报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期；金锑价格上行助推业绩，集团资源待注入成长空间大；预计2025 - 2027年归母净利润为19.42/23.56/27.26亿元，对应PE 14/12/10倍 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营收278.39亿元，同比增长19.46%，归母净利润8.47亿元，同比增长73.09%，扣非归母净利润8.70亿元，同比增长76.36%；24Q4营收68.5亿元，同比增长50.53%，环比增长16.98%，归母净利润1.8亿元，同比增长71.32%，环比减少21.43%，扣非归母净利2.0亿元，同比增长86.49%，环比减少13.55% [1] 点评 - 量：2024年生产黄金46.33吨，同比减少2.87%，标准锑29209吨，同比减少6.15%，钨产量1008标吨，同比增加7.12%；自产金3.7吨，同比减少6.13%，自产锑15227吨，同比减少13.2%，钨精矿自产879标吨，同比增加59.24%；2025年计划黄金72.48吨，锑39537吨，钨品1100标吨 [2] - 价：2024年黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，Q4均价2660美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%；2024年锑均价12.97万元/吨，同比增长59.33%，Q4均价14.38万元/吨，同比增长176.57%，环比下降9.97% [2] - 利：2024年金板块毛利率4.38%，同比+0.21pct，锑板块毛利率43.3%，同比+4.85pct，整体毛利率7.86%，同比+0.74pct，净利率3.08%，同比+0.96pct [2] - 其他：2024年金/锑库存39吨/2.9万吨，同比-60.61%/215.25%，锑库存大幅上涨系出口受限所致；2024年资产减值损失0.42亿，较2023年增长0.34亿，减值增加主要系子公司湘安钨业及甘肃加鑫计提自产减值所致 [2] 核心看点 - 湖南平江县万古金矿田探矿2024年获重大突破，发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨；该地区资源由控股股东湖南黄金集团培育，子公司湖南黄金洞矿业部分地段有采矿权，保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨，年产量约1.5吨；公司与控股股东签《行业培育协议书》，集团承诺整合完成后上市公司有优先认购权 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,839|55,430|57,061|59,067| |增长率（%）|19.5|99.1|2.9|3.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|847|1,942|2,356|2,726| |增长率（%）|73.1|129.4|21.3|15.7| |每股收益（元）|0.70|1.62|1.96|2.27| |PE|33|14|12|10| |PB|4.0|3.2|2.5|2.0| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格拉默2025Q1扭亏为盈，业绩步入释放期，公司集团层面预计2025Q1显著增长，看好格拉默重组措施持续兑现成效 [2] - 公司在乘用车座椅业务领域实现突破并快速拓展，在手订单收入增量显著，国产替代空间广阔 [3] - 公司推动全面降本增效，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望冲击智能座舱市场，成为全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 格拉默2025Q1实现收入487.4百万欧元、同比+2.3%，净利润9.7百万欧元、扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为65.4百万元、扭亏为盈、同比提升106.8百万元 [1][2] - 格拉默董事会预计2025财年营业收入达19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达0.6亿欧元、扭亏为盈 [2] 业务拓展 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，后陆续获得多个座椅定点，2023年5月乘用车座椅业务量产，2023年5 - 12月累计交付6.5万套，营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，营业收入31.10亿元 [3] - 截至2025年4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [3] 整合协同 - 2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年格拉默全球COO上任后推动全面降本增效措施落地 [4] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日11.15元/股的收盘价，PE分别为21/15/10倍 [4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|26,750|29,950|35,950| |增长率（%）|3.2|20.2|12.