证券研究报告 麦高证券 2025 年 11 月 06 日 (2025-11-05) 麦高金工团队 数据说明： 1、本表针对ETF各类日频数据进行每日跟踪，不构成投资建议。 2、本表根据ETF追踪指数类别进一步分为"宽基"/"主题"两个子表。其中"宽基" ETF跟踪指数为沪深300、中证500、中证A500等主流宽基指数；"主题" ETF跟踪 指数为非银、红利、中概互联等某行业/风格指数。 3、基金池构建：在每个类型中选取规模较大的一只或几只ETF基金进行分析。 4、 RSI相对强弱指标：计算公式为：RSI = 100 – 100 / (1 + RS)，其中RSI是一定周期（12天）内平均涨幅和平均跌幅的比值。RSI>70，市场处于超买状态； RSI<30，市场处于超卖状态。 5、日内行情趋势：采用5分钟级别的日内成交价构成的趋势图，其中红点为当日最高价和最低价，由于数据原因，部分分时数据可能存在数据缺失。 6、净申购（亿元）：计算公式为：NETBUY(T) = NAV(T)–NAV(T-1)*（1+R（T）），其中NETBUY(T)为净申购金额，NAV(T-1)为前一交易日的ETF净值。 7、T+0：是否支持 ...

市场流动性概况 - 货币市场利率小幅上行，R007由1.4649%增加至1.4923%，较前期增加2.74个bp；DR007由1.4110%上升至1.4551%，较前期增加4.41个bp [1][9] - R007与DR007利差较前期减小1.67个bp，中美利差在本周增加14.12个bp [1][9] - 资本市场资金净流入339.39亿元，较上周大幅增加695.12亿元，主要因资金需求减少476.22亿元且资金供给增加218.89亿元 [1][13] - 资金供给端，股票型ETF净申赎增加316.32亿元，股票型与混合基金成立增加153.57亿元，融资净买入增加21.18亿元，但股票分红减少272.18亿元 [1][13] - 主板市场流动性分化，除中证2000外，其余宽基指数融资余额均达近八周新高；各宽基指数日均成交额与换手率均回升 [16] 行业板块表现与流动性 - 多数中信一级行业上涨，市场风格偏强，基础化工板块周涨幅达3.37%表现最突出，通信和银行板块领跌，跌幅分别为3.47%和2.20% [2][18] - 行业杠杆资金呈现结构性特征，电力设备及新能源行业获最多杠杆资金净加仓，达40.62亿元，而食品饮料行业净流出10.34亿元，为减仓最显著行业 [21][22] - 陆股通重仓股主力资金整体呈流出态势，建材行业净流入最多为1.91亿元，电子行业净流出最多达144.58亿元 [24][26] - 行业热度方面，通信行业杠杆资金占比位于近16周高位，石油石化、综合、食品饮料行业占比位于低位；电力设备及新能源行业杠杆资金净买入增加最多 [27] - 行业拥挤度分析显示，计算机行业综合拥挤度最高，为79.17%，其次为综合金融(75.00%)和有色金属(73.33%) [2][29][30] 风格板块表现与流动性 - 各风格指数表现分化，周期风格涨幅最大为1.21%，金融风格跌幅最大为1.33% [3][34] - 成长风格是市场最活跃板块，日均成交额占比达58.75%，日均换手率为3.13%，均领先于其他风格 [3][34][37] - 成长风格日均成交额占比环比上升3.12%，而周期风格回落幅度最大，下降1.30% [32] - 陆股通重仓股主力资金在各风格板块以减持为主，对稳定风格增持3.28亿元，对成长风格减持力度最大达297.11亿元 [33][36] - 从近期表现看，成长风格近三个月涨幅达23.39%，周期风格近三个月涨幅为14.03%，金融风格近三个月下跌1.09% [37]

二级市场概况 - 样本期内（20251027-20251031）日经225、中证1000和中证500收益排名靠前，分别为6.31%、1.18%和1.00% [1][10] - 申万一级行业中电力设备、有色金属和钢铁收益排名靠前，分别为4.29%、2.56%和2.55%；通信、美容护理和银行收益排名靠后，分别为-3.59%、-2.21%和-2.16% [1][15] - 估值分位数最高的三个行业为电力设备、公用事业和环保，均为98.77%；估值分位数较低的三个行业为非银金融、农林牧渔和综合，分别为36.21%、40.95%和46.50% [15] ETF市场表现 - 按类别划分，样本期内QDII ETF加权平均收益最优为0.47%，商品ETF表现最差为-1.74% [19] - 按上市板块划分，日股和美股相关ETF市场表现较好，加权平均收益分别为7.51%和3.21%；科创板相关和科创创业50ETF表现较差，加权平均收益分别为-2.45%和-1.88% [19] - 