报告行业投资评级 - 行业投资评级为“弱于大市” [1][5] 报告核心观点 - 当前市场呈现经济韧性、通胀压力与政策不确定性交织的特征 [4] - 建议利用中短久期策略把握收益，同时防范长期利率风险，保持组合灵活性 [4] - 随着政府停摆接近解决，短期流动性压力有望缓解，TGA账户近万亿美元余额回流将利好短端利率 [3][4] - 在巨额政府债务与财政赤字压力下，长端利率下行空间受限，美债投资策略应以防御为主，进取为辅 [4] - 建议核心配置2–5年期美债以锁定当前较高票息，对长债保持谨慎并严格控仓 [4] 美国宏观经济与流动性 - 美国10月服务业活动显著回暖，ISM服务业PMI录得52.4，创八个月新高且远超预期，新订单指数大幅跃升至一年高点 [1] - 经济活力增强伴随通胀压力再度抬头，衡量企业投入成本的价格指数飙升至70，创三年最高水平，反映出进口关税带来的成本压力正加剧服务业通胀 [1] - 10月就业指数仍处于收缩区间，但下滑速度已放缓至五个月来最慢 [1] - 美联储票委对未来降息路径分歧加剧，鸽派理事呼吁更激进降息，而鹰派担忧过快降息使通胀居高不下 [2] - 当前市场预期12月降息25个基点的概率高达67% [2] - 美国政府停摆持续40天后接近结束，协议将一项短期拨款措施与三项全年拨款法案打包，预计能获得通过 [3] - 政府停摆已对经济造成显著影响，白宫预测第四季度美国GDP增速可能只有原先的一半 [3] 汇率 - 报告包含美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等相关图表分析 [24][25][26] 中资美元债 - 报告展示了2023年以来中资美元债回报率按级别和行业的走势图 [27][28] - 报告分析了投资级与高收益级中资美元债的收益率和利差走势 [29][30] - 报告列出了近两周中资美元债按级别和行业的回报情况 [31][32] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了12次调级行动，其中5次为撤销评级，3次为首予评级，2次为下调评级，2次为上调评级 [72] - 具体调级行动包括：东兴证券(香港)金融控股有限公司获惠誉首予BBB-评级；万科地产相关实体被标普从B-下调至CCC；紫金矿业集团被标普从BBB-上调至BBB等 [73]

核心观点 - 当前AI浪潮并非2000年互联网泡沫重演，区别在于由盈利强劲的“现金牛”企业主导，估值有坚实盈利和现金流支撑[3] - AI投资正从“炒作期”进入“实用期”，投资策略应从过度集中于半导体龙头转向“全价值链”的多元化布局，关注上游基础设施和下游应用[3] - 当前市场回调被视为技术进入“幻灭期低谷”的健康阵痛，而非泡沫系统性破裂，AI是一场将持续数年的“基础性转变”[13] 历史复盘：AI浪潮与互联网泡沫的差异 - 估值水平差异显著：2000年纳斯达克指数市盈率高达200倍，远期市盈率约60倍；而2025年纳斯达克100指数远期市盈率约为26.7倍[5] - 科技板块估值溢价不同：2000年科技板块相对大盘估值溢价超过2倍，2025年这一溢价仅约1.34倍[5] - 盈利质量根本不同：2000年仅约14%的互联网公司实现盈利，而2025年标普500信息技术板块在2025年Q3的净利润率高达27.7%，远高于五年平均水平24.7%[6] - 投资实质差异：2000年资本消耗在营销等投机活动，2025年则是真实的AI基础设施“军备竞赛”，仅亚马逊、Alphabet、微软和Meta四大巨头在2025财年合计资本支出就高达3640亿美元[7] 国内外科技巨头AI布局与生态 - 北美四大云厂商（CSP）资本开支强劲：2024财年资本开支同比增速高达55%，2025年全年整体预期增速也达到40%+[8] - 海外科技厂商将约100%的净利润、60%以上的经营性现金流进行资本开支投入，且资本开支增速指引显著高于业务收入/利润增速[8] - 国内互联网大厂AI落地路径：主要通过云业务增长、广告/推荐系统提效、推出AI应用实现，例如腾讯广告业务同比增长20%至360亿元人民币，阿里云收入同比增长26%[9][10] - AI硬件三巨头生态各异：英伟达构建“全栈生态”闭环；AMD凭借顶尖硬件性能和开放生态；英特尔专注于高性价比的专用解决方案[11][12] AI行业需求与供给格局 - 需求端呈现指数级增长：预计2030年AI算力需求较2025年增长3.5倍，对应6.7万亿美元支出，当前计算量比去年同期预期高100倍[13] - 供给端面临硬约束：AI数据中心电力需求激增，国际能源署预计2030年全球数据中心用电量较2022年翻倍，达到每年约945太瓦时，同时GPU及先进芯片制程扩产难度大[14] - 企业应用渗透率将大幅提升：到2026年，40%的企业应用将嵌入AI代理，而2025年这一比例不到5%[23] 投资策略建议 - 采用“全价值链”多元化配置策略，布局从上游算力层到下游模型层及应用端的转变[23] - 投资机会向上游（数据中心、电力设施）和下游（企业级SaaS应用、AI安全与治理）扩散，以捕捉AI应用层和基础设施2.0的增长机会[3][23] - 超越对少数几家龙头企业的过度集中，关注即将爆发的AI应用层[3]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2] 核心观点 - 欧盟推出《可持续交通投资计划》（STIP），宣布未来两年投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系[3] - 欧盟减碳目标雄心勃勃，政策驱动下可持续航空燃料（SAF）远期需求巨大，2050年SAF需求量预计达到3.58亿吨[4] - 由于SAF强制添加目标未改且原料稀缺，SAF价格快速上涨，高景气度有望持续，相关企业盈利显著增长[4][18][20] - 报告研究的具体公司嘉澳环保和卓越新能因其产能及先发优势被推荐[4][23] 政策与需求分析 - 欧盟通过《ReFuelEU 航空法规》，强制规定自2025年起欧盟机场燃油必须混掺2%的SAF，长期目标为2050年SAF掺混比例需达70%[6] - 根据IATA预计，SAF需求量将从2024年的约100万吨大幅提升至2030年的1800万吨，2050年达到3.50亿吨[6] - 