报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5][23] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司B、C两端业务均实现较快增长，AI创新能力持续拓展，在收入逐季加速的背景下，未来增长可期 [1][2][3] - 2025年全年业绩：实现营业收入18.10亿元人民币，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%；扣非归母净利润为4.02亿元，同比增长9.6% [1][8] - 季度收入加速增长：2025年四个季度收入同比增速分别为20.94%、23.93%、27.49%、30.33%，呈现持续加速趋势 [1][8] - 单季度业绩：第四季度实现收入5.07亿元，同比增长30.17%；归母净利润1.03亿元，同比增长9.59% [1][8] 分业务板块表现 - **C端业务**： - C端总收入达15.44亿元，同比增长28.11% [2] - 文字识别C端产品（扫描王、名片王）收入14.86亿元，同比增长30.27% [2] - 商业大数据C端产品（启信宝）收入0.58亿元，同比下降10.18% [2] - 主要C端产品月活跃用户达1.90亿，同比增长11.11% [2] - 累计付费用户数达987.76万，同比增长32.78% [2] - 基于现有用户基础，公司正持续推出AI教育、健康等新产品 [2] - **B端业务**： - B端总收入达2.57亿元，同比增长14.56% [2] - 文字识别B端产品（TextIn）收入0.87亿元，同比增长16.17%，毛利率提升9.21个百分点 [2] - 商业大数据B端产品（启信慧眼）收入1.70亿元，同比增长13.75%，毛利率提升2.79个百分点 [2] - B端业务在优化后毛利率提升的同时收入保持较快增长，验证了其产品在企业IT市场的刚需价值 [2] 运营、投入与未来展望 - **费用与投入**： - 2025年研发投入5.28亿元，同比增长19.64% [3] - 销售费用5.92亿元，同比增长37.88%，主要用于加大市场推广与品牌建设投入 [3][16] - 管理费用率与研发费用率均有所下降 [16] - **海外市场与合同负债**： - 2025年海外收入6.24亿元，同比增长34.11%，将成为未来增长重点 [3] - 截至2025年底，合同负债达5.94亿元，同比增长14%，环比第三季度增长6.6%，为未来收入提供保障 [3] - **现金流与运营效率**： - 2025年经营活动现金净流量达6.06亿元，同比增长约33% [21] - 应收账款周转天数和存货周转天数整体保持较低水平 [21] - **未来展望**：基于公司在2025年的积极投入，报告预计公司2026年有望继续保持快速发展态势，并认为在AI进入Agent时代，公司将持续受益 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.03亿元、7.57亿元、9.58亿元（原2026-2027年预测为5.95亿元、7.25亿元），同比增速分别为33%、26%、27% [3][23] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为23.18亿元、29.74亿元、38.31亿元，同比增长率分别为28.1%、28.3%、28.8% [4] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为44倍、35倍、28倍 [3][4][23] - **其他财务指标预测**： - 每股收益（EPS）2026-2028年预测分别为4.30元、5.41元、6.85元 [4] - 息税前利润率（EBIT Margin）预计从2025年的22.1%提升至2028年的25.5% [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的15.5%提升至2028年的20.1% [4] - 毛利率预计维持在87%左右 [24]

核心观点 报告的核心观点是持续看好AI应用与IP潮玩，并建议把握游戏板块的底部反弹机会[1] AI应用正从生成内容走向自主执行任务，商业化落地加速，同时游戏版号发放维持高位，板块估值处于历史低位，为布局提供了时机[7] 传媒板块市场回顾 - 2026年2月份，传媒板块（申万传媒指数）下跌4.95%，跑输沪深300指数5.05个百分点，在申万一级31个行业中排名第31位[4][15][19] - 当前申万传媒指数对应TTM市盈率为48.6倍，处于过去5年94.6%的分位数，估值处于历史高位[4][19] - 个股方面，2月涨幅居前的有中信出版（56%）、友车科技（35%）、风语筑（28%）、掌阅科技（22%）和捷成股份（18%）[4][24] 游戏行业分析 - **版号发放**：2026年2月共有146款国产游戏和6款进口游戏过审，2026年1-2月累计发放游戏版号334个，同比增长34.1%，版号发放节奏持续[4][27] - **市场收入**：2026年1月，中国游戏市场实际销售收入为325亿元人民币，同比增长4.5%[4][29] 