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-567|661|950|1,347| |增长率（%）|-378.0|216.6|43.7|41.8| |每股收益（元）|-0.45|0.52|0.75|1.06| |PE|/|21|15|10| |PB|3.0|2.6|2.2|1.8| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格拉默2025Q1扭亏为盈，业绩步入释放期，公司集团层面预计2025Q1显著增长，看好格拉默重组措施未来持续兑现成效 [2] - 公司在乘用车座椅业务领域实现突破并快速拓展，在手订单收入增量显著，国产替代空间广阔 [3] - 公司推动全面降本增效，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望冲击智能座舱市场，成为全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露控股子公司格拉默2025Q1业绩，实现收入487.4百万欧元，同比+2.3%；净利润9.7百万欧元，扭亏为盈 [1] 格拉默业绩情况 - 2025Q1格拉默实现收入487.4百万欧元、同比+2.3%，净利润9.7百万欧元、同比扭亏为盈、同比提升15.4百万欧元，归属于上市公司股东的净利润为65.4百万元、同比扭亏为盈、同比提升106.8百万元 [2] - 格拉默董事会预计2025财年营业收入达19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达0.6亿欧元、扭亏为盈 [2] 乘用车座椅业务情况 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，后陆续获得多个座椅定点 [3] - 2023年5月乘用车座椅业务量产，5 - 12月累计交付6.5万套，营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，营业收入31.10亿元 [3] - 截至2025年4月10日累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [3] 公司协同发展情况 - 2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年推动全面降本增效措施落地 [4] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率 [4] - 公司横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，“大继峰”有望冲击智能座舱市场 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日11.15元/股收盘价，PE分别为21/15/10倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|26,750|29,950|35,950| |增长率（%）|3.2|20.2|12.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-567|661|950|1,347| |增长率（%）|-378.0|216.6|43.7|41.8| |每股收益（元）|-0.45|0.52|0.75|1.06| |PE|/|21|15|10| |PB|3.0|2.6|2.2|1.8|[6]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 关税贸易冲突升级，稳定高股息价值再提升，看好煤炭板块估值提升行情 [2][8] - 港口供需两弱，煤价短期延续窄幅震荡，后续伴随非电耗煤需求持续好转或有提振 [9] - 铁路运量下降，北方港库存下降，电厂周均日耗环比下降，可用天数增加，化工需求环比增长 [10][11] - 市场信心受挫，焦煤价格短期承压偏稳运行，焦炭市场短期持稳 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 中美关税事件持续加码致多行业受损、A股市场大幅波动，煤炭行业受影响较小，或助国产炼焦煤市场份额提升 [2][8] - 贸易冲突升级叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块高股息价值提升，高长协比例龙头标的防御与成长属性凸显 [2][8] - 国有资本运营平台增持A股，多家煤炭央国企启动股份增持和资产注入计划，提振市场信心 [2][8] - 港口供需两弱，煤价短期窄幅震荡，后续或随非电耗煤需求好转而提振 [9] - 铁路运量下降，北方港库存下降，电厂日耗下降、可用天数增加，化工需求增长 [10][11] - 焦煤价格短期承压偏稳，焦炭市场短期持稳 [11][12] - 推荐关注中国神华、陕西煤业等不同类型投资主线标的 [3][13] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至4月11日，中信煤炭板块周跌幅5.0%，跑输沪深300、上证指数和深证成指 [14][17] - 各子板块中，焦炭子板块跌幅最大，其他煤化工子板块跌幅最小 [17] 本周煤炭行业上市公司表现 - 本周中国神华跌幅最小，安源煤业跌幅最大 [21] 本周行业动态 - 4月7日，印度2024 - 25财年煤炭产量超10亿吨，3月产量同比增长；新版《燃煤发电机组单位产品能耗限额》国家标准实施；国家能源集团黄骅港务公司3月煤炭下水量和卸车量增长；美国3月化石燃料发电占比跌破50%；重点统计钢铁企业3月下旬钢材库存量环比减少 [25][26][27] - 4月8日，印尼3月海运煤炭出口量下降，澳大利亚3月煤炭出口量增长；未来几年全球动力煤现货价格预计下降；俄罗斯修建通往中国的铁路桥；2024年煤制聚乙烯和聚丙烯平均利润增长 [28][29] - 4月9日，澳大利亚2024年原煤产量和出口量增长，2025年一季度出口量同比增长；预计炼焦煤和动力煤出口量变化；2024年全球能源需求增长，煤炭需求增长；美国解除煤炭行业歧视性政策；3月俄罗斯经铁路运输至中国的出口煤量增长；大秦铁路3月大秦线货物运输量环比增加；《2024煤炭行业发展年度报告》发布，预计2025年煤炭市场供需相对平衡并向宽松转变 [30][31][35][36] - 4月10日，印尼4月第二周起实施矿产和煤炭资源税收新规；3月蒙古国煤炭出口量同比下降；3月俄罗斯经铁路运输至中国的出口煤量增长；预计2028年中国煤炭消费总量达峰值平台期 [37][38][39] - 4月11日，预计2025年美国煤炭产量、消费量和出口量变化，年末库存量下降；澳大利亚北昆士兰三大码头3月煤炭出口总量增长；3月俄罗斯海运煤出口量环比回升；越南1 - 3月煤炭产量预计增长 [40][41][42] 上市公司动态 - 4月7日，兰花科创竞得山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权，拟融资 [43] - 4月8日，中国神华推进煤炭优质资产注入；新集能源一季度原煤产量、发电量等增长，控股股东增持；中煤能源、上海能源控股股东拟增持；陕西煤业子公司矿井产能核增；冀中能源控股股东增持触及1% [44][45][46][47] - 4月9日，陕西煤业一季度煤炭产量和销量增长，发电量和售电量减少；兖矿能源控股股东承诺不减持、择机增持并注入优质资产；淮北矿业、上海能源、中煤能源控股股东增持；盘江股份控股股东增持触及5% [48][49][50] - 4月10日，平煤股份为控股子公司提供担保；永泰能源实施股份回购 [51][52] - 4月11日，云维股份2024年营收和净利润下降，拟不进行利润分配；美锦能源终止重大资产重组 [53] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收614元/吨，较上周下跌0.09%；炼焦煤均价报收1205元/吨，较上周上涨0.87%；无烟煤均价报收923元/吨，周环比持平；喷吹煤均价报收880元/吨，周环比持平 [54][59] - 陕西动力煤均价本周报收576元/吨，较上周上涨0.29%；炼焦精煤均价报收1050元/吨，周环比持平 [62] - 内蒙动力煤均价本周报收485元/吨，较上周上涨0.45%；炼焦精煤均价报收1186元/吨，较上周上涨1.00% [67] - 河南冶金精煤均价本周报收1217元/吨，周环比持平 [72] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1380元/吨，周环比持平；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收667元/吨，周环比持平 [76] 国际煤价 - 4月3日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收97.80美元/吨，较上周上涨2.95％；理查德RB动力煤均价报收85.50美元/吨，周环比持平；欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平；4月11日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收189.0美元/吨，较上周上涨2.45% [77] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存616万吨，较上周下降8.06%；广州港本期库存234万吨，较上周下降1.64% [83] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1350元/吨，周环比持平；太原一级冶金焦价格为1150元/吨，周环比持平 [89] - 本周冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷和高线价格较上周下跌 [89]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 国际贸易背景复杂致油价大幅波动，关税行动或影响全球需求，短期油价或维持震荡 [1][8] - EIA下调需求和美国产量增速预期，60美元是限制美国供给的较强支撑，布油60美元/桶底部较明确 [2][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量增长、桶油成本低、抗风险强、资源量优、高分红的石油企业；二是关注产量处于成长期的企业 [2][12] 根据相关目录分别总结 本周观点 - 国际贸易局势复杂，美国多次宣布加征关税，中国和欧盟回应反制，特朗普又调整关税政策，油价先跌后反弹再震荡，预计短期维持震荡 [1][8] - EIA 4 月月报下调全球需求增速预期和美国供给增速预期，当前油价下美国产量增速预期大幅下调，60 美元触及美国页岩油边际成本，是油价较强底部支撑 [2][9] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月11日，中信石油石化板块下跌5.8%，跑输沪深300、上证综指和深证成指；炼油子板块周跌幅最小，油品销售及仓储子板块周跌幅最大 [13][16] 上市公司表现 - 截至4月11日，泰和新材涨幅最大，*ST海越跌幅最大 [20] 本周行业动态 - 4月7日，高盛下调2025 - 2026年石油需求增长预测和油价预期；俄罗斯乌拉尔原油价格下跌，加大预算压力；欧佩克+维持产量政策不变；印度上调液化石油气价格；沙特和卡塔尔调整原油官方售价 [22][23] - 4月8日，欧佩克3月石油产量下降；俄罗斯石油出口下滑；欧盟考虑增加美国液化天然气供应；特朗普要求欧盟购买美国能源 [24][25] - 4月9日，阿联酋富查伊拉港成品油库存有变化；美国API原油库存下降；日本商业原油库存减少，部分成品油库存增加；伊拉克调整原油价格 [26][27] - 4月10日，美国EIA原油库存上升；欧盟考虑增加美国天然气购买量；哈萨克斯坦石油产量相关情况；加拿大将利用本国能源替代进口能源；新加坡油品库存上涨；美国页岩油生产商面临威胁 [28][30] - 