宏观经济分析 - 建筑需求同比下行速度放缓，螺纹钢表观需求同比转正，建材需求接近2024年同期水平[5][6] - 工业生产端部分化工链与汽车钢胎开工率回落，PX开工率回落至历史中位，汽车半钢胎开工率同比回落[5] - 商品价格整体震荡偏弱运行，南华综合指数震荡回落，黑色价格震荡运行，煤炭价格延续回升[7] - 地产成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值环比回落18%，较2023、2024年同期分别变动-29%、-13%[8] - 出口表现稳健，8月前17日出口同比或在7%~9%[9] 策略研究 - 北证50指数首次有效突破1500点位置，单日涨幅达到6.79%，或将进入寻找新中枢的过程[11][12] - 北证50在AI板块内部轮动充分背景下可能释放相对收益，过去两年在关键时点均出现相对强势表现[13] - 北交所具备"专精特新"型中小企业资产端优势，北证50在液冷、电源、半导体及AI应用等板块集中优势明显[14] - 北交所制度持续优化，已集超过270家上市公司，半数为国家级专精特新"小巨人"[15] 行业与公司研究 科技与互联网 - 美图公司聚焦核心影像业务，2025H1经调整归母净利润4.7亿元(YOY+71.3%)，影像与设计产品收入YOY+45.2%，付费订阅渗透率达5.5%[17][18][19] - 奥飞数据作为IDC领军企业，规划机柜规模超10万架，运营机柜超4.3万架，定增募资17.5亿元拓展AIDC业务[45][46][48] 新能源汽车 - 零跑汽车2025Q2收入142.3亿元(YOY+165.5%)，交付量环比提升52%至12.6万辆，上调2025-2027年收入预测至662.3/965.8/1112.3亿元[22][23][24] 电力设备与新能源 - 英维克液冷产品加速放量，2025H1营收25.73亿元(YOY+50.25%)，算力设备及机房液冷相关营收超2亿元，发出商品较年初+67.78%[26][27][28] 化工与材料 - 圣泉集团2025H1营收53.51亿元(YOY+15.7%)，归母净利润5.01亿元(YOY+51.2%)，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元(YOY+32.43%)[31][32][34] - 中国宏桥2025H1营收810.39亿元(YOY+8.48%)，归母净利润123.61亿元(YOY+35.02%)，电解铝权益产能提升45.7万吨[50][51][52] 煤炭与能源 - 中国神华拟收购国家能源集团旗下12家公司股权，标的资产2024年合计扣非归母净利润80亿元，将显著提升一体化运营能力[40][41][42] - 金能科技2025H1烯烃销量71.35万吨(YOY+114.4%)，炭黑销量36.68万吨(YOY+25.6%)，下修转股价22%并提高分红频次[36][37][38]

核心观点 - 北证50指数在突破1500点关键平台后，可能进入寻找新中枢的阶段，2025年8月18日单日涨幅达6.79% [1][10] - 北证50的上涨动能源于"增量市"背景下市场风险偏好回升，其"轻质资产"特性（市值小、主题集中、30%涨跌幅限制）使其具备更快赚钱效应 [1][10] - 北证50相较微盘股享有更明确的政策支持，在流动性行情中更易释放上涨动能 [1][10] 市场表现分析 - 北证50与国证2000、Wind微盘股指数的行情节奏存在错位，北证50在市场主线真空窗口更易释放弹性 [2][11] - 北证50在以下关键时点表现强势：2023年四季度主题行情退潮后、2024年9月24日后指数斜率抬升、2025年4月关税冲击修复初期 [2][11] - 当前AI板块轮动充分，市场主线可能再现空窗期，北证50的结构特征有助于相对收益释放 [2][11] 资产端优势 - 北证50汇聚"专精特新"型中小企业，行业权重高度集中于工业(38.02%)、信息技术(23.05%)、材料(18.95%)和医疗保健(15.98%)，合计超95% [3][13] - 相较国证2000（覆盖11个一级行业），北证50流通市值更小，在增量资金驱动或主题催化时弹性更强 [3][13] - 在液冷、电源、半导体及AI应用等信息技术板块的集中优势，使北证50阶段性跑赢市场 [3][13] 政策与制度支持 - 