其中，移动游戏市场实际销售收入为226亿元，同比下滑1.5%；客户端游戏实际销售收入为82亿元，同比增长23.5%[29] - **出海表现**：2026年1月，中国自主研发游戏海外市场收入为20.77亿美元，同比增长24.0%[34] 在出海收入榜中，点点互动排名第一[34] - **新品展望**：2026年3月预计有12款新游上线，其中腾讯的《洛克王国：世界》备受关注，全平台预约量已接近5000万[38][39] 影视与内容市场分析 - **电影市场**：2026年2月总票房为77.93亿元人民币，同比下降51.6%，主要由于新片供应较少[5][45] 春节档（不含服务费）分账票房为51.66亿元，同比下滑39.6%[4][62] - **剧集市场**：2月全网剧集播放量TOP10中，《唐宫奇案之青雾风鸣》以7.77亿播放量位居榜首，《太平年》和《成何体统》分别以6.35亿和6.24亿播放量紧随其后[5][68] - **综艺市场**：爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV（爱优腾芒）持续领先[5] 爱奇艺《宇宙闪烁请注意》全网正片市占率为8.60%，芒果TV《快乐老友·有风季》市占率为6.22%，优酷《周五晚高疯》市占率为4.75%[5][69] - **短剧与漫剧**：漫剧和AI真人漫热度高涨，头部作品的抖音累计播放量在2亿次以上，主要平台为九州和番茄[82] AI应用发展趋势 - **行业格局**：根据a16z发布的“2026年3月顶级100款生成式AI消费级应用”报告，ChatGPT在网页端流量与移动端活跃用户数上均保持领先地位，全球超过10%的人口每周使用[85] 约20%的ChatGPT忠实用户会同时使用Gemini[85] - **技术演进**：AI应用正从生成内容走向自主执行任务，从单点工具走向工作流Agent[6] OpenClaw智能体具有自动化执行能力，发布后快速登顶GitHub，标志着智能体向“可落地执行的实干助手”的本质跃迁[6][88] - **产品更新**：Anthropic发布了Claude Opus 4.6模型，提供100万token的超长上下文，并在复杂任务规划上实现突破[96] 随后发布了Claude for Excel与Claude for PowerPoint，核心突破为“跨文件上下文共享”[6][96] - **融资与创新**：爱诗科技完成C轮融资，并发布了实时世界模型PixVerse R1，实现了AI视频从“单向观看”到“实时响应”的质变，其累计用户已突破1亿[97][99] 投资建议与关注标的 - **AI应用方向**：持续看好AI应用端机会，关注受益于流量入口竞争的营销行业[7] 具体关注： - 大模型方向：昆仑万维[7] - 语料方向：浙数文化、中文在线[7] - 平台端：受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩[7] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，推荐关注巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等具备产品周期、业绩表现及AI产品落地能力的标的[7] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特的底部修复机会[7] - **投资组合**：3月重点推荐组合为巨人网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、汇量科技[7][105]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** [16] * **因子构建思路**：通过计算盘中触及涨停并最终封住涨停的股票比例，来度量市场追涨情绪和涨停板的可靠性[16]。 * **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[16]。 2. 找出在当日盘中最高价达到涨停价的股票集合A[16]。 3. 从集合A中，找出当日收盘价也为涨停价的股票集合B[16]。 4. 计算封板率，公式为： $$封板率 = \frac{集合B的股票数量}{集合A的股票数量}$$ [16] 2. **因子名称：连板率** [16] * **因子构建思路**：通过计算前一日涨停的股票在今日继续涨停的比例，来度量市场炒作的持续性和赚钱效应[16]。 * **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[16]。 2. 找出前一日（T-1日）收盘价为涨停价的股票集合C[16]。 3. 从集合C中，找出当日（T日）收盘价也为涨停价的股票集合D[16]。 4. 计算连板率，公式为： $$连板率 = \frac{集合D的股票数量}{集合C的股票数量}$$ [16] 3. **因子名称：大宗交易折价率** [25] * **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来反映大资金的投资偏好和情绪，折价率高可能意味着大资金出货意愿强或对后市看法谨慎[25]。 * **因子具体构建过程**： 1. 统计当日所有大宗交易的总成交金额[25]。 2. 计算这些大宗交易成交份额按当日市价计算的总市值[25]。 3. 计算折价率，公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ [25] 4. 该值为负表示折价，绝对值越大折价幅度越大[25]。 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** [28] * **因子构建思路**：通过计算股指期货主力合约相对于现货指数的年化基差，来反映市场对未来走势的预期和对冲成本，贴水率扩大可能反映市场情绪悲观或对冲需求增加[28]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算基差：基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格[28]。 2. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [28] 3. 该值为正则表示期货升水，为负则表示期货贴水[28]。 因子的回测效果 1. **封板率因子**，2026年3月18日取值为73%[16] 2. **连板率因子**，2026年3月18日取值为25%[16] 3. **大宗交易折价率因子**，2026年3月17日取值为2.79%[25]；近半年平均取值为7.13%[25] 4. **股指期货年化贴水率因子** * **上证50股指期货**，2026年3月18日取值为11.93%（贴水）[28]；近一年中位数取值为0.85%[28] * **沪深300股指期货**，2026年3月18日取值为18.60%（贴水）[28]；近一年中位数取值为4.23%[28] * **中证500股指期货**，2026年3月18日取值为16.10%（贴水）[28]；近一年中位数取值为11.01%[28] * **中证1000股指期货**，2026年3月18日取值为25.00%（贴水）[28]；近一年中位数取值为13.33%[28]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][23] 报告的核心观点 - 公司B端和C端业务均实现较快增长，AI创新持续拓展 [1] - 公司2025年四个季度收入持续加速，全年收入同比增长25.83%至18.10亿元 [1][8] - C端付费用户数同比增长32.78%至987.76万，C端收入同比增长28.11%至15.44亿元 [2] - B端业务在毛利率提升的同时收入保持较快增长（+14.56%），验证了产品刚需价值 [2] - 公司2025年积极投入研发与销售，海外收入同比增长34.11%至6.24亿元，合同负债同比增长14%至5.94亿元，为2026年高增长奠定基础 [3] - AI进入Agent时代，公司是受益者，结合B、C两端良好发展和新产品拓展，市场空间广阔 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83% [1][8] - 2025年实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%；扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.6% [1][8] - 单季度看，第四季度收入5.07亿元，同比增长30.17%；归母净利润1.03亿元，同比增长9.59% [1][8] - 2025年四个季度收入增速分别为20.94%、23.93%、27.49%、30.33%，呈现持续加速趋势 [1][8] - 2025年经营活动现金净流量为6.06亿元，同比增长约33% [21] C端业务分析 - C端总收入为15.44亿元，同比增长28.11% [2] - 其中，文字识别（扫描王+名片王）C端收入为14.86亿元，同比增长30.27% [2] - 商业大数据（启信宝）C端收入为0.58亿元，同比下降10.18% [2] - 截至2025年底，主要C端产品月活用户达1.90亿，同比增长11.11% [2] - 累计付费用户数达987.76万，同比增长32.78% [2] - 基于现有产品能力和用户基数，公司正持续推出AI教育、健康等新产品 [2] B端业务分析 - B端总收入为2.57亿元，同比增长14.56% [2] - 其中，文字识别（TextIn）B端收入为0.87亿元，同比增长16.17%，毛利率增加9.21个百分点 [2] - 商业大数据（启信慧眼）B端收入为1.70亿元，同比增长13.75%，毛利率增加2.79个百分点 [2] - B端业务在整体企业IT市场景气度低迷的背景下，通过优化实现了毛利率提升和收入较快增长 [2] 费用投入与未来展望 - 2025年研发投入为5.28亿元，同比增长19.64% [3] - 2025年销售费用为5.92亿元，同比增长37.88%，主要用于加大市场推广与品牌建设，尤其是海外市场 [3] - 海外市场成为增长重点，2025年海外收入达6.24亿元，同比增长34.11% [3] - 截至2025年底，合同负债达5.94亿元，同比增长14%，环比第三季度增长6.6% [3] - 基于2025年的积极投入，报告预计公司2026年有望继续保持快速发展态势 [3] 财务预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.03亿元、7.57亿元、9.58亿元 [3][23] - 对应的净利润同比增速分别为33%、26%、27% [3][23] - 预计2026-2028年营业收入分别为23.18亿元、29.74亿元、38.31亿元，增速分别为28.1%、28.3%、28.8% [4] - 基于当前股价，对应的预测市盈率（PE）分别为44倍、35倍、28倍 [3][4][23] - 其他关键预测指标：2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.30元、5.41元、6.85元；净资产收益率（ROE）分别为17.7%、18.9%、20.1% [4] 财务指标与运营状况 - 公司毛利率持续提升，2025年毛利率为87%，较2024年的84%有所提高 [16][24] - 2025年销售费用率因市场投入加大而增长，研发和管理费用率有所下降 [16] - 公司应收周转天数和存货周转天数整体保持较低水平 [21] - 根据预测，公司2026-2028年EBIT利润率将稳步提升，分别为24.4%、25.2%、25.5% [4]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握AI催化下的板块投资机会，重点关注AI应用端、游戏及IP潮玩板块 [3][37] - OpenClaw生态发展加速AI能力与渗透率提升，大厂如字节、腾讯加速产品适配，推动AI智能体向普适化办公生产力工具演进 [1][15][16] - 文化产业支持政策从顶层设计到地方逐步落地，2026年政府工作报告首次写入“繁荣互联网条件下新大众文艺”，各地推出产业支持计划 [1][17] 板块市场表现回顾 - 报告期内（3月9日-3月13日），传媒行业下跌3.51%，跑输沪深300指数（上涨0.19%）和创业板指（上涨2.51%） [1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][12][13] - 涨幅靠前的个股包括中国科传（周涨20%）、顺网科技（周涨10%）；跌幅靠前的包括恺英网络（周跌11%）、中信出版（周跌11%） [11][12] 行业重点动态与数据跟踪 AI与科技动态 - **字节跳动**：火山引擎上线云端SaaS版OpenClaw平台“ArkClaw”，旨在解决AI Agent环境配置复杂、Token消耗高等痛点，实现7x24小时在线服务，并深度整合主流大模型 [1][15] - **腾讯**：正式推出全场景AI智能体“WorkBuddy”，深度兼容OpenClaw所有技能，内置超20种Skills技能包，支持与企业微信、QQ、飞书等协作工具打通 [1][16] - **xAI**：发布Grok 4.20模型，推理性能显著提升，非幻觉率达78%，创行业纪录 [1][17] - **OpenAI**：向Sora视频生成API推送更新，新增角色一致性支持等核心能力，提升批量视频生产效率 [33][34] - **奈飞**：宣布收购由本·阿弗莱克创立的AI电影制作公司InterPositive，交易总价值最高可达6亿美元 [35] 文化产业政策 - 国家层面：2026年政府工作报告首次提出“繁荣互联网条件下新大众文艺”（涵盖网络文学、短视频、微短剧、游戏等） [1][17] - 地方层面： - 上海推动出版市场化和数智化转型 [1] - 北京朝阳区发布行动计划，目标到2028年数字视听产业规模突破2000亿元 [1][17] - 杭州设立首期10亿元良渚数字文化产业基金，支持AIGC、影视动漫等项目 [1][17] - 长沙实施“演艺新空间十条”，提供项目及运营补助 [17] 内容市场数据 - **电影票房**：报告当周（3月9日-3月15日）全国电影票房为3.40亿元。票房前三名为：《飞驰人生3》（1.18亿元，占比34.6%）、《镖人：风起大漠》（0.64亿元，占比18.6%）、《惊蛰无声》（0.51亿元，占比15.0%） [2][18][22] - **网络剧**：当周播映指数排名靠前的包括《逐玉》、《太平年》、《我的山与海》等 [24][26] - **综艺节目**：当周排名靠前的包括《周五晚高疯》、《宇宙闪烁请注意》、《你好星期六2026》等 [2][25][27] - **游戏**： - 2026年2月中国手游收入前三名：柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》 [2][28] - 当周iOS畅销榜前列包括《王者荣耀》、《和平精英》；安卓热玩榜前列包括《心动小镇》、《潜水员戴夫》 [29][30][31] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年3月15日最近7日，海外成交额前三名为MutantApeYachtClub（成交额183.08 ETH）、Moonbirds（73.44 ETH）、Beanz（7.63 ETH） [31][32] 投资建议与关注方向 - **AI应用与营销**：持续看好AI应用端机会；关注受益于流量入口竞争的营销行业，从营销中介、优质语料到模型平台均有望受益 [3][37] - 大模型方向关注昆仑万维 [3] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [3][37] - 平台端关注哔哩哔哩（受益于AI提升广告投放效率） [3] - 多模态应用看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [37] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注强产品周期及具备AI产品落地的公司 [3][37] - 关注标的包括：巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等 [3][37] - **IP潮玩板块**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [3] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [37] 重点公司盈利预测（摘要） - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为1.01元/1.20元，对应PE为22倍/19倍 [4][39] - **吉比特 (603444.SH)**：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为23.31元/26.40元，对应PE为18倍/16倍 [4][39] - **三七互娱 (002555.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年/2026年EPS为1.38元/1.51元，对应PE为18倍/16倍 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握AI催化下的板块投资机会，重点关注AI应用、游戏、IP潮玩等方向 [3][37] - OpenClaw生态持续发展，大厂加速产品适配，推动AI智能体从极客工具向普适化办公生产力工具演进 [1][15][16] - 文化产业支持政策从顶层设计到地方逐步落地，2026年政府工作报告首次写入“繁荣互联网条件下新大众文艺” [1][17] 市场表现回顾 - 本周（3.9-3.13）传媒行业指数下跌3.51%，跑输沪深300指数（上涨0.19%）和创业板指（上涨2.51%），在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][11][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括中国科传（上涨20%）、顺网科技（上涨10%）、ST返利（上涨8%）和友车科技（上涨7%） [11][12] - 周跌幅靠前的公司包括恺英网络（下跌11%）、中信出版（下跌11%）、利欧股份（下跌11%）和蓝色光标（下跌9%） [11][12] 行业动态与技术进步 - **字节跳动**：火山引擎上线云端SaaS版OpenClaw平台“ArkClaw”，旨在解决AI Agent环境配置复杂、Token消耗高、会话状态不稳等痛点，深度整合主流大模型并适配飞书办公套件 [1][15][16] - **腾讯**：正式推出全场景AI智能体“WorkBuddy”，深度兼容OpenClaw所有技能，实现免部署开箱即用，并内测为OpenClaw定制的“一键启动包”QClaw [1][16] - **xAI**：发布Grok 4.20模型，推理性能显著提升，非幻觉率高达78%，创行业纪录 [1][17] - **OpenAI**：向Sora视频生成API推送更新，基于Sora2模型引入角色一致性支持等五项核心能力升级，提升批量视频生产效率 [33][34] - **奈飞**：宣布收购由本·阿弗莱克创立的AI电影制作公司InterPositive，交易总价值最高可达6亿美元 [35] 文化产业政策 - **国家层面**：2026年政府工作报告首次将“繁荣互联网条件下新大众文艺”（包括网络文学、短视频、微短剧、游戏等）写入报告，上升为国家文化战略 [1][17] - **地方层面**： - 上海推动国有文化院团改革及出版市场化与数智化转型 [1][17] - 北京朝阳区发布数字视听产业三年行动计划，目标产业规模突破2000亿元 [1][17] - 杭州设立首期10亿元良渚数字文化产业基金，支持AIGC、影视动漫、游戏电竞等项目 [1][17] - 长沙实施“演艺新空间十条”，提供最高50万元项目补助和30万元运营/创作补助 [17] 本周行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（3月9日-3月15日）全国电影票房为3.40亿元 [2][18] - 票房冠军为《飞驰人生3》，收入1.18亿元，占比34.6% [2][18][22] - 第二名《镖人：风起大漠》收入0.64亿元，占比18.6% [2][18][22] - 第三名《惊蛰无声》收入0.51亿元，占比15.0% [2][18][22] - **综艺节目**：热度排名靠前的节目包括《周五晚高疯》、《宇宙闪烁请注意》、《你好星期六2026》等 [2][25][27] - **游戏**： - 2026年2月中国手游收入前三名：柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》 [2][28] - iOS畅销榜前列包括《王者荣耀》、《和平精英》等 [29][30] - 安卓热玩榜前列包括心动公司《心动小镇》、《潜水员戴夫》等 [31] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年3月15日，最近7日成交额前三名为MutantApeYachtClub（183.08 ETH）、Moonbirds（73.44 ETH）和Beanz（7.63 ETH） [31][32] 上市公司动态 - **新媒股份**：发布2025年业绩快报，营业收入16.3亿元，同比增长3.1%；归母净利润6.6亿元，同比增长0.23% [36] 投资建议与关注标的 - **AI应用与多模态**：持续看好AI应用端机会，关注受益于流量入口竞争的营销行业、优质语料及大模型平台 [3][37] - 大模型方向关注昆仑万维 [3] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [3][37] - 平台端关注哔哩哔哩 [3][37] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [37] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注强新品周期及AI产品落地 [3][37] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等 [3][37] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特底部修复机会 [3] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [37]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[19] **模型构建思路**：通过统计当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停的股票总数之比，来衡量涨停板的封板强度，反映市场追涨情绪和封板资金的意愿[19]。 **模型具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上的股票。然后，识别出在当日交易中最高价达到涨停价的股票集合。最后，计算在该集合中，收盘价也维持在涨停价的股票所占的比例。 **公式**： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ **模型评价**：该指标是衡量市场短线炒作情绪和资金承接力度的重要观测指标，封板率越高，通常意味着涨停板越稳固，市场做多情绪越强[19]。 2. **模型名称**：连板率计算模型[19] **模型构建思路**：通过统计连续两日收盘涨停的股票数量占前一日所有涨停股票数量的比例，来衡量市场涨停效应的持续性，反映题材炒作的接力情绪[19]。 **模型具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上的股票。然后，找出前一日（T-1日）收盘涨停的股票列表。最后，计算在该列表中，当日（T日）收盘也涨停的股票所占的比例。 **公式**： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ **模型评价**：该指标反映了市场热点题材的延续性和赚钱效应的扩散能力，连板率高通常意味着市场短线情绪活跃，资金接力意愿强[19]。 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[28] **模型构建思路**：通过比较大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值之间的差异，来计算折价率，用以观察大资金交易的偏好和市场情绪[28]。 **模型具体构建过程**：首先，获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交价格和成交数量。然后，计算这些成交份额若按当日股票收盘价（或成交均价）计算的总市值。最后，计算大宗交易总成交金额相对于该总市值的比率减1。 **公式**： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ **模型评价**：大宗交易折价率是观察机构、大股东等大资金交易行为的重要窗口，折价率的高低可以反映其减持意愿的强弱或接盘方对流动性的要求[28]。 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型[31] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，来衡量股指期货相对于现货指数的升贴水程度，用于评估市场对冲成本及远期预期[31]。 **模型具体构建过程**：首先，计算股指期货主力合约价格与对应现货指数价格之差，得到基差（基差 = 期货价格 - 现货价格）。然后，将基差除以现货指数价格得到相对基差。最后，考虑期货合约的剩余期限，将相对基差年化处理。 **公式**： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ **公式说明**：公式中基差为期货价格减去现货价格，当结果为负时表示贴水。年化处理时使用250个交易日作为一年的近似交易天数[31]。 **模型评价**：年化贴水率是量化对冲策略成本的核心指标，贴水率的高低直接影响对冲收益。同时，其变化也反映了市场对指数未来的预期、资金成本以及市场情绪等多重因素[31]。 模型的回测效果 （本报告为市场监测日报，未提供上述模型的长期历史回测效果指标，因此本部分内容缺失。） 量化因子与构建方式 （本报告主要描述市场状态指标和计算模型，未涉及用于选股或解释收益的量化因子构建，因此本部分内容缺失。） 因子的回测效果 （本报告未涉及量化因子，因此本部分内容缺失。）

2月市场回顾 - 2月银行间回购利率保持低位平稳，R001和R007月均值分别为1.40%和1.55%，变化分别为-1BP和0BP[6] - 2月交易所回购利率有所上行，GC001和GC007月均值分别为1.57%和1.60%，较上月变动7BP和3BP[6] - 2月同业存单及短债利率普遍下行，1年期高等级同业存单利率下行3BP[6] - 2月央行通过公开市场操作合计净投放流动性8，295亿元[2][7] - 2月财政性存款减少3，509亿元，对流动性形成支撑[20] 超储率分析与展望 - 2月超额存款准备金率回升至1.3%[2][18] - 3月预计M0季节性减少2，000亿元，财政存款将减少7，600亿元[22][28] - 3月预计存款增加40，000亿元，带动法定存款准备金增加2，480亿元[25] - 3月预计外汇占款增加800亿元，但央行公开市场将净回笼2，000亿元[33][41] - 综合五因素测算，预计3月超额存款准备金率将提升至1.4%[2][41]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][2] 核心观点 - 低空经济被政府列为新兴支柱产业，预计到2030年相关产值有望从2025年的接近6万亿元扩大到十万亿元以上[3][15] - 宏观政策强调央企国企带头开放应用场景，加快空域资源开放，优化审批程序，并构建包括职业技能培训、保险保障在内的完善发展体系[3][4] - 两会代表委员的提案聚焦于适航审定、空域管理、基础设施建设、标准化、核心技术攻关、应用场景开放及试点工作，旨在从多维度破除发展障碍，推动产业加速商业化[5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 宏观政策动态总结 - 国务院总理李强在政府工作报告中强调打造低空经济等新兴支柱产业[3][15] - 国务院国资委主任张玉卓表示央企将持续加力培育低空经济，并开发了可连续飞行12小时、转场航程7000公里的“空中无人机航母”[3][15] - 国家发改委主任郑栅洁指出，低空经济等新兴产业产值在2025年已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到十万亿元以上[3][15] - 农业农村部部长韩俊表示，2025年我国农用无人机使用量超过30万架，年作业耕地面积达4.6亿亩[3][15] - 多部委已出台具体政策指南，如交通运输部发布公路桥梁无人机巡检技术指南，国家标准化管理委员会批准森林草原防火无人机巡查技术规范[3] - 深圳市地方金融管理局印发方案，鼓励在低空经济领域落实无人机责任险强制投保制度[4] 关于飞行器适航审定的提案总结 - 代表建议尽快出台eVTOL等新型航空器专用适航标准，并支持在广东等地布局国家级适航审定机构[5] - 提案的落实将缩短新型飞行器取证周期，加速产品商业化，为低空经济发展打下飞行器数量基础[5] - 长远看，构建高效适航审定体系有助于中国成为国际认证标准的主导者[5] 关于空域管理和开放的提案总结 - 多位代表委员提案优化低空空域管理，建议建立军地民“三位一体”协同管理机制，加快划设低空公共航路，并科学推进空域分级分类开放[6] - 这反映出当前空域管理体系已难以适应低空经济快速发展的需求[6] - 预计短期内将出台空域分类划设具体方案，部分地区可能率先试点，中期空域使用效率将提升，飞行汽车等业态将获得更广阔空间[6] 关于基础设施建设的提案总结 - 提案建议完善低空飞行服务、通信导航、起降点等基础设施，并分类有序推进基础设施复用[7] - 