证券研究报告 | 2025年11月12日 纺织服装 11 月投资策略 优于大市 9 月服装社零同比增长 4.7%,10 月纺织出口同比增长承压 行情回顾：10 月 A 股纺服板块走势强于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服 饰。11 月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰表现优于纺织制造，分别 +3.4%/+2.9%；港股纺服指数 10 月下跌 4.9%弱于大盘，11 月以来由跌转涨。 重点关注公司中 11 月以来涨幅领先的包括：江南布衣(11.2%)/森马服饰 (8.1%)/赢家时尚(6.5%)/滔搏（5.2%）/开润股份（4.9%）/稳健医疗（4.8%）。 品牌服饰观点：1）社零：9 月服装社零同比增长 4.7%，增速环比增加，较 上月增长 1.6 百分点。2）电商：10 月电商表现较好，全品类增速环比均有 增加。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰 /家纺/个护分别同比 0%/+19%/ 0%/+1%/+2%。运动服饰中，增速领先的品牌 包括露露乐蒙（88%）、亚瑟士（47%）、迪桑特（35%）；户外品牌中， 凯乐石（55%）、伯希和（41%）、骆驼（39%）较其他品牌增长强劲；休 闲服 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出单一行业的整体投资评级，但强烈推荐关注港股成长类指数，特别是**中证港股通科技指数**，认为其在风险收益特征上表现最优 [2] 报告核心观点 - 在科技创新驱动经济转型的背景下，港股成长类指数是投资者布局新经济、分享产业升级红利的核心工具 [2] - **中证港股通科技指数**在长期累计回报、年化收益、回撤控制及夏普比率等多个风险调整收益指标上均优于其他港股成长类指数 [2] - 未来一年，在全球流动性宽松与科技产业周期上行的催化下，成长风格有望成为港股核心配置主线，其中行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优 [2] - 人工智能技术革命正处于应用落地和集中变现阶段，为布局科技成长板块提供了重要时间窗口 [11] 科技投资浪潮 - 当前正处于人工智能时代的第四个基钦周期，是AI技术集中变现的关键阶段，参考美股历史，对应技术革命阶段纳斯达克指数平均收益率显著高于其他阶段 [11] - 港股市场汇聚了国内领先的科技龙头，是参与中国人工智能发展机遇的重要途径 [11] - 互联网行业增长范式从“流量扩张”转向“价值深耕”，2024年人均每周上网时长达**28.7小时**，创近五年新高 [11] - 消费电子行业受益于技术迭代与国家“大规模设备更新和消费品以旧换新政策”支持 [16] - 半导体行业在技术迭代与国产替代共振下快速发展，2024年全球市场规模达**6351亿美元**，同比增**19.8%**，预计2025年达**7183亿美元**，同比增**13.2%** [16] - 中国SaaS行业高速发展，2024年市场规模约**703亿元**，同比增**26.6%**，预计2027年达**1509亿元**，三年年化复合增速**29%** [16] 港股成长指数概览 - 报告对比了五只主要港股成长类指数：恒生科技指数、恒生港股通新经济指数、恒生互联网科技业指数、中证港股通科技指数、中证港股通互联网指数 [19][21][23][25][27] - 各指数在选样方法、成分股数量、加权方式及调仓频率上存在差异，例如恒生系列多为30只成分股、季度调整，而中证港股通科技为50只成分股、半年度调整 [20][22][24][26][28] 历史表现 - **中证港股通科技指数**自2021年中期后表现领先，截至2025年10月累计回报超**50%**，展现出更强的抗跌性与后期成长能力 [34] - **中证港股通互联网指数**在2020-2021年中期表现突出，峰值回报达**170%**，但此后回落并长期低位震荡 [34] - **恒生互联网科技业指数**长期表现最弱，累计收益率在**-50%**左右徘徊 [34] - 全收益指数走势与价格指数基本一致，**中证港股通科技全收益指数**在2024年后持续领跑 [38] 风险收益特征 - **中证港股通科技指数**夏普比率**0.53**，卡玛比率**0.17**，信息比率**0.32**，各项风险调整后收益指标均显著优于其他对比指数 [43] - **中证港股通科技指数**在2019-2025年市场周期中最大回撤控制最好，展现出更强的抗风险能力 [51] - **中证港股通互联网指数**和**恒生互联网科技业指数**最大回撤幅度较大，2021、2022年回撤超**-50%**，抗风险能力较弱 [51] 行业与市值分布 - **中证港股通科技指数**行业分布最均衡，覆盖信息技术（超**40%**）、医疗保健（近**15%**）等板块，有效降低单一赛道风险 [57] - **恒生互联网科技业指数**与**中证港股通互联网指数**行业集中度高，主要集中于信息技术和可选消费 [57] - **恒生科技指数**市值分布大中小均衡；**中证港股通科技指数**和**恒生互联网科技业指数**偏向中小盘风格；**恒生港股通新经济指数**偏向中大盘风格 [62] 估值水平 - **恒生互联网科技业指数**市盈率分位点**16.47%**，为所有指数中最低，估值修复潜力较大 [66] - **中证港股通科技指数**市盈率分位点**42.78%**，处于中等水平 [66] - **中证港股通科技指数**市盈率走势相对更具韧性，后期波动幅度显著小于纯互联网类指数 [71] 重仓持股 - 各指数前十大重仓股均包含阿里巴巴-W、腾讯控股等科技龙头，但权重和近期表现差异显著 [74][78][83][88][93] - **中证港股通科技指数**前十大权重股覆盖互联网、半导体、智能汽车、生物医药等多个科技赛道，如中芯国际（权重**7.96%**，近三月涨**49.40%**） [88] 流动性 - **恒生科技指数**跟踪基金规模最大，从2020年**85.87亿元**增长至2025年**2757.32亿元** [97] - **中证港股通科技指数**跟踪基金规模从2021年**7.01亿元**增长至2025年**378.74亿元**，增速显著 [97] - **中证港股通科技指数**交易活跃度全面领先，年初至今日均成交额达**889亿元** [99] - 报告测算**恒生科技指数**跟踪产品的策略容量约**4300亿元**，**恒生港股通新经济指数**约**3900亿元** [102][106]

根据提供的金融工程日报内容，该报告主要描述了市场表现、情绪和资金流向等日常监测指标，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容属于市场数据统计和描述性分析，而非量化策略或因子研究。 因此，本总结中“量化模型与构建方式”及“量化因子与构建方式”部分无相关内容。报告的核心内容为对特定日期的市场情况进行总结，以下将对其中的市场监测指标进行归纳。 市场监测指标与计算方式 **1 指标名称：封板率** - 指标构建思路：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比例，来衡量涨停股票的封板强度[16] - 指标具体构建过程： - 首先，筛选出上市满3个月以上的股票[16] - 然后，找出在当日交易中最高价达到涨停价的股票集合 - 接着，在该集合中找出收盘价仍为涨停价的股票 - 最后，计算封板率，公式为： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ [16] - 指标测试结果取值：2025年11月11日封板率为67%，较前日提升3%[16] **2 指标名称：连板率** - 指标构建思路：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量与昨日收盘涨停股票数量的比例，来衡量涨停行情的持续性[16] - 指标具体构建过程： - 首先，筛选出上市满3个月以上的股票[16] - 然后，确定昨日收盘涨停的股票集合 - 接着，在该集合中找出今日收盘再次涨停的股票 - 最后，计算连板率，公式为： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ [16] - 指标测试结果取值：2025年11月11日连板率为28%，较前日提升2%[16] **3 指标名称：大宗交易折价率** - 指标构建思路：通过计算大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值的差异，来反映大额交易的折溢价情况[25] - 指标具体构建过程： - 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括成交金额和成交数量[25] - 计算这些成交份额按当日收盘价（或成交均价）计算的总市值 - 计算折价率，公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ [25] - 该公式计算结果为负值表示折价交易，为正值表示溢价交易[25] - 指标测试结果取值：近半年以来平均折价率为6.31%，2025年11月10日当日折价率为4.62%[25] **4 指标名称：股指期货年化贴水率** - 