报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年5月布伦特原油期货均价64.0美元/桶，环比跌2.5美元/桶；WTI原油期货均价61.3美元/桶，环比跌1.5美元/桶 [1] - OPEC+宣布7月延续增产41.1万桶/天，按此幅度增产计划将在今年10月前完成，较原定大幅提前 [2] - 国际主要能源机构预计2025年原油需求增长73 - 130万桶/天，2026年增长76 - 128万桶/天 [3] - 考虑OPEC+财政平衡油价成本和美国页岩油新井成本，预计2025年布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，WTI油价中枢60 - 70美元/桶 [3] - 重点推荐【中国海油】【中国石油】【卫星化学】【海油发展】【广汇能源】 [4] 根据相关目录分别进行总结 5月油价回顾 - 5月上旬“对等关税”政策引发担忧，OPEC+宣布6月加速增产，油价大跌；中上旬英美、中美关税协议及中东局势支撑，油价上行；中下旬美伊谈判不明，OPEC+讨论7月增产，油价震荡下跌；6月初地缘事件致油价大涨 [1] 油价观点判断 - 供给端OPEC+7月延续增产41.1万桶/天，增产计划将提前完成 [2] - 需求端国际主要能源机构预计2025 - 2026年原油需求增长 [3] - 预计2025年布伦特油价中枢65 - 75美元/桶，WTI油价中枢60 - 70美元/桶 [3] 油气重点数据跟踪 原油价格与价差 - 截至5月30日，WTI原油期货结算价60.79美元/桶，较上月末涨2.6美元/桶；布伦特原油期货结算价63.90美元/桶，较上月末涨0.8美元/桶 [36] - 5月WTI原油平均期货结算价60.94美元/桶，较上月跌2.0美元/桶；布伦特原油平均期货结算价64.01美元/桶，较上月跌2.5美元/桶 [36] - 5月布伦特 - WTI期货平均结算价差3.07美元/桶，较上月缩小0.45美元/桶；布伦特期货 - 现货平均价差 - 0.2美元/桶，较上月收窄1.27美元/桶 [36] 原油供给 - 5月美国原油平均产量1340万桶/天，较上月减4.2万桶/天；活跃石油钻机平均数量468部，较上月减13部；北美活跃压裂车队平均数量191支，较上月减9支 [44] - 预计2025 - 2026年美国原油产量分别为1341、1349万桶/天，分别增长20、8万桶/天 [44] - 2025年2月巴西原油产量348.8万桶/天，同比增40.0万桶/天；1月俄罗斯原油产量980.5万桶/天，较上年减44.7万桶/天 [46] - 2025年1 - 4月中国原油产量7181.1万吨，累计同比增1.2%；进口量18303.0万吨，累计同比增0.5% [47] 原油需求 - 5月美国炼厂原油平均加工量1655.4万桶/天，较上月增65.4万桶/天，平均开工率91.1%，较上月增3.1个百分点 [52] - 5月中国主营炼厂平均开工负荷75.0%，较上月降0.4个百分点；山东地炼装置平均开工负荷47.2%，较上月降0.7个百分点 [52] - 2025年1 - 4月中国原油累计加工量2.40亿吨，累计同比增0.8% [52] 原油库存 - 截至5月30日当周，美国原油总库存8.38亿桶，较上周减379.5万桶；战略原油库存4.02亿桶，较上周增50.9万桶；商业原油库存4.36亿桶，较上周减430.4万桶；库欣地区原油库存2408.6万桶，较上周增57.6万桶 [61] 成品油价格与价差 - 截至5月30日，美国汽油价格82.03美元/桶，较上月末跌3.15美元/桶；柴油价格81.73美元/桶，较上月末跌7.77美元/桶；航空煤油价格77.53美元/桶，较上月末跌8.99美元/桶 [68] - 截至5月30日，中国汽油批发价格7829元/吨，较上月末跌205元/吨；柴油批发价格6837元/吨，较上月末涨44元/吨；航空煤油价格5229元/吨，较上月末跌216元/吨 [68] 成品油供给 - 5月美国汽油平均产量943.3万桶/天，较上月减23.0万桶/天；柴油平均产量477.5万桶/天，较上月增13.2万桶/天；航空煤油平均产量187.5万桶/天，较上月增4.4万桶/天 [77] - 2025年1 - 4月中国汽油累计产量5118.0万吨，累计同比降7.4%；柴油累计产量6333.6万吨，累计同比降8.6%；煤油累计产量1834.9万吨，累计同比降4.8% [77] 成品油需求 - 5月美国汽油平均需求量965.8万桶/天，较上月减6.7万桶/天；柴油平均需求量489.2万桶/天，较上月减1.2万桶/天 [82] - 2025年1 - 4月中国汽油累计表观消费量4879.7万吨，累计同比降6.4%；柴油累计表观消费量6145.0万吨，累计同比降6.8%；煤油累计表观消费量1214.3万吨，累计同比降14.6% [82] 成品油库存 - 5月美国汽油平均库存量2.25亿桶，较上月减330.5万桶；车用汽油平均库存量1550.2万桶，较上月增18.1万桶；柴油平均库存量1.05亿桶，较上月减297.5万桶；航空煤油平均库存量4253.2万桶，较上月增237.1万桶 [88] 天然气价格 - 5月NYMEX天然气期货平均收盘价3.47美元/百万英热单位，较上月涨0.04美元/百万英热单位；Henry Hub天然气平均现货价3.14美元/百万英热单位，较上月跌0.28美元/百万英热单位 [93] - 5月东北亚液化天然气平均到岸价12.05美元/百万英热单位，较上月涨0.46美元/百万英热单位；中国液化天然气平均出厂价格4480元/吨，较上月跌69.2元/吨 [93] 美国天然气供需 - 