于年报及市场表现，报告将公司2026年和2027年营收预测分别上调12.4%和12.2%，归母净利润预测分别上调11.1%和9.5% [4] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为160.38亿元、175.65亿元、191.97亿元，同比增长率分别为32.7%、9.5%、9.3% [4][5] - 预计2026-2028年公司营业收入分别为195.58亿元、216.86亿元、234.11亿元 [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.0倍、18.2倍、16.7倍，预测市净率（PB）分别为3.2倍、3.0倍、2.8倍 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 -3.11%，宽基ETF中创业板类ETF收益最高，板块ETF中消费ETF跌幅最小，热点主题中银行ETF收益最高 [1][12][16] - 上周股票型ETF净赎回69.63亿元，宽基ETF中沪深300ETF净申购最多，板块ETF中大金融ETF净申购最多，主题ETF中红利ETF净申购最多 [2][27][31] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [52] - 本周将有华夏中证全指家用电器ETF、鹏华恒生港股通汽车主题ETF等5只ETF发行 [55] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 -3.11%，创业板类、沪深300等ETF涨跌幅中位数分别为1.26%、 -2.17%等；债券型、货币型等ETF涨跌幅中位数分别为0.06%、0.02%等 [12] - 分板块看，消费、大金融等板块ETF涨跌幅中位数分别为 -2.16%、 -2.67%等；按热点主题分类，银行、AI等ETF涨跌幅中位数分别为0.30%、 -0.20%等 [16] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型等ETF规模分别为29042亿元、9619亿元等；宽基ETF中沪深300、A500ETF规模较大 [20] - 分板块看，科技板块ETF规模为4909亿元，周期板块次之；按热门主题，芯片、证券等ETF规模最高 [25] - 上周股票型ETF净赎回69.63亿元，总体规模减少1076.87亿元；货币型ETF净申购30.18亿元，总体规模增加30.33亿元 [27] - 宽基ETF中，沪深300ETF净申购最多为65.26亿元，A500ETF净赎回最多为62.29亿元；板块ETF中，大金融ETF净申购最多为14.79亿元，周期ETF净赎回最多为198.32亿元；主题ETF中，红利ETF净申购最多为17.17亿元，资源ETF净赎回最多为115.16亿元 [27][31] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300等宽基ETF市盈率分别处于79.52%、84.31%等的分位数水平，市净率分别处于50.45%、70.69%等的分位数水平；科创板类ETF市盈率和市净率分别处于74.81%、76.14%的分位数水平；与前周相比，沪深300ETF估值分位数明显降低 [34][35] - 截至上周五，周期、大金融等板块ETF市盈率分别处于84.31%、23.20%等的分位数水平，市净率分别处于91.41%、37.74%等的分位数水平；与前周相比，消费ETF估值分位数明显降低 [36] - 截至上周五，红利、光伏等ETF市盈率分位数较高；红利、AI等ETF市净率分位数较高；总体来看，宽基ETF中创业板类ETF估值分位数相对较低，板块中消费、大金融ETF估值分位数相对温和，细分主题中酒、证券ETF估值分位数相对较低 [40][43] ETF融资融券情况 - 近一年内股票型ETF融资余额和融券余量双升；截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的472.20亿元上升至487.80亿元，融券余量由前周的24.92亿份下降至24.17亿份 [44] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额较高的为证券ETF和科创板ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [45][50] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，在多个细分领域管理规模较高；易方达基金排名第二，在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高；华泰柏瑞基金排名第三，在规模指数ETF和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [52] - 上周新成立10只ETF，本周将有华夏中证全指家用电器ETF等5只ETF发行 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周1 - 