报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收和归母净利润同比、环比均增长 [1] - 公司精冲销量提升、毛利率小幅增长且加大研发投入 [2] - 公司未来将积极扩张产能、立足汽车零部件国产替代并力争突破机器人材料研发，盈利能力有望拓宽 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收14.85亿元，同比增长9.74%；归母净利润2.07亿元，同比增长3.10%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长12.26% [1] - 2024Q4公司实现营收4.11亿元，同比增加1.08%、环比增长11.92%；归母净利润0.68亿元，同比增加7.57%、环比增长51.10%；扣非归母净利0.67亿元，同比增加16.28%、环比增长51.59% [1] 公司经营亮点 - 2024年公司精冲材料销量18.15万吨，同比增长11.74%，保持高产能利用率并优化扩充产能 [2] - 2024年公司进行订单结构优化，整体毛利率为25.75%，同比增长0.39pct；Q4毛利率为27.35%，同比增长1.66pct，环比增长2.18pct [2] - 2024年公司研发费用0.61亿元，同比增长20.21%，研发费用率4.12%，同比增加0.36pct [2] 公司未来看点 - 2024年公司产能为18万吨，安徽新厂项目预期2025年4月建成，预计当年释放产能4万吨，倾向高端制造领域开拓下游市场 [3] - 公司生产的精密冲压新材料可用于多种零部件一次成形，在汽车领域实现进口替代，与多家知名供应商建立合作关系 [3] - 公司已进入轴承领域核心客户产业链，2025年3月成立机器人材料研究院，力争突破机器人材料研发 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,485|1,800|2,195|2,589| |增长率（%）|9.7|21.2|21.9|18.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|207|243|295|351| |增长率（%）|3.1|17.2|21.4|19.1| |每股收益（元）|2.55|2.99|3.63|4.33| |PE|34|29|24|20| |PB|4.3|3.9|3.5|3.1| [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖恒力石化，给予“推荐”评级 [3][143] 报告的核心观点 - 恒力石化全产业链一体化布局，业绩支撑分红潜力提升，炼厂装置领先，产品盈利能力有望改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 炼化一体化构建大化工平台，稳健经营分红潜力持续提升 - 公司实现“一滴油到万物”业务布局，借壳上市后“平台化 + 新材料”布局优势明显，实控人为陈建华、范红卫夫妇 [10][15] - 公司营收稳健增长，2023 年达 2348 亿元，同比增长 5.61%；利润有波动，2022 年下滑后 2023、2024 年逐渐恢复；经营效率行业领先，2024H1 ROA、ROE 高于行业均值；炼化产品贡献大部分利润，2023 年炼化产品营收占比 51.08%，毛利润占比 83.92% [17][21][23] - 公司在手现金充足，2024Q3 货币资金 277 亿元；资本开支强度有望走低，分红潜力有望提升，2023 年股份支付率超 5 成 [26][30][32] 2 公司炼厂原油转化率更高，成本也更有优势 - 处理塔底重油及减压渣油是炼厂关键，公司进料中重质油占比 60%，但炼厂加工深度全球领先，尼尔森系数领先明显；采用沸腾床渣油加氢裂化技术，转化率达 40 - 90% [39][46][47] - 公司 500 万吨/年煤化工项目为炼厂提供纯氢、甲醇等，炼厂选择煤制氢路线成本更有优势；煤化工产出的醋酸供应 PTA 产线，诸多产品有成本优势 [58][60][65] 3 盈利能力有望持续改善，国产替代正当时 - 公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目 2024 年下半年投产，拓展产业链，突破材料受限环节 [67] - 芳烃板块，公司芳烃产能大，以 PX 计达 450 万吨/年，产品盈利能力分化，部分产品进口依存度有国产替代空间；涤纶长丝供给增速放缓，库存低位，开工率高位，盈利有望回升 [68][71][76] - 烯烃板块，产品盈利能力提升空间大，大部分产品毛利润分位数未达 3 成，部分产品进口依存度高有国产替代空间 [88][91] 4 康辉新材：产业链完善齐备，把握涌现的应用场景 - 康辉新材是恒力石化子公司，布局功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料，2023 年营收占比分别为 45.14%、43.04%和 2.85% [95] - 功能性膜材料布局 BOPET 薄膜和锂电池隔膜，BOPET 薄膜掌握直熔法和切片法工艺，中高端市场有提升空间，公司积极布局有望引领高端化；锂电池隔膜产线效率高，受益于产业增长 [97][100][111] - 高性能工程塑料包括 PBT 及改性 PBT，PBT 需求有望稳定增长，公司是国内龙头，产能占比 19%，龙头地位有望保持 [119][123] - 生物可降解材料中 PBAT 需求有望增长，随着“限塑”“禁塑”政策落地，将替代传统塑料 [131] 5 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 2418.12 亿、2520.11 亿、2628.25 亿元，同比增长 2.96%、4.22%、4.29%；各板块营收和毛利率有相应预测 [133][134][137] - 采用相对估值法，选取荣盛石化等为可比公司，公司 PE 低于可比公司均值，估值有提升潜力 [140] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 65.69、80.93、89.37 亿元，EPS 分别为 0.93、1.15、1.27 元，给予“推荐”评级 [143]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩大幅改善，“AI + 停车”推动创新业务加速成长 [1] - 新业务持续向好带动一季度业绩同比扭亏，新业务发展良好态势延续 [3][4] - 停车经营业务逻辑清晰，“AI + 停车”赋能B端和C端，AI加速价值释放 [4][6] - 公司是智慧停车领域龙头企业，创新业务持续发力，与AI融合后全面赋能B端和C端，相关业务有望保持高速增长且未来空间广阔，为公司注入成长新动能 [8] 事件概述 - 2025年4月10日公司发布2025年一季度业绩预告，预计1 - 3月扭亏，归属于上市公司股东的净利润为0.00至300.00万元，上年同期亏损1442.15万元；扣非归母净利润 - 42万元至257万元，上年同期亏损1832.23万元 [3] 业绩扭亏原因 - 订单增长显著，整体新签订单同比增长64% [3] - 创新业务增长强劲，创新业务新签订单保持快速增长 [3] - 传统业务回暖，传统智能硬件业务扭转去年下滑势头并在一季度实现增长 [3] 新业务发展情况 - 2024年全年实现新签订单23.85亿元，同比增长13.5%，各类创新业务实现新签订单12.79亿元，同比增长44.1%，创新业务新签订单占总新签订单比例进一步提升到53.64%，截至2024年末，公司创新业务在手订单规模增加到15.8亿元 [4] 停车经营业务层级 - 停车费交易结算，帮停车场提供交易结算服务，业务收益为6‰交易手续费，该业务毛利在50%以上 [4] - 车位增收代运营（停车交易撮合），相当于停车行业的“美团”模式，业务收益为一般收取撮合车位交易费的20%作为交易佣金，该部分毛利率70%以上 [4] - 自运营业务，包括停车券、资管，“先团购、再零售”的模式 [4] 车位增收方式 - 错峰停车增收，将场内空闲时段的车位包装成错峰车位产品推荐给周边有需求的车主，提升车场空闲时段的利用率，获得引流增收 [5] - 月卡代销增收，车场将月卡产品在捷停车平台上架，利用平台车主触达能力，帮助车场提升月卡销量，获得月卡增量增收 [5] - VIP车位增收，对车位进行改造，增加视频、车位锁等设备，把车位打造成VIP专位，形成车位服务的差异化 [5] 业务底层能力 - 截至2024年11月30日，捷停车覆盖智慧联网车场近5.3万个，在托管运营收费车道总数超1.5万条，捷停车累计触达的用户约1.3亿 [5] “AI + 停车”赋能情况 - 为C端提供车主停车顾问服务，聚焦车主“找车位、找优惠”两大核心需求，出行前车主可通过捷停车移动端使用AI服务，获取高效便捷且省钱的停车及优惠方案，捷停车借助自有的大数据基础与DeepSeek的实时数据分析能力，为车主提供实时车位智能推荐、优惠停车、动态车位预测与避堵建议等服务 [6] - 为B端提供停车经营顾问服务，助力B端停车场实现精细化运营，体现在经营分析、智能风控和挖掘增量机会三个关键领域，包括精准经营分析、智能风控管理、挖掘增量机会等，目前，捷停车微信小程序已接入DeepSeek，后续还将在B门户经营管理平台接入 [6][7] 公司AI战略核心与转型目标 - 通过“AI + 停车”的融合，打造面向C端的“车主停车顾问”和面向B端的“停车经营顾问”，依托捷停车的大数据能力与DeepSeek技术，融合AI算法与行业洞察，实现停车资源的最大化利用 [7] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.31/2.06/3.03亿元，对应PE分别为188X、29X、19X，维持“推荐”评级 [8] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,645 | 1,579 | 1,879 | 2,183 | | 增长率（%） | 19.6 | -4.0 | 19.0 | 16.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 112 | 31 | 206 | 303 | | 增长率（%） | 518.8 | -72.1 | 557.4 | 47.1 | | 每股收益（元） | 0.17 | 0.05 | 0.32 | 0.47 | | PE | 52 | 188 | 29 | 19 | | PB | 2.4 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | [9] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 1,645 | 1,579 | 1,879 | 2,183 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 122 | 126 | 132 | 153 | | 投资收益 | 23 | 3 | 4 | 4 | | 净利润 | 125 | 35 | 229 | 336 | | 资产负债表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 113 | 93 | 106 | 118 | | 非流动资产合计 | 1,995 | 1,927 | 1,923 | 1,882 | | 资产合计 | 3,991 | 3,857 | 4,175 | 4,547 | [11] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 主要财务指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1,645 | 1,579 | 1,879 | 2,183 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 962 | 913 | 1,038 | 1,193 | 营业收入增长率 | 19.56 | -4.01 | 19.01 | 16.17 | | 营业税金及附加 | 12 | 7 | 8 | 10 | EBIT增长率 | 1246.41 | -58.43 | 525.18 | 47.39 | | 销售费用 | 314 | 332 | 338 | 349 | 净利润增长率 | 518.79 | -72.10 | 557.35 | 47.07 | | 管理费用 | 122 | 126 | 132 | 153 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 112 | 134 | 132 | 131 | 毛利率 | 41.52 | 42.15 | 44.75 | 45.35 | | EBIT | 98 | 41 | 254 | 374 | 净利润率 | 6.83 | 1.98 | 10.96 | 13.87 | | 财务费用 | 0 | 1 | -1 | -4 | 总资产收益率ROA | 2.81 | 0.81 | 4.93 | 6.66 | | 资产减值损失 | -10 | -12 | -4 | -5 | 净资产收益率ROE | 4.58 | 1.32 | 8.01 | 10.71 | | 投资收益 | 23 | 3 | 4 | 4 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 120 | 31 | 254 | 378 | 流动比率 | 1.80 | 1.80 | 1.90 | 2.07 | | 营业外收支 | 9 | 9 | 9 | 9 | 速动比率 | 1.37 | 1.39 | 1.51 | 1.68 | | 利润总额 | 128 | 40 | 263 | 387 | 现金比率 | 0.77 | 0.88 | 0.96 | 1.15 | | 所得税 | 4 | 5 | 34 | 50 | 资产负债率（%） | 35.38 | 35.13 | 34.79 | 33.71 | | 净利润 | 125 | 35 | 229 | 336 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 112 | 31 | 206 | 303 | 应收账款周转天数 | 129.71 | 120.00 | 110.00 | 100.00 | | EBITDA | 335 | 347 | 568 | 734 | 存货周转天数 | 159.68 | 160.00 | 150.00 | 140.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.42 | 0.40 | 0.47 | 0.50 | | 资产负债表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 850 | 939 | 1,138 | 1,471 | 每股收益 | 0.17 | 0.05 | 0.32 | 0.47 | | 应收账款及票据 | 591 | 482 | 566 | 598 | 每股净资产 | 3.80 | 3.68 | 3.98 | 4.38 | | 预付款项 | 22 | 27 | 21 | 24 | 每股经营现金流 | 0.51 | 0.71 | 0.83 | 1.11 | | 存货 | 421 | 388 | 422 | 453 | 每股股利 | 0.13 | 0.01 | 0.07 | 0.10 | | 其他流动资产 | 113 | 93 | 106 | 118 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 1,996 | 1,929 | 2,253 | 2,665 | PE | 52 | 188 | 29 | 19 | | 长期股权投资 | 46 | 49 | 53 | 57 | PB | 2.4 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | | 固定资产 | 178 | 176 | 172 | 167 | EV/EBITDA | 16.70 | 16.14 | 9.86 | 7.63 | | 无形资产 | 293 | 287 | 281 | 274 | 股息收益率（%） | 1.37 | 0.13 | 0.77 | 1.13 | | 短期借款 | 100 | 100 | 100 | 100 | 现金流量表（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 251 | 250 | 284 | 327 | 净利润 | 125 | 35 | 229 | 336 | | 其他流动负债 | 760 | 720 | 800 | 858 | 折旧和摊销 | 238 | 306 | 315 | 360 | | 流动负债合计 | 1,111 | 1,070 | 1,184 | 1,285 | 营运资金变动 | -65 | 63 | -19 | 11 | | 长期借款 | 137 | 137 | 137 | 137 | 经营活动现金流 | 328 | 459 | 535 | 718 | | 其他长期负债 | 164 | 149 | 132 | 111 | 资本开支 | -59 | -150 | -204 | -195 | | 非流动负债合计 | 301 | 285 | 268 | 248 | 投资 | 11 | 1 | 0 | 0 | | 负债合计 | 1,412 | 1,355 | 1,453 | 1,533 | 投资活动现金流 | -124 | -148 | -204 | -195 | | 股本 | 647 | 645 | 645 | 645 | 股权募资 | 3 | -31 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 126 | 129 | 152 | 186 | 债务募资 | -184 | -3 