证券研究报告-策略周报 撰写日期:2025年02月18日 策略周报 (20250210-20250214) 市场流动性概况 ● R007 由 1.79%上升至 2.03%,较前期增加了 24.65 个 bp;DR007 由 1.76%上升至 1.94%,较前值上升 17.83个 bp。R007 与 DR007 利差较前期增 加了 6.82个bp。此外,中美利差在本周减少了 6.83个 bp。 本周资金净流入金额为-488.86亿元,较上周减少了 748.15 亿元,其 中资金供给为-28.11 亿元,资金需求为 460.75亿元。具体来看,资金供给 减少了 448.76 亿元,其中 ETF 净申购减少 301.71 亿元,融资净买入减少 了 132.69亿元;资金需求增加 299.39亿元。 麦高证券 研究发展部 分析师:林永绿 资格证书:S0650524060001 联系邮箱:linyonglv@mgzq.com 联系电话:15000307034 联系人:张昊阳 资格证书: S0650124040024 ● 行业板块流动性跟踪 从拥挤度排名分位数来看,截止到本周最后一个交易日,计算机行业 拥挤度最高,达到了 ...

证券研究报告—策略周报 撰写日期：2025 年 02 月 18 日 策略周报（20250210-20250214） ⚫ 市场流动性概况 R007 由 1.79%上升至 2.03%，较前期增加了 24.65 个 bp；DR007 由 1.76%上升至 1.94%，较前值上升 17.83 个 bp。R007 与 DR007 利差较前期增 加了 6.82 个 bp。此外，中美利差在本周减少了 6.83 个 bp。 本周资金净流入金额为-488.86 亿元，较上周减少了 748.15 亿元，其 中资金供给为-28.11 亿元，资金需求为 460.75 亿元。具体来看，资金供给 减少了 448.76 亿元，其中 ETF 净申购减少 301.71 亿元，融资净买入减少 了 132.69 亿元；资金需求增加 299.39 亿元。 ⚫ 行业板块流动性跟踪 本周大多数行业收益呈现上涨趋势，分行业来看，传媒和计算机行业 的涨幅较大，煤炭和国防军工行业下跌较多。本周银行、食品饮料等 5 个 板块杠杆资金净买入为负，其余行业杠杆资金均呈现净流入状态。本周食品 饮料、机械、通信等 5 个行业的陆股通重仓股主力呈现资金净流入状态， 其余 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖携程集团 - S，给予“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 实物到服务消费趋势下，中国服务消费有增长空间，旅游市场复苏，在线旅游潜力大，OTA 行业竞争格局改善 [2] - 携程有卡位和产品力优势，全球化战略布局海外，国内业务优势显著，海外业务贡献新增量，具备长期配置价值 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 服务消费崛起，在线旅游增量可期 1.1 实物到服务消费趋势风口，服务消费需求前景广阔 - 居民服务消费支出占比随人均 GDP 上升，美、日、韩服务消费占比分别达 67%、56%、60% [21] - 中国居民消费结构转型，服务消费占比从 2013 年的 40%升至 2023 年末的 45%，与发达国家比仍有增长空间 [22] - 中国消费支出和服务业增加值占 GDP 比重低于发达国家，服务消费市场有望扩大 [26] 1.2 国内旅游市场强劲复苏，居民消费意愿持续攀升 - 2024 年国内出游人次 56.15 亿，同比增长 14.8%，旅游花费 5.75 万亿元，同比增长 17.1%，每人次消费 1024 元 [28] - 居民旅游消费支出意愿增强，未来三个月准备增加旅游支出占比位列第一，国内旅游将稳中有升 [29] 1.3 跨境游积极恢复，有望助力旅游消费水平提升 - 中高收入群体旅游消费及频次高，跨境游将成旅游市场新增量 [32] - 2024 年前三季度中国出境旅游人数近 9500 万人次，同比增长 52.0%，亚太地区出境游接近 2019 年水平 [33] - 中国入境政策优化，外国游客来华旅游热度升温，2024H1 