| 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-25 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3853.30 | 13445.89 | 4593.48 | 14440.33 | 3945.94 | 1474.48 | | 涨跌幅度（%） | 0.00 | 0.67 | 0.60 | -0.03 | 0.63 | 1.23 | | 成交金额（亿元） | 10012.11 | 13698.78 | 6698.66 | 4979.76 | 6597.66 | 1029.48 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 证券研究报告 | 2025年09月26日 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:水牛还是价格修复？ 宏观周报:政府债周报-四季度地方债发行计划已披露七千三百亿 固定收益专题研究:债市阿尔法-RWA 债券全维 ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 建议关注拥有差异化创新能力且产品具备全球商业化潜力的创新药公司 [3] - 建议关注新签订单和在手订单高增长的头部CDMO公司 [3] - 器械板块有望迎来"政策优化+景气回升+业绩复苏"驱动的估值修复机会 [3] 劲方医药上市分析 - 劲方医药于2025年9月19日在港交所主板上市 专注RAS相关靶向分子研发 [2][10] - 核心产品GFH925（KRAS G12C抑制剂）于2024年8月在国内获批 用于治疗KRAS G12C突变的NSCLC 成为国内首款、全球第三款获批的KRAS G12C选择性抑制剂 [2][10] - GFH925单药在临床2期研究中展示ORR达49.1% mPFS达9.7个月 优于FDA已批准的两款同类产品（ORR分别为37.1%和42.9% mPFS分别为6.8个月和6.5个月） [20] - 公司管线包括GFH375（KRAS G12D抑制剂）和GFH312（RIPK1抑制剂） 分别处于临床1/2期和临床2期阶段 [2][20][22] - 公司上市前完成多轮融资 总金额约9.38亿元人民币（天使轮6000万元 A轮及A+轮1.4亿元 B轮及B+轮5.43亿元 C+轮1.95亿元） [12] 行业市场表现 - 本周医药生物板块整体下跌2.07% 表现弱于整体市场（全部A股下跌0.65% 沪深300下跌0.44%） [1][27] - 子板块表现：生物制品下跌3.47% 化学制药下跌2.43% 医疗器械下跌2.04% 中药下跌2.13% 医药商业下跌0.95% 医疗服务下跌0.47% [1][27] - 医药生物板块市盈率（TTM）为39.77x 处于近5年历史估值的82.10%分位数 [1][32] - 个股涨幅前五：益诺思（23.32%） 福瑞股份（17.76%） 诚达药业（14.62%） 振德医疗（12.09%） 兄弟科技（11.43%） [27][30] 重点公司推荐 - 迈瑞医疗（300760.SZ）：总市值2849亿元 2025E归母净利润110.9亿元 对应PE 25.7x [4][36] - 药明康德（603259.SH）：总市值3172亿元 2025E归母净利润111.6亿元 对应PE 28.4x [4][36] - 爱尔眼科（300015.SZ）：总市值1164亿元 2025E归母净利润40.6亿元 对应PE 28.7x [4][36] - 康方生物（9926.HK）：总市值1093亿元 2025E归母净利润0.3亿元 实现扭亏为盈 [4][38] - 药明合联（2268.HK）：总市值791亿元 2025E归母净利润14.0亿元 对应PE 56.6x [4][40]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 随着区块链技术与传统金融体系深度融合，RWA债券作为兼具“实体资产信用锚定”与“区块链技术赋能”的核心产品，在重塑传统债务融资市场运作逻辑 报告系统梳理其核心定义与底层资产特征，拆解全生命周期运作机制，对比其与传统债券及ABS的优势，并结合全球监管政策演进与市场实践，辅以典型案例，呈现发展格局，明确中国除港澳台以外机构投资者参与路径与门槛，为理解新兴金融形态提供全面参考 [12] 根据相关目录分别进行总结 RWA债券的核心定义 - RWA债券是将现实世界稳定现金流资产债权代币化的证券型代币，具“双锚定”特征，需遵守证券监管 底层资产分金融、实物、权益资产类 [1][13] - 金融资产类现金流稳定、确权难度低，是市场主流；实物资产类具抗通胀属性，但估值周期长、流动性差；权益资产类具稀缺性，适合长期配置 [15][16] RWA债券运作机制 - 非标准化资产确权依托联盟链生成“链上权属凭证”，打包入池借鉴传统ABS逻辑并提升效率；标准化金融资产确权通过持牌托管机构出具凭证上链，单一资产可直接映射 [19][21] - 非标准化资产链上映射需拆解权益规则并关联权属凭证，代币生成采用适配证券属性的标准；标准化金融资产链上映射按单位直接映射，代币生成采用高兼容性通用标准 [22][25] - 非标准化资产交易流通通过合规中心化交易所和DEX，清算结算实现“券款对付”；标准化金融资产交易流通侧重高频高效，清算结算实现秒级划转 [26][30] - 非标准化资产收益分配通过IoT和预言机获取数据，按规则自动划转，资产监控通过IoT和预言机实现实时监控；标准化金融资产收益分配流程简化，资产监控聚焦价格与权属风险 [31][34] 与传统债券、ABS的多维度比较 - RWA债券以“区块链+智能合约+物联网”为技术底座，在运作模式、技术底层、产品标准化与开放性、参与与流通效率、收益与风险管控透明度等方面优于传统ABS [37][38] - RWA债券与传统债券、ABS在技术基础、资产范围、流动性、监管框架、投资者门槛、信息透明度、发行成本等方面存在差异 [44][45] 全球RWA债券的政策环境与监管框架 - 美国RWA债券市场从技术探索到机构主导，2025年上半年爆发增长，监管通过《数字资产市场清晰法案》提供法律路径，技术基础设施成熟，机构资本入场 [48][49] - 欧洲RWA债券市场从基础设施试点到MiCA统一框架，2025年上半年加速增长，监管明确RWA代币法律属性，推出“欧盟统一牌照”，技术满足合规、隐私、低成本需求 [51][54] - 中国RWA债券发展呈“中国除港澳台外审慎试点+香港链接国际”双轨格局，通过规则互认、资产互通、技术互联构建特色生态 [55][57] RWA典型案例 - 深圳福田RWA数字债券是全球首单公募RWA债券，规模5亿，票面利率2.62%，底层为充电桩及写字楼收益权，同步挂牌澳门与深交所 [3][60] - 朗新集团充电桩RWA是国内首单新能源RWA，规模1亿，锚定9000台充电桩收益权，通过“境内资产+境外发行”模式吸引全球资金 [3][63] - 协鑫能科光伏RWA规模2亿，锚定82MW光伏收益权，捆绑碳减排收益，采用“两链一桥”架构，为国内新能源项目提供跨境融资新路径 [3][64] RWA债券投资者参与路径与门槛 - 中国除港澳台以外机构投资者参与一级市场认购可直连境外持牌承销机构或借境内QDII产品 [3][68] - 参与二级市场交易可通过香港MOX、深交所跨境通、持牌数字交易所 [3][70]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][23] 核心观点 - 主业经营拐点显现 管理层上调全年指引 预计Q3整体收入增长25-28% [2][3] - 大店策略优化门店结构并改善运营效率 推动同店销售逐步改善 [2][9][18] - IP战略强化全球竞争力 强劲推动海外业务和TOP TOY品牌发展 [2][17][19] - 下调2025-2027年归母净利润预测为22.52/28.15/32.57亿元 原值为30.51/36.78/45.06亿元 [2][23] 财务表现 - 2025Q2实现营收49.66亿元 同比增长23.1% 超出指引上限 [3] - 经营利润8.36亿元 同比增长11.3% 经调整净利润6.92亿元 同比增长10.6% [3] - 经调整净利润率13.9% 同比下降1.6个百分点 [3] - 永辉超市Q2并表影响净利润-1.2亿元 [3] - TOPTOY在2025Q2实现收入4.0亿元 同比增长87.0% [17] 名创品牌国内业务 - Q2中国内地收入26.2亿元 同比增长13.6% [9] - 国内可比门店自年初起持续回暖 Q2同店已转正 [9] - Q2国内门店净增长30家 扭转第一季度净关店趋势 [9] - 新增30家门店均为MINISOLAND店及旗舰店 [9] - 同店增长主要由客单价提升拉动 