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 2,579 | 2,502 | 2,723 | 3,014 | 筹资活动现金流 | -242 | -222 | -131 | -189 | | 负债和股东权益合计 | 3,991 | 3,857 | 4,175 | 4,547 | 现金净流量 | -37 | 89 | 199 | 333 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩大幅改善，“AI + 停车”推动创新业务加速成长 [1] - 新业务持续向好带动一季度业绩同比扭亏，新业务发展良好态势延续 [3][4] - 停车经营业务逻辑清晰，可分三层级打造AI停车核心能力 [4] - “AI + 停车”赋能B端和C端，AI加速价值释放 [6] - 公司是智慧停车领域龙头企业，创新业务持续发力，与AI融合后相关业务有望高速增长且空间广阔，为公司注入成长新动能 [8] 各部分总结 事件概述 - 2025年4月10日公司发布2025年一季度业绩预告，预计1 - 3月扭亏，归母净利润0.00 - 300.00万元，上年同期亏损1442.15万元；扣非归母净利润 - 42 - 257万元，上年同期亏损1832.23万元 [3] 业绩扭亏原因 - 订单增长显著，整体新签订单同比增长64% [3] - 创新业务增长强劲，新签订单保持快速增长 [3] - 传统业务回暖，传统智能硬件业务一季度实现增长 [3] 新业务发展情况 - 2024年全年新签订单23.85亿元，同比增长13.5%，创新业务新签订单12.79亿元，同比增长44.1%，占总新签订单比例提升到53.64%，年末创新业务在手订单规模增至15.8亿元 [4] 停车经营业务层级 - 停车费交易结算，为停车场提供交易结算服务，收益为6‰交易手续费，毛利超50% [4] - 车位增收代运营（停车交易撮合），类似“美团”模式，收益为收取撮合车位交易费的20%作为佣金，毛利率超70% [4] - 自运营业务，包括停车券、资管，采用“先团购、再零售”模式 [4] 车位增收方式 - 错峰停车增收，将场内空闲时段车位包装成产品推荐给周边车主，提升利用率和增收 [5] - 月卡代销增收，车场将月卡产品上架平台，提升销量和增收 [5] - VIP车位增收，改造车位形成差异化服务，大部分停车场可实现5% - 20%增收 [5] “AI + 停车”赋能情况 - 为C端提供车主停车顾问服务，聚焦“找车位、找优惠”需求，提供实时车位智能推荐等多方面服务 [6] - 为B端提供停车经营顾问服务，助力精细化运营，体现在经营分析、智能风控和挖掘增量机会三个领域 [7] 公司AI战略核心与转型目标 - 通过“AI + 停车”融合，打造面向C端的“车主停车顾问”和面向B端的“停车经营顾问”，依托大数据与技术实现停车资源最大化利用 [7] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.31/2.06/3.03亿元，对应PE分别为188X、29X、19X，维持“推荐”评级 [8] 财务数据预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,645|1,579|1,879|2,183| |增长率（%）|19.6|-4.0|19.0|16.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|112|31|206|303| |增长率（%）|518.8|-72.1|557.4|47.1| |每股收益（元）|0.17|0.05|0.32|0.47| |PE|52|188|29|19| |PB|2.4|2.5|2.3|2.1|[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，新能源转型加速，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] - 预计2025 - 2027年收入分别为1896/2095/2335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月10日12.20元/股收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收1597.3亿元，同比+5.6%；归母净利73.2亿元，同比+104.5%；扣非归母25.9亿元，同比+53.9% [1] - 2024Q4总营收487.7亿元，同比+13.2%，环比+42.5%；归母净利润37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1% [1] 营收、ASP及毛利情况 - 2024Q4自主乘用车销量50.7万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车27.9万辆，同比+66.6%，环比+87.7%，营收环比增长受销量提升影响 [2] - 2024Q4单车ASP达9.6万元，环比+0.4万元 [2] - 2024Q4公司毛利率16.2%，同比 - 3.4pct，环比+0.5pct，受益采购降本推进，毛利率环比有所提升 [2] 费用及收益情况 - 2024Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%/ - 0.4%，环比+1.0/ - 1.4/ - 0.3/0.2pct，因新车型密集上市，销售费用增加明显 [3] - 2024Q4合资投资收益0.9亿元，环比+4.0亿元 [3] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [4] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内两款全新车型，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，加速全球化布局，全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [4] - 