4月11日，EIA发布4月短期能源展望报告，对全球和美国石化产业产量、消费量、价格等进行预测；欧佩克+ 3月产量创新高；俄罗斯与哈萨克斯坦、斯里兰卡有能源合作；美国制裁阿联酋籍印度公民 [30][33] 本周公司动态 - 4月7日，齐翔腾达预计触发转股价格向下修正条件；淮油股份控股股东上层股权结构拟变更；新凤鸣回购注销部分限制性股票 [34][35] - 4月8日，恒力石化原料采购和销售受关税影响小，实际控制人计划增持；中国石化、中国石油、中国海油、中海油服、海油工程控股股东计划增持；荣盛石化控股股东计划增持；中曼石油控股股东增持进展；恒逸石化控股股东增持股份 [36][41] - 4月9日，齐翔腾达发布2024年年度报告并拟派发现金红利；新凤鸣决定不向下修正“凤21转债”转股价格 [42] - 4月10日，恒力石化发行中期票据；新凤鸣控股股东计划增持 [43] - 4月11日，泰山石油发布2024年度业绩快报和2025年一季度业绩预告 [45] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月11日，布伦特和WTI原油期货结算价、NYMEX天然气期货收盘价、东北亚LNG到岸价格、中国LNG出厂价均下跌 [10][11][56] 原油供给 - 美国：截至4月4日，原油产量下降，炼油厂日加工量上升；截至4月11日，原油钻机数量下降 [11][67] - OPEC：2月原油产量月环比上升，部分国家产量有变化 [68] 原油需求 - 炼油需求：美国炼厂加工量和开工率上升，部分油品产量有变化；中国山东地炼厂开工率上升 [71][73] - 成品油需求：截至4月4日，美国石油产品总消费量和汽油消费量下降，航空煤油和馏分燃料油消费量上升 [74] 原油库存 - 截至4月4日，美国包含SPR的原油库存和商业原油库存上升，石油产品库存下降，部分油品库存有变化 [83][85] 原油进出口 - 2025年2月，中国、印度、美国海运进口原油环比下降，韩国上升；沙特、俄罗斯、伊拉克海运出口原油环比下降，美国上升 [99]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收170.9亿元同比+0.2%，归母净利润11.2亿元同比+11.1%，扣非归母净利润10.61亿元同比+22.2%；单24Q4营收75.0亿元同比+20.4%，归母净利润2.2亿元同比+13.9%，扣非归母净利润2.0亿元同比+31.6%；单25Q1营收23.5亿元同比-16.4%，归母净利润2.1亿元同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元同比-10.0% [1] - 24年减值对公司业绩拖累较大，计提资产减值5944万元（占利润总额比例4.2%），信用减值计提1.41亿元（占利润总额比例10%），减值损失合计约2亿元 [1] - 各业务板块表现不一，直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化 [2] - 公司持续推行精益化管理，盈利能力持续优化，24A、25Q1毛利率分别为20.77%、23.47%，分别同比提升2.8Pcts、5.2Pcts；25Q1净利率为10.05%，同比提升0.68Pct [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为186.91、213.93、246.16亿元，对应增速分别为9.4%、14.5%、15.1%；归母净利润分别为14.91、18.07、22.79亿元，对应增速分别为33.5%、21.2%、26.1% [3] 各业务板块情况 - 智能变配电板块24年实现收入47.11亿元、同比+2.93%，毛利率24.3%、同比+1.6Pcts [2] - 智能电表板块24年实现收入38.66亿元、同比+11%，毛利率24.66%、同比 - 0.57Pct [2] - 智能中压供用电设备板块24年实现收入33.51亿元、同比+6.69%，毛利率18.77%、同比+2.51Pcts [2] - 新能源及系统集成板块24年实现收入24.64亿元、同比 - 37.47%，毛利率8.14%、同比+2.72Pcts，业务更聚焦盈利能力更优的设备类产品 [2] - 直流输电系统板块24年实现收入14.43亿元、同比+101.57%，毛利率30.92%、同比 - 11.37Pcts，直流量测类产品收入贡献提升影响毛利率 [2] - 充换电设备板块24年实现收入12.52亿元、同比+4.18%，毛利率14.18%、同比+3.61Pcts [2] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,089|18,691|21,393|24,616| |增长率（%）|0.2|9.4|14.5|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,117|1,491|1,807|2,279| |增长率（%）|11.1|33.5|21.2|26.1| |每股收益（元）|1.10|1.46|1.77|2.24| |PE|21|16|13|10| |PB|2.1|1.9|1.8|1.6|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收170.9亿元同比+0.2%，归母净利润11.2亿元同比+11.1%，扣非归母净利润10.61亿元同比+22.2%；单24Q4营收75.0亿元同比+20.4%，归母净利润2.2亿元同比+13.9%，扣非归母净利润2.0亿元同比+31.6%；单25Q1营收23.5亿元同比-16.4%，归母净利润2.1亿元同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元同比-10.0% [1] - 24年减值对公司业绩拖累较大，计提资产减值5944万元（占利润总额比例4.2%），信用减值计提1.41亿元（占利润总额比例10%），减值损失合计约2亿元 [1] - 