来华外国游客约 1100 万人次，恢复到 2019 年同期七成 [37] 1.4 在线旅游市场强劲复苏，住宿在线化率提升空间大 - 截至 2024 年 6 月，中国互联网普及率达 78%，在线旅行预订用户规模 4.97 亿人，占网民总数 45.2% [41] - 2023 年在线旅游行业交易规模恢复至 2019 年同期，在线住宿市场占比增加 3.7pct 至 23.1% [44] - 2023Q1 旅游预订线上渗透率达 60.6%，交通在线化率高，住宿在线化率 2019 年为 31.4%，提升空间大 [47][48] 1.5 银发人群在线旅游需求崛起，代际更替新动能 - 2024 - 2030 年 55 岁及以上银发人口预计从 4.1 亿增至 4.9 亿左右，其旅游消费崛起将影响旅游行业 [50] - 银发人群消费能力强、空闲时间多、文化需求高，2021 年 45 - 64 岁人群出游 9.02 亿次，占比 27.8% [52] - 60 岁及以上老年人在线旅行预订比例为 23.2%，2023 年 50 岁及以上人群出游下单用户数较 2019 年同期增长九成 [54] 1.6 在线旅游规模测算 - 预计 2025 年、2026 年在线旅游市场规模达 3.1 亿元、3.4 亿元，2023 - 2026 年 CAGR 为 13.6% [56] - 假设 2024 - 2026 年人口数每年下降 0.1%，国内旅游人次 CAGR 为 10%，2026 年在线化率达 50% [57] 2. 携程：卡位优势及产品力共筑壁垒，出海开辟新增量 2.1 行业格局：行业竞争格局改善，国内 OTA 平台差异化竞争 - 携程最早进军国内 OTA 行业，具备先发优势，国内 OTA 行业格局 2018 年后稳固，各平台差异化竞争 [59] - 携程全球化扩张，同程下沉市场，飞猪年轻化定位，美团本地生活服务优势，抖音种草功能对 OTA 格局影响有限 [61] - 携程定位中高端市场，竞争优势显著，与专注下沉市场公司错位竞争 [63] 2.2 卡位优势：全方位业务布局，资源整合能力强 - 携程提供一站式旅行解决方案，涵盖住宿、交通、旅游度假及商旅管理四大业务，旗下有多个知名品牌 [64] - 携程与超 170 万家酒店、600 多家航空公司合作，提供多元化旅游产品和服务，股权结构稳定 [66] - 2023 年携程净营业收入同比增长 122.1%，收入以交通和住宿为主，合计占比约 80%，疫后业绩回升，毛利率、净利率超疫情前 [68][70][71] - 携程酒店资源丰富，中高端酒店增量大，OTA 对连锁酒店渗透提升，酒店直营影响可控，酒店供给回升，OTA 助力引流 [73][75] - 交通票务线上化率高，携程份额高，预计 2024、2025 年交通出行市场 GMV 分别恢复至 2019 年同期的 115%、137% [77] - 携程会员机制完善，积分可兑换多重礼遇，提升用户体验和粘性 [81] 2.3 产品力强：精准把握用户需求，AI 赋能产品创新 - 携程研发团队强大，技术创新实力强，针对不同客群打造专属产品，AI 赋能降本增效 [83] - 携程用户高消费、高线城市群体和中青年群体占比相对较高，46 岁以上群体占比从 2023 年的 14%提升到 2024 年的 17% [84][85] - 携程旅行吸引中高端客户，去哪儿受年轻用户喜爱，两平台用户重合度增长，年轻人收入提升后会转至携程 [89] - 携程研发投入占比高，2023 年研发费用率 27.2%，研发员工占比约 45%，主要集中在 AI 等领域 [93] - 携程针对银发人群推出老友会，针对年轻人群推出“展演 + X”策略，提供特色化产品和服务 [98][99] - 携程客服员工数量占比高，截至 2023 年占 38%，AI 助力客服效率提升，降本增效 [101][105] - AI 能提高编程效率，携程问道和 TripGenie 提供便捷机酒查询和行程规划，携程发力内容运营，榜单和热点有参考和营销价值 [107][109] 2.4 全球化战略：携程出海进行时，亚太区域重点布局 - OTA 平台在出境游市场更具优势，产品丰富、履约能力强，携程通过收购和投资布局全球市场 [112][113] - 携程海外业务由 Trip.com、Skyscanner 构成，Trip.com 面向亚太市场，Skyscanner 是全球领先旅游比价搜索引擎 [116] - 2017 年收购 Trip.com 提升品牌知名度和用户体验，2016 年收购天巡拓展海外用户基础，提升全球市场地位 [116][119] - 亚太地区跨境旅游增长强劲，Trip.com 未来 3 - 5 年聚焦亚太市场，通过机票获客等策略提升市占率 [120] 3. 