按行业板块划分，传统制造板块ETF平均表现最优为2.12%，科技板块平均表现最差为-2.38% [21] - 按主题划分，新能源和低碳环保ETF表现较好，加权平均收益分别为6.24%和4.38%；芯片半导体和人工智能ETF表现落后，加权平均收益分别为-4.24%和-2.86% [21] ETF资金流情况 - 宽基ETF资金净流入最多为156.53亿元，货币ETF资金净流入最少为-60.83亿元 [2][24] - 沪深300ETF资金净流入最多为54.83亿元，美股ETF资金净流入最少为-18.08亿元 [2][24] - 科技板块ETF资金净流入最多为86.33亿元，周期板块ETF资金净流入最少为-48.59亿元 [2][26] - 芯片半导体和非银ETF资金净流入最多，分别为45.76亿元和38.67亿元；新能源和银行ETF资金净流入最少，分别为-55.03亿元和-28.34亿元 [2][26] - 资金净流入排名前5的宽基ETF中华泰柏瑞沪深300ETF净流入最多为53.76亿元 [31] ETF成交额情况 - 债券ETF日均成交额变化率增长最多为6.57%，商品ETF减少最多为-12.10% [32][34] - 美股ETF日均成交额变化率增加最多为20.56%，中证500ETF减少最多为-23.09% [35] - 生物医药板块ETF日均成交额变化率增加最多为4.08%，周期板块减少最多为-11.55% [38][39] - 非银和芯片半导体ETF近5日日均成交额最多，分别为303.68亿元和136.06亿元；低碳环保和新能源ETF日均成交额变化率增长最多，分别为28.48%和13.89% [41][42] ETF融资融券情况 - 样本期内所有股票型ETF融资净买入为21.85亿元，融券净卖出为-1.43亿元 [2][47] - 华夏上证科创板50ETF融资净买入最多为28.41千万元，国泰CES半导体芯片ETF融券净卖出最多为1.94千万元 [2][48] ETF新发及上市情况 - 样本期内共有8只基金成立，3只基金上市 [3][49] - 新成立基金包括天弘国证港股通科技ETF、南方恒生科技ETF等 [50] - 新上市基金包括华夏上证180ETF、嘉实恒指港股通ETF和汇添富中证500ETF [51]

投资评级 - 报告对渤海租赁（000415.SZ）维持“买入”评级 [5] - 目标价为4.29元，相较于当前收盘价3.67元存在约17%的上涨空间 [5] 核心观点 - 公司营业收入同比高增，但归母净利润受商誉减值拖累出现亏损 [1] - 全球航空客运需求持续景气，叠加飞机制造商产能受限，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位，行业供给紧缺格局未变 [1][2] - 公司聚焦飞机租赁业务，资产端收益率有望改善，负债端成本与结构有望优化，经营业绩具备提升预期 [1][2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度：营业收入402.84亿元，同比增长60.58%；归母净利润-13.72亿元，同比下降186.31% [1] - 2025年第三季度：营业收入118.24亿元，同比增长32.73%；归母净利润6.46亿元，同比下降26.03% [1] - 若剔除商誉减值影响，2025年前三季度归母净利润为19.04亿元，同比增长19.75% [1] 飞机租赁业务与行业态势 - 公司旗下Avolon机队规模为1159架，服务于全球62个国家的141家航空公司客户 [2] - Avolon订单飞机达552架，未来两年内交付的飞机中99%已落实租约，订单机型以A320NEO和波音737MAX为主 [2] - 飞机租赁行业持续受益于供需紧张：飞机制造商产能受限、交付延迟，而订单需求旺盛，积压订单量维持历史高位 [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为534.04亿元、337.28亿元、359.83亿元，同比增速分别为+38.96%、-36.84%、+6.69% [3][4] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.35亿元、14.85亿元、21.34亿元，同比增速分别为-85.06%、+999.69%、+43.73% [3][4] - 估值指标：预计2025-2027年市净率（P/B）分别为0.74倍、0.70倍、0.66倍 [3][4] - 基于2025年目标P/B 0.86倍，得出目标价4.29元 [3]