各业务板块表现不一，直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化 [2] - 公司持续推行精益化管理，盈利能力持续优化，24A、25Q1毛利率分别为20.77%、23.47%，分别同比提升2.8Pcts、5.2Pcts；25Q1净利率为10.05%，同比提升0.68Pct [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为186.91、213.93、246.16亿元，对应增速分别为9.4%、14.5%、15.1%；归母净利润分别为14.91、18.07、22.79亿元，对应增速分别为33.5%、21.2%、26.1% [3] 各业务板块情况 - 智能变配电板块24年实现收入47.11亿元、同比+2.93%，毛利率24.3%、同比+1.6Pcts [2] - 智能电表板块24年实现收入38.66亿元、同比+11%，毛利率24.66%、同比 - 0.57Pct [2] - 智能中压供用电设备板块24年实现收入33.51亿元、同比+6.69%，毛利率18.77%、同比+2.51Pcts [2] - 新能源及系统集成板块24年实现收入24.64亿元、同比 - 37.47%，毛利率8.14%、同比+2.72Pcts，业务更聚焦盈利能力更优的设备类产品 [2] - 直流输电系统板块24年实现收入14.43亿元、同比+101.57%，毛利率30.92%、同比 - 11.37Pcts，直流量测类产品收入贡献提升影响毛利率 [2] - 充换电设备板块24年实现收入12.52亿元、同比+4.18%，毛利率14.18%、同比+3.61Pcts [2] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,089|18,691|21,393|24,616| |增长率（%）|0.2|9.4|14.5|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,117|1,491|1,807|2,279| |增长率（%）|11.1|33.5|21.2|26.1| |每股收益（元）|1.10|1.46|1.77|2.24| |PE|21|16|13|10| |PB|2.1|1.9|1.8|1.6|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,089|18,691|21,393|24,616| |营业成本（百万元）|13,539|14,549|16,452|18,775| |营业税金及附加（百万元）|84|93|150|172| |销售费用（百万元）|720|673|749|862| |管理费用（百万元）|597|635|706|788| |研发费用（百万元）|881|935|1,070|1,231| |EBIT（百万元）|1,352|1,860|2,330|2,911| |财务费用（百万元）|-55|-52|-56|-68| |资产减值损失（百万元）|-59|-3|-4|0| |投资收益（百万元）|29|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,392|1,908|2,381|2,979| |营业外收支（百万元）|22|7|7|0| |利润总额（百万元）|1,414|1,915|2,388|2,979| |所得税（百万元）|122|201|263|298| |净利润（百万元）|1,292|1,714|2,126|2,681| |归属于母公司净利润（百万元）|1,117|1,491|1,807|2,279| |EBITDA（百万元）|1,693|2,202|2,675|3,258|[10][11] 主要财务指标 成长能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.17|9.37|14.46|15.06| |EBIT增长率|21.23|37.53|25.28|24.97| |净利润增长率|11.09|33.50|21.17|26.13|[10][11] 盈利能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|20.77|22.16|23.10|23.73| |净利润率|6.54|7.98|8.45|9.26| |总资产收益率ROA|4.42|5.96|6.46|7.03| |净资产收益率ROE|9.89|12.06|13.28|15.00|[10][11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.66|1.86|1.89|1.87| |速动比率|1.23|1.30|1.33|1.35| |现金比率|0.45|0.54|0.56|0.61| |资产负债率（%）|50.99|45.33|45.55|46.85|[10][11] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|168.74|159.32|139.82|139.86| |存货周转天数|71.16|75.17|80.00|79.70| |总资产周转率|0.72|0.74|0.81|0.82|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|5,555|5,865|6,863|8,953| |应收账款及票据（百万元）|9,029|8,016|9,175|10,608| |预付款项（百万元）|937|448|507|578| |存货（百万元）|2,644|3,432|3,881|4,433| |其他流动资产（百万元）|2,426|2,438|2,729|3,011| |流动资产合计（百万元）|20,591|20,199|23,155|27,584| |长期股权投资（百万元）|340|340|340|340| |固定资产（百万元）|1,767|1,800|1,834|1,834| |无形