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测与关键假设 - 预计携程集团 2024 - 2026 年分别实现收入 528.50/609.49/682.46 亿元，同比增速分别为 +18.7%/+15.3%/+12.0% [10] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润 166.53/181.65/208.52 亿元，同比增速分别为 +67.9%/+9.1%/+14.8% [10] 3.2 投资建议 - 参考可比公司 2025 年平均 PE 为 21.4X，携程集团 2025 年目标 PE 20X，对应目标价 577 港元，首次覆盖给予“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 美妆行业规模稳增，高端化、国产化持续推进，头部品牌市场份额将进一步提升 [1] - 毛戈平是国产高端美妆佼佼者，品牌定位独特，彩妆护肤双轮驱动，全渠道融合发展，线上增速高，线下会员服务能力强，未来成长性充足 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 一、美妆行业规模稳增，高端化、国产化持续推进 - 行业规模近6000亿，2023年同比+5.0%，高端占比超三成，预计未来护肤和彩妆需求增速趋于平稳 [1][19] - 中国美妆行业品牌格局从外资主导到国货崛起，渠道格局从线下传统百货到线上线下融合 [25] - 线上渠道是过去行业增量主要来源，目前发展接近成熟，社媒平台有明显增量；线下渠道将继续占据重要地位，百货商店和专卖店坚守彩妆线下基本盘 [28][41] - 高端品牌增长领先，国货品牌发力价格带分化，头部品牌市场份额将进一步提升 [47][64] 二、百货专柜起家，国产高端美妆佼佼者 - 毛戈平由著名化妆师毛戈平领导，主营彩妆和护肤，旗下有MAOGEPING和至爱终生两大品牌，是中国高端美妆市场TOP10中唯一的中国公司 [2][66] - 2023年和2024年H1，公司收入和归母净利润高速增长，彩妆为核心，护肤拓展第二曲线，化妆艺术培训及相关销售也有增长 [2][70][71] - 募集资金主要用于销售网络扩张、品牌建设活动和海外扩张收购，其余用于加强生产及供应链能力等 [89] 三、国货高端美妆定位，彩妆护肤融合发展 - 毛戈平明星化妆师IP属性强，通过多次社媒运营破圈，光影美学+东方美学形成差异化定位，成功塑造高端品牌 [97][101] - 公司产品矩阵完善，涵盖彩妆、护肤、限量版系列和香水，种类丰富，可满足不同需求 [107] - 公司严控品质，与头部代工厂合作开发生产，化妆艺术培训传播品牌美学理念，持续输出人才 [3][31] 四、全渠道融合发展，线下会员服务能力独具优势 - 线上渠道基数低增速高，通过小克重、低单价产品延伸客群覆盖面 [3] - 线下渠道以直营专柜为主，壁垒深厚，单店收入及门店数稳增 [3] - 体验式营销+精细化运营形成高粘性用户基本盘，会员忠诚度及复购率高 [3] - 单店提升、门店扩张和渠道融合提供持续动力，海外市场空间可期 [3] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为40.5 /54.9/70.5亿元，同比+40.4%/35.3%/28.5%；归母净利润分别为9.3/12.4/15.4亿元，同比+40.8%/33.3%/23.8% [8] - 考虑公司品牌力和渠道力稀缺，未来成长性充足，结合海外可比公司给予估值定价，到2025年目标PE 28X，对应目标价77.08港元，首次覆盖给予“增持”评级 [8]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 