北交所自2021年开市已聚集超270家上市公司，其中50%为国家级专精特新"小巨人" [4][15] - 监管层持续优化制度：2023年《关于高质量建设北交所的意见》明确发展定位，2025年修订发行与承销细则并推出专精特新指数 [4][15] - 制度设计聚焦先进制造、人工智能、低空经济等新质生产力领域，突出中小企业特征 [4][15] - 2025年6月30日发布的北证专精特新指数选取市值最大的50只专精特新"小巨人"作为样本 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未披露 当前股价10 22港元 一年波动区间2 07-12 56港元[1][6] 核心观点 - 影像产品付费订阅率持续提升驱动增长 2025H1付费渗透率达5 5% 同比提升1 3个百分点 其中生产力场景付费率达7 8%[7] - AI技术深化推动商业化加速 训练成本下降带动研发费用率改善1 4个百分点 毛利率同比提升8 6个百分点至74 1%[6][7] - 全球化及生产力场景布局成为新增长点 海外MAU同比增长15 3% 生产力场景MAU增速达21 1%显著高于生活场景7 5%[7][8] 财务预测 - 上调2025-2027年净利润预测至8 9/11 5/15 1亿元 对应增速50 7%/29 7%/31 1% 摊薄EPS 0 20/0 26/0 34元[6] - 2025年营收预期39 43亿元(YoY+18%) 毛利率预计提升至74 1% 净利率22 5%对应ROE 14 4%[9] - 当前估值对应2025年PE 48 6倍 2027年PE将降至28 5倍[6][9] 业务表现 - 2025H1收入18 2亿元(YoY+12 3%)低于预期 主因收缩低毛利美业业务 经调整净利润4 7亿元(YoY+71 3%)超预期[7] - MAU总量达2 8亿(YoY+8 5%) 内地增速5 2%慢于海外15 3% 影像与设计业务收入同比大增45 2%[7] - 收入结构持续优化 高毛利影像业务占比提升 研发端整合第三方模型降低训练成本[6][7] 战略方向 - 双轮驱动战略：C端巩固2 8亿用户基础 B端切入垂直场景提升ARPU值[6][8] - 三大增长引擎：AI功能深化(垂类模型整合)+全球化扩张(海外MAU占比提升)+生产力场景渗透(付费率7 8%)[7][8] - 经营杠杆释放：持续收缩非核心业务 预计2027年毛利率将达77 4% 净利率提升至25 5%[8][9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 自研智驾加速巩固造车优势，2026年往后业绩增长动力充足[5] - 2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，交付量环比提升52%至12.6万辆[5] - 2025Q2 GAAP净利润1.6亿元，2025H1 Non-GAAP净利润显著转正至3.3亿元[5] - 2025Q2经营费用率环比优化1.7 pct至16.2%，毛利率环比下滑1.3 pct至13.6%[5] - 2025年收入预测上调至662.3/965.8/1112.3亿元，同比增速分别为105.9%/45.8%/15.2%[5] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预测上调至10.0/19.6/43.0亿元，EPS分别为0.8/1.5/3.0元[5] 财务摘要与估值 - 2025E营业收入662.26亿元，YoY +105.9%；2026E 965.80亿元，YoY +45.8%；2027E 1112.31亿元，YoY +15.2%[7] - 2025E Non-GAAP净利润9.97亿元，2026E 19.59亿元（YoY +96.5%），2027E 43.03亿元（YoY +119.7%）[7] - 2025E毛利率14.0%，2026E 13.0%，2027E 14.0%[7] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.2/0.9/0.8倍，PE分别为79.9/42.7/20.4倍[5][7] 业务展望 - 2025Q3销量指引17-18万辆，全年上修至58-65万辆（原50-60万辆），其中国内交付52-60万辆[6] - 