资产（百万元）|743|743|743|743| |短期借款（百万元）|78|78|78|78| |应付账款及票据（百万元）|9,732|8,240|9,317|10,633| |其他流动负债（百万元）|2,598|2,559|2,881|4,004| |流动负债合计（百万元）|12,409|10,877|12,276|14,715| |长期借款（百万元）|153|153|153|153| |其他长期负债（百万元）|321|310|310|310| |非流动负债合计（百万元）|474|463|463|463| |负债合计（百万元）|12,883|11,340|12,740|15,178| |股本（百万元）|1,019|1,019|1,019|1,019| |少数股东权益（百万元）|1,087|1,309|1,628|2,030| |股东权益合计（百万元）|12,382|13,676|15,231|17,222| |负债和股东权益合计（百万元）|25,265|25,016|27,971|32,400|[10][11] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.10|1.46|1.77|2.24| |每股净资产|11.09|12.14|13.35|14.91| |每股经营现金流|1.27|1.22|1.88|3.08| |每股股利|0.42|0.56|0.68|0.85| |PE|21|16|13|10| |PB|2.1|1.9|1.8|1.6| |EV/EBITDA|11.03|8.48|6.98|5.73| |股息收益率（%）|1.79|2.39|2.89|3.65|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|1,292|1,714|2,126|2,681| |折旧和摊销（百万元）|341|343|345|347| |营运资金变动（百万元）|-522|-868|-607|100| |经营活动现金流（百万元）|1,299|1,240|1,921|3,142| |资本开支（百万元）|-390|-313|-315|-324| |投资（百万元）|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-386|-466|-315|-324| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|218|-6|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-356|-464|-607|-728| |现金净流量（百万元）|557|310|998|2,091|[11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 关税贸易冲突升级，稳定高股息价值再提升，看好煤炭板块估值提升行情 [2][8] - 港口供需两弱，煤价短期延续窄幅震荡，后续伴随非电耗煤需求持续好转或有提振 [9] - 铁路运量下降，北方港库存下降，电厂周均日耗环比下降，可用天数增加，化工需求环比增长 [10][11] - 市场信心受挫，焦煤价格短期承压偏稳运行，焦炭市场短期持稳 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 中美关税事件持续加码致多行业受损、A股市场大幅波动，煤炭行业受影响较小，或助国产炼焦煤市场份额提升 [2][8] - 贸易冲突升级叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块高股息价值提升，高长协比例龙头标的防御与成长属性凸显 [2][8] - 中央汇金等国有资本运营平台增持A股，多家煤炭央国企启动股份增持和资产注入计划，提振市场信心 [2][8] - 港口供需两弱，煤价短期窄幅震荡，后续或随非电耗煤需求好转而提振 [9] - 铁路运量下降，北方港库存下降，电厂日耗下降、可用天数增加，化工需求增长 [10][11] - 焦煤价格短期承压偏稳，焦炭市场短期持稳，关注成材消费及炼焦煤供需关系 [11][12] - 推荐关注中国神华、陕西煤业等不同类型投资主线标的 [3][13] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至4月11日，中信煤炭板块周跌幅5.0%，跑输沪深300、上证指数和深证成指 [14][17] - 各子板块中，焦炭子板块跌幅最大，周跌幅6.9％；其他煤化工子板块跌幅最小，周环比持平 [17] 本周煤炭行业上市公司表现 - 本周中国神华跌幅最小，下跌2.41%；安源煤业跌幅最大，下跌21.36% [21] 本周行业动态 - 4月7日，印度2024 - 25财年煤炭产量超10亿吨，3月产量同比增长1.59% [25] - 4月7日，新版《燃煤发电机组单位产品能耗限额》国家标准实施，预计到2030年可节能约0.6亿吨标准煤 [26] - 4月7日，3月国家能源集团黄骅港务公司煤炭下水量同比增加3.0%，卸车量创历史同期新纪录 [26] - 4月7日，3月美国化石燃料发电占比首次跌破50%，2025和2026年电力消费量预计创新高 [27] - 4月7日，3月下旬重点统计钢铁企业钢材库存量环比减少9.9% [27] - 4月8日，3月印尼海运煤炭出口量同比减少14.42%，澳大利亚煤炭出口量环比增37.26% [28] - 4月8日，未来几年全球动力煤现货价格预计下降，澳大利亚动力煤出口收入或减少 [29] - 4月8日，俄罗斯雅库特计划修建通往中国的大桥，利于煤炭出口 [29] - 4月8日，2024年煤制聚乙烯和聚丙烯平均利润同比分别增长46.7%和49.09% [29] - 4月9日，2024年澳大利亚原煤产量和出口量同比分别增长2.9%和2.3% [30] - 4月9日，2025年一季度澳大利亚煤炭出口量同比增长5.6% [30] - 4月9日，预计澳大利亚炼焦煤和动力煤出口量未来有不同变化趋势 [31] - 