指标构建思路：将股指期货主力合约与现货指数之间的基差进行年化处理，以标准化衡量期货合约的贴水或升水程度，反映市场预期和对冲成本[27] - 指标具体构建过程： - 计算基差：基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格[27] - 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [27] - 公式中，250通常作为一年的大致交易日数，用于年化计算[27] - 指标测试结果取值：近一年以来各股指期货主力合约年化贴水率中位数及2025年11月11日取值如下[27]： - 上证50股指期货：中位数0.36%，当日值0.48%，处于近一年47%分位点 - 沪深300股指期货：中位数3.16%，当日值4.87%，处于近一年31%分位点 - 中证500股指期货：中位数10.82%，当日值14.52%，处于近一年30%分位点 - 中证1000股指期货：中位数13.21%，当日值17.81%，处于近一年27%分位点 **5 指标名称：两融余额占比与两融交易占比** - 指标构建思路：通过计算两融余额占流通市值的比重以及两融交易额占市场总成交额的比重，来监测杠杆资金在市场中的规模和活跃度[21] - 指标具体构建过程： - 两融余额占比计算：获取当前市场的总流通市值和两融余额（融资余额+融券余额），计算比例[21] $$两融余额占比 = \frac{两融余额}{市场总流通市值}$$ - 两融交易占比计算：获取当日市场总成交额和两融交易额（融资买入额+融券卖出额），计算比例[21] $$两融交易占比 = \frac{融资买入额 + 融券卖出额}{市场总成交额}$$ - 指标测试结果取值：截至2025年11月10日，两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为11.10%[21]；近一年来两融余额占比维持在2.4%左右，两融交易占比维持在9.7%左右[21]

宏观与策略 - AI投研智能体AlphaEngine和Alpha派在金融投研领域深度渗透，能在数分钟内完成DCF模型构建并输出目标股价区间，快速解析政策变化影响[8] - 与DeepSeek等通用大模型相比，AlphaEngine和Alpha派更专注于垂直投研场景的深度优化，强调任务自动化和产业链集成[9] - AI赋能资产配置需在AI输出基础上叠加人类专家的定性判断与动态监控，关注模型假设合理性、政策兑现速度及市场情绪变化等关键变量[9] 非银金融行业 - "十五五"规划开局之年宏观经济与资本市场将呈现更深层次良性互动，科技创新、绿色经济等新型领域持续涌现结构性机遇[9] - 资本市场资金结构预计将更趋均衡，公募基金、银行理财等资管产品吸纳可观增量资金，保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场[10] - 证券行业迎来ROE长期中枢提升机会，预计行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局，ROE有望从当前6%提至10%[10] - 保险公司逐步淡化对投资波动性的依赖，转而深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、健康险、养老险等保障型业务[10][11] 家电行业 - 2025年Q3家电行业47家上市公司实现营收3663亿元同比增长3.6%，归母净利润301亿元同比增长4.4%，归母净利率提升0.1pct[12] - 白电板块2025Q3收入2687亿元同比增长5.0%，毛销差同比+0.2pct，在行业内外销承压背景下增长韧性显现[12] - 小家电板块2025Q3收入306.2亿元同比增长6.3%，归母净利率同比+0.2pct至6.7%，净利率在经历5个季度同比下降后止跌回升[14] - 厨电板块2025Q3收入59.6亿元同比下降4.8%，受到地产持续承压影响，零售需求有所下降[13] 公用环保行业 - 本周公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，周相对收益率分别为1.60%和1.89%[15] - 《生态环境监测条例》自2026年1月1日起施行，要求加快建立现代化生态环境监测体系，全面提升监测的自动化、数字化、智能化水平[16] - 2025年第三季度公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%[16] 商贸零售行业 - 2025年1-9月社零销售额365877亿元同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9%[18] - 美容护理板块单季度盈利能力承压，原因包括电商平台流量规则变化、行业推新平淡、双11大促前置导致投放前置[19] - 