阿维塔新车型有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07改款车型，阿维塔06配备华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探，预售开启26小时订单突破2万辆 [4] 财务数据预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1895.53/2094.56/2335.43亿元，增长率分别为18.7%/10.5%/11.5% [7] - 预计2025 - 2027年归属母公司股东净利润分别为88.72/107.62/127.18亿元，增长率分别为21.2%/21.3%/18.2% [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.89/1.09/1.28元，PE分别为14/11/10倍，PB分别为1.45/1.32/1.19倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，新能源转型加速，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收1597.3亿元，同比+5.6%；归母净利73.2亿元，同比+104.5%；扣非归母25.9亿元，同比+53.9% [1] - 2024Q4总营收487.7亿元，同比+13.2%，环比+42.5%；归母净利润37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1% [1] 营收、ASP及毛利情况 - 2024Q4自主乘用车销量50.7万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车27.9万辆，同比+66.6%，环比+87.7%，营收环比增长受销量提升影响 [2] - 2024Q4单车ASP达9.6万元，环比+0.4万元 [2] - 2024Q4公司毛利率16.2%，同比-3.4pct，环比+0.5pct，受益采购降本推进，毛利率环比有所提升 [2] 费用、投资收益及净利情况 - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%/-0.4%，环比+1.0/-1.4/-0.3/0.2pct，因新车型密集上市，销售费用增加明显 [3] - 2024Q4合资投资收益0.9亿元，环比+4.0亿元 [3] - 2024Q4归母净利润为37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1%，扣非净利环比因销量提升，规模效应加强 [3] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [4] - 2025年深蓝计划推出两款全新车型，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，加速全球化布局，全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [4] - 阿维塔新车型有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06配备华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探，预售开启26小时订单突破2万辆 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为1896/2095/2335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月10日12.20元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务报表数据预测 - 营业总收入2024 - 2027年分别为1597.33/1895.53/2094.56/2335.43亿元，增长率分别为5.6%/18.7%/10.5%/11.5% [7][13] - 净利润2024 - 2027年分别为61.04/73.94/107.62/127.82亿元，增长率分别为-35.4%/21.2%/21.3%/18.2% [7][13] - 毛利率2024 - 2027年分别为14.94%/16.61%/17.52%/18.00% [13] - 资产负债率2024 - 2027年分别为62.01%/63.45%/62.92%/62.64% [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，规模化提振盈利，新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现，看好公司技术降本、规模化加速主品牌步入盈利正循环 [2] - 新品催化密集，银河、极氪、领克多品牌合力向上，有望加速抢夺高端市场份额 [3] - 深化AI技术融合，智能化加速布局，看好公司发力智能化提振产品销量、重塑估值 [4] - 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元，EPS 1.39/1.76/2.02元，对应4月10日14.92港元收盘价的PE 10/8/7倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 4月10日公司发布“会计政策变更”和“正面盈利预告”两个公告，会计政策变更后2025年2月14日极氪与领克战略整合未审计收益64.7亿元不再形成，详细追溯财务调整将在季报披露；预计2025年1季度归母利润52 - 58亿元，同比增长220 - 270%，其中汇兑税后净收益20 - 23亿元，销量增长及新能源业务改善带动盈利增长 [1] Q1业绩情况 - 