4月9日，2024年全球能源需求增长2.2%，煤炭需求增长1.1% [31] - 4月9日，2024年煤炭发电量占比35%，可再生能源和核能发电占比创历史新高 [32] - 4月9日，2024年亚洲发展中国家煤炭需求量占全球近80%，发达经济体消费量下行 [32] - 4月9日，美国特朗普签署行政命令解除煤炭行业租赁禁令，但政策效果存疑 [33] - 4月9日，3月俄罗斯经铁路运输至中国的出口煤量环比增6.01% [33][39] - 4月9日，3月大秦线货物运输量同比减少2.08%，1 - 3月累计同比减少5.62% [34][35] - 4月9日，《2024煤炭行业发展年度报告》显示行业规模、技术进步，2025年供需或相对平衡 [35][36] - 4月10日，印尼4月第二周起实施矿产和煤炭资源税收新规 [37] - 4月10日，3月蒙古国煤炭出口量同比下降16.6%，甘其毛都口岸一季度通关量完成目标19% [38] - 4月10日，预计中国煤炭消费总量2028年达峰值平台期 [39] - 4月11日，预计2025年美国煤炭产量、消费和出口量有不同变化，年末库存下降 [40][41] - 4月11日，3月澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量同比增长8.97% [41] - 4月11日，3月俄罗斯海运煤出口量环比增5.62%，出口中国大陆同比降27.86% [42] - 4月11日，2025年1 - 3月越南煤炭产量预计同比增长3.1% [42] 上市公司动态 - 4月7日，兰花科创竞得山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权，拟融资不超过69亿元 [43] - 4月8日，中国神华推进煤炭优质资产注入，收购杭锦能源100%股权已完成交割 [44] - 4月8日，新集能源1 - 3月原煤、商品煤产量和发电量增长，控股股东增持股份 [44][45] - 4月8日，中煤能源控股股东拟增持不低于5000万元、不高于8000万元股份 [45] - 4月8日，上海能源控股股东拟增持不低于3000万元、不高于5000万元股份 [46] - 4月8日，陕西煤业子公司矿井产能核增，后续将持续推进 [47] - 4月8日，冀中能源控股股东增持股份触及1% [47] - 4月9日，陕西煤业1 - 3月煤炭产量和销量增长，发电量和售电量减少 [48] - 4月9日，兖矿能源控股股东承诺不减持、择机增持并注入优质资产 [48][49] - 4月9日，淮北矿业控股股东增持公司股份约0.55% [49] - 4月9日，上海能源控股股东首次增持0.05%股份 [50] - 4月9日，中煤能源控股股东首次增持0.005%股份 [50] - 4月9日，盘江股份控股股东增持股份触及5% [50] - 4月10日，平煤股份拟为子公司提供不超4亿元担保 [51] - 4月10日，永泰能源3月31日至4月10日回购股份2219万股 [52] - 4月11日，云维股份2024年营收和净利润下降，拟不进行利润分配 [53] - 4月11日，美锦能源终止重大资产重组事项 [53] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收614元/吨，较上周下跌0.09%；炼焦煤均价报收1205元/吨，较上周上涨0.87% [54] - 山西无烟煤均价本周报收923元/吨，周环比持平；喷吹煤均价报收880元/吨，周环比持平 [59] - 陕西动力煤均价本周报收于576元/吨，较上周上涨0.29%；炼焦精煤均价报收1050元/吨，周环比持平 [62] - 内蒙动力煤均价本周报收485元/吨，较上周上涨0.45%；炼焦精煤均价报收1186元/吨，较上周上涨1.00% [67] - 河南冶金精煤均价本周报收1217元/吨，周环比持平 [72] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1380元/吨，周环比持平；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收于667元/吨，周环比持平 [76] 国际煤价 - 4月3日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收97.80美元/吨，较上周上涨2.95％；理查德RB动力煤均价报收85.50美元/吨，周环比持平；欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平 [77] - 4月11日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收189.0美元/吨，较上周上涨2.45% [77] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存616万吨，较上周下降8.06%；广州港本期库存234万吨，较上周下降1.64% [83] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1350元/吨，周环比持平；太原一级冶金焦价格为1150元/吨，周环比持平 [89] - 本周冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷和高线价格较上周分别下跌2.51%、1.55%、1.19%和0.88% [89]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 国际贸易背景复杂致油价大幅波动 短期或维持震荡 [1][8] - EIA下调需求和美国产量增速预期 60美元是限制美国供给的较强支撑 [2][9] - 推荐两条投资主线 关注石油企业和产量成长期公司 [2][12] 根据相关目录分别总结 本周观点 - 国际贸易关税行动频繁 油价先跌后反弹再震荡 预计短期维持震荡 [1][8] - EIA 4 月月报显示 25 年全球供需过剩扩大 需求和美国供给增速预期下调 