2025H2毛利率指引环比提升至15%，全年预期净利润5-10亿元[6] - 2026年目标销量100万辆，由国内ABCD矩阵补齐及出口翻倍驱动，整车毛利约12%[6] - 与Stellantis合作零部件业务预计2026H2放量，欧洲本地产能2026年底前落成[6] - 零跑国际合资公司或于2027年后逐步贡献利润[6] 股价与市场表现 - 当前股价68.15港元，总市值911.14亿港元，流通市值760.84亿港元[1] - 近3个月换手率47.24%，一年股价区间68.15-18.64港元[1] - 2024年8月至2025年4月股价涨幅跑赢恒生指数[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元，对应PE分别为104.5/62.0/44.8倍 [4] 核心观点 - 液冷产品加速放量：Coolinside全链条液冷解决方案获主流算力芯片厂商及设备制造商认可，2025H1液冷相关营收超2亿元 [5] - 业绩高增长：2025H1营收25.73亿元（同比+50.25%），归母净利润2.16亿元（同比+17.54%）；Q2单季营收16.41亿元（同比+69.67%） [4] - 下游需求强劲：2025H1末发出商品6.81亿元（较年初+67.78%），合同负债4.04亿元（较年初+76.25%） [5] 业务表现 - **机房温控业务**：营收13.51亿元（同比+57.91%），受益于AIGC发展及高功率算力芯片需求 [5] - **机柜温控业务**：营收9.26亿元（同比+32.02%），其中储能相关营收约8亿元（同比+35%） [5] 财务与运营 - **费用控制**：销售费用率3.91%（同比-0.38pct），管理费用率4.01%（同比-0.56pct） [6] - **研发投入**：2025H1研发费用1.96亿元（同比+36.74%） [6] - **产能扩张**：加速建设华南及中原总部基地，布局海外资源平台提升供应链能力 [6] 财务预测 - **营收增长**：预计2025-2027年营收62.74/94.93/128.23亿元，同比+36.7%/+51.3%/+35.1% [8] - **盈利能力**：毛利率预计提升至31.5%（2026E），净利率达11.8%（2027E） [8][12] - **股东回报**：EPS预计0.67/1.13/1.57元（2025-2027E） [8] 估值指标 - 当前股价70.20元，对应2025年PB 19.0倍，EV/EBITDA 84.7倍 [8][10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] - 当前股价：33.36元，一年最高最低价分别为33.98元/17.14元[2] - 总市值：282.36亿元，流通市值：260.51亿元[2] - 近3个月换手率：116.22%[2] 核心观点 - Q2归母净利润同比+51.7%、环比+42.3%，营收同比+16.1%、环比+17.6%[6] - 2025H1营收53.51亿元（同比+15.7%），归母净利润5.01亿元（同比+51.2%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.89/13.86/16.59亿元，EPS为1.40/1.64/1.96元/股[6] - 当前股价对应PE为23.7/20.4/17.0倍[6] - 拟发行可转债募资不超过25亿元，其中20亿元投资绿色新能源电池材料产业化项目[6] 业务表现 分业务表现 - 先进电子材料及电池材料：2025H1营收8.46亿元（同比+32.43%），销量4.01万吨（同比+14.90%），平均售价21063.5元/吨（同比+16.58%）[7][11] - 合成树脂类产品：2025H1营收28.10亿元（同比+10.35%），销量39.18万吨（同比+15.48%），平均售价7172.6元/吨（同比-4.44%）[7][11] - 生物质产品：2025H1营收5.16亿元（同比+26.47%），平均售价3846.5元/吨（同比-26.19%）[7][11] Q2环比表现 - 先进电子材料及电池材料：Q2营收4.85亿元（环比+34.69%），销量2.25万吨（环比+27.66%），平均售价21557.4元/吨（环比+5.50%）[11] - 