2月经济数据向好，经济增长动能改善，但受中东局势和A股暴跌影响，债市下跌，超长债持续下跌，且交投活跃度小幅下降，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][10] - 开年以来经济持续向好，预计近期债市回调概率大，因中东冲突使原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，且当前利率低、央行买债规模缩减；30 - 10利差预计短期高位震荡，20年国开债品种利差继续窄幅波动 [2][3] 根据相关目录总结 超长债复盘 - 上周1 - 2月经济数据向好，生产端工业增加值回升至6.3%，需求端固定资产投资同比转正、社会消费品零售总额同比回升至2.8%、出口同比增长19.2%，经济增长动能改善；中东局势多变油价上涨，A股暴跌，债市下跌，超长债继续下跌 [1][10] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，但交投仍活跃；期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至3月20日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史较低水平 [2][11] - 开年经济向好，测算1 - 2月国内GDP同比增速约5.2%，较去年12月回升0.5%，2月CPI为1.3%、PPI为 - 0.9%，通缩风险缓解 [2][11] - 近期债市回调概率大，因中东冲突原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，当前利率低、央行买债规模缩减；30 - 10利差高位企稳，预计短期高位震荡为主 [2][11] 20年国开债 - 截至3月20日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置 [3][12] - 开年经济向好，测算1 - 2月国内GDP同比增速约5.2%，较去年12月回升0.5%，2月CPI为1.3%、PPI为 - 0.9%，通缩风险缓解 [3][12] - 近期债市回调概率大，因中东冲突原油暴涨、国内通胀风险上升，2026年GDP目标区间下货币政策大幅放松必要性下降，当前利率低、央行买债规模缩减；预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 截至2月28日，存量超长债余额25.3万亿，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3% [13] - 按品种分，国债69,653亿占比27.5%、地方政府债170,215亿占比67.3%等；按剩余期限分，25 - 35年（含）共104,696亿占比41.4%最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.3.16 - 2026.3.22）超长债发行量上升至1,532亿元，较上上周大幅上升 [18] - 分品种，地方政府债1,461亿、政府支持机构债50亿等；分期限，发行期限20年的836亿、30年的486亿等 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,288亿，均为超长地方政府债 [22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额9,826亿，占全部债券成交额比重为9.9% [24] - 分品种，超长期国债成交额7,705亿、占全部国债成交额比重32.9%等 [24] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少1,477亿、占比减少1.7%；各品种中，超长国债、地方债、政府机构债成交额和占比减少，超长政金债成交额增加、占比不变 [24] 收益率 - 上周经济数据向好、中东局势和A股影响，债市下跌，超长债继续下跌 [33] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、0BP、2BP和4BP至2.15%、2.31%、2.39%和2.59%；国开债等各品种不同期限收益率也有相应变动 [33] - 代表性个券，上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.6BP至2.33%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 0.3BP至2.25% [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔、绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差保持在47BP，较上上周变动0BP，处2010年以来44%分位数 [43] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄、绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP、20年铁道债和国债利差为14BP，分别较上上周变动0BP和 - 