报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为1.25%，宽基ETF中科创板ETF收益最高，板块ETF中科技ETF收益最高，热点主题中AI ETF收益最高 [1][13][16][58] - 上周股票型ETF净赎回35.26亿元，宽基ETF中上证50ETF净申购最多，板块ETF中科技ETF净申购最多，主题ETF中军工ETF净申购最多 [2][27][34][58] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [52][58] - 本周将有7只ETF发行，包括国联安中证A500增强策略ETF等 [55][58] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为1.25%，跨境型、商品型、债券型、货币型ETF涨跌幅中位数分别为2.18%、1.44%、0.09%、0.02% [13] - 宽基ETF中，科创板、创业板类、中证1000、中证500、A500、沪深300、上证50ETF涨跌幅中位数分别为2.39%、2.34%、2.20%、1.73%、1.00%、0.95%、0.51% [13] - 板块ETF中，科技、大金融、周期、消费板块ETF涨跌幅中位数分别为3.02%、1.80%、0.85%、0.55% [16] - 热点主题中，AI、芯片、证券ETF涨跌幅中位数分别为4.03%、3.02%、2.44%，酒、军工、红利ETF涨跌幅中位数分别为 - 0.55%、 - 0.19%、0.21% [16] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF规模分别为29678亿元、5531亿元、3043亿元，货币型、商品型ETF规模相对较小，分别为1749亿元、1573亿元 [18] - 宽基ETF中，沪深300、科创板ETF规模较大，分别为10498亿元、2078亿元，A500、上证50、创业板类、中证500、中证1000ETF规模相对较小 [18][21] - 板块ETF中，科技板块ETF规模为2430亿元，消费板块ETF规模次之，为1448亿元，周期、大金融ETF规模相对较小 [25] - 热门主题中，芯片、医药、证券ETF规模最高，分别为1075亿元、912亿元、725亿元 [25] - 上周股票型ETF净赎回35.26亿元，总体规模增加359.79亿元；货币型ETF净申购13.09亿元，总体规模增加13.24亿元 [27] - 宽基ETF中，上证50ETF净申购最多，为4.05亿元，创业板类ETF净赎回最多，为23.06亿元 [27][28] - 板块ETF中，上周科技ETF净申购最多，为56.32亿元，消费ETF净赎回最多，为10.33亿元 [32] - 热点主题中，上周军工ETF净申购最多，为14.40亿元，医药ETF净赎回最多，为13.47亿元 [32] ETF基准指数估值情况 - 宽基ETF中，创业板类ETF估值分位数相对较低，与前周相比，A500ETF估值分位数明显提升 [35][36][43] - 板块ETF中，消费、周期ETF估值分位数相对温和，与前周相比，科技ETF估值分位数明显提升 [38][43] - 细分主题中，酒、光伏ETF估值分位数相对较低，与前周相比，AI、证券ETF估值分位数明显提升 [42][43] ETF融资融券情况 - 截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的411.62亿元下降至407.09亿元，融券余量由前周的20.56亿份上升至21.19亿份 [44] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额较高的为科创板ETF和医药ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [46][47][49] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，易方达基金排名第二，华泰柏瑞基金排名第三 [52] - 上周新成立7只ETF，本周将有7只ETF发行 [55]

证券研究报告 | 2025年06月08日 基金周报 6 月 7 日外汇局官网显示，2025 年 5 月，中国官方黄金储备资产为 7383 万盎司，相比 4 月末增加了 6 万盎司，央行已连续 7 个月增持黄金储备。 易方达基金财富子公司获批设立，公募 REITs 总市值突破 2000 亿元 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收 益分别为 1.67%、1.11%、0.40%。今年以来另类基金业绩表现最优， 中位数收益为 10.73%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的 中位数收益分别为 3.33%、1.14%、0.54%。 核心观点 金融工程周报 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线上涨，创业板指、中证 1000、中小板指指数收益靠前，收益分别为 2.32%、2.10%、1.62%， 沪深 300、上证综指、深证成指指数收益靠后，收益分别为 0.88%、 1.13%、1.42%。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周 通信、有色金属、电子收益靠前，收益分别为 5.06%、3.79%、3.58%， 家电、食品饮料、交通运输收益靠后，收益分别为-1.7 ...