当周社服各细分板块均上涨，旅游及景区涨幅最多 蛇年春节入境游、出境游在出入境政策放宽背景下热度显著提升，海外用户因线上社媒涌入带动入境中国线下旅游热度，春节出行消费有望增长 维持行业“优于大市”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 行业周度表现 周度行情分析 - 2025年1月13日到1月17日当周，沪深300上涨2.14%，申万一级行业全线回暖 社服行业上涨6.39%，跑赢沪深300约4.25%，位列第1 [8] - 社服行业细分板块中，旅游及景区、专业服务、教育、酒店餐饮分别上涨7.34%、6.22%、6.08%、5.84% [11] 景气度分析 - 当周教育行业周成交额位列第一，为188.50亿元，周平均换手率分位为80.52%，市盈率、市净率分别为97倍、4.3倍 酒店餐饮行业周成交额为57.05亿元，周平均换手率分位为67.21%，市盈率为30倍，市净率为1.9倍 [15] - 从PB - ROE分位图来看，旅游及景区、酒店餐饮、教育三个板块的ROE区间分位均超过50%；估值方面，教育、旅游及景区行业的PB区间分位超过50%，分别为79.79%、75.29% [16] 行业高频数据跟踪 执行航班情况 - 2025年1月13日到1月19日当周，国内执行航班日均架次为14029架次，环比上周上涨9.55%，与2024年同期相比上涨8.82% [20] 海南旅游消费价格指数 - 2025年1月13日到1月19日当周，海南旅游消费价格总指数为98.39，环比上周下降3.16%，与2024年同期相比下降2.58% [21] 免税销售额 - 2024年12月，我国免税销售环比上涨55.85%，月销售额为29.17亿元，同比下降5.79% 2024年1 - 12月累计实现免税销售额309.39亿元，同比2023年下降29.3% [24] 行业新闻及公司公告 行业新闻总结 - 美国等国网友涌入中国媒体，入境机酒搜索热度提升 1月13日至1月16日，HopeGoo平台上大量海外用户搜索国内旅游相关信息，酒店搜索热度环比上涨36%，机票搜索热度环比上涨28% [26] - 文旅部恢复福建上海赴台团队游，台北高雄航班开通，携程搜索热度上涨48% 1月17日消息，大陆将恢复福建、上海居民赴台团队游，消息发布后三小时，携程平台上台湾相关搜索量上涨48%，上海、福建是主要客源地，2019年占比达三成，目前部分城市飞往台北和高雄已开通直飞航线，春节期间往返均价在4千元上下 [27] - 春节签证办理人次同比 + 58% 1月17日，携程签证数据显示，截至当时，春节签证办理人次同比增长58%，热门办签目的地有日本、澳大利亚等 [28] 公司重要动态 - 中国中免全资子公司中标6家市内免税店经营权 1月16日公告，公司全资子公司先后成功中标深圳、广州等6家市内免税店经营权，加上原有7家，目前已在13个城市拥有市内免税店 [30] - 中国中免2024业绩预告 2024年公司营业总收入为564.92亿元，同比下降16.36%；营业利润为61.66亿元，同比下降28.94%；归属于上市公司股东的净利润为42.63亿元，同比下降36.50%；基本每股收益为2.0605元，同比下降36.5% [31] - 凯撒旅业2024业绩预告 预计2024年全年归属于上市公司股东的净利润亏损8000万元至10000万元，较上年同期下降113.17%至116.46%；扣除非经常性损益后的净利润亏损9000万元至11000万元，同比增长68.60%至74.31%；基本每股收益亏损0.0512元/股至0.0640元/股；预计营业收入和扣除后营业收入均为60000万元至75000万元 [32]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周（2025.1.13 - 2025.01.17）市场触底反弹，申万一级行业表现较好，医药生物行业涨跌幅为2.7%，在申万一级31个全行业中排名第25位，涨跌幅强于上证指数和沪深300指数，周成交额为2459.93亿元 [1][11] - 本周医药生物二级行业全部上涨，生物制品行业涨幅最大，涨跌幅为3.2%；医疗器械、化学制药、医疗服务、中药Ⅱ和医药商业涨跌幅分别为3.1%、2.8%、2.2%、2.1%和1.7% [12] - 