报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][72] 报告的核心观点 - 拓普集团作为 Tier 0.5 平台型供应商，产品线可满足客户一站式解决方案，汽车电子业务产品产能逐步释放，电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程加速成长 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 平台化战略持续推进，加速迈向国际化 - 紧握电动化机遇，铸顶级零部件供应商：零部件国产化助推公司早期增长，电动化机遇中先拔头筹，1983 年成立后为北京吉普配套，1992 - 2002 年抓住零部件国产化机遇进入多家车企配套体系，2001 年进入国际市场，2016 年进入特斯拉供应链，现与众多标杆客户展开 Tier 0.5 级合作并开拓国际市场；集团采取事业部制管理架构，四大事业部深耕细分领域，覆盖汽车 + 机器人产品线 [15][17] - 打造“8 + 1”产品矩阵，为客户提供一站式服务：八大汽车产品线形成平台型供应商，单车配套金额约三万元，新增机器人执行器业务市场前景广阔，研发的相关产品已多次向客户送样 [23] - 国际化布局服务全球客户：在全球形成全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套，与海外造车新势力及传统车企在新能源领域合作；早期跟随客户出海，2024 年获德国宝马新平台项目定点 [24][25] - 汽车电子业务放量增长，助推公司持续成长：2020 年迎业绩拐点，2023、2024Q1 - Q3 营业收入和归母净利润同比增长；传统业务稳步向上，2024 年汽车电子业务放量增长，2024H1 收入和毛利同比大幅增长，全年实现 +906% 的大幅增长；期间费用控制得当，净利率持续向上 [28][30][31] 产品 + 客户持续扩张，助力公司实现跨越式发展 - 产品线持续扩张，平台化布局筑护城河：传统业务线从发动机扭震等产品逐步扩张；汽车电子电器产品线 2016 年进入汽车电子领域，多款产品相继量产且仍有扩展空间；2023 年成立机器人事业部，依托研发优势完成产品线扩张，开启第三成长曲线 [40] - 紧握汽车产业变革机遇，绑定代表性客户：客户矩阵变化分四个阶段，第一阶段配套北京吉普和一汽大众后进入国际市场；第二阶段以上汽通用等合资车企为主要客户；第三阶段以吉利为代表的自主品牌客户崛起时乘风而上；第四阶段上半场绑定特斯拉进入快车道，下半场加速迈向 Tier 0.5 级供应商，与众多新能源客户深度合作 [44][45][51] 进军人形机器人赛道，开启新篇章 - 政策 + 产品双轮驱动，人形机器人已至量产前夜：2023 年 11 月工信部发布指导意见，聚焦关键技术突破及重点产品培育；国内外众多厂商投身人形机器人研发生产，量产进程加速 [55][58] - 执行器是人形机器核心组成部件之一：执行器是人形机器人运动核心，分旋转和直线执行器，负责关节旋转和推拉运动，介绍了特斯拉 Optimus 旋转和直线执行器的配置 [62][63][66] - 公司成立电驱事业部，切入执行器赛道：凭借 IBS 项目技术能力形成机器人执行器相关优势，切入机器人产品，形成双产业发展模式；已完成客户送样，执行器总成产品放量可期，2024 年 1 月生产线投产，规划产能 30 万套/年，新增产能启动规划设计，2023 年及 2024Q1 向客户送样并实现收入 [69][70] 盈利预测评级 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 29.94、38.42、50.45 亿元，EPS 分别为 1.78、2.21、2.90 元，当前股价对应 PE 分别为 31.9、25.6、19.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][72][73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][72] 报告的核心观点 - 拓普集团作为 Tier 0.5 平台型供应商，产品线可满足客户一站式解决方案，汽车电子业务产品产能逐步释放，电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程加速成长 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 平台化战略持续推进，加速迈向国际化 - 紧握电动化机遇，铸顶级零部件供应商：零部件国产化助推早期增长，电动化机遇先拔头筹，1983 年成立后为北京吉普配套，后抓住零部件国产化机遇进入多家车企配套体系，2001 年进入国际市场，2016 年进入特斯拉供应链，现与众多标杆客户展开 Tier 0.5 级合作并开拓国际市场；集团采取事业部制管理架构，四大事业部深耕细分领域，覆盖汽车 + 机器人产品线 [15][17] - 打造“8 + 1”产品矩阵，为客户提供一站式服务：八大汽车产品线形成平台型供应商，单车配套金额约三万元，新增机器人执行器业务市场前景广阔，研发的相关产品已多次向客户送样 [23] - 