5月美国天然气平均供给量1111.8亿立方英尺/天，较上月减3.2亿立方英尺/天；平均需求量961.0亿立方英尺/天，较上月减34.3亿立方英尺/天 [97] - 5月美国天然气平均消费量667.0亿立方英尺/天，较上月减29.7亿立方英尺/天；平均库存量23127.5亿立方英尺/天，较上月增4000.0亿立方英尺/天 [97] 煤层气 - 2025年1 - 4月中国煤层气产量57.9亿立方米，同比增11.7%；山西省产量47.5亿立方米，同比增13.7%，占比82.0% [106] - 4月中国煤层气产量14.6亿立方米，同比增9.0%，环比降8.2%；山西省产量12.1亿立方米，同比增11.5%，环比降8.3%，占比82.9% [106] 油气行业新闻 - 中国海油宣布巴西Mero4项目于5月24日投产，设计原油日处理能力18万桶，天然气日处理能力1200万方，日注水量25万方 [110] - 国家能源局发布促进能源领域民营经济发展若干举措，支持民营企业投资建设能源基础设施等 [111] 附表：重点公司盈利预测及估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（2025年6月4日） | EPS（2024） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | PB（2025） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600938.SH | 中国海油 | 优于大市 | 25.91 | 2.90 | 2.95 | 3.02 | 10.2 | 8.8 | 8.6 | 1.6 | | 601857.SH | 中国石油 | 优于大市 | 8.39 | 0.90 | 0.91 | 0.93 | 9.9 | 9.2 | 9.0 | 1.0 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 优于大市 | 17.09 | 1.80 | 2.10 | 2.54 | 10.4 | 8.1 | 6.7 | 1.8 | | 600968.SH | 海油发展 | 优于大市 | 4.11 | 0.36 | 0.41 | 0.49 | 11.9 | 10.0 | 8.4 | 1.5 | | 600256.SH | 广汇能源 | 优于大市 | 5.88 | 0.45 | 0.54 | 0.55 | 14.9 | 10.9 | 10.7 | 1.4 | [114]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][6][33] 报告的核心观点 - 2025Q1禾赛科技营收同比增长46%，新产品和新客户持续突破，毛利率同环比双升、费用率下降，ADAS业务发布新产品且在手订单充沛，机器人领域业务稳居头部供应商并加速渗透市场，维持盈利预测和优于大市评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现营业收入5.25亿元，同比增长46.3%，环比减少27.0%，净利润为 -0.18亿元，调整后净利润为860万元 [2][7] - 产品收入5.1亿元，同比增长44.7%，环比减少27.2%，因中国需求旺盛使ADAS激光雷达产品销售收入增加；服务收入1460万元，同比增长139.3%，环比减少19.8%，因非经常性工程服务收入增加 [2] - 2025Q1激光雷达总出货量19.58万台，同比增长231.3%，环比减少11.8%；ADAS激光雷达出货量14.61万台，同比增长178.5%，环比减少24.4%；机器人领域激光雷达出货量4.97万台，同比增长649.1% [8] - 2025Q1毛利率/净利率分别为41.7%/-3.3%，同比变动 +3.0/+26.4pct，环比变动 +2.7/-23.8pct；三费率为54.8%，同比 -30.2pct，环比 -0.3pct [3][11] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.38/43.47/60.37亿元，分别同比增长51.1%/38.5%/38.9%，归母净利润分别为2.21/4.98/8.68亿元 [4][33] ADAS业务 - 2025Q1发布新一代车规级激光雷达产品AT1440、ETX和FTX，基于此发布面向L2到L4的激光雷达感知方案“千厘眼” [3][21][22] - 在国际市场与日本全球前五Tier1达成验证开发项目，正与欧洲和日本4家全球头部车企和Tier1合作推进5个项目，25Q1已有3个完成 [25] - 在国内与奇瑞iCAR、长城欧拉等达成合作，2025年5月理想MEGA及理想L系列全系标配禾赛ATL激光雷达，ATX已获12家主机厂多款量产车型定点，本季度交付近4万台 [26] 机器人领域业务 - 作为头部Robotaxi企业主激光雷达供应商，助力其出海，多家合作企业与Uber达成合作，标志行业迈向商业运营阶段 [28] - 2025Q1与可庭科技签署协议，未来12个月为其提供30万颗JT系列激光雷达，加速市场渗透 [4][32] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元人民币） | 总市值（亿元人民币） | 收入（亿元人民币）2024 | 收入（亿元人民币）2025E | 收入（亿元人民币）2026E | PS 2024 | PS 2025E | PS 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2498.HK | 速腾聚创 | 优于大市 | 30.87 | 149.55 | 16.49 | 24.89 | 36.17 | 9.07 | 6.01 | 4.13 | | MBLY.O | Mobileye | 无评级 | 121.64 | 987.74 | 119.90 | 129.62 | 146.15 | 8.24 | 7.62 | 6.76 | | 9880.HK | 优必选 | 无评级 | 77.22 | 341.14 | 13.05 | 19.12 | 26.42 | 26.14 | 17.84 | 12.91 | | 003021.SZ | 兆威机电 | 无评级 | 104.31 | 250.56 | 15.25 | 18.65 | 23.24 | 16.43 | 13.43 | 10.78 | | 平均 | - | - | - | - | 41.17 | 48.07 | 57.99 | 14.97 | 11.23 | 8.65 | | HSAI.O | 禾赛科技 | 优于大市 | 146.07 | 191.59 | 20.77 | 31.38 | 43.47 | 9.22 | 6.11 | 4.41 | [36] 财务预测与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1877 | 2077 | 3138 | 4347 | 6037 | | 营业成本(百万元) | 1216 | 1193 | 1820 | 2565 | 3622 | | 销售费用(百万元) | 149 | 193 | 164 | 194 | 232 | | 管理费用(百万元) | 1119 | 1187 | 1103 | 1277 | 1522 | | 财务费用(百万元) | 197 | 196 | -14 | -25 | -41 | | 归属于母公司净利润(百万元) | -476 | -102 | 221 | 498 | 868 | | 每股收益 | -3.63 | -0.78 | 1.68 | 3.80 | 6.62 | | ROE | -12% | -3% | 5% | 11% | 16% | | 毛利率 | 35% | 43% | 42% | 41% | 40% | | EBIT Margin | -32% | -24% | 2% | 7% | 11% | | 收入增长 | 56% | 11% | 51% | 39% | 39% | | 净利润增长率 | -- | -- | -316% | 126% | 74% | | 资产负债率 | 32% | 34% | 38% | 37% | 39% | | P/E | -40.3 | -187.2 | 86.8 | 38.4 | 22.1 | | P/B | 5.0 | 4.9 | 4.6 | 4.1 | 3.5 | | EV/EBITDA | -9 | -13 | 25 | 11 | 8 | [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债净融资+新增地方债发行第22周（5/26 - 6/1）1816亿，第23周（6/2 - 6/8）2140亿，截至第22周广义赤字累计4.7万亿，进度39.3% [1][8] - 政府债净融资第22周（5/26 - 6/1）1374亿，第23周（6/2 - 6/8）2485亿，截至第22周累计6.3万亿，超去年同期3.6万亿，5月政府债净融资近1.5万亿，预计继续支撑财政支出 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 国债情况 - 国债第22周（5/26 - 6/1）净融资0亿，第23周（6/2 - 6/8）1980亿，全年净融资合计6.66万亿，截至第22周累计2.7万亿，进度40.2%，超五年同期 [1][10] - 特别国债发行1760亿，含1050亿注资特别国债和710亿30年期超长期特别国债 [1][10] 地方债情况 - 地方债净融资第22周（5/26 - 6/1）1374亿，第23周（6/2 - 6/8）505亿，截至第22周累计3.7万亿，超去年同期2万亿 [1][12] - 新增一般债第22周（5/26 - 6/1）236亿，第23周（6/2 - 6/8）87亿，截至第22周累计3510亿，进度43.9% [2] - 新增专项债第22周（5/26 - 6/1）1560亿，第23周（6/2 - 6/8）73亿，截至第22周累计1.6万亿，进度37.1%，特殊新增专项债已发行2439亿，土地储备专项债已发行1083亿 [2][16] - 特殊再融资债第22周（5/26 - 6/1）50亿，第23周（6/2 - 6/8）277亿，截至第22周累计1.6万亿，发行进度81% [2][29] 城投债情况 - 城投债第22周（5/26 - 6/1）净融资33亿，第23周（6/2 - 6/8）预计 - 173亿，截至本周余额约10.5万亿 [2][32] 基础数据 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.68 [5] - 企业/公司/转债规模(千亿)69.9/23.8/6.9 [5]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头持续布局，人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇 [3] - 投资建议关注总成环节的拓普集团、三花智控；减速器环节的双环传动、精锻科技、中鼎股份等；传感器环节的凌云股份；其他相关的银轮股份、均胜电子、瑞鹄模具、美力科技等 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（5.26 - 