本周化学制药行业成交额最大，为939.18亿元；医药商业行业成交额最少，为128.06亿元 [16] - 本周化学制药行业换手率最高，为9.4%，换手率分位为73%；生物制品换手率最低，为4%，换手率分位为17.6% [16] - 1月17日，化学制药行业市盈率TTM最高，为34.4倍，医药商业行业最低，为16.9倍；中药Ⅱ行业的市净率分位最高，为16.7%，生物制品行业市净率分位最低，为3.2% [16] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概览 行业涨跌幅 - 本周医药生物行业涨跌幅为2.7%，在申万一级31个全行业中排名第25位，涨跌幅强于上证指数和沪深300指数，周成交额为2459.93亿元 [1][11] - 主要市场指数中，上证指数涨跌幅为2.3%，深证成指涨跌幅为3.7%，沪深300涨跌幅为2.1%，万得全A涨跌幅为3.6% [11] - 本周医药生物二级行业全部上涨，生物制品行业涨幅最大，涨跌幅为3.2%；医疗器械、化学制药、医疗服务、中药Ⅱ和医药商业涨跌幅分别为3.1%、2.8%、2.2%、2.1%和1.7% [12] 行业景气度 - 本周化学制药行业成交额最大，为939.18亿元；医药商业行业成交额最少，为128.06亿元 [16] - 本周化学制药行业换手率最高，为9.4%，换手率分位为73%；生物制品换手率最低，为4%，换手率分位为17.6% [16] - 1月17日，化学制药行业市盈率TTM最高，为34.4倍，医药商业行业最低，为16.9倍；中药Ⅱ行业的市净率分位最高，为16.7%，生物制品行业市净率分位最低，为3.2% [16] 行业新闻与重要公告 行业新闻 - 2025年1月17日上午，国家医保局召开新闻发布会，多位负责人就医保基金运行形势、药品价格治理等多个热门问题进行回应，2024年我国医保基金收支平衡、略有结余，丙类目录计划于今年年内发布第一版 [2][17] - 近日，国家药品监督管理局发布《医疗器械生产质量管理规范（修订草案征求意见稿）》，旨在加强对医疗器械生产过程的监管，征求意见时间从1月16日至2月14日 [2][19] - 1月初，国家工业和信息化部批复同意建设国家分子药物创新中心，由深圳市格必加分子药物创新中心有限责任公司具体组建，将研发创新药物，建设关键共性技术研发平台和公共服务平台 [3][20] 重要公告 - 科伦药业子公司抗PD - L1塔戈利单抗获国家药品监督管理局批准上市，用于一线治疗复发或转移性鼻咽癌患者 [21] - 华东医药子公司独家市场推广产品塞纳帕利胶囊获得药品注册证书，用于晚期上皮性卵巢癌等患者的维持治疗 [22] - 人福医药子公司卡马西平缓释片获得美国FDA批准文号，适用于治疗癫痫和三叉神经痛，后续将推进该产品在美国市场的上市准备工作 [23][24]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市"，维持该评级 [4] 核心观点 - 本周沪深300指数回落，后续关注政策走向刺激长期需求回升，维持行业"优于大市"评级 [3] - 后续内需重要性程度进一步提升，关注政策持续出台下业绩进一步回升兑现 [3] 市场行情回顾 - 1月6日至1月10日，沪深300涨跌幅约-1.1%，大盘回落；沪深300周成交额约13574.7亿元 [10] - 食品饮料板块涨幅约-3.5%；成交额约1436.1亿元 [10] - 食品饮料二级行业表现来看，饮料乳品、白酒Ⅱ、食品加工、调味发酵品Ⅱ、休闲食品、非白酒5日涨跌幅分别为-0.4%、-3.6%、-4.6%、-5.2%、-5.5%、-5.7% [11] 行业高频数据跟踪 - 11月社零同比+3.0%，总体呈现增长趋势；其中城镇消费品零售额同比+2.9%，乡村消费品零售额同比+3.2% [2] - 1月10日，花旗中国经济意外指数为6.2，较1月3日（上一周）下降9.2，花旗中国经济意外指数自12月到达高点后开始回落，本月持续震荡 [2] - 11月中国白酒当月产量达37.5万千升，同比-15.2%；1-11月累计产量达372.6万千升，同比-0.6% [2] - 