证券研究报告 | 2025年6月8日 估值周观察(6月第2期) 小盘成长、TMT估值扩张幅度较大 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 近一周（2025.6.2-2025.6.6）海外市场整体上涨，估值温和扩张。整体延续上涨趋势，仍是韩国市场最突出，韩国综合指数和 KOSPI50指数分别上涨4.24%和5.04%；美国主要指数涨幅均在1%-2%；香港市场本周明显反弹，主要指数涨幅约为2%。仅日本市场 整体回调。估值方面，整体温和扩张。英国富时100和法国CAC40指数分别小幅上涨0.75%、0.68%，但PE分别收缩0.47x和0.67x；韩 国综合指数显著上涨，但PE缩小0.5x，盈利有所修复。德国DAX指数PE扩张幅度最大，达到1.35x，不同统计口径下的估值分位数均 ...

证券研究报告 | 2025年06月08日 转债市场周报 偏债型转债 YTM 降至近年低点，关注评级调整情况 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（6 月 3 日-6 月 6 日） 股市方面，上周权益市场震荡上涨，受英伟达 FY1Q26 收入持续创新高、 博通宣布 Tomahawk 6 交换芯片已启动交付等事件带动，TMT 板块表现较 好；黄金再度上涨下有色板块涨幅靠前；前期表现强势的新消费、红利 板块则相对有所回落。 债市方面，跨过月末资金市场均衡偏松，央行宣布将进行大规模买断式 逆回购操作、国债买卖操作有望适时重启的消息对债市形成利好，而周 内全球股市上涨、市场风险偏好略抬升对债市偏压制，债市总体震荡微 涨；周五 10 年期国债利率收于 1.65%，较前周下行 1.65bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.08%，价 格中位数+1.00%，我们计算的算术平均平价全周+2.35%，全市场转股溢 价率与上周相比-1.19%。个券层面，金陵（足球概念）、亿田（算力概 念）、京源（算力概念）、华体（虚拟电厂概念）、天阳（金融 IT）转 债涨幅靠前；中旗（光刻机概念）、精达（可控核聚变概念 ...

证券研究报告 | 2025年06月08日 固定收益快评 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | 联系人： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | | 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 辽宁成大股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][59] 报告的核心观点 - 亿航智能为领先 eVTOL 制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，在手订单饱满，维持营收预测，预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 8.6/12.1/15.8 亿元 [3][59] - 考虑到公司在研发新机型和适航认证等方面的持续投入，下调净利润预测，预计 2025 - 2027 年公司净利润分别为 -1.4/0.6/2.0 亿元（原 2025 - 2027 年预计 -0.8/0.6/2.0 亿元） [3][59] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1 亿航智能实现营业收入 2609 万元，同比 -57.7%，环比 -84.1%；归母净利润为 -7808.4 万元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为 -3082.2 万元 [1][8] - 2025Q1 公司 EH216 系列航空器共交付 11 架，同比减少 57.7%，环比减少 85.9%，营收下降主要由于该系列产品销量减少 [1][8] - 2025Q1 亿航智能毛利率/净利率分别为 62.4%/-300.4%，分别同比变动 +0.6/-197.8pct，分别环比变动 +1.8/-271.9pct，毛利率增长主要系 EH216 系列产品平均售价提高 [1][14] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 8.6/12.1/15.8 亿元，净利润分别为 -1.4/0.6/2.0 亿元 [3][59] 运营与市场 - 2025 年 3 月 28 日，亿航通航及合翼航空收到全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，标志着低空载人服务及未来城市空中交通开启商业化进程；中国民用航空局已正式受理 