黄金珠宝一口价产品为主的企业表现突出，跨境出海军团营收及业绩整体均有积极增长表现[19] 食品饮料行业 - 2025年Q1/Q2/Q3食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6%[21] - 白酒行业三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化，板块进入左侧布局阶段[22] - 休闲食品行业2024年市场规模达13440亿元同比增长5.3%，2019-2024年CAGR为4.4%，预计2025-2029年CAGR为5.5%[24] - 饮料龙头规模效应体现板块Q3业绩增长28%，零食板块25Q3收入/业绩分别同比+22.4%/8.6%[22] 电力设备新能源 - 国家电网第三批计量设备招标开标，受新规范启用及价格分评分标准变化影响，电能表价格显著反弹[27] - 智能电表价格迎来回升，电表产业链相关标的盈利能力及业绩弹性有望获得改善[27] 医药行业 - 2025年前三季度A股医药行业实现营业收入17480.2亿元同比下降1.22%，归母净利润1355.8亿元同比下降1.00%[28] - 创新药板块前三季度实现营业收入485.6亿元同比增长21.41%，归母净利润-4.6亿元同比大幅减亏[28] - CXO板块前三季度实现营业收入698.7亿元同比增长11.66%，归母净利润163.9亿元同比增长56.78%[28] 传媒互联网行业 - 本周传媒行业上涨2.56%，跑赢沪深300指数-0.66%和创业板指-1.68%[34] - Pokee AI凭借用一句话创建智能工作流体验迅速走红，月之暗面推出Kimi Linear模型处理上下文速度提升2.9倍[35] - 2025年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》[36] 电子行业 - 存储缺货涨价行情有望贯穿2026年全年，看好利润弹性超预期[37] - 3Q25全球半导体销售额为2084亿美元同比增长25.1%环比15.8%，续创季度新高[39] - 闪迪Non-GAAP季度营收环比增长21%，毛利率29.9%环比增长3.5pct，净利润环比增长331%[38] - 华虹半导体3Q25产能利用率进一步提高至109.5%，与缺芯时期相当[39] 重点公司表现 - 益丰药房2025年前三季度实现营业收入172.86亿元同比增长0.4%，归母净利润12.25亿元同比增长10.3%[45] - 双环传动2025年前三季度营收64.7亿元同比-4.1%，归母利润9.0亿元同比+21.7%，25Q3毛利率26.8%同比+2.9pct[54][55] - 拓普集团2025年前三季度营收209.3亿元同比+8.2%，归母净利润19.7亿元同比-12.0%[57] - 三星医疗前三季度实现营收110.80亿元同比+6.19%，归母净利润15.28亿元同比-15.85%[60]

核心观点 - 报告认为医药生物行业在2025年11月应重点关注器械及药房板块的低估值反转标的，同时创新药及产业链长期趋势向好[1][5] - 投资策略建议关注器械及流通板块的低估值反转标的，并看好创新药及产业链的长期发展[5] - 2025年11月投资组合共推荐20只个股，包括A股的迈瑞医疗、药明康德等12只和H股的康方生物、药明合联等8只[5][6] 行业月度表现回顾 - 2025年10月医药行业整体下跌1.83%，跑输沪深300指数1.83%[9] - 分子板块看，医药商业和中药Ⅱ板块分别上涨2.81%和1.32%，而医疗服务板块跌幅最大达-4.14%[14] - 医药生物行业当前PE为38.80，处于近5年历史分位点81.52%，估值相对较高[17] 行业数据跟踪 - 生产端：2025年1-9月医药制造业工业增加值累计同比增长2.1%，营业收入18211亿元同比下降2.0%，利润总额2535亿元同比下降0.7%[8] - 需求端：2025年1-9月限额以上中西药品类零售总额5351亿元，同比增长1.3%[8] - 支付端：2025年1-9月基本医疗保险基金总收入21086亿元，同比增长4.6%[8] 医疗器械板块 - 2025年9月医疗器械出口金额18.28亿美元，同比增长8.80%；进口金额10.98亿美元，同比下降6.30%[32] - 医疗设备子板块25Q3表现最好，收入和净利同比改善明显，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等龙头[51] - 医疗耗材子板块出现明显分化，建议关注惠泰医疗、南微医学等"创新+出海"企业[51] 创新药及CXO板块 - 