至2035年，欧盟需要约2000万吨可持续替代燃料，包括1320万吨生物燃料和680万吨电子燃料（e-fuels）[9] - 为满足巨大需求，欧盟至2035年需约1000亿欧元投资，其中约60%投资于航空燃料，其余投资于船用燃料[4][10] 欧盟投资计划细节 - 欧盟《可持续交通投资计划》目标为2050年将运输领域碳排放降低90%，2035年SAF掺混比例要达到20%[10] - 欧盟计划在2027年底前筹措超33亿欧元资金，具体包括：20亿欧元用于发展可持续替代燃料；通过欧洲氢能银行提供3亿欧元支持SAF和船用燃料；通过地平线欧洲计划投资1.34亿欧元支持研发；投资1.53亿欧元用于合成航空燃料；投资2.93亿欧元用于船运燃料项目；投资至少5亿欧元用于电子可持续航空燃料（e-SAF）的研发及建立SAF交易撮合机制[14] - 欧盟拟建立中介机制以稳定生产商回报并降低投资风险，旨在减少可再生燃料使用者的行政负担并扩大使用[16] 市场动态与价格表现 - 因欧盟未放松SAF添加标准，欧洲航空公司在2025年年中加大SAF采购，导致SAF价格快速提升[4][17] - 截至11月10日，中国高端SAF FOB价为2650美元/吨，较年初的1800美元/吨上涨47.22%[4][18] - SAF的高景气带动原料地沟油价格上涨，11月10日国内地沟油市场均价为6448元/吨，较年初的5500元/吨上涨17.24%[18] - 2025年1-8月，中国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%，荷兰、比利时为主要出口目的地，占比超60%[17] 企业表现与产能 - 国际可再生燃料头部企业Neste三季度可再生燃料总生产量达113.3万吨，销售量达104.6万吨，装置开工率达79%[20] - Neste三季度可再生燃料板块总营收为19.65亿欧元，EBITDA为2.66亿欧元，同比去年1.06亿欧元增长超过150%，产品单吨毛利达480美元/吨，同比增长40.76%，环比增长32.96%[20] - 报告研究的具体公司嘉澳环保子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于今年5月获得首张出口许可[4][23] - 报告研究的具体公司卓越新能一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能[4][23]

核心观点 - 报告重点推荐康耐特光学，认为其作为镜片行业龙头，传统业务稳健增长，同时前瞻性切入XR眼镜赛道，有望受益于AI眼镜渗透率提升带来的巨大市场空间[8][9][10] - 宏观策略方面，中国"十五五"时期面临从规模扩张向质量提升的经济转型，需通过发展新质生产力和反内卷政策实现人均GDP目标[11][12] - 资产配置建议在美联储转向宽松的背景下优先配置美债和黄金，规避受数据不确定性影响的资产，低配原油[33] - 汽车行业正经历品牌化、全球化和智能化转型，2026年将迎来RoboX元年和机器人量产时刻，产业链存在投资机会[36][37][38] - 电子行业功率半导体企稳，数据中心与储能需求带来增长动能，碳化硅渗透加速[39][40][41] - 港股2026年投资策略聚焦AI应用主线和PPI-CPI轮动，预计南向资金持续流入将提升中资定价权[47][48] 重点公司分析 康耐特光学 - 公司是全球领先光学镜片提供商，2021-24年收入CAGR为15%，利润复合增速33%[8] - 传统镜片行业2024年全球零售额543亿美元，2019-24年全球和国内零售额复合增速约4.7%和5.0%[8] - 智能眼镜市场2024年全球销量283万副，渗透率仅0.2%，若未来五年渗透率提升至10%，对应销量可达1.6亿副[9] - 公司已与国内外头部XR企业合作，2025年10月阿里发布的夸克AI眼镜由其独家供应镜片[10] - 预计2025-27年归母净利润5.4/6.6/8.3亿元，增速25.6%/22.1%/26.9%[10] 汽车产业链公司 - 小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi等产品，打造物理AI未来出行新范式[6] - 继峰股份单三季度净利润环比增长97%，海外加速贡献业绩[6] - 均胜电子单三季度净利润同比增长35%，加速开拓汽车电子及机器人关键零部件业务[6] - 三花智控2025年三季度净利润高增长，降本增效成果显著[6] 基建及制造公司 - 中国铁建单季度利润回升，第三季度归母净利润41.1亿元，同比+8.3%[56] - 中国中铁盈利能力筑底回温，持续压实资产[3] - 国电南瑞海外与网外业务快速发展，特高压需求迎来复苏[3][6] 行业与市场分析 宏观策略 - 中国2035年人均GDP目标需未来十年年均经济增速保持在4.17%，合意目标为人均名义GDP约2.9万美元[11] - 美元指数短期冲高主要受美联储鹰派表态、美国经济数据强劲及流动性收紧影响，预计破百非趋势性反转[13] - 近期资产表现：沪深300上涨0.83%，恒生指数上涨1.3%，标普500下跌1.63%；中债10年上涨1.88BP[14] 汽车行业 - 2025年汽车销量预计超3400万辆（+11%），新能源乘用车增速23%；2026年新能源购置税优惠减弱，行业销量预计持平[36] - 品牌化与全球化是反内卷重要路径，看好鸿蒙智行产业联盟、小米汽车产业链及出海龙头车企[37] - 智能驾驶从L3-升级至L4，Robotaxi等L4产业加速，机器人2026年量产，产业链进入EPS兑现期[38] 电子与通信行业 - 功率半导体行业企稳，新能源汽车主驱功率提升，200kW以上占比从2022年9%提升至2025年25%[39] - 碳化硅渗透加速，2025年1-8月新能源乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比18%，800V车型渗透率13.9%[40] - 北美光通信企业业绩亮眼，Fabrinet FY2026Q1营收9.781亿美元（同比+22%），DCI收入同比+92%[53][54] - 中科曙光发布全球首个单机柜640卡超节点，算力密度提升20倍[55] 港股与美股 - 