1BP，处2010年以来11%和10%分位数 [44] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收110.67元，增幅 - 0.35% [49] - 全部成交量38.44万手（ - 86,770手），持仓量13.44万手（3,697手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股市延续调整，债市震荡偏弱，转债多数收跌，偏债型转债估值大幅压缩 [1][2][7] - 后续地缘冲突不确定高，A股波动或大，转债短期以个券机会为主，建议关注半导体等板块 [2][17] 各部分内容总结 市场走势 - 股市：上周整体调整，日成交额缩至2 - 2.4万亿，科技板块波动大，上游资源品分化，防御性板块抗跌，申万一级行业多数收跌 [1][6][7] - 债市：资金面宽松，但收益率上行，全周震荡偏弱，周五10年期国债利率1.83%，较前周上行1.56bp [1][7] - 转债市场：多数个券收跌，中证转债指数-3.15%，价格中位数-3.31%，算术平均平价-5.54%，全市场转股溢价率+2.71%，各行业收跌，总成交额3167.23亿元，日均633.45亿元，较前周下降 [7][10][15] 观点及策略 - 美伊冲突、油价上行致市场避险，沪指失守4000点，转债随正股调整，价格中位数回落至134元附近 [2][17] - 结构上，平价120元以上转债溢价率回升，偏债型转债估值压缩，平均纯债溢价率从15.28%降至11.39% [2][17] - 近几周转债估值调整，平价[90,125)区间溢价率接近去年底水平，但仍处2023年以来94%高位 [2][17] 估值一览 - 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于2010/2021年以来较高分位值 [18] - 偏债型转债平价70元以下平均YTM为-2.95%，处于较低分位值 [18] - 全部转债平均隐含波动率为46.08%，与正股长期实际波动率差额为4.55%，均处较高分位值 [18] 一级市场跟踪 - 上周上26、博士转债公告发行，统联转债上市，下周暂无转债发行和上市公告 [25][29] - 上周交易所同意注册1家，上市委通过4家，股东大会通过2家，董事会预案1家，无新增交易所受理企业 [29] - 截至目前，待发可转债100只，合计规模1672.2亿，其中已同意注册4只，规模64.3亿；上市委通过12只，规模118.9亿 [29]

投资评级 - 报告对亚朵（ATAT.O）的投资评级为“优于大市” [1][4][6][12] 核心观点 - 公司通过酒店扩张与零售业务双轮驱动，实现营收与净利润穿越周期的强劲增长 [1][3][8][11] - 公司核心看点在于穿越周期的成长性与差异化的品牌塑造能力，并兼具成长与股东回报双重属性 [3][11] - 公司已正式启动新三年战略“中国体验，品牌领航”，旨在巩固中高端龙头地位并强化品牌势能 [3][11] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：营业收入为97.90亿元，同比增长35.1%；调整后净利润为17.53亿元，同比增长34.2% [1][8] - **2025年第四季度业绩**：单季营收为27.88亿元，同比增长33.8%；调整后净利润为4.93亿元，同比增长48.0% [1][8] - **收入结构**： - 酒店业务收入58.99亿元，同比增长21.6% [1][8] - 零售业务收入36.71亿元，同比增长67.0%，占总营收比重近四成 [1][3][8][11] - 其他业务收入2.20亿元，同比增长10.5% [1][8] - **2025年第四季度收入结构**： - 酒店业务收入15.65亿元，同比增长23.2% [1][8] - 零售业务收入11.66亿元，同比增长52.4% [1][8] - 其他业务收入0.56亿元，同比增长17.0% [1][8] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为21.0亿元、25.4亿元和29.8亿元 [4][12] - **股东回报**：2025年股东回报总额超过1.5亿美元 [3][11] 酒店业务分析 - **经营指标**：2025年第四季度，整体RevPAR为336元（同比-0.4%），ADR为426元（同比+1.5%），OCC为76.1%（同比-1.2%）；同店RevPAR/ADR/OCC同比分别下降4.0%/0.4%/3.0% [2][10] - **价格趋势**：伴随行业供需边际向好，叠加公司量价均衡策略与高效收益管理，第四季度总体价格（ADR）同比已实现转正 [2][10] - **规模扩张**：公司达成“两千好店”阶段性战略目标，全年新开业酒店488家，年末在营酒店达2015家，同比增长24.5%；管道储备项目有779家 [2][10] - **品牌细分与表现**： - 中高端品牌“亚朵”升级为独立品牌“亚朵见野”，全年RevPAR超过430元 [2][10] - 高端品牌“萨和”在第四季度RevPAR突破950元 [2][10] - 中端品牌“轻居3系”在第四季度RevPAR同比恢复度超过110% [2][10] - **渠道与运营**：核心CRS渠道占比达62.9%，其中企业协议销售间夜占比20.8%，私域流量运营优异 [2][10] - **盈利能力**：2025年全年酒店业务毛利率为37.0%，同比提升1.1个百分点 [2][10] 零售业务分析 - **增长与盈利**：零售业务2025年毛利率为52.6%，同比提升1.9个百分点 [3][11] - **产品生态**：“亚朵星球”睡眠生态持续完善，形成了以深睡枕、深睡控温被为主力，深睡床笠、深睡睡衣为战略，床垫与其他配件为补充的产品矩阵；其中深睡枕Pro系列累计销量已突破1000万只 [3][11] - **发展周期**：零售业务已进入矩阵化产品迭代的新发展周期，利润有望逐步释放 [3] - **竞争优势**：“住宿+零售”生态闭环成为公司区别于传统酒店集团的核心竞争优势 [11] 未来展望与战略 - **收入指引**：公司给出2026年收入同比增长20%-24%的指引 [3][11] - 酒店业务储备店数量同环比均提升，在行业扩张放缓背景下继续占据优势点位 [3][11] - 零售业务增速预期为25%-30%，较行业保持领先 [3][11] - **新三年战略**：“中国体验，品牌领航”战略将聚焦于主品牌巩固中高端龙头地位并逐步细分延伸，中端轻居品牌持续打磨，以及强化“亚朵星球”睡眠心智 [3][11] 财务预测与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为122.28亿元、148.28亿元和172.25亿元 [4][13] - **每股收益预测**：预计2026E-2028E每股收益分别为15.17元、18.40元和21.54元 [4][13] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E的EBIT Margin分别为21.6%、22.0%和22.7%；毛利率分别为46%、47%和47% [4][13] - **估值水平**：对应2026E-2028E的预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍和13倍 [4][12][13]

报告投资评级 - 对平安银行（000001.SZ）维持“中性”投资评级 [1][3][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，平安银行2025年资产质量压力减轻，但收入利润均有所下降，整体表现基本符合预期 [1][3] - 2025年实现营业收入1314亿元，同比下降10.4%，降幅较前三季度扩大0.6个百分点 [1] - 2025年实现归母净利润426亿元，同比下降4.2%，降幅较前三季度扩大0.7个百分点 [1] - 2025年加权平均ROE为9.2%，同比下降0.9个百分点 [1] 资产规模与结构 - 2025年末总资产达5.93万亿元，同比增长2.7% [1] - 2025年末存款本金为3.58万亿元，较年初增长1.4% [1] - 2025年末贷款本金总额为3.39万亿元，较年初仅增长0.5%，其中对公一般贷款较年初增长9.2%，而零售贷款较年初下降2.3% [1] - 2025年末核心一级资本充足率为9.36%，较年初回升0.24个百分点 [1] - 2025年末零售AUM（资产管理规模）为4.24万亿元，较年初增长1.1% [1] 盈利能力与息差 - 2025年日均净息差为1.78%，同比降低9个基点（bps），主要受市场利率下行和贷款结构调整影响 [2] - 2025年贷款收益率为3.87%，同比下降67个基点；存款付息率为1.65%，同比下降42个基点 [2] - 2025年第四季度日均净息差为1.73%，较第三季度下降6个基点，主要因贷款收益率降幅超过存款成本降幅 [2] - 2025年非息收入同比下降，其中手续费净收入同比下降0.9%，其他非息收入同比下降33.0% [2] 资产质量与拨备 - 2025年末不良贷款率为1.05%，较年初下降0.01个百分点；关注率为1.75%，较年初下降0.18个百分点 [3] - 报告测算的2025年不良生成率为2.19%，同比下降0.18个百分点，连续两年下降 [3] - 2025年末拨备覆盖率为221%，较年初下降30个百分点；拨贷比为2.33%，较年初下降0.33个百分点 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为429亿元、431亿元和434亿元，同比增速分别为0.6%、0.5%和0.6% [3] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.08元、2.09元和2.11元 [3] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为5.2倍、5.1倍和5.1倍，市净率（PB）分别为0.44倍、0.41倍和0.39倍 [3] - 2025年分红率保持稳定，为27% [1] - 预测2026-2028年营业收入同比增速分别为-0.2%、2.9%和2.9% [4][7] - 预测2026-2028年总资产收益率（ROA）分别为0.71%、0.70%和0.68%，净资产收益率（ROE）分别为9.2%、8.7%和8.3% [4][7]