2025年10月共有6款创新药或生物类似药获批上市，其中国产5款，进口1款[23] - CDMO板块在消化新冠订单高基数后业绩持续验证，头部企业新签订单及在手订单同比较高增长[5] - 临床前及临床CRO板块财报端承压，但新签订单价格已呈现回暖趋势[5] 医疗服务板块 - 样本城市数据显示9月份诊疗人次、出院人次均实现同比增长，整体医疗服务环境呈现趋稳改善迹象[33] - 板块处于筑底阶段，建议关注银发经济下老年人健康消费需求，以及有政策鼓励和高股息的标的[54] - 推荐关注爱尔眼科、固生堂等民营专科连锁，以及金域医学等第三方医检和影像龙头[54] 其他细分板块 - 血制品：2025年10月人血白蛋白批签发393批同比增长49%，其中国产100批下降41%，进口293批增长212%[43] - 生命科学上游：海外企业Danaher和ThermoFisher在2025Q3业绩表现稳健，Biotechnology板块成为增长亮点[55] - 中药板块建议关注中医优势病种按病种付费试点工作及基药目录调整带来的机会[58]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“优于大市”并维持 [4][6] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与IP潮玩、把握AI应用机会 [3] - 板块近期调整赋予良好布局机会，行业有望迎来触底向上可能 [38] - 重点关注内容政策转向与AI应用机会，AIGC打开中长期成长新空间 [3][38] 板块市场表现 - 本周（11月3日-11月7日）传媒行业上涨2.56%，跑赢沪深300指数（-0.66%）和创业板指（-1.68%） [1][11] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第10位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括福石控股（30%）、中国电影（29%）、吉视传媒（20%）和中文传媒（15%） [12] AI技术动态与行业新闻 - 初创平台Pokee AI凭借“用一句话创建智能工作流”的体验迅速走红，打破传统AI Agent开发的复杂门槛 [16] - 谷歌即将推出AI图像生成模型Nano Banana2 [17] - 月之暗面推出Kimi Linear模型，处理上下文的速度提升2.9倍，解码速度提升6倍 [17] - 昆仑万维SkyReels平台上线V3模型，支持基于多模态参考的视频生成 [34] - 科大讯飞推出全国产算力星火X1.5大模型，技术实现重大突破 [35] 行业数据跟踪 电影市场 - 本周（11月3日-11月9日）电影票房为1.94亿元 [2][18] - 票房前三名分别为《浪浪人生》（0.37亿元，票房占比17.5%）、《即兴谋杀》（0.35亿元，票房占比16.1%）、《天鹰战士：最后的冲击》（0.29亿元，票房占比13.6%） [2][18] - 下周将有4部新片上映，猫眼想看人数前三为《鬼灭之刃：无限城篇》（67.8万）、《惊天魔盗团3》（31.2万）和《三滴血》（1.9万） [22][23] 网络剧与综艺 - 网络剧播映指数前三名为《水龙吟》（83.47）、《天地剑心》（82.55）和《暗河传》（81.89） [24] - 综艺节目播映指数前三名为《现在就出发第3季》（80.7）、《花儿与少年同心季》（79.46）和《喜人奇妙夜第二季》（79.09） [25][28] 游戏市场 - 2025年9月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [2][27][29] - 中国区iOS游戏畅销榜排名居前的包括《王者荣耀》、《英雄联盟手游》和《穿越火线-枪战王者》 [32] 数字藏品（NFT） - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为Moonbirds（810.25 ETH）、Azuki（470.07 ETH）和Otherside Koda（76.09 ETH） [33][36] 投资建议与重点公司 - 游戏板块推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的，IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [3][38] - 媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩等经济底部向上带来的机会 [3][38] - 影视内容推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影） [3][38] - AI应用重点把握AI动漫短剧、广告、玩具等场景机会，推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团等 [38] - 重点公司估值显示，恺英网络2025年预测PE为23倍，分众传媒为19倍，芒果超媒为36倍 [4][40]