港股市场分化，中上游传统行业表现优异，钢铁(+8.5%)、煤炭(+6.8%)、石油石化(+6.5%)领涨[44] - 美股价值风格占优，保险(+2.8%)、食品饮料与烟草(+1.6%)上涨，半导体产品与设备(-5.6%)领跌[42] - 南向资金年内预计净流入1.4万亿元人民币，创历史记录，提升中资在港股定价权[48] 金融产品与市场 - 股债恒定ETF作为被动管理型"固收+"工具，通过自动化再平衡机制维持预设资产配比，实现风险收益均衡[16] - 银行理财规模恢复增长，10月末存量规模31.6万亿元，预计2026年将提升至35-36万亿元[50][51] - REITs市场分化加剧，产权类REITs平均周涨跌幅-0.8%，特许经营权类+0.4%，市政设施、消费基础设施表现较好[23][25] - 主动量化策略表现优异，微盘与红利齐涨，成长稳健组合年内满仓上涨61.10%[7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周新增项目 - 杭州钢铁集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模 10 亿元，正股为杭钢股份，主承销商为浙商证券，交易所更新日期为 2025 年 11 月 7 日 [1] 私募 EB 项目情况 |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |杭州钢铁集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |盈峰集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|申港证券、中金公司、华福证券|10|盈峰环境/百纳千成|通过|2025/10/30| |广东省广新控股集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技/星湖科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |重庆小康控股有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|红塔证券|30|赛力斯|通过|2025/10/28| |辽宁成大股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|28|广发证券|通过|2025/9/4| |北京和谐恒源科技有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司 2024 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司 2024 年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |众兴集团有限公司 2024 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|星展证券|13.5|大中矿业|通过|2024/12/30| |广东生益科技股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|20|生益电子|已反馈|2025/11/5| |新希望集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|已反馈|2025/10/31| |四川九洲投资控股集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|已反馈|2025/10/28| |奥瑞金科技股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|12.5|永新股份|已反馈|2025/10/21| |江苏国泰国际集团股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|25|瑞泰新材|已反馈|2025/10/17| |广州智能装备产业集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| |深圳华强集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券（第二次）|金圆统一证券|24|深圳华强|已反馈|2025/9/26| |山西省交通开发投资集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|2|华翔股份|已反馈|2025/9/11| |福达控股集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|已反馈|2025/7/11| |江苏盛虹科技股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华泰联合证券|80|东方盛虹|已反馈|2025/4/15| |海峡创新互联网股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已受理|2025/10/31| [3] 相关研究报告 - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20251027 - 20251031）》——2025 - 11 - 02 - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20251020 - 20251024）》——2025 - 10 - 26 - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20251013 - 20251017）》——2025 - 10 - 19 - 《债市快评 - 30 - 10 利差怎么看？》