5.30）国信人形机器人指数下跌3.88%，弱于沪深300指数2.79pct，弱于上证综合指数3.85pct，年初至今上涨8.4% [1][11] - 部分相关标的中，拓普集团下跌3.95%，三花智控下跌4.58%，中鼎股份下跌5.6%等，北特科技上涨2.99%，斯菱股份上涨9.42% [1][11] 行业动态 行业新闻 - 马斯克称2027年Optimus人形机器人将在火星行走，SpaceX计划明年年底发射携带该机器人的“星舰”前往火星 [21] - 特斯拉、小马智行、文远知行等发布Robotaxi计划，特斯拉预计年底将车队扩至数千辆，小马智行将在迪拜分阶段落地，文远知行在阿布扎比开启纯无人驾驶试运营 [22][23] - 宇树科技公司名称变更，即将推出新款26个自由度、售价低于10000美元的机器人 [25] - 九识发布新品E6无人物流车平台，售价1.98万元，国家邮政局出台加快邮政业科技发展意见 [27] - Figure AI完成规模重组，将三个独立团队合并进AI小组Helix [28] - 智元远征A2成全球首个同时拥有中美欧认证的人形机器人 [29] - 荣耀进军人形机器人领域，展示的机器人跑步速度达4m/s [30] - 逐际动力与广东省具身智能机器人创新中心共建联合实验室 [31] - 众擎机器人自由格斗赛将于12月在深圳开赛 [32] - 银河通用发布产品级端到端导航大模型TrackVLA，其具身大模型机器人Galbot已规模化落地应用，获100家门店订单 [33][34] - 具身智能数据联盟成立，“格物 - 致知”通用具身智能开发平台生态共创伙伴计划启动 [35] - 戴盟全新视触觉传感器美国首秀获订单 [36] - 零次方发布轮式人形机器人Zerith - H1 [37] - 傲意科技推出机器人灵巧手新品 [38] - 斯坦德机器人发布DARWIN - 01工业具身机器人 [40] - 灵巧智能发布灵巧手产品与数据采集系统 [41] - Hugging Face发布开源人形机器人，HopeJR约3000美元，Reachy Mini 250 - 300美元 [42] 政府新闻 - 广东设立智能产业基金，目标规模100亿元，首期募资20亿元 [43] - 上海浦东发布具身智能产业支持16条政策，单个项目支持额度最高可达亿级 [44] - 深圳市龙岗区人工智能（机器人）署揭牌，发布系列政策举措 [46] 融资动态 - 鹿明机器人完成天使++轮融资，天使轮累计融资近2亿 [47] - 开普勒机器人完成Pre A +轮融资 [48] - 地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，将发售RDK S100机器人开发套件 [49] - 优理奇完成数亿元天使轮及天使 + 轮融资 [50] - 润阳科技拟向傅利叶投资不超过3亿元 [52] - 乐享科技完成亿元级天使 + 轮融资，天使轮融资总金额近3亿元 [53] - 四川具身科技完成数千万元天使轮融资，计划年底发布情感机器人“爱湫EMO1” [54] - 乐动机器人拟在香港主板挂牌上市 [55] - 三雅科技获数千万元A轮融资 [56] 相关公告 - 双林股份拟定增募资不超过15亿元，用于滚柱丝杠及关节模组产业化等项目 [59] - 福达股份拟在平湖开发区投资新能源车电驱动超精密齿轮及机器人传动关节部件项目，还拟购买赢双科技约54.50%股份 [59] - 亚普股份拟收购赢双科技约54.50%股份，赢双科技产品用于新能源汽车电驱动系统 [59] 重点公司盈利预测及估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 2025/5/30收盘（元） | 总市值（亿元） | 2023A EPS | 2024A EPS | 2025E EPS | 2023A PE | 2024A PE | 2025E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601689.SH | 拓普集团 | 优于大市 | 49.30 | 857 | 1.95 | 1.78 | 2.04 | 25 | 28 | 24 | | 002050.SZ | 三花智控 | 优于大市 | 25.85 | 965 | 0.78 | 0.83 | 1.00 | 33 | 31 | 26 | | 002472.SZ | 双环传动 | 优于大市 | 31.83 | 270 | 0.96 | 1.21 | 1.50 | 33 | 26 | 21 | | 300258.SZ | 精锻科技 | 优于大市 | 13.93 | 74 | 0.49 | 0.33 | 0.59 | 28 | 42 | 24 | | 002126.SZ | 银轮股份 | 优于大市 | 24.90 | 208 | 0.76 | 0.94 | 1.30 | 33 | 26 | 19 | | 600699.SH | 均胜电子 | 优于大市 | 17.77 | 250 | 0.77 | 0.68 | 1.12 | 23 | 26 | 16 | | 002997.SZ | 瑞鹄模具 | 优于大市 | 34.80 | 73 | 1.02 | 1.67 | 2.15 | 34 | 21 | 16 | | 300611.SZ | 美力科技 | 优于大市 | 21.78 | 46 | 0.19 | 0.51 | 1.87 | 115 | 43 | 12 | | 000887.SZ | 中鼎股份 | 优于大市 | 17.19 | 226 | 0.86 | 0.95 | 1.15 | 20 | 18 | 15 | | 600480.SH | 凌云股份 | 优于大市 | 15.35 | 144 | 0.67 | 0.70 | 0.88 | 23 | 22 | 17 | [61]