1月2日，中国主产区生鲜乳平均价为3.12元/公斤，较12月26日（上一周）上涨0.01元/公斤，同比下降14.8%，我国生鲜乳价格总体呈现下降趋势 [2] - 12月，中国牛肉价格当月同比-13.8%，呈现下降趋势；猪肉价格同比+12.5%，有所上升 [2] - 11月中国啤酒当月产量为169.5万千升，同比+5.7%；1-11月累计产量为3277.4万千升，同比-1.5% [2] 行业新闻 - 洋河发放3亿春节消费券，总价值3亿元的洋河春节专属消费券在"洋河会员中心"小程序上线，最高可补贴5000元 [39] - 西凤部署2025质量工作，西凤股份公司总经理张周虎表示，2025年质量食品安全管理工作要深耕质量文化，深化品质路线，严格监督检查 [39] 公司公告 - 中炬高新召开董事会，审议通过了《关于选举方祥先生为公司独立董事的议案》 [40] - 好想你召开2025年第一次临时股东大会，审议通过了《关于回购注销2023年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案》和《关于减少注册资本及修订<公司章程>的议案》 [40] 行业估值回顾 - 截止1月10日，食品饮料行业估值有所修复但整体仍处于历史估值低位 [16] - 2010年1月1日至2024年1月10日的饮料乳品、白酒Ⅱ、非白酒、调味发酵品Ⅱ、休闲食品、食品加工ROE分位分别为81.0%、79.3%、70.7%、63.8%、34.5%、0.0%；PB分位分别为10.9%、30.0%、36.3%、24.9%、16.2%、1.7% [16]

行业投资评级 - 报告维持社会服务行业"优于大市"评级 [2][4] 核心观点 - 当周社服行业下跌3.38%，跑输沪深300约2.25%，位列第28 [7] - 社服细分板块中，酒店餐饮下跌7.10%最多，教育下跌0.75%最少 [8] - 扩内需政策不断出台，2025年以旧换新首批资金810亿元，多地持续发放消费券促进春节消费 [2] 行业周度表现 - 2025年1月6日到1月10日当周，沪深300下跌1.13%，社服行业下跌3.38% [7] - 教育、专业服务、旅游及景区、酒店餐饮分别下跌0.75%、2.93%、4.06%、7.10% [8] - 教育行业周成交额169.68亿元，周平均换手率分位77.20%，市盈率91倍，市净率4倍 [12] - 酒店餐饮行业周成交额57.80亿元，周平均换手率分位65.80%，市盈率29倍，市净率1.8倍 [12] 行业高频数据跟踪 - 2025年1月6日到1月12日当周，国内执行航班日均架次12806架次，环比上涨3.92%，同比上涨3.14% [15] - 海南旅游消费价格总指数101.6，环比上涨0.22%，同比上涨7.71% [16] - 2024年11月，我国免税销售环比下降12.69%，月销售额18.72亿元，同比下降22.40% [19] - 2024年1-11月累计实现免税销售额280.22亿元，同比下降31.10% [19] 行业新闻及公司公告 - 中央财政预下达2025年消费品以旧换新首批资金810亿元 [21] - 2025年全国教育工作会议强调加强教育系统党的建设、推动教育科技人才良性循环等七点 [22][23] - 湖北发放第二批"惠购湖北"消费券，广东春节期间推出超1000场文化惠民活动并发放800万元文旅消费券 [24] - 中公教育控股股东及其一致行动人增持公司股份，增持总金额约1422.75万元 [25] - 桂林旅游控股子公司收到征地款本金677.52万元，增加2025年公司股东净利润约474万元 [26] - 永辉超市拟设立浙江辉联供应链有限公司，专注于自有品牌供应链 [27]