客流量压力逐步减轻 [9] - 全国已布局11家MINISO LAND 平均月店效达数百万元 [18] - 累计开设超200家面积约400平方米的名创旗舰店 [18] 名创品牌海外业务 - Q2海外收入19.4亿元 同比增长28.6% [13] - Q2海外净新增门店94家 上半年累计净增长189家 [13] - 全年计划净新增500家以上门店 [13] - 欧洲、北美等重点市场同店实现中高个位数增长 [13] - 美国新开门店店效为老店的1.5倍 坪效高出近30% [14][18] - 美国市场采用600-800平方米的大店策略 [14] TOPTOY业务 - 门店数量季度净增13家 累计达293家 [17] - 第二季度同店实现个位数增长 [17] - 毛利率显著提升 盈利质量与库存效率同步优化 [17] - 未来将重点提升"自有品牌+自有IP"的销售贡献 [17] 战略举措 - 采用"大店+集群开店+潮玩聚焦"策略 [13][14] - 所有大店均规划100平方米专属潮玩专区 [16] - 拥有上千人产品开发与设计团队 积累超1500个全球优质供应链资源 [18] - IP战略采用"艺术家IP+顶级国际授权IP"双轨模式 [19] - 目前已签约9位潮玩艺术家 首个孵化IP"yoyo"于6月首发 [19] - 自有IP产品今年GMV总计将达10亿元 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着区块链技术与传统金融体系的深度融合，RWA债券作为兼具“实体资产信用锚定”与“区块链技术赋能”的核心产品，正逐步重塑传统债务融资市场的运作逻辑。报告系统梳理了RWA债券的核心定义与底层资产特征，详细拆解其全生命周期运作机制，通过多维度对比凸显其相较于传统债券及ABS的效率与透明化优势；结合全球主要经济体的监管政策演进与市场实践，辅以典型案例，呈现当前RWA债券的发展格局，并明确中国除港澳台以外机构投资者参与的合规路径与门槛，为理解这一新兴金融形态提供全面参考[12]。 根据相关目录分别进行总结 RWA债券的核心定义 - RWA债券是将现实世界稳定现金流资产的债权代币化的证券型代币，具“双锚定”特征，需遵守证券监管。底层资产分金融、实物、权益资产类[1] - 金融资产类现金流稳定、确权难度低，是主流；实物资产类具抗通胀属性，但估值周期长、流动性差；权益资产类具稀缺性，适合长期配置[15][16] RWA债券运作机制 - 资产确权与入池：非标资产通过联盟链多节点生成权属凭证并打包入池；标品靠托管机构凭证确权上链，单一资产可直接映射[19][21] - 链上映射与代币生成：非标资产需拆解权益规则再映射上链，发行适配证券属性的代币；标品按单位直接映射，代币生成多采用通用标准[22][25] - 交易流通与清算结算：非标资产通过合规数字交易所、DEX交易，秒级清算T+0到账；标品侧重高频平台，清算结算依托预言机实现秒级划转[26][30] - 收益分配与资产监控：非标资产通过IoT和预言机获取收益数据，智能合约固化分配规则；标品按底层资产付息周期分配，聚焦价格与权属风险监控[31][34] 与传统债券、ABS的多维度比较 - 与ABS相比，RWA债券在运作模式、技术底层、产品标准化与开放性、参与与流通效率、收益与风险管控透明度等方面更高效、智能化[37][38] - 与传统债券和ABS对比，RWA债券技术基础先进、资产范围广、流动性高、投资者门槛低、信息透明度高，但发行成本中技术投入高[44][45] 全球RWA债券的政策环境与监管框架 - 美国：从技术探索到机构主导，2025年上半年市场爆发增长，监管与技术双轮驱动，机构资本入场[48][49] - 欧洲：从基础设施试点到MiCA统一框架，2025年上半年加速增长，监管统一与技术完善推动发展[51][53] - 中国：审慎试点与国际链接协同，中国除港澳台以外与香港通过规则互认、资产互通、技术互联构建特色RWA生态[55][57] RWA典型案例 - 深圳福田RWA数字债券：2025年发行，规模5亿，票面利率2.62%，全球首单公募RWA债券，底层为充电桩及写字楼收益权[3][60] - 朗新集团充电桩RWA：2024年香港沙盒项目，规模1亿，锚定9000台充电桩收益权，属国内首单新能源RWA[3][63] - 协鑫能科光伏RWA：2024年发行，规模2亿，锚定82MW光伏收益权，捆绑碳减排收益，采用“两链一桥”架构[3][64] RWA债券投资者参与路径与门槛 - 