报告行业投资评级 - 建筑建材行业投资评级为优于大市 [1] 报告的核心观点 - 长三角熟料价格推涨且化债进度加速，有望提振市场预期带动价格企稳；扩内需稳增长政策或加码，建材板块恶化空间有限且有望受益政策倾斜，建筑领域国家重大战略工程投资将成重点 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 - 2025.05.21 - 2025.06.04，沪深300指数 - 1.6%，建筑材料指数（申万） - 2.3%跑输0.7pp，建筑装饰指数（申万） - 1.0%跑赢0.6pp；近半年沪深300指数 - 1.8%，建筑材料指数（申万） - 6.0%跑输4.2pp，建筑装饰指数（申万） - 9.1%跑输7.4pp [12] - 近一期建材涨跌幅居前3位为陶瓷瓷砖（+4.2%）、其他建材（+3.8%）、水泥管（+3.7%），居后3位为水泥（-3.2%）、塑料管（-2.7%）、耐火材料（-2.6%）；建筑涨跌幅领先为设计咨询（+3.0%），居后为洁净室工程（-2.0%） [17] - 过去一期建材涨跌幅居前5位个股为金刚光伏（+27.6%）、共创草坪（+31.4%）等，居后5位为红墙股份（-15.1%）、亚泰集团（-12.2%）等；建筑涨跌幅居前5位个股为霍普股份（+58.9%）、创兴资源（+32.8%）等，居后5位为旭杰科技（-20.7%）、郑中设计（-20.0%）等 [20] 过去一周行业量价库存情况跟踪 水泥 - 上周全国水泥价跌0.8%，沪苏浙粤桂黔降10 - 20元/吨，云南昆明涨20元/吨；5月底需求略增，出货率升至47.8%；因需求偏弱多地价格续跌，但长三角熟料涨价且计划6月水泥涨价，鄂赣等地跟涨，后期价格或企稳反弹 [2][23] 浮法玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价1270.96元/吨，环比跌0.58%；供应端新增产线加剧观望，需求受高温多雨抑制，行业亏损扩大，短期价格或继续承压；截至上周四，全国浮法玻璃在产223条，日熔量159205吨，较上期增加1800吨，产能利用率81.65% [2][35][38] 光伏玻璃 - 上周国内光伏玻璃市场交投清淡，终端需求疲软致组件开工率下滑，厂家库存累积；2.0mm/3.2mm镀膜面板价格分别跌至13元/㎡和21元/㎡，环比跌幅扩大；纯碱价格走弱使成本支撑不足，利润空间压缩，市场维持弱势 [2][43] 玻纤 - 上周无碱粗纱市场延续跌势，2400tex缠绕纱主流价3500 - 3800元/吨，均价3696.5元/吨，周跌0.62%，同比降4.3%；北方低价成交增多，市场灵活议价；电子纱G75报价8800 - 9200元/吨，电子布3.8 - 4.4元/米 [2][45] 主要能源及原材料价格跟踪 - 截至6月2日，布伦特原油现货价63.35美元/桶，周环比 - 2.2%；山西优混动力煤平仓价613元/吨，周环比持平；石油焦现货价2225元/吨，周环比 - 1.9%；液化天然气LNG市场价4090元/吨，周环比 - 0.9%；全国重质纯碱主流价1379.1元/吨，周环比 - 1.0%；石油沥青现货价3623.33元/吨，环比 + 1.1% [51] 主要房地产数据跟踪 - 上周30大中城市商品房当周成交面积223.23万平，近4周平均成交面积192.35万平，环比 - 7.3%；12大中城市二手房成交面积185.9万平，环比 - 10.0%；100大中城市当周供应土地规划建筑面积2883.1万平，环比 - 8.3%，成交土地规划建筑面积1507.8万平，环比 - 17.4% [66] 投资建议 建材 - 国际贸易冲突背景下，扩内需稳增长政策或加码，板块恶化空间有限且有望受益政策；目前板块估值持仓处底部，逢低布局消费建材龙头，推荐三棵树、北新建材等，关注科顺股份；短期长三角熟料价格推涨或重塑信心带动价格企稳，关注海螺水泥、华新水泥等；玻纤结构性景气持续，关注中国巨石、中材科技；玻璃供需趋弱，关注旗滨集团 [3] 建筑 - 国家重大战略工程投资将成重点，推荐资产质量提升、牵头重大工程建设的低估值建筑央企中国铁建、中国交建等，推荐参与国家重大工程建设的中岩大地、三维化学，推荐经营稳健、受益板块估值提升的亚翔集成、鸿路钢构等 [4]

风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 证券研究报告 | 2025年06月05日 小鹏汽车-W（09868.HK） 优于大市 一季度销量同比增长 331%，MONA M03 新版本上市 1 小时大定破万台 2025Q1 小鹏汽车实现营业收入 158 亿元，同比增长 141%。2025Q1，小 鹏汽车的销量为 9.4 万辆，同比增长 330.8%，环比增长 2.7%；总收入 为 158.1 亿元，同比增长 141.5%，环比减少 1.8%；净利润为-6.6 亿元， 去年同期为-13.7 亿元，2024Q4 为-13.3 亿元。拆分来看，1）2025Q1 汽车销售收入为 143.7 亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，增长原因主要 由于交付量增加所致。2）2025Q1 服务及其他收入为 14.4 亿元，同比 +43.6%，环比+0.5%，同比增长主要由于与大众汽车集团进行平台与软 件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增 加，以及维修及保养服务及汽车金融服务收入增加所致。 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q1，小 鹏 汽 车 的 毛 利 率 / 净 ...