投资评级 - 报告对欧圣电气（301187.SZ）维持“买入”评级 [4] - 参考可比公司给予2026年预测市盈率为23倍 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，归母净利润同比大幅下滑82.5%，主要受马来西亚新工厂投产初期开办费用影响 [1][2] - 随着马来西亚工厂产能利用率提升及费用投入高峰已过，报告认为第三季度是公司业绩的阶段性低点，中长期有望重回高增长 [2][3] - 公司的全球化供应链能力及海外渠道壁垒被视作具有强Alpha属性，短期波动不影响长期增长前景 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收14.54亿元，同比增长11.3%；归母净利润1.30亿元，同比下降29.3% [1] - 2025年第三季度：公司实现营收5.75亿元，同比增长1.4%；归母净利润0.15亿元，同比下降82.5%；归母净利率为2.7%，同比下降12.75个百分点 [1][2] - 2025年第三季度费用率：销售费用率10.9%（同比+1.84pct）、管理费用率7.9%（同比+3.75pct）、研发费用率3.2%（同比+1.23pct）、财务费用率1.3%（同比+0.92pct） [2] 业务进展与战略布局 - 全球化产能布局：美国业务已顺利切换至马来西亚工厂生产并出货，全球化布局加速 [2] - 市场多元化：非美市场开拓进展顺利，减少了对美国市场及大客户的依赖，降低了美国关税政策冲击 [2] - 产品创新：公司“智能二便护理机器人多模态感知自适应技术研发”已成功立项，护理机器人产品在日本、韩国、俄罗斯等地已实现批量出货，意向订单同比大幅增长 [2] 盈利预测 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为21.47亿元、27.93亿元、36.42亿元，同比增速分别为21.72%、30.07%、30.41% [3][4] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.58亿元、3.81亿元、5.48亿元，同比增速分别为1.65%、47.95%、43.83% [3][4] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为1.01元、1.50元、2.15元 [4]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [5] 报告核心观点 - 自润滑关节轴承在人形机器人中应用确定性高，单机价值量有望达5200元，国产厂商有望受益 [1] - 衬垫类自润滑关节轴承凭借免维护、轻量化、高精度、长寿命等特性，是人形机器人关节设计的理想选择 [1] - 人形机器人量产百万台时，关节轴承市场规模有望达52亿元 [2] - 自润滑关节轴承行业存在技术和市场壁垒，人形机器人产业落地将扩大市场空间，头部厂商如龙溪股份和长盛轴承有望率先受益 [2] 人形机器人催生新需求，衬垫类自润滑关节轴承为优选方案 - 关节轴承是一种球面滑动轴承，自润滑型凭借免维护、高精度、长寿命、强适应性等特性，是机器人关节设计的理想选择 [10] - 衬垫类自润滑关节轴承具有免维护及轻量化设计优势，是机器人关节轴承的核心解决方案 [13] - 人形机器人关节主要呈现三大核心构型：旋转+连杆、旋转+线性、旋转+旋转，其中旋转+连杆为关节轴承主要应用构型 [14] - "旋转+连杆"构型结构紧凑、轨迹可控、刚性高、成本较低，适合膝关节、踝关节等部位 [17] - "旋转+线性"构型空间利用效率高、具备自锁能力，部分使用关节轴承 [19] - "旋转+旋转"构型通常不使用关节轴承 [22] 人形机器人关节轴承应用确定性高，单机价值量有望达数千元 - 关节轴承在人形机器人中主要应用于线性执行器和连杆的末端，应用类型主要为杆端关节轴承 [26][29] - 线性执行器与连杆机构已成为人形机器人运动系统的主流技术路径，关节轴承应用确定性较高 [32] - 人形机器人腕关节需实现多自由度复杂运动，手肘有望部署2个关节轴承，手腕有望部署3个关节轴承 [38] - 踝关节作为实现双自由度运动的核心部件，单关节潜在应用数量达3个 [41] - 参考特斯拉方案，膝关节单膝有望应用5个关节轴承 [45] - 髋关节与指关节存在应用关节轴承潜力，髋关节可能应用3-5个，灵巧手指关节单指可能应用2-4个 [48] - 测算单机关节轴承用量为52个，假设单价100元/个，单机价值量为5200元，量产百万台时对应市场规模达52亿元 [53] 自润滑关节轴承技术与市场进入壁垒高，头部厂商率先受益 - 国产自润滑关节轴承厂商面临技术壁垒（机加工能力和自润滑材料）和市场壁垒（市场空间有限） [54] - 国产轴承与进口轴承差距主要体现在粗糙度和磨损性能上，机加工工艺和自润滑材料是核心技术壁垒 [55][58] - PTFE织物材料存在粘接性差、耐磨性不足、易发生塑性变形等固有缺陷，对生产商的材料研发和制造工艺要求高 [65] - 龙溪股份是国内关节轴承市场绝对龙头，2024年国内市占率达75%，全球市场份额达15% [67][69] - 人形机器人产业落地前，国内关节轴承市场规模约12.9亿元，其中航空航天市场占比超过50%，达7.5亿元 [70][73] - 人形机器人潜在市场规模（52亿元）有望达2024年国内市场规模的4倍，将提高投资性价比，削弱市场壁垒 [73] - 龙溪股份是国内自润滑关节轴承行业龙头，深耕70年，拥有国内唯一的关节轴承研究所，自研PTFE织物衬垫技术打破欧美垄断 [79][86] - 长盛轴承是国内自润滑轴承行业领军企业，已开发出向心关节轴承和杆端关节轴承等产品，并与宇树科技实现合作 [88][92] 相关公司 - 龙溪股份：国内自润滑关节轴承行业龙头，技术处于领先地位，有望成为产业核心受益厂商 [3][79] - 长盛轴承：国内自润滑轴承行业领军企业，已与宇树科技合作，未来有望在关节轴承领域获得较强市场竞争力 [3][88]

宏观政策方向 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期[1] - 宏观政策将持续发力、适时加力，四季度或出台衔接今明两年的增量政策[5] - 近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方[5] 科技创新与产业体系 - 将“科技自立自强水平大幅提高”置于“十五五”七大目标的第二位[2] - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设制造强国等，保持制造业合理比重[2] - 加快高水平科技自立自强，抢占科技发展制高点，催生新质生产力[2] 内需与市场建设 - 建设强大国内市场，加快构建新发展格局，促进消费和投资良性互动[4] - 大力提振消费，破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点[4] 风险提示 - 地缘政治风险加剧及国内政策落实不及预期是主要风险[6]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 中国乘用车出口表现亮眼，新能源车出口增速显著，西班牙市场为中国车企提供了重要发展机遇 [2] - 西班牙汽车市场持续复苏，新能源车渗透率在政策支持下提升，为中国品牌提供了增长空间 [2] - 西班牙消费者对汽车智能化和本土化生产接受度高，已在或计划在西班牙建厂的中国车企（如奇瑞、零跑）有望受益 [2] 2025Q1-Q3国内乘用车景气度跟踪 - 2025年1-9月乘用车批发销量2080.1万辆，同比增长13.3%，行业表现整体平稳 [2][9] - 2025年1-9月新能源乘用车批发销量1037.5万辆，同比增长32.3%，表现亮眼；但2025年第三季度新能源渗透率稳定在50%以上，向上提升趋势明显减缓 [2][12] - 2025年第三季度乘用车出口量为151.2万辆，同比增长23.3%，呈现复苏态势；同期新能源车出口量61.6万辆，同比增长107%，PHEV品类出口高增长是关键作用 [2][15] - 2025年1-9月奇瑞汽车出口量最多，达92.8万辆；2025年1-8月阿联酋是中国乘用车出口量最多的目的地 [2][20] 西班牙汽车市场特点分析 - 2025年1-8月西班牙新车注册量累计76.9万辆，同比增长14.6%，但仍低于2019年同期水平12.9%，市场持续恢复中 [2][22] - 在"MOVES Ⅲ"电动汽车补贴计划助力下，2025年1-8月西班牙新能源车销量占比达到18%；2024年中国品牌占西班牙新车登记量的4.76%，较2023年明显提升 [2][29][33] - 2025年1-8月上汽名爵销量排在西班牙所有品牌第十位，达31901辆；比亚迪销量14200辆，奇瑞旗下Omoda和Jaecoo销量分别为8281辆和5852辆 [2][29][32] - 截至2025年第三季度，西班牙充电桩总量升至52107个，但充电设施评分（13.1分）大幅低于欧盟27国平均值（25分），基础设施不足制约新能源车发展 [2][41] - 