一级市场认购：中国除港澳台以外机构投资者可直连境外持牌承销机构或借境内QDII产品[3][68] - 二级市场交易：可通过香港MOX、深交所跨境通、持牌数字交易所[3][70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告主要围绕政府债、国债、地方债、特殊再融资债、城投债的净融资情况及发行计划展开分析，呈现各类型债券在不同时间段的净融资额、累计发行额、发行进度等数据，并对四季度地方债发行计划进行了披露[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第38周（9/15 - 9/21）净融资3179亿，第39周（9/22 - 9/28）-220亿；截至第38周累计11.5万亿，超去年同期5.1万亿[1][6] 国债净融资情况 - 第38周净融资2871亿，第39周 - 1444亿；全年国债净融资合计6.66万亿；2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿；截至第38周累计5.5万亿，进度83.2%[1][7] 地方债净融资情况 - 第38周净融资309亿，第39周1225亿；截至第38周累计6.0万亿，超去年同期2.7万亿；截至9 - 24，四季度地方债发行计划7300亿，含400亿新增一般债和3900亿新增专项债；新增一般债和专项债分别剩余1400亿和7400亿；2024年Q4已披露发行计划的23个地方政府地方债发行计划为8900亿，含新增专项债2700亿[1][2][9] 新增一般债情况 - 第38周发行207亿，第39周56亿；2025年地方赤字8000亿，截至第38周累计6562亿，进度82.0%，超去年同期[2][11] 新增专项债情况 - 第38周发行978亿，第39周1496亿；2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第38周累计3.5万亿，进度79.8%，超去年同期；特殊新增专项债已发行12012亿，9月至今2333亿；土地储备专项债已发行3466亿；截至9月23日，27个省市公示相关项目，覆盖4992块宗地，资金规模达5537亿[2][14] 特殊再融资债情况 - 第38周发行214亿，第39周114亿；截至第38周累计1.98万亿，发行进度99%[3][27] 城投债情况 - 第38周净融资155亿，第39周预计 - 70亿；截至本周城投债余额10.2万亿[3][27]

投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年营业收入同比增长30.68%至6.83亿元，归母净利润同比增长28.80%至1.46亿元，单季度看2025年第二季度营收同比增长32.15%至3.63亿元，净利润同比增长29.45%至0.73亿元，业绩增长主要受益于3C行业工业AI技术落地及锂电行业复苏[1] - 报告研究的具体公司深化机器视觉核心产品布局，拓展工业传感器及智能机器人业务，正式推出人形机器人产品并确立"工业自动化+智能机器人"双轨战略，2025年上半年成立机器人事业部，布局dToF相机、iToF相机、双目结构光和激光雷达四大产品方向，全面覆盖机器人视觉感知所需的关键视觉部件[2][3] - 报告研究的具体公司计划以2024年营收为基数，2025年收入增速目标不低于20%，并通过标准化产品优化运营效率，全球化布局打开新增量，募投项目华东机器视觉产业园2025年7月投产，产能扩张支撑长期增长[3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为65.47%，净利率为21.75%，同比变动-0.54和+0.05个百分点，利润率整体同比持平[1] - 2025年上半年销售费用率为19.61%，管理费用率为3.39%，研发费用率为18.93%，财务费用率为-0.95%，同比变动-0.63、+0.24、-2.12和+0.52个百分点[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、2.16亿元和2.71亿元，对应PE值106倍、84倍和67倍[3] 行业分析 - 3C行业收入4.39亿元，同比增长23.82%，受益于工业AI检测需求提升[2] - 锂电行业收入1.67亿元，同比增长49.35%，海外市场拓展成效显著[2] - 半导体行业收入增长25.51%，汽车行业收入增长65.67%，国产替代空间广阔[2] 