合成树脂类产品：Q2营收15.28亿元（环比+19.21%），销量22.55万吨（环比+35.55%），平均售价6778.2元/吨（环比-12.06%）[11] - 生物质产品：Q2营收2.80亿元（环比+18.49%），销量7.72万吨（环比+35.70%），平均售价3623.1元/吨（环比-12.69%）[11] 财务指标 - 2025H1销售毛利率24.82%（同比+1.66pcts），净利率9.75%（同比+2.44pcts）[7] - 预计2025年毛利率26.6%，净利率10.5%，ROE 10.3%[9] - 2025年预计营业收入113.53亿元（同比+13.3%），营业利润13.79亿元（同比+39.2%）[9][12] 项目进展 - 大庆生产基地项目连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值[7] - 公司具备从M4到M9全系列产品总体解决方案能力[7] - 多孔碳材料成功切入主流电池厂商供应链[7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为316.3%、76.1%、51.4% [4] - 当前股价对应PE为40.8/23.2/15.3倍（2025-2027年） [4] 核心业务表现 烯烃板块 - 2025H1产量73.86万吨（同比+113.5%），销量71.35万吨（同比+114.4%） [4] - Q2单吨售价6518元（环比+0.76%），丙烷采购价4439元/吨（环比-4.30%） [4] 炭黑板块 - 2025H1产量37.14万吨（同比+26%），销量36.68万吨（同比+25.6%） [4] - Q2单吨售价5810元（环比-8.29%），煤焦油/蒽油均价环比分别-10.3%/-9.5% [4] 焦炭板块 - Q2单吨售价1476元（环比-12.62%），煤炭采购价1080元/吨（环比-18.3%） [4] 战略举措 - 氢能产业链布局：与华旺能源合作建设"供氢-输氢-储氢-加氢-用氢"一体化项目 [5] - 转债条款优化：转股价从9.75元下修至7.62元（幅度22%） [5] - 分红政策：半年内累计分红0.355元/股，股息率达4.45% [5] 财务预测 - 2025E营收201.44亿元（同比+23.8%），毛利率提升至4.0%（2024A为1.8%） [6] - 2026E归母净利润2.20亿元，对应ROE 2.5%（较2025E提升1.1个百分点） [6] - 2027E经营性现金流预计回升至4.76亿元（2025E为0.23亿元） [8] 产能与行业动态 - 青岛烯烃二期项目全面投产，未来两年新增产能将持续释放 [4] - 主要产品价格已处底部区间，原材料跌幅更大带来盈利修复弹性 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价39.23元 一年最高最低47.50/34.78元 总市值7794.42亿元 流通市值6469.43亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为513.1/530.8/535.4亿元 同比-12.5%/+3.5%/+0.9% EPS为2.58/2.67/2.69元 对应PE为15/14.5/14.4倍 [4] 核心观点 - 拟发行A股及支付现金收购国家能源集团旗下12家公司股权及西部能源内蒙建投股权 涉及煤炭/坑口煤电/煤化工等资产 显著提升一体化运营能力 [4] - 标的资产2024年合计总资产2584亿元 营收1260亿元 扣非净利润80亿元 其中国源电力/神延煤炭/新疆能源分别贡献27.91/25.52/7.61亿元净利润 [5] - 收购后预计增厚ROE/EPS等指标 标的资产ROE最高达41.6%（煤炭运销公司） 最低为-4.94%（包头矿业） [5] 财务与估值 - 2024年货币资金1424亿元 资产负债率23.42% 经营性现金流933亿元（同比+4.2%） 具备充足支付能力 [6] - 2025-2027年营收预测3365/3548/3631亿元 毛利率30.6%/30.0%/29.3% ROE10.8%/10.6%/10.1% [7] - 维持高分红政策 2025-2027年最低现金分红比例不低于65% 2024年分红率已达76.5% [6] 业务布局 - 现有六大板块：煤炭/铁路/港口/航运/煤电/煤化工 本次收购新增6项煤炭资产/1项坑口煤电/2项化工/4项运输销售资产 [5] - 重点收购标的包括国源电力（ROE8.26%）/新疆能源（ROE6.53%）/化工公司（ROE3.82%）等 将优化产业链完整性 [5]