投资评级 - 对洁美科技的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 核心观点 - AI创新大周期开启，电子行业景气度向上，MLCC等元件需求处于较高位置[1] - 公司载带业务维持高稼动率，离型膜业务进入批量导入阶段，复合集流体产品布局顺利[1][2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.60亿元、3.45亿元、4.31亿元[3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收15.26亿元，同比增长13.74%，归母净利润1.76亿元，同比微降0.70%[1] - 第三季度单季营收5.64亿元，环比增长2.77%，归母净利润0.77亿元，环比增长19.55%[1] - 前三季度毛利率为33.69%，同比下降2.82个百分点，但第三季度毛利率环比仅微降0.12个百分点至34.17%[1] 载带业务进展 - 下游MLCC、电感、电阻等元件受益于AI基建拉动，需求景气回暖，载带业务稼动率持续维持在历史高位[2] - 积极建设海外产能，菲律宾基地持续送样验证，马来西亚厂房完成扩建并开始调试设备[2] - 江西基地2条旧产线技改升级预计年底完成，新增高精密塑料载带产线已向半导体重点客户供货[2] 离型膜业务进展 - 基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，营收同比实现大幅增长[2] - 在国巨、华新科、风华、三环等客户处稳定批量供货，三星、村田已完成验证和批量供货[2] - 广东基地一期2条线陆续投产，天津基地进入装修阶段，预计2025年底安装设备[2] - 偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订战略协议[2] 复合集流体与PCB铜箔布局 - 继续增资控股子公司柔震科技，持股比例增加至60.4%[3] - 1H25与4家客户签订合作协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货，订单同比增长40%[3] - 上半年开启扩产，预计2025年复合铝箔/铜箔分别扩产7/4条线[3] - 着手布局载体铜箔市场，并向部分客户送样[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.20亿元、28.94亿元、35.22亿元，同比增长22.2%、30.4%、21.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为28.4%、32.9%、25.0%[4] - 预计每股收益2025-2027年分别为0.60元、0.80元、1.00元[4] - 预计净资产收益率（ROE）将逐年提升，2025-2027年分别为8.4%、10.4%、12.1%[4]

行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 存储缺货涨价行情有望贯穿2026年全年，看好利润弹性超预期 [1] - 当前行业处在较长时间维度的业绩空窗期，建议“保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间” [1] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、本土算力+存力产业链，重视存储板块2026年缺货行情下的利润弹性 [1] - AI所引致的新一轮科技革命的叙事仍不可证伪，相关产业链2026年仍面临产品结构升级带来的量价齐升 [1] - 以AI眼镜为代表的端侧创新也临近大规模放量阶段 [1] 存储市场动态 - 闪迪Non-GAAP季度营收环比增长21%；毛利率29.9%，环比增长3.5个百分点，净利润环比增长331% [2] - 闪迪NAND库存周转天数从135天减至115天，产能利用率已达100% [2] - 闪迪数据中心业务环比增长26%，预计数据中心2026年将超过移动市场首次成为NAND最大的细分应用领域 [2] - 在AI需求拉动下，存储景气度有望延续至2026年，国产存储厂商有望迎来量价齐升机遇期 [2] - 建议关注江波龙、德明利、佰维存储及兆易创新等公司 [2] 半导体行业数据 - 2025年第三季度全球半导体销售额为2084亿美元，同比增长25.1%，环比增长15.8%，续创季度新高 [3] - SW半导体板块2025年第三季度收入同环比均增长，且板块归母净利润同环比增速明显高于收入 [3] - 2025年第三季度半导体板块毛利率恢复至与2021年上半年相当 [3] - 华虹半导体2025年第三季度产能利用率进一步提高至109.5%，与缺芯时期相当 [3] - 建议关注各细分龙头中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、澜起科技、杰华特、圣邦股份等 [3] AI与产业链合作 - 苹果计划采用Alphabet旗下Google开发的1.2万亿参数AI模型（Gemini）重构Siri语音助手，全新Siri预计将于2026年春季推出 [4] - 在AI语音助手革新叠加智能机器人、折叠屏等硬件创新预期下，建议关注苹果产业链相关标的：立讯精密、蓝思科技、比亚迪电子、歌尔股份、世华科技等 [4] - AWS和OpenAI宣布建立多年战略合作关系，协议价值380亿美元，OpenAI可访问包含数十万个最先进英伟达GPU的AWS计算 [4][7] - AI仍是需求确定性高增长的投资主线，建议持续关注：工业富联、华勤技术、沪电股份、龙芯中科、联想集团、立讯精密、晶晨股份等 [7] - 英伟达B30A芯片对华销售受阻，2026年国产算力芯片公司份额有望进一步提升，建议关注寒武纪、翱捷科技、灿芯股份、芯原股份、澜起科技等 [7] 显示面板市场 - 2025年11月上旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格分别为34/63/121/168美元，价格环比下滑2.9%/1.6%/1.6%/1.8% [8] - 11月电视面板需求微幅走弱，部分面板厂微幅调控稼动率积极配合品牌需求 [8] - 推荐京东方A等LCD面板厂商，同时推荐康冠科技、传音控股等受益于国产电视品牌及ODM出海竞争力的公司 [8] 市场行情回顾 - 过去一周上证指数上涨1.08%，电子行业整体下跌0.09% [1][11] - 电子子行业中消费电子下跌2.45%，其他电子上涨5.03% [11] - 过去一周恒生科技指数、费城半导体指数、台湾资讯科技指数分别下跌1.20%、3.89%、2.83% [1][11] 重点投资组合 - 消费电子组合包括工业富联、蓝思科技、小米集团、舜宇光学科技、立讯精密、京东方A等20家公司 [9] - 半导体组合包括中芯国际、翱捷科技、华虹半导体、澜起科技、圣邦股份、江波龙等31家公司 [9] - 设备及材料组合包括北方华创、中微公司、鼎龙股份、拓荆科技、立昂微、沪硅产业 [9] - 被动元件组合包括江海股份、顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技 [9]

核心观点 - 市场正从“万能模型”转向“专业智能体矩阵”，AI在金融投研领域的深度渗透旨在克服传统投研中高度依赖分析师、耗时且难以标准化的任务[2] - AlphaEngine与Alpha派等投研智能体专注于垂直投研场景的深度优化，强调任务自动化和产业链集成，已成为机构投研流程的“自动化引擎”和“初筛工具”[2] - 实际案例显示，AlphaEngine能在数分钟内完成DCF模型构建并输出目标股价区间，而Alpha派能快速还原产业链并量化个股主题纯度，显著提升信息可信度并有效规避“AI幻觉”问题[2] - 与DeepSeek等通用大模型相比，专业投研智能体在投研领域的专业定制化方面更具优势，但在泛化能力上较弱[2] - AI赋能资产配置要转化为可持续的超额收益，需在AI输出基础上叠加人类专家的定性判断与动态监控，实现智能化工具与经验决策的最佳协同[2] AlphaEngine应用案例 - FinGPT Agent搭载于AlphaEngine，适用于宏观策略、行业研究、公司研究、财务估值以及热点追踪五大场景，提供快速问答和AI Agent两种模式[5][9] - 在财务估值建模案例中，针对公司A的未来业务增长预期，AlphaEngine能快速构建DCF模型，测算未来12个月的目标股价区间，任务处理中研读材料约12.69万字，远超人类分析师速度[14] - 该估值过程收集了高盛、美国银行、汇丰等多家机构的目标价和DCF参数，总结了关键财务预测数据如净利润增长率，并进行了详细的敏感性分析[15][18][20][21] - 在政策分析案例中，针对美港稳定币法案的影响研究，AlphaEngine能将任务分解生成研究计划，并自动生成工作笔记，此任务共参考58篇文档，生成18篇工作笔记，确保过程透明与参数溯源[25][26][27][28][30] - 与DeepSeek的对比显示，AlphaEngine的分析在体系化程度、数据定量支撑、权益分析深度和宏观叙事深化方面更具优势，提供了更具体的法规细节和更全面的全球视角[45][52][53] Alpha派应用实践案例 - Alpha派是一款智能投研APP，其“主题选股Agent”利用NLP与知识图谱，能快速还原产业链、量化个股主题纯度，并覆盖A股、港股、美股，为投资者提供全球化视角和可操作的公司名单[58][59] - 在“特种机器人”产业链主题选股案例中，Alpha派能从产业链上下游结构、公司业务纯度、未来成长空间三个维度展开分析，细分出高、中、低纯度等级的代表公司并列出投资亮点[60][63] - 在个股业绩点评功能中，Alpha派可模仿用户输入的过往点评风格，输出相似格式的内容，并附有参考报告方便数据溯源与人工复核，有效避免“AI幻觉”问题[66][69] - 在政策分析方面，针对同样的美港稳定币法案问题，Alpha派采用“结论先行”和提炼“三条主线”的策略纪要风格，报告结构清晰，阅读效率高，并支持word导出格式[74][77][93] AlphaEngine与Alpha派比较 - 两者对美港稳定币法案影响的分析结论高度一致，均认为将强化美元地位、改变资本流动、并推动权益资产代币化，但在报告结构和侧重点上存在显著差异[93][94][95] - Alpha派的报告呈“策略晨报”风格，结论先行，结构精炼高效，重策略、可操作性强，适合需要快速把握核心观点的决策者[93][95] - AlphaEngine的报告呈“深度行业报告”风格，内容详实全面，重基础、广视角，提供了更详尽的法案背景和框架对比，以及对权益估值机制等更深入的分析[93][95] - 在分析工具上，Alpha派提供了量化情景测算，而AlphaEngine则使用了更多具体案例进行佐证[95] - 在功能支持上，Alpha派仅支持word导出但可识别资料中的图片加入报告，AlphaEngine则支持md、pdf、word多种格式导出并可生成工作文档[95]

核心观点 - 报告核心观点为关注医疗器械及药房板块的低估值反转标的，同时认为创新药及产业链长期趋势向好 [1][5] - 投资策略建议关注器械及流通板块的低估值反转标的，并看好创新药产业链的长期发展 [5] - 2025年11月投资组合涵盖A股和H股共20家公司，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等 [5][6] 医药行业数据跟踪 - 2025年1-9月医药制造业工业增加值累计同比增长2.1%，营业收入18211亿元（-2.0%），利润总额2535亿元（-0.7%） [8] - 2025年1-9月社零总额36.59万亿元（+4.5%），限额以上中西药品类零售总额5351亿元（+1.3%） [8] - 2025年1-9月基本医疗保险基金总收入21086亿元（+4.6%），职工医保支出增长2.3%，居民医保支出下降6.6% [8] - 2025年10月医药行业整体下跌1.83%，跑输沪深300指数1.83个百分点 [9] - 医药生物（申万）当前PE（TTM）为38.80，处于近5年历史分位点81.52% [17] 细分板块表现与观点 - 2025年10月子板块表现分化，医药商业上涨2.81%，中药Ⅱ上涨1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14% [14] - 医疗器械板块中，设备拐点明确，耗材分化明显，IVD继续承压；医疗设备25Q3收入和净利同比改善明显，是表现最好的细分领域 [48][51] - 医疗服务板块处于筑底阶段，9月份样本城市诊疗量稳健增长，期待消费复苏的潜在弹性 [33][52] - 创新药领域关注在海外的临床进展及数据读出，2025年10月共有6款创新药或生物类似药获批上市（国产5款/进口1款） [23][45][47] - 生命科学上游板块静待行业景气度拐点，海外企业Danaher和ThermoFisher在2025Q3业绩表现稳健 [55] - 中药板块建议关注中医优势病种按病种付费试点工作及基药目录调整 [58] 医疗器械进出口及集采跟踪 - 2025年9月医疗器械出口金额18.28亿美元（+8.80%），进口金额10.98亿美元（-6.30%） [31][32] - 2025年9月主要器械子品类出口情况：内窥镜（+15.37%）、其他健身及康复器械（+24.21%）、人造关节（+26.30%）、注射器（+27.93%）出口金额同比增长 [31][32] - 2025年10月全国及多地开展医用耗材集采，涉及人工关节、药物涂层球囊、泌尿介入类、人工晶体等多个品种 [29] 血制品及创新医疗器械获批情况 - 2025年10月血制品批签发情况：人血白蛋白批签发393批（+49%），静注人免疫球蛋白批签发94批（+27%），人凝血因子Ⅷ批签发39批（+26%） [42][43] - 2025年10月新增批准5款创新医疗器械，截至10月末国家药监局已批准的创新医疗器械数量提升至378款 [39][40]