行业投资评级 - 评级: 优于大市(首次) [5] 核心观点 - 全球化是汽车产业成熟后的必由之路，我国新能源车行业已非常成熟，产品技术全球领先，出口是未来重要看点 [1] - 我国新能源车出口具备类似丰田出口的成功要素，有望在未来打开以欧洲为代表的成熟市场 [2] - 出海建厂能大幅缓解国际间的贸易摩擦，未来出海建厂是我国车企解决贸易摩擦的有效策略 [2] - 我国车企已经初步具备类似丰田出海的成功要素，有望在未来打造出可以媲美丰田的全球化车企 [3] - 全球化能给车企带来显著的销量弹性，具备四大要素的车企有望在全球化时代胜出 [4] 丰田出口的成功经验及与我国车企现状的对比 - 丰田针对美国消费者的需求设计了全新的车型，我国车企出口的车型也能同时满足消费者的需求和法律法规的要求 [2] - 丰田通过准时化生产方式保障高效生产，我国车企在高效生产的同时又加强了对供应链的把控 [2] - 丰田在美国加强了渠道建设和本地化的运营，我国新能源车企在快速铺设渠道的同时又加强了对品牌的本土化营销 [2] - 1973年的石油危机导致油价上涨利好了低油耗的日系车，我国新能源车不仅使用成本低而且驾驶体验更好，同样具备品类优势 [2] 参考丰田经验，出海建厂能大幅缓解贸易摩擦 - 当遭受到美国的数量限制、增加关税等贸易制裁手段后，丰田通过在本地建厂得以大幅缓解了双方的贸易摩擦 [2] - 如今我国车企遭受到了比丰田更广泛的限制和更高昂的关税，未来出海建厂无疑是我国车企解决贸易摩擦的有效策略 [2] 丰田出海的成功经验及与我国车企现状的对比 - 丰田优先选择产业集群密集、交通便利、政策利好的地点建厂，我国车企在海外建厂的桥头堡地址也均具备类似特点 [3] - 丰田采用母工厂制度和标准化流程来保障生产效率和产品质量，我国车企通过自动化和新技术保障产品的统一标准和高效生产 [3] - 丰田带动零部件厂协同出海以保障生产，我国成熟的新能源零部件厂也已跟随主机厂加速出海 [3] - 丰田通过合资等方式与海外车企深入合作，我国车企很早就开始在海外收购品牌，也有车企陆续采用合资的模式出海 [3] 中国车企在海外的潜在市场空间测算 - 中性假设下，单一中国车企未来在海外约有437万辆潜在空间 [3] - 美日韩—相对难以进入的成熟市场：约有43万辆空间 [3] - 欧洲&澳新—有机会进入的成熟市场：约有88-224万辆空间 [3] - 东南亚等—容易进入的新兴市场：约有160-480万辆空间，中性假设下约有230万辆市场空间 [3] 具备四大要素的车企有望在全球化时代胜出 - 产品开发能力强：能够快速打造出同时满足消费者和法规要求的车型 [4] - 本土运营能力强：能够快速铺设渠道并做好营销和售后保障 [4] - 供应链把控能力强：有稳定的供应链保障并能控制成本 [4] - 具备先发优势：目前已经在海外有一定的销量规模和工厂布局 [4] 有别于市场的观点 - 中国新能源车出口具备4大核心优势：已有针对性设计的车型、对供应链把控能力强、本土化运营能力强、新能源车的品类优势 [15] - 中国车企在海外建厂同样具备4大核心优势：建厂地址选择精准、运用新技术保障生产效率、零部件协同出海保障供应、通过收购和合资的方式增添保障 [15]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市（维持）[4] 核心观点 - 机械设备行业在2025年1月6日-1月10日期间涨跌互现，自动化设备涨幅最大，为3.69%，轨交设备Ⅱ跌幅最大，为-3.46%[1][11] - 2024年12月，全国挖掘机销量同比增长16%，其中国内销量增长22.1%，出口量增长10.8%，显示出工程机械行业的强劲发展势头[3][23] - 2024年12月，乘用车市场零售同比增长11%，批发同比增长13%，累计零售和批发分别增长5%和6%[2][18] 行业概览 - 2025年1月6日-1月10日，机械设备行业收益为1.54%，位列第5位[10] - 自动化设备行业市盈率TTM最高，为43.5倍，工程机械行业最低，为19.0倍[15] - 通用设备行业成交额最高，为1936.5亿元，轨交设备Ⅱ行业成交额最低，为147.6亿元[13] 行业数据跟踪 - 2024年12月，乘用车市场零售262.2万辆，同比增长11%，批发306.4万辆，同比增长13%[2][18] - 2024年11月，中国小松挖掘机开工小时数为105.4小时，同比增长4.4%[21] 行业新闻公告 - 中国工程机械工业协会数据显示，2024年12月全国挖掘机销量19369台，同比增长16%[3][23] - 中国中车2024年8-12月签订合同金额约693.5亿元，占2023年营业收入的29.6%[23] - 特斯拉计划在2025年生产数千台人形机器人Optimus，并计划在2026年将产量提高至5万～10万台[24]