60 美元是油价较强底部支撑 [2][9] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至 4 月 11 日 中信石油石化板块下跌 5.8% 跑输沪深 300、上证综指和深证成指 [13] - 各子板块中 炼油子板块周跌幅最小 油品销售及仓储子板块周跌幅最大 [16] 上市公司表现 - 本周泰和新材涨幅最大 *ST 海越跌幅最大 [20] 本周行业动态 - 高盛下调 2025 - 2026 年石油需求增长预测和油价预期 [22] - 全球油价暴跌使俄罗斯乌拉尔原油价格下跌 加大其预算压力 [22] - 欧佩克 + 部长级会议维持产量政策不变 讨论减产目标遵守和补偿计划 [23] - 印度上调液化石油气价格 沙特、卡塔尔调整原油官方售价 [23] - 欧佩克 3 月石油产量下降 俄罗斯石油出口下滑但产量目标上升 [24] - 欧盟考虑增加购买美国天然气 特朗普要求欧盟购买美国能源 [25] - 阿联酋、美国、日本、伊拉克等国家和地区公布原油库存、产量、价格等数据 [26][27][28] - 哈萨克斯坦支持欧佩克 + 协议 计划弥补过量生产 [29] - 加拿大将利用本国能源替代进口能源 [29] - 新加坡原油库存上涨 美国页岩油生产商面临威胁 [29][30] - EIA 发布 4 月短期能源展望报告 对全球和美国石化产业进行预测 [30][31][32] - 欧佩克 + 3 月产量创八个月新高 俄罗斯与哈萨克斯坦、斯里兰卡讨论能源合作 [33] - 美国制裁阿联酋籍印度公民布拉尔 [33] 本周公司动态 - 齐翔腾达预计触发转股价格向下修正条件 发布 2024 年年度报告 [34][42] - 淮油股份控股股东上层股权结构拟变更 [34] - 新凤鸣回购注销部分限制性股票 不向下修正转股价格 控股股东拟增持股份 [35][42][43] - 恒力石化称加征关税对公司影响不大 实际控制人拟增持股份 发行中期票据 [36][43] - 中国石化、中国石油、中国海油、中海油服、海油工程等公司控股股东拟增持股份 [37][38][39] - 荣盛石化控股股东拟增持股份 中曼石油控股股东增持股份进展公告 [39][40] - 恒逸石化控股股东增持股份权益变动达到 1% [41] - 泰山石油发布 2024 年度业绩快报和 2025 年一季度业绩预告 [45] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至 4 月 11 日 布伦特、WTI 原油期货结算价及天然气期货收盘价均下跌 [10][11][46] 原油供给 - 美国原油产量下降 钻机数量下降 EIA 预计 6 月二叠纪盆地新井单井产量上升 [67] - OPEC 2 月原油产量月环比上升 俄罗斯 2 月原油产量月环比下降 [67][68] 原油需求 - 美国炼厂加工量和开工率上升 汽油产量下降 航空煤油产量上升 馏分燃料油产量下降 [71] - 中国山东地炼厂开工率上升 [73] - 美国石油产品总消费量和汽油消费量下降 航空煤油和馏分燃料油消费量上升 [74] 原油库存 - 美国商业原油库存和战略原油储备上升 石油产品库存下降 [82][84] 原油进出口 - 2025 年 2 月 中国、印度、美国海运进口原油下降 韩国上升 [98] - 沙特、俄罗斯、伊拉克海运出口原油下降 美国上升 [98]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长 未来产能将进一步提升 新材料研发积极推进 盈利能力有望拓宽 [1][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.43、2.95和3.51亿元 对应现价 PE分别为29/24/20倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年年报情况 - 2024年实现营收14.85亿元 同比增长9.74%；归母净利润2.07亿元 同比增长3.10%；扣非归母净利2.03亿元 同比增长12.26% [1] - 2024Q4实现营收4.11亿元 同比增加1.08%、环比增长11.92%；归母净利润0.68亿元 同比增加7.57%、环比增长51.10%；扣非归母净利0.67亿元 同比增加16.28%、环比增长51.59% [1] 公司经营亮点 - 精冲销量提升 2024年精冲材料销量18.15万吨 同比增长11.74% 产能利用率高 并优化扩充产能 [2] - 毛利率小幅增长 2024年整体毛利率为25.75% 同比增长0.39pct；Q4毛利率为27.35% 同比增长1.66pct 环比增长2.18pct [2] - 加大研发投入 2024年研发费用0.61亿元 同比增长20.21% 研发费用率4.12% 同比增加0.36pct [2] 未来核心看点 - 把握需求释放机遇 积极扩张产能 2024年产能18万吨 属国内同行业第一梯队 安徽新厂项目预计2025年4月建成 当年有望释放产能4万吨 开拓高端轴承、机器人等下游市场 [3] - 立足汽车零部件国产替代 精密冲压新材料可用于多种零部件一次成形 降低下游客户成本 已在汽车多领域实现进口替代 与多家知名供应商建立长期合作关系 [3] - 力争突破机器人材料研发 已进入轴承领域核心客户产业链 开拓新兴应用领域 2025年3月成立机器人材料研究院 助力人形机器人量产降本 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,485|1,800|2,195|2,589| |增长率（%）|9.7|21.2|21.9|18.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|207|243|295|351| |增长率（%）|3.1|17.2|21.4|19.1| |每股收益（元）|2.55|2.99|3.63|4.33| |PE|34|29|24|20| |PB|4.3|3.9|3.5|3.1| [5]