供需分析 - 建筑开工率仍处季节性低位，石油沥青装置开工率32.9%，水泥发运率40.1%，均位于历史中低位[15] - 螺纹钢表观需求同比转正，建材需求接近2024年同期水平，显示建筑需求下行速度放缓[30] - 汽车半钢胎开工率72.1%，同比回落6.9%，乘用车四周滚动销量同比回落[34] 价格趋势 - 国际原油价格震荡下行，布伦特原油价格在60-85美元/桶区间波动[42] - 国内工业品价格整体震荡偏弱，南华综合指数回落，煤炭价格延续回升[40] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行至18-28元/公斤区间[57] 地产市场 - 全国30大中城市商品房成交面积环比回落18%，较2023年同期下降29%[58] - 一线城市新建房成交面积同比降幅扩大至31%[61] - 北京二手房成交同比-8%，上海+4%，深圳+2%[62] 出口表现 - 8月前17日出口同比预计在7%-9%区间，模型预测+7%，集装箱船数据指向+9%[65] 流动性 - 央行逆回购净回笼21022亿元，资金利率震荡运行，DR007中枢1.49%[72]

市场表现 - 昨日通信、综合、计算机、电子、国防军工行业涨幅居前，分别上涨4.463%、3.433%、3.329%、2.483%、2.403% [1] - 昨日房地产、石油石化行业表现较弱，分别下跌0.463%、0.100% [2] - 沪深300及创业板指数近1年呈现震荡上行趋势 [4] 机构调研动态 - 上周全A被调研总次数有所下滑，低于2024年同期，可能因部分公司进入财报静默期 [6] - 通信、食品饮料、公用事业、美容护理行业关注度同比增加 [6][7] - 华明装备、威胜信息、新强联、中科三环等个股受到市场较多关注 [8] - 威胜信息布局AI大模型推动能源产品智能化转型，上周被调研3次 [9] - 三鑫医疗拓展海外市场提升血液净化业务竞争力，上周被调研2次 [9] 行业与公司研究 机械行业 - 视触觉传感技术成为特斯拉Optimus灵巧手关键发展方向，可能采用视触觉方案 [11] - 视触觉技术具有高维感知能力、VLM大模型适配性、低成本与易集成等优势 [12] - 国内视触觉技术企业与海外差距不明显，隆盛科技、松霖科技等公司加速布局 [13] 传媒行业 - 端游市场呈现复苏趋势，《三角洲行动》等游戏表现亮眼 [17] - 在线音乐平台网易云音乐2025H1经调整营业利润同比增长35% [17] - 潮玩行业7月线上销售额同比增长29%，泡泡玛特等品牌表现分化 [24] - AI应用商业化加速，建议关注AI陪伴、AI创作、AI电商等方向 [18] 汽车行业 - 三部委联合发文推动车辆运输车行业规范化，长久物流等头部企业有望受益 [20] - 北汽蓝谷2025H1营收同比增长154.38%，享界S9增程版上市后销量显著提升 [36][37] - 华为乾崑智驾搭载量突破100万辆，小鹏-大众深化合作 [22] 社服行业 - 小菜园2025H1净利润同比增长35.66%，计划加速开店至800家 [25] - 新氧2025Q2轻医美连锁业务营收同比增长426%，已运营31家门店 [26] - 上美股份新品牌NANbeauty预计9月上线，主打"东方轻透美学"概念 [26] 非银金融 - 险资举牌保险H股释放积极信号，中国平安增持中国人寿和中国太保 [31][32] - 券商板块交易量持续走高，2025年累计日均股基成交额同比+86% [30] 公司业绩与动态 - 利民股份2025Q2归母净利润同比增长299.54%，代森锰锌等产品价格上涨 [40][41] - 科沃斯2025Q2营收同比增长37.6%，海外市场拓展顺利 [44][47] - 道通科技2025H1扣非净利润同比增长64.12%，AI+机器人业务前景可期 [51][52] - 安琪酵母2025Q2扣非净利润同比增长34.4%，糖蜜成本下降效果显现 [55][57] - 昆药集团渠道改革持续推进，三七血塞通系列产品中标全国集采 [60][62] - 鼎捷数智举办AI升维新书创想会，发布《数智生产力》著作 [66][67]