西班牙消费者对汽车智能化接受度高，52%消费者认为整合AI有益；42%消费者认为车辆是否在西班牙本土生产很重要，比例均为欧洲最高 [2][46] 在西班牙当地建厂的车企有望受益 - 奇瑞汽车与西班牙本土品牌EBRO合资，首款产品EBRO S700于2024年11月下线，奇瑞成为首个在欧洲拥有整车生产基地并实现量产的中国汽车制造商 [2][50] - 零跑汽车将借助合作伙伴斯特兰蒂斯位于西班牙萨拉戈萨的工厂进行本地化生产，预计2026年正式投产，以规避欧盟关税 [2][53] - 零跑汽车可借助斯特兰蒂斯遍布全球的渠道资源销售，截至2025年6月10日已在超24个国际市场建立超600家销售及服务网点 [2][57] - 2025年1-9月零跑汽车在欧洲19国销量达13443辆，排在所有中国品牌第四位，占其全部出口量的35.6%；新车型Lafa5和B10将丰富其产品矩阵 [2][60]

根据提供的研报内容，以下是关于量化因子和模型的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标**[2] * **因子构建思路**：通过计算一定周期内价格涨跌幅的比率，来衡量市场的超买或超卖状态[2] * **因子具体构建过程**：首先计算一定周期（例如12天）内的平均涨幅和平均跌幅，然后计算两者的比值RS，最后通过公式转换为RSI值[2] * 计算公式为：$$RSI = 100 – 100 / (1 + RS)$$[2] * 其中，RS = 周期内平均涨幅 / 周期内平均跌幅[2] * **因子评价**：RSI>70表示市场可能处于超买状态，RSI<30表示市场可能处于超卖状态，常用于判断短期市场反转点[2] 2. **因子名称：净申购**[2] * **因子构建思路**：通过计算ETF基金净申购金额的变化，反映资金的流入流出情况[2] * **因子具体构建过程**：基于ETF的净值数据，通过特定公式计算当日净申购金额[2] * 计算公式为：$$NETBUY(T) = NAV(T)–NAV(T-1)*（1+R（T））$$[2] * 其中，NETBUY(T)为T日净申购金额，NAV(T)为T日基金净值，NAV(T-1)为T-1日基金净值，R(T)为T日基金收益率[2] 因子与模型的效果取值 1. **RSI相对强弱指标**，具体取值见各ETF数据表格[4][6] 2. **净申购（亿元）**，具体取值见各ETF数据表格[4][6] **说明**：研报中未提供关于因子或模型的传统回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）[4][6]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标**[2] * **因子构建思路**：通过计算一定周期内价格平均涨幅与平均跌幅的比值，来衡量市场的超买或超卖状态[2] * **因子具体构建过程**： 1. 计算一定周期（例如12天）内每日的涨幅和跌幅[2] 2. 计算该周期内的平均涨幅（Average Gain）和平均跌幅（Average Loss）[2] 3. 计算相对强度RS：RS = 平均涨幅 / 平均跌幅[2] 4. 计算RSI值：$$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$[2] 5. 根据RSI值判断市场状态：RSI > 70为超买状态，RSI < 30为超卖状态[2] 2. **因子名称：净申购**[2] * **因子构建思路**：通过计算ETF基金净值的变动与价格变动之间的差异，来估算资金的净流入或流出情况[2] * **因子具体构建过程**： 1. 获取当前交易日（T）的基金净值NAV(T)和前一个交易日（T-1）的基金净值NAV(T-1)[2] 2. 获取当前交易日（T）的基金收益率R(T)[2] 3. 计算净申购金额：$$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1 + R(T))$$[2] 因子在样本中的表现 1. **RSI相对强弱指标因子**：在宽基ETF样本中，其取值分布在34.41至74.42之间，例如华泰柏瑞沪深300ETF为56.01，易方达创业板ETF为53.60，天弘创业板ETF为34.41，华夏野村日经225ETF为74.42[4] 2. **净申购因子**：在宽基ETF样本中，其取值分布在-15.05亿元至6.15亿元之间，例如华夏沪深300ETF为1.07亿元，易方达沪深300ETF为-5.07亿元，易方达上证科创板50ETF为6.15亿元，易方达中证海外互联ETF为-15.05亿元[4]