——2025 - 10 - 16 - 《可交换私募债跟踪 - 私募 EB 每周跟踪（20250929 - 20251010）》——2025 - 10 - 12 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场带动转债上行，市场中位数维持高位，多数平价区间转债估值小幅抬升，但高价偏股品种跟涨能力有限，转债etf延续净流出趋势 [2][17] - 后市进入业绩和政策真空期，小盘成长风格或占优，与转债风格契合，但保险等机构有止盈态势，短期市场以结构性机会为主 [2][17] - 关注储能、半导体设备及材料、创新药等高成长板块，光伏、化工等供需改善板块，以及银行、电力等高股息板块中正股高波或低溢价偏股个券布局机会 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（11月3日 - 11月7日） 股市 - 权益市场震荡上行，板块轮动快，电力设备板块因电网投资和AI发展需求表现居前，全周价值风格占优，科技板块偏弱 [1][7] - 申万一级行业多数收涨，电力设备、煤炭、石油石化、钢铁、基础化工涨幅居前，美容护理、计算机、医药生物、汽车表现靠后 [8] 债市 - 上半周资金面均衡，债市平淡；后半周央行买卖国债、权益走强、7000亿买断式逆回购到期资金转紧，债市震荡走弱，周五10年期国债利率收于1.81%，较前周上行1.88bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.86%，价格中位数+0.21%，算术平均平价全周+0.48%，全市场转股溢价率与上周相比-0.09% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、电力设备、煤炭、商贸零售表现居前，计算机、汽车、传媒、电子表现靠后 [9] - 中能、振华、大中、航宇、嘉泽转债涨幅靠前；泰坦、恒帅、集智、豫光、银轮转债跌幅靠前 [1][11] - 总成交额3426.31亿元，日均成交额685.26亿元，较前周提高 [15] 观点及策略（11月10日 - 11月14日） - 近期进入业绩和政策真空期，小盘成长风格或占优，与转债风格契合，但保险等机构止盈，短期市场以结构性机会为主 [2][17] - 关注储能、半导体设备及材料、创新药等高成长板块，光伏、化工等供需改善板块，以及银行、电力等高股息板块中正股高波或低溢价偏股个券布局机会 [2][17] 估值一览 - 截至11月7日，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来不同分位值 [18] - 偏债型转债中平价70元以下平均YTM为-5.5%，位于2010年以来/2021年以来0%/1%分位值 [18] - 全部转债平均隐含波动率为41.2%，位于2010年以来/2021年以来80%/72%分位值；隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-0.72%，位于2010年以来/2021年以来75%/76%分位值 [18] 一级市场跟踪 上周情况 - 卓镁转债公告发行，正股星源卓镁，市值59.37亿元，发行规模4.5亿元，信用评级A+，扣除费用后用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [26] - 锦浪转02上市，正股锦浪科技，市值341.14亿元，发行规模16.77亿元，信用评级AA，扣除费用后用于多个项目 [27] 未来一周情况 - 截至11月7日公告，未来一周暂无转债公告发行和上市 [28] 发行进度 - 上周上市委通过金盘科技、尚太科技；股东大会通过华通线缆、中汽股份；董事会预案豪能股份、丰茂股份；无新增同意注册、交易所受理企业 [28] - 待发可转债98只，合计规模1465.8亿，其中已同意注册5只，规模42.0亿；已获上市委通过7只，规模62.9亿 [28]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点总结 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [2] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [2] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [2] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [2] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [2] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [2] 细分行业基本面跟踪总结 生猪 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，11月7日生猪价格11.91元/公斤，周环比-5% [1][19] - 11月7日15kg仔猪价格约314元/头，周环比+4% [1][19] - 2025年Q3末能繁母猪存栏达4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量的103.5% [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，11月7日鸡苗价格3.46元/羽，周环比-3%，毛鸡价格6.95元/公斤，周环比-2% [1][29] - 在产父母代存栏2373.61万套，后备父母代存栏1507.97万套 [13] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，11月7日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.1/5.1/7.8元，周环比分别-6.8%/-3.8%/-1.3% [1][40] - 在产父母代存栏1395.56万套，后备父母代存栏873.06万套 [41] 鸡蛋 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，11月7日鸡蛋主产区批发均价3.68元/斤，周环比-0.14%，同比-29% [1][48] - 蛋鸡养殖利润为-3.25元/只，周环比-47.92% [56] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，11月7日牛肉市场价为66.80元/kg，周环比+0.85%，同比+22% [1][58] - 