产品与技术 - 视觉软件产品线完成DeepVision3等升级，光源产品推出多分区编码技术，3D相机实现18kHz超高帧率，技术优势进一步巩固[2] - 报告研究的具体公司是机器视觉光源制造业单项冠军，同时积极布局人工智能视觉算法和人形机器人视觉部件，未来有望显著受益于具身智能产业发展[3]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司是行业领先的真空镀膜设备企业 在高端设备已有突破 在全球收缩和海外限制高端设备出口至中国的背景下 有望充分受益高端设备国产化[4] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润1.03/1.61/2.86亿元 对应PE值111/71/40x[4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2.63亿元 同比下滑9.71%[2] - 2025年上半年归母净利润0.43亿元 同比下滑27.82%[2] - 2025年第二季度营收1.66亿元 同比下滑24.58% 归母净利润0.34亿元 同比下滑29.90%[2] - 2025年上半年毛利率31.07% 同比下降5.00个百分点 净利率16.21% 同比下降4.07个百分点[2] - 期间费用率整体保持下滑 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/5.06%/6.02%/-0.35%[2] 业务结构 - 真空镀膜设备收入2.34亿元 同比增长9.52% 占比80.15%[3] - 消费电子领域收入0.26亿元 同比下滑74.34% 毛利率35.27% 同比下滑2.78个百分点[3] - 工业品领域收入1.30亿元 同比增长382.28%[3] 研发进展 - 完成"半导体行业PVD研发设备开发"项目结案[3] - 立项"DPLEBS-1100精密电子束蒸发光学镀膜设备"等6个新研发项目[3] - "极紫外多层膜镀膜工艺研究"项目瞄准高端半导体设备市场[3] - 参与制定的GB/T45345-2025国家标准正式发布[3] 产能与布局 - 研发生产基地项目已100%完成投资 累计实现效益1.32亿元[4] - 真空镀膜研发中心项目投资进度达18.37% 预计2026年完工[4] - 境外销售收入占主营业务收入的19.87% 已在东南亚、南亚、西亚和非洲等地建立市场基础[4] 客户拓展 - 持续服务苹果、富士康、比亚迪等战略客户[4] - 新增西安交通大学等科研院所客户[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入637/918/1537百万元 同比增长22.4%/44.1%/67.4%[5] - 预计2025-2027年归母净利润103/161/286百万元 同比增长51.3%/55.8%/77.9%[5] - 预计2025-2027年每股收益1.03/1.61/2.86元[5] - 预计2025-2027年ROE 12.9%/18.1%/27.1%[5] 估值比较 - 当前市盈率111倍（2025E）低于可比公司平均值 但高于部分同业[20] - 2027年预测市盈率40倍显著低于当前水平[4][20]

核心观点 - 构建AI驱动的多因子量化择时框架 通过趋势、动量、资金流向和估值四个维度整合12个核心指标 利用HistGradientBoosting机器学习算法生成复合择时信号 有效预警脉冲式行情风险[2][3][4] - 策略回测表现优异 年化收益率达36.41% 夏普比率2.30 最大回撤-19.51% 显著优于万得全A指数 尤其在"9·24"行情中展现"追涨不追高、下跌能抗跌"特征[4][41][42] - 模型在测试集准确率54.08% 21个因子通过IC显著性检验 证明多因子体系对市场波动具备稳定解释力[46][51][53] 多维度指标分析 - 趋势维度显示"9·24"行情初期MA5>MA10>MA20形成多头排列 10月10日后MA5贴近收盘价 MA10>MA5>MA20结构预示行情转向震荡[6] - 动量维度显示行情高点KDJ接近90 RSI_6逼近97 回调阶段KDJ从89急降至56 RSI从98跌至58 跌破60阈值释放行情结束预警[8][9] - 资金流向维度显示成交额从9月24日9744亿飙升至10月8日34835亿 