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头持续布局，人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇 [3] - 投资建议关注总成环节的拓普集团、三花智控；减速器环节的双环传动、精锻科技、中鼎股份等；传感器环节的凌云股份；其他相关的银轮股份、均胜电子、瑞鹄模具、美力科技等 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（5.26 - 5.30）国信人形机器人指数下跌3.88%，弱于沪深300指数2.79pct，弱于上证综合指数3.85pct，年初至今上涨8.4% [1][11] - 部分相关标的表现为拓普集团下跌3.95%，三花智控下跌4.58%等，斯菱股份上涨9.42%、北特科技上涨2.99%等 [1][11] 行业动态 行业新闻 - 马斯克称2027年Optimus人形机器人将在火星行走 [2][21] - 特斯拉、小马智行、文远知行等发布Robotaxi计划，特斯拉预计年底增至数千辆，小马智行2026年推进全无人商业化运营，文远知行开启纯无人驾驶试运营 [2][22] - 宇树科技公司更名并将推新款机器人，新款有26个自由度，售价低于10000美元 [2][25] - 荣耀进军人形机器人领域，展示的机器人跑步速度达4m/s [2][30] - 逐际动力与广东省具身智能机器人创新中心共建联合实验室 [2][31] - 众擎机器人自由格斗赛12月将在深圳开赛 [2] - 银河通用发布产品级端到端导航大模型TrackVLA，其“人形机器人智慧药房解决方案”落地，获100家门店订单 [2][33][34] - 具身智能数据联盟成立，“格物 - 致知”通用具身智能开发平台生态共创伙伴计划启动 [2][35] - 戴盟全新视触觉传感器美国首秀获订单 [2][36] - 零次方发布轮式人形机器人Zerith - H1 [37] - 傲意科技推出机器人灵巧手新品 [38] - 斯坦德机器人发布DARWIN - 01工业具身机器人 [40] - 灵巧智能推出灵巧手产品与数据采集系统 [41] - Hugging Face发布开源人形机器人，HopeJR约3000美元，Reachy Mini约250 - 300美元 [42] 政府新闻 - 广东设立智能产业基金，目标规模100亿元，首期募资20亿元 [2][43] - 上海浦东发布具身智能产业支持16条政策，单个项目支持额度最高可达亿级 [2][44] - 深圳市龙岗区人工智能（机器人）署揭牌，发布系列政策推动AI产业化和产业AI化 [2][46] 融资动态 - 鹿明机器人完成天使++轮融资，天使轮累计近2亿，用于完善产品和推动商业化 [2][47] - 开普勒机器人完成Pre A + 轮融资 [2][48] - 地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，将发售RDK S100机器人开发套件 [2][49] - 优理奇完成数亿元天使轮及天使 + 轮融资，用于研发和场景落地 [2][50] - 润阳科技拟向傅利叶投资不超过3亿元 [2][52] - 乐享科技完成亿元级天使 + 轮融资，天使轮近3亿元，用于团队搭建和产品量产 [2][53] - 四川具身科技完成数千万元天使轮融资，计划年底发布情感机器人“爱湫EMO1” [2][54] - 乐动机器人拟在香港主板挂牌上市 [2][55] - 三雅科技获数千万元A轮融资，用于部件研发和市场布局 [56] 相关公告 - 双林股份拟定增募资不超过15亿元，用于滚柱丝杠及关节模组等项目 [2][59] - 福达股份拟投资新能源汽车电驱动超精密齿轮及机器人传动关节部件项目，购买赢双科技约54.50%股份 [2][59] - 亚普股份拟收购赢双科技约54.50%股份 [59] 重点公司盈利预测及估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 2025/5/30收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS（2023A） | EPS（2024A） | EPS（2025E） | PE（2023A） | PE（2024A） | PE（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601689.SH | 拓普集团 | 优于大市 | 49.30 | 857 | 1.95 | 1.78 | 2.04 | 25 | 28 | 24 | | 002050.SZ | 三花智控 | 优于大市 | 25.85 | 965 | 0.78 | 0.83 | 1.00 | 33 | 31 | 26 | | 002472.SZ | 双环传动 | 优于大市 | 31.83 | 270 | 0.96 | 1.21 | 1.50 | 33 | 26 | 21 | | 300258.SZ | 精锻科技 | 优于大市 | 13.93 | 74 | 0.49 | 0.33 | 0.59 | 28 | 42 | 24 | | 002126.SZ | 银轮股份 | 优于大市 | 24.90 | 208 | 0.76 | 0.94 | 1.30 | 33 | 26 | 19 | | 600699.SH | 均胜电子 | 优于大市 | 17.77 | 250 | 0.77 | 0.68 | 1.12 | 23 | 26 | 16 | | 002997.SZ | 瑞鹄模具 | 优于大市 | 34.80 | 73 | 1.02 | 1.67 | 2.15 | 34 | 21 | 16 | | 300611.SZ | 美力科技 | 优于大市 | 21.78 | 46 | 0.19 | 0.51 | 1.87 | 115 | 43 | 12 | | 000887.SZ | 中鼎股份 | 优于大市 | 17.19 | 226 | 0.86 | 0.95 | 1.15 | 20 | 18 | 15 | | 600480.SH | 凌云股份 | 优于大市 | 15.35 | 144 | 0.67 | 0.70 | 0.88 | 23 | 22 | 17 | [4][61]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][31] 报告的核心观点 - 小鹏汽车新车型走量，纯视觉方案落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型推出，公司经营周期持续向上 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营业收入158亿元，同比增长141%；销量9.4万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%；总收入158.1亿元，同比增长141.5%，环比减少1.8%；净利润-6.6亿元，去年同期-13.7亿元，2024Q4为-13.3亿元 [1][7] - 2025Q1汽车销售收入143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，因交付量增加；服务及其他收入14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，因技术研发服务等收入增加 [1][7] - 2025Q1毛利率/净利率分别为15.6%/-4.2%，同比变动+2.7/+16.7pct，环比变动+1.1/+4.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为12.3%/12.5%，同比变动-8.3/-8.7pct，环比变动-1.8/+0.1pct [2][11] - 2025Q1汽车业务毛利率10.5%，同比+5.0pct，环比+0.5pct，因销量增长带动成本降低及规模经济效益；服务及其他利润率为66.4%，同比+12.5pct，环比+6.8pct，因技术研发服务收入毛利率高及保养维修服务毛利率增加 [2][11] - 预计25/26/27年营收885/1181/1303亿元，预计25/26/27年归母净利润-16/27/47亿元 [3] 销量情况 - 2025Q1总销量9.4万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%；2025年4 - 5月累计总交付量6.86万辆，同比增长251%；2025Q2汽车交付量预计102,000 - 108,000辆，按年增加约238%至258% [2][20] - 2025Q1，G6/G9/P7/X9/M03/P7+销量分别为8946/3560/263/2407/14210/7392辆；2025年4月，销量分别为17552/6828/1032/3518/47130/23885辆 [22] 新车型情况 - 2025年4月15日，2025款小鹏X9推出，标配图灵AI智能辅助驾驶功能，售价35.98 - 41.98万元，共4款车型，针对多方面优化升级，定位中大型纯电MPV [24] - 2025年5月28日，小鹏MONA M03新版本上市，1小时大定12566台，有高颜值、聪明特点，全球首次15万车型实现满血版智能辅助驾驶，加推Max、Plus新版型，Max版订单占比83% [3][27] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,676|40,866|88,453|118,093|130,301| |(+/-%)|14.2%|33.2%|116.4%|33.5%|10.3%| |净利润(百万元)| - 10431| - 5761| - 1582|2659|4682| |(+/-%)|--|--|--|--|76.1%| |每股收益（元）| - 5.48| - 3.03| - 0.83|1.40|2.46| |EBIT Margin| - 30.1%| - 14.8%| - 1.4%|2.5%|3.8%| |净资产收益率（ROE）| - 28.7%| - 18.4%| - 5.3%|8.2%|12.6%| |市盈率（PE）| - 13.4| - 24.2| - 88.0|52.4|29.7| |EV/EBITDA| - 23.5| - 33.2|144.9|42.2|32.3| |市净率（PB）|3.83|4.45|4.69|4.30|3.76| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价（20250604）|总市值|销售收入（亿元）|PS|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----| | | |元|亿元|2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| | |TSLA.O|特斯拉(TESLA)|2,474.82|79,305|7,022|7,911|9,695|11|10|8|无评级| |平均| | | |7,022|7,911|9,695|11|10|8| | |9868.HK|小鹏汽车 - W|71.93|1,341|409|885|1,181|3|2|1|优于大市| [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债净融资+新增地方债发行第22周（5/26 - 6/1）1816亿，第23周（6/2 - 6/8）2140亿，截至第22周广义赤字累计4.7万亿，进度39.3% [1][8] - 政府债净融资第22周（5/26 - 6/1）1374亿，第23周（6/2 - 6/8）2485亿，截至第22周累计6.3万亿，超去年同期3.6万亿 [1][8] - 国债第22周（5/26 - 6/1）净融资0亿，第23周（6/2 - 6/8）1980亿，截至第22周累计2.7万亿，进度40.2%，其中特别国债1760亿 [1][10] - 地方债净融资第22周（5/26 - 6/1）1374亿，第23周（6/2 - 6/8）505亿，截至第22周累计3.7万亿，超去年同期2万亿 [1][12] - 新增一般债第22周（5/26 - 6/1）236亿，第23周（6/2 - 6/8）87亿，截至第22周累计3510亿，进度43.9% [2][14] - 新增专项债第22周（5/26 - 6/1）1560亿，第23周（6/2 - 6/8）73亿，截至第22周累计1.6万亿，进度37.1%，特殊新增专项债已发行2439亿，土地储备专项债已发行1083亿 [2][16] - 特殊再融资债第22周（5/26 - 6/1）50亿，第23周（6/2 - 6/8）277亿，截至第22周累计1.6万亿，发行进度81% [2][29] - 城投债第22周（5/26 - 6/1）净融资33亿，第23周（6/2 - 6/8）预计 - 173亿，截至本周城投债余额约10.5万亿 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.68，企业/公司/转债规模(千亿)69.9/23.8/6.9 [5] 相关研究报告 - 《超长债周报——贸易战形势扑簌迷离，超长债成交量保持高位》 ——2025 - 06 - 03 [7] - 《转债市场周报 - 转债估值回落，静待加仓良机》 ——2025 - 06 - 01 [7] - 《公募REITs周报（第19期） - 经营权类表现更优，优质仓储资产加速入市》 ——2025 - 06 - 01 [7] - 《政府债务周度观察 - 5月政府债净融资近1.5万亿》 ——2025 - 05 - 29 [7] - 《转债市场周报 - 结构性行情持续，中低价转债赔率仍佳》 ——2025 - 05 - 25 [7]

报告行业投资评级 - 建筑建材行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 长三角熟料价格推涨且化债进度加速，有望提振市场预期带动价格企稳；专项债和特殊再融资债发行情况良好 [1] - 建材板块进一步恶化空间有限，有望受益政策倾斜，建筑领域国家重大战略工程投资将成重点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 - 2025.05.21 - 2025.06.04，建筑材料指数跑输沪深300指数0.7pp，建筑装饰指数跑赢0.6pp；近半年建筑材料指数跑输4.2pp，建筑装饰指数跑输7.4pp [12] - 近一期建材涨跌幅居前3位为陶瓷瓷砖、其他建材、水泥管，居后3位为水泥、塑料管、耐火材料；建筑涨跌幅领先为设计咨询，居后为洁净室工程 [17] - 过去一期建材涨跌幅居前5位个股为金刚光伏、共创草坪等，居后5位为红墙股份、亚泰集团等；建筑涨跌幅居前5位为霍普股份、创兴资源等，居后5位为旭杰科技、郑中设计等 [20] 过去一周行业量价库存情况跟踪 水泥 - 上周全国水泥价跌0.8%，沪苏浙粤桂黔降10 - 20元/吨，云南昆明涨20元/吨；5月底需求略增，出货率升至47.8% [2][23] - 需求偏弱致多地价格续跌，但长三角熟料涨价且计划6月水泥涨价，鄂赣等地跟涨，后期价格或企稳反弹 [2][23] 浮法玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价1270.96元/吨，环比跌0.58%，供应端新增产线加剧观望，需求受高温多雨抑制，行业亏损扩大，短期价格或继续承压 [2][35] - 上周产能增加，需求支撑不足，中下游采购谨慎；纯碱价格走弱使成本支撑不足，利润空间压缩 [38][39] 光伏玻璃 - 上周市场交投清淡，终端需求疲软致组件开工率下滑，厂家库存累积，2.0mm/3.2mm镀膜面板价格分别跌至13元/㎡和21元/㎡，环比跌幅扩大 [2][43] - 市场整体维持弱势运行态势，价格稳中偏弱，活跃度一般 [43] 玻纤 - 上周无碱粗纱市场延续跌势，2400tex缠绕纱主流价3500 - 3800元/吨，均价3696.5元/吨，周跌0.62%，同比降4.3%；电子纱G75报价8800 - 9200元/吨，电子布3.8 - 4.4元/米 [2][45] 主要能源及原材料价格跟踪 - 截至6月2日，布伦特原油现货价63.35美元/桶，周环比 - 2.2%；山西优混动力煤平仓价613元/吨，周环比持平；石油焦现货价2225元/吨，周环比 - 1.9%；液化天然气LNG市场价4090元/吨，周环比 - 0.9%；全国重质纯碱主流价1379.1元/吨，周环比 - 1.0%；石油沥青现货价3623.33元/吨，环比 + 1.1% [51] 主要房地产数据跟踪 - 上周30大中城市商品房当周成交面积223.23万平，近4周平均成交面积192.35万平，环比 - 7.3% [66] - 12大中城市二手房成交面积185.9万平，环比 - 10.0%；100大中城市当周供应土地规划建筑面积2883.1万平，环比 - 8.3%，成交土地规划建筑面积1507.8万平，环比 - 17.4% [66] 投资建议 建材 - 逢低择优布局消费建材龙头，推荐三棵树、北新建材等，关注科顺股份 [3] - 关注长三角熟料价格推涨相关的海螺水泥、华新水泥等；关注玻纤龙头中国巨石、中材科技；关注玻璃龙头旗滨集团 [3] 建筑 - 重点推荐低估值建筑央企中国铁建、中国交建等，推荐参与国家重大工程建设的中岩大地、三维化学等，推荐经营稳健受益估值提升的亚翔集成、鸿路钢构等 [4]