VT35 的型号合格证申请 [2][31] - EH216 系列产品订单累计在手订单超过 1500 架，2023Q3 至 2024 年 12 月，国内新增采购订单及预订单数量超过 1200 架 [2][26] - 公司与英搏尔合作开发电机和电机控制系统；携手中交四航院与中交信科共筑低空基础设施；携手萨拉戈萨大学和广州大学共建低空飞行安全联合实验室 [2][46] - 2025 年第一季度开始扩建和升级云浮生产基地，工厂面积扩大一倍至 48000 平方米，计划年底前将年产能提高到 1000 台 [2] - 亿航已在亚洲、欧洲、美洲 19 个国家累计完成超过 66000 架次驾驶安全飞行 [27] 学术与产业合作 - 2025 年 2 月 16 日，亿航智能被推举担任清华大学广州校友会航天航空与智能制造专业委员会会长单位 [43] - 2025 年 3 月 5 日，与西班牙萨拉戈萨大学和中国广州大学签署合作备忘录，共建低空飞行安全联合实验室 [46] - 2025 年 5 月，与中交第四航务工程勘察设计院有限公司、中国交通信息科技集团有限公司签署战略合作协议，聚焦六大核心领域开展深度合作 [46] 技术突破与产品开发 - 2024 年 11 月，EH216 - S 完成首次 eVTOL 固态电池飞行试验，飞行时长 48 分 10 秒，续航时间显著提升 60% - 90%，目标 2025 年底前实现固态电池在 EH216 - S 的认证和装机量产 [49] - 2024 年 11 月 11 日，与英搏尔达成战略合作，开发先进 eVTOL 集成式电驱动系统 [52] - 2024 年 12 月 21 日，与长安汽车签订战略合作协议，围绕飞行汽车研发、制造、销售和运营等项目合作 [56] - 基于 VT - 30 原型机，将复合翼 eVTOL 机型优化升级为 VT - 35，中国民用航空局已正式受理其型号合格证申请 [58] 财务预测与估值 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|117|456|860|1205|1579| |(+/-%)|165.0%|288.5%|88.4%|40.2%|31.0%| |归母净利润(百万元)| - 302| - 230| - 143|61|194| |(+/-%)|--|--|--| - 142.4%|220.3%| |每股收益（元）| - 4.19| - 3.19| - 1.98|0.84|2.69| |EBIT Margin| - 258.3%| - 62.3%| - 20.7%|2.7%|9.9%| |净资产收益率（ROE）| - 141.1%| - 24.0%| - 17.6%|6.9%|18.2%| |市盈率（PE）| - 28.1| - 36.9| - 59.4|140.1|43.7| |EV/EBITDA| - 5.4| - 6.6| - 18.2|32.5|12.5| |市净率（PB）|39.67|8.87|10.43|9.71|7.95|[4] 同类公司估值比较 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（美元）|总市值（亿美元）|收入（百万美元）（2024/2025E/2026E）|PS（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |JOBY.N|JOBY AVIATION|无评级|8.1|64.3|0.14/2.18/58.73|45924.29/2949.27/109.47| |ACHR.N|ARCHER AVIATION|无评级|10.2|55.9|0.00/12.65/130.19| - /442.25/42.97| |EVEX.N|Eve Holding|无评级|5.5|16.2|0.00/0.00/11.20| - / - /144.84| |平均| - | - | - | - |0.05/4.94/66.71|45924.29/1695.76/99.09| |EH.O|亿航智能|优于大市|16.3|11.7|62.95/118.63/166.36|18.59/9.87/7.04|[61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行提前公告 1 万亿买断式逆回购操作，资金面宽松但贸易战谈判进展不明，债市和超长债小涨，超长债交投活跃度小幅下降，期限利差和品种利差缩窄 [1][11] - 30 年国债和 20 年国开债利差处于历史偏低或极低位置，4 月经济有韧性，GDP 同比增速 4.1% 较 3 月回落 0.8% 仍高于全年目标，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但利差保护度有限 [2][3] 各目录总结 每周评述 - 超长债复盘：上周央行提前公告 