10月11日降至15871亿形成量价背离 预示动能减弱[11][12] - 估值维度显示PE(TTM)从9月24日15.63(5年分位3.6%)升至10月8日19.55(分位74%) 分位高于70%叠加动量超买构成风险提示[15] AI量化框架构建 - 从四个维度精选12个核心指标 包括MACD、KDJ、RSI_6、收盘价、涨跌幅、成交额、振幅、PE(TTM)、MA5/10/20和换手率[22] - 构建衍生指标体系 包括MACD_acc(趋势加速度)、MACD_anom(趋势异常性)、RSI_percentile63(滚动分位适应)、Break20(突破信号)、Slope10(趋势斜率)等[23][24][26] - 采用Z-score标准化和GaussianRank分位变换处理因子 消除量纲差异 增强稳健性和可比性[29][30][31] 模型选择与训练 - 选择HistGradientBoosting模型 因其能处理非线性关系且在速度与效果间平衡 适合中等规模因子建模[36][39] - 参数调优采用学习率0.1配合树深度测试 训练验证集比例7:3 以验证集夏普比率和IC值为评估标准[39] - 输出看涨概率分数 超过60%触发买入信号 保证策略可解释性和可操作性[39] 策略效果验证 - 累计净值曲线显著优于基准 在多轮牛市中紧跟上涨趋势 市场大跌时通过减仓控制回撤[41][42] - 最大回撤-19.51% 远低于同期指数跌幅 "9·24"行情回调阶段策略回撤仅11% 显示抗跌性[45] - 月度信号数量与市场走势正相关 在2007年、2015年和2020年等牛市周期中信号显著增多[56] 当前市场研判 - 2025年9月24日万得全A指数6289.68点 对应PE(TTM)22.32倍 成交额2.35万亿元 未触及历史极端高位[61] - 政策环境与流动性提供支撑 美联储9月开启降息周期 全球流动性转向宽松 新兴市场估值修复可期[61]

核心观点 - 构建AI驱动的多因子量化择时框架 通过趋势、动量、资金流向和估值四个维度系统整合市场信号 有效识别短期脉冲行情风险并提升收益稳定性 [2][3][4] - 策略在回测中表现优异 年化收益率达36.41% 夏普比率2.30 最大回撤-19.51% 显著优于万得全A指数 尤其在"9·24"行情中展现抗跌性 [4][41][42] - 当前市场处于右侧区间但未达极端高位 万得全A指数6289.68点 PE(TTM)22.32倍 成交额2.35万亿元 中长期在政策与流动性支撑下保持乐观 [61] 多维度市场分析 - 趋势维度：均线多头排列（MA5>MA10>MA20）标志趋势启动 而MA10>MA5>MA20结构预示回调 布林带收缩印证趋势减弱 [6] - 动量维度：KDJ接近90和RSI_6达97表明超买 动量指标快速跌破阈值（如RSI从98跌至58）释放行情结束预警 [8][9] - 资金维度：成交额爆发（从9744亿升至34835亿）领先价格突破 量能萎缩与价格背离（如成交额从34835亿降至15871亿）预示见顶 [11][12] - 估值维度：PE分位数从3.6%飙升至74% 当分位数高于70%且叠加动量超买时 形成高风险共振信号 [15] AI量化框架构建 - 从12个核心指标（如MACD、KDJ、成交额、PE分位数等）衍生28个因子 通过Z-score标准化和GaussianRank分位化处理确保数据可比性 [22][29][33] - 采用HistGradientBoosting模型整合因子 利用非线性拟合能力捕捉复杂交互效应 生成未来5日上涨概率信号 阈值设为60%触发交易 [36][39] - 因子IC检验显示21个因子通过显著性标准（IC>0.03且t值显著） 证明因子具备稳定解释力 [46] 策略性能验证 - 回测显示策略累计净值曲线稳健上行 在多轮牛市中获得超额收益 市场下跌时通过减仓控制回撤 [41][42] - 模型测试集准确率54.08% 对上涨情形识别率57% 预测概率分布集中在0.35–0.65区间 反映中性谨慎倾向 [51][55] - 月度信号数量与市场走势正相关 在上涨周期（如2007、2015年）中信号显著增多 体现趋势跟随能力 [56] 当前市场研判 - 万得全A指数较年初显著抬升但未达历史极端高位 成交额保持2.35万亿元活跃水平 资金流入具延续性 [61] - 国内稳增长政策与低资金成本提供支撑 美联储降息周期开启缓解全球流动性压力 中长期估值修复空间仍存 [61]