建议构建监视与运维“一张网”，制定专项规划，明确建设主体和资金来源，支持民营企业参与[7] - 低空基础设施发展正从单一建设向“物理设施+通信导航+数字平台+制度保障”四位一体的综合服务体系转变[7] 关于标准化建设的提案总结 - 提案建议健全低空通信网络技术标准体系，加快建设低空智联网，并推动全国低空航图体系统一规范[8] - 建议加快换电标准化建设，统一电池接口、通讯协议等核心技术规范，并构建完善的安全监管体系[8] - 2026年2月十部门联合发布的《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》是该领域首个系统性、全局性的标准化顶层设计文件[8] - 标准化能力将成为低空经济核心竞争力的重要组成部分[8] 关于低空装备和航空器核心技术攻关的提案总结 - 提案聚焦动力电池等核心技术，建议鼓励发展高比能、高功率飞行器动力电池，并设立专项基金支持300Wh/kg以上高比能半固态电芯、400Wh/kg级固态电芯等研发[9][10] - 建议推进电动垂直起降飞行器、全电飞机、氢能飞机等绿色低碳航空器发展[10] - 随着新型举国体制优势发挥和产学研用联合攻关，我国低空装备核心技术有望在未来3-5年内实现系统性突破[10] 关于开放应用场景的提案总结 - 提案建议开放和拓展六大方向应用场景：物流与交通网络、低空文旅、医疗救护与应急救援、智慧农业、海洋经济新业态、政府与公共服务[11][12] - 具体包括构建“干—支—末”低空航线网络，打造城市群低空走廊，推动无人机物流、低空旅游、医疗急救、农业现代化、海上风电巡检等场景规模化应用[11] - 这种多层次、全域覆盖的应用场景拓展旨在全面拉动低空产业规模化发展[12] - 预计2030年将实现商务、政企出差空中通勤的应用场景，2035年实现各应用场景全面普及[12] 关于试点工作的提案总结 - 多个省份和区域提出特色化试点建议，如将贵州列为全国山地特色低空经济示范省，在粤港澳大湾区打造全球首条跨境常态化低空航线，构建“半小时生活圈”[13] - 其他试点建议包括：在湖北布局大型载人飞艇文旅示范航线，在广东开放低空消费试点，将广州或大湾区纳入eVTOL试点区域，支持重庆打造低空经济创新发展强市等[13] - 中国低空经济发展正处于“区域性特色示范与制度创新并行”的关键阶段，试点将为全国性推广提供实践样本[14] - 预计2027-2028年将实现“地方突破”的试点成效，2030年后逐步进行全国性推广[14]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“优于大市” [1][3] 报告核心观点 - 市场对租金收益率的使用方法存在“陷阱”，仅关注当期表观租金收益率（当期租金/当期房价）而未纳入租金预期变化，导致该指标“不太好用” [1][9] - 根据折现定价模型 P0=A0/（r-g），房价均衡条件是表观租金收益率与租金预期增长率之和等于要求回报率，租金预期增长率至关重要 [1][10] - 租金预期对房价的横向和纵向表现具备更强的解释力，稳住租金才能稳住房价 [9][27] 根据目录总结 定价模型中的租金收益率 - 房价均衡模型为 P0=A0/（r-g），变形可得 r = A0/P0 + g，即要求回报率等于表观租金收益率加租金预期增长率 [10] - 定义（A0/P0 + g）-r 为“租金吸引力”，该指标越大则市场吸引力越大（买房比租房更划算） [10][19] - 租金预期增长率是关键变量，同样的要求收益率和租金收益率下，租金增长率为+2%与-2%会得出完全相反的结论，忽略此点即为“租金收益率的陷阱” [1][10] 租金吸引力：租金增长率对房价的影响 - 报告将过去12个月的实际租金指数增长率作为租金预期增长率的表征 [11] - 要求收益率直接采用个人住房贷款加权平均利率，以贴近市场常见的比较方法 [15] - 租金收益率直接取用各城市住宅的表观当期租金收益率 [16] 租金预期增长率对房价的影响：租金吸引力 - **纵向分析（以北京、上海为例）**：2023年至今，尽管租金收益率稳中有升、房贷利率持续下降，但京沪房价仍明显下跌 [1][19] - 原因在于租金预期恶化导致租金吸引力下降：2023年至2025年，上海平均租金吸引力为-7.68%（2018年至2022年为-0.91%）；北京平均租金吸引力为-5.88%（2018年至2022年为-2.43%） [1][19] - **横向分析（以北京、天津为例）**：2018年至2025年，两地租金收益率水平和走势几乎一致，但以2017年底为起点，8年间北京房价累计下跌13.8%，天津累计下跌30.3% [2][26] - 租金吸引力差异解释了房价表现差异：2018年至2025年，北京平均租金吸引力为-3.72%，而天津为-6.52% [2][26] 投资建议：稳住租金，才能稳住房价 - 租金预期对房价的解释力明显高于单纯的表观租金收益率，忽略租金预期易陷入静态分析陷阱 [27] - 当前市场租金预期仍然较低，尽管租金收益率稳中有升，但中期来看房价企稳或许仍需等待 [2][27] - 核心结论是：稳住租金，才能稳住房价 [2][27]