1 万亿买断式逆回购操作，资金面宽松但贸易战谈判进展不明，债市和超长债小涨，超长债交投活跃度小幅下降，期限利差和品种利差缩窄 [11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 6 月 6 日，30 年国债和 10 年国债利差 22BP 处于历史偏低水平，4 月经济有韧性，GDP 同比增速 4.1% 较 3 月回落 0.8% 仍高于全年目标，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但期限利差保护度有限 [2][12] - 20 年国开债：截至 6 月 6 日，20 年国开债和 20 年国债利差 1BP 处于历史极低位置，4 月经济有韧性，GDP 同比增速 4.1% 较 3 月回落 0.8% 仍高于全年目标，4 月 CPI 为 -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显，中美贸易摩擦缓和，预计政策托底效应减弱后债市收益率下行概率大，但品种利差保护度有限 [3][13] 超长债基本概况 - 存量：截至 5 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 216823 亿，占全部债券余额 14.4%，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [14] 一级市场 - 每周发行：上周（2025.5.26 - 2025.5.30）超长债发行量 1091 亿，较上上周小幅下降，分品种中国债 710 亿、地方政府债 371 亿等，分期限发行期限 15 年 11 亿、20 年 119 亿等 [19] - 本周待发：本周已公布超长债发行计划共 306 亿，均为超长地方政府债 [23] 二级市场 - 成交量：上周超长债交投活跃，成交额 4687 亿，占全部债券成交额比重 9.7%，交投活跃度小幅下降，成交额减少 4352 亿，占比减少 0.7% [25] - 收益率：上周央行提前公告 1 万亿买断式逆回购操作，资金面宽松但贸易战谈判进展不明，债市和超长债小涨，各品种不同期限收益率有变动 [41] - 利差分析：上周超长债期限利差和品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差 22BP 较上上周变动 -1BP，20 年国开债和国债利差 1BP、20 年铁道债和国债利差 5BP 分别较上上周变动 -1BP 和 -2BP [49][50] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 119.78 元，增幅 0.31%，成交量 28.48 万手较上上周大幅下降，持仓量 11.78 万手小幅上升 [55]

核心观点 - 海外ESG发展以减碳为中心，在绿色金融、碳中和与减排、政策与监管层面有诸多热点事件；国内ESG在政策推进、绿色金融创新、碳中和与减排行动、环境保护与生态建设等方面取得显著进展；学术前沿研究发现ESG特征对货币政策传导机制、全球甲烷预算、股票市场定价有显著影响 [2] 海外ESG热点事件 绿色金融 - 施耐德电气任命首席可持续发展官推动可持续发展战略；InnoEnergy投资组合计划到2030年减少2.3公吨二氧化碳当量；TotalEnergies收购英国太阳能和电池项目管道；ScottishPower投资升级英国电网；罗马菲乌米奇诺机场推出欧洲最大的电动汽车电池储能系统；混合金融计划SCALED将推出新兴市场私人资本平台；牛津大学与AICPA和CIMA启动ESG报告和数据治理高级执行程序；安联投资将允许在ESG基金中持有国防资产；贝莱德从德克萨斯州抵制名单中删除；斯托克和洲际交易所推出符合欧盟标准的以气候为重点的固定收益指数；Energize Capital完成4.3亿美元基金募集；IFC承诺1亿美元用于TPG在全球南方的气候投资推动；ALT RRA向Absolute Energy承诺5000万欧元建设1.4GW太阳能项目；Garanti BBVA获得4.4亿美元的可持续发展挂钩银团贷款 [2][6][8] 碳中和与减排 - 日本启动近海蓝碳研究；施耐德电气启动迪拜低碳建筑项目预计减少能源使用37％，减少二氧化碳排放572公吨；Microsoft通过Indigo Ag获得60000个土壤碳信用额度；OMV承诺建造欧洲最大的绿色氢能工厂之一；Meta通过与AES的长期购电协议获得650MW的太阳能；Microsoft与Carbon Direct推出低碳混凝土和钢材证书的高完整性标准；美国能源部取消24个政府支持的清洁能源项目；欧盟和英国实施SAF法规；国际航空运输协会预计2025年SAF产量将翻一番；杜邦在欧盟运营中实现100%可再生电网电力；CFM和SODEN在科特迪瓦启动可可垃圾焚烧发电厂；Aircapture获得5000万美元扩展模块化CO₂捕获系统；新日铁投资60.5亿美元减少三个工厂的电炉排放；Verde和Ergon将低碳沥青商业化；贝恩与Terralytiq合作提供供应链脱碳解决方案 [2][6][8] 政策与监管 - 80%的美国企业和跨国企业重新调整ESG战略以应对政策变化；特朗普政府采取行动推翻退休计划的ESG投资规则；欧盟制定更严格的规则以遏制第三世界国家不可持续的捕捞活动；南非启动首个沿海气候变化适应计划 [2][6][8] 公司治理 - TotalEnergies收购英国可再生能源管道；施耐德电气任命新的首席可持续发展官；TPG Rise Climate收购Aurora Energy Research多数股权；麦格理和BCI完成对Renewi的收购 [6][8] 其他 - 气候组织Stand.earth对42个时尚品牌在供应链脱碳方面进行评分；Aras报告92%的组织表示可持续性对企业成功至关重要；Meta与Constellation签署20年核能协议；Google支持TAE技术帮助聚变能商业化；Infosys设定2030年气候积极目标；全球SAF联盟成立 [2][6][8] 国内ESG热点事件 政策推进 - 四部门发布《关于进一步健全横向生态保护补偿机制的意见》；国家铁路局组织编制《老旧型铁路内燃机车动力源系统改造管理规定》向公众公开征求意见；《国务院关于修改〈快递暂行条例〉的决定》正式施行 [2][12] 绿色金融创新 - 我国绿色贷款余额超40万亿元 [2][12] 碳中和与减排行动 - 我国首部绿色数据中心评价国标实施；五部门联合组织开展2025年新能源汽车下乡活动；浙江省经济和信息化厅发布绿色低碳工业园区和工厂推荐工作通知；中国石化胜利油田实现油气产品碳足迹核算全覆盖；盘江股份全资子公司拟投资建设新能源发电项目；2025上海国际碳中和技术、产品与成果博览会举行 [2][12] 环境保护与生态建设 - 生态环境部发布《2024中国生态环境状况公报》；长江经济带11省（市）发布"共护美丽长江"联合倡议 [2][12] 学术前沿 - 2025年发表于《arXiv》的研究发现ESG特征对货币政策传导机制有显著影响；2025年5月发表于《Nature》的研究发现空气污染物显著影响全球甲烷预算；2025年6月发表于《Environment, Development and Sustainability》的研究发现ESG评级差异显著增加股票市场错误定价程度 [2]

2025年06月08日 证券研究报告 | "平台式、 一体化与多策略"行动方案 ——中国机构配置手册（2025版）之公募基金篇 行业研究 · 深度报告 非银金融 · 公募基金 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：孔祥 证券分析师：王德坤 联系人：王京灵 021-60375452 021-61761035 0755-22941150 kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cn S0980523060004 S0980524070008 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 在中国大资管中，公募基金相较于银行理财子公司和保险资管核心优势在于其高度专业化、灵活透明和市场化的运作机制。第一，投资能力深度 聚焦，公募基金以主动权益投资为长期核心竞争力，通过深度产业研究、精细化组合管理和多元策略工具形成对超额收益挖掘优势，股票投资比 例上限最高，显著区别于理财以固收为主、保险资金追求绝对收益的属性限制。第二，产品标准化与透明度突出，严格执行净 ...

证券研究报告 | 2025年06月07日 通信行业周报 2025 年第 23 周 优于大市 博通发布 Tomahawk6 新品，展望字节 FORCE 原动力大会 行业要闻追踪：博通、Credo、纬创当季财报亮眼，算力持续高景气度。（1） 博通 2025 财年 Q2 营收同比增长 20%，净利润同比增长 134%。其 AI 业务收 入在本季度超过 44 亿美元，同比增长 46%。博通推出新一代 Tomahawk6 交换 机芯片，交换容量达 102.4Tbps，旨在为新一代 Scale-up/Scale-out 的 AI 网络提供核心动力，支持 100G/200G SerDes 和共封装光学技术(CPO),专为 满足超百万级 XPU（经验证的处理单元）AI 集群需求而设计。（2）半导体 与光学器件企业 Credo 2025 财年 Q4 营收同比增长 180%，环比增长 26%，2025 财年全年营收同比增长 126%。公司业务快速增长主要受益于 AI 浪潮下互联 云厂需求加大，公司计划在接下来的财年中资本支出或达到去年两倍，以支 持新产品开发和产能扩张。（3）代工大厂纬创（Wistron）5 月份营收达新 台币 ...