2025Q1乘用车累计销量70.4万辆，同比+47.9%；新能源累计33.9万辆，同比+135.4%；海外销量8.9万辆，同比+2.0%，环比-1.3% [2] - 按中值计算，2025Q1归母净利润55亿，税后汇兑21.5亿，剔除汇兑后33.5亿，同比+114.6%，环比-6.5% [2] 新品规划 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 吉利银河将推出5款全新产品，包括2款SUV、3款轿车，星耀8 EM已预售，预计5月上市，银河品牌全年销量预计100 +万辆 [3] - 极氪007 GT二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型9X将陆续推出，领克900于3月25日开启预售，1小时订单突破8200台，24小时订单超14600台，轴距3160mm，支持Orin - x/Thor高阶智驾 [3] AI技术融合 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等前沿技术，并逐步应用于新车型，车位到车位4月份全量推送，领克极氪合并后，领克900将全面搭载H7方案，成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|8|10|8|7| |P/B|1.6|1.5|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益元)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流元)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产元)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|8|10|8|7| |估值比率(P/B)|1.6|1.5|1.3|1.2| |估值比率(EV/EBITDA)|3.74|4.32|3.60|3.25| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比增长50.2%，归母净利润同比增长15.3%，扣非净利润同比扭亏，业绩符合市场预期，重要特种客户订单增加，拟收购生一升延展主业链条 [1] - 4Q24归母净利润同比增长70%，公司实施股权激励增强发展信心 [2] - 特种客户需求恢复，设备及光模块业务快速增长 [3] - 期间费用率同比大幅减少，但保证金及信用减值损失冲减利润 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.76亿元、1.26亿元、1.84亿元，当前股价对应PE分别为49x/30x/20x，考虑业务优势及前瞻性布局，维持“推荐”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营收3.3亿元，YOY +50.2%；归母净利润0.18亿元，YOY +15.3%；扣非净利润0.09亿元，同比扭亏 [1] - 4Q24实现营收1.5亿元，同比增长71.1%，环比增长216.8%；归母净利润0.22亿元，同比增长70.0%，环比扭亏 [2] - 2024年毛利率同比下滑7.8ppt至44.6%，净利率同比下滑2.0ppt至5.1% [2] 产品营收及毛利率 - 光纤环器件营收1.2亿元，YOY +69.1%，毛利率45.5%基本持平 [3] - 特种光纤营收0.7亿元，YOY +0.8%，毛利率同比下滑2.84ppt至80.2% [3] - 新型材料营收0.2亿元，YOY +15.6%，毛利率同比下滑19.15ppt至21.9% [3] - 光器件设备及其他营收0.5亿元，YOY +102.5%，毛利率同比下滑4.66ppt至38.5% [3] - 其他营收0.6亿元，YOY +100.3%，毛利率同比提升4.14ppt至14.3% [3] 费用及减值情况 - 2024年期间费用率同比减少14.6ppt至36.5%，期间费用同比增加7.4%至1.2亿元 [4] - 2024年承担1000万元履约保证金损失，计提信用减值损失2017万元，同比增加96% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|331|507|683|896| |增长率（%）|50.2|53.4|34.7|31.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|18|76|126|184| |增长率（%）|15.3|324.3|65.9|45.9| |每股收益（元）|0.15|0.62|1.03|1.51| |PE|210|49|30|20| |PB|3.2|3.0|2.7|2.4| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润同比下降，光伏胶膜业务量增价减，背板业务阶段性承压，电子材料和功能膜材料业务快速发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将增长，公司作为光伏胶膜龙头有望平稳穿越周期 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入191.47亿元，同比-15.23%；归母净利润13.08亿元，同比-29.33%；扣非净利润12.85亿元，同比-25.13% [1] - 24Q4公司实现营业收入39.73亿元，同比-33.10%，环比-9.92%；归母净利润0.50亿元，同比-88.18%，环比-84.97%；扣非净利润0.64亿元，同比-82.84%，环比-79.85% [1] 各业务情况 - 光伏胶膜业务：2024年销售量28.11亿平米，同比增长24.98%，收入175.04亿元，同比下降14.54%，毛利率14.72%，同比增长0.12pct，未来有望通过差异化产品开发和海外业务规模提升平稳穿越周期 [2] - 