国际化布局服务全球客户：在全球形成全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套，与海外造车新势力和传统车企在新能源领域合作；早期跟随客户出海，2024 年获德国宝马新平台项目定点 [24][25] - 汽车电子业务放量增长，助推公司持续成长：2020 年迎业绩拐点，2023、2024Q1 - Q3 营收和归母净利润同比增长；传统业务稳步向上，2024 年汽车电子业务放量增长，2024H1 收入和毛利同比大幅增长，全年实现 +906% 的大幅增长；期间费用控制得当，净利率持续向上 [28][30][36] 产品 + 客户持续扩张，助力公司实现跨越式发展 - 产品线持续扩张，平台化布局筑护城河：传统业务线从发动机扭震等产品逐步扩张；汽车电子电器产品线 2016 年进入汽车电子领域，多款产品相继量产且仍有扩展空间；机器人产品线 2023 年成立机器人事业部，依托研发优势完成扩张 [40] - 紧握汽车产业变革机遇，绑定代表性客户：客户矩阵变化分四个阶段，第一阶段配套北京吉普和一汽大众后进入国际市场；第二阶段以上汽通用等合资车企为主要客户；第三阶段以吉利为代表的自主品牌客户崛起；第四阶段上半场绑定特斯拉进入快车道，下半场加速迈向 Tier 0.5 级供应商，与众多新能源客户深度合作 [44][45][51] 进军人形机器人赛道，开启新篇章 - 政策 + 产品双轮驱动，人形机器人已至量产前夜：2023 年 11 月工信部发布指导意见，聚焦关键技术突破和重点产品培育；国内外众多厂商投身研发，特斯拉 Optimus 已生产数百台，大规模量产后有望压缩售价 [55][58] - 执行器是人形机器核心组成部件之一：执行器是人形机器人运动核心，分旋转和直线执行器，负责关节旋转和推拉运动，介绍了特斯拉 Optimus 旋转和直线执行器的配置 [62][63][66] - 公司成立电驱事业部，切入执行器赛道：凭借 IBS 项目技术能力形成机器人执行器相关优势，切入机器人产品，形成双产业发展模式；已完成客户送样，2024 年 1 月生产线投产，规划产能 30 万套/年，新增产能启动规划设计，2023 年和 2024Q1 分别送样约 200 套并实现收入 [69][70] 盈利预测评级 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 29.94、38.42、50.45 亿元，EPS 分别为 1.78、2.21、2.90 元，当前股价对应 PE 分别为 31.9、25.6、19.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][72][73]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告认为燕塘乳业业绩短期承压但新品发力可期，看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望带来新利润增长点，预计下半年随着促消费政策落地，消费力复苏，公司业绩回暖 [10] 根据相关目录分别进行总结 受消费环境影响，利润表现承压 - 2024年总营收17.32亿元、归母净利润1.03亿元，分别同比-11%、-43%；2024Q4总营收4.29亿元、归母净利润0.22亿元，分别同比-9%、-42% [6] - 2024年毛利率25.31%、净利率5.95%，分别同比-0.7、-3.2pcts；2024Q4毛利率23.97%、净利率5.06%，分别同比+2.2、-2.9pcts [6] - 2024年销售、管理费用率分别为11.56%、5.12%，分别同比+1.3、+0.4pcts；2024Q4销售、管理费用率分别为11.33%、5.25%，分别同比+0.5、-0.2pcts [6] - 2024年经营净现金流1.50亿元、销售回款18.97亿元，同比-53%、-10%；截至2024年末，合同负债0.14亿元（环比-0.11亿元） [6] 新品开发力度较大，持续扩充产品矩阵 - 2024年液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类营收分别为6.46、3.32、7.37亿元，分别同比-14%、-14%、-7%；销量增速分别为-10%、-12%、-3%，均价增速分别为-4%、-2%、-4%；毛利率分别为14.98%、26.10%、33.68%，分别同比-1、-0.4、-1pcts [7] - 主品中蓝盒乳酸菌产品表现好，老广州系列体量扩大；新品结合岭南文化与健康概念推出陈皮酸奶等，鲜奶布丁表现较好 [7] 深耕大湾区市场，新渠道拓展稳步推进 - 2024年线下、线上营收分别为14.26、3.06亿元，分别同比-13%、-3% [8] - 经销渠道稳步增长，有648家经销商，集中于珠三角，净增43家；2024年零食连锁系统增量超1200万，学校、机团渠道促进学生奶开发与增长 [8] - 2024年广东省内珠三角、广东省内珠三角以外、广东省外地区营收为12.92、4.02、0.38亿元，分别同比-12%、-10%、-6%；积极布局港澳市场，推进大湾区全覆盖渗透 [8][9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.84、0.97、1.10，当前股价对应PE分别为19、16、15倍 [10] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为18.44、19.95、21.95亿元，增长率分别为6.5%、8.2%、10.0%；归母净利润分别为1.33、1.53、1.73亿元，增长率分别为29.0%、15.5%、13.0% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告认为燕塘乳业业绩短期承压但新品发力可期，看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望带来新利润增长点，预计下半年随着促消费政策落地消费力复苏，公司业绩将回暖 [10] 根据相关目录分别进行总结 受消费环境影响，利润表现承压 - 2024年总营收17.32亿元、归母净利润1.03亿元，分别同比-11%、-43%；2024Q4总营收4.29亿元、归母净利润0.22亿元，分别同比-9%、-42% [6] - 2024年毛利率25.31%、净利率5.95%，分别同比-0.7、-3.2pcts；2024Q4毛利率23.97%、净利率5.06%，分别同比+2.2、-2.9pcts [6] - 2024年销售、管理费用率分别为11.56%、5.12%，分别同比+1.3、+0.4pcts；2024Q4销售、管理费用率分别为11.33%、5.25%，分别同比+0.5、-0.2pcts [6] - 2024年经营净现金流1.50亿元、销售回款18.97亿元，同比-53%、-10%；截至2024年末，公司合同负债0.14亿元（环比-0.11亿元） [6] 新品开发力度较大，持续扩充产品矩阵 - 2024年液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类营收分别为6.46、3.32、7.37亿元，分别同比-14%、-14%、-7%；销量增速分别为-10%、-12%、-3%，均价增速分别为-4%、-2%、-4%；毛利率分别为14.98%、26.10%、33.68%，分别同比-1、-0.4、-1pcts [7] - 主品中蓝盒乳酸菌产品表现较好，老广州系列体量逐步扩大；新品结合岭南文化与健康概念推出陈皮酸奶等，鲜奶布丁表现较好 [7] 深耕大湾区市场，新渠道拓展稳步推进 - 2024年线下、线上营收分别为14.26、3.06亿元，分别同比-13%、-3% [8] - 经销渠道稳步增长，有648家经销商，净增加43家；2024年零食连锁系统增量超1200万，学校、机团渠道促进学生奶开发与增长 [8] - 2024年广东省内珠三角、广东省内珠三角以外、广东省外地区营收为12.92、4.02、0.38亿元，分别同比-12%、-10%、-6%；积极布局港澳市场新区域 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.84、0.97、1.10，当前股价对应PE分别为19、16、15倍 [10] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为18.44、19.95、21.95亿元，增长率分别为6.5%、8.2%、10.0%；归母净利润分别为1.33、1.53、1.73亿元，增长率分别为29.0%、15.5%、13.0% [12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为42分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分标准制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI主题：OpenAI发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向情况 个股资金流向 - 主力净流入前十个股：中航产融、信雅达、湘财股份等 [11] - 主力净流出前十个股：兰石重装、立讯精密、汤姆猫等 [13] - 融资净买入前十个股：比亚迪、阳光电源、迈瑞医疗等 [13] - 融券净卖出前十个股：航发动力、中航重机、用友网络等 [14] 行业资金流向 - 主力资金净流入前十行业：SW非银金融、SW通信、SW汽车等 [16] - 主力资金净流出前十行业：SW电子、SW医药生物、SW国防军工等 [16] - 融资净买入前十行业：SW医药生物、SW汽车、SW国防军工等 [18] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [21] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [21] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 - 较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 - 中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 - 较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 - 过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 三只松鼠2024年营收和利润实现高增长，供应链效率优化、品类和渠道结构调整、全球供应链布局等举措将推动公司持续发展，预计2025 - 2027年业绩保持增长，维持“买入”评级 [4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价26.83元，总市值108亿元，总股本401百万股，流通股本280百万股，52周价格范围15.86 - 40.32元，日均成交额360.55百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年营收106.22亿元（同增49%），归母净利润4.08亿元（同增86%），扣非归母净利润3.19亿元（同增214%）；2024Q4营收34.53亿元（同增36%），归母净利润0.67亿元（同增33%），扣非归母净利润0.53亿元（同增229%） [4] 投资要点 - 供应链效率持续优化，2024年毛利率同增1pct至24.25%，销售/管理费用率分别同比+0.2/-1pct至17.58%/2.08%，净利率同增1pct至3.84% [5] - 以调结构为主要目标，产品端各大品类均高速增长，2025年提高日销品占比、降低年货节占比，延伸布局上游供应链；渠道端线上/线下渠道营收分别同增50%/49%，2025年计划推进线下分销渠道放量 [6] - 推出H股发行计划，海外柬埔寨工厂预计2025年年中投产，泰国工厂正选址，后续做产品适配性实现品牌出海 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.23/1.70/2.20元，当前股价对应PE分别为22/16/12倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|10,622|13,313|16,284|19,474| |增长率（%）|49.3%|25.3%|22.3%|19.6%| |归母净利润（百万元）|408|495|681|882| |增长率（%）|85.5%|21.4%|37.5%|29.7%| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.23|1.70|2.20| |ROE（%）|14.4%|15.6%|18.6%|20.6%| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标的预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标的预测 [11]

报告公司投资评级 - 给予金能科技“买入”投资评级（维持） [1][9] 报告的核心观点 - 金能科技2024年营收增长态势向好，但烯烃毛利率降低拖累业绩，归母净利润由正转负，不过公司营收和产品产能双增，炭黑有望成为新增长点，预计2025 - 2027年归母净利润将逐步提升，故给予“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 营收、产能双扩，归母净利润由正转负 - 2024年公司全年营业收入162.65亿元，同比增长11.53%，主要因二期PDH、PP项目投产使产销量增长；烯烃/炭黑/煤焦产品生产量分别为114.47/67.16/210.14万吨，同比增长37%/3%/6%；销量分别为112.26/68.05/209.09万吨，同比增长36%/5%/5% [2] - 公司归母净利润由正转负，2024年为 - 0.58亿元，同比减少1.95亿元，主要是产品价格降幅大于原材料价格降幅致产品毛利率下降，如烯烃产品营收增长41.36%，但营业成本增长43.61%，毛利率为 - 2.58% [1][2] 积极提高存货储备，经营性现金流净额大幅减少 - 2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.12%、1.20%、1.24%、0.83%，销售费用率无变化，其他三项变化幅度分别为 - 0.15pct、+0.10pct、+0.05pct [3] - 2024年经营活动现金流净额为2.17亿元，相比去年减少81.23%，存货期末余额相比2023年增幅43.98%，存货周转率从2023年的13.29次下降至11.69次，公司在亏损时抓住原材料价格下降契机提高存货储备 [3] 轮胎市场增长迅猛，炭黑产业有望成为新增长点 - 国产新能源汽车产业发展为机动车配件市场带来广阔空间，预计2024 - 2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR 24 - 26为7% [4] - 炭黑66.7%的下游应用是轮胎制造，占公司年营收额28.79%，相比烯烃受市场环境影响较弱，毛利率变动幅度小，有望成为公司新增长点 [4][8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.26亿元、2.44亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为39.6、20.4、15.2倍 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|16,265|18,163|21,626|21,824| |增长率（%）|11.5|11.7|19.1|0.9| |归母净利润（百万元）|-58|126|244|328| |增长率（%）|-142.1|/|94.1|34.4| |摊薄每股收益（元）|-0.07|0.15|0.29|0.39| |ROE（%）|-0.7|1.4|2.7|3.6| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 三只松鼠2024年营收和利润实现高增长，供应链效率优化、品类和渠道结构调整、全球供应链布局等举措有望推动公司持续发展，维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价26.83元，总市值108亿元，总股本401百万股，流通股本280百万股，52周价格范围15.86 - 40.32元，日均成交额360.55百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年营收106.22亿元（同增49%），归母净利润4.08亿元（同增86%），扣非归母净利润3.19亿元（同增214%）；2024Q4营收34.53亿元（同增36%），归母净利润0.67亿元（同增33%），扣非归母净利润0.53亿元（同增229%） [4] 投资要点 供应链效率与盈利能力 - 2024年公司毛利率同增1pct至24.25%，销售/管理费用率分别同比+0.2/-1pct至17.58%/2.08%，净利率同增1pct至3.84%，预计管理效率进一步提升，费用率将持续优化 [5] 产品与渠道结构调整 - 产品端，2024年坚果/综合/烘焙/肉制品/果干品类营收分别为53.66/20.17/15.01/9.61/5.82亿元，分别同增41%/85%/38%/60%/66%；2025年以调结构为目标，提高日销品占比，降低年货节占比，延伸布局上游供应链，提高自产比例 [6] - 渠道端，2024年线上/线下渠道营收分别为74.07/32.15亿元，分别同增50%/49%；坚持“抖 + N”渠道策略，短视频平台红利持续释放，2024年线下分销端口贡献显著增量，2025年计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量 [6] 全球供应链布局 - 公司计划通过全球供应链布局实现品牌全球化，海外柬埔寨工厂预计2025年年中投产，泰国工厂正处于选址阶段，后续在东南亚市场做产品适配性，实现品牌出海 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.23/1.70/2.20元，当前股价对应PE分别为22/16/12倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|10,622|13,313|16,284|19,474| |增长率（%）|49.3%|25.3%|22.3%|19.6%| |归母净利润（百万元）|408|495|681|882| |增长率（%）|85.5%|21.4%|37.5%|29.7%| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.23|1.70|2.20| |ROE（%）|14.4%|15.6%|18.6%|20.6%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,767|7,338|7,908|8,840| |负债合计（百万元）|3,932|4,157|4,250|4,565| |所有者权益（百万元）|2,835|3,182|3,658|4,276| |营业收入（百万元）|10,622|13,313|16,284|19,474| |净利润（百万元）|407|495|681|882| |经营活动现金净流量（百万元）|602|-614|409|759| |资产负债率（%）|58.1%|56.6%|53.7%|51.6%| |总资产周转率|1.6|1.8|2.1|2.2| |EPS（元/股）|1.02|1.23|1.70|2.20| |P/E|26.4|21.7|15.8|12.2|[11]