2025年9月中国牛肉进口数量32.00万吨，环比+23.08%，进口均价38.82元/公斤，环比+1.43% [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月30日国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比微降0.01元/kg，同比-3.2% [2][62] - 国内成奶牛存栏已较前期高点累计去化近10% [68] 豆粕 - 短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，11月7日国内大豆现货价为4012元/吨，周环比+0.37%，豆粕现货价为3072元/吨，周环比+0.85% [2][68] - 10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹 [68] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，11月7日国内玉米现货价2199元/吨，周环比-0.18%，同比+1.76% [2][76] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、光明肉业等，建议关注中国圣牧 [3] - 生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份、邦基科技、神农集团、新五丰、巨星农牧、天康生物等 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物、瑞普生物等 [3] - 饲料推荐：海大集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 动保推荐：回盛生物等 [3] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.43%，宽基ETF中上证50ETF收益最高，板块ETF中周期ETF收益最高，热点主题中光伏ETF收益最高；股票型ETF净赎回95.70亿元，宽基ETF中A500ETF净申购最多，板块ETF中大金融ETF净申购最多，主题ETF中证券ETF净申购最多 [13][18][29][60] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三；本周将有7只ETF发行 [55][57][60] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.43%，上证50、沪深300等宽基ETF涨跌幅中位数不同，债券型、货币型等ETF涨跌幅中位数也各有差异 [13] - 分板块看，周期、大金融等板块ETF涨跌幅中位数不同；按热点主题分类，光伏、银行等ETF涨跌幅中位数有差异 [18] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型等不同类型ETF规模不同，宽基、板块、热门主题ETF规模也有差异 [20][22][26] - 上周股票型ETF净赎回95.70亿元，总体规模增加75.49亿元；货币型ETF净申购57.37亿元，总体规模增加57.54亿元；宽基、板块、主题ETF净申赎和规模变动情况不同 [29][30][32] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，宽基、板块、主题ETF的市盈率和市净率分别处于不同的分位数水平 [35][36][40] - 总体来看，宽基ETF中创业板类ETF估值分位数相对较低，板块中消费、大金融ETF估值分位数相对温和，细分主题中酒、光伏ETF估值分位数相对较低 [47] ETF融资融券情况 - 近一年内股票型ETF融券余量整体维持上升趋势，截至上周四，融资余额下降，融券余量上升 [48] - 上周一至周四，日均融资买入额较高的为创业板类ETF和科创板ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [49][53][54] ETF管理人 - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司已上市、非货币ETF总规模排名前三，且在不同细分领域管理规模有特点 [55] - 上周新成立8只ETF，本周将有7只ETF发行 [57]

经过仔细阅读和分析提供的研报内容，发现该报告主要是一份市场周报，侧重于对过去一周股票、债券、基金等市场的回顾和描述，并包含了大量基金产品的发行信息。报告内容并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建思路、详细构建过程、公式或专门的测试结果。 报告中提到的“量化选股基金”（如鹏华启航量化选股基金[10]）和“量化对冲型基金”[38]属于应用量化方法的基金产品类别，但报告本身并未阐述这些产品所采用的具体模型或因子。报告中对基金业绩的统计（如表8、表9、表10等[55][58]）属于业绩展示，并非对特定模型或因子效果的测试。 因此，根据任务要求，本总结将跳过“量化模型与构建方式”及“量化因子与构建方式”部分，因为报告中无相关内容。同时，报告末尾的“风险提示”[55]和“免责声明”[56]类内容也将按指令不予包含。 **基金的量化策略业绩表现** 1. **指数增强型基金（本周超额收益）**[40] 分组 | 指标值 ---|--- Min | -3.41% 10% | -0.70% 20% | -0.51% 30% | -0.36% 40% | -0.23% 50% | -0.14% 60% | -0.04% 70% | 0.06% 80% | 0.20% 90% | 0.35% Max | 2.03% 2. **量化对冲型基金（本周收益）**[40] 分组 | 指标值 ---|--- Min | -0.22% 10% | -0.12% 20% | -0.01% 30% | 0.08% 40% | 0.15% 50% | 0.27% 60% | 0.29% 70% | 0.33% 80% | 0.41% 90% | 0.59% Max | 2.07% 3. **指数增强型基金（本年超额收益）**[40] 分组 | 指标值 ---|--- Min | -9.65% 10% | -1.42% 20% | 0.66% 30% | 1.65% 40% | 2.64% 50% | 3.95% 60% | 5.22% 70% | 6.76% 80% | 8.70% 90% | 12.19% Max | 23.88% 4. **量化对冲型基金（本年收益）**[40] 分组 | 指标值 ---|--- Min | -5.27% 10% | -1.36% 20% | -1.17% 30% | -0.72% 40% | 0.57% 50% | 1.11% 60% | 1.42% 70% | 1.48% 80% | 2.28% 90% | 3.21% Max | 14.43%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 从国内经济数据看，9月经济下行压力继续增加，三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%，9月CPI为 -0.3%，PPI -2.3%，通缩风险依存，当前债市反弹概率更大 [2][3][11][12] - 考虑到今年四季度增发国债概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，国内经济依然承压；同时央行恢复国债买卖，市场投资者情绪较好 [2][3][11][12] - 预计伴随债市反弹，30 - 10利差会阶段性压缩，20年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3][11][12] 根据相关目录分别总结 每周评述 超长债复盘 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃 [1][10][28] - 上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄 [1][10][41][47] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月7日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于历史较低水平，预计伴随债市反弹，30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月7日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置，前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期将再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，截至10月31日，剩余期限超过14年的超长债共239,836亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.0% [13] - 地方政府债和国债是超长债主要品种，国债64,773亿，占比27.0%；地方政府债161,896亿，占比67.5% [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（包括）共60,432亿，占比25.2%；18 - 25年（包括）共69,735亿，占比29.1%；25 - 35年（包括）共95,534亿，占比39.8%；35年以上共14,135亿，占比5.9% [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量较少，2025.11.3 - 2025.11.7共发行超长债629亿元，和上上周相比，总发行量大幅下降 [19] - 分品种：国债200亿，地方政府债414亿，政策性银行债0亿等；分期限：15年的86亿，20年的201亿，30年的142亿，50年的200亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,322亿，超长国债270亿，超长地方政府债1,042亿，超长公司债0亿，超长中期票据10亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10,951亿，占全部债券成交额比重为12.1% [28] - 分品种：超长期国债成交额7,906亿，占全部国债成交额比重为41.8%；超长期地方债成交额2,749亿，占全部地方债成交额比重为55.6%等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，和上上周相比，超长债成交额增加523亿，占比增加0.9% [28] 收益率 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动3BP、2BP、2BP和3BP至2.05%、2.15%、2.16%和2.23%等 [34] - 代表性个券：上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.35BP至2.08%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动2.5BP至2.17% [35] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP，较上上周变动 -1BP，处于2010年以来14%分位数 [41] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为15BP，20年铁道债和国债利差为17BP，分别较上上周变动0BP和 -2BP，处于2010年以来12%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.95元，减幅0.63% [49] - 30年国债期货全部成交量57.39万手（ -104,798手），持仓量18.06万手（ -2,293手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅减少 [49]