背板业务：2024年销售量1.01亿平米，同比下降33.50%，收入6.07亿元，同比下降54.26%，毛利率4.32%，同比下降5.18pct，下游需求减弱致业务阶段性承压 [3] - 电子材料和功能膜材料业务：2024年感光干膜销售量1.59亿平方米，同比增长37.97%，收入5.93亿元，同比增长30.72%；铝塑膜销售量1296万平方米，同比增长28.76%，收入1.33亿元，同比增长16.17%，电子材料业务有望进入高速成长期，铝塑膜产品开始销售放量 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为208.81、228.50、251.08亿元，对应增速分别为9.1%、9.4%、9.9%；归母净利润分别为15.56、19.82、24.70亿元，对应增速分别为19.0%、27.3%、24.7%，以4月10日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为21X、17X、13X [4] 财务指标预测 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为9.05%、9.43%、9.88%，EBIT增长率分别为14.77%、26.34%、23.69%，净利润增长率分别为19.01%、27.34%、24.65% [11][12] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为14.89%、15.25%、15.85%，净利润率分别为7.45%、8.67%、9.84%，总资产收益率ROA分别为6.62%、8.12%、8.97%，净资产收益率ROE分别为9.01%、10.69%、12.20% [11][12] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为6.25、7.50、5.62，速动比率分别为5.02、6.49、4.69，现金比率分别为2.18、3.22、2.50，资产负债率分别为25.68%、23.22%、25.68% [11][12] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数分别为68.00、61.00、57.00，存货周转天数分别为50.00、48.00、45.00，总资产周转率分别为0.93、0.95、0.97 [11][12] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为0.60、0.76、0.95，每股净资产分别为6.62、7.10、7.76，每股经营现金流分别为1.01、1.22、1.19，每股股利分别为0.27、0.28、0.29 [11][12] - 估值分析：2025 - 2027年PE分别为21、17、13，PB分别为1.9、1.8、1.6，EV/EBITDA分别为13.72、11.18、9.24，股息收益率分别为2.14%、2.20%、2.29% [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健兑现预期，特种尼龙开辟增长新蓝海 [1] - 公司拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，新产品尼龙66布局构造第二增长曲线 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营收71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长51.62% [1] - 24Q4公司实现营收18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比降低17.51%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比降低17.65% [1] 业务结构 - 2024年尼龙切片产销量分别为57.65万吨、56.50万吨，营业收入71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率8.07%，同比增加1.37个百分点 [2] - 2024年尼龙纤维级切片和工程塑料占比分别为66.34%、32.32% [2] - 2024年内销67.62亿元，占比94.35%，外销4.05亿元，占比5.65%，外销客户集中于东南亚、欧洲、南美及大洋洲 [2] 行业与产能 - 2024年我国PA6表观消费量达634万吨，同比增长24%，未来尼龙6需求将稳步增长，中高端及特种尼龙需求有望提升 [3] - 截止2024年12月公司有四个基地产能布局，在建产能包括杭州二期、淄博厂区、常德厂区二期、滕州厂区二期项目，分别预计2025、2025、2026、2026年投产 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.03、4.95、6.00亿元，对应4月10日收盘价的PE分别为8、7和6倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为71.68亿、107.64亿、126.58亿、148.86亿元，增长率分别为19.1%、50.2%、17.6%、17.6% [5] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为3.00亿、4.03亿、4.95亿、6.00亿元，增长率分别为52.7%、34.2%、22.8%、21.3% [5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为8.06%、7.69%、7.89%、8.19%，净利润率分别为4.19%、3.74%、3.91%、4.03% [8][9] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为63.87%、65.46%、64.14%、62.79% [8][9]