报告公司投资评级 - 给予金能科技“买入”投资评级（维持） [1][9] 报告的核心观点 - 金能科技2024年营收增长但归母净利润由正转负，主要因烯烃毛利率降低拖累业绩，不过公司营收和产能双扩，炭黑有望成新增长点，预计2025 - 2027年归母净利润将增长，故维持“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 营收、产能情况 - 2024年公司全年营收162.65亿元，同比增长11.53%，主要因二期PDH、PP项目投产使产销量增长；归母净利润 - 0.58亿元，同比减少1.95亿元，由正转负 [1][2] - 2024年烯烃/炭黑/煤焦产品生产量分别为114.47/67.16/210.14万吨，同比增长37%/3%/6%；销量分别为112.26/68.05/209.09万吨，同比增长36%/5%/5% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.12%、1.20%、1.24%、0.83%，销售费用率无变化，其他三项变化幅度分别为 - 0.15pct、+0.10pct、+0.05pct [3] - 2024年经营活动现金流净额2.17亿元，相比去年减少81.23%，存货期末余额相比2023年增幅43.98%，存货周转率从2023年的13.29次下降至11.69次 [3] 产业发展情况 - 预计2024 - 2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR 24 - 26为7%，炭黑66.7%下游应用是轮胎制造，有望成公司新增长点 [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.26亿元、2.44亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为39.6、20.4、15.2倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|16,265|18,163|21,626|21,824| |增长率（%）|11.5|11.7|19.1|0.9| |归母净利润（百万元）|-58|126|244|328| |增长率（%）|-142.1|/|94.1|34.4| |摊薄每股收益（元）|-0.07|0.15|0.29|0.39| |ROE（%）|-0.7|1.4|2.7|3.6| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告认为公司拥有完善的线上销售服务体系，能有效满足酒企互联网销售需求，开发定制品牌可提升自身盈利能力，业绩放量驱动力足 [8] 根据相关目录分别进行总结 结构优化叠加控制费用，利润明显释放 - 2024 年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 36.76 亿、2.60 亿、2.35 亿元，分别同比 +30%、+30%、+17%；2024Q4 分别为 9.01 亿、0.70 亿、0.45 亿元，分别同比 +5%、+68%、7.06% [5] - 2024 年毛利率、净利率分别为 25%、7%，分别同比 -0.5、-0.02pcts；2024Q4 分别为 28%、8%，分别同比 -1、+3pcts [5] - 2024 年销售、管理费用率分别为 13%、3%，分别同比 -1.1、-0.2pcts；2024Q4 分别为 9%、5%，分别同比 -7.7、+0.1pcts [5] - 2024 年经营净现金流、销售回款分别为 -2.35 亿、36.66 亿元，销售回款同比 +19%；2024Q4 分别为 -2.38 亿、8.20 亿元，销售回款同比 +137%。截至 2024 年末，合同负债 0.06 亿元（环比 -0.05 亿元） [5] 持续拓展开发品，开拓新兴渠道 - 2024 年互联网销售、互联网服务收入分别为 36.29 亿、0.47 亿元，分别同比 +32.10%、-38.35%；互联网销售业务毛利率为 24.46%，同比 +0.95pcts [6] - 产品方面，开发品预计持续拉动增长，已合作研发多款产品，战略大单品“六年窖珍品头曲”上市一年销售 8 万件，预计持续新增与其他白酒品牌的合作 [6] - 渠道方面，公司深度布局直播电商，在多地布局直播基地和直播间，并开拓内容电商与即时零售等新兴渠道业态，预计贡献增量 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.48、0.60、0.74 元，当前股价对应 PE 分别为 13、10、8 倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3,676|4,550|5,590|6,760| |增长率（%）|30.2%|23.8%|22.9%|20.9%| |归母净利润（百万元）|260|343|434|536| |增长率（%）|29.6%|31.8%|26.6%|23.4%| |摊薄每股收益（元）|0.36|0.48|0.60|0.74| |ROE（%）|13.9%|15.5%|16.4%|16.8%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|3,586|4,155|4,758|5,503| |负债合计（百万元）|1,716|1,943|2,111|2,320| |所有者权益（百万元）|1,869|2,212|2,647|3,182| |营业收入（百万元）|3,676|4,550|5,590|6,760| |净利润（百